财务决策与控制（PPT104）(1)cbyi.pptx

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1、财务决策与控制中国人民大学会计系中国人民大学会计系 支晓强博支晓强博士士财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制第一讲第一讲 财务决策概论财务决策概论财务决策是为企业未来的财务活动确定目标、财务决策是为企业未来的财务活动确定目标、制定方案，并从两个以上的可行方案中选择一制定方案，并从两个以上的可行方案中选择一个合理方案的工作过程。个合理方案的工作过程。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、财务决策的地位和作用一、财务决策的地位和作用1.财务决策是企业财务管理的核心2.财务决策对经营决策起到综合平衡作用3.财务决策在经营决策中起到把关的作用。财务财务决策与控制决策与控制决策

2、与控制决策与控制企业财务管理的基本内容企业财务管理的基本内容筹资、投资、股利分配筹资、投资、股利分配涉及金融市场、产品与服务市场涉及金融市场、产品与服务市场财务与会计的区别财务与会计的区别财务：筹资、投资、股利分配财务：筹资、投资、股利分配财务会计：确认、计量、报告财务会计：确认、计量、报告管理会计：预测、决策、分析、考评管理会计：预测、决策、分析、考评财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制现实中的财务管理与财务总监现实中的财务管理与财务总监 CEO（首席执行官）首席执行官）生产生产 营销营销 财务（财务（CFO）人力资源人力资源 主计长主计长 财务长财务长 （controller）

3、（treasurer）财务财务 管理管理 成本成本 税务税务 内部内部 筹资筹资 投资投资 股利分配股利分配会计会计 会计会计 会计会计 会计会计 审计审计 财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制最基本的公司财务理念最基本的公司财务理念货币时间价值货币时间价值应用：国有企业资产负债率悖论应用：国有企业资产负债率悖论风险收益对等风险收益对等应用：福布斯排行榜应用：福布斯排行榜财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制 二、财务决策的内容二、财务决策的内容 决策简单地说，是选择方案的工作过程。企业在其财务活动的各个环节，都面临着有多个方案需要抉择的情况；因此，财务决策的内容也是很多

4、的。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制财务决策财务决策筹资决策投资决策股利分配决策营运资金管理决策收购兼并决策财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制会计决策会计决策财务机构设计决策会计制度决策会计政策决策合并政策、外币折算政策、收入的确认、所得税的核算、存货的计价、长期投资的核算、坏账损失的核算、借款费用的核算、无形资产的计价及摊销、财产损溢的处理、研发费用的处理等。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制第二讲第二讲 筹资决策筹资决策一、普通股筹资一、普通股筹资二、长期负债筹资二、长期负债筹资三、期权与公司理财三、期权与公司理财四、可转换债券、租赁、衍生工具四

5、、可转换债券、租赁、衍生工具五、资本结构决策五、资本结构决策财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资（一）普通股的概念和种类普通股：在股利和破产清算方面不具任何优先权利的股票与优先股比较记名不记名面值股票与无面值股票国家股、法人股、个人股A股、B股、H股、N股财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资普通股的权利剩余收益请求权和剩余财产清偿权优先认股权监督决策权股票转让权普通股的义务遵守公司章程缴纳所认缴的股本金依据所缴纳的股本金承担有限责任不得擅自抽回资金财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普

6、通股筹资市场价值、票面价值和重置价值市场价值每股市价普通股股数票面价值一般1元重置价值替换公司资产所需支付的当前价格标示公司成功与否的指示器：市值与帐面价值（M/B)比：每股市价除以每股帐面价值托宾的Q：企业负债的市价和权益的市价之和除以资产的重置价值财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资（二）普通股筹资的优缺点优点：永久性、筹资风险小、最基本的资金来源、易吸收资金缺点：资本成本较高、公司控制权的分散、公司透明度增加（三）股票发行与股票上市的几组概念1、发行与上市的区别1）时间上，发行在前，上市在后2）发行的主要参与对象：发行公司、券商与其他中介机构、一级

