(本科)11-第11章--股利政策理论与实践ppt课件.ppt

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1、公司金融公司金融第第11章章 股利政策理论与实践股利政策理论与实践（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件本章学习目的本章学习目的掌握基本的股利政策理论；掌握基本的股利政策理论；了解公司基本股利政策和分配程序；了解公司基本股利政策和分配程序；理理解解影影响响公公司司股股利利政政策策选选择择的的各各种种因素；因素；能能够够结结合合所所学学的的理理论论知知识识，分分析析和和指导公司股利政策的选择和实践。指导公司股利政策的选择和实践。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件第第1节节 股利的基本知识股利的基本知识一、股利与股利的种类一、股利与股利的种类股股利利是是股股息息和和

2、红红利利的的总总称称，是是股股东东依依据据其其拥拥有有公公司司股股份份从从公公司司分分得得的的利利润润，也也是是董董事事会会正正式式宣宣布布从从公公司司净净利利润润中中分分配配给给股股东东，作作为为给给股股东东对对公公司司投投资资的的一一种种报报酬酬，股股息息和和红红利利在在本本质质上上并并无无多多大大差差别别。但但是是，在在形形式式上上，它它们们还还是是存存在在不不同同之之处处。股股息息是是依依固固定定比比例例计算的股金利息。计算的股金利息。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件一、股利与股利的种类股股利利政政策策是是公公司司重重要要的的利利益益分分配配政政策策，同同时时，由由

3、于于在在一一定定时时期期内内，股股利利支支付付越越多多，来来自自于于留留存存收收益益的的内内部部融融资资就就越越少少，因因此此，股股利利政政策策也也是是公公司司融融资资决决策策的的重重要要组组成成部部分分。按按不不同同的的支支付付方方式式，股股利利可可分分为为现现金金股股利利、股股票票股利、财产股利和负债股利。股利、财产股利和负债股利。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件二、股利发放程序二、股利发放程序股股份份公公司司的的股股利利分分配配方方案案通通常常由由公公司司董董事事会会决决定定并并宣宣布布，必必要要时时要要经经股股东东大大会会或或股股东东代代表表大大会会批批准准后后才才

4、能能实实施施（如如我我国国就就是是这这样样规规定的）。定的）。股利发放有几个非常重要的日期：股利发放有几个非常重要的日期：宣布日（宣布日（Declaration Date）。）。登记日（登记日（Holder of record Date）。）。除息日（除息日（Ex-Dividend Date）。）。发放日。发放日。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件三、股利政策在公司金融中的作用三、股利政策在公司金融中的作用股股利利政政策策与与投投资资决决策策、融融资资决决策策并并称称为为公公司司金金融融的的主主要要内内容容，它它与与公公司司投投融融资资决决策策密密不不可可分分，相相互互影影响

5、响，进进而而直直接接影影响响到到公公司司控控制制权的稳定及公司增长目标的实现。权的稳定及公司增长目标的实现。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件第第2节节 传统股利政策理论传统股利政策理论股股利利政政策策理理论论探探讨讨的的重重点点是是股股利利政政策策是是否否影影响响公公司司价价值值。1956年年，哈哈佛佛大大学学教教授授约约翰翰林林特特纳纳（John Lintner）首首次次提提出出了了公公司司股股利利分分配配行行为为的的理理论论模模型型。此此后后，1961年年米米勒勒和和莫莫迪迪格格里里亚亚尼尼所所提提出出的的著著名名的的股股利利无无相相关关假假说说，则则成成为为股股利利政

6、政策策理理论论的的基基石石。此此后后的的近近四四十十年年里里，股股利利政政策策理理论论得得到到了了进进一一步步的的丰丰富富和和发发展展，并并逐逐步步成成为为公公司司金金融融学学的的重重要要内内容容之之一一。对对股股利利政政策策理理论论的的了了解解有有助助于于我我们更好地理解上市公司股利政策的实践。们更好地理解上市公司股利政策的实践。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件一、股利无相关假说一、股利无相关假说米米勒勒和和莫莫迪迪格格里里亚亚尼尼认认为为，公公司司市市场场价价值值的的高高低低，取取决决于于公公司司所所选选择择的的投投资资政政策策的的好好坏坏（直直接接决决定定公公司司未未

7、来来的的盈盈利利能能力力），而而与与盈盈利利的的分分配配方方式式无无关关。由由于于公公司司对对股股东东的的分分红红只只是是盈盈利利减减去去投投资资之之后后的的差差额额部部分分，而而且且分分红红只只能能采采取取派派现现或或股股票票回回购购等等方方式式，因因此此，一一旦旦投投资资政政策策已已定定，那那么么，在在完完美美且且完完善善的的资资本本市市场场上上，股股利利政政策策的的改改变变仅仅仅仅意意味味着着收收益益在在现现金金股股利利与与资资本本利利得得之之间间分分配配比比例例的的变变化。化。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件二、二、“在手之鸟在手之鸟”理论理论无无论论MM定定理理的

8、的推推导导多多么么严严密密，都都改改变变不不了了一一个个基基本本事事实实，那那就就是是在在现现实实世世界界中中，投投资资者似乎普遍表现出一种对股利的偏好。者似乎普遍表现出一种对股利的偏好。约约翰翰林林特特纳纳和和米米伦伦戈戈登登（John Linter，1962；Myron Gordon，1963）等等分分别别提提出出的的被被称称作作“在在鸟鸟之之手手”的的股股利利政政策策理理论论对对此此给给予了形象的解释。予了形象的解释。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件三、股利分配的税收效应理论三、股利分配的税收效应理论根根据据股股利利政政策策无无关关论论，在在不不存存在在税税收收因因素

