国际汇率风险管理.pptx

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1、1第二章第二章 国际汇率风险管理国际汇率风险管理2学习目的v掌握汇率风险的种类掌握汇率风险的种类v掌握外汇风险的管理方法掌握外汇风险的管理方法东北财经大学金融学院3第一节第一节 汇率风险概述汇率风险概述v汇率风险的定义汇率风险的定义v汇率风险的种类汇率风险的种类东北财经大学金融学院4一、汇率风险的定义一、汇率风险的定义v汇率风险也叫外汇风险（汇率风险也叫外汇风险（Foreign Exchange Risk），是指一国经济实体或企业在其国际），是指一国经济实体或企业在其国际经济、贸易、金融活动中，以外币计价的资经济、贸易、金融活动中，以外币计价的资产或负债由于外汇汇率变动，导致其价值上产或负债由

2、于外汇汇率变动，导致其价值上升或下降而产生风险的可能性。升或下降而产生风险的可能性。5二、汇率风险的种类二、汇率风险的种类v交易风险交易风险v会计风险会计风险v经济风险经济风险6（一）交易风险（一）交易风险（Transaction Exposure）v交易风险是指外汇汇率波动使经济实体外汇交易风险是指外汇汇率波动使经济实体外汇头寸的实际价值发生变化而导致损失的可能头寸的实际价值发生变化而导致损失的可能性。性。v交易风险是最常见的外汇风险。交易风险是最常见的外汇风险。7例1v我国某外贸公司向英国出口，货款额为我国某外贸公司向英国出口，货款额为100万万英镑，以英镑计价结算。签约日为英镑，以英镑计

3、价结算。签约日为2008年年9月月23日，结算日为日，结算日为12月月23日。日。v签约时汇率：签约时汇率：1=RMB12.6422v结算时汇率：结算时汇率：1=RMB10.1801v则我国公司因人民币升值少收入则我国公司因人民币升值少收入246.21万人万人民币。民币。v（12.6422-10.1801）100=246.21万RMB8例2v我国政府于我国政府于1979年开始使用日本政府贷款，根据双年开始使用日本政府贷款，根据双方协议，日元贷款每年支付一次，我国还款用日元。方协议，日元贷款每年支付一次，我国还款用日元。由于我国计价结算货币主要是美元，即用美元兑换由于我国计价结算货币主要是美元，

4、即用美元兑换日元后还款，对我国日元贷款偿还极为不利。日元后还款，对我国日元贷款偿还极为不利。1980-1990年间，我国只偿付利息不付本金，付息年间，我国只偿付利息不付本金，付息额为额为1982.06亿日元。亿日元。v1980年汇率：年汇率：1=J￥226.69，须支付，须支付1982.06/226.69=8.74亿亿v1990年汇率：年汇率：1=J￥145.83，须支付，须支付1982.06/145.83=13.59亿亿v仅利息支付上就损失仅利息支付上就损失4.85亿美元。亿美元。9（二）会计风险（二）会计风险(Accounting Exposure)v又称折算风险，是指汇率变动对企业或银行

5、又称折算风险，是指汇率变动对企业或银行财务报表上项目价值变动的影响。财务报表上项目价值变动的影响。v会计风险产生于跨国公司与跨国银行将世界会计风险产生于跨国公司与跨国银行将世界各地的子公司或子银行的报表进行并表的过各地的子公司或子银行的报表进行并表的过程中产生的帐面风险。程中产生的帐面风险。10（三）经济风险（三）经济风险（Economic Exposure）v经济风险是指银行或企业未来预期收益因外汇汇率经济风险是指银行或企业未来预期收益因外汇汇率变化而可能遇到损失的可能性，即对银行或企业盈变化而可能遇到损失的可能性，即对银行或企业盈利能力或未来现金流的影响利能力或未来现金流的影响v它不仅受汇

6、率变动的直接影响，还受利率和物价等它不仅受汇率变动的直接影响，还受利率和物价等因素的间接影响。因此，银行未来现金流是不确定因素的间接影响。因此，银行未来现金流是不确定的。的。11第二节第二节 外汇风险管理外汇风险管理v主要针对交易风险管理主要针对交易风险管理v两种方法：金融管理法和非金融管理法两种方法：金融管理法和非金融管理法v金融管理法包括：远期外汇交易、外汇期货金融管理法包括：远期外汇交易、外汇期货交易、外汇期权交易、货币市场借贷法（交易、外汇期权交易、货币市场借贷法（BSI法）和货币互换法）和货币互换v非金融管理法包括：选择合同货币、提前或非金融管理法包括：选择合同货币、提前或推迟结算、

