财务管理学之对外投资管理bwbv.pptx

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1、第4章：对外投资管理对外投资管理概述对外投资管理概述v对外投资的概念、特点对外投资的概念、特点企业对外投资概念：企业对外投资概念：企业对外投资概念：企业对外投资概念：是指企业以购买股票、债券的方式或以现金、实物资产、是指企业以购买股票、债券的方式或以现金、实物资产、是指企业以购买股票、债券的方式或以现金、实物资产、是指企业以购买股票、债券的方式或以现金、实物资产、无形资产等方式向企业以外的其他经济实体进行投资。无形资产等方式向企业以外的其他经济实体进行投资。无形资产等方式向企业以外的其他经济实体进行投资。无形资产等方式向企业以外的其他经济实体进行投资。企业对外投资特点：企业对外投资特点：企业对

2、外投资特点：企业对外投资特点：投资对象比较复杂投资对象比较复杂投资对象比较复杂投资对象比较复杂 投资回收时间长短不一投资回收时间长短不一投资回收时间长短不一投资回收时间长短不一投资变现能力差别很大投资变现能力差别很大投资变现能力差别很大投资变现能力差别很大投资风险大、收益高投资风险大、收益高投资风险大、收益高投资风险大、收益高对外投资管理概述对外投资管理概述v对外投资的目的对外投资的目的（一）优化资源配置，提高资产利用率（一）优化资源配置，提高资产利用率（一）优化资源配置，提高资产利用率（一）优化资源配置，提高资产利用率（二）优化投资组合，降低经营风险（二）优化投资组合，降低经营风险（二）优化

3、投资组合，降低经营风险（二）优化投资组合，降低经营风险（三）稳定与客户的关系，扩大市场占有率（三）稳定与客户的关系，扩大市场占有率（三）稳定与客户的关系，扩大市场占有率（三）稳定与客户的关系，扩大市场占有率（四）提高资产的流动性，增强企业的偿债能力（四）提高资产的流动性，增强企业的偿债能力（四）提高资产的流动性，增强企业的偿债能力（四）提高资产的流动性，增强企业的偿债能力 现金：一级储备；现金：一级储备；现金：一级储备；现金：一级储备；证券：二级储备证券：二级储备证券：二级储备证券：二级储备（一）按照投资时间长短，（一）按照投资时间长短，（一）按照投资时间长短，（一）按照投资时间长短，分为长期

4、投资、短期投资分为长期投资、短期投资分为长期投资、短期投资分为长期投资、短期投资（二）按投资形成的产权关系，（二）按投资形成的产权关系，（二）按投资形成的产权关系，（二）按投资形成的产权关系，分为股权投资、债权投资分为股权投资、债权投资分为股权投资、债权投资分为股权投资、债权投资（三）按投资方式不同，（三）按投资方式不同，（三）按投资方式不同，（三）按投资方式不同，分为实物投资、证券投资分为实物投资、证券投资分为实物投资、证券投资分为实物投资、证券投资（四）按照投资的风险程度，（四）按照投资的风险程度，（四）按照投资的风险程度，（四）按照投资的风险程度，分为确定性投资、风险性投资分为确定性投资

5、、风险性投资分为确定性投资、风险性投资分为确定性投资、风险性投资（五）按照投资对企业前途的影响，（五）按照投资对企业前途的影响，（五）按照投资对企业前途的影响，（五）按照投资对企业前途的影响，分为战术性投资、战略性投资分为战术性投资、战略性投资分为战术性投资、战略性投资分为战术性投资、战略性投资 对外投资管理概述对外投资管理概述v对外投资的种类对外投资的种类投资方案投资方案的提出的提出分析、评价分析、评价选出最优方案选出最优方案拟定投资拟定投资计划计划 ，选择，选择合理方式、合理方式、时间时间 实施投资方案实施投资方案 投资效果的评价投资效果的评价对外投资管理概述对外投资管理概述v对外投资决策

