风险投资案例分析三爱富.docx

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1、上海三爱富案例分析一、 公司背景1、 公司简介上海三爱富新材料股份有限公司是国内规模较大、品种最全、历史悠久的集科研、生产、经营一体化的有机氟化工企业。三爱富公司前身是1960年4月16日成立的上海市合成橡胶研究所，成立伊始，即以有机氟高分子 新材料的研发和批量生产为其主要业务领域；1980年5月更名为上海市有机氟材料研究所；1992年8月由上海市有机氟材料研究所相关资产改制成立为股份制上市公司，是专业从事氟聚合物、氟精细化学品、氟制冷剂等各类含氟化学品的研究、开发、生产和经营的高新技术企业，是中国氟化工最大的研究开发基地，是中国氟硅有机材料工业协会副理事长单位、有机氟专业委员会主任委员单位。

2、 目前，三爱富公司由上海吴泾、江苏常熟、内蒙等生产基地、两家中外合资企业、一个国家级技术中心和实业公司组成；公司技术力量雄厚，拥有一批具有丰富的有机氟化工专业理论知识和实践经验的工程技术人员，科技人员占员工总数的30%以上。 公司产品广泛应用于工业、农业、国防、航空、医药、民用等各个领域。公司生产的聚全氟乙丙烯、氟橡胶等产品的国内市场占有率在50%以上，聚偏氟乙烯品种、产量均占国内首位，聚四氟乙烯的品种和销量居国内同行前列。公司在常熟基地建成的氟氯烷烃（CFCs）替代品生产装置在国内规模最大，品种最全、是国内最大的替代品生产基地。同时，CDM（清洁发展机制）项目是世界上最大的项目之一。 自60

3、年代起，先后研究开发了氟聚合物、氟精细化工品、氟制冷剂等三大系列八十多个品种，完成了100多项科技项目，有40多项获得国家、原化工部、上海市颁发的重大科技成果奖，其中千吨级聚四氟乙烯工程技术开发项目获国家科技进步一等奖；从1992年起，连续被评为上海市高新技术企业、上海市文明单位等。 2、主要产品悬浮聚四氟乙稀树脂（FR101）；悬浮聚四氟乙烯造粒料树脂（FR102）；氟橡胶（FE2600）；氟硅弹性体（FE2800）；六氟丙烯（FF13）；全氟丙酮（FF33）；二氟乙烷（HFC-152a）；一氟三氯甲烷（CFC-11）；二氟二氯甲烷（CFC-12）3、历史简介1992年2月26日上海市有机氟

4、材料研究所申请组建上海三爱富新材料股份有限公司，同年5月，上海市人民政府同意以有机氟材料研究所相关资产作为公司发起人设立上海三爱富新材料股份有限公司，同年7月，中国人民银行上海市分行同意公司向社会公开发行股票。 1992年8月28日国内首家由专业科研开发型研究所转制而成立的股份制上市公司-上海三爱富新材料股份有限公司召开首次股东大会暨创立大会，化学工业部副部长谭竹洲前来到会祝贺。同日通过了公司章程、选举产生了第一届董事会、监事会。 1992年12月以来上海三爱富新材料股份有限公司连续被上海高新技术企业（产品）认定办公室确认为上海高新技术企业。 1993年11月本公司与江苏华龙工贸公司组建常熟三

5、爱富氟化工有限公司，出资比例为80：20。 1996年12月，江苏华龙工贸公司20%股权转让给自然人。1996年5月公司与法国埃尔夫阿托化学公司合资成立常熟埃尔夫阿托三爱富氟化工有限责任公司，公司占有10股权。为有利于公司发展，2019年9月经外资委同意，公司转让了常熟阿托菲纳三爱富氟化工有限责任公司的股权。4、所处行业国内外基本情况氟化工行业的兴起至今已有近80年,形成近百亿美元的市场销售额。世界主要生产国家集中在美国、日本、英国、法国、德国、意大利、俄罗斯、中国。中国迄今氟化工行业从辽宁阜新、山东济南,到上海、浙江、 四川等地已形成了一个从原料、中间产品到制品的完整配套体系和门类,生产企业

