第5章国际资产组合投资cplj.pptx

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1、山东政法学院山东政法学院 商学院商学院国际金融学国际金融学授课教师：梁莉授课教师：梁莉商学院商学院1山东政法学院山东政法学院 商学院商学院第第5 5章国际资产组合投资章国际资产组合投资International Portfolio Investment2山东政法学院山东政法学院 商学院商学院教学要点教学要点o了解国际金融市场一体化的收益和风险了解国际金融市场一体化的收益和风险o熟悉国际金融市场上的机构投资者熟悉国际金融市场上的机构投资者o掌握国际组合投资的原理和渠道掌握国际组合投资的原理和渠道3山东政法学院山东政法学院 商学院商学院主要内容主要内容o5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化

2、o5.2 国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者o5.3 国际组合投资国际组合投资4山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.1 国际货币市场国际货币市场o国际货币市场的含义国际货币市场的含义o国际货币市场是对期限在一年以下的金融工国际货币市场是对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易的市场。具进行跨境交易的市场。o现代国际货币市场的核心是欧洲货币市场。现代国际货币市场的核心是欧洲货币市场。5山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.1 国际货币市场国际货币市场o国际货币

3、市场的分类国际货币市场的分类o（1）同业拆借市场）同业拆借市场o是银行等金融机构之间为弥补货币头寸或存是银行等金融机构之间为弥补货币头寸或存款准备金不足而相互进行短期资金借贷形成款准备金不足而相互进行短期资金借贷形成的市场。的市场。o参与者是银行和其他非金融机构参与者是银行和其他非金融机构o利率以利率以LIBOR为基准，数额大，无担保为基准，数额大，无担保6山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.1 国际货币市场国际货币市场o国际货币市场的分类国际货币市场的分类o（2）回购市场）回购市场o是指通过回购协议进行短期资金融通交易的是指通过回

4、购协议进行短期资金融通交易的市场。市场。o回购协议：是指在出售证券时，卖方向买方回购协议：是指在出售证券时，卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。o是一种有抵押的贷款是一种有抵押的贷款7山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.1 国际货币市场国际货币市场o国际货币市场的分类国际货币市场的分类o（3）票据市场）票据市场o票据有商业票据和银行承兑票据两类票据有商业票据和银行承兑票据两类o票据交易所形成的市场称为票据市场票据交易所形成的市场称为票据市场o票据的贴现就形成的贴现市场票据的贴现就形成

5、的贴现市场o票据贴现是一种典型的融资方式票据贴现是一种典型的融资方式8山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.1 国际货币市场国际货币市场o国际货币市场的分类国际货币市场的分类o（4）可转让大额存单市场）可转让大额存单市场o是大额存单发行和交易的市场是大额存单发行和交易的市场o大额存单是由商业银行发行的一种金融产品，大额存单是由商业银行发行的一种金融产品，是存款人在银行的存款证明是存款人在银行的存款证明o可转让大额存单期限不低于可转让大额存单期限不低于7天，金额为整天，金额为整数，到期之前可以转让数，到期之前可以转让9山东政法学院山东政

6、法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.1 国际货币市场国际货币市场o国际货币市场的分类国际货币市场的分类o（5）国债市场）国债市场o是国债发行和交易所形成的市场是国债发行和交易所形成的市场o国债：是政府发行的短期债券，是政府以债国债：是政府发行的短期债券，是政府以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以上的债务凭证。年以上的债务凭证。o流动性高，可做为无风险投资工具流动性高，可做为无风险投资工具10山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.1 国际货币市场

7、国际货币市场o国际货币市场的规模国际货币市场的规模o商业银行的交易构成了国际货币市场主要的商业银行的交易构成了国际货币市场主要的交易量交易量o用商业银行的跨境资产负债表来估算国际货用商业银行的跨境资产负债表来估算国际货币市场的规模币市场的规模o国际货币市场规模扩张很快国际货币市场规模扩张很快11山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.2 国际资本市场国际资本市场o国际资本市场的含义国际资本市场的含义o国际资本市场是对期限在一年以上的金融工国际资本市场是对期限在一年以上的金融工具进行跨境交易的市场。具进行跨境交易的市场。o它包括中长期国际

8、信贷市场和国际证券市场它包括中长期国际信贷市场和国际证券市场12山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.2 国际资本市场国际资本市场o国际资本市场的分类国际资本市场的分类o（1）中长期国际信贷市场）中长期国际信贷市场o是指期限在一年以上的中长期资金借贷所形成是指期限在一年以上的中长期资金借贷所形成的市场的市场o主要的金融工具是中长期国际贷款主要的金融工具是中长期国际贷款o中长期国际贷款：是指由某一国的某一家商业中长期国际贷款：是指由某一国的某一家商业银行，或由一国或多国的多家商业银行组成的银行，或由一国或多国的多家商业银行组成的银团，向

