第五章长期筹资方式dboz.pptx

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1、第五章第五章 长期筹资方式长期筹资方式19991999年携程网初年携程网初创，并数次获得风险资创，并数次获得风险资金支持。时隔仅金支持。时隔仅4 4年时年时间，间，20032003年年1212月初，携月初，携程网在纳斯达克上市，程网在纳斯达克上市，携程总股本达到携程总股本达到30403040万万股，市值约股，市值约5.55.5亿美元亿美元 引引 例例资金可以从哪里来？不同的资金有何优缺点？第五章第五章 长期筹资方式长期筹资方式筹资的基本问题筹资的基本问题权益资本权益资本债务资本债务资本混合资本混合资本 1.1.筹资的基本问题筹资的基本问题公司筹资的有关概念公司筹资的有关概念筹资类型的划分筹资类

2、型的划分公司筹资数量的预测公司筹资数量的预测1、扩张性筹资动机、扩张性筹资动机2、调整性筹资动机、调整性筹资动机3、混合性筹资动机、混合性筹资动机公司筹资的有关概念公司筹资的有关概念筹筹资资渠渠道道筹筹资资渠渠道道又又称称为为资资金金来来源源渠渠道道，是是指指筹筹措措资资金金的的方方向向与与通通道道，体体现现资资金金的的来来源源与与供供应量。应量。国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 职工和居民资金 公司自留资金 外商资金 公司筹资的有关概念公司筹资的有关概念筹筹资资方方式式筹筹资资方方式式是是指指公公司司筹筹措措资资金金所所采采用用的的具具体体形式形式。吸收直接投资

3、发行股票 银行借款 发行债券 融资租赁 商业信用 筹资类型的划分筹资类型的划分资本性质不同权益资本债务资本使用期限不同长期资本短期资本资本来源不同内部资本外部资本是否依靠金融中介间接筹资直接筹资公司筹资数量的预测公司筹资数量的预测销销售售百百分分比比法法根根据据销销售售收收入入与与利利润润表表和和资资产产负负债债表表项项目目之之间间的的比比率率关关系系来来预预测测资资金金需要量。需要量。假设：在一定期间内，利润表项目以及大多数资产负债表项目的金额与销售收入的比率保持不变。敏感项目和非敏感项目 公司筹资数量的预测公司筹资数量的预测销售百分比法的基本步骤和举例 1预计利润表 东兴公司预计2007年

4、度公司销售收入可达到6000万元，根据2006年利润表各项目的销售百分比，可计算并编制2007年度预计利润表 公司筹资数量的预测公司筹资数量的预测销售百分比法的基本步骤和举例 预计2007年的股利支付率为40%2预测留存收益增加额 2007年的留存收益增加额为：630（1-40%）=378万元也即是说，公司内部可以解决378万元的资金需要。公司筹资数量的预测公司筹资数量的预测销售百分比法的基本步骤和举例 3预计资产负债表，并预测外部资金需要量 第一，收集基期资产负债表资料，计算敏感项目与销售收入的百分比；第一，收集基期资产负债表资料，计算敏感项目与销售收入的百分比；第二，根据预测年度销售收入预

5、计数和敏感项目的销售百分比，计算第二，根据预测年度销售收入预计数和敏感项目的销售百分比，计算出该项目在预测年度的预计数，而非敏感项目预测金额则按照基期金额出该项目在预测年度的预计数，而非敏感项目预测金额则按照基期金额填写；填写；第三，预计年度资产负债表中的留存收益为基期留存收益余额和预测第三，预计年度资产负债表中的留存收益为基期留存收益余额和预测年度留存收益增加额之和；年度留存收益增加额之和；第四，计算外部融资需要量。第四，计算外部融资需要量。公司筹资数量的预测公司筹资数量的预测公司筹资数量的预测公司筹资数量的预测销售百分比法的基本步骤和举例 简易方法第五章第五章 长期筹资方式长期筹资方式筹资

6、的基本问题筹资的基本问题权益资本权益资本债务资本债务资本混合资本混合资本 2.2.权益资本权益资本吸收直接投资发行股票案例：新成装饰材料有限公司的设立案例：新成装饰材料有限公司的设立 2004 2004年年6 6月月7 7日，张成和新悦公司达成协议组建新成日，张成和新悦公司达成协议组建新成装饰材料有限公司。张成以现金装饰材料有限公司。张成以现金100100万元出资；新悦公司万元出资；新悦公司以其名下房产、设备和新材料专利配方出资，经有关机以其名下房产、设备和新材料专利配方出资，经有关机构评估，出资总额构评估，出资总额8080万元。万元。2004 2004年年6 6月月1010日，东方会计师事务