6、近百家。 但其中大多为含氟高分子材料加工企业,且规模小,质量较低, 生产氟化氢等基础化工原料的厂家有二十多家,而生产高附加值的含氟高分子材料企业只有近十家。 目前国内含氟高分子材料生产装置能力合计1万吨,远不能满足市场需求, 国内产品市场占有率约60%。中国氟化工总体技术水平不高,还不能与国际大型氟化工公司抗衡。二、 战略分析（一）发展目标按照公司制定的“三步走”发展目标，即到2019年使公司成为适应上海和全国整体发展要求的、具有核心竞争力的国内一流的科技型氟化工企业；到2019年把公司建成一个规模经营、品种齐全、技术力量雄厚的，以氟化工为核心的，具有国际竞争力的中型企业；到2020年使公司成

7、为立足氟化工，一业为主、多个产业平台的大中型综合性企业。要实现“三步走”战略目标，始终贯彻“坚持以市场为导向，以科技为保障，以创新为支撑，以改革为推动”的战略思想。（二）行业特征：1、本行业发展的有利因素（1） 我国是一个氟资源大国,萤石储藏总量约占世界的40%, 为生产含氟产品的初级品和最终制品提供了基础保障。（2）具有良好的产业政策（3）国内对氟化工产品及其制品的需求增长2、本行业发展的不利因素（1）随着中国逐步淘汰消耗臭氧层物质的国家方案修正案的出台和实施, 我国将加快淘汰ODS生产线的步伐。（2）氟化工生产的特殊性：由于氟化工产品是一类特殊的化学品,与大宗化学品的生产相比,其生产过程具

8、有特殊性,即单套装置规模较小,装置的经费投入大,生产流程长,技术路线复杂, 在生产过程中安全环保等要求严格,故含氟产品尽管是高附加值产品,如氟橡胶价格一般为普通橡胶价格的15倍以上,但对需进入本行业的企业要求比较高。（3）与国外含氟材料生产企业的差距（4）国外大公司的介入（三）竞争情况本公司面临的主要竞争来自国内和国外同行, 国内主要集中在江苏和浙江的企业,其有利因素在于临近资源和当地政府的大力扶植；国外主要集中在传统大公司 ,其有利因素在于科技和资金的投入、优秀的管理和营销策略。1、本公司的竞争优势与劣势竞争优势：本公司除含氟致冷剂作为制冷和基本化工原料外, 其余各大系列产品均被上海市高新技

9、术企业（产品）认定办公室认定为上海市高新技术企业产品, 同时又被列入当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录（2000年修订）。本公司产品品种和生产线在国内最为齐全。不仅拥有聚四氟乙烯生产线, 更有国内大部分生产企业尚缺的其他氟塑料,氟橡胶和氟精细化学品生产线。本公司的发起人上海有机氟研究所是国内唯一专门从事有机氟高分子材料和各类含氟精细化学品的研制、开发、生产的高科技产业化研究所。至今已有一百多项科研成果,其中四十多项获得国家、化工部、上海市重大科技成果奖。本公司拥有独立的技术中心,其下设研究室、测试中心、设计室、图书馆,拥有氟化工研究和生产所必需的硬件设施, 保证了公司新产品的开发能力在

10、国内同行中保持领先地位。本公司拥有一批一流的有机氟专业研究人才和熟练的技术工人, 并延续了有机氟行业四十年的专业生产和科研开发的经验。公司从1992年至今已有二十九项科研项目通过市局级以上的鉴定,其中有些已形成产业化。本公司管理水平在同行业处于领先地位。八年的上市经历使公司具备了现代企业制度运行的经验。竞争劣势：（1） 由于本公司是从科研院所改制成的上市公司,产品生产规模相对较小,其生产成本及人工成本相对高于江苏、浙江等主要竞争企业。（2） 在国际市场上,本公司某些产品的品级与国际市场需求尚有距离。（3） 本公司现有设备生产能力通过逐年挖潜改造已达到或接近极限。三、 财务分析主要财务指标报表日