7、市场投资者财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资上市的主要参与对象：发行公司、券商与证券交易所3）证券交易所上市条件不要求公司上市之前必须发行新股4）发行也不要求必须获得上市我国发行与上市一体化现象的普遍存在很多发行公司在股票发行之前取得证券交易所的上市承诺，在股票发行后立即在证券交易所上市。2、上市与交易上市是交易的起点，上市首日就是交易首日财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资两者的参与者不同：发行公司和承销商是上市过程的重要参与者，而交易主要涉及证券经纪商和二级市场投资者，只有在发生回购时，发行公司才进入二级市场

8、购买本公司的股票，成为二级市场的临时参与者。3、上市与上柜证券交易所挂牌上市场外交易（OTC）市场挂牌上柜上市与上柜界限的模糊纳斯达克市场（Nasdaq)全美证券商协会自动报价系统财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资“主板市场”与“二板市场”；大型公司上市市场与中小型企业上市市场马斯达克市场、塞斯达克市场、考斯达克市场、伊斯达克市场等。（四）股票发行1、股票发行的规定与条件每股金额相等；发行价的限制；股票登载项目；记名股与不记名股的发行对象及相关记录；发行新股的条件及有关股东大会决议财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股

9、筹资2、股票发行的程序1）设立时发行股票的程序申请；公告招股说明书，制作文件；招认股份，交纳股款；召开创立大会；办理设立登记，交割股票2）增资发行新股的程序3、股票发行方式、销售方式和发行价格1）发行方式：公开间接发行、不公开直接发行2）销售方式：自销方式、承销方式（公司法规定，向社会公开发行，必须由证券经营机构承销）财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资3）发行价格：等价、时价、中间价（五）股票上市1、上市的目的：分散风险、提高变现力、便于筹措新资金、提高知名度、便于确定公司价值2、上市的条件股本总额不少于5000万元；最近三年连续盈利；公开发行比例及股

10、东；近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；其他条件3、上市的暂停与终止财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资股本总额、股权分布等不符条件；财务状况不公开，或财务报告虚假记载；公司有重大违法行为；最近三年连续亏损（六）股票发行上市流程公司改制a聘请主承销商、分销商及上市推荐人、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所地方政府中央各部委财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资中国证监会核定明确发行额度b中介机构召开协调会，制作申报材料中国证监会1.初审通过2.复审通过刊登招股说明书、发行公告选择若干城市或利用因特网进

11、行路演（巡回推介）c财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资储蓄存单发行上网定价发行全额预缴、比例配售1.募集资金经会计师事务所验资2.办理工商登记 3.股票托管登记经交易所审核后刊登上市公告书在交易所举行股票上市仪式财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资注a1999年2月，证监会发出通知，要求从1999年开始，国有企业和有限责任公司必须改制成规范化的股份有限公司，运作一年方可申请公开发行股票。b高新技术企业实现优先上市政策，这些企业上市不受规模或额度限制。2000年，证监会宣布取消所有新股发行的额度限制。C发行公司自行

12、决定是否采用路演政策。路演较为适合大型企业采用。随着证券投资基金等机构投资者实力的增强，机构投资者比重的上升，面向机构投资者的路演正为越来越多的拟上市公司采用。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资（七）私募资本市场刚刚创立或者陷入财务困境的公司风险资本市场与非风险资本市场风险资本的供给者1、一小部分老牌、富有的家族2、以提供投资基金为目的组建起来的大批私人合伙公司和股份公司3、大型工业或金融公司下属的风险资本机构4、一些非正式的参与者（天使）财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资商业计划书：两个实例“XX”牌金属焊割

13、气及制氧机公司简介；项目介绍；研究与开发；公司管理结构；市场分析；营销策略；产品的生产；资金需求及融资方案；项目实施进度；财务分析；风险因素；投资方退出；附录某服务业第一章概要行业背景；公司背景（历史、规模、股权结构、组织架构等）财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资第二章服务/产品及商业模型服务/产品；主要服务/产品描述；公司服务/产品优势；运营模型；渠道建设第三章市场分析概述；市场竞争性分析；市场规模预测；目标市场规模预测第四章商业计划的实施实施方案的基础及公司战略目标；经营战略；公司发展阶段；公司经营战略；网站建设财务财务决策与控制决策与控制决策与控

