项目投资管理决策方法及风险分析.pptx

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1、公司理财投资是企业追求其价值增值直至其价值最投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。大化的重要经营活动之一。投资决策是最重要的财务决策之一。重大投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。投资是一个复杂的决策过程，它包括备选投资是一个复杂的决策过程，它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的方案的提出，项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本章仅从财务学作出，方案实

2、施及考核。本章仅从财务学的角度对项目评价进行讨论。的角度对项目评价进行讨论。第四章第四章第四章第四章 项目投资管理项目投资管理项目投资管理项目投资管理公司理财投资在经济学上的定义是投资在经济学上的定义是为获得未来的、不为获得未来的、不确定收益而支付即期价值（成本）的行为。确定收益而支付即期价值（成本）的行为。大多数投资决策在不同程度上具有三个基本大多数投资决策在不同程度上具有三个基本特征：特征：1.1.投资是完全或至少部分不可逆的，因已投投资是完全或至少部分不可逆的，因已投入的资金是沉没成本。入的资金是沉没成本。2.2.来自投资的未来回报是不确定的，即在投来自投资的未来回报是不确定的，即在投资

3、决策中，只能做到评估代表较高或较低资决策中，只能做到评估代表较高或较低收益结果的概率；收益结果的概率；3.3.在投资时机上有一定的回旋余地，即可以在投资时机上有一定的回旋余地，即可以决策是否要推迟行动以获得更多的信息。决策是否要推迟行动以获得更多的信息。公司理财项目投资中的现金流项目投资中的现金流项目投资决策方法项目投资决策方法（评价指标）（评价指标）项目投资中的风险分析项目投资中的风险分析公司理财一、投资的分类：一、投资的分类：广义投资和狭义投资广义投资和狭义投资 广义投资是指为了获得未来广义投资是指为了获得未来报酬报酬(或权利或权利)而垫付一定成本的所有经济行为。狭而垫付一定成本的所有经济

4、行为。狭义投资是指购买金融资产的行为。义投资是指购买金融资产的行为。实物资产投资和金融资产投资实物资产投资和金融资产投资直接投资和间接投资直接投资和间接投资 按投资者是否能直接控制其按投资者是否能直接控制其投资资金来划分。直接投资是指将资金用于开办企投资资金来划分。直接投资是指将资金用于开办企业，购置设备，收购和兼并其他企业的投资行为。业，购置设备，收购和兼并其他企业的投资行为。间接投资主要指购买金融资产的行为。间接投资主要指购买金融资产的行为。长期投资和短期投资长期投资和短期投资 按投资回收期划分。长期投按投资回收期划分。长期投资是指投资期在资是指投资期在1 1年以上的投资事项。年以上的投资

5、事项。4.1 投资决策概述投资决策概述Investment Summarize公司理财 对内投资和对外投资对内投资和对外投资 按投资方向的不同来划分。按投资方向的不同来划分。独立投资和互斥投资独立投资和互斥投资 按投资事项之间是否有相按投资事项之间是否有相互关系来划分。互关系来划分。公司理财二、二、实物资产投资实物资产投资 对实物资产的投资决策对实物资产的投资决策(investment Decision)在财务在财务学或金融学上也称资本预算学或金融学上也称资本预算(Capital Budgeting)。实物。实物资产的投资决策是指对固定资产投资过程资产的投资决策是指对固定资产投资过程 ，即如何

6、，即如何接受某个项目计划是接受还是拒绝。接受某个项目计划是接受还是拒绝。实物资产投资决策的步骤：实物资产投资决策的步骤：估算投资项目预期现金流估算投资项目预期现金流 估算预期现金流的风险估算预期现金流的风险 确定资金成本的水平确定资金成本的水平 确定投资方案流入现金流现值确定投资方案流入现金流现值 比较其现值与资本所需的流出现金流现值比较其现值与资本所需的流出现金流现值公司理财 项目投资中的现金流量及构成 项目投资中的现金流量的估算4.2 项目投资中的现金流量公司理财项目项目投资投资现金现金流量流量初始现金流量：初始现金流量：（投资开始）（投资开始）经营现金流量经营现金流量 （经营中）（经营中

