(专题三)希腊主权债务危机pa.pptx

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1、希腊（欧洲）主权债务危机希腊（欧洲）主权债务危机这场这场2007年夏始于发达国家的金融年夏始于发达国家的金融危机，现在已进入了一个全新的、危机，现在已进入了一个全新的、可能更具破坏力的阶段？可能更具破坏力的阶段？n n国际货币基金组织国际货币基金组织(IMF)救得了欧元区吗？救得了欧元区吗？n n欧元区能自救？欧元区能自救？n n“往好里说，欧洲一体化计划还不成熟，往好里说，欧洲一体化计划还不成熟，往坏里说，它根本就不可行往坏里说，它根本就不可行“。你同意这。你同意这个观点吗？个观点吗？n n主权债务是指一国以自己的主权为担保向主权债务是指一国以自己的主权为担保向外（不管是向国际货币基金组织还

2、是向世外（不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家）借来的债务界银行，还是向其他国家）借来的债务n n 如果债务比重大幅度增加，可能面临无法如果债务比重大幅度增加，可能面临无法偿还未来的风险，这就是主权债务危机。偿还未来的风险，这就是主权债务危机。主权债务违约历史主权债务违约历史 1824年至年至2004年年 n n根据根据根据根据IMFIMF数据统计，在数据统计，在数据统计，在数据统计，在18241824年至年至年至年至20042004年间，全球共年间，全球共年间，全球共年间，全球共有有有有257 257 起起起起主权债务违约事件主权债务违约事件主权债务违约事件主权债务违约事件

3、 n n而在而在而在而在19811981年至年至年至年至19901990年仅仅年仅仅年仅仅年仅仅1010年间就有年间就有年间就有年间就有7474起起起起主权债务主权债务主权债务主权债务违约的案例，超过历史任何时期违约的案例，超过历史任何时期违约的案例，超过历史任何时期违约的案例，超过历史任何时期 n n从历史数据来看，主权债务违约事件过去主要发从历史数据来看，主权债务违约事件过去主要发从历史数据来看，主权债务违约事件过去主要发从历史数据来看，主权债务违约事件过去主要发生在非洲，拉美，东欧和亚洲生在非洲，拉美，东欧和亚洲生在非洲，拉美，东欧和亚洲生在非洲，拉美，东欧和亚洲 n n西欧在西欧在西欧

4、在西欧在19211921年至年至年至年至19401940年间经历过一系列主权违约事年间经历过一系列主权违约事年间经历过一系列主权违约事年间经历过一系列主权违约事件，那时，世界经济刚刚遭受了一战的打击，并件，那时，世界经济刚刚遭受了一战的打击，并件，那时，世界经济刚刚遭受了一战的打击，并件，那时，世界经济刚刚遭受了一战的打击，并经历了经历了经历了经历了19291929年的大萧条年的大萧条年的大萧条年的大萧条 n n自自自自19401940年以后，年以后，年以后，年以后，发达经济体就鲜有主权违约事件。发达经济体就鲜有主权违约事件。发达经济体就鲜有主权违约事件。发达经济体就鲜有主权违约事件。本世纪影

5、响最大的主权违约事件本世纪影响最大的主权违约事件 2001/2002年阿根廷债务危机年阿根廷债务危机 n n20012001年年年年1212月，阿根廷月，阿根廷月，阿根廷月，阿根廷818818亿美金亿美金亿美金亿美金的主权债务违约，随后：的主权债务违约，随后：的主权债务违约，随后：的主权债务违约，随后：n n阿根廷被迫阿根廷被迫阿根廷被迫阿根廷被迫放弃盯住美元的外汇制度放弃盯住美元的外汇制度放弃盯住美元的外汇制度放弃盯住美元的外汇制度 n n阿根廷比索随即大幅贬值阿根廷比索随即大幅贬值阿根廷比索随即大幅贬值阿根廷比索随即大幅贬值 比索对美元贬值高达比索对美元贬值高达比索对美元贬值高达比索对美元

6、贬值高达75%75%n n阿根廷通货膨胀迅速上扬，比索贬值后累积通胀率最高阿根廷通货膨胀迅速上扬，比索贬值后累积通胀率最高阿根廷通货膨胀迅速上扬，比索贬值后累积通胀率最高阿根廷通货膨胀迅速上扬，比索贬值后累积通胀率最高达达达达80%80%n n大批阿根廷企业倒闭大批阿根廷企业倒闭大批阿根廷企业倒闭大批阿根廷企业倒闭 n n失业率大幅上涨至失业率大幅上涨至失业率大幅上涨至失业率大幅上涨至25%25%n n20022002年经济下滑年经济下滑年经济下滑年经济下滑10.9%10.9%n n阿根廷至今还无法在国际市场上顺利的发行国债融资阿根廷至今还无法在国际市场上顺利的发行国债融资阿根廷至今还无法在国

