投资决策与风险分析教材.pptx

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1、第五章第五章 投资决策与风险分析投资决策与风险分析 第一节 投资项目评价标准 第二节 投资项目现金流量 第三节 投资项目风险评价 我我帅帅故故我我在在在一起一天拉手在街上那在一起一天拉手在街上那是一夜情，在一起一年拉手在是一夜情，在一起一年拉手在街上那是恋情，在一起五年还街上那是恋情，在一起五年还能在街上拉手那是感情，在一能在街上拉手那是感情，在一起十年在街上拉手是亲情。如起十年在街上拉手是亲情。如果三十年后还能一起拉手在街果三十年后还能一起拉手在街上散步那才是爱情。上散步那才是爱情。第一节第一节 现金流量预测现金流量预测一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则二、现金流量预测方法二、现金

2、流量预测方法三、现金流量预测案例分析三、现金流量预测案例分析关于企业投资关于企业投资一、企业投资含义一、企业投资含义企业投资是指企业将一定数量资金投放到某项事业企业投资是指企业将一定数量资金投放到某项事业上，以获取预期收益的经济活动。上，以获取预期收益的经济活动。二、企业投资的内容二、企业投资的内容1.1.实物投资实物投资2.2.金融投资金融投资3.3.人力资本投资人力资本投资三、企业投资的分类三、企业投资的分类（一）长期投资与短期投资（一）长期投资与短期投资按投资回收期的长短分类按投资回收期的长短分类短期投资一般具有持有时间短，变现能力强、短期投资一般具有持有时间短，变现能力强、周转速度快、

3、资金占用波动性大等特点。周转速度快、资金占用波动性大等特点。长期投资具有回收期限长、变现能力差、投资长期投资具有回收期限长、变现能力差、投资风险高等特点。风险高等特点。（二）内部投资和外部投资（二）内部投资和外部投资按照企业的资金投向分类按照企业的资金投向分类（三）实物投资和金融投资（三）实物投资和金融投资按照投资对象的不同分类按照投资对象的不同分类1.实物投资是指企业将资金投放到具有实务形实物投资是指企业将资金投放到具有实务形态的资产上的一种投资行为。态的资产上的一种投资行为。2.金融投资是指企业将资金投放到金融资产或金融投资是指企业将资金投放到金融资产或金融产品上，以期获得一定投资收益或实

4、现金融产品上，以期获得一定投资收益或实现其他目的的一种投资行为。其他目的的一种投资行为。（四）（四）直接投资和间接投资直接投资和间接投资：按投资活动：按投资活动和企业本身生产经营活动的关系和企业本身生产经营活动的关系直接投资：将资金直接投放于形成生产直接投资：将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润。利润。间接投资：将资金投放于股票、债券等间接投资：将资金投放于股票、债券等权益性资产的投资。权益性资产的投资。（五）（五）独立投资和互斥投资：独立投资和互斥投资：按投资项按投资项目之间的相互关联关系分目之间的相互关联关系分独立投资：相容性投资

5、独立投资：相容性投资互斥投资：非相容性投资互斥投资：非相容性投资一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则现现金金流流量量在在一一定定时时期期内内，投投资资项项目目实实际际收收到到或或付出付出的现金数。的现金数。现金流入现金流入由于该项投资而增加的由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约现金收入或现金支出节约额额现金流出现金流出由于该项投资由于该项投资引起的现金支出引起的现金支出现现金金净净流流量量（NCF）一一定定时时期期的的现现金金流流入入量减去现金流出量的差额量减去现金流出量的差额现金净流量的计算公式为：现金净流量的计算公式为：(以年为单位以年为单位)现金净流量（现金净流量（NCF）

6、年现金流入量年现金流出量）年现金流入量年现金流出量当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。流量为负值。这里的这里的“现金现金”与会计学上所讲与会计学上所讲的现金不同，它指的是广义的现的现金不同，它指的是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值或重置的非货币资源的变现价值或重置价值。价值。财务管理的项目投资现财务管理的项目投资现金流量，针对特定投金流量，针对特定投资项目，不针对特定资项目，不针对特定会计期间会计期间1.实际现金流量原则实际现

7、金流量原则(1)计量投资项目的成本和收益时，是用计量投资项目的成本和收益时，是用现金流现金流量量而不是会计收益。而不是会计收益。会计收益是按会计收益是按权责发生制权责发生制核算的，不仅包括付核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按现金流量是按收付实现制收付实现制核算的。核算的。(2)项目未来的现金流量必须用项目未来的现金流量必须用预计未来的价格预计未来的价格和成本和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计来计算，而不是用现在的价格和成本计算。算。长期投资决策重视现金流量的原因：长期投资决策重视现金流量的原因：利润计算具有一定的主观随意