14、制决策与控制一、普通股筹资一、普通股筹资第五章财务分析收入预测；资金投向及成本预测；预计资产负债表；预计损益表；预计现金流量表；关键财务比率第六章风险分析及对策财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制二、长期负债筹资二、长期负债筹资（一）长期借款筹资1、种类按用途分：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等按提供贷款的机构分：政策性银行贷款、商业银行贷款、信托投资贷款（信托投资公司）、中长期贷款（财务公司）按有无担保分：信用贷款、抵押贷款2、条件财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制二、长期负债筹资二、长期负债筹资原则：按计划发放、择优扶植、有物资保障、按期

15、归还3、保护性条款一般性、例行性、特殊性4、利率与偿还方式（二）债券筹资1、债券的种类记名债券和无记名债券；可转换债券和不可转换债券；财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制二、长期负债筹资二、长期负债筹资有担保债券与无担保债券（信用债券）有担保债券又分为抵押债券，质押债券和第三方保证债券抵押债券：以厂房、设备、土地等不动产作为担保；质押债券：以股票、债券等金融资产作为担保；保证债券：由第三方担保，在债务人无力偿债时，保证方代为偿债。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制二、长期负债筹资二、长期负债筹资2、发行债券的资格与条件股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者

16、其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。净资产、债券总额比例、利润、资金投向、利率等3、发行债券的程序决议或决定；申请与批准；制定募集办法并公告；募集借款4、债券的发行价格财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制二、长期负债筹资二、长期负债筹资债券发行价格票面金额/(1+市场利率）n +(票面金额票面利率）/(1+市场利率）tn债券期限；t付息期数。5、债券的信用等级名称 较高等级 高级 投机级 低级标准普尔 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D穆迪 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C D财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制二

17、、长期负债筹资二、长期负债筹资投机级和低级的债券为“垃圾债券”。中国：中诚信惠誉 大公穆迪债券评级的作用1、帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象；2、帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制二、长期负债筹资二、长期负债筹资6、债券筹资的利弊利：债权人一般不参与企业决策成本低于普通股与优先股有税收屏蔽作用弊：必须按时还本付息，容易导致破产提高了财务风险，提高了股东的期望报酬率，增大公司管理人员的工作难度债务合同可能限制企业的经营决策。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财（一）期权的基本概念

18、期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的和约。执行期权：通过期权和约购进或售出标的资产的行为。敲定价格或执行价格：持有人据以购进或售出标的资产的期权和约之固定价格。到期日：期权到期的那一天。美式期权和欧式期权：美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。欧式期权只能在到期日执行。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财（二）看涨期权(call option)与看跌期权(put option)期权在到期日的价格普通股股票在到期日的价值505050财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期

19、权与公司理财三、期权与公司理财看涨期权赋予持有者在一个特定日期以某一固定价格购进一种资产的权利。看跌期权赋予持有者以固定的执行价格售出一种资产的权利。（三）售出期权05050股价一股普通股股票的价值购买普通股股票财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财到期日出售者头寸的价值到期日的股价505050到期日的股价00售出看涨期权售出看跌期权财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财（四）期权组合：在期权市场上一种策略可以抵消另一种策略而带来无风险收益。0505050505050到期日股价到期日股价到期日股价到期日

20、出售者头寸的价值到期日看跌期权的价值到期日股票与看跌期权组合的价值购买股票购买看跌期权组合财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财比较：既购进看跌期权也购进股票的策略的图形与出售看涨期权的图形。老虎公司的例子：老虎公司股票的看涨期权和看跌期权的执行价格都是55美元，二者均为欧式期权。今天算起满一年之时为到期日。目前该股票的价格是44美元。在到期日该股票的价格将是58美元或34美元。对抵策略：购进股票；购进看跌期权；售出看涨期权财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财到期日的盈利股价涨至58美元股价跌至34美

21、元初始交易购进普通股购进看跌期权售出看涨期权合计58美元03美元55美元34美元21美元055美元财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财关于到期日的策略股价涨至58美元股价跌至34美元你让看跌期权终止对你执行看涨期权，你必须售出你持有的股票。你放弃股票而收到执行价格合计看涨期权终止你选择执行看跌期权，即你售出你持有的股票，执行价格是合计055美元55美元055美元55美元财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财无论股票的价格变动如何，都必须交出股票换取55美元。买卖权平价（put-call parity）