7、际市场上顺利的发行国债融资阿根廷至今还无法在国际市场上顺利的发行国债融资主主主主要是其国债重组缓慢要是其国债重组缓慢要是其国债重组缓慢要是其国债重组缓慢 n n阿根廷在阿根廷在阿根廷在阿根廷在20012001年违约后，未能及时的重组债务年违约后，未能及时的重组债务年违约后，未能及时的重组债务年违约后，未能及时的重组债务 n n直到直到直到直到20052005年，阿根廷才提出了重组方案：以仅相当于欠债年，阿根廷才提出了重组方案：以仅相当于欠债年，阿根廷才提出了重组方案：以仅相当于欠债年，阿根廷才提出了重组方案：以仅相当于欠债25-25-35%35%的面值发行新债来偿还旧债的面值发行新债来偿还旧债

8、的面值发行新债来偿还旧债的面值发行新债来偿还旧债 n n阿根廷经济在阿根廷经济在阿根廷经济在阿根廷经济在20032003年开始复苏。年开始复苏。年开始复苏。年开始复苏。主权债务危机历史的主权债务危机历史的经验总结经验总结 n n历次主权债务危机的演变过程表明，主权债务危机对宏观经济造成的历次主权债务危机的演变过程表明，主权债务危机对宏观经济造成的历次主权债务危机的演变过程表明，主权债务危机对宏观经济造成的历次主权债务危机的演变过程表明，主权债务危机对宏观经济造成的冲击具有冲击具有冲击具有冲击具有周期较短的特点周期较短的特点周期较短的特点周期较短的特点：n n IMF IMF用用用用1972 1

9、972 年至年至年至年至20002000年数据发现，主权债务在违约后的第一年借年数据发现，主权债务在违约后的第一年借年数据发现，主权债务在违约后的第一年借年数据发现，主权债务在违约后的第一年借贷成本在违约前的基础上平均上升贷成本在违约前的基础上平均上升贷成本在违约前的基础上平均上升贷成本在违约前的基础上平均上升4%4%，而该额外成本到了第二年就会，而该额外成本到了第二年就会，而该额外成本到了第二年就会，而该额外成本到了第二年就会下降至下降至下降至下降至2.5%2.5%n n而在违约两年以后，主权债务利差基本可以回落到违约前的水平而在违约两年以后，主权债务利差基本可以回落到违约前的水平而在违约两

10、年以后，主权债务利差基本可以回落到违约前的水平而在违约两年以后，主权债务利差基本可以回落到违约前的水平 n n 从经济增长速度角度出发，主权债务违约国家在债务重组过程中从经济增长速度角度出发，主权债务违约国家在债务重组过程中从经济增长速度角度出发，主权债务违约国家在债务重组过程中从经济增长速度角度出发，主权债务违约国家在债务重组过程中的的的的GDPGDP平均增长速度要比没有经历主权债务违约的国家（其他情况类平均增长速度要比没有经历主权债务违约的国家（其他情况类平均增长速度要比没有经历主权债务违约的国家（其他情况类平均增长速度要比没有经历主权债务违约的国家（其他情况类似）低似）低似）低似）低1.

11、2%1.2%，不过该现象也集中在违约后的第一年，不过该现象也集中在违约后的第一年，不过该现象也集中在违约后的第一年，不过该现象也集中在违约后的第一年 n n 未能顺利未能顺利未能顺利未能顺利重组违约债务重组违约债务重组违约债务重组违约债务的国家所受到的冲击要比成功重组的国家的国家所受到的冲击要比成功重组的国家的国家所受到的冲击要比成功重组的国家的国家所受到的冲击要比成功重组的国家大很多。根据英国央行的研究结果，未能和债权人达成重组协议国家大很多。根据英国央行的研究结果，未能和债权人达成重组协议国家大很多。根据英国央行的研究结果，未能和债权人达成重组协议国家大很多。根据英国央行的研究结果，未能和

12、债权人达成重组协议国家的的的的GDPGDP所遭受的损失要三倍于顺利重组债务的国家所遭受的损失要三倍于顺利重组债务的国家所遭受的损失要三倍于顺利重组债务的国家所遭受的损失要三倍于顺利重组债务的国家顺利重组一般顺利重组一般顺利重组一般顺利重组一般意味着债权人得到了较为满意的补偿或承诺意味着债权人得到了较为满意的补偿或承诺意味着债权人得到了较为满意的补偿或承诺意味着债权人得到了较为满意的补偿或承诺 n n主权违约国对其所在地区其他国家的牵连十分明显主权违约国对其所在地区其他国家的牵连十分明显主权违约国对其所在地区其他国家的牵连十分明显主权违约国对其所在地区其他国家的牵连十分明显：上世：上世：上世：上

13、世纪纪纪纪8080年代新兴市场债务危机爆发之后，整个发展中国家的年代新兴市场债务危机爆发之后，整个发展中国家的年代新兴市场债务危机爆发之后，整个发展中国家的年代新兴市场债务危机爆发之后，整个发展中国家的信贷骤减，这其中包括并没有违约的主权经济体。而目前信贷骤减，这其中包括并没有违约的主权经济体。而目前信贷骤减，这其中包括并没有违约的主权经济体。而目前信贷骤减，这其中包括并没有违约的主权经济体。而目前以希腊为首的欧洲主权债务危机也已经扩散到欧洲的其他以希腊为首的欧洲主权债务危机也已经扩散到欧洲的其他以希腊为首的欧洲主权债务危机也已经扩散到欧洲的其他以希腊为首的欧洲主权债务危机也已经扩散到欧洲的其