8、性。利润计算具有一定的主观随意性。采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值。时间价值。现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要。展更为重要。2.增量现金流量原则增量现金流量原则增量现金流量是根据增量现金流量是根据“有无有无”的原则确认有的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题：判断增量现金流量，决策者面临的问题：附加效应附加效应沉没成本沉

9、没成本机会成本机会成本制造费用制造费用（1）附加效应）附加效应在估计项目现金流量时，要以投资对公司所有在估计项目现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。不是孤立地考察某一项目。例如，产品开发中的减量效应（一个新产品开例如，产品开发中的减量效应（一个新产品开发影响了老产品的销路）和增量效应（航空公发影响了老产品的销路）和增量效应（航空公司新航线开发达到的各个航线的共赢）。司新航线开发达到的各个航线的共赢）。（2）沉没成本）沉没成本是指过去已经发生、无法由现在或将来的任何是指过去已经发生、无法由现在或将来

10、的任何决策所能改变的成本。决策所能改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本决策无关成本.比如，在你选择大学上哪所比如，在你选择大学上哪所大学的时候，你上幼儿园的大学的时候，你上幼儿园的学费就是沉没成本学费就是沉没成本（3）机会成本）机会成本是指在投资决策中，从多种方案中是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方选取最优方案而放弃次优方案案而放弃次优方案所丧失的收益。所丧失的收益。机会成本并没有真正实现现金实体的交割或转机会成本并没有真正实现现金实体的交割或转让行为，但作为一种让行为，但作为一种潜在的成本潜在的成本，应当作为投，应当作为投资资决策的相关成本决策的

11、相关成本。（4）制造费用）制造费用对于制造费用，要做进一步分析，只有那些确对于制造费用，要做进一步分析，只有那些确因本项目投资而引起的费用（如增加的管理人因本项目投资而引起的费用（如增加的管理人员、租金和动力支出等），才能计入投资的现员、租金和动力支出等），才能计入投资的现金流量。金流量。如果公司需向政府纳税，在评价投资如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量税后现金流量，因为只有税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。才与投资者的利益相关。3.税后原则税后原则二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法现金流量按现金流量

12、按发生时点发生时点可分为：可分为：初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量投资项目现金流量投资项目现金流量初始现金流量初始现金流量（项目筹建阶段）（项目筹建阶段）0 1 2 n经营现金流量经营现金流量（项目运行阶段）（项目运行阶段）终结点现金流量终结点现金流量（终结清理阶段）（终结清理阶段）（一）初始现金流量（一）初始现金流量 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额总额。主要内容：主要内容：（1）项目初始投资）项目初始投资形成固定资产的支出形成固定资产的支出形成无形资产的费用形成无形资产的费用形成其他资产的费用形成其

13、他资产的费用（2）净营净营运运资资本：本：长期投资项目除了会在筹建阶段发生大量的固长期投资项目除了会在筹建阶段发生大量的固定资产投资支出以外，通常还需要在投产后定资产投资支出以外，通常还需要在投产后将一部分流动资金垫支在现金、应收账款和将一部分流动资金垫支在现金、应收账款和存货等流动资产上。存货等流动资产上。这些资金一经投入，便在整个投资期限内围绕这些资金一经投入，便在整个投资期限内围绕着企业的生产经营活动进行周而复始的循环着企业的生产经营活动进行周而复始的循环周转，直至整个项目终结时才能退出并被收周转，直至整个项目终结时才能退出并被收回，转作他用。回，转作他用。营营运运资资本本是指是指项项目

14、投目投产产前投放于流前投放于流动资产动资产、用、用于于周周转转使用使用的的资资本。本。净营净营运运资资本本是指流是指流动资产动资产与流与流动负债动负债之之间间的差的差额额。某年营运资本增加额某年营运资本增加额本本年年营营运运资资本本需需用用额额上上年年营营运运资资本本总额总额 该该年年流流动动资资产产需需用用额额该该年年流流动动负负债债筹筹资额资额净营净营运运资资本的本的计计算：算：（一）初始现金流量（一）初始现金流量（3）原有固定原有固定资产资产的的变变价收入价收入即固定资产重置、旧设备出售时的现金净流量。即固定资产重置、旧设备出售时的现金净流量。（4）所得税效所得税效应应是指固定资产重置时

15、变价收入的税负损益。是指固定资产重置时变价收入的税负损益。资产售价高于原价或账面净值，应缴纳资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税所得税现金流出量现金流出量售价低于原价或账面净值，发生损失抵减售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税当年所得税现金流入量现金流入量初始现金流量图示初始现金流量图示主要包括：主要包括：n固定资产投资等固定资产投资等n垫支的营运资本垫支的营运资本0 1 2 3 4 5固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资垫支的营运资本垫支的营运资本垫支的营运资本垫支的营运资本（二）存续期经营现金流量（二）存续期经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产不包括固定资