7、）终结现金流量终结现金流量（项目终了）（项目终了）现金（净）流入：现金（净）流入：+现金（净）流出：现金（净）流出：固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资所得税效应所得税效应项目投资现金流量测算项目投资现金流量测算 NCF固定资产等的变价残值收入固定资产等的变价残值收入垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回其他投资其他投资原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 停止使用土地的变价收入停止使用土地的变价收入公司理财现金流量的计算方法现金流量的计算方法1、经营现金流量的计算（用、经营现金流量的计算（用NCF表示）表示）NCF=销售收入-付现成本-所得税 =销售收入-（每年销售成本-折

8、旧）-所得税NCF=税后净利+折旧 NCF=(销售收入-付现成本)*(1-税率)+折旧*税率 (证明见下页)所得税=（销售收入 销售成本）*税率 =（销售收入 付现成本 折旧）*税率税后净利=销售收入 付现成本 折旧 所得税公司理财营业现金净流量公司理财经营现金流量的计算经营现金流量的计算(表格形式表格形式)年份 0 1 2 3 n项目销售收入(1)付现成本(2)折旧(3)税前利润(4)=(1)-(2)-(3)所得税(5)税后净利(6)=(4)-(5)经营现金流量(7)=(1)-(2)-(5)或=(3)+(6)注注：1.经营现金净流量=销售收入-付现成本-所得税 或=净利+折旧 2.假设：经营

9、过程中的现金收付都在年末进行经营现金流量计算表公司理财投资项目现金流量计算表 年份 0 1 2 3 n项目固定资产投资垫支的流动资金经营现金流量固定资产等残值回收流动资金回收注：“经营现金流量”一栏根据经营现金流量计算表填列现金流量合计 2、投资项目年现金流量合计数的计算、投资项目年现金流量合计数的计算（包括各年（包括各年初始、经营、终结初始、经营、终结现金流量）现金流量）公司理财提问：如下图所示，如果该固定资产投资项目的初始投资是分次投入的，则其各年的现金流量如何表示？建设期现金净流量原始投资额建设期现金净流量原始投资额或：或：NCFNCFI It t (t=0 (t=0，1 1，2 2，s

10、s，s0)s0)0 1 2 s s+1 n生产经营期p建设期s建设起点投产日终结点公司理财提问：如果该项目的资金有一部分是银行借款，则对其经营现金净流量的计算有何影响？从全部投资的角度看，支付给债权人的利息和支付给所有者的利润性质是相同的，都不作为现金流出量，因此，应计入经营现金净流量。提问：如果该项目的资金有一部分是需要摊销的，则对其经营现金净流量的计算有何影响？摊销费用也属于非付现成本，应计入营业现金净流量经营现金净流量经营现金净流量=税后利润该年折旧额该税后利润该年折旧额该年摊销额该年利息费用年摊销额该年利息费用 公式可演变为：公司理财 新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能力，现在甲新

11、天地公司准备购入一设备准备扩充生产能力，现在甲乙两个方案可供选择。乙两个方案可供选择。甲方案：需投资甲方案：需投资100万元，使用寿命为万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折年，采用直线法计提折旧，旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为60万元，每年万元，每年的付现成本为的付现成本为20万元。万元。乙方案：需投资乙方案：需投资120万元。另外，在第一年垫支营运资金万元。另外，在第一年垫支营运资金20万万元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残年后有残值收入值收入20万元。万元。5年中每年的销售

12、收入为年中每年的销售收入为80万元，付现成本第万元，付现成本第一年为一年为30万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。万元。假设所得税率为假设所得税率为30%，试计算两个方案的现金流量。，试计算两个方案的现金流量。案例训练案例训练1 1：项目投资现金流量分析运用：项目投资现金流量分析运用公司理财解：解：1、先计算两个方案每年的折旧额：、先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=100/5=20（万元）（万元）乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（120-20）/5=20（万元）（万元）甲方案营业期每年相等的甲方案营业期每年相等的