7、所徐星等注册会计日，东方会计师事务所徐星等注册会计师出具了验资报告。张成等人随即向工商部门申请设立师出具了验资报告。张成等人随即向工商部门申请设立新公司。新公司。6 6月月3030日，工商管理局批准该公司设立，并颁发日，工商管理局批准该公司设立，并颁发了营业执照。了营业执照。2004 2004年年8 8月中旬，新成公司完成房产和新材料专利配月中旬，新成公司完成房产和新材料专利配方的过户手续。至此该公司股东的出资全部到位。方的过户手续。至此该公司股东的出资全部到位。一、吸收直接投资一、吸收直接投资按照其所形成公司资本的按照其所形成公司资本的构成要素分类，可以分为构成要素分类，可以分为吸收国家直接

8、投资、吸收吸收国家直接投资、吸收其他法人直接投资、吸收其他法人直接投资、吸收个人投资和吸收外商直接个人投资和吸收外商直接投资等几类投资等几类 按照投资者的出资形式分类，按照投资者的出资形式分类，可以分为吸收现金投资和吸可以分为吸收现金投资和吸收非现金投资两大类收非现金投资两大类 吸收直接投资吸收直接投资主体要求需要要求评估要求采用吸收直接投资方式筹措权益资本的公司，应当采用吸收直接投资方式筹措权益资本的公司，应当是非股份制企业，包括国有企业、集体企业、合资是非股份制企业，包括国有企业、集体企业、合资或合作企业等。股份制企业按规定应以发行股票方或合作企业等。股份制企业按规定应以发行股票方式取得权

9、益资本。式取得权益资本。公司通过吸收直接投资而取得的实物资产或无形公司通过吸收直接投资而取得的实物资产或无形资产，必须符合企业生产经营、科研开发的需要，资产，必须符合企业生产经营、科研开发的需要，在技术上能够应用。在技术上能够应用。公司通过吸收直接投资而取得非现金资产，必须公司通过吸收直接投资而取得非现金资产，必须对其价值进行合理的评估。评估时，一般可采用对其价值进行合理的评估。评估时，一般可采用现行市价法、重置成本法和收益现值法等确定资现行市价法、重置成本法和收益现值法等确定资产的价值。产的价值。吸收直接投资吸收直接投资提高公司的资信和借款能力能尽快形成生产经营能力 财务风险较低 筹资成本较

10、高容易分散企业的控制权 资料：风险投资资料：风险投资 风险投资通过设立中小企业产业投资基金或中小企业投资公司风险投资通过设立中小企业产业投资基金或中小企业投资公司进行，风险投资中风险资本家的参与管理和分阶段投资的性质进行，风险投资中风险资本家的参与管理和分阶段投资的性质形成了对中小企业的严格激励机制，同时也给予了中小企业在形成了对中小企业的严格激励机制，同时也给予了中小企业在管理、技术上的支撑，这是传统融资方式难以实现的。管理、技术上的支撑，这是传统融资方式难以实现的。IDG二、留存收益筹资二、留存收益筹资其实质是投资者向企业的追加投其实质是投资者向企业的追加投资。资。优点：优点：1 1、不发

11、生筹资费用。、不发生筹资费用。2 2、可使股东获得税收上的利益。由于资本利得、可使股东获得税收上的利益。由于资本利得税率低于所得税，股东愿意将收益留存在企业，税率低于所得税，股东愿意将收益留存在企业，通过股票价格的上涨获得资本利得，而避免为通过股票价格的上涨获得资本利得，而避免为现金股利交纳较高的所得税。现金股利交纳较高的所得税。3 3、性质上属于权益资本，可以提高企业的实力、性质上属于权益资本，可以提高企业的实力、信誉和举债能力。信誉和举债能力。缺点：缺点：1 1、受到偏好现金股利的股东的反对；、受到偏好现金股利的股东的反对；2 2、留存收益过多，股利支付少，被认为企、留存收益过多，股利支付

