国际金融市场与工具(ppt 534)13619.pptx

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1、IntroductiontotheStudyofInternationalFinancialMarkets Prices and PoliciesSecond Edition 2001Richard M.Levich1International Financial Markets1-2国际金融市场与工具国际金融市场与工具主讲人：主讲人：郭郭 炜炜 62028469 1-3国际金融市场与工具国际金融市场与工具参考书目：参考书目：w王宗军金融市场概论武汉：华中理工大学出版社，1999年1月w姜波克国际金融新编（第三版）.上海：复旦大学出版社，2001年8月wFredericS.Mishkin,St

2、anleyG.Eakins.FinancialMarketsandInstitutions(ThirdEdition).北京：清华大学出版社，2001年9月1-4国际金融市场与工具国际金融市场与工具w第一章国际金融市场概论w第二章国际货币体系回顾w第三章外汇市场w第四章货币市场w第五章股票市场w第六章债券市场w第七章金融衍生工具市场1-5HowWeStudyFinancialMarketsw基本分析框架1.供需分析2.均衡3.获利4.交易成本和不完全信息1-6HowWeStudyFinancialMarketswFeatures1.案例分析2.定量计算3.公式推导4.阅读金融杂志、报刊5.实践

3、1-7OverviewwTheChangingFinancialLandscapeTheExpandingMenuofFinancialChoicesGreaterVolatilityasaFeatureofFinancialMarketsIncreasedCompetitionWithinandAmongFinancialMarketsFinancialCrisesandContagionAmongInternationalFinancialMarkets1-8OverviewwMajorThemesPricesinInternationalFinancialMarketsPriceDete

4、rminantsPriceRelationshipsPriceChangesPricingEfficiencyPolicyIssuesinInternationalFinancialMarketsPolicyIssuesforIndividualsandPrivateEnterprisesinInternationalFinancialMarketsPolicyIssuesforPublicPolicymakersinInternationalFinancialMarkets1-9OverviewwChallengesintheStudyofInternationalFinancialMark

5、etsandthePracticeofInternationalFinancialManagementTheImportanceofForeignExchangeoutsidetheUnitedStatesTheImportanceofForeignExchangeintheUnitedStatesTheStudyofInternationalFinancialMarkets:MoreDemandingThePracticeofInternationalFinancialManagement:MoreDemanding1-10不断变化的金融市场格局不断变化的金融市场格局w某些变化是渐进式的.美

6、国和美元的地位逐渐下降新的金融产品、机构和新兴市场越来越重要w某些变化是突发性的.1973年布雷顿森林(BrettonWoods)体系的崩溃20世纪90年代后期的金融危机(Mexico,Thailand,Korea,etc.).1-11不断变化的金融市场格局不断变化的金融市场格局w不断扩展的可选金融工具.一家美国公司需要固定汇率的美元贷款，有哪些可选途径？金融工程:企业和个人借助期货和期权来消除因宏观经济波动或公司特殊事件所产生的风险w金融市场的波动性越来越大.德国马克对美元的汇率日经指数导致对金融预测的需求增加和风险管理的重视1-12Accidents along the Internati

7、onal Financial SuperhighwayCorporate Sector Organization Year Losses ContractsProcter&Gamble 1994$102 million Interest rate swap (U.S.)Gibson Greetings 1994$20 million Interest rate swap (U.S.)Showa Shell 1993$1.54 billion Foreign exchange (Japan)Metallgesellschaft 1993$1.3 billion Oil futures (Germ

8、any)Allied Lyons 1991$265 million Foreign exchange (U.K.)options1-13Financial Firms Organization Year Losses ContractsLong-Term Capital 1998$4 billion Leveraged spread&Mgmt (U.S.)convergence tradesCredit Suisse First 1998$270 million Forward Ruble/$Boston (Swiss-U.S.)FX contractsBarings Bank 1995$1.