7、推迟结算、LSI法等法等I.Spot marketvDenominating vs.“Commodity”CurrencyFor a bid-ask quote of US$/CHF 0.5921-0.5934,“US$”is denominating currency and“CHF”is“commodity”currency.vDirect vs.Indirect QuoteFor U.S.residents,direct quote:US$/CHF 0.5921-0.5934indirect quote:CHF/US$1.6852-1.6889 is.Direct Bid=1/Indir

8、ect Ask Direct Ask=1/Indirect BidQuotes&TradingI.Spot marketBid-Ask SpreadPercentage of spread=(Ask price Bid price)/Ask price e.g.(0.5934-0.5921)/0.5934=0.22%More actively traded FX implies narrower the bid-ask spreadQuotes&TradingChanges in Currency ValuesAppreciation vs.Depreciation e.g.if we kno

9、w CHF1.56/US$(last year)and CHF1.90/US$(today),US$has appreciated by:(1.90-1.56)/1.56=21.79%;CHF has depreciated by:(0.5263-0.6410)/0.6410=-17.89%Quotes&TradingII.Forward MarketvForward contract Agreement to exchange currency at a future date.vForward contracts function as a hedge against uncertain

10、exchange rate movement.vForward rates can be expressed in three ways:Outright quote the actual price of the forward contractSwap rate method the difference between the outright forward rate quote and the corresponding spot rateForward premium(discount)-the forward rate is above(below)the spot rateQu

11、otes&TradingII.Forward MarketBid/Ask spot 1-Month 2-MonthUS$/CHF 0.5921-0.5934 4-6 9-7For one-month forward contract,the swap quote is 4-6;The outright forward rate in US$/CHF bid quote:0.5925(=0.5921+0.0004)Ask quote:0.5940(=0.5934+0.0006)For 2-month forward contract,the swap quote is 9-7;The outri

12、ght bid quote is US$/CHFBid quote:0.5912(=0.5921-0.0009)Ask quote:0.5927(=0.5934-0.0007)Annualized Forward Premium(Discount)Ratev Forward Rate-Spot Rate 12 months(or 360 days)v =-x -v Spot Rate Forward Contract maturity in months(or in days)Annualized 1-month forward bid rate for the CHF is 0.8%=(0.

13、5925-0.5921)/0.5921x12x100;2-month forward discount rate for CHF for bid is0.912%=(0.5912-0.5921)/0.5921x(12/2)x100III.Settlement DatevSpot/Forward contracts are settled on the date of delivery of the funds promised in the contract.vSpot contracts are usually settled two business days(or less)after

14、the agreement is reached.vThe settlement date is also called the value date.Suppose a 1-month forward contract is entered into on July 7(Wednesday).Since the spot value date,which is two business days after the contract,is July 9,the settlement day for,the forward contract will be August 9.For 2-mon

15、th forward contracts,the settlement day will be September 9.19（一）远期外汇交易的计算（一）远期外汇交易的计算1、用汇水数计算远期汇率用汇水数计算远期汇率（1）直接标出外汇的远期汇率，瑞士与日本采）直接标出外汇的远期汇率，瑞士与日本采用此方法。用此方法。v如东京外汇市场，即期汇率如东京外汇市场，即期汇率1=J￥107，v3个月远期市场个月远期市场1=J￥11020（2）用汇水数计算远期汇率）用汇水数计算远期汇率v原则：按照前小后大往上加，前大后小往小减原则原则：按照前小后大往上加，前大后小往小减原则v如：如：Spot Rate$1=