13、NCF=营业收入营业收入 付现成本付现成本 所得税所得税=60 20 （60-20-100/5）x 30%=60 20 6=34（万元）（万元）2、计算两个方案每年的、计算两个方案每年的NCF：公司理财第一 年第二年第三年第四年第五年乙方案营业现金净流量：销售收入（1）8080808080付现成本（2）3035404550折旧（3）2020202020税前利润（4）=（1）-（2）-（3）3025201510所得税（5）=（4）30%97.564.53税后净利（6）=（4）-（5）2117.51410.57NCF（7）=（1）-（2）-（5）4137.53430.527或=（6）+（3）时时间

14、间项项目目公司理财第O年第一年第二年第三年第四年第五年甲方案各年现金流量甲方案各年现金流量固定资产投资-100营业现金流量3434343434现金流量合计-1003434343434乙方案各年现金流量乙方案各年现金流量固定资产投资-120营运资金垫支-20营业现金流量4137.53430.527固定资产期末残值20流动资金垫支回收20现金流量合计-1404137.53430.567时时间间项项目目公司理财案例训练2：众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资乙两个方案可供选择，甲方案需投资2000020000元，

15、使用元，使用寿命寿命5 5年，采用直线折旧，年，采用直线折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中年中每年销售收入为每年销售收入为1200012000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为40004000元。元。乙方案需要投资乙方案需要投资2400024000元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入40004000元。元。5 5年中每年中每年的销售收入为年的销售收入为1600016000元，付现成本第元，付现成本第1 1年为年为60006000元，元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费以后随着设备陈旧

16、，逐年将增加修理费800800元，另需元，另需垫支营运资金垫支营运资金60006000元，所得税率为元，所得税率为4040。资金成本。资金成本为为1010。公司理财 时间（t）项目销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）40%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）或=（3）+（6）120004000400040001600240064001200040004000400016002400640012000400040004000160024006400120004000400040001600240064

17、0012000400040004000160024006400第五年第四年第三年第二年第一年第年固定资产投资各年现金净流量20000-200006400 6400 6400 6400 6400公司理财 时间（t）项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）40%税后净利（6）=（4）-（5）营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）或=（3）+（6）160006000400060002400360076001600068004000520020803120712016000760040004400176026

18、4066401600084004000360014402160616016000920040002800112016805680乙方案初始投资：乙方案初始投资：-24000元，垫支：元，垫支：-6000元，即：第元，即：第0年年NCF为为-30000元；元；第第5年年NCF为为5680+4000（残值）（残值）+6000（垫支回收）（垫支回收）=15680元元 公司理财v 案例案例3 3：设备更新型设备更新型 ADC ADC电子器件制造公司，所得税率电子器件制造公司，所得税率34%34%，企业，企业要求的收益率要求的收益率15%15%。公司管理层正考虑将现有手。公司管理层正考虑将现有手工操作装

19、配机更换为全自动装配机，有关信息见工操作装配机更换为全自动装配机，有关信息见下表。根据适当决策指标判断该项目是否可行。下表。根据适当决策指标判断该项目是否可行。o该项目现金流及其构成见下表：该项目现金流及其构成见下表：公司理财手工操作机现金流手工操作机现金流 全自动机械现金流全自动机械现金流操作工年薪操作工年薪 1200012000年福利费年福利费 1000 1000年加班费年加班费 1000 1000年残次品费年残次品费 6000 6000机械帐面值机械帐面值 10000 10000预计使用寿命预计使用寿命 15 15年年已使用年限已使用年限 10 10年年机械期末残值机械期末残值 0 0当