6、程序对外投资决策程序 效益性原则效益性原则效益性原则效益性原则 安全性原则安全性原则安全性原则安全性原则 流动性原则流动性原则流动性原则流动性原则 整体性原则整体性原则整体性原则整体性原则 对外投资管理概述对外投资管理概述v对外投资的原则对外投资的原则1.1.1.1.对外投资应为实现企业财务管理总对外投资应为实现企业财务管理总对外投资应为实现企业财务管理总对外投资应为实现企业财务管理总体目标服务，不应偏离财务目标。体目标服务，不应偏离财务目标。体目标服务，不应偏离财务目标。体目标服务，不应偏离财务目标。2.2.2.2.对外投资的意图和效果应与企业生对外投资的意图和效果应与企业生对外投资的意图和

7、效果应与企业生对外投资的意图和效果应与企业生产经营总体规划相一致。产经营总体规划相一致。产经营总体规划相一致。产经营总体规划相一致。证券是用以表明各类财产所有权或债权的一种信用凭证证券是用以表明各类财产所有权或债权的一种信用凭证证券是用以表明各类财产所有权或债权的一种信用凭证证券是用以表明各类财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。证券上记载有一定的财产或权益内容，持或金融工具。证券上记载有一定的财产或权益内容，持或金融工具。证券上记载有一定的财产或权益内容，持或金融工具。证券上记载有一定的财产或权益内容，持有证券即可依据券面所载内容取得相应的权益。有证券即可依据券面所载内容取得相应的权益。

8、有证券即可依据券面所载内容取得相应的权益。有证券即可依据券面所载内容取得相应的权益。凡根据一国政府有关法规发行的证券都具有法律效力。凡根据一国政府有关法规发行的证券都具有法律效力。凡根据一国政府有关法规发行的证券都具有法律效力。凡根据一国政府有关法规发行的证券都具有法律效力。对外证券投资管理对外证券投资管理v证券的概念证券的概念按期限按期限按期限按期限不同分类不同分类不同分类不同分类短期短期短期短期 证券证券证券证券长期证券长期证券长期证券长期证券短于短于短于短于1 1 1 1年年年年长于长于长于长于1 1 1 1年年年年按发行主体按发行主体按发行主体按发行主体不同分类不同分类不同分类不同分类

9、政府证券政府证券政府证券政府证券金融证券金融证券金融证券金融证券公司证券公司证券公司证券公司证券政府发行政府发行政府发行政府发行银行等金融银行等金融银行等金融银行等金融机构机构机构机构公司发行公司发行公司发行公司发行按体现的按体现的按体现的按体现的经济内容经济内容经济内容经济内容不同分类不同分类不同分类不同分类债券债券债券债券股票股票股票股票投资基金投资基金投资基金投资基金债权债务凭证债权债务凭证债权债务凭证债权债务凭证所有权凭证所有权凭证所有权凭证所有权凭证集合投资集合投资集合投资集合投资出资凭证出资凭证出资凭证出资凭证对外证券投资管理对外证券投资管理v证券的种类证券的种类 1.1.1.1.

10、违约风险违约风险违约风险违约风险 2.2.2.2.利息率风险利息率风险利息率风险利息率风险 3.3.3.3.购买力风险购买力风险购买力风险购买力风险 4.4.4.4.流动性风险流动性风险流动性风险流动性风险 5.5.5.5.期限性风险期限性风险期限性风险期限性风险证券投资的风险与收益率证券投资的风险与收益率v证券投资风险证券投资风险1.1.1.1.短期证券投资收益率短期证券投资收益率短期证券投资收益率短期证券投资收益率 K=K=K=K=式中式中式中式中：S S S S0 0 0 0为证券购买价格；为证券购买价格；为证券购买价格；为证券购买价格；S S S S1 1 1 1为证券出售价格；为证券

11、出售价格；为证券出售价格；为证券出售价格；P P P P为证券投资报酬（股利或利息）；为证券投资报酬（股利或利息）；为证券投资报酬（股利或利息）；为证券投资报酬（股利或利息）；K K K K为证券投资收益率。为证券投资收益率。为证券投资收益率。为证券投资收益率。证券投资的风险与收益率证券投资的风险与收益率v证券投资风险证券投资风险【例例例例】甲公司甲公司甲公司甲公司2007200720072007年年年年5 5 5 5月月月月3 3 3 3日购买乙公司每股市价为日购买乙公司每股市价为日购买乙公司每股市价为日购买乙公司每股市价为23232323元的元的元的元的 股票。股票。股票。股票。20082