16、SF1.42351.4245v 3个月汇水数个月汇水数 4060v则：则：3个月远期汇率个月远期汇率$1=SF1.42751.4305v又如：又如：Spot Rate$1=SF1.42351.4245v 3个月汇水数个月汇水数 10080v则：则：3个月远期汇率个月远期汇率$1=SF1.41351.4165212、远期汇率升贴水的原因、远期汇率升贴水的原因v（1）两国货币短期利率的差异）两国货币短期利率的差异v例如：伦敦市场年利率为例如：伦敦市场年利率为9.5%v 纽约市场年利率为纽约市场年利率为7%v伦敦市场即期汇率：伦敦市场即期汇率：1=$1.9600v 求：求：3个月的远期汇率和个月的远

17、期汇率和$的远期汇率？的远期汇率？v原理：如伦敦银行卖出原理：如伦敦银行卖出3个月远期美元，必须买进美元即期，个月远期美元，必须买进美元即期，以备以备3个月后交割。而买进即期美元必须卖出即期英镑，将个月后交割。而买进即期美元必须卖出即期英镑，将9.5%利率调成利率调成7%，则伦敦银行将利息损失转嫁到，则伦敦银行将利息损失转嫁到3个月美元个月美元买主身上，则卖出买主身上，则卖出3个月美元的远期汇率应高于美元的即期个月美元的远期汇率应高于美元的即期汇率，这为汇率，这为3个月美元升水（或个月美元升水（或3个月英镑贴水）。个月英镑贴水）。v结论：利率低的货币其远期汇率一般表现为升水，利率高的结论：利率

18、低的货币其远期汇率一般表现为升水，利率高的货币其远期汇率一般表现为贴水。货币其远期汇率一般表现为贴水。22v计算公式：计算公式：v升（贴）水数升（贴）水数=即期汇率即期汇率两国利差两国利差月数月数/12v如上面例子：如上面例子：v 3个月个月贴水数贴水数=1.96 2.5%3/12v =0.0122v3个月个月远期汇率远期汇率=1.96-0.0122=1.9478v同样求出同样求出3个月美元的升水数个月美元的升水数v =1/1.96 2.5%3/12v =0.0031v3个月远期汇率个月远期汇率=0.5102+0.0031v =0.5133v 或：或：1/1.9478=0.513323（2）两

19、国货币远期外汇市场的供求关系）两国货币远期外汇市场的供求关系v远期外汇市场的远期汇率升贴水数要围绕两远期外汇市场的远期汇率升贴水数要围绕两国货币短期利率决定的升贴水数上下波动，国货币短期利率决定的升贴水数上下波动，在供求均衡情况下，两者才会一致。在供求均衡情况下，两者才会一致。v升贴水折年率升贴水折年率=升水（或贴水）数升水（或贴水）数12/即期汇率即期汇率月数月数v如英镑升水如英镑升水0.0062，则美元，则美元3个月期卖主升水数折年率个月期卖主升水数折年率v =0.0062 12/0.5102 3=5%v这不仅弥补这不仅弥补2.5%利息损失，而且增加利息损失，而且增加2.5%利息收益，则卖

20、利息收益，则卖主增加，需求减少，美元升水开始减少，直到供求均衡。主增加，需求减少，美元升水开始减少，直到供求均衡。v如美元升水从如美元升水从0.0031英镑减少到英镑减少到0.0015英镑，则美元升水折英镑，则美元升水折年率仅为年率仅为1.25%，则，则3个月美元卖主减少，需求增加，美元个月美元卖主减少，需求增加，美元升水开始增加，直到供求均衡。升水开始增加，直到供求均衡。24计算练习计算练习1、已知：纽约市场、已知：纽约市场v 即期汇率即期汇率$1=SF1.52101.5220v 1个月汇水数个月汇水数 80100v 3个月汇水数个月汇水数 140160v求：纽约市场求：纽约市场1个月和个月

21、和3个月美元对瑞士法郎的远期汇率？个月美元对瑞士法郎的远期汇率？2、已知：即期汇率、已知：即期汇率$1=SF1.42301.4240v 3个月汇水数个月汇水数 8060v 6个月汇水数个月汇水数 16080v 求：求：3个月和个月和6个月美元的远期汇率，并计算个月美元的远期汇率，并计算3个月和个月和6个个月美元汇率升贴水折年率（用中间价）？月美元汇率升贴水折年率（用中间价）？25计算练习计算练习3、我国某公司从瑞士进口成套设备，预计、我国某公司从瑞士进口成套设备，预计3个月后用美元存款个月后用美元存款兑付兑付1572万瑞士法郎进口货款，担心瑞士法郎升值，做远期万瑞士法郎进口货款，担心瑞士法郎升