22、，具有相同执行价格与到期日的看跌期权和看涨期权的价值是精确相关的。100多年前的卢瑟尔.赛奇先生国家高利贷法禁止商人向顾客发放高利率贷款（五）期权定价执行价格、到期日、股票价格、标的资产的变异性、利率财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财影响美式期权价值的因素因素看涨期权看跌期权标的资产的价值执行价格股票的变异性利率距到期日的时间财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财（六）作为期权的股票和债券波波夫公司已被授予在明年南极洲奥运会上的特许权。因为该公司的委托人住在南极洲，也因为在该大陆没有其他特许业务，所

23、以比赛结束后该企业将解散。该公司已经发行债务来为这次商业冒险融资。在明年归还全部债务时，应付的利息和本金将是800美元。该公司明年的现金流量预测如下：财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财波波夫公司现金流量预测成功项目还本付息前的现金流量利息和本金持股人的现金流入量$1000$800$200中等成功失败中等失败$850$800$50$700$7000$550$5500财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财以看涨和看跌期权来看波波夫公司的持股人和债权人的地位持股人债权人以看涨期权看待时的状况1、持股人拥有

24、800美元执行价格的公司看涨期权1、债权人拥有公司2、债权人向持股人出售看涨期权以看跌期权看待时的状况1、持股人拥有公司2、持股人欠债权人800美金的利息和本金3、持股人拥有800美元执行价格的公司看跌期权1、债权人拥有800美元的利息和本金的债权2、债权人向持股人出售看跌期权风险债券的价值无违约债券的价值看跌期权价值财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制三、期权与公司理财三、期权与公司理财公司看涨期权价值公司价值公司看跌期权价值无违约债券价值公司价值公司看涨期权价值无违约债券价值公司看跌期权价值以看涨期权看待持股人状况以看涨期权看待债权人状况以看跌期权看待持股人状况以看跌期权看待债

25、权人状况财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具（一）可转换债券允许其持有人可以在债券到期日之前的任一时间（包括到期日）里将可转换债券转换为一定数目的股票。如：在1995年11月1日，西格特公司发行了在2012年到期的可转换债券，其票面利率为6.75。每一份债券的面值为1000美元，可在到期前的任一时间转化成23.53份股票，转化价格为42.5美元（1000/23.52）。在该公司发行可转换债券时，该公司的普通股市价为每股22.625美元，转换价格比实际市价高出的88被称为转换溢价。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与

26、控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具可转换债券受到股票拆细和红利保护。例如，西格特公司若将其一股普通股拆细为二，则相应的转换比率也从23.53升到47.06。可转换债券的价值max（纯粹债券价值和转换价值）期权价值可转换债券是“免费午餐”还是“昂贵午餐”？财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具对可转换债券有利和不利的情形项目可转换债券公司在随后表现很差公司在随后表现出色因为股价低廉，故可转债不会被转换因为股价较高，故可转债会被转换比较：与纯粹债券比较因为息票利率较低，故可转债提供了较便宜的融资。因

27、为可转债被转换，造成现有股份稀释，故可转债提供了较高成本的融资。因为公司本可以按较高价格发现普通股，故可转债提供了较昂贵的融资。因为当可转债被转换时，公司实际上是按较高价格发行了普通股，故可转债提供了较便宜的融资。与普通股比较财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具一般来说，如果公司表现良好，发行可转债会比纯粹债券差，但优于发现普通股。反之亦然。在一个有效的资本市场中，股价是随机游走的。比起其他融资工具来，可转换债券不便宜，但也不昂贵。一份可转债实际上是一份纯粹债券和一份可以购买普通股的看涨期权的组合。一个有效市场就是指在一个

28、市场里，价格能根据新的信息作出迅速调整，且现有市价能充分反映所交易资产所有可得到的信息。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具1、有效市场不是一个非黑即白的问题，而是一个灰色地带问题。有效的程度是一个实证问题。2、有效市场是一个视觉观点的问题。有效性的三个层次：弱式充分反映有关过去价格的所有信息半强式充分反映所有公开可得到的信息强式充分反映所有公开或私下的信息财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具选择可转债融资的目的1、灵活的融资方式；2、延期股权融资；3