12、00820082008年年年年4 4 4 4月月月月1 1 1 1日，甲公司每日，甲公司每日，甲公司每日，甲公司每10101010股获现金股利股获现金股利股获现金股利股获现金股利4.54.54.54.5元。元。元。元。2 2 2 2 008 008 008 008年年年年5 5 5 5月月月月2 2 2 2日，甲公司将该股票以每股东日，甲公司将该股票以每股东日，甲公司将该股票以每股东日，甲公司将该股票以每股东25.525.525.525.5元的价格出售。元的价格出售。元的价格出售。元的价格出售。求甲公司该项对外投资收益率为：求甲公司该项对外投资收益率为：求甲公司该项对外投资收益率为：求甲公司该

13、项对外投资收益率为：解：解：解：解：K=K=K=K=证券投资的风险与收益率证券投资的风险与收益率证券投资的风险与收益率证券投资的风险与收益率v长期证券投资收益率长期证券投资收益率1.1.1.1.债券投资收益率债券投资收益率债券投资收益率债券投资收益率 式中：式中：式中：式中：l lV-V-V-V-债券价值债券价值债券价值债券价值 l lI-I-I-I-债券第债券第债券第债券第 i i i i 期的利息期的利息期的利息期的利息l lF-F-F-F-债券本金（面值）债券本金（面值）债券本金（面值）债券本金（面值）l li-i-i-i-市场利率或投资者要求的必要报酬率市场利率或投资者要求的必要报酬率

14、市场利率或投资者要求的必要报酬率市场利率或投资者要求的必要报酬率l ln-n-n-n-债券付息的总期数债券付息的总期数债券付息的总期数债券付息的总期数试误法试误法试误法试误法IIII为利息；为利息；为利息；为利息；MMMM本金；本金；本金；本金；PPPP买价；买价；买价；买价；NNNN期数；期数；期数；期数；iiii到期收益率到期收益率到期收益率到期收益率 证券投资的风险与收益率证券投资的风险与收益率1.1.1.1.债券投资收益率债券投资收益率债券投资收益率债券投资收益率 式中：式中：式中：式中：近似法近似法近似法近似法v长期证券投资收益率长期证券投资收益率债券到期收益率债券到期收益率【例例例

15、例】ABC ABC ABC ABC公司拟购买一张面额为公司拟购买一张面额为公司拟购买一张面额为公司拟购买一张面额为1000100010001000元的债券，其元的债券，其元的债券，其元的债券，其 票面利率为票面利率为票面利率为票面利率为8%8%8%8%，每年年末计算并支付一次利息，并，每年年末计算并支付一次利息，并，每年年末计算并支付一次利息，并，每年年末计算并支付一次利息，并 于于于于5 5 5 5年后到期。该公司持有债券至到期日。假设该公年后到期。该公司持有债券至到期日。假设该公年后到期。该公司持有债券至到期日。假设该公年后到期。该公司持有债券至到期日。假设该公 司购买债券的价格为司购买债

16、券的价格为司购买债券的价格为司购买债券的价格为1105110511051105元元元元 ,计算到期收益率。计算到期收益率。计算到期收益率。计算到期收益率。解：用近似法求解：用近似法求解：用近似法求解：用近似法求假设取假设取假设取假设取i=4%i=4%i=4%i=4%，代入代入代入代入可见贴现率介于可见贴现率介于可见贴现率介于可见贴现率介于4%6%4%6%4%6%4%6%之间，有内插法可得：之间，有内插法可得：之间，有内插法可得：之间，有内插法可得：假设取假设取假设取假设取i=6%i=6%i=6%i=6%，代入，代入，代入，代入 债券到期收益率债券到期收益率解：用试误法求解：用试误法求解：用试误