22、值，做远期外汇交易进行保值。外汇交易进行保值。v已知：即期汇率已知：即期汇率$1=SF1.34551.3465v 3个月汇水数个月汇水数 120140v求：该公司求：该公司3个月后应付多少美元？个月后应付多少美元？4、我国某公司计划、我国某公司计划3个月后用美元兑付个月后用美元兑付700万瑞士法郎进口万瑞士法郎进口货款，为防止瑞士法郎升值，做远期交易。货款，为防止瑞士法郎升值，做远期交易。v已知：即期汇率已知：即期汇率$1=SF1.27601.2770v 3个月汇水数个月汇水数 150170v求：若求：若3个月后个月后$1=RMB7.12357.1280v 则该公司应支付多少人民币进口货款？则

23、该公司应支付多少人民币进口货款？26计算练习计算练习5、已知：美元年利率、已知：美元年利率5%，瑞士法郎年利率，瑞士法郎年利率8%v 即期汇率即期汇率$1=SF1.4256v求：理论上求：理论上3个月美元的远期汇率？理论上个月美元的远期汇率？理论上3个月瑞士法郎的远期汇率？个月瑞士法郎的远期汇率？273、远期外汇交易的作用、远期外汇交易的作用v为进出口商和对外投资者防范汇率风险为进出口商和对外投资者防范汇率风险v保持银行远期外汇头寸的平衡保持银行远期外汇头寸的平衡v远期外汇投机远期外汇投机 “多头多头”先买后卖，买空先买后卖，买空 “空头空头”先卖后买，卖空先卖后买，卖空Theories of

24、 FX MarketI.Interest Rate Parity(IRP)Example:Suppose a bank,facing the decision of investing excess funds for 3 months,has obtained the following information:vAnnualized U.S.3-month CD rate is 10%;vUK rate(r*),12%vSpot exchange rate(SR)is US$1.50/,and v3-month forward rate(FR)is US$1.51/.Option A:Th

25、e bank will invest domestically,i.e.,in the U.S.CD market.$1(1+10%/4)=$1.025Theories of FX MarketOption B:The bank will1.Convert the US$in ,0.6667(=US$1/1.50US$/)2.Invest in the U.K.CD market,0.6667(1+12%/4)=0.6867,and3.Sell the investment proceeds in for US$in the 3-month forward market US$1.0369(=

26、0.6867*1.51 US$/)Return under Option B exceeds the return under OptionA,the foreign market alternative is preferred.I.Interest Rate Parity(IRP)v SR=spot rate for foreign currencies in terms of US$,i.e.,US$/FR=forward rate for foreign currencies in terms of US$r =interest rate for US$in U.S.r*=intere

27、st rate for foreign currencies in their countriesFR=SR(1+r)/(1+r*)or (FR-SR)/SR=(r-r*)/(1+r*)II.Purchasing Power Parity(PPP)vThere are two versions of PPP:absolute PPP and relative PPPvAbsolute PPP states that the exchange rate-adjusted price for any good(or a basket of goods)is the same everywhere.

28、P*and P are the foreign price and domestic price of the good,eP*=P II.Relative PPP suggests that the change in the exchange rate over time between two countries will reflect relative changes in the price levels(or the difference in the inflation rates)of the two countries.or SR1 and SR0 are the exch

29、ange rates at time 1 and 0 respectively.Further,SR1 is the expected rate one period from today(date=0).INF and INF*are the expected domestic and foreign inflation rates.e1/e0=(1+INF)/(1+INF*)(SR1 -SR0)/SR0=(INF-INF*)/(1+INF*)III.Open Fisher ParityvOpen Fisher parity assumes constant,real interest ra

30、tes(or the difference in real interest rates in countries are constant)as:or vex ante relationship.v It implies that there is no unique risk premium in the forward rates quoted in foreign exchange markets.SR1/SR0=(1+r)/(1+r*)(SR1-SR0)/SR0=(r-r*)/(1+r*)III.Open Fisher ParityU.S.nominal interest rate