14、他国家，投资者对整个欧洲经济体债务问题的担忧导致很多国家，投资者对整个欧洲经济体债务问题的担忧导致很多国家，投资者对整个欧洲经济体债务问题的担忧导致很多国家，投资者对整个欧洲经济体债务问题的担忧导致很多国家的资本市场出现大幅的震荡国家的资本市场出现大幅的震荡国家的资本市场出现大幅的震荡国家的资本市场出现大幅的震荡 n n主权债务违约对所在国的企业信贷冲击非常明显主权债务违约对所在国的企业信贷冲击非常明显主权债务违约对所在国的企业信贷冲击非常明显主权债务违约对所在国的企业信贷冲击非常明显：IMFIMF对对对对历史主权债务违约时期的研究结果表明，私有企业的外部历史主权债务违约时期的研究结果表明，私

15、有企业的外部历史主权债务违约时期的研究结果表明，私有企业的外部历史主权债务违约时期的研究结果表明，私有企业的外部信贷在其所在国违约期间平均减少了近信贷在其所在国违约期间平均减少了近信贷在其所在国违约期间平均减少了近信贷在其所在国违约期间平均减少了近40%40%n n 从政治角度出发，主权债务违约通常伴随着政党的更替从政治角度出发，主权债务违约通常伴随着政党的更替从政治角度出发，主权债务违约通常伴随着政党的更替从政治角度出发，主权债务违约通常伴随着政党的更替。对相关的对相关的对相关的对相关的2222例主权债务违约事件的观察发现，有例主权债务违约事件的观察发现，有例主权债务违约事件的观察发现，有例

16、主权债务违约事件的观察发现，有1111个国家个国家个国家个国家的执政党在违约年和违约后的第一年出现了更替的执政党在违约年和违约后的第一年出现了更替的执政党在违约年和违约后的第一年出现了更替的执政党在违约年和违约后的第一年出现了更替希腊债务危机三部曲希腊债务危机三部曲 n n导火索导火索 三大评级机构齐降希腊信用评三大评级机构齐降希腊信用评级级n n蔓延蔓延 欧盟各主权债务风险上升欧盟各主权债务风险上升n n升级升级 希腊债务危机点燃欧元危机希腊债务危机点燃欧元危机希腊债务危机的始末事件希腊债务危机的始末事件主权债务危机引发联动效应主权债务危机引发联动效应 n n世界经济复苏可能带来巨大冲击世界

17、经济复苏可能带来巨大冲击n n西欧国家债券的西欧国家债券的CDS再创历史新高再创历史新高n n主权信用危机引发联动效应，全球市场恐主权信用危机引发联动效应，全球市场恐慌，股市跳水、欧元遭重挫慌，股市跳水、欧元遭重挫n n主权危机引发金价、原油、有色等跳水主权危机引发金价、原油、有色等跳水n n危机爆发之初，希腊的危机爆发之初，希腊的危机爆发之初，希腊的危机爆发之初，希腊的2 2年期国债收益率仅为年期国债收益率仅为年期国债收益率仅为年期国债收益率仅为3.00%3.00%左右左右左右左右n n20102010年年年年1 1月底迅速突破月底迅速突破月底迅速突破月底迅速突破5.00%5.00%和和和和

18、6.00%6.00%的水平。的水平。的水平。的水平。n n2010.42010.4月底，希腊危机迅速恶化，希腊的月底，希腊危机迅速恶化，希腊的月底，希腊危机迅速恶化，希腊的月底，希腊危机迅速恶化，希腊的2 2年期国债收益率年期国债收益率年期国债收益率年期国债收益率迅速突破迅速突破迅速突破迅速突破10.00%10.00%，最高达到了，最高达到了，最高达到了，最高达到了15.86%15.86%。n n进入进入进入进入5 5月上旬，希腊危机局势达到临界爆炸状态，其月上旬，希腊危机局势达到临界爆炸状态，其月上旬，希腊危机局势达到临界爆炸状态，其月上旬，希腊危机局势达到临界爆炸状态，其2 2年期年期年期

19、年期国债收益率瞬间达到国债收益率瞬间达到国债收益率瞬间达到国债收益率瞬间达到26.00%26.00%，收盘在，收盘在，收盘在，收盘在18.22%18.22%，希腊被彻底，希腊被彻底，希腊被彻底，希腊被彻底赶出了债券融资市场。赶出了债券融资市场。赶出了债券融资市场。赶出了债券融资市场。n n希腊处于违约的边缘，后在欧盟和国际货币基金组织希腊处于违约的边缘，后在欧盟和国际货币基金组织希腊处于违约的边缘，后在欧盟和国际货币基金组织希腊处于违约的边缘，后在欧盟和国际货币基金组织75007500亿欧元援助计划的帮助下，希腊等国的违约风险不再，希亿欧元援助计划的帮助下，希腊等国的违约风险不再，希亿欧元援助