17、法求解：用试误法求式中：式中：为股票的购买价格；为股票的购买价格；Dj Dj 为股票投资报酬（各年获得的股利）；为股票投资报酬（各年获得的股利）；为股票的出售价格；为股票的出售价格；i i 为股票投资收益率；为股票投资收益率；n n为投资期限。为投资期限。证券投资的风险与收益率证券投资的风险与收益率2.2.2.2.股票投资收益率股票投资收益率股票投资收益率股票投资收益率 v长期证券投资收益率长期证券投资收益率（）债券估价通用模型。（）债券估价通用模型。（）债券估价通用模型。（）债券估价通用模型。（P/AP/AP/AP/A，k k k k，n)n)n)n)（P/FP/FP/FP/F，k k k

18、k，n)n)n)n)式中，为债券价值；式中，为债券价值；式中，为债券价值；式中，为债券价值；i i i i 为债券票面利率；为债券票面利率；为债券票面利率；为债券票面利率；为债券面值；为债券面值；为债券面值；为债券面值；为市场利率或投资人要求的必要收益率；为市场利率或投资人要求的必要收益率；为市场利率或投资人要求的必要收益率；为市场利率或投资人要求的必要收益率；为每年利息；为付息总期数。为每年利息；为付息总期数。为每年利息；为付息总期数。为每年利息；为付息总期数。证券投资决策证券投资决策v债券投资的估价债券投资的估价（）一次还本付息不计复利的债券估价模型。（）一次还本付息不计复利的债券估价模型

19、。（）一次还本付息不计复利的债券估价模型。（）一次还本付息不计复利的债券估价模型。（in)in)in)in)（P/F,K,n)P/F,K,n)P/F,K,n)P/F,K,n)证券投资决策证券投资决策v债券投资的估价债券投资的估价【例例例例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业 债券，该债券面值勤为债券，该债券面值勤为债券，该债券面值勤为债券，该债券面值勤为1000100010001000元，期限为元，期限为元，期限为元，期限为5 5 5 5年，票面利率为年，票面利

20、率为年，票面利率为年，票面利率为 10 10 10 10，不计复利，当前市场利率为。该债券发行价，不计复利，当前市场利率为。该债券发行价，不计复利，当前市场利率为。该债券发行价，不计复利，当前市场利率为。该债券发行价 格为多少时，企业才能购买格为多少时，企业才能购买格为多少时，企业才能购买格为多少时，企业才能购买 解：解：解：解：证券投资决策证券投资决策v债券投资的估价债券投资的估价（）零票面利率（贴现）债券的估价模型。（）零票面利率（贴现）债券的估价模型。（）零票面利率（贴现）债券的估价模型。（）零票面利率（贴现）债券的估价模型。式中，为债券价值；式中，为债券价值；式中，为债券价值；式中，为

21、债券价值；为债券面值；为债券面值；为债券面值；为债券面值；为市场利率或投资人要求的必要收益率；为市场利率或投资人要求的必要收益率；为市场利率或投资人要求的必要收益率；为市场利率或投资人要求的必要收益率；为付息总期数。为付息总期数。为付息总期数。为付息总期数。证券投资决策证券投资决策v债券投资的估价债券投资的估价【例例例例】某债券面值为某债券面值为某债券面值为某债券面值为1000100010001000元，期限为年，以贴现方式元，期限为年，以贴现方式元，期限为年，以贴现方式元，期限为年，以贴现方式 发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率发

22、行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率 为为为为10%10%10%10%。其价格为多少时，企业才能购买？。其价格为多少时，企业才能购买？。其价格为多少时，企业才能购买？。其价格为多少时，企业才能购买？解：由上述公式得：解：由上述公式得：解：由上述公式得：解：由上述公式得：1000(P/F1000(P/F1000(P/F1000(P/F，10%10%10%10%，），），），）10000.7513=751.310000.7513=751.310000.7513=751.310000.7513=751.3（元）（元）（元）（元）证券投资决策证

23、券投资决策v债券投资的估价债券投资的估价优点优点优点优点:（1 1 1 1）本金安全性高。）本金安全性高。）本金安全性高。）本金安全性高。（）收入稳定性强。（）收入稳定性强。（）收入稳定性强。（）收入稳定性强。（）市场流动性好。（）市场流动性好。（）市场流动性好。（）市场流动性好。缺点：缺点：缺点：缺点：（）购买力风险较大。（）购买力风险较大。（）购买力风险较大。（）购买力风险较大。（）没有经营管理权。（）没有经营管理权。（）没有经营管理权。（）没有经营管理权。证券投资决策证券投资决策v债券投资的优缺点债券投资的优缺点（1 1 1 1）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型）短期持有股票、未