20、前市值当前市值 12000 12000年折旧费年折旧费 2000 2000年维护费年维护费 0 0操作工年薪操作工年薪 0 0新机器价格新机器价格 50000 50000运输费运输费 1000 1000安装费安装费 5000 5000年残次品费年残次品费 1000 1000预计使用寿命预计使用寿命 5 5年年新机器期末残值新机器期末残值 0 0折旧方法折旧方法 直线法直线法年维护费年维护费 1000 1000公司理财现金流量现金流量 金额金额现金流出现金流出 新机器购买新机器购买价格价格 50000 运输费运输费 1000 安装费安装费 5000 旧机器出售旧机器出售 收入纳税额收入纳税额 6

21、80现金流入现金流入 旧机器出售收入旧机器出售收入 -12000净现金流出净现金流出 44680 现金流量现金流量 金额金额费用节省额费用节省额 薪金减少薪金减少 12000 福利费减少福利费减少 1000 加班费减少加班费减少 1000 残次品减少残次品减少 5000成本增加额成本增加额 维护费增加维护费增加 -1000税前净节约额税前净节约额 18000纳税额纳税额 2992税后净现金流税后净现金流 15008表表1 1 期初净现金流出期初净现金流出 表表 2 2寿寿命期内增量现金流入命期内增量现金流入注:2992=18000-(50000+1000+5000)/5-10000/5*0.3

22、4公司理财v 分析现金流：分析现金流：1.1.期初现金流出为期初现金流出为44680 44680 元；元；2.2.计算过程见表计算过程见表 1 12.2.寿命期内年增量现金流为寿命期内年增量现金流为15008 15008 元元/年；年；3.3.计算过程见表计算过程见表 2 24.4.项目终止时的期末现金流为项目终止时的期末现金流为 0 0 元，因为新机元，因为新机器的预计净残值是器的预计净残值是 0 0。公司理财v案例案例4 4：资本扩张型资本扩张型 Fish Fish渔场在考虑引进一种新的切制鱼片的技术。这渔场在考虑引进一种新的切制鱼片的技术。这种技术需要种技术需要 9 9万元购买特殊设备。

23、设备的使用期限是万元购买特殊设备。设备的使用期限是 4 4 年，采用加速折旧法进行折旧，折旧额第年，采用加速折旧法进行折旧，折旧额第1 1年年3333033330元；元；第第2 2年年4445044450元；第元；第3 3年年1481014810元；第元；第4 4年年74107410年，且第年，且第4 4年后有残值年后有残值1.651.65万元。机器的运输费和安装费共计万元。机器的运输费和安装费共计 1 1 万元。此外，无其他经营成本。设税率为万元。此外，无其他经营成本。设税率为40%40%。已知：销售部门预测这项新技术将产生额外的现金流已知：销售部门预测这项新技术将产生额外的现金流入如下表所

24、示：入如下表所示：公司理财v分析现金流：分析现金流：1.1.期出现金流出量期出现金流出量 新资产的成本新资产的成本 90000 90000元元 运输费和安装费运输费和安装费(资本性支出）资本性支出）10000 10000元元初始现金流出量初始现金流出量 100000 100000元元年数年数 1 2 3 4 1 2 3 4 现金流量现金流量 35167 36250 55725 32258 35167 36250 55725 32258额外的现金流入表：额外的现金流入表：公司理财 2.2.期间增量现金流入量期间增量现金流入量 1 2 3 4 1 2 3 4 营业收入营业收入 35167 3625

25、0 55725 32358 35167 36250 55725 32358 折旧费的增量折旧费的增量 (33330)(44450)(14810)(7410)(33330)(44450)(14810)(7410)税前收入税前收入 1837 (8200)40915 24848 1837 (8200)40915 24848 税赋增量税赋增量(40%)(735)3280 (16366)(9939)(40%)(735)3280 (16366)(9939)税后收入税后收入 1102 (4920)24549 14909 1102 (4920)24549 14909 折旧费增量折旧费增量 33330 4445

26、0 14810 7410 33330 44450 14810 7410 年末增量净现金流入量年末增量净现金流入量 34432 39530 39359 22319 34432 39530 39359 22319 3.3.期末现金流量期末现金流量 该项资产残值该项资产残值 16500 16500 与资产残值有关的税收与资产残值有关的税收(40%)(6600)(40%)(6600)期末增量净现金流量期末增量净现金流量 32219 32219 公司理财现金流量估算原则之一：现金流量估算原则之一：增量现金流增量现金流对新项目带来收益的估价要考虑现金流的增对新项目带来收益的估价要考虑现金流的增量。量。增量

