第七章有效资本市场与行为学挑战MicrosoftOfficePocwpz.pptx

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1、第七章第七章 有效资本市场与行为学挑有效资本市场与行为学挑战战u融资决策能增加价值吗？u有效资本市场及其类型u对市场有效性的挑战u市场有效对公司理财的意义7.1 融资决策能增加价值吗融资决策能增加价值吗一、融资决策重要吗？一、融资决策重要吗？优优秀秀的的投投资资项项目目能能比比优优秀秀的的融融资资项项目目挣挣更更多多的的钱钱，但但融融资资决策仍然非常重要决策仍然非常重要优秀的融资决策不会使你致富，但不会让你破产优秀的融资决策不会使你致富，但不会让你破产糟糕的融资决策却会然你破产糟糕的融资决策却会然你破产二、典型二、典型 的融资决策包括的融资决策包括要出售多少债务和股权要出售多少债务和股权应该出

2、售何种债务和股权应该出售何种债务和股权何时出售这些债务和股权何时出售这些债务和股权三、通过融资来创造价值三、通过融资来创造价值愚弄投资者愚弄投资者降低成本或提高补贴降低成本或提高补贴创造一种新的证券创造一种新的证券实证证明，要想长期地愚弄投资者难度非常大实证证明，要想长期地愚弄投资者难度非常大某些融资形式可以抵税，或其他融资补贴某些融资形式可以抵税，或其他融资补贴有有时时，公公司司可可能能发发现现以以前前发发行行的的金金融融工工具具不不受受欢欢迎迎，而创造出一种新的证券以更好的价格出售而创造出一种新的证券以更好的价格出售从长期来看，这种价值创造额比较小从长期来看，这种价值创造额比较小四四、融资

3、决策准则、融资决策准则-净现值准则净现值准则例例 政政府府贷贷款款给给一一家家重重点点企企业业，数数额额为为100万万元元，期期限限10年年，年息年息3%，该企业在何种情况下接受此贷款？，该企业在何种情况下接受此贷款？思考思考：上式中的上式中的r如何确定？如何确定？若若该该证证券券在在公公开开市市场场拍拍卖卖，其其价价格格应应等等于于支支付付的的现现金金流流的的现现值值，折现率应等于同等风险的证券收益率折现率应等于同等风险的证券收益率若若该该公公司司得得不不到到政政府府优优惠惠贷贷款款，那那么么他他将将支支付付多多高高利利息息，才才能能在资本市场上筹集到所需资金？在资本市场上筹集到所需资金？假

4、设假设r=10%，则，则接受此项目，接受此项目，NPV大于大于0，此项目能给公司带来额外收益，此项目能给公司带来额外收益结结论论：如如果果出出售售一一种种证证券券能能给给其其出出售售者者带带来来正正的的净净现现值值，则则该该交交易易结结果果只只能能使使其其购购买买者者得得到到负负的的净净现现值值。上上例例中中，公公司司 的的净净收收益与政府的净损失互为镜像反映。益与政府的净损失互为镜像反映。思考：思考：公公司司能能否否可可以以始始终终游游说说甚甚至至诱诱骗骗投投资资者者，使使其其购购买买负负净净现现值值的证券？的证券？实实证证研研究究表表明明，投投资资者者并并不不是是那那么么容容易易被被愚愚弄

5、弄和和欺欺骗骗的，公司必须通过其他方法（如证券创新）去创造价值。的，公司必须通过其他方法（如证券创新）去创造价值。一一般般而而言言，若若市市场场有有效效，证证券券价价格格就就是是一一种种公公允允价价格格，公公允允价价格格就就是是净净现现值值为为0的的价价格格。即即购购买买者者获获得得了了与与其其投投资风险相对应的收益，而非资风险相对应的收益，而非0收益。收益。7.2有效资本市场有效资本市场一、何为有效一、何为有效 在一个有效的市场上，在一个有效的市场上，大量买主与卖主大量买主与卖主之间的相互行为形之间的相互行为形成一个特定商品的价格，这一价格应该能够成一个特定商品的价格，这一价格应该能够全面反

