s金融衍生产品第七讲.pptx

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1、1第七讲带保险契约的债券第1页/共20页2风险是一种负资产风险贴水对于投资市场一般存在正的风险贴水如企业债券收益率高于国债收益率，股票收益率高于债券收益率等风险的价格保险是典型的风险转移的途径，风险的转移往往需要付出一定的价格基于风险中性的保险费称为纯保费，基于风险规避的保险称为毛保费第2页/共20页3风险的类型自然风险美国的飓风、日本的地震，以及世界各国每年发生的洪水等政治风险战争、革命。如伊拉克战争，美国要求各国政府减免伊拉克债务市场风险价格风险、经济风险等等第3页/共20页4911事件与保险12月20日瑞士再保险公司在苏黎世宣布，2001年世界发生的人为和自然灾害共导致3.3万人丧生，造

2、成1150亿美元损失。其中最严重的首推发生在美国的911恐怖袭击事件，该事件造成190亿美元的物质和经营损失，如果加上民事责任和人寿保险，则损失可能高达770亿美元。第4页/共20页5另据联合国欧洲经济委员会发布的秋季报告认为：911恐怖袭击给美国造成的损失大约为2000亿美元，恐怖袭击及美国随后对阿富汗的报复性军事行动加剧了人们在9月初对美国和世界经济不确定性的担心。报告同时指出，2000亿美元相当于美国国民生产总值的2%，相比1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失（占日本当年GDP的2.5%，大地震使当时本已不景气的日本经济雪上加霜），可以预见美国未来的经济走势不容乐观。911事

3、件与保险第5页/共20页6英国劳埃德亚洲（Lloyds Asia）保险公司董事经理大卫巴特曼(David Battman)说，最新的一项数据显示，单单九一一事件所带来的损失，总值便介于400至500亿美元（约700至900亿新元）之间。在九一一事件发生后的几个月，全球的保费急速上升40。以目前来看，欧洲的保费价格上涨最快，而美国也将持续出保费高涨的趋势。911事件与保险第6页/共20页7可保风险与不可保风险可保风险非系统风险不可保风险战争、政治风险可保可不保风险系统性自然灾害险，如飓风、地震等对于1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失，可以导致日本的保险公司全部破产，所以需要再保险。

4、其实政府是最后的救助手段，就象我国的洪水、地震等第7页/共20页8还有一种思路巨灾风险证券化证券市场具有非常大的容量证券的收益率也比较高根据AIG Combined Risks如果在过去25年里基于自然灾难的债券，其收益是国债收益的4倍。自然灾害指数基于指数的衍生产品第8页/共20页9证券化的基本流程A的风险B的风险C的风险保险公司壳公司风险评级SPV担保机构公众风险池第9页/共20页10付出与收益的安排投保人付出保险金，在风险发生时获得赔偿公众投资人付出债券的最初购买费用，当风险发生时获得较少的债券回报（包含本金），当风险未发生时得到超过国债的回报，本质上这是与保险风险有关的一个债券。壳公司

5、得到部分保险金与本金，投资于国债第10页/共20页11SPV得到最初的保险金与本金的部分，当风险发生时负责投资人与投保人的赔偿提高信用等级保险公司实现资产剥离与佣金收入评级机构获得佣金收入付出与收益的安排第11页/共20页12风险指数天气指数如降雨量飓风指数温度指数指数的动态过程第12页/共20页13风险触发随机过程的局部时过程类似地本人曾经将做市商下的流动性指标的定义扩张到连续竞价下第13页/共20页14宽度W,t=2*（H,t-L,t）/（H,t+L,t），H、L分别为达到换手率的最高价和最低价；t为首次达到时间（我们估计的取值为总流通股份的0.005%-0.01%）。深度DC,t是自t时

6、始到股票价格首次超越区间Mt-C,Mt+C时交易股份占总流通股份的百分比，为首次超越的时间。弹性R,C是当时，在时间间隔内，股票价格首次返回的时间（我们拟定的的取值为C与股价之比的2倍）。流动性的定义第14页/共20页15Arrow-Debrue证券Arrow-Debrue证券风险证券，可交易风险中性定价与风险中性概率是等价的非交易的风险存在风险溢价股票市场存在风险溢价系统风险不交易股指期货不存在风险溢价系统风险交易第15页/共20页16债券的定价公式第16页/共20页17溢价的估值期限对于价差的影响是不确定的第17页/共20页18久期久期：平均回收期第18页/共20页19带保险债券的久期（略）需要注意的是带保险债券收益的波动是相当大的，风险没有发生与风险发生存在很大的差异。这种差异不仅反应在收益上，还反应在收益的波动上。我国股票市场的波动与此类似。所以对于我国股票市场指数收益率的研究应该持一种审慎的态度。第19页/共20页20感谢您的观看！第20页/共20页