27、现金流：增量现金流：公司有无被决策项目时未来公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也称为相关现金流量。现金流量的差值，也称为相关现金流量。公司理财 确定增量现金流量要点确定增量现金流量要点注意从现有产品中转移的现金流。注意从现有产品中转移的现金流。注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。要考虑营运资金的需求。要考虑营运资金的需求。考虑增量费用。考虑增量费用。牢记沉没成本不是增量现金流。牢记沉没成本不是增量现金流。机会成本应计入增量现金流。机会成本应计入增量现金流。不要忘记相关的间接费用。不要忘记相关的间接费用。公司理财 4.3 项目投资评价方法项目投资

28、评价方法动态指标与静态指标动态指标与静态指标净现值净现值(NPV)(NPV)投资回收期投资回收期(PP)(PP)内部收益率内部收益率(IRR)(IRR)盈利能力指数盈利能力指数(PI)(PI)平均会计报酬率平均会计报酬率(AAR)(AAR)公司理财指标的分析：指标的分析：静态指标：没有考虑资金的时间价值。计静态指标：没有考虑资金的时间价值。计算简单，但不科学。也成为非贴现指标。算简单，但不科学。也成为非贴现指标。动态指标：考虑资金的时间价值。计算较动态指标：考虑资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。项目评价中，以动态指标为主，静态指标

29、项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。为辅。公司理财一、净现值法一、净现值法Net Present Value,NPV 净现值法：净现值法：按一定收益率按一定收益率,算出将项目预期未来各年算出将项目预期未来各年税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始投资的代数和，既为该项目的净现值。投资的代数和，既为该项目的净现值。定义式：定义式：v判断准则：判断准则：NPV0NPV0，接受项目；，接受项目；NPV0NPVK=10%,方案方案A A可行。可行。内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR公司理财方案方案B

30、 B只有一只流入现金流只有一只流入现金流1360513605元，其初始投资也为元，其初始投资也为1000010000元，故元，故内部收益率可用现值公式求出。内部收益率可用现值公式求出。查现值系数得查现值系数得IRRIRR=8%=8%。因。因IRRk=10%,IRRk=10%,IRR=19.04%k=10%,所以方案所以方案CC也可行。也可行。内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR公司理财内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR NPV NPV判断与判断与IRRIRR判断在互斥方案中的运用判断在互斥方案中的运用 项目投资规模不

31、同项目投资规模不同例：假设有两个投资项目例：假设有两个投资项目A A和和B B，其有关具，其有关具体资料如下：体资料如下：项目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%)NPV(12%)A -26900 10000 10000 10000 10000 18%3470B -55960 20000 20000 20000 20000 16%4780公司理财IRRBABIRRAKNPV016%18%M14.14%2404013100费希文交费希文交点点当冲突时,可进一步考虑项目A与B的增量现金流量,即B A。项目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%)NP

32、V(12%)B-A -29060 10000 10000 10000 10000 14.14%1310公司理财IRRACAIRRCiNPV013%19%MNPVmim 前例前例讨论：净现值都大于零的方案应如何选择？讨论：净现值都大于零的方案应如何选择？NPV NPV判断与判断与IRRIRR判断在互斥方案中的运用判断在互斥方案中的运用内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR 项目现金流量模式不同项目现金流量模式不同费希文交点费希文交点公司理财内部收益率方法的评价：内部收益率方法的评价：不需要预先估计预期收益率，能较好地评价各不需要预先估计预期收益率，能较好地评价