6、映全面反映有关该商品有关该商品的所有公开信息。在出现任何新的信息时，上述价格应该能够的所有公开信息。在出现任何新的信息时，上述价格应该能够立立即即作出反应。作出反应。价格真实反映价值价格真实反映价值不存在价格操纵不存在价格操纵无人可因信息的占有而获利无人可因信息的占有而获利不存在内幕交易不存在内幕交易 如果股票市场确实有效，则没有人可以因分析公开信息如果股票市场确实有效，则没有人可以因分析公开信息（无论是公司股票的（无论是公司股票的历史价格走向历史价格走向还是公司的还是公司的基本面数据基本面数据）而获利。）而获利。也就是说，在证券市场价格曲线的任一点上的价格均最真实、最准也就是说，在证券市场价

7、格曲线的任一点上的价格均最真实、最准确地反映了该证券的价值。确地反映了该证券的价值。推论：推论：基本分析基本分析技术分析技术分析2023/3/1010二、有效二、有效资本市场理论的基本内容资本市场理论的基本内容 3、投资者的投资行为是有效的。、投资者的投资行为是有效的。1、信息是有效性的。、信息是有效性的。信息的公开是有效的信息的公开是有效的信息从公开到接受也是有效的信息从公开到接受也是有效的所有投资者所有投资者价格判断都一样价格判断都一样（一）有效市场理论的假设前提（一）有效市场理论的假设前提:2、投资者对信息做出的判断是有效的。、投资者对信息做出的判断是有效的。判断正确、及时，判断正确、及

8、时，投投资资者者理理性性能有效地根据判断进行投资能有效地根据判断进行投资投资行为及时、准确投资行为及时、准确2023/3/1011有效市场和无效市场中股票价格对新信息的有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应反应股价股价-30-20-10 0+10+20+30信息发布前（信息发布前（-）、信）、信息发布后（息发布后（+）有效市场对好消息的反有效市场对好消息的反应应对好消息的过度反应，对好消息的过度反应，接着反转。接着反转。对好消息的对好消息的滞后反映滞后反映2023/3/1012有效市场和无效市场中股票价格对新信息的有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应反应股价股价-30-20-10 0

9、+10+20+30信息发布前（信息发布前（-）、信）、信息发布后（息发布后（+）有效市场对坏消息的反有效市场对坏消息的反应应对坏消息的过度反应，对坏消息的过度反应，接着反转。接着反转。对坏消息的滞对坏消息的滞后反映后反映（二）市场有效性的基础（二）市场有效性的基础理性理性独立的理性偏差独立的理性偏差套利套利2023/3/1014（三）有效市场的不同形式（三）有效市场的不同形式1、弱式有效市场、弱式有效市场 市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等

10、；任何投资者都不能依据对历史价格的分析获得超额报酬。任何投资者都不能依据对历史价格的分析获得超额报酬。如果弱式有效市场成立，则股票价格的技术分析失去作如果弱式有效市场成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。推推论论2023/3/1015如果市场弱有效形式成立，技术分析没有用。如果市场弱有效形式成立，技术分析没有用。经常地，市场弱有效用下面的形式来表示：经常地，市场弱有效用下面的形式来表示：Pt=Pt-1+期望收益期望收益 +随机误差随机误差(et)由由于于股股票票价价格格只只反反映映新新信信息息（新新信信息息随随机机产