16、产折旧费以及无形资产摊销费等摊销费等,也称也称付现成本付现成本 项目建成后，生产经营过程中发生的现项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般金流量，一般按年按年计算。计算。主要内容：主要内容：增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量增量税后现金流出量与投资项目有关与投资项目有关的以的以现金支付现金支付的各种税后成本费用以及各种的各种税后成本费用以及各种税金支出。税金支出。（二）经营现金流量（二）经营现金流量n现金流入：营业现金收入现金流入：营业现金收入销售收入销售收入n

17、现金流出：现金流出：营业现金支出营业现金支出(付现成本付现成本)缴纳的税金缴纳的税金 0 1 2 3 4 5固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资垫支的营运资本垫支的营运资本垫支的营运资本垫支的营运资本现金流入现金流入现金流出现金流出经营总成本经营总成本付现成本：付现成本：非付现成本：非付现成本：以货币资金支付以货币资金支付的成本的成本非货币资金非货币资金支付的支付的成本，成本，例如：例如：折旧折旧亲们，亲们，注意啦注意啦 计算公式及进一步推导：计算公式及进一步推导：现金净流量现金净流量 销售收入销售收入 付现成本付现成本 所得税所得税 （销售收入经营总成本）（销售收入经营总成本）所

18、得税税率所得税税率 付现成本折旧付现成本折旧（假设非付现成本只考虑（假设非付现成本只考虑折旧折旧）计算公式及进一步推导：计算公式及进一步推导：现金净流量现金净流量 销售收入销售收入 付现成本付现成本 所得税所得税 现金净流量现金净流量 销售收入付现成本销售收入付现成本 （销售收入付现成本（销售收入付现成本 折旧）折旧）所得税税率所得税税率 销售收入付现成本销售收入付现成本 （销售收入付现成本）（销售收入付现成本）所得税率折旧所得税率折旧所得税所得税税税率率（销售收入付现成本）（销售收入付现成本）（1 1 所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税所得税 税率税率 折旧在投资项目现金流量分析中应注意

19、以下几点：折旧在投资项目现金流量分析中应注意以下几点：折旧在投资项目现金流量分析中应注意以下几点：折旧在投资项目现金流量分析中应注意以下几点：（1 1）折旧费用不是一种现金流出量。）折旧费用不是一种现金流出量。）折旧费用不是一种现金流出量。）折旧费用不是一种现金流出量。（2 2）扣除折旧费用以后的净利润不是现金流量。）扣除折旧费用以后的净利润不是现金流量。）扣除折旧费用以后的净利润不是现金流量。）扣除折旧费用以后的净利润不是现金流量。（3 3）折旧费用是税法允许计入成本的，但要运用税法允许使）折旧费用是税法允许计入成本的，但要运用税法允许使）折旧费用是税法允许计入成本的，但要运用税法允许使）折

20、旧费用是税法允许计入成本的，但要运用税法允许使用的折旧方法。用的折旧方法。用的折旧方法。用的折旧方法。（4 4）折旧费用能对税收产生影响，从而通过税收会对现金流）折旧费用能对税收产生影响，从而通过税收会对现金流）折旧费用能对税收产生影响，从而通过税收会对现金流）折旧费用能对税收产生影响，从而通过税收会对现金流量具有间接的影响。量具有间接的影响。量具有间接的影响。量具有间接的影响。企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少。所以折

21、旧可以起到少。所以折旧可以起到少。所以折旧可以起到少。所以折旧可以起到减少税负的作用减少税负的作用减少税负的作用减少税负的作用，即会使企业实际少，即会使企业实际少，即会使企业实际少，即会使企业实际少缴所得税，也就是缴所得税，也就是缴所得税，也就是缴所得税，也就是减少了企业现金流出量减少了企业现金流出量减少了企业现金流出量减少了企业现金流出量，增加了现金净流，增加了现金净流，增加了现金净流，增加了现金净流量。量。量。量。折旧抵税额（税负减少）折旧抵税额（税负减少）=折旧额折旧额所得税率所得税率折旧的抵税作用折旧的抵税作用经营总成本折旧经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（假设非付现成本只考

22、虑折旧）（销售收入经营总成本）（销售收入经营总成本）所得税税率所得税税率 现金净流量现金净流量 销售收入销售收入 付现成本付现成本 所得税所得税 现金净流量现金净流量 销售收入销售收入 付现成本付现成本 所得税所得税 税后利润税后利润即：现金净流量税后利润折旧即：现金净流量税后利润折旧 销售收入（经营总成本折旧）销售收入（经营总成本折旧）（销售收入经营总成本）（销售收入经营总成本）所得税所得税税税率率 销售收入经营总成本折旧销售收入经营总成本折旧 （销售收入经营总成本）（销售收入经营总成本）所得税所得税税税率率（销售收入经营总成本）（销售收入经营总成本）（1 1所得税所得税税税率）折旧率）折旧