11、期基本每股收益稀释每股收益每股收益摊薄每股收益加权平均每股收益摊薄（扣除非经常性损益后）每股收益加权平均（扣除非经常性损益后）每股净资产每股净资产（调整后）每股经营活动产生的现金流量净额净资产收益率摊薄（%）净资产收益率加权（%）主营业务收入主营业务利润营业利润投资收益营业外收支净额利润总额净利润净利润（扣除非经常性损益后）经营活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额流动资产流动负债总资产股东权益不含少数股东权益2019-12-312009-12-312019-12-312019-12-312019-12-310.120.05-0.200.27-0.120.05-0.200.27-0.1

12、20.05-0.200.270.350.120.05-0.200.270.39-0.140.16-0.01-0.330.070.162.252.132.072.512.34-2.310.940.630.830.830.61-9.6610.5714.905.562.59-9.1710.9315.753,023,557,4712,102,223,9052,679,775,3652,447,633,7322,246,083,730522,465,914356,090,643273,969,376341,526,129321,926,629150,040,03657,849,465-88,910,31

13、568,383,94394,148,27620,612,0279,357,25611,312,43315,831,771475,458-11,413,46418,958,423-7,465,261138,626,57276,807,888-32,979,957148,483,545174,802,27142,313,89618,871,878-69,615,23783,895,496109,953,08954,336,374-2,459,709-114,080,84922,379,43543,989,435325,246,310218,682,969288,941,244261,702,361

14、192,090,4005,210,659-49,969,945103,591,48080,622,571-4,546,5931,619,006,878940,704,0551,093,505,214984,871,943720,336,0761,890,134,4491,370,696,8841,728,912,2911,430,684,7961,029,412,6222,912,313,3452,340,111,6132,673,069,7672,490,831,2862,077,592,213782,607,375739,793,479720,431,601793,804,985年度报表摘

15、要报告日期利润表摘要主营收入主营成本主营利润其他利润财务费用营业利润税息前利润投资收益营业外收支利润总额所得税净利润资产负债表摘要营运资本流动资产长期投资固定资产无形及其他总资产流动负债长期负债股东权益现金流量表摘要经营现金流投资现金流筹资现金流现金流变动2019-12-312009-12-312019-12-312019-12-312019-12-313,023,557,4712,102,223,9052,679,775,3652,447,633,7322,246,083,7302,492,227,4861,740,082,0312,399,946,6532,096,912,8891,916

16、,164,019522,465,914356,090,6430273,969,376341,526,129321,926,629-4,571,67061,298,02368,361,90185,856,95252,347,52235,792,694150,040,03657,849,465-88,910,31568,383,94394,148,276138,626,57276,807,888-32,979,957148,483,545174,802,27120,612,0279,357,25611,312,43315,831,771475,458-138,626,57276,807,888-3

17、2,979,957148,483,545174,802,27124,164,533193,2994,963,5367,886,80825,302,35542,313,89618,871,878-69,615,23783,895,496109,953,089-271,127,571-429,992,828-635,407,077-445,812,853-309,076,5461,619,006,878940,704,0551,093,505,214984,871,943720,336,076-0039,489,804-001,311,084,431-006,681,9022,912,313,34

18、52,340,111,6132,673,069,7672,490,831,2862,077,592,2131,890,134,4491,370,696,8841,728,912,2911,430,684,7961,029,412,6226,692,55326,890,42527,126,09850,078,750139,304,949782,607,375739,793,479720,431,601793,804,985737,993,895325,246,310218,682,969288,941,244261,702,361192,090,400-168,072,8539,061,366-