11、产生生），股股票票价价格格服服从从随随机游动机游动(random walk)。2023/3/1016为什么技术分析失效？为什么技术分析失效？股价股价时间时间投资者的行为会消除任何与股票价格走势相关的收益投资者的行为会消除任何与股票价格走势相关的收益机会。机会。如果通过发现股票的价格如果通过发现股票的价格走势就能赚大钱，每个人走势就能赚大钱，每个人都会这么做，直到利润消都会这么做，直到利润消失为止。失为止。卖出卖出买入买入2、半强式有效市场、半强式有效市场 价价格格已已充充分分反反应应所所有有已已公公开开的的有有关关公公司司营营运运前前景景的的信信息息。包包括括成成交交价价、成成交交量量、盈盈利

12、利资资料料、盈盈利利预预测测值值，公公司司管管理理状状况况及及其其它它公公开开披披露露的的财财务务信信息息等等；任任何何投投资资者者都都不不能能依依据据对对公公开开信信息息的的分分析获得超额报酬。析获得超额报酬。推推论论 如果半强式有效市场成立，在市场中利用技术分析和基如果半强式有效市场成立，在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。2、强式有效市场、强式有效市场 价价格格已已充充分分地地反反应应了了所所有有关关于于公公司司营营运运的的信信息息，这这些些信信息息包包括括已已公公开开的的或或内内部部未未公公开开的的信信息息；在

13、在该该市市场场，任任何何投投资资者者都都不不能依据对所有公开和非公开信息的分析获得超额报酬。能依据对所有公开和非公开信息的分析获得超额报酬。推推论论 在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。2023/3/1019三个不同信息集的关系三个不同信息集的关系所有与股票价所有与股票价格相关的信息格相关的信息公开可得公开可得的信息集的信息集过去价格过去价格的信息集的信息集（三）对有效市场假设的一些误解（三）对有效市场假设的一些误解投掷效率：投资者可以通过投掷来择股投掷效率：

14、投资者可以通过投掷来择股价格波动价格波动股东漠不关心股东漠不关心l不不完完全全正正确确：投投资资者者仍仍然然需需要要根根据据其其对对风风险险的的接接受受程程度度及及其其期期望收益水平来决定其组合的风险程度望收益水平来决定其组合的风险程度l价格反应了信息价格反应了信息l价价格格的的变变动动是是由由新新信信息息所所引引起起的的。根根据据定定义义，新新信信息息的的到到来来是是随机的随机的讨论：你赞成资本市场有效吗？讨论：你赞成资本市场有效吗？你你赞赞同同资资本本市市场场有有效效吗吗？尤尤其其是是中中国国的的资资本本市市场场。如如果赞同，给出理由；如果反对，也给出理由。果赞同，给出理由；如果反对，也给

15、出理由。如如果果资资本本市市场场有有效效，是是否否意意味味着着可可以以随随便便选选择择几几只只股股票进行投资组合，就可以得到市场的平均收益？票进行投资组合，就可以得到市场的平均收益？三、有效市场理论的意义三、有效市场理论的意义（一）理论意义（一）理论意义 提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。从这

16、个角度来看地，公开信息披露制度是建立性信息披露制度。从这个角度来看地，公开信息披露制度是建立有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以不断提高的起点。有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以不断提高的起点。（二）实践意义（二）实践意义 1、有效市场和技术分析有效市场和技术分析 若市场未达到弱式有效，则当前价格未完全反映历史价格信息，若市场未达到弱式有效，则当前价格未完全反映历史价格信息，未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。此时，可未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。此时，可利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析

17、出未来价格的某种变化倾向，从中获利。变化倾向，从中获利。若市场弱式有效，则历史价格信息已完全反映在当前的价格中，若市场弱式有效，则历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化与当前及历史价格无关，此时使用技术分析和图未来的价格变化与当前及历史价格无关，此时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳。若不运用价格表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳。若不运用价格序列以外的信息，明天价格最好的预测值将是今天的价格。序列以外的信息，明天价格最好的预测值将是今天的价格。因此，因此，在弱式有效市场中，技术分析将失效在弱式有效市场中，技术分析将失效。2、有效市场和基本分析有效