9、4 billion Nikkei index (U.K.)futuresDaiwa Bank 1995$1.1 billion U.S.government (Japan)securitiesSumitomo Corp.1996$1.8 billion Copper futures (Japan)Accidents along the International Financial Superhighway1-14Public Agencies Organization Year Losses ContractsState of Wisconsin 1995$95 million Intere

10、st rate swapsInvestment Board (U.S.)Orange County 1994$1.7 billion U.S.government (U.S.)securities and interest rate derivativesBritish Councils 1986$900 million Interest rate swaps (U.K.)-1988Accidents along the International Financial Superhighway1-15不断变化的金融市场格局不断变化的金融市场格局w金融市场内部以及相互之间的竞争日趋激烈.股票交易

11、所之间期货交易所和股票交易所之间银行间和场外交易市场之间监管机构之间这对监管者提出了新的要求1-16不断变化的金融市场格局不断变化的金融市场格局w金融危机及其在国际金融市场上的蔓延.国际资本规模增加，移动性加快.货币危机金融危机危机蔓延1-17Major Themesw目标:分析国际金融市场的主要组成部分，重点是价格和政策.w价格:决定因素不同金融市场之间的联系价格的变化方式决定价格的市场效率1-18Major Themesw政策:个人和企业的管理者，其决策标准是效用最大化或价值最大化公共政策制定者，其决策标准是福利最大化1-19国际金融管理实践所注意的内容国际金融管理实践所注意的内容w美国以

12、外外汇的重要性汇率被认为是经济的“最重要的价格”大多数初级产品进出口都以美元标价汇率的变化对本国居民和对应货币国家居民的影响不同外国中央银行一直关注汇率走势1-20国际金融管理实践所注意的内容国际金融管理实践所注意的内容w美元的重要性.外汇震荡对公司的影响巨大外国投资者逐渐购买美国证券形成投资组合美国严重依赖于外国投资者购买美国政府债券年份GeneralMotorsExxon197863million-3161984-1151091-21金融市场的定义金融市场的定义w资金融通的场所或进行金融资产交易的场所。形态：有形市场与无形市场w金融资产金融资产指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，一类

13、是债务性资产，一类是权益性资产。它包括货币，银行存单，商业票据，政府债券，公司债券，公司股票等。此外，还包括衍生性资产，如期货，期权等。1-22金融资产的特征金融资产的特征w货币性w流动性w期限性w可分性（以股票为典型代表）w收益性w风险性1-23国际金融市场的形成与发展国际金融市场的形成与发展一战前，伦敦金融市场一战后（金本位）（1）纽约、伦敦、苏黎世并列为三大国际金融市场。（2）欧洲货币市场的产生与发展（3）发展中国家金融市场崛起，并向国际金融市场发展。1-24金融市场的功能金融市场的功能w融资功能使资金从没有投资机会的富余者手中转移到有投资机会的需求者手中1-25金融市场概论金融市场概论

14、居民平衡表资产现金$13,000家具1,000衣服1,500汽车4,000其他资产500负债与权益权益$20,000总资产$20,000总负债与权益$20,000企业平衡表资产商品存货$10,000机器设备25,000建筑60,000其他资产5,000负债与所有者权益所有者权益$100,000总资产$100,000总负债与所有者权益$100,000假设企业要购买一台1万美元的钻机，怎么办？1-26金融市场概论金融市场概论居民平衡表资产现金$3,000金融资产10,000家具1,000衣服1,500汽车4,000其他资产500负债与权益权益$20,000总资产$20,000总负债与权益$20,0

15、00企业平衡表资产商品存货$10,000机器设备35,000建筑60,000其他资产5,000负债与权益负债$10,000权益100,000总资产$110,000总负债与权益$110,000金融市场提供了借款与储蓄的渠道。1-27金融市场的功能金融市场的功能w调节功能w避险功能w信号功能国民经济的“晴雨表”和“气象台”股市行情是宏观经济的预期；热干面涨价问题。1-28金融市场的分类金融市场的分类1、中介特征：w直接金融市场：资金需求者直接从资金所有者那里融通的资金。w间接金融市场：通过银行等信用中介机构作为媒介进行资金融通的市场。1-29金融市场的分类金融市场的分类2、融资期限的长短w货币市场