20、计划的帮助下，希腊等国的违约风险不再，希亿欧元援助计划的帮助下，希腊等国的违约风险不再，希腊的腊的腊的腊的2 2年期国债收益率立即降低到年期国债收益率立即降低到年期国债收益率立即降低到年期国债收益率立即降低到7.00%7.00%附近。附近。附近。附近。n n现在希腊的现在希腊的现在希腊的现在希腊的2 2年期国债收益率维持在年期国债收益率维持在年期国债收益率维持在年期国债收益率维持在9.00%10.00%9.00%10.00%区间。区间。区间。区间。这个水平仍然处于中度危险水平这个水平仍然处于中度危险水平这个水平仍然处于中度危险水平这个水平仍然处于中度危险水平n n面对各国的动荡，欧元区派出了新

21、的面对各国的动荡，欧元区派出了新的“总总督督”。n n在希腊，欧洲央行在希腊，欧洲央行(ECB)前副行长卢卡斯前副行长卢卡斯帕帕季莫斯取代了刚愎自用的乔治帕帕季莫斯取代了刚愎自用的乔治帕潘德帕潘德里欧。里欧。n n在意大利，欧盟前竞争事务专员马里奥在意大利，欧盟前竞争事务专员马里奥蒙蒙蒂换下了任性妄为的西尔维奥蒂换下了任性妄为的西尔维奥贝卢斯科尼。贝卢斯科尼。救助之策救助之策n n传统的金融危机救助上传统的金融危机救助上传统的金融危机救助上传统的金融危机救助上,各国中央银行行使最后贷款人的各国中央银行行使最后贷款人的各国中央银行行使最后贷款人的各国中央银行行使最后贷款人的职能职能职能职能,提供

22、紧急流动性援助。欧元区国家却没法做到。提供紧急流动性援助。欧元区国家却没法做到。提供紧急流动性援助。欧元区国家却没法做到。提供紧急流动性援助。欧元区国家却没法做到。n n一般来说一般来说一般来说一般来说,国家消化债务有三个渠道：国家消化债务有三个渠道：国家消化债务有三个渠道：国家消化债务有三个渠道：n n一是当代人分摊一是当代人分摊一是当代人分摊一是当代人分摊靠印钞票制造通货膨胀。欧盟国家不靠印钞票制造通货膨胀。欧盟国家不靠印钞票制造通货膨胀。欧盟国家不靠印钞票制造通货膨胀。欧盟国家不能随便印钞票能随便印钞票能随便印钞票能随便印钞票,堵住了这条路。堵住了这条路。堵住了这条路。堵住了这条路。n

23、n二是跨代债务转移二是跨代债务转移二是跨代债务转移二是跨代债务转移,即发国债即发国债即发国债即发国债对发债国来说对发债国来说对发债国来说对发债国来说,当别国对当别国对当别国对当别国对它没有信心的时候它没有信心的时候它没有信心的时候它没有信心的时候,国债的成本会非常高国债的成本会非常高国债的成本会非常高国债的成本会非常高,希腊目前就要为希腊目前就要为希腊目前就要为希腊目前就要为国债付百分之十几的利率国债付百分之十几的利率国债付百分之十几的利率国债付百分之十几的利率,背负很沉重的负担。而且评级背负很沉重的负担。而且评级背负很沉重的负担。而且评级背负很沉重的负担。而且评级机构又把它降级了机构又把它降

24、级了机构又把它降级了机构又把它降级了,发国债的路也走不通。发国债的路也走不通。发国债的路也走不通。发国债的路也走不通。n n第三种方式是让世界其他国家的人来分担第三种方式是让世界其他国家的人来分担第三种方式是让世界其他国家的人来分担第三种方式是让世界其他国家的人来分担即成为储备即成为储备即成为储备即成为储备货币货币货币货币,现在英美两国可以做到现在英美两国可以做到现在英美两国可以做到现在英美两国可以做到,而希腊这种小国家就没有办而希腊这种小国家就没有办而希腊这种小国家就没有办而希腊这种小国家就没有办法做到。法做到。法做到。法做到。n n因此因此因此因此,这就注定了主权债务危机可能在欧盟国家中恶

25、化。这就注定了主权债务危机可能在欧盟国家中恶化。这就注定了主权债务危机可能在欧盟国家中恶化。这就注定了主权债务危机可能在欧盟国家中恶化。救助之策救助之策共同救助共同救助n n欧盟成员国财长达成一项总额欧盟成员国财长达成一项总额欧盟成员国财长达成一项总额欧盟成员国财长达成一项总额75007500亿欧元的救助机制，以亿欧元的救助机制，以亿欧元的救助机制，以亿欧元的救助机制，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延。根据这套机制，如再

26、有欧元区国家陷入债务危机，机蔓延。根据这套机制，如再有欧元区国家陷入债务危机，机蔓延。根据这套机制，如再有欧元区国家陷入债务危机，机蔓延。根据这套机制，如再有欧元区国家陷入债务危机，将可以申请获得资金支持，所附加的条件与希腊类似。将可以申请获得资金支持，所附加的条件与希腊类似。将可以申请获得资金支持，所附加的条件与希腊类似。将可以申请获得资金支持，所附加的条件与希腊类似。n n史上最庞大的救助机制由三部分资金组成史上最庞大的救助机制由三部分资金组成史上最庞大的救助机制由三部分资金组成史上最庞大的救助机制由三部分资金组成n n44004400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为亿欧元将由欧