29、、缓解对现有股权稀释；4、较低的筹资成本；5、具有避税功能；6、较高的发行价格7、对投资者具有吸引力。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具（二）认股权证一种允许其持有人（即投资者）有权利但无义务在指定的时期内以确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券。认股权证与看涨期权的差异看涨期权由个人发行，而认股权证则由公司发行。当认股权证被执行时，其初始发行公司必须按认股权证所规定的股份数目增发新股份。随着每一次认股权证被执行，其外发股份数目也相应增加。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四

30、、可转换债券、租赁、衍生工具假设高先生和罗女士一起购买了价值3000美元的六盎司白金，各自负担了一半的成本。然后他们俩以其出资额为股份，成立了一家名为高罗的公司，该公司共有两份股票证书，并由高先生和罗女士各自拥有一份股票。每份股票代表对白金一半的要求权。对于高罗公司来说，这六盎司白金是其惟一的资产。1、假设高先生决定以其在高罗公司所拥有的股份作为标的物发行一份看涨期权，并将这份期权卖给费太太。这份看涨期权在合约中规定费太太有权利在下一年度内以1800美元的价格购买高先生的股份。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具2、假设高

31、先生与罗女士开了一场股东会议，同意高罗公司发行一份认股权证，并将该权证出售给费太太。认股权证将给予费太太以1800美元的执行价格购买高罗公司一份股票的权利。如果费太太决定执行这份认股权证，那么高罗公司将会增发一份新的股票证书给费太太，并按执行价格向费太太收取 1800美元。高罗公司价值每股白金价格700600在没有认股权证的条件下：高先生的股份价值罗女士的股份价值$2100 2100$1800 1800财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制 公司价值在发行期权的条件下高先生的权益价值罗女士的权益价值费太太的权益价值公司价值在发行认股权证条件下高先生的股份价值罗女士的股份价值费太太的股

32、份价值公司价值$4200$021002100$4200$200020002000$6000$3600$180018000$3600$180018000$3600财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具（三）租赁经营租赁融资租赁：直接租赁、售后租回、杠杆租赁1、租赁可以减税2、租赁合同可以减少某些不确定事项3、对于购买一项资产且需要债务或权益融资来说，存在着要比租赁资产更高的交易成本。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具（四）衍生工具一种金融工具，其盈利与价

33、值来源于或取决于某些其他事项。我们常将衍生工具所依附的事项说成原品或标的。1、远期合约畅销书的例子：假如你在2月1日同意接到通知时支付30元购买该书，你就是和收银员签订了一个远期合约。接收交割；可交割的工具；进行交割期权可选择，远期合约的各签约方有义务按合约执行财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具对以远期合约购书的说明2月1日书的到货日购买方 购书者同意：1、支付30元的购买价格 2、在书到货时提书销售方 售书者同意：1、在书到货时交出书 2、在书到货时接受30元付款购书者：1、按30元购买价格支付 2、收到书售书者：1、

34、交出书 2、收到30元付款财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具2、期货现货交易：商品与货币之间的直接交易。现货远期合约交易：买卖双方事先签订在未来的某一时期交割一定数量、一定质量等级的商品。远期合约的不足：规范程度差；未形成集中统一的市场；履约仅以信誉为担保，信用度差；转移风险灵活性差，且无法反映市场价格的变化。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具期货（Futures)：在某一特定时间以某一事先确定的价格购买或出售一定数量的某一特定商品。期货合约：是一

35、种标准合约，它对交易对象的数量及数量单位，质量等级，交收地点，交割期等都做了标准化的规定。同时，也对代替标准品交割的商品的等级及其与标准品的价格差额做了标准化的规定。期货合约通常还对“最小变动价位”和“每日价格最大的波动限制”等做了规定。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具期货合约远期合约的一个变种二者的不同：1）销售者可以选择交割月份的任何一天交割2）期货合约在交易所内交易，而远期合约一般是在交易所外交易。3）期货合约的价格是当日结算。主要品种：农产品、金属与石油、金融资产远期合约有相当大的缺陷，无论可交割工具以何种方式