18、市场和基本分析若市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，若市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。若市场半强式有效，则仅以公开资料为基础的分析将不能提供若市场半强式有效，则仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助。未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，任何帮助。未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。因此，因此，在半强式有效市场中在半强式有效市场中，已公布的基本面信息无助于分析，已公布的基本面信息无助于分析家挑选价格

19、被高估或低估的证券，家挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫基于公开资料的基础分析毫无用处。无用处。3、有效市场与证券组合管理有效市场与证券组合管理若市场强式有效，则任何新信息若市场强式有效，则任何新信息(公开的或内部的公开的或内部的)将迅速在市场将迅速在市场中得到反映。此时，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做中得到反映。此时，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。法都是不明智的。证券组合构建的条件之一即是假设市场充分有效，且无交易费用。证券组合构建的条件之一即是假设市场充分有效，且无交易费用。但若市场强式有效，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获但若市场

20、强式有效，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获取市场平均收益率，因为判断将来某段时期的投资机会无法以现阶取市场平均收益率，因为判断将来某段时期的投资机会无法以现阶段已知的任何投资特征为依据。段已知的任何投资特征为依据。因此在强式有效市场中，证券组合管理者一般模拟某种主要的因此在强式有效市场中，证券组合管理者一般模拟某种主要的市场指数进行投资。而在市场仅达到弱式有效状态时，组织管理市场指数进行投资。而在市场仅达到弱式有效状态时，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产。找价格偏离价值的资产。4

21、、有效市场的三种形式和证券投资分析有效性之间的关系有效市场的三种形式和证券投资分析有效性之间的关系技术分析技术分析基本分析基本分析组合管理组合管理 无效无效市场市场有效有效 有效有效 积极进取积极进取 弱式有效弱式有效 无效无效有效有效 积极进取积极进取 半强式有效半强式有效无效无效无效无效积极进取积极进取 强式有效强式有效无效无效无效无效消极保守消极保守 2023/3/10277.3 实证研究的证据实证研究的证据三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上 强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；半强式有效成立时，弱

22、式有效亦必须成立。半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。所所以以，先先检检验验弱弱式式有有效效是是否否成成立立；若若成成立立，再再检检验验半半强强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。顺序不可颠倒！顺序不可颠倒！有有关关有有效效市市场场研研究究的的记记录录非非常常广广泛泛,而而且且大大量量的的计计量量结果都确认支持和赞成有效市场。结果都确认支持和赞成有效市场。研究可以分成三大类：研究可以分成三大类：1.1.股股价价变变动动随随机机么么？存存在在某某种种可可以以盈盈利利的的交交易易机机制制么？么？2.2.实实践践研研究究：市市场场能能否否快快速速而而

23、且且准准确确的的反反映映新新信信息息？3.3.专专业业管管理理投投资资公公司司的的纪纪录录。他他们们具具有有选选股股能能力力么么？2023/3/1029股价的变动是随机的么？股价的变动是随机的么？我们可以这么说么？我们可以这么说么？许多心理学家和统计学家认为许多人希望看到规律，许多心理学家和统计学家认为许多人希望看到规律，甚至当他们面对随机数的时候甚至当他们面对随机数的时候那些声称看见股票变动规律的人们很可能是错觉造成那些声称看见股票变动规律的人们很可能是错觉造成的的程度大小程度大小甚至当我们能看到规律的时候，由于交易成本的存在，甚至当我们能看到规律的时候，由于交易成本的存在，使得我们无法盈利

24、。使得我们无法盈利。股价变动的随机性支持了弱有效市场假说。股价变动的随机性支持了弱有效市场假说。2023/3/1030你看到什么形式？你看到什么形式？双击这个双击这个Excel图表可以看到不同系列的随机数。图表可以看到不同系列的随机数。通过不同的形式，通过不同的形式，你可能认为你可以预测下一期的数值你可能认为你可以预测下一期的数值甚至当你知道他们是随机甚至当你知道他们是随机的。的。2023/3/1031股价的变动是随机的么？股价的变动是随机的么？没有证据表明股票回报之间是正自没有证据表明股票回报之间是正自相关相关的的今天的高回报不今天的高回报不能预测明天会得到高回报。能预测明天会得到高回报。也