27、元区国家根据相互间协议提供，为亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年，期三年，期三年，期三年，n n600600亿欧元将以欧盟里斯本条约相关条款为基础，亿欧元将以欧盟里斯本条约相关条款为基础，亿欧元将以欧盟里斯本条约相关条款为基础，亿欧元将以欧盟里斯本条约相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集，由欧盟委员会从金融市场上筹集，由欧盟委员会从金融市场上筹集，由欧盟委员会从金融市场上筹集，n n此外国际货币基金组织将提供此外国际货币基金组织将提供此外国际货币基金组织将提供此外国际货币基金组织将提供25002500亿欧元。亿欧元。亿欧元。亿欧元

28、。n n这笔援助贷款的成本很高这笔援助贷款的成本很高这笔援助贷款的成本很高这笔援助贷款的成本很高有有有有5%5%的利息的利息的利息的利息,这意这意这意这意味着倘若未来希腊经济增长不超过味着倘若未来希腊经济增长不超过味着倘若未来希腊经济增长不超过味着倘若未来希腊经济增长不超过5%,5%,还债来源就还债来源就还债来源就还债来源就会出问题。会出问题。会出问题。会出问题。n n因此因此因此因此,希腊经济必须经过严酷的调整希腊经济必须经过严酷的调整希腊经济必须经过严酷的调整希腊经济必须经过严酷的调整,保证保证保证保证5%5%以上以上以上以上的增长率的增长率的增长率的增长率,否则只是把现在的危机推向未来。

29、否则只是把现在的危机推向未来。否则只是把现在的危机推向未来。否则只是把现在的危机推向未来。n n欧盟财长们还强调，将在加强金融市场监管方面欧盟财长们还强调，将在加强金融市场监管方面欧盟财长们还强调，将在加强金融市场监管方面欧盟财长们还强调，将在加强金融市场监管方面尽快取得进展，尤其是对金融衍生品市场和信用尽快取得进展，尤其是对金融衍生品市场和信用尽快取得进展，尤其是对金融衍生品市场和信用尽快取得进展，尤其是对金融衍生品市场和信用评级机构加强监管。评级机构加强监管。评级机构加强监管。评级机构加强监管。n n与此同时，欧盟将考虑推动在全球范围内与此同时，欧盟将考虑推动在全球范围内与此同时，欧盟将考

30、虑推动在全球范围内与此同时，欧盟将考虑推动在全球范围内开征金开征金开征金开征金融交易税。融交易税。融交易税。融交易税。n n在危机爆发以后，希腊和德国等国便开始了重整在危机爆发以后，希腊和德国等国便开始了重整在危机爆发以后，希腊和德国等国便开始了重整在危机爆发以后，希腊和德国等国便开始了重整财政的努力。欧洲一些政府在国会通过有关财政财政的努力。欧洲一些政府在国会通过有关财政财政的努力。欧洲一些政府在国会通过有关财政财政的努力。欧洲一些政府在国会通过有关财政重整的新计划，手段主要是重整的新计划，手段主要是重整的新计划，手段主要是重整的新计划，手段主要是裁减公务员、降低公裁减公务员、降低公裁减公务

31、员、降低公裁减公务员、降低公共部门薪水、延长退休年龄、增加税收共部门薪水、延长退休年龄、增加税收共部门薪水、延长退休年龄、增加税收共部门薪水、延长退休年龄、增加税收等。等。等。等。n n5 5月，希腊通过了月，希腊通过了月，希腊通过了月，希腊通过了300300亿欧元的紧缩财政计划。亿欧元的紧缩财政计划。亿欧元的紧缩财政计划。亿欧元的紧缩财政计划。n n20102010年前年前年前年前5 5个月希腊预算赤字较个月希腊预算赤字较个月希腊预算赤字较个月希腊预算赤字较20092009年下降了年下降了年下降了年下降了40%40%，到，到，到，到20102010年底已经将政府赤字水平降低了年底已经将政府赤

32、字水平降低了年底已经将政府赤字水平降低了年底已经将政府赤字水平降低了45%45%。n n希腊总理帕潘德里欧在申请新贷款时签下了硬性希腊总理帕潘德里欧在申请新贷款时签下了硬性希腊总理帕潘德里欧在申请新贷款时签下了硬性希腊总理帕潘德里欧在申请新贷款时签下了硬性指标：指标：指标：指标：20102010年将财政赤字的年将财政赤字的年将财政赤字的年将财政赤字的GDPGDP占比从去年的占比从去年的占比从去年的占比从去年的13.6%13.6%降至降至降至降至8.1%8.1%。因此，希腊第一阶段削减赤字的。因此，希腊第一阶段削减赤字的。因此，希腊第一阶段削减赤字的。因此，希腊第一阶段削减赤字的努力很明显，希腊