24、来准备出售的股票估价模型）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型 式中：式中：式中：式中：P P P P为股票内在价值为股票内在价值为股票内在价值为股票内在价值 P P P Pn n n n是未来出售时预计的股票价格是未来出售时预计的股票价格是未来出售时预计的股票价格是未来出售时预计的股票价格 K K K K为投资人要求的必要报酬率为投资人要求的必要报酬率为投资人要求的必要报酬率为投资人要求的必要报酬率 d d d di i i i为第为第为第为第t t t t期的预期股利，期的预期股利，期的预期股利，期的预期股利，n n n n为预计持有股票的期数

25、。为预计持有股票的期数。为预计持有股票的期数。为预计持有股票的期数。证券投资决策证券投资决策v股票投资的估价股票投资的估价（2 2 2 2）长期持有，股利零增长）长期持有，股利零增长）长期持有，股利零增长）长期持有，股利零增长 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：则股票价值为：则股票价值为：则股票价值为：式中：式中：式中：式中：P P P P为股票内在价值为股票内在价值为股票内在价值为股票内在价值 K K K K为投资人要求的必要报酬率为投资

26、人要求的必要报酬率为投资人要求的必要报酬率为投资人要求的必要报酬率 d d d d为每年固定股利，为每年固定股利，为每年固定股利，为每年固定股利，证券投资决策证券投资决策v股票投资的估价股票投资的估价（3 3 3 3）长期持有，股利固定成长）长期持有，股利固定成长）长期持有，股利固定成长）长期持有，股利固定成长 该模型认为，企业的股利不应当是固定不变的，而应当该模型认为，企业的股利不应当是固定不变的，而应当该模型认为，企业的股利不应当是固定不变的，而应当该模型认为，企业的股利不应当是固定不变的，而应当 不断成长。则股票价值为：不断成长。则股票价值为：不断成长。则股票价值为：不断成长。则股票价值

27、为：式中：式中：式中：式中：PPPP股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值 d d d d0 0 0 0基期固定股利基期固定股利基期固定股利基期固定股利 d d d d1 1 1 1预期第一年股利预期第一年股利预期第一年股利预期第一年股利 KKKK投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率 gggg股利增长率股利增长率股利增长率股利增长率证券投资决策证券投资决策v股票投资的估价股票投资的估价【例例】某公司报酬率为某公司报酬率为16%16%，年增长率为，年增长率为12%12%，d d 0 0=2=2元，元，求该长期持有下股票价值求该长期持有下股票价

28、值 解：解：d d1 1=2(1+12%)=21.12=2.24=2(1+12%)=21.12=2.24元，元，证券投资决策证券投资决策v股票投资的估价股票投资的估价（4 4）非固定成长股票（阶段性增长）非固定成长股票（阶段性增长）有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短几年有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短几年内飞速增长（甚至内飞速增长（甚至g gK K），但接近成熟期时会减慢其增），但接近成熟期时会减慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长率（固定长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股票价值的计增长）之间有一个转变。这种非固定

29、成长股票价值的计算，可按下列步骤进行：算，可按下列步骤进行：证券投资决策证券投资决策v股票投资的估价股票投资的估价第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现值，计算公式为：利现值，计算公式为：利现值，计算公式为：利现值，计

30、算公式为：P P P P快增快增快增快增 （t=1t=1t=1t=1，2 2 2 2，3 3 3 3，n n n n）（4 4）非固定成长股票（阶段性增长）非固定成长股票（阶段性增长）证券投资决策证券投资决策v股票投资的估价股票投资的估价 其中：其中：其中：其中：nnnn高速增长阶段的预计年数高速增长阶段的预计年数高速增长阶段的预计年数高速增长阶段的预计年数 g g g g t t t t高速增长阶段第高速增长阶段第高速增长阶段第高速增长阶段第t t t t期的预计股利增长率，期的预计股利增长率，期的预计股利增长率，期的预计股利增长率，g g g g t t t t可以逐可以逐可以逐可以逐 年