36、变动，总会刺激某一方违约。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具3、套头交易如：农场主贝尔曼在6月份预期到9月底能收获50000蒲式耳小麦，他有两种选择：1）签订交换其预期收获的期货合约。现在CBT的9月份小麦合约以每蒲式耳3.75美元价格交易，交易成本是每蒲式耳30美分。2）收获小麦但不签订期货合约。策略1包含着套头交易；策略2为非套期状况。拒绝套头交易的理由:财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制四、可转换债券、租赁、衍生工具四、可转换债券、租赁、衍生工具1)他可能根本就不懂套头交易；2）贝尔曼先生可能对商品价

37、格将上涨有特殊见解或有某种专门信息。4、互换合约时间上交换现金流量利率互换，将一种形式的利息支付（如固定支付）换成另一种形式的利息支付（如随伦敦银行同业放款利率浮动的利息支付）。货币互换，即敲定一段时间内以一种货币支付来交换另一种货币支付的协议。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策资本成本：企业为筹措和使用资本而付出的代价。K=DPf或 K=DP(1F)其中：K资本成本，以百分率表示D用资费用P筹资数额f筹资费用F筹资费用率财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策（一）个别资本成本长期借款成本Kl=长期借款年利

38、息（1所得税税率）长期借款筹资额（1筹资费用率）债券成本Kb=债券年利息（1所得税税率）债券筹资额（1债券筹资费用率）优先股筹资额（1筹资费用率）优先股成本Kp=优先股年股利财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策第一年的股利普通股成本Kc=普通股筹资额（1筹资费用率）固定增长比率（二）综合资本成本KW=KjWjKW综合资本成本，即加权平均资本成本Kj第j种个别资本成本Wj第j种个别资本成本占全部资本的比重，即权数Wj1财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策权数的选择：帐面价值、市场价值例：基于市场价值权数的加权

39、平均资本成本资本种类市场价值（万元）所占比重个别资本成本加权平均资本成本长期借款优先股普通股合计300010006000100003010601006.610.214.01.981.028.4011.4思考：普通股的资本成本会低于税前债务成本吗？财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策（三）边际资本成本企业追加筹措资本的成本例：某公司目标资本结构为：债务0.2，优先股0.05，普通股权益0.75。现拟追加筹资300万元，仍按此资本结构来筹资。个别资本成本预计分别为：债务7.5%，优先股11.8，普通股权益14.8。按加权平均法计算追加筹资300万元的边际

40、资本成本。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策边际资本成本计算表资本种类 目标资本结构 追加筹资（市场价值）个别资本成本（）加权平均资本成本（）债务优先股普通股权益合计0.200.050.751.0060152253007.5011.8014.801.5000.59011.10013.190财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策杠杆效应：通过固定成本来增加获利能力。经营杠杆是由于与产品或服务生产有关的固定经营成本的存在，财务杠杆是由于固定的融资成本尤其是债务利息的存在。它们都会影响到企业税后收益的水平和变化性

41、，从而影响到企业的综合风险和收益。杠杆效应是一把双刃剑，损失也可以被放大。（一）经营杠杆只要企业存在固定营业成本，不管数量多大，它就存在经营杠杆。销售量的变化导致营业利润（或损失）并不成比例变化。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策A、销售变动前三个企业的状况销售额营业成本固定成本(FC)变动成本(VC)营业利润(EBIT)固定成本/总成本固定成本/销售额企业F$10000 7000 2000$1000 0.78 0.70企业V$11000 2000 7000$2000 0.22 0.18企业2F$19500 14000 3000$2500 0.82

42、 0.72财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策如果每家企业的销售额都预期会在下一年增长50，你认为那家企业对销售的变动更为敏感；也就是说，给定一个销售额变动百分比，那家企业的营业利润（EBIT）变动的百分比最大？认为具有最大的固定资产绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策B:下一年度销售额增加50后三个企业的状况销售额营业成本固定成本(FC)变动成本(VC)营业利润(EBIT)营业利润变动百分比（EBITtEBITt-1)/EBITt-1企业F