25、没有证据表明负自相关也没有证据表明负自相关今天的回报不能预测明天的回报今天的回报不能预测明天的回报是低的。是低的。大量的统计研究拒绝了这种形式存在的可能。大量的统计研究拒绝了这种形式存在的可能。这个证据支持弱有效市场假设。这个证据支持弱有效市场假设。2023/3/1032事件研究事件研究:如何构造检验？如何构造检验？事件研究是检验半强有效的一种方法。事件研究是检验半强有效的一种方法。半强市场有效假设意味着价格应该反映所有公半强市场有效假设意味着价格应该反映所有公开可得的信息。开可得的信息。为了检验这个假设，事件研究要检验随时间变动为了检验这个假设，事件研究要检验随时间变动的价格和收益的价格和收

26、益尤其是当新信息到来之前之后的尤其是当新信息到来之前之后的变化。变化。检验事件发生时的反应不足，过渡反应，提早反检验事件发生时的反应不足，过渡反应，提早反应，延迟反应。应，延迟反应。2023/3/1033如何构造检验？如何构造检验？(续续)通过市场其他股票那天的表现来确定调整后的收通过市场其他股票那天的表现来确定调整后的收益是否是益是否是异常异常的。的。某支股票某一天的某支股票某一天的异常收益异常收益可以通过用这只股票可以通过用这只股票当天的实际收益当天的实际收益(R)减去市场当天的收益减去市场当天的收益(RM)得到。得到。AR=R RM异常收益可以通过市场模型来计算：异常收益可以通过市场模型

27、来计算：AR=R (a a+b bRM)2023/3/1034事件研究事件研究:股利取消股利取消有效市场对坏消息的反有效市场对坏消息的反应应S.H.Szewczyk,G.P.Tsetsekos,and Z.Santout“Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?”Journal of Investing(Spring 1997)2023/3/1035事件研究结果事件研究结果这些年事件研究方法被运用于大量的事件中，包括：这些年事件研究方法被运用于大量的事件中，包括：股利增发和减少股利增发和减少盈利发布盈利发布并购

28、并购 资本支出资本支出新股发行新股发行CEO突然去世突然去世这些研究支持了半强有效市场假说。这些研究支持了半强有效市场假说。2023/3/1036检验结果的争议检验结果的争议数量大小争议数量大小争议选择偏差争议选择偏差争议偶然（偶然（lucky）事件争议）事件争议可能的模型误解可能的模型误解2023/3/1037共同基金纪录共同基金纪录如果市场是半强有效，共同基金的经理如果市场是半强有效，共同基金的经理人不论通过什么样的公共信息来选择股人不论通过什么样的公共信息来选择股票，他们的平均收益应该和市场所有投票，他们的平均收益应该和市场所有投资者的平均收益相一致。资者的平均收益相一致。我们通过比较市

29、场指数收益和专业管理我们通过比较市场指数收益和专业管理共同基金收益来检验市场有效性。共同基金收益来检验市场有效性。2023/3/1038共同基金纪录共同基金纪录Taken from Lubos Pastor and Robert F.Stambaugh,“Evaluating and Investing in Equity Mutual Funds,”unpublished paper,Graduate School of Business,University of Chicago(March 2000).2023/3/1039共同基金表现共同基金表现如果共同基金经理人具备选股能力，那如果共

30、同基金经理人具备选股能力，那么我们应该观测到么我们应该观测到“收益持续收益持续”现象现象(performance persistence)好基金单期好基金单期的表现要比接下来各期的平均收益高。的表现要比接下来各期的平均收益高。证据表明这种想法是错的。证据表明这种想法是错的。2023/3/1040市场强有效形式市场强有效形式研究强有效市场的一种方式是内部交易。研究强有效市场的一种方式是内部交易。一系列的研究支持内部交易能获得超常一系列的研究支持内部交易能获得超常收益的观点。收益的观点。因此，现存证据难以证明市场达到强有因此，现存证据难以证明市场达到强有效形式。效形式。2023/3/1041反对市