9、素的的情情况况下下，公公司司选选择择何何种种股股利利支支付付方方式式并并不不重重要要。但但现现实实情情况况中中却却存存在在对对股股利利所所得得和和资资本本利利得得的的税税负负，而而且且对对现现金金红红利利和和来来自自股股票票回回购的资本利得的税负往往是不相同的。购的资本利得的税负往往是不相同的。一一般般而而言言，现现金金股股利利的的税税负负高高于于资资本本利利得得的的税税负负。在在这这种种情情况况下下，在在公公司司及及投投资资者者看看来来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件第第3节节 现代股利政策

10、理论现代股利政策理论一、股利分配的信号传递理论一、股利分配的信号传递理论实实践践证证明明，每每当当企企业业降降低低或或减减少少股股利利，股股价价就就会会下下跌跌；反反之之，每每当当企企业业提提高高股股利利支支付付，股股价价就就会会上上升升。这这种种现现象象仅仅仅仅是是因因为为股股东东存存在现金股利偏好么？在现金股利偏好么？对对 此此，股股 利利 分分 配配 的的 信信 号号 传传 递递 理理 论论（Signaling Hypothesis）从从信信息息不不对对称称角角度进行了解释。度进行了解释。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件二、股利分配的代理成本理论二、股利分配的代理成本

11、理论现现实实中中，很很多多公公司司既既在在支支付付股股利利又又在在增增发发新新股股。考考虑虑到到留留存存收收益益与与增增发发新新股股融融资资的的资资金金成本差异，这是很不理性的。成本差异，这是很不理性的。股股利利分分配配的的代代理理成成本本理理论论（Agency Cost Hypothesis）的的提提出出，很很好好地地解解释释了了上上述述问问题。题。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件三、股利分配的客户效应理论三、股利分配的客户效应理论股股 利利 分分 配配 的的 客客 户户 效效 应应 理理 论论（Clientele Effect Hypothesis）产产生生于于对对股股

12、票票市市场场上上投投资资者者的的群群体体性性偏偏好好的的解解释释。即即股股票票市市场场上上，投投资资者者表表现现出出明明显显的的群群体体性性偏偏好好某某种种类类型型的的股股票。票。比比如如，退退休休人人员员偏偏好好公公用用事事业业股股（这这类类股股票票收收益益稳稳定定、风风险险较较小小），高高收收入入人人员员则则更更偏偏好增长型股票的再投资。好增长型股票的再投资。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件第第4节节 公司股利政策的选择公司股利政策的选择一、影响公司股利政策的因素一、影响公司股利政策的因素法律约束法律约束契约约束契约约束公司自身约束公司自身约束股东约束股东约束（本科）1

13、1 第11章 股利政策理论与实践ppt课件二、常用的股利政策二、常用的股利政策在在进进行行股股利利分分配配的的实实务务中中，公公司司经经常常采采用用如如下几种股利政策。下几种股利政策。剩余股利政策剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策股利再投资计划股利再投资计划（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件第第5节节 股票股利、股票分割和股票回股票股利、股票分割和股票回购购一、股票股利一、股票股利股股票票股股利利是是用用股股票票支支付付股股东东股股利利的的一一种种方方式式，俗俗称称“送送

14、股股”。公公司司派派发发股股票票红红利利不不会会导导致致公公司司的的现现金金流流出出，而而只只是是将将公公司司税税后后利利润润转转化为公积金或股本金。化为公积金或股本金。股股东东的的持持有有比比例例也也没没有有发发生生变变化化，发发生生变变化化的的只只是是拥拥有有的的股股票票数数量量。股股票票股股利利发发放放后后，公公司司的的股股东东权权益益结结构构、每每股股收收益益和和每每股股价价格格会发生变化。会发生变化。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件二、股票分割二、股票分割股股票票分分割割又又称称拆拆股股（Stock Split），是是指指将将面面额额较较高高的的股股票票转转换换成

15、成面面额额较较小小的的股股票票的的行行为为。实实行行股股票票分分割割后后，股股票票面面额额按按一一定定比比例例减少，同时股票数量按同一比例增多。减少，同时股票数量按同一比例增多。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件三、股票回购三、股票回购如如果果一一个个公公司司的的现现金金较较多多，但但又又没没有有有有利利可可图图的的投投资资机机会会，在在这这种种情情况况下下，采采用用高高保保留留盈盈余余、低低现现金金股股利利支支付付的的政政策策是是不不恰恰当当的的，而应把现金分配给股东。而应把现金分配给股东。这这时时，可可以以采采用用如如下下两两种种方方式式：增增加加现现金金股股利利的的发发

16、放放；用用现现金金回回购购部部分分股股票票，使使流流通通在在外外的的股股票票减减少少，提提高高每每股股盈盈余余，从从而而导导致致股股价价上上涨涨，使使剩剩余余股股东东也也从从股股价价上上涨涨中中获获益。益。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件股票回购的方式股票回购的方式公开市场购买（公开市场购买（Open-Market Purchase）。）。要约收购。要约收购。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件股票回购的作用股票回购的作用股股票票回回购购可可以以调调整整公公司司的的资资本本结结构构，发发挥挥财务杠杆的作用。财务杠杆的作用。增加股利分配的灵活性。增加股利分配的灵活性。反收购策略。反收购策略。考考虑虑到到个个人人所所得得税税的的影影响响，进进行行股股票票回回购购与与发发放放现现金金股股利利相相比比，可可能能会会减减少少股股东东的的税税收支出，从而使其实际收益增加。收支出，从而使其实际收益增加。信号效应。信号效应。（本科）11 第11章 股利政策理论与实践ppt课件