43、$15000 7000 3000$5000 400%企业V$16500 2000 10500$4000100%企业2F$29250 14000 4500$10750330%财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策C:再下一年度销售额增加50后三个企业的状况销售额营业成本固定成本(FC)变动成本(VC)营业利润(EBIT)营业利润变动百分比（EBITtEBITt-1)/EBITt-1企业F$22500 7000 4500$11000 120%企业V$24750 2000 15750$700075%企业2F$43875 140006750$2312553%财

44、务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策总收益总成本可变成本固定成本利润损失财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策DOL=EBIT/EBIT S/S（二）财务杠杆财务杠杆是两步利润放大过程中的第二步。在第一步，经营杠杆放大了销售变动对经营利润的影响；在第二步中，财务经理可以选择利用财务杠杆将前一步导致的经营利润变动对每股收益变动的影响进一步放大。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策DFL=EPS/EPS EBIT/EBITEPS=(EBIT-I)(1-T)/N EPS=E

45、BIT(1-T)/NDFL=EBITEBIT-I总杠杆系数DOLDFL=EPS/EPS S/S财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策投资资本收益率（ROIC）EBIT(1-税率）/（附息债务权益）ROIC与i的关系（一）评估筹资技术选择的技术哈伯纺织公司的财务副总裁唐先生在1997年初所面临的问题。哈伯公司当时正试图决定如何以最佳的方式筹集3000万美元，来为收购一家韩国棉纺原料厂筹资。在反复谈判后，双方以3500万美元的现金价格成交。唐先生的决定是：500万美元可以由内部筹集，另外3000万美元则由外部来源筹资。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制

46、决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策哈伯公司的投资银行家们指出了以下两种可能选择：1、以每股净价$20售出1500万股普通股新股2、按面值售出3000万美元利率为12的债券。期限定为20年。展望未来，唐先生预计，韩国厂商的加入将使哈伯公司的EBIT在1997年增加到3000万美元，以往各年的EBIT水平如下（单位：百万美元）：1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997F15 10 30 26 5 15 21 30财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策唐先生预料哈伯公司今后一些年对外部资本的需要将是大量的，每年所

47、需金额从500万美元到2000万美元不等。近年来公司已经按每股50美分支付年红利，唐先生相信管理层打算继续依次办理。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策销售收入200销售成本144销售利润56销售与管理费用36利息费用4税前利润16所得税（40）7净利润9优先股红利1可供普通股股东分配的利润8发行在外的普通股数量500万股每股收益$1.60损益表，1996，百万美元财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制现金和短期投资14应收帐款32存货22净固定资产70总资产138应计费用15应付帐款21短期负债2长期负债的到期部分4流动负债小计42长期负

48、债34优先股票8普通股票13留存收益41总债务与所有者权益138财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策EBIT利息费用税前利润所得税税后利润优先股红利可供普通股股东分配的利润股票数量EPS10.07.22.81.11.71.00.75.0$0.1410.03.66.42.63.81.02.86.5$0.4440.07.232.813.119.71.018.75.0$3.7440.03.636.414.621.81.020.86.5$3.21债券 股票 债券 股票衰退 繁荣财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策E

49、BITEPSEBIT=20.9百万美元债券筹资股票筹资收益范围图财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策（三）选择适当的筹资工具1、财务灵活性2、市场信号传递3、筹资决策和可持续增长几点建议：维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证公司持续进入金融市场的充足的借贷能力。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策采取一个适当的、能够让公司从内部为公司绝大部分的增长提供资金的股利支付比率。把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些投资需要超过内部资金来源的年头里能够提供资金。如果外部筹资非用

50、不可，举债！除非由此导致的财务杠杆比率威胁到财务灵活性。当其它所有的办法都已经黔驴技穷后，仅仅只把发售股票或减少增长当作是最后一招。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决策（四）筹资决策的关键词FRICTO灵活性（flexibility）、风险性（risk）、收益（income）、控制权（control）、时间性（timing）、其他因素（other）（五）财务决策与公司价值1、无税收或破产可能无论你将公司的收益怎么分割，公司仍是这个公司，获利能力不变，因而具有相同的市场价值。财务财务决策与控制决策与控制决策与控制决策与控制五、资本结构决策五、资本结构决