33、各项目的优劣。项目的优劣。这是一个收益率的指标，便于比较。这是一个收益率的指标，便于比较。对于互斥项目及多个收益率的问题则无法解决。对于互斥项目及多个收益率的问题则无法解决。从而限制了从而限制了IRRIRR的应用。的应用。内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR公司理财四、盈利能力指数四、盈利能力指数（Profitability Index,PI）概念：项目预期税后现金流量的净现值与项目初 始现金流出量的比值。PI是一个成本收益比率的指标。其经济含义是单 位成本所获得的收益。判断标准：只要PI 1，项目就可以接受。PI与与NPV的思路是一致的。当一个项目的的思

34、路是一致的。当一个项目的NPV为正值时，为正值时，它的它的PI值也必然大于值也必然大于1。PI提供了项目的收益与成本的相对效提供了项目的收益与成本的相对效率率,而而NPV则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，PI与与NPV对项目评价的角度不一样。对项目评价的角度不一样。公司理财 计算过程：计算过程：计算预期现金流的现值之和；计算预期现金流的现值之和；以现值之和除以初始现金流出额既为所求以现值之和除以初始现金流出额既为所求PI值；值；判断判断PI值是否大于值是否大于 1。若多项目，则选择若多项目，则选择PI值大者。值大者。例题：例题：A公司要求的收益

35、率为公司要求的收益率为10%，正在考虑要购买一种新机器，正在考虑要购买一种新机器，该项目的寿命期为该项目的寿命期为 6 年。现金流量如下表所示：年。现金流量如下表所示：年年 份份 初始投资初始投资 第第 1 年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 税后现金流税后现金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000盈利能力指数盈利能力指数Profitability Index,PI公司理财解：按解：按10%贴现率求出贴现后的现金流，如下表：贴现率求出贴现后的现金流，如下表：年年 份份 初始投资初始投资 第第 1

36、年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 税后现金流税后现金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000贴现后的现金流贴现后的现金流 -50000 13635 6608 7510 8196 8694 9024 计算计算 PI PI 值：值：PI PI=1.07331,1.07331,所以，该项目应该接受。所以，该项目应该接受。盈利能力指数盈利能力指数Profitability Index,PI公司理财 PI PI方法的评价：方法的评价：优点：优点：1.1.以资金的时间价值作为计算的依据，能够真实地反映投以资金

37、的时间价值作为计算的依据，能够真实地反映投资项目的收益水平；资项目的收益水平；2.PI 2.PI是一个相对数，故有利于初始投资不同方案之间的比是一个相对数，故有利于初始投资不同方案之间的比较。较。缺点：缺点：同同NPVNPV方法。方法。盈利能力指数盈利能力指数Profitability Index,PI公司理财五、平均会计收益率五、平均会计收益率（Average Rate of Return,ARR）概念：是指投资项目年平均税后利润与其投资额概念：是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率。经济含义为：项目寿命周期内的平均之间的比率。经济含义为：项目寿命周期内的平均年投资收益率。也称为平均

38、投资收益率。年投资收益率。也称为平均投资收益率。计算公式：计算公式：计算步骤：计算步骤：估算项目寿命期内现金流，并求期平均值；估算项目寿命期内现金流，并求期平均值；平均值除以投资额，求出平均值除以投资额，求出ARRARR。判断准则：判断准则：ARR ARRARR ARR标准标准企业的预期平均收益率公司理财项目投资评价方法的小结vNPVNPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；从绝对价值量来衡量项目的经济性；IRRIRR从从相对报酬来衡量项目的经济性。相对报酬来衡量项目的经济性。NPV NPV的计算需的计算需要先给出折现率，而要先给出折现率，而IRRIRR是将是将 计算结果与实际利计算结果与实际利率

39、进行比较来判断项目是否可行，因此，人们感率进行比较来判断项目是否可行，因此，人们感觉觉IRRIRR比比NPVNPV更具客观性。投资回收期更具客观性。投资回收期(PP)(PP)强调强调项目早期现金流，而早期现金流相对由于后期现项目早期现金流，而早期现金流相对由于后期现金流更容易估算。金流更容易估算。公司理财关于IRR法存在问题的讨论及解决再投资收益率假定规模因素非正常现金流量下的多解可能出现的评估错误公司理财解决方法:一个延伸问题？为避免IRR法中再投资收益率假定的不足，人们在决策中有时也经常对IRR法进行修正，并得出修正IRR法（即MIRR）。请课后查资料确定：（1）什么是MIRR法？（2）其