9、另一国的银行、政府或企业提供的期银团，向另一国的银行、政府或企业提供的期限在一年以上的贷款限在一年以上的贷款13山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.2 国际资本市场国际资本市场o国际资本市场的分类国际资本市场的分类o（2）国际债券市场）国际债券市场o是国际债券的发行和交易所形成的市场是国际债券的发行和交易所形成的市场o国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹措中长期资金而在国外金融市国际性组织为筹措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。场上发行的以外国货币为面

10、值的债券。o它是一种间接融资工具，分为外国债券和欧洲它是一种间接融资工具，分为外国债券和欧洲债券债券14山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.2 国际资本市场国际资本市场o国际资本市场的分类国际资本市场的分类o（3）国际股票市场）国际股票市场o是发行和交易国际股票的市场是发行和交易国际股票的市场o国际股票是指一国企业在另一国发行的、以外国际股票是指一国企业在另一国发行的、以外国货币为面值的股权凭证。国货币为面值的股权凭证。o股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本，只能通过证券市场将股票转

11、让和出售还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售15山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.2 国际资本市场国际资本市场o国际资本市场的规模国际资本市场的规模o国际证券市场构成了国际资本市场的主要部分国际证券市场构成了国际资本市场的主要部分o国际证券市场迅猛增长国际证券市场迅猛增长 1990年，年，16457；2006年，年，18577716山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.2 国际资本市场国际资本市场o国际资本市场的证券化趋势国际资本市场的证券化趋势o是指相对于银行贷款而

12、言，以证券为工具的融是指相对于银行贷款而言，以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升，资活动在整个融资活动中所占比例不断上升，国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主。主转向各类有价证券为主。o1980年以前，证券融资占年以前，证券融资占33%；1992年，年，证券融资占证券融资占72.8%17山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.3 国际金融市场一体化国际金融市场一体化o金融市场一体化的概念金融市场一体化的概念o是指国内外金融市场之间日益紧密联系和协调，是指

13、国内外金融市场之间日益紧密联系和协调，相互影响，相互促进，逐步走向统一金融市场相互影响，相互促进，逐步走向统一金融市场的状态和趋势的状态和趋势18山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.3 国际金融市场一体化国际金融市场一体化o金融市场一体化的概念金融市场一体化的概念o金融市场一体化包含三层含义金融市场一体化包含三层含义n金融机构跨国经营形成各国市场的关联链金融机构跨国经营形成各国市场的关联链n各国市场间的金融交易量增长各国市场间的金融交易量增长n各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相同各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相同金融工

14、具的价格趋于一致金融工具的价格趋于一致19山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.3 国际金融市场一体化国际金融市场一体化o金融市场一体化的实现途径金融市场一体化的实现途径o（1）金融活动一体化）金融活动一体化n指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍n表现为金融市场、机构、工具及货币一体化表现为金融市场、机构、工具及货币一体化o（2）金融制度一体化）金融制度一体化n指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一体指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一体化固定下来，形成必须遵守的制度化固定下来，形成必须遵

15、守的制度n涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需要涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需要慎重对待慎重对待20山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.3 国际金融市场一体化国际金融市场一体化o金融市场一体化的衡量标准金融市场一体化的衡量标准o（1）抛补利率平价）抛补利率平价o指的是：国内金融资产的利率与国外金融资指的是：国内金融资产的利率与国外金融资产的利率之差应该等于两国远期汇率的升水产的利率之差应该等于两国远期汇率的升水或贴水。或贴水。o公式：公式：21山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际

16、金融市场一体化5.1.3 国际金融市场一体化国际金融市场一体化o金融市场一体化的衡量标准金融市场一体化的衡量标准o（2）非抛补利率平价）非抛补利率平价o它说明：其他所有特征都相同的两国金融工它说明：其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异，应该等于两国货币即期汇率具的利率差异，应该等于两国货币即期汇率的预期变动率。的预期变动率。o公式：公式：22山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.3 国际金融市场一体化国际金融市场一体化o金融市场一体化的衡量标准金融市场一体化的衡量标准o（3）实际利率平价）实际利率平价o它表示：在均衡状态下，两国

17、的金融工具在它表示：在均衡状态下，两国的金融工具在其他特征都一样的情况下，剔除了通货膨胀其他特征都一样的情况下，剔除了通货膨胀因素的实际利率水平是相等的。因素的实际利率水平是相等的。o公式：公式：23山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.1 5.1 国际金融市场一体化国际金融市场一体化5.1.3 国际金融市场一体化国际金融市场一体化o金融市场一体化的衡量标准金融市场一体化的衡量标准o（4）储蓄与投资模型）储蓄与投资模型o金融市场完全一体化，经常账户的赤字（盈金融市场完全一体化，经常账户的赤字（盈余）就会被资本账户的流入（流出）所平衡，余）就会被资本账户的流入（流出）所平衡，个人和企业可以在