16、（货币市场（Money Market）：）：一年以下的短期资金融通短期性，临时性的资金融通w资本市场（资本市场（Capital Market）：）：一年以上的长期资金融通它又分为：股票市场（StockMarket）长期债券市场（BondMarket)1-30Money vs.Capital MarketswMoneyMoneyShort-Term,1YrRangeofIssuerQualityDebtandEquitySecondaryMarketFocusFinancingInvestment-HigherReturns1-31金融市场的分类金融市场的分类3、市场次级来划分：w发行市场（Pr

17、imaryMarket）：新发行证券的市场（一级市场）w流通市场（SecondMarket）：已发行证券的交易市级（二级市场）1-32Primary vs.Secondary MarketswPRIMARYNewIssueofSecuritiesExchangeofFundsforFinancialClaimFundsforBorrower;anIOUforLenderwSECONDARYSECONDARYTradingPreviouslyIssuedSecuritiesNoNewFundsforIssuerProvidesLiquidityforSeller1-33金融市场的分类金融市场的分

18、类4、组织方式w交易所方式（OrganizedExchanges）交易集中于交易所内由代理人按照时间优先、价格优先的原则进行交易。w柜台方式Over-the-CounterMarkets也称店头市场或场外交易方式。它是一种不通过交易所而分散于各个金融机构柜台上，采用挂牌方式进行的交易。1-34Organized vs.Over-the-Counter MarketswOrganizedVisibleMarketplaceMembersTradeSecuritiesListedNewYorkStockExchangewOTCWiredNetworkofDealersNoCentral,Physi

19、calLocationAllSecuritiesTradedofftheExchanges1-355、按交割时间的不同w现货市场（spotmarket）交易协议达成，而立即交割。w期货市场(futuremarket)交易协议达成后，按约定的时间、价格和数量进行交割。w期权市场（optionmarket）通过给付一定的期权金，获取一种未来是否进行交易的权利。金融市场的分类金融市场的分类1-36金融中介机构的功能金融中介机构的功能w金融中介机构1.从事间接融资2.提高交易效率3.减少交易成本和不对称信息不对称信息会产生逆向选择（adverseselection)和道德风险(moralhazard)

20、问题1-37金融市场的监管金融市场的监管w三个原因1.给投资者增加信息A.DecreasesadverseselectionandmoralhazardproblemsB.SECforcescorporationstodiscloseinformation2.确保金融中介机构的公正A.PreventsfinancialpanicsB.Chartering,reportingrequirements,restrictionsonassetsandactivities,depositinsurance,andanti-competitivemeasures3.进行货币调控1-38金融市场的趋势金融

21、市场的趋势w资产证券化是指把流动性较差的资产（如金融机构的一些长期固定利率放款或企业的应收帐款），通过商业银行或投资银行予以集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实行相关债权的流动化。如：住宅抵押贷款短借长贷难题。1-39金融市场的趋势金融市场的趋势w金融全球化市场交易的国际化货币市场：欧洲货币市场资本市场：国际债券市场股票市场：向外国开放，允许国外公司上市。市场参与者的国际化w金融自由化金融创新多样化1-40误区之一：重资本市场而轻货币市场认为货币市场对经济增长的贡献不如资本市场强，资认为货币市场对经济增长的贡献不如资本市场强，资本市场的贡献来源于股票市场。一种普遍的倾向认为，本市场的

22、贡献来源于股票市场。一种普遍的倾向认为，2003年中国经济形势因沪深股市连创新高而表现良好。年中国经济形势因沪深股市连创新高而表现良好。国际经验表明，货币市场与资本市场之间不存在优劣之分，关键是发挥它们的市场配置效率。专题：走出目前我国金融市场发展的五大误区专题：走出目前我国金融市场发展的五大误区1-41误区之二：重股票市场而轻债券市场 过度依赖股票市场过度依赖股票市场“发行发行”、“重组重组”、“国转股国转股”等筹资功能而抑制债券市场的建设。等筹资功能而抑制债券市场的建设。债券市场的发展已经成为中国宏观、微观金融发展的一致要求。专题：走出目前我国金融市场发展的五大误区专题：走出目前我国金融市