40、决策规则是什么？它比IRR法更科学吗？为什么？公司理财一、资本限额一、资本限额(Capital Rationing)(Capital Rationing)预算预算例：例：4.4 特殊情况下的资本预算ABCDEFGH￥X￥内部收益率内部收益率(%)要求的收益率要求的收益率分析：例中的项目用分析：例中的项目用IRR来判断，来判断，A,B,C,D项目项目可行。但对该项目组合有可行。但对该项目组合有资金上的限制，所以只能资金上的限制，所以只能接受接受A,B,C三个项目。三个项目。产生资本限额的原因产生资本限额的原因 1.1.管理层认为金融市场条件不利。因此，既不愿意借债，管理层认为金融市场条件不利。因

41、此，既不愿意借债，也不愿意发行股票。也不愿意发行股票。2.2.公司缺少有能力的管理人员来实施新项目。公司缺少有能力的管理人员来实施新项目。3.3.其他不可知的因素。其他不可知的因素。公司理财资本限额条件下项目选择的标准资本限额条件下项目选择的标准 使公司价值最大限度的增值的项目组合。使公司价值最大限度的增值的项目组合。NPV方法方法 S公司有公司有5个项目可供选择，资金只有个项目可供选择，资金只有100万。万。5个项目评估情况个项目评估情况如下表。如下表。项目项目 初始投资初始投资 PI NPV PI NPV A 200000 2.4 280000 B 200000 2.3 260000 C

42、800000 1.7 560000 D 300000 1.3 90000 E 300000 1.2 60000分析：按分析：按PI值选择，应选项目值选择，应选项目A,BA,B。但之后再选择项目。但之后再选择项目CC，则资金，则资金不够。若放弃不够。若放弃CC，而选择，而选择D,ED,E，即选择，即选择ABCDABCD组合，正好满足资金要组合，正好满足资金要求，但该组合的求，但该组合的NPVNPV小于小于A A，CC组合的组合的NPVNPV，故应选择，故应选择ACAC项目组合。项目组合。公司理财二、项目排序二、项目排序 关于项目：关于项目：独立项目独立项目(Independent project

43、)(Independent project)相关项目相关项目(Dependent project)(Dependent project)互斥项目互斥项目(Mutually exclusive project)(Mutually exclusive project)对于传统的独立项目，对于传统的独立项目，IRRIRR，NPVNPV和和PIPI方法会得出相同得方法会得出相同得结果，但存在几种不同类型项目时，会给资本预算的分析带结果，但存在几种不同类型项目时，会给资本预算的分析带来一定的困难。如，当几个项目互斥时，按来一定的困难。如，当几个项目互斥时，按IRRIRR，NPVNPV及及PIPI指标进行

44、评估时，就会得出矛盾得结论。即使用这些指标对指标进行评估时，就会得出矛盾得结论。即使用这些指标对项目进行排队时，会得出不同的结果项目进行排队时，会得出不同的结果。这就是。这就是“排序问题排序问题”。公司理财产生排序问题的原因：产生排序问题的原因：投资规模：项目的成本不同投资规模：项目的成本不同现金流模式：现金流随时间分布不同。现金流模式：现金流随时间分布不同。项目寿命：各项目具有不同的寿命项目寿命：各项目具有不同的寿命 等年值法等年值法例：甲方案原始投资额为例：甲方案原始投资额为125万元，项目计算期为万元，项目计算期为11年，净年，净现值为现值为110.32万元；乙方案的原始投资额为万元；乙