18、全球范围内寻找投资所需个人和企业可以在全球范围内寻找投资所需的资金，这样一国的储蓄决策将独立于投资，的资金，这样一国的储蓄决策将独立于投资，储蓄的投资就变得不相关。储蓄的投资就变得不相关。24山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.2 5.2 国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者5.2.1 机构投资者发展概况机构投资者发展概况o机构投资者分为广义的和狭义的机构投资者分为广义的和狭义的o广义上讲：用自有资金或者从分散的公众手中广义上讲：用自有资金或者从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可以筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可以被称为机构投资者。被称为机构投资者

19、。o包括：商业银行；证券公司；投资公司；保险包括：商业银行；证券公司；投资公司；保险公司；基金等公司；基金等25山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.2 5.2 国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者5.2.1 机构投资者发展概况机构投资者发展概况o机构投资者分为广义的和狭义的机构投资者分为广义的和狭义的o狭义上讲：机构投资者可以定义为一类特殊的狭义上讲：机构投资者可以定义为一类特殊的金融机构，即通过自己的经营活动从投资者手金融机构，即通过自己的经营活动从投资者手中募集资金，代表小投资者管理他们的资产，中募集资金，代表小投资者管理他们的资产，在可接受的范围内，利用这些资产进行

20、投资，在可接受的范围内，利用这些资产进行投资，获得收益。获得收益。o包括：养老基金；保险公司；共同基金等包括：养老基金；保险公司；共同基金等26山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.2 5.2 国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者5.2.1 机构投资者发展概况机构投资者发展概况o过去几十年，主要国家的机构投资者迅速发展，过去几十年，主要国家的机构投资者迅速发展，投资者本身绝对资产规模扩大，所持有资产相投资者本身绝对资产规模扩大，所持有资产相对于对于GDP比例上升。比例上升。o随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程度的加深，机构投资者

21、越来越倾向于国际化投度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投资，在全球范围内配置收益和风险资，在全球范围内配置收益和风险o机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方面也给国际金融市场带来了风险面也给国际金融市场带来了风险27山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.2 5.2 国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者5.2.2 主要跨国机构投资者主要跨国机构投资者o商业银行商业银行o证券公司证券公司o保险公司保险公司o养老基金养老基金o投资基金投资基金28山东政法学

22、院山东政法学院 商学院商学院5.2 5.2 国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者5.2.2 主要跨国机构投资者主要跨国机构投资者o（1）商业银行）商业银行o主要表现为对有价证券的投资主要表现为对有价证券的投资o各国对商业银行能否从事投资业务规定不一致各国对商业银行能否从事投资业务规定不一致o中国规定商业银行不得投资于股票，只能持有中国规定商业银行不得投资于股票，只能持有法律许可的一些固定收益债券法律许可的一些固定收益债券o商业银行投资证券，可以满足不可预见的流动商业银行投资证券，可以满足不可预见的流动性需要，并获得较高的投资收入性需要，并获得较高的投资收入29山东政法学院山东政

23、法学院 商学院商学院5.2 5.2 国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者5.2.2 主要跨国机构投资者主要跨国机构投资者o（2）证券公司）证券公司o证券公司是指依法设立的可在证券市场上经营证券公司是指依法设立的可在证券市场上经营证券业务的金融机构证券业务的金融机构o它的主要业务包括：证券发行承销；证券自营它的主要业务包括：证券发行承销；证券自营买卖；证券经纪业务；资产管理；企业财务顾买卖；证券经纪业务；资产管理；企业财务顾问等问等o（3）保险公司）保险公司30山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.2 5.2 国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者5.2.2 主

24、要跨国机构投资者主要跨国机构投资者o（4）养老基金）养老基金o是指通过发行基金股份或受益凭证，募集社会是指通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的一种投资基金实现保值增值的一种投资基金o近几年，全球养老基金总额迅速增长近几年，全球养老基金总额迅速增长31山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.2 5.2 国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者5.2.2 主要跨国机构投资者主要跨国机构投资者o（5）投资基金）投资

25、基金o是一种利益共享、风险共担的集合投资制度是一种利益共享、风险共担的集合投资制度o它是通过发行基金证券，集中具有共同目的的它是通过发行基金证券，集中具有共同目的的不特定多数投资者的资金，委托专业的金融机不特定多数投资者的资金，委托专业的金融机构进行管理和运用，在分散投资风险的同时满构进行管理和运用，在分散投资风险的同时满足投资者对资产保值增值要求的投资制度足投资者对资产保值增值要求的投资制度o投资基金成为国际金融领域的重要力量投资基金成为国际金融领域的重要力量o对冲基金引人关注对冲基金引人关注32山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.3 5.3 组合投资组合投资5.3.1 投资组合理论投