33、的赤字和债务水平暂时处于受努力很明显，希腊的赤字和债务水平暂时处于受努力很明显，希腊的赤字和债务水平暂时处于受努力很明显，希腊的赤字和债务水平暂时处于受控水平。控水平。控水平。控水平。n n德国政府在德国政府在6月份出台财政紧缩计划，预计月份出台财政紧缩计划，预计在在2014年前将预算赤字大幅削减年前将预算赤字大幅削减800亿欧元。亿欧元。n n其他国家如西班牙等也出台了财政紧缩计其他国家如西班牙等也出台了财政紧缩计划。划。n n2010年欧洲的赤字和债务水平都处于可控状年欧洲的赤字和债务水平都处于可控状态。态。2011年欧洲？年欧洲？西班牙可能成下一债务危机爆发国西班牙可能成下一债务危机爆发

34、国 n n20102010年西班牙政府总债务占年西班牙政府总债务占年西班牙政府总债务占年西班牙政府总债务占GDPGDP的比例将在的比例将在的比例将在的比例将在63%63%，远低于葡萄牙的，远低于葡萄牙的，远低于葡萄牙的，远低于葡萄牙的83%83%，爱尔兰的，爱尔兰的，爱尔兰的，爱尔兰的94%94%和希腊惊人和希腊惊人和希腊惊人和希腊惊人的的的的130%130%。经济学家认为，一旦债务占。经济学家认为，一旦债务占。经济学家认为，一旦债务占。经济学家认为，一旦债务占GDPGDP比例达比例达比例达比例达到到到到90%90%左右，发生金融危机和债务违约的风险就左右，发生金融危机和债务违约的风险就左右，

35、发生金融危机和债务违约的风险就左右，发生金融危机和债务违约的风险就会大大增加，会大大增加，会大大增加，会大大增加，IMFIMF预计到预计到预计到预计到20142014年西班牙债务占年西班牙债务占年西班牙债务占年西班牙债务占GDPGDP的比例也只会达到的比例也只会达到的比例也只会达到的比例也只会达到80%80%。n n据据据据IMFIMF预测，西班牙预测，西班牙预测，西班牙预测，西班牙20102010年的失业率为年的失业率为年的失业率为年的失业率为20%20%，比葡，比葡，比葡，比葡萄牙整整高出一倍，更是高于爱尔兰的萄牙整整高出一倍，更是高于爱尔兰的萄牙整整高出一倍，更是高于爱尔兰的萄牙整整高出

36、一倍，更是高于爱尔兰的13%13%和希和希和希和希腊的腊的腊的腊的12%12%。n n与爱尔兰、希腊、葡萄牙一样，西班牙对德国的竞争力越与爱尔兰、希腊、葡萄牙一样，西班牙对德国的竞争力越与爱尔兰、希腊、葡萄牙一样，西班牙对德国的竞争力越与爱尔兰、希腊、葡萄牙一样，西班牙对德国的竞争力越来越弱。过去十年之中，德国的单位劳动力成本仅上升来越弱。过去十年之中，德国的单位劳动力成本仅上升来越弱。过去十年之中，德国的单位劳动力成本仅上升来越弱。过去十年之中，德国的单位劳动力成本仅上升5%5%，而西班牙却上升了，而西班牙却上升了，而西班牙却上升了，而西班牙却上升了33.3%33.3%。这意味着，除非德国通

37、货。这意味着，除非德国通货。这意味着，除非德国通货。这意味着，除非德国通货膨胀率显著上升，否则像西班牙这样的欧元区外围国家为膨胀率显著上升，否则像西班牙这样的欧元区外围国家为膨胀率显著上升，否则像西班牙这样的欧元区外围国家为膨胀率显著上升，否则像西班牙这样的欧元区外围国家为了恢复竞争力，将长期面临通货紧缩压力。了恢复竞争力，将长期面临通货紧缩压力。了恢复竞争力，将长期面临通货紧缩压力。了恢复竞争力，将长期面临通货紧缩压力。n n西班牙也是欧洲住房市场问题最严重的国家之一。西班牙西班牙也是欧洲住房市场问题最严重的国家之一。西班牙西班牙也是欧洲住房市场问题最严重的国家之一。西班牙西班牙也是欧洲住房

38、市场问题最严重的国家之一。西班牙存在房产泡沫以及相应的建筑市场过热问题，产能大量过存在房产泡沫以及相应的建筑市场过热问题，产能大量过存在房产泡沫以及相应的建筑市场过热问题，产能大量过存在房产泡沫以及相应的建筑市场过热问题，产能大量过剩，大量房屋空置，建筑行业岌岌可危。剩，大量房屋空置，建筑行业岌岌可危。剩，大量房屋空置，建筑行业岌岌可危。剩，大量房屋空置，建筑行业岌岌可危。n n与爱尔兰、希腊和葡萄牙不同的是，如果要救助西班牙，与爱尔兰、希腊和葡萄牙不同的是，如果要救助西班牙，与爱尔兰、希腊和葡萄牙不同的是，如果要救助西班牙，与爱尔兰、希腊和葡萄牙不同的是，如果要救助西班牙，规模会太大而不好实