19、267,228,649-307,906,785-348,830,020-147,538,070-277,660,15686,216,386129,690,064 153,572,2515,210,659-49,969,945103,591,48080,622,571-4,546,593报告日期成长能力主营业务增长率(%)主营利润增长率(%)营业利润增长率(%)税息前利润增长率(%)净利润增长率(%)每股收益增长率(%)调整后每股收益增长率(%)每股红利增长率(%)营运能力应收账款周转率应收账款周转天数(天)存货周转率存货周转天数(天)固定资产周转率总资产周转率净资产周转率2019-12-312

20、009-12-312019-12-312019-12-312019-12-3143.83-21.559.488.9711.846.7229.97-19.786.09-12.4159.36-230.01-27.36-46.167.44-102.52-7.08-36.6124.22-182.98-23.7-3.21124.08127.13-175.43-23.68-25.54-68.87-8.1511.9814.0614.6419.444.1630.0525.6124.5918.567.144.976.296.146.5850.4472.3757.258.6254.682.821.792.152.

21、152.451.150.841.041.07 1.173.972.883.543.23.22分析：由图可知，2019年-2019年间，公司主营收入基本呈稳定增长。2009年营业收入与上年同期相比下降21.55%。主要是由于行业产能不断扩大,含氟产品出现供大于求的状态,造成公司含氟聚合物、CFC替代品等主要产品的销售价格与销售量下降。.2009年利润总额比上年同期增加10979万元，主要是由于营业毛利比上年同期增加8231万元，同比增长29.42%,其中：CDM利润比上年同期增加5260万元；由于原料价格下降使产品毛利比上年同期增加2971万元。2019年利润增加其中一个因素为处置固定资产。但是

22、仔细分析发现，该公司虽然主营业务收入保持稳定增长，但净利润一直较低，甚至在2019年之前一直保持负增长。该公司在长期待摊费用方面，06-08年提取较多，09-10年提取较少，从而使净利润一直保持稳定水平。2019年，应收账款和固定资产减值准备大量增加。在公司董事会公告中除表示“固定资产折旧采用年限平均法分类计提，根据固定资产类别、预计使用寿命和预计净残值率确定折旧率。”外，并无其他特殊说明，此处可能有“洗大澡”嫌疑。杜邦分析净资产收益率5.41%总资产收益率4.36%X权益乘数1/(1-65.13%)=资产总额/股东权益=1/（1-资产负债率）=1/（1-负债总额/资产总额）x100 主营业务

23、利润率1.4%X总资产周转率1.15%=主营业务收入/平均资产总额=主营业务收入/(期末总资产(上一期的总资产)+期初总资产(本期的总资产)/2 净利润42,313,896/主营业务收入3,023,557,471主营业务3,023,557,471/平均资产总额2,811,031,425.19 主营业务收入3,023,557,471-全部成本2,894,129,462+投资收益20,612,027-所得税24,164,533+其他-主营业务成本2,501,091,557销售费用76,094,865管理费用187,147,527财务费用61,298,023与行业其他企业对比（2019年）：分析：从

24、对比图中可以看出，三爱富的主营业务收入在同行业中处于上游，但其净利润却非常低，主营业务利润率逊于主要竞争对手。企业盈利能力较低。四、 会计分析三爱富：巨化股份：氯碱化工：分析：与同行业其他企业相比，三爱富的应收账款占主营收入及总资产的比例较大，且应收账款增速大于主营业务收入增速，应收账款周转天数在逐年增加，可能预示其销售谈判能力开始下降，资产管理风险较大，成长能力和营运能力均逊色于主要竞争对手。五、 前景分析1、 主营业务利润率低于主要竞争对手，产品竞争力不强，净利润持续低下，盈利能力较差。2、 主营业务成本居高不下，销售和管理体系落后。3、 应收账款高速增长，资产管理风险上升。4、 报表粉饰痕迹存在，但因缺少详细资料，无法确认或排除。5、 总之，对该企业的成长性应持审慎态度。第 16 页