31、变化，也可以固定。年变化，也可以固定。年变化，也可以固定。年变化，也可以固定。d d d d0 0 0 0（1+g 1+g 1+g 1+g t t t t）t t t t（1+K1+K1+K1+K）t t t t第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n n n n期）即期）即期）即期）即固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值

32、，计算公式为：计算公式为：计算公式为：计算公式为：（4 4）非固定成长股票（阶段性增长）非固定成长股票（阶段性增长）证券投资决策证券投资决策v股票投资的估价股票投资的估价第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公式为：计算公式为：计算公式为：计算公式为：P=PP=PP=PP=P快增快增快增快增 P P P P固增固增固增固增（4 4）非固定成长股票（阶段性增长）非固定成长股票（阶段性增长）证券投资决策证券投资

33、决策v股票投资的估价股票投资的估价【例例】ASASASAS公司拥有一种新药，从现在起每股股利公司拥有一种新药，从现在起每股股利公司拥有一种新药，从现在起每股股利公司拥有一种新药，从现在起每股股利D0D0D0D0为为为为1.41.41.41.4元，元，元，元，在以后的在以后的在以后的在以后的3 3 3 3年中，股利以年中，股利以年中，股利以年中，股利以13%13%13%13%的速度高速增长，的速度高速增长，的速度高速增长，的速度高速增长，3 3 3 3年后以固定年后以固定年后以固定年后以固定 股利股利股利股利7%7%7%7%增长，股东要求的收益率为增长，股东要求的收益率为增长，股东要求的收益率为

34、增长，股东要求的收益率为15%15%15%15%。则。则。则。则ASASASAS公司股票价公司股票价公司股票价公司股票价 值计算如下：值计算如下：值计算如下：值计算如下：计算高速增长阶段预期股利现值计算高速增长阶段预期股利现值计算高速增长阶段预期股利现值计算高速增长阶段预期股利现值 t t t t 第第第第t t t t年股利年股利年股利年股利 PVIF PVIF PVIF PVIF 15%,t15%,t15%,t15%,t 股利现值股利现值股利现值股利现值 1 1.4 1.13=1.58 0.870 1.37461 1.4 1.13=1.58 0.870 1.37461 1.4 1.13=1

35、.58 0.870 1.37461 1.4 1.13=1.58 0.870 1.3746 2 1.4 1.13 2 1.4 1.13 2 1.4 1.13 2 1.4 1.132 2 2 2=1.79 0.756 1.3532=1.79 0.756 1.3532=1.79 0.756 1.3532=1.79 0.756 1.3532 3 1.4 1.13 3 1.4 1.13 3 1.4 1.13 3 1.4 1.133 3 3 3=2.02 0.658 1.3292=2.02 0.658 1.3292=2.02 0.658 1.3292=2.02 0.658 1.3292 P P P P快增

36、快增快增快增=（t=1t=1t=1t=1，2 2 2 2，3 3 3 3）=1.3746+1.3532+1.3292=4.05696 1.3746+1.3532+1.3292=4.05696 1.3746+1.3532+1.3292=4.05696 1.3746+1.3532+1.3292=4.05696 1.4(1+13%)1.4(1+13%)1.4(1+13%)1.4(1+13%)t t t t（1+15%1+15%1+15%1+15%）t t t t第一步：第一步：第一步：第一步：第二步：第二步：第二步：第二步：先计算第三年末时的股票内在价值先计算第三年末时的股票内在价值先计算第三年末时

37、的股票内在价值先计算第三年末时的股票内在价值：将其贴现至第一年年初的现值为：将其贴现至第一年年初的现值为：将其贴现至第一年年初的现值为：将其贴现至第一年年初的现值为：P P P P固增固增固增固增=27.0175=27.0175=27.0175=27.0175（P/FP/FP/FP/F，15151515 ，3 3 3 3）=17.7775=17.7775=17.7775=17.7775非固定成长股票非固定成长股票上述两步计算结果相加，上述两步计算结果相加，上述两步计算结果相加，上述两步计算结果相加，股票内在价值股票内在价值股票内在价值股票内在价值 P P P P快增快增快增快增P P P P固