12、少，被认为企业现金流量不足，有损市场形象，也不利业现金流量不足，有损市场形象，也不利于今后的外部筹资。于今后的外部筹资。2.2.权益资本权益资本吸收直接投资发行股票股东享有权利和承担义务的不同普通股优先股票面有无记名记名股票无记名股票票面有无金额有面值股票无面值股票投资主体不同法人股个人股外资股发行方法与销售方式发行方法与销售方式有偿增资和股东无偿配股 自销与委托承销 出资人须按股票面额或市价，出资人须按股票面额或市价，用现金或实物购买股票，可用现金或实物购买股票，可采用公募发行、股东优先认采用公募发行、股东优先认购和第三者分摊等具体做法购和第三者分摊等具体做法 公司不向股东收取现金或实公司不

13、向股东收取现金或实物资产，而是无偿将公司发物资产，而是无偿将公司发行的股票配发给股东，通常行的股票配发给股东，通常有无偿交付、股票派息、股有无偿交付、股票派息、股票分割三种具体做法票分割三种具体做法 自自销销是是指指股股份份公公司司直直接接将将股股票票出出售售给给投投资资者者，而而不不经经过过证券经营机构承销。证券经营机构承销。委委托托承承销销是是指指发发行行公公司司将将股股票票销销售售业业务务委委托托给给证证券券承承销销机机构构代代理。理。股股票票发发行行价价格格是是指指发发行行公公司司将将股股票票出出售售给给投投资资人人所所采采用用的的价价格格，也也是是投投资资人人认认购购股股票票时时所所

14、必必须支付的价格。须支付的价格。初次公开发行（IPO）累积订单方式的基本做法是：首先由承销团与发行公司商定定价区间，通过市场促销征集在每个价位上的需求量；然后分析需求数量分布，由主承销商与发行公司确定最终发行价格。固定价格方式的基本做法是：在公开发行前先由承销商与发行公司商定固定的股票发行价格，然后根据该价格进行公开发售。发行股票发行股票没有固定的利息负担股本没有固定的到期日，无须偿还 筹资风险较小 增强公司的信誉 容易吸收社会资本 筹资成本较高容易分散企业的控制权可能导致股价下跌 第五章第五章 长期筹资方式长期筹资方式筹资的基本问题筹资的基本问题权益资本权益资本债务资本债务资本混合资本混合资

15、本 3.3.债务资本债务资本银行借款长期债券商业信用融资租赁一、银行借款一、银行借款(一一)分类：分类：1 1、按借款期限的长短分、按借款期限的长短分:长期借款长期借款短期借款短期借款2 2、按有无担保分、按有无担保分:信用借款信用借款抵押借款抵押借款二、与银行借款有关的信用条件：二、与银行借款有关的信用条件：信贷信贷额度、周转信贷协定、补偿性余额额度、周转信贷协定、补偿性余额1 1、信贷额度：、信贷额度：是借款企业与银行间正式或非是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。通正式协议规定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内，企业可随时按需要向银常在授信额度内，企业可随时按需

16、要向银行申请借款。行申请借款。2 2、周转信贷协定、周转信贷协定:周转信贷协定是银行从法律上承周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某最高限额的贷款协定。在诺向企业提供不超过某最高限额的贷款协定。在协定有效期内，只要企业借款总额未超过最高限协定有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。银行对周转信贷协定负有法律义务，因此要向企银行对周转信贷协定负有法律义务，因此要向企业收取承诺费用。业收取承诺费用。企业享用周转信贷协议，就要对贷款最高限额中企业享用周转信贷协议，就要对贷款最高限额中未使用部分未使用部分付

17、给银行承诺费。付给银行承诺费。例：例：取得银行为期一年的周转信贷，金额取得银行为期一年的周转信贷，金额100100万元，年度内使用了万元，年度内使用了8080万元，使用期万元，使用期9 9个月，利率为个月，利率为12%12%，承诺费率为，承诺费率为0.5%0.5%，问：，问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？企业年终支付的承诺费和利息是多少？8012%9/128012%9/12800.5%3/12800.5%3/12200.5%=7.4200.5%=7.4万元万元3 3、补偿性余额：、补偿性余额：是银行要求借款企业将是银行要求借款企业将实实际借款额际借款额的的10%-20%10%-20%的平均