39、施。西班牙银行业总资产近规模会太大而不好实施。西班牙银行业总资产近规模会太大而不好实施。西班牙银行业总资产近规模会太大而不好实施。西班牙银行业总资产近3.53.5万亿欧万亿欧万亿欧万亿欧元，比爱尔兰、希腊和葡萄牙三国银行业总资产之和还要元，比爱尔兰、希腊和葡萄牙三国银行业总资产之和还要元，比爱尔兰、希腊和葡萄牙三国银行业总资产之和还要元，比爱尔兰、希腊和葡萄牙三国银行业总资产之和还要高出近高出近高出近高出近1 1万亿欧元。万亿欧元。万亿欧元。万亿欧元。n n希腊的主权债务危机暴露了欧元体系的根希腊的主权债务危机暴露了欧元体系的根本弊端。本弊端。n n拯救而不是惩罚希腊，接下来欧盟面临的拯救而不

40、是惩罚希腊，接下来欧盟面临的可能是被迫救助葡萄牙，西班牙等更多欧可能是被迫救助葡萄牙，西班牙等更多欧元区国家。元区国家。n n最终，欧盟面临的将是谁来拯救欧元。最终，欧盟面临的将是谁来拯救欧元。危机根源危机根源n n为什么是希腊而不是爱尔兰、西班牙、葡萄牙等其他国家爆发主权债为什么是希腊而不是爱尔兰、西班牙、葡萄牙等其他国家爆发主权债为什么是希腊而不是爱尔兰、西班牙、葡萄牙等其他国家爆发主权债为什么是希腊而不是爱尔兰、西班牙、葡萄牙等其他国家爆发主权债务危机？务危机？务危机？务危机？n n希腊政府机构臃肿等弊病又使得它的希腊政府机构臃肿等弊病又使得它的希腊政府机构臃肿等弊病又使得它的希腊政府机

41、构臃肿等弊病又使得它的实体经济活力非常有限实体经济活力非常有限实体经济活力非常有限实体经济活力非常有限,造船和造船和造船和造船和旅游等主打行业也十分依赖国际市场。旅游等主打行业也十分依赖国际市场。旅游等主打行业也十分依赖国际市场。旅游等主打行业也十分依赖国际市场。n n从基本面看从基本面看从基本面看从基本面看,这是因为希腊财政状况比较糟糕这是因为希腊财政状况比较糟糕这是因为希腊财政状况比较糟糕这是因为希腊财政状况比较糟糕,通货膨胀水平也较高。通货膨胀水平也较高。通货膨胀水平也较高。通货膨胀水平也较高。希腊的希腊的希腊的希腊的产业结构非常脆弱产业结构非常脆弱产业结构非常脆弱产业结构非常脆弱,主要

42、依靠主要依靠主要依靠主要依靠农业和旅游农业和旅游农业和旅游农业和旅游,技术创新滞后技术创新滞后技术创新滞后技术创新滞后,产业产业产业产业竞争力低下竞争力低下竞争力低下竞争力低下,劳动生产率、全要素生产率等指标表现都不是很好。劳动生产率、全要素生产率等指标表现都不是很好。劳动生产率、全要素生产率等指标表现都不是很好。劳动生产率、全要素生产率等指标表现都不是很好。n n从市场规模看从市场规模看从市场规模看从市场规模看,希腊的国债规模非常小希腊的国债规模非常小希腊的国债规模非常小希腊的国债规模非常小,国债市场有国债市场有国债市场有国债市场有40004000亿亿亿亿,CDS,CDS（信贷（信贷（信贷（

43、信贷违约掉期）市场是违约掉期）市场是违约掉期）市场是违约掉期）市场是8080亿亿亿亿,极少的资金就可以进行投机套利。极少的资金就可以进行投机套利。极少的资金就可以进行投机套利。极少的资金就可以进行投机套利。n n年初以来年初以来年初以来年初以来,一些对冲基金选择靠做空欧洲的银行股票一些对冲基金选择靠做空欧洲的银行股票一些对冲基金选择靠做空欧洲的银行股票一些对冲基金选择靠做空欧洲的银行股票,做多希腊的做多希腊的做多希腊的做多希腊的CDS,CDS,来进行套利来进行套利来进行套利来进行套利,获利颇丰。获利颇丰。获利颇丰。获利颇丰。n n财政支出财政支出财政支出财政支出希腊经济发展相对欧元区较为落后希

44、腊经济发展相对欧元区较为落后希腊经济发展相对欧元区较为落后希腊经济发展相对欧元区较为落后,但是高福利、高公但是高福利、高公但是高福利、高公但是高福利、高公共服务让其政府处于持续高支出、高财政负担的状态。共服务让其政府处于持续高支出、高财政负担的状态。共服务让其政府处于持续高支出、高财政负担的状态。共服务让其政府处于持续高支出、高财政负担的状态。n n财政收入财政收入财政收入财政收入国内的税基十分狭小国内的税基十分狭小国内的税基十分狭小国内的税基十分狭小,不得不依赖向欧盟发达国家举债不得不依赖向欧盟发达国家举债不得不依赖向欧盟发达国家举债不得不依赖向欧盟发达国家举债来维持希腊的开支。来维持希腊的