38、增固增固增固增 .05696+17.7775=21.83.05696+17.7775=21.83.05696+17.7775=21.83.05696+17.7775=21.83 注意：从超常股利增长率向固定股利增长率的转变注意：从超常股利增长率向固定股利增长率的转变注意：从超常股利增长率向固定股利增长率的转变注意：从超常股利增长率向固定股利增长率的转变 可能要经过更多的阶段，即比上述的两阶段要多。可能要经过更多的阶段，即比上述的两阶段要多。可能要经过更多的阶段，即比上述的两阶段要多。可能要经过更多的阶段，即比上述的两阶段要多。非固定成长股票非固定成长股票第三步：第三步：第三步：第三步：优点：优

39、点：优点：优点：投资收益高。投资收益高。投资收益高。投资收益高。购买力风险低。购买力风险低。购买力风险低。购买力风险低。拥有经营控制权。拥有经营控制权。拥有经营控制权。拥有经营控制权。缺点：缺点：缺点：缺点：主要是风险大。这是因为：主要是风险大。这是因为：主要是风险大。这是因为：主要是风险大。这是因为：求偿权居后。求偿权居后。求偿权居后。求偿权居后。价格不稳定。价格不稳定。价格不稳定。价格不稳定。收入不稳定。收入不稳定。收入不稳定。收入不稳定。证券投资决策证券投资决策v股票股票投资的优缺点投资的优缺点 证券组合是投资者从各种证券商品中选择相对证券组合是投资者从各种证券商品中选择相对证券组合是投

40、资者从各种证券商品中选择相对证券组合是投资者从各种证券商品中选择相对固定的若干个投资品种而形成的金融资产投资项目固定的若干个投资品种而形成的金融资产投资项目固定的若干个投资品种而形成的金融资产投资项目固定的若干个投资品种而形成的金融资产投资项目群组群组群组群组 ，以达到在一定的约束下，实现投资收益最大，以达到在一定的约束下，实现投资收益最大，以达到在一定的约束下，实现投资收益最大，以达到在一定的约束下，实现投资收益最大化的基本目标。化的基本目标。化的基本目标。化的基本目标。l l增加收益、降低风险增加收益、降低风险增加收益、降低风险增加收益、降低风险l l根据风险与收益关系有机组合根据风险与收

41、益关系有机组合根据风险与收益关系有机组合根据风险与收益关系有机组合l l组合是一个动态过程组合是一个动态过程组合是一个动态过程组合是一个动态过程证券投资组合证券投资组合v概念和特点概念和特点l l收入型（追求收入型（追求收入型（追求收入型（追求股利、利息股利、利息股利、利息股利、利息最大化）最大化）最大化）最大化）l l增长型（追求增长型（追求增长型（追求增长型（追求资本利得资本利得资本利得资本利得最大化）最大化）最大化）最大化）l l保守型保守型保守型保守型l l避税型（追求避税型（追求避税型（追求避税型（追求减税效应减税效应减税效应减税效应最大化）最大化）最大化）最大化）l l指数化型指数

42、化型指数化型指数化型证券投资组合证券投资组合v证券组合的类型证券组合的类型（1 1 1 1）选择足够数量的证券进行组合。）选择足够数量的证券进行组合。）选择足够数量的证券进行组合。）选择足够数量的证券进行组合。（2 2 2 2）把风险大、风险中等、风险小的证券）把风险大、风险中等、风险小的证券）把风险大、风险中等、风险小的证券）把风险大、风险中等、风险小的证券 放在一起进行组合。放在一起进行组合。放在一起进行组合。放在一起进行组合。（3 3 3 3）把投资收益呈负相关的证券放在一起）把投资收益呈负相关的证券放在一起）把投资收益呈负相关的证券放在一起）把投资收益呈负相关的证券放在一起 进行组合。进行组合。进行组合。进行组合。（4 4 4 4）把不同类型的证券放在一起进行组合。）把不同类型的证券放在一起进行组合。）把不同类型的证券放在一起进行组合。）把不同类型的证券放在一起进行组合。证券投资组合证券投资组合v证券组合的方法证券组合的方法