23、场发展的五大误区1-42误区三:重国有股减持轻完善公司管理在国有股减持与证券市场发展问题上，始终存在着在国有股减持与证券市场发展问题上，始终存在着一种将国有股减持与证券市场硬联系在一起的观点，认一种将国有股减持与证券市场硬联系在一起的观点，认为国有股必须减持，而且最好是通过股票二级市场来减为国有股必须减持，而且最好是通过股票二级市场来减持。持。从完善公司治理结构看，与其说是国有股票减持不如说应该突现公众股“大股东”地位。专题：走出目前我国金融市场发展的五大误区专题：走出目前我国金融市场发展的五大误区1-43误区之四：重视证券市场的层次性发展需要而忽视发展误区之四：重视证券市场的层次性发展需要而

24、忽视发展中国家金融市场的结构性差异要求中国家金融市场的结构性差异要求认为中国应该发展包括主板市场、二级市场和场外认为中国应该发展包括主板市场、二级市场和场外认为中国应该发展包括主板市场、二级市场和场外认为中国应该发展包括主板市场、二级市场和场外交易市场在内的多层次资本市场；却忽视了发展中国家交易市场在内的多层次资本市场；却忽视了发展中国家交易市场在内的多层次资本市场；却忽视了发展中国家交易市场在内的多层次资本市场；却忽视了发展中国家内部金融市场自身的金融市场自身的发展特点内部金融市场自身的金融市场自身的发展特点内部金融市场自身的金融市场自身的发展特点内部金融市场自身的金融市场自身的发展特点有组

25、有组有组有组织的金融市场与受抑制的织的金融市场与受抑制的织的金融市场与受抑制的织的金融市场与受抑制的“局部金融市场局部金融市场局部金融市场局部金融市场”之间的矛盾之间的矛盾之间的矛盾之间的矛盾性。性。性。性。专题：走出目前我国金融市场发展的五大误区专题：走出目前我国金融市场发展的五大误区1-44误区之五：过度重视利率市场化而忽视金融市场化在中误区之五：过度重视利率市场化而忽视金融市场化在中国金融改革中的积极作用国金融改革中的积极作用 认为只要利率放开就能提高金融资源的配置效率。但认为只要利率放开就能提高金融资源的配置效率。但认为只要利率放开就能提高金融资源的配置效率。但认为只要利率放开就能提高

26、金融资源的配置效率。但是，利率市场化的前提是金融市场化是，利率市场化的前提是金融市场化是，利率市场化的前提是金融市场化是，利率市场化的前提是金融市场化特别是市场融特别是市场融特别是市场融特别是市场融资主体的市场化。资主体的市场化。资主体的市场化。资主体的市场化。事实上，中国当前金融改革面临的最主要问题不是利率问题而是金融如何配置问题。专题：走出目前我国金融市场发展的五大误区专题：走出目前我国金融市场发展的五大误区AnOverviewofInternationalMonetarySystemsandRecentDevelopmentsinInternationalFinancialMarkets

27、2 Prices and PoliciesSecond Edition 2001Richard M.LevichInternational Financial Markets1-46OverviewwInternationalMonetaryArrangementsinTheoryandPracticeTheInternationalGoldStandard,1879-1913TheSpiritoftheBrettonWoodsAgreement,1945TheFixed-RateDollarStandard,1950-1970TheFloating-RateDollarStandard,19

28、73-1984ThePlaza-LouvreInterventionAccordsandtheFloating-RateDollarStandard,1985-19991-47OverviewwInternationalMonetaryArrangementsinTheoryandPracticecontinuedTheSpiritoftheEuropeanMonetarySystem,1979TheEuropeanMonetarySystemasa“GreaterDM”Area,1979-1998TheSpiritoftheEuropeanEconomicandMonetaryUnion,1

29、9991-48OverviewwRecentBehaviorofPricesinInternationalFinancialMarketsExchangeRateDevelopmentsInterestRateDevelopmentswPolicyMatters-PrivateEnterprisesTheConductofBusinessunderPeggedandFloatingExchangeRatesGreaterExchangeRateVariabilityunderFloatingCostsofExchangeRateVariability1-49OverviewwPolicyMat