31、场有效的观点反对市场有效的观点1987年股市的崩盘年股市的崩盘在周一市场跌落在周一市场跌落20%到到25%，但是那周末坏消息公布，但是那周末坏消息公布很少。很少。时间异常收益时间异常收益一年中一月的收益率最高。一年中一月的收益率最高。Turn of the month 每周星期一的收益尤其低（平均收益为负）每周星期一的收益尤其低（平均收益为负）投机泡沫投机泡沫有时候一群投资者的举动和一只松鼠的差不多。有时候一群投资者的举动和一只松鼠的差不多。7.4 行为理论对市场有效的挑行为理论对市场有效的挑战战一、行为理论对市场有效性的挑战一、行为理论对市场有效性的挑战1、理性：、理性：无限理性、无限控制力

32、和无限自私自利无无限限理理性性：由于环境的不确定性和复杂性，信息的不完全性，以及人类认识能力的有限性，人们的认知能力受到心理、生理上思维能力的客观限制，其理性只能是有限的而决非无限的。人们决策的标准是寻求令人满意的决策而非最优决策。无无限限控控制制力力：实践中，人们往往知道何为最优解，却因自我控制意志力方面的原因无法作出最优选择。人们往往基于短期利益而非长期利益作出选择无无限限自自私私自自利利：实践表明，利他主义、社会意识、公正追求的品质和观念也广泛存在。2、独立的理性偏差、独立的理性偏差心理学家认为：人们对理性的偏离是可以预测的代表性：从小样本中得出的结论；这将导致证券价格泡沫保守性：人们对

33、新信息的调整型非常慢不同投资者之间的非理性可能是相互关联而不是相互抵消的。不同投资者之间的非理性可能是相互关联而不是相互抵消的。3、套利、套利假定你优秀且理性地分析表明ABC公司的股票被高估了，套利原理提示你卖出这些股票；等其他投资者发行这点时，你已经赚钱了。但是，万一其他投资者都不能及时认识到股票被高估这一情况呢？你要用什么来贴补你的卖空头寸呢？套利是有风险的。套利是有风险的。7.5 市场有效对公司理财的意义市场有效对公司理财的意义一、会计选择与市场有效性一、会计选择与市场有效性会计政策的灵活性会计政策的灵活性存货估值：后进先出存货估值：后进先出OR先进先出先进先出基建项目：完工百分比基建项

34、目：完工百分比OR完成合同法完成合同法折旧：加速折旧折旧：加速折旧OR直线折旧直线折旧结结论论：会会计计核核算算方方法法的的变变更更不不应应影影响响一一家家公公司司的的股股票票价格发生变化。价格发生变化。二、时机选择的决策二、时机选择的决策市市场场有有效效，则则财财务务经经理理不不可可能能通通过过公公开开可可用用的的信信息息来来选择股票和债券的发行时间选择股票和债券的发行时间某些实证表明，经理人员可以成功地选择市场时机。某些实证表明，经理人员可以成功地选择市场时机。股票价格对增发新股可能出现的三种调整股票价格对增发新股可能出现的三种调整管理者选择时机的能力较差管理者选择时机的能力较差管理者选择时机的能力较差管理者选择时机的能力较差市场有效市场有效发行公司的股票价格发行公司的股票价格发行日发行日0三、投机和有效市场三、投机和有效市场管理者不能通过投机外币和其他投资工具获利管理者不能通过投机外币和其他投资工具获利四、市场价格的信息四、市场价格的信息管理者通过关注市场价格可以获得很多好处管理者通过关注市场价格可以获得很多好处