26、资组合理论o现代投资组合理论是由美国经济学家哈里现代投资组合理论是由美国经济学家哈里马柯威茨于柯威茨于1952年提出的。年提出的。o投投资活活动的效用就是投的效用就是投资者者权衡衡选择风险与收与收益后益后获得的得的满足足o马柯威茨采用柯威茨采用风险资产的期望收益和用方差代的期望收益和用方差代表的表的风险来研究来研究资产组合合问题，提出，提出“均均值-方方差差”模型模型o单因素模型；多因素模型；因素模型；多因素模型；资本本资产定价模型；定价模型；套利定价模型套利定价模型33山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.3 5.3 组合投资组合投资5.3.2 国际组合投资的动机国际组合投资的动机o获取

27、更高的收益获取更高的收益n各国金融市场的收益水平不同各国金融市场的收益水平不同n在效率相对较低的市场上容易获得超额利润在效率相对较低的市场上容易获得超额利润n分割的金融市场上可能持续存在收益差异分割的金融市场上可能持续存在收益差异o获取风险分散化收益获取风险分散化收益n不同国家证券市场之间的相关性较小不同国家证券市场之间的相关性较小n国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险，还国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险，还可以降低国内市场的系统性风险可以降低国内市场的系统性风险34山东政法学院山东政法学院 商学院商学院风险比较风险比较35山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.3 5.3 组合

28、投资组合投资5.3.3 国际组合投资的特殊风险国际组合投资的特殊风险o除国内证券投资风险外还包括两类特殊风险除国内证券投资风险外还包括两类特殊风险o国家风险：指的是因一国政治、经济、政策环国家风险：指的是因一国政治、经济、政策环境变化导致投资者进行货币兑换的能力的不确境变化导致投资者进行货币兑换的能力的不确定性定性o汇率风险：指货币兑换比率的不确定性，即投汇率风险：指货币兑换比率的不确定性，即投资者在投资购买外国证券时，其未来的以外国资者在投资购买外国证券时，其未来的以外国货币计值的投资在兑换成本币时面临着不确定货币计值的投资在兑换成本币时面临着不确定性性36山东政法学院山东政法学院 商学院商

29、学院5.3 5.3 组合投资组合投资5.3.4 国际组合投资渠道国际组合投资渠道o在外国市场上直接购买外国证券在外国市场上直接购买外国证券o购买本国市场上的外国证券购买本国市场上的外国证券n存托凭证：是指在一国证券市场流通的代表境外公存托凭证：是指在一国证券市场流通的代表境外公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具金融衍生工具n存托凭证实际上是境外公司存托股票的替代证券存托凭证实际上是境外公司存托股票的替代证券37山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.3 5.3 组合投资组合投资5.3.4 国际组合投资渠道国际组合投资渠道o投资

30、共同基金投资共同基金n全球基金：投资于全球证券市场全球基金：投资于全球证券市场n国际基金：投资于除本国市场以外的其他国家证券国际基金：投资于除本国市场以外的其他国家证券市场市场n区域基金：特定投资于世界上某一地理区域的证券区域基金：特定投资于世界上某一地理区域的证券市场市场n国家基金：在本国市场外的单一国家市场投资国家基金：在本国市场外的单一国家市场投资n新兴市场基金：专门投资于新兴市场新兴市场基金：专门投资于新兴市场38山东政法学院山东政法学院 商学院商学院5.3 5.3 组合投资组合投资5.3.5 金融市场一体化与国际组合投资金融市场一体化与国际组合投资o金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒

31、，使得金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒，使得国际组合投资成为可能国际组合投资成为可能o但金融市场一体化提高了各国金融市场之间的但金融市场一体化提高了各国金融市场之间的联系，使得各国证券资产的相关性逐渐加大联系，使得各国证券资产的相关性逐渐加大o随着金融市场一体化程度的加深，国际投资的随着金融市场一体化程度的加深，国际投资的风险分散化收益大大减少，给国际组合投资带风险分散化收益大大减少，给国际组合投资带来新的挑战来新的挑战39山东政法学院山东政法学院 商学院商学院复习要点复习要点o国际货币市场和国际资本市场的构成国际货币市场和国际资本市场的构成o金融市场一体化的含义和实现途径金融市场一体化的含义和实现途径o金融市场一体化的衡量标准金融市场一体化的衡量标准o国际金融市场上的主要机构投资者国际金融市场上的主要机构投资者o国际组合投资的主要渠道国际组合投资的主要渠道40