30、ters-PublicPolicymakersExchangeRatePoliciesinEmergingMarketsBeyondCurrencyBoardstoFullDollarizationConcernsAboutEMU1-50国际货币安排的理论和实践国际货币安排的理论和实践w每一个国际货币体系都带有一套规则，有时是法规或监管，有时是习俗或惯例，这在金融上称为博弈规则。w基于一定规则的国际金融体系以此来平衡所面对的各种问题。1-51国际货币体系回顾w国际金融体系(Mckinnon,1993)国际金本位,1879-1913布雷顿森林协议的精神,1945固定汇率美元本位制,1950-19

31、70浮动汇率美元本位制,1973-1984广场卢浮宫干预协定和浮动汇率美元本位制,1985-1999欧洲货币体系的实质,1979欧洲货币体系作为“大马克区”,1979-1998欧洲经济与货币联盟的实质,19991-52国际金本位国际金本位,1879-1913w核心条款是“铸币平价”（mintparity）的应用14.856w带来了稳定的汇率w1914年崩溃固定官方黄金价格或“铸币平价”，并允许国内货币和黄金在此价格上自由兑换1-53TheGoldStandardwExampleofhowitworked:U.S.:$20convertinto1ounceofgoldU.K.:4converti

32、nto1ounceofgoldParvalueof1=$5.00wIfto$5.25,importerof100oftweedhastwoalternatives:1.Pay$5252.Buy$500gold(500/20=25ounces),shiptoU.K.,convertinto100(=25x4)andbuytweed1-54wIfshippingcheap,doalternative21.GoldflowstoU.K.2.MBinU.K,MBinU.S.3.PricelevelU.K.,U.S.4.depreciatesbacktoparmonetary base货币基数（公众持有

33、货币与准备金之和）wTwoProblems:1.CountryongoldstandardlosescontrolofMs2.WorldinflationdeterminedbygoldproductionTheGoldStandard1-55布雷顿森林协议的精神布雷顿森林协议的精神,1945w本质上，布雷顿森林协议寻求一套能够使国家从金本位专制下解放出来并允许国家有更大自主权来行使国家货币政策的规则固定以黄金为基础的国内货币或与黄金挂钩的、作为货币汇率本位货币的官方面值.短期内，保持汇率在1的票面价值内钉住。但在长期内，如果IMF同意，单方面放开调整面值的权力.1-56The Spirit

34、of the Bretton Woods Agreement,1945The Role of International Reserves inExchange Rate DeterminationPrice ofSterlingQuantity of sterling/Time$2.82$2.78DDSSa1-57The Spirit of the Bretton Woods Agreement,1945The Role of International Reserves inExchange Rate DeterminationPrice ofSterlingQuantity of ste

35、rling/Time$2.82$2.78DDSSaDDefgThe Bank of England uses its US$reserves to buy up fg each period.SShijThe Bank must buy up ij each period.D”D”bcdThe Bank must supply cd each period.1-58固定汇率美元本位制固定汇率美元本位制,1950-1970除美国之外的工业国家:以美国美元固定国内货币的官方面值，并无限制保持汇率在此面值的1的范围内.美国:保持外汇市场上的主动性，在没有收支平衡或外汇目标的情况下实行自由贸易.w布雷

36、顿森林体系发展成为一个固定汇率美元本位制.1-59w特里芬难题（Triffindilemma）为满足世界经济和国际贸易的发展，美元的供应必须不断地增长；美元供应的不断增长，使美元与黄金的兑换性日益难以维持。布雷顿森林体系的瓦解过程，就是美元危机不断爆发拯救再爆发直至崩溃的过程。w黄金总库GoldPool(1961)w黄金双价制Two-tierGoldPriceSystem(1968)w特别提款权SpecialDrawingRight(1969)w史密森协议SmithsonianAgreement(1971)固定汇率美元本位制固定汇率美元本位制,1950-19701-60浮动汇率美元本位制浮动汇