31、is 8%while Japan is 12%.Given the current exchange rate,SR0,of US$0.01/,the expected exchange rate will be:SR1=SR0(1+r)/(1+r*)=US$0.01/(1.08)/(1.12)=US$0.00964/vThe Japanese nominal interest rate is higher than the U.S.,its currency is expected to depreciate.Why?IV.Unbiased Forward Market Hypothesis

32、vEquating the two equations(1)and(4)-because their right sides are identical,we obtain:vThe forward price is an unbiased predictor for the future spot price.This is the unbiased forward market hypothesis,or speculative efficient market(SEM)hypothesis.FR=SR1 (5)Motivations of Participants in FX Marke

33、tvForeign exchange market has three types of activities:arbitrage,hedging and speculation.vHedging allows of importers,exporters and multinational corporations to avoid currency exposure,i.e.,volatility in profits due to FX volatility.1.Hedging Risk:Diversifiable or Systematic?vDiversifiable risk fo

34、r both the Customer and the BankvSystematic for the customer but diversifiable for the bankvSystematic for both the customer and the bank2.Hedge RatioMotivations of Participants in FX MarketExample Given the following:Spot rate:1.50/US$or US$0.6667/Forward Rate:1.59/US$or US$0.6289/vGerman interest

35、rate:12%per annumvU.S.interest Rate:10%per annum A payment of 10 million is required in three months.Which market(forward or Money Market)should be used for hedging?Motivations of Participants in FX MarketExamplevCost in forward market in three months US$0.6289/x 10 million=US$6.289 millionvCost in

36、Money MarketFind the present value of the foreign currency at the foreign market rate.We invest in the German money market that will yield 100 in three months,the amount of German marks required today is the present value of 100 at 12%,i.e.,10 million/(1+12%/4)=9.709 millionMotivations of Participan

37、ts in FX MarketConvert this amount to US$at the prevailing spot rate to determine the borrowing amount in the US$.9.709 million x US$0.6667/=US$6.473 millionFind the future payment in US$to pay off the loan in the money market at 10%.That is,US$6.473 million x(1+10%/4)=US$6.635 millionvThe outflow i

38、n the money market(US$6.635 million)is higher than the outflow in the forward market(US$6.289 million).The forward market is preferred.Motivations of Participants in FX MarketvWe can reach the same conclusion by computing FRc:FRc=SR0(1+0.10/4)/(1+0.12/4)=US$0.6635/vBecause the actual forward is unde

39、rvalued(US$0.6635 US$0.6289,actual),obtaining the foreign currency through the forward market is desirable.41（二）外汇期货交易（二）外汇期货交易 （Future Transaction）v外汇期货交易是指在有组织的交易市场以公开竞价外汇期货交易是指在有组织的交易市场以公开竞价的方式，买卖在未来某一标准交割日期，根据合约的方式，买卖在未来某一标准交割日期，根据合约价格交割标准数量外汇合约的交易。价格交割标准数量外汇合约的交易。v世界上第一个外汇期货交易所成立于世界上第一个外汇期货交易所成

40、立于1972年年5月月16日的美国芝加哥，称为日的美国芝加哥，称为“国际货币市场国际货币市场”（International Monetary Market-IMM），它是），它是芝加哥商品交易所（芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange-CME）的一个分支。）的一个分支。v1982年成立了伦敦国际金融期货交易所（年成立了伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Future Exchange-LIFFE），还有新加坡商品期货交易所等。），还有新加坡商品期货交易所等。Forward and Futures Contrac

41、tsvA futures contract a standardized agreement between an individual entity and a clearing house of an organized exchange pertaining to future exchange of a good(commodity,currency,or a financial asset)at an agreed price.Features of futures/forward contractsFutures contracts traded on an organized e

42、xchange;Futures contracts have standardized contract terms while forward contracts are tailor-made to the customers;Given the well-capitalized clearing house,the risk of a future default by the clearing house is smallBuyerClearing HouseSellervClearing Houseno middleman for forward clearing house for

43、 futures contractvDeposit Requirementno deposit:forwardmargin requirement for futuresIn the futures market,the number of contracts bought must equal the number of contracts sold.Thus,if all outstanding long and short futures market positions are considered,the total always equals zero;Futures contra