18、存款余额留存的平均存款余额留存银行。银行。目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以便补偿银行的损失。效利率，以便补偿银行的损失。实际利率实际利率=名义利率名义利率/（1-1-补偿性余额比例）补偿性余额比例）三、长期借款优缺点三、长期借款优缺点筹资速度较快 借款成本较低借款弹性大 可以发挥财务杠杆作用 筹资风险高 限制条款较多筹资数量有限 3.3.债务资本债务资本银行借款长期债券商业信用融资租赁 商业信用商业信用:指商品交易中的延期付款或延指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种一种直接信用关

19、系直接信用关系。是一种形式多样、适用范围很广的是一种形式多样、适用范围很广的短期短期融资方融资方式。式。(一一)可利用的商业信用的形式可利用的商业信用的形式 ：预付、赊购：预付、赊购(二二)商业信用条件：销货人对商业信用条件：销货人对付款时间付款时间和和现金折现金折扣扣所作的具体规定。所作的具体规定。1 1、现金付款、现金付款2 2、延期付款，但早付款可享受现金折扣、延期付款，但早付款可享受现金折扣 现金折扣一般为发票金额的现金折扣一般为发票金额的 1%1%5%5%之间。之间。如如“2/10“2/10，n/60”n/60”(三三)现金折扣成本的计算：放弃现金折扣，造成隐现金折扣成本的计算：放弃

20、现金折扣，造成隐含的利息成本，从而增加相应的机会成本。含的利息成本，从而增加相应的机会成本。例例:某企业拟以某企业拟以“2/10“2/10，n/30”n/30”信用条件购进一批信用条件购进一批10001000元的原料。这一信用条件，可享受元的原料。这一信用条件，可享受2 2的现金的现金折扣；若不享受现金折扣，货款应在折扣；若不享受现金折扣，货款应在3030天内付清。天内付清。计算放弃折扣的成本。计算放弃折扣的成本。这表明只要企业筹资成本低于这表明只要企业筹资成本低于36.73%36.73%，就应，就应当在第当在第1010天付款。天付款。(四四)商业信用融资的优缺点商业信用融资的优缺点 优点优点

21、缺点缺点1 1、便利便利 时间短；时间短；如放弃现金折扣，资如放弃现金折扣，资金成本较高。金成本较高。2 2、限制较少；限制较少；3 3、筹资成本低筹资成本低 3.3.债务资本债务资本银行借款长期债券商业信用融资租赁练习：某公司在08年1月1日发行1年期债券，面值1000元，票面利率为10%，到期一次还本付息。假设评级机构对它风险估计如下：完全偿还本息的概率为50%，完全不能偿还本息的概率为50%。当时金融市场的无风险利率为8%，风险报酬斜率为0.15。请问该债券的价值是多少？现金流入期望值=550标准差=（1100-550）20.5+（0-550）20.51/2=550标准离差率=550/5

22、50=1K=8%+0.151=23%P=550/(1+23%)=447.15长期债券长期债券债券成本较低 可以利用财务杠杆 便于调整资本结构保障股东控制权 财务风险高 限制条件较多 筹资数量有限 3.3.债务资本债务资本银行借款长期债券商业信用融资租赁融资租赁：（1）租赁期满，所有权转移给承组方（2）租赁期为资产使用年限的大部分（75%以上）（3）租赁最低付款额的现值等于或大于租赁开始日资产的公允价值。公公司司在在出出售售某某项项设设备备的的同同时时，按按照照特特定定条条款款从从购购买买者者手手中中租租回回该该项项设设备备，称为售后租回。称为售后租回。杠杠杆杆租租赁赁，又又称称为为减减税税优优

23、惠惠租租赁赁，在在这这一一租租赁赁方方式式中中，出出租租人人在在购购买买价价格格昂昂贵贵的的设设备备时时，只只需需自自筹筹该该设设备备所所需需资资本本的的一一部部分分，通通常常为为20%40%，其其余余60%80%的的资资本本，则则通通过过将将该该设设备备作作为为抵抵押押物物向向金金融融机机构构贷贷款款，然然后后将将购购进进的的设设备备出出租租给给承承租租人人。承承租租人人支支付付的的租租赁赁费费用用首首先先用用于于偿偿还还贷贷款款人人的的贷贷款款本本息息，剩剩余余部部分分是是出出租租人人的的投投资资报报酬酬。若若出出租租人人无无力力偿偿还还贷贷款款，则则贷贷款款人人享享有租赁设备和租赁费用的