37、率美元本位制,1973-1984除美国之外的工业国家:平缓美元汇率的短期波动性，但是不约定官方面值或者不承诺长期汇率稳定.美国:保持外汇市场上的主动性；在没有收支平衡或汇率目标的情况下进行自由贸易，不需要可观的官方外汇储备.1-61浮动汇率美元本位制浮动汇率美元本位制,1973-1984特征：w黄金非货币化w储备货币多样化w汇率制度多样化各国不再依赖美国而制定他们的长期货币和宏观经济政策。1-62德国、日本、美国(G-3):对$/DM和$/汇率设置宽的目标区域，不宣布所达成的中心汇率，且允许灵活的区域边界.其他工业国:支持或不反对三国的干预，以此使美元保持在目标区域内.广场卢浮宫干预协定和浮动

38、汇率美元本广场卢浮宫干预协定和浮动汇率美元本位制位制,1985-19991-63广场卢浮宫干预协定和浮动汇率美元本广场卢浮宫干预协定和浮动汇率美元本位制位制,1985-1999w1985.9.22五国集团（英、法、德、日、美）在纽约的广场饭店达成协议，各自的中央银行采取联合干预行为并公开干预美元汇率的上涨；w1987.2.22五国集团和加拿大在巴黎卢浮宫再次合作来影响美元汇率1-64欧洲货币体系的实质欧洲货币体系的实质,1979w欧洲国家努力消除各国间汇率的波动，以此建立整个欧洲相互协调的宏观经济政策.wTheEuropeanMonetarySystem(EMS)欧洲货币体系建立在三个基础之上

39、:欧洲货币单位theEuropeanCurrencyUnit(ECU),欧洲汇率机制theExchangeRateMechanism(ERM),and欧洲货币互助基金theEuropeanMonetaryCooperationFund(EMCF).1-65所有的成员国:以欧洲货币单位（根据各国规模加权得到的一揽子货币）为各种汇率固定一个汇率平价.使汇率波动范围限制在中心汇率上下2.5%以内，以使汇率在短期内保持稳定.在欧洲货币联盟内主要以欧洲货币互助基金形成外汇储备，并减少美元储备.欧洲货币体系的实质欧洲货币体系的实质,19791-66欧洲货币体系：大德国马克区欧洲货币体系：大德国马克区,19

40、79-1998w德国马克是欧洲汇率机制的核心，而且德国货币政策又形成欧洲货币体系的另一个价格水平.除德国外的成员国:在正式的平价边界之内进行干预来保持货币对DM的价值稳定，以DM而不是以进行干预.德国:考虑到其他欧洲汇率制度国家，在外汇市场中保持消极态度.使德国货币政策独立，以此作为欧洲汇率制度价格水平的指标.1-67欧洲货币体系：大德国马克区欧洲货币体系：大德国马克区,1979-1998w1989年雅克。德洛斯提出建立一个欧洲经济与货币联盟的建议.wEMU内，由一个单独的中央银行为一个单独的欧洲货币制定货币政策.1991年12月，马斯特里赫特条约（MaastrichtTreaty）起草，并需

41、要得到所有12个成员国通过公民投票或议会投票的同意.1-68欧洲货币体系：大德国马克区欧洲货币体系：大德国马克区,1979-1998w1992年6月，丹麦人投票反对马约.w1992年9月，欧盟发生货币危机，意大利和英国脱离欧洲汇率机制.w1992年11月，马约被采纳，欧盟诞生.1-69欧洲经济与货币联盟的实质欧洲经济与货币联盟的实质,1999w1999.1.1由11个成员国组成欧洲经济与货币联盟.欧洲中央银行唯一的职责就是负责欧洲经济与货币联盟国家的货币政策.各国政府在其他经济政策（如税收和政府支出等）方面保持独立性.旧的传统货币被新的货币欧元所代替.1-70欧洲经济与货币联盟的实质欧洲经济与

42、货币联盟的实质,1999w对马约的宽松解释和一系列创造性的统计，使欧洲经济与货币联盟才成为可能.w欧洲中央银行的主席由德国人杜伊森贝赫和法国人特里谢轮流担任.w实现货币联盟的最后一步是引进欧元硬币和纸币，撤销各国传统货币的硬币和纸币，这一进程于2002.1.1开始，2002.7.1结束.1-71The Value of the Euro in Terms of the Eleven Legacy Currencies of the EMU CountriesIrrevocable Conversion Rates Set on January 1,1999 Country Units Equa