45、开支。来维持希腊的开支。来维持希腊的开支。n n自己经济好的时候自己经济好的时候自己经济好的时候自己经济好的时候,市场乐观的预期占了主导地位市场乐观的预期占了主导地位市场乐观的预期占了主导地位市场乐观的预期占了主导地位,在流动性泛滥的前在流动性泛滥的前在流动性泛滥的前在流动性泛滥的前一阶段一阶段一阶段一阶段,欧美资金也一直希望寻求高回报的投资渠道。欧美资金也一直希望寻求高回报的投资渠道。欧美资金也一直希望寻求高回报的投资渠道。欧美资金也一直希望寻求高回报的投资渠道。n n因此因此因此因此,当全球陷入流动性危机的时候，希腊外部需求大幅下降当全球陷入流动性危机的时候，希腊外部需求大幅下降当全球陷入

46、流动性危机的时候，希腊外部需求大幅下降当全球陷入流动性危机的时候，希腊外部需求大幅下降,希腊主希腊主希腊主希腊主权债务已无法通过权债务已无法通过权债务已无法通过权债务已无法通过“展期展期展期展期”的方式继续维持这一债务状态的时候，希的方式继续维持这一债务状态的时候，希的方式继续维持这一债务状态的时候，希的方式继续维持这一债务状态的时候，希腊的收入能力就出现了巨大的缺口，希腊主权债务就被暴露。腊的收入能力就出现了巨大的缺口，希腊主权债务就被暴露。腊的收入能力就出现了巨大的缺口，希腊主权债务就被暴露。腊的收入能力就出现了巨大的缺口，希腊主权债务就被暴露。n n人们越来越意识到过去留下来的财政负担居

47、然是那么的沉重人们越来越意识到过去留下来的财政负担居然是那么的沉重人们越来越意识到过去留下来的财政负担居然是那么的沉重人们越来越意识到过去留下来的财政负担居然是那么的沉重,以至于以至于以至于以至于希腊政府再怎么诚意的表态希腊政府再怎么诚意的表态希腊政府再怎么诚意的表态希腊政府再怎么诚意的表态,也让市场失去了对希腊经济复苏的信心。也让市场失去了对希腊经济复苏的信心。也让市场失去了对希腊经济复苏的信心。也让市场失去了对希腊经济复苏的信心。欧元危机欧元危机希腊危机全面展示了希腊危机全面展示了希腊危机全面展示了希腊危机全面展示了“欧盟欧盟欧盟欧盟”和和和和“欧元欧元欧元欧元”这两种人类历史上前所未有的

48、这两种人类历史上前所未有的这两种人类历史上前所未有的这两种人类历史上前所未有的“超国家组超国家组超国家组超国家组织织织织”和和和和“超主权货币超主权货币超主权货币超主权货币”的深刻的内在悖论。的深刻的内在悖论。的深刻的内在悖论。的深刻的内在悖论。n n希腊危机与上世纪希腊危机与上世纪90年代拉美许多国家出现年代拉美许多国家出现过的货币危机其实十分相像。过的货币危机其实十分相像。n n但不同点在于，希腊不像当时的阿根廷或但不同点在于，希腊不像当时的阿根廷或巴西，它身处一个更大的统一经济体巴西，它身处一个更大的统一经济体欧元区之内。欧元区之内。n n这看似是希腊的福音，因为它毕竟能使希这看似是希腊

49、的福音，因为它毕竟能使希腊经济免于立即崩溃的厄运。腊经济免于立即崩溃的厄运。n n然而，从反面来看，这又何尝不是希腊进然而，从反面来看，这又何尝不是希腊进行行下一步改革的重大障碍下一步改革的重大障碍？一、制度根源：货币与财政政策一、制度根源：货币与财政政策 结构性不对称结构性不对称n n根据马约，加入欧元区的国家必须将货币政策的权力上交，根据马约，加入欧元区的国家必须将货币政策的权力上交，根据马约，加入欧元区的国家必须将货币政策的权力上交，根据马约，加入欧元区的国家必须将货币政策的权力上交，而财政政策方面需要符合四项趋同标准：而财政政策方面需要符合四项趋同标准：而财政政策方面需要符合四项趋同标

50、准：而财政政策方面需要符合四项趋同标准：n n政府的年度预算赤字不能超过政府的年度预算赤字不能超过政府的年度预算赤字不能超过政府的年度预算赤字不能超过GDPGDP的的的的3%3%，n n政府未清债务总额不能超过国内生产总值的政府未清债务总额不能超过国内生产总值的政府未清债务总额不能超过国内生产总值的政府未清债务总额不能超过国内生产总值的60%60%，n n该国的通胀率不得超过通胀率最低的欧盟三国平均水该国的通胀率不得超过通胀率最低的欧盟三国平均水该国的通胀率不得超过通胀率最低的欧盟三国平均水该国的通胀率不得超过通胀率最低的欧盟三国平均水平的平的平的平的1.5%1.5%，n n长期名义利率平均值