45、方案的原始投资额为110万元，项目计万元，项目计算期为算期为10年，净现值为年，净现值为105万元。行业基准折现率为万元。行业基准折现率为10%。甲方案的年等额净回收额甲方案的年等额净回收额=110.32/（P/A，10%，11）=16.99乙方案的年等额净回收额乙方案的年等额净回收额=105/（P/A，10%，10）=17.09因此乙方案优于甲方案。因此乙方案优于甲方案。公司理财例:意达公司计划A设备或B设备替换现有设备。购买安装A设备需49000元，使用寿命为5年，直线法计提折旧直至账面价值降为4000元，因此每年折旧额为9000元。意达公司预测，在第5年底将A设备出售，可买得10000元

46、.根据预测的生产水平，A设备每年的运行成本为25000元。税率为40%，资金成本为12%。B设备的寿命为10年，购买和安装费为72000元。它在8年内按直线折旧至零。因此前8年折旧为9000元，后2年为零。在第6年底B设备将进行大修，预计花费18000元，作费用入账。在第10年底处置时预期无残值。每年的运行费用为24000元。公司理财时期项目税前现金流税后现金流按12%折现01-51-55初始支出运行成本折旧抵税残值-49000-25000010000-49000-1500036007600-49000-54072129774312账面价值=400010000-(10000-4000)*40%

47、PVTC=-49000-54072+12977+4312=-85783(元)平均年成本=(元)A设备总成本的现值计算表公司理财时期项目税前现金流税后现金流按12%折现01-101-86初始支出运行成本折旧抵税大修理费用-72000-240000-18000-72000-144003600-10800-72000-8136317883-5472B设备总成本的现值计算表PVTC=-72000-81363+17883-5472=-140952(元)平均年成本=-140992/(P/A,12%,10)=-24953.45(元)公司理财投资额：投资额：折现率折现率;产品产量及销售量；产品产量及销售量；经

48、营成本；经营成本；项目寿命期；项目寿命期；风险风险未来事件的不确定性。资本预算中的风未来事件的不确定性。资本预算中的风险主要来自于未来预期现金流的不确定性。险主要来自于未来预期现金流的不确定性。风险来源风险来源三、项目投资风险调整方法三、项目投资风险调整方法公司理财介绍两种根据风险来调整资本预算的方法介绍两种根据风险来调整资本预算的方法 1.1.等价现金流法等价现金流法(调整现金流法调整现金流法)。2.2.调整贴现率法。调整贴现率法。（一）等价现金流法（肯定当量法）：（一）等价现金流法（肯定当量法）：利用了利用了“确定性等值确定性等值”原理，即用一个与风险现金流等值的原理，即用一个与风险现金流

49、等值的无风险的现金流替换风险现金流，而后再进行评估。无风险的现金流替换风险现金流，而后再进行评估。具体做法：具体做法：定义一个等价系数（肯定系数）定义一个等价系数（肯定系数）t，其含义为：，其含义为：t 在在 0 和和 1 之间变化之间变化,当当t=1时时,预期现金预期现金流流=等价无风险现金流等价无风险现金流;当当t=0 时时,预期现金预期现金流的风险趋于无穷。流的风险趋于无穷。公司理财 资本预算方法的修正：资本预算方法的修正：因为项目中的预期现金流可以用等价无风险现金流来代因为项目中的预期现金流可以用等价无风险现金流来代替，所以应将资本预算中的预期现金流换为等价现金流，而后替，所以应将资本

50、预算中的预期现金流换为等价现金流，而后再计算各种指标。再计算各种指标。判断准则的修正：判断准则的修正：计算计算NPV和和PI指标时用无风险收益率来进行贴现。指标时用无风险收益率来进行贴现。对于对于IRR，应将计算出来的，应将计算出来的IRR与无风险收益率进行比较，与无风险收益率进行比较，而不是公司所要求的收益率。而不是公司所要求的收益率。即：即：公司理财vSun公司所要求的收益率为公司所要求的收益率为10%，无风险收益率为，无风险收益率为6%。公司计划。公司计划一个预期寿命期为一个预期寿命期为 5 年的项目，以知初始投资为年的项目，以知初始投资为12万元，预期现万元，预期现金流及等价系数测算如