43、l to One Euro()Austria13.7603schillingsBelgium40.3399francsFinland5.94573markkaabFrance6.55957francsGermany1.95583marksIreland0.787564puntItaly1,936.27lireLuxembourg40.3399francsNetherlands2.20371guildersPortugal200.482escudosSpain166.386pesetas1-72政策问题政策问题 私人企业私人企业w政府对国际货币系统的选择会影响公司所面临的决策.w财务决策和套期保

44、值提高了现金流和金融资产货币类型选择的重要性增加了对金融工具的需求w运作决策和套期保值实际汇率的变动会影响公司的竞争能力使公司面对至关重要的商务决策1-73政策问题政策问题 公共政策制定者公共政策制定者w一些新兴市场采用货币局制度（currency boards）作为他们的汇率制度.通过对汇率的承诺来固定汇率.只有在拥有充足外汇储备可履行它的承诺时才可发行本国货币.w实行的国家包括Argentina,Estonia,HongKong,andLithuania.1-74政策问题政策问题 公共政策制定者公共政策制定者w完全美元化1999.1梅内姆建议将阿根廷经济“美元化”.美元化的负作用在于：失去

45、执行独立货币政策的能力中央银行失去印刷本地货币的铸币税w钉住的风险：亚洲货币和俄罗斯金融危机ForeignExchangeMarket3.1 Prices and PoliciesSecond Edition 2001Richard M.LevichInternational Financial Markets1-761-77OverviewwImportanceofForeignExchangeMarketTradingOriginsoftheMarketVolumeofForeignExchangeTradingForeignExchangeTradingProfitsExplaining

46、theProfitabilityofForeignExchangeTrading1-78OverviewwForeignExchangeMarketProductsandActivitiesSpotandForwardContractsForeignExchangeSwapsTypesofTradingActivities:SpeculationandArbitrageTheRelationshipbetweenSpotandForwardContracts1-79OverviewwTheForeignExchangeMarketSettingComparingtheForeignExchan

47、geMarketwithOtherMarketsTrackingForeignExchangeTransactionsTheInterbankMarket-ClassicConnectionsandRecentInnovationsCorporateForeignExchangeTrading-TheClassicRelationshipandRecentInnovationsCounterpartiesandConcentrationintheForeignExchangeMarket1-80OverviewwPolicyMatters-PrivateEnterprisesAClose-Up

48、ViewonForeignExchangeTradingControlsoverForeignExchangeTradingValuingForeignExchangeTradingProfitswPolicyMatters-PublicPolicymakers1-81外汇（外汇（Foreign ExchangeForeign Exchange）w一、定义：是以外国货币表示或计价的，用于国际结算的信用凭证和支付手段。通常包括可自由兑换的外国货币、外币支票、汇票、本票、存单等。三个要素：外币表示在国外得到偿付必须是可以兑换的1-82外汇外汇易混淆的概念：外币？外汇v自由兑换（FreeConver

49、tibility）是指对国际经常往来的存款和资金转移不施加限制；不实施歧视性的货币措施或多种货币汇率；在另一成员国的要求下，随时有义务换回对方在经常往来中所结存的本国货币。v外汇实物展示1）自由兑换；2）被普遍接受1-83$外汇市场交易的重要性外汇市场交易的重要性外汇市场的起源w国际贸易w国际投资w投机1-84$外汇交易利润外汇交易利润Source:Company annual reports 部分银行外汇收入部分银行外汇收入(in millions of US$)Company19771987199719981999Bank of New YorkNANA109126137Chase Man

50、hattan55385790936807Citicorp684531,4861,6281,569Credit Suisse First BostonNANA69997897Deutsche BankNANA1,040636807Mellon Financial Corp68118165173Morgan(J.P.)&Co.40251493781777Republic National Bank53998120141State Street Bank2211591772091-85$关于外汇交易的盈利性的解释关于外汇交易的盈利性的解释人们往往认为外汇业务是一种零和博弈，即所有的参与者的投机业务利