24、要求权。有租赁设备和租赁费用的要求权。决定因素：决定因素：租赁设备的购置成本（设备的买价、运费和途中保险费）、租赁设备的购置成本（设备的买价、运费和途中保险费）、预计租赁设备的残值、利息费用、租赁手续费、租赁期限、支付预计租赁设备的残值、利息费用、租赁手续费、租赁期限、支付方式方式 平均分摊法是指先以商定的利平均分摊法是指先以商定的利息率和手续费率计算租赁期间息率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费，然后连同设的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均的方法。备成本按支付次数平均的方法。等额年金法是运用年金现值原等额年金法是运用年金现值原理来计算每期应付租金的方法。理来计算每期应付租金的方

25、法。东兴公司于东兴公司于2000年年1月月1日从租赁公司租入一套设备，价值日从租赁公司租入一套设备，价值100万元，租期为万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为年，预计租赁期满时的残值为3万元，归租赁公司所有。年利率为万元，归租赁公司所有。年利率为9%，租赁，租赁手续费为设备价值的手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。则该公司每年应该支付的租，租金每年末支付一次。则该公司每年应该支付的租金计算如下：金计算如下：东兴公司从租赁公司租入一台设备，设备价款为东兴公司从租赁公司租入一台设备，设备价款为1000万元，租赁期限为万元，租赁期限为10年，年，到期后设备归承租公司所有，租赁费率（贴现率

26、）为到期后设备归承租公司所有，租赁费率（贴现率）为12%，租金于每年年末，租金于每年年末等额支付，则每年应付的租金为：等额支付，则每年应付的租金为：举例举例如果租金于每年年初支付，则每如果租金于每年年初支付，则每年应付的租金为：年应付的租金为：融资租赁融资租赁能够迅速地获得所需资产 可以避免设备陈旧过时的风险 有利于减轻公司的所得税负担 筹资限制少适当减低公司不能偿付的风险 租赁成本高 丧失资产的残值 难以改良资产 第五章第五章 长期筹资方式长期筹资方式筹资的基本问题筹资的基本问题权益资本权益资本债务资本债务资本混合资本混合资本 4.4.混合资本混合资本优先股认股权证可转换证券优先股优先股股利

27、支付固定 保持普通股股东的控制权 一般没有到期日，不用偿还本金 适当增加公司的信誉，增强公司的负债能力 筹资成本较高 对普通股股东不利 4.4.混合资本混合资本优先股认股权证可转换证券1 1认股权证实质上是给予持有者的一种期权，持有人既可以在将来认股权证实质上是给予持有者的一种期权，持有人既可以在将来实施这种权利，也可以不实施这种权利。实施这种权利，也可以不实施这种权利。2 2可分离性。一般情况下，认股权证同原有的债券或股票是可以分可分离性。一般情况下，认股权证同原有的债券或股票是可以分离的，具有独立的价值，可以在证券市场上单独进行交易。认股权证经离的，具有独立的价值，可以在证券市场上单独进行

28、交易。认股权证经常和公司的其他证券，增加这些证券对投资者的吸引力。常和公司的其他证券，增加这些证券对投资者的吸引力。3 3认股权证的持有者一般不参加公司股利的分配，也没有对公司的认股权证的持有者一般不参加公司股利的分配，也没有对公司的控制权和投票权，对公司的资产和收入也没有要求权。控制权和投票权，对公司的资产和收入也没有要求权。吸引投资者 为公司筹集额外资金 4.4.混合资本混合资本优先股认股权证可转换证券例：假设ABC公司面值1000元可转换债券的卖价为985，票面利率为7%，转换比率为25。ABC公司的股价为每股35元，未来价格上涨幅度为15%，每股发放1元钱股利，问是否愿意转换。2535

29、=875 985-875=11010007%-25=45350.1525=131.25可转换债券可转换债券发行初期资本成本较低 有利于改善资本结构有利于筹集更多资本（1）虽然可转换债券能使公司以高于当期股价的价格筹得资金，但如果公司股票大幅度上涨，实际会导致公司筹资损失。（2）在发行可转换债券的初期，其发行成本较低，但当可转换债券转换为普通股时，这种低成本的优势将丧失。（3）由于可转换债券可能转换为普通股，一旦转换，则普通股每股收益将下降。（4）如果公司实际想要筹集的是权益资本，而在发行后，当股价并没有上涨到足以吸引投资人将可转换债券转换成普通股时，转换不会发生，这部分债券将成为“呆滞债券”。“呆滞债券”的存在，会增加公司的财务风险，降低公司筹资的灵活性。