44、ct is marked-to-market;Net Cost of Hedging in FuturesNet Cost=closing Cost$80,750 -fund amount returned 1,880 +variation margin 625 +initial margin paid 1,755=total Cost$81,250Unit Price:=$81,250/CHF 125,000=$0.65/CHF -same as the initial contract priceFunctions of Currency FuturesvPricingThe model

45、to price currency futures is the same as the currency forward price,i.e.,via the Interest Rate Parity Theory(IRPT).It is also called the carrying cost model.If there is a sizable difference between currency forward and futures prices,arbitrage opportunities may exist.vRisk ManagementFutures contract

46、s are commonly used as tools for risk management because the futures price movements are similar to the spot price movements.49外汇期货合约外汇期货合约v货币种类与报价。仅限于美元与另一种可自由兑换货币种类与报价。仅限于美元与另一种可自由兑换货币的交易。，包括：英镑、加元、日元、瑞士法货币的交易。，包括：英镑、加元、日元、瑞士法郎、欧元郎、欧元v合约金额标准化。合约金额标准化。IMM中规定，加元中规定，加元10万、日元万、日元1250万、瑞士法郎万、瑞士法郎12.5万、

47、英镑万、英镑2.5万等。万等。v最小价格波动和最高限价。最小价格波动和最高限价。v交割月份与交割日期。交割月份与交割日期。IMM中规定，交割月份为每中规定，交割月份为每年年3.6.9.12月份。交割日期为到期月的第三个星期月份。交割日期为到期月的第三个星期的星期三。的星期三。50外汇期货市场的组成外汇期货市场的组成v交易所。制定交易规则，监督管理交易活动及发布交易所。制定交易规则，监督管理交易活动及发布信息，提供交易场所与设施，以维持期货市场的正信息，提供交易场所与设施，以维持期货市场的正常运转。常运转。v清算所。负责期货合同的交易与登记。清算所是期清算所。负责期货合同的交易与登记。清算所是期

48、货合同买卖的中价，既是卖方又是买方，清算所承货合同买卖的中价，既是卖方又是买方，清算所承担信用风险。担信用风险。v期货佣金商。必须是经注册登记的期货交易所会员。期货佣金商。必须是经注册登记的期货交易所会员。收取佣金。收取佣金。v市场参加者。包括套期保值者（市场参加者。包括套期保值者（Hedger）和投机者）和投机者（Speculator）两种。）两种。51外汇期货交易与远期外汇交易的区别外汇期货交易与远期外汇交易的区别v交易市场不同。外汇期货交易是在有形市场；远期外汇交易是在无形市交易市场不同。外汇期货交易是在有形市场；远期外汇交易是在无形市场。场。v合同标准不同。外汇期货交易合约是标准化的；

49、远期外汇交易合约由双合同标准不同。外汇期货交易合约是标准化的；远期外汇交易合约由双方协商确定。方协商确定。v市场参与者不同。外汇期货交易参与者可以是金融机构、企业、公司和市场参与者不同。外汇期货交易参与者可以是金融机构、企业、公司和个人；远期外汇交易一般是大公司。个人；远期外汇交易一般是大公司。v保证金不同。外汇期货交易必须交足保证金；远期外汇交易一般不收保保证金不同。外汇期货交易必须交足保证金；远期外汇交易一般不收保证金。证金。v结算制度不同。外汇期货交易采取每日结算制度；远期外汇交易在到期结算制度不同。外汇期货交易采取每日结算制度；远期外汇交易在到期日进行结算。日进行结算。v信用风险不同。

50、外汇期货交易信用风险小、价格风险大；远期外汇交易信用风险不同。外汇期货交易信用风险小、价格风险大；远期外汇交易信用风险大、价格风险也大。信用风险大、价格风险也大。v交割义务不同。外汇期货交易绝大部分（交割义务不同。外汇期货交易绝大部分（95%左右）每日结算，左右）每日结算，5%左右左右通过买卖平仓终止交割义务；远期外汇交易大多数在交割日用现汇交割。通过买卖平仓终止交割义务；远期外汇交易大多数在交割日用现汇交割。52外汇期货交易与远期外汇交易的联系外汇期货交易与远期外汇交易的联系v交易目的相同。为了防范风险或投机。交易目的相同。为了防范风险或投机。v交易市场相互依赖。两个市场价格互相影响、交易市