23、结论结论，企业每年的现金净流量来自两方，企业每年的现金净流量来自两方面：每年增加的面：每年增加的税后利润税后利润和和计提的折旧计提的折旧 即：现金净流量税后利润折旧即：现金净流量税后利润折旧在考虑所得税因素之后，经营期的现金净流量可按下在考虑所得税因素之后，经营期的现金净流量可按下列方法计算：列方法计算：根据现金净流量的定义计算根据现金净流量的定义计算现金净流量现金净流量=销售收入销售收入付现成本付现成本所得税所得税根据所得税对收入和折旧的影响计算根据所得税对收入和折旧的影响计算现金净流量现金净流量=（销售收入付现成本）（销售收入付现成本）（1 1所得税税率）所得税税率）+折旧折旧所得税税率所

24、得税税率经营现金流量计算公式：经营现金流量计算公式：不需要知道利润是多少，不需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便根据年末经营成果计算根据年末经营成果计算现金净流量现金净流量=税后利润税后利润+折旧额折旧额【例例】假设某项目投资后第一年的会计利假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表润和现金流量见表5-1：表表8-1投资项目的会计利润与现金流量投资项目的会计利润与现金流量单位：元单位：元项项目目会会计计利利润润现现金流量金流量销销售收入售收入付付现现成本成本折旧折旧费费税前利税前利润润或或现现金流量金流量所得税（所得税（34%）税后利税后利润润或或现现金金净净流量流量100

25、000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800现金净流量现金净流量=（100000-50000）（1-34%）+2000034%=39800（元）（元）或者是，或者是，现金净流量现金净流量=税后利润税后利润+折旧折旧现金净流量现金净流量=19800+20000=39800（元）（元）（三）终结现金流量（三）终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容：主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量非经营现金流量 A.

26、A.固定资产残值变价收入以及出售时的税固定资产残值变价收入以及出售时的税负损益负损益 B.B.垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回 最后最后1期的期的经营现金流量经营现金流量统称为统称为回收额回收额终结现金流量图示终结现金流量图示 n固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入n垫支的营运资金收回垫支的营运资金收回 垫支的营运资本垫支的营运资本垫支的营运资本垫支的营运资本固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资0 1 2 3 4 5固定资产固定资产残值残值垫支的营运资本收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本收回现金流入现金流入现金流出现金流出（四）项目计算期

27、（四）项目计算期项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。整个过程的全部时间。建设期的第一年初建设期的第一年初(记作第记作第0年年)，称为建设起，称为建设起点。点。建设期的最后一年末，称为投产日。建设期的最后一年末，称为投产日。项目计算期的最后一年末，称为终结点。项目计算期的最后一年末，称为终结点。项目计算期项目计算期(n)建设期建设期+生产经营期生产经营期 012345012345 初始现初始现金流量金流量经营现经营现金流量金流量终结现终结现金流量金流量现金流出现金流出现金流入现金流入三、现金净流量的确定三、现金净流量的确定是指在

28、项目计算期内由每年现金流入量与同年是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。现金流出量之间的差额形成的序列指标。现金净流量有两个现金净流量有两个特征特征：第一，无论在经营期内还是在建设期内都存第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；在现金净流量；第二，项目各阶段上的现金净流量表现出不第二，项目各阶段上的现金净流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于同的特点，建设期内一般小于或等于0，经营期，经营期内多为正值。内多为正值。现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量NCFt=CItCOt(t=0,1,2,)1.建设期现金净流量的

29、简化计算：建设期现金净流量的简化计算：建设期现金净流量建设期现金净流量=该年投资额该年投资额或或NCFt=Ct(t=0,1,2,s,s0)Ct第第t年原始投资额年原始投资额s建设期建设期2.经营期现金净流量的简化计算：经营期现金净流量的简化计算：=+经营期某年经营期某年现金净流量现金净流量该该年年净利润净利润该年该年折旧折旧该该年年摊销额摊销额该该年年回收额回收额3.终结点现金净流量的计算：终结点现金净流量的计算：现金净流量现金净流量=最后最后1期经营现金净流量期经营现金净流量+固定固定资产的残值变价收入（含税负损益）资产的残值变价收入（含税负损益）收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本回收额回

30、收额可根据经营现金净流量加可根据经营现金净流量加上回收额就可得出。上回收额就可得出。例题例题1 1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210210万，流动资金万，流动资金（营运资本）（营运资本）垫支垫支3030万。其中，万。其中，固定资产投资在建设期初发生，流动资金在经固定资产投资在建设期初发生，流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1 1年，建设期资本化利息年，建设期资本化利息1010万。该项目的有效期万。该项目的有效期为为1010年。按直线法计提固定资产折旧，期满有年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残

31、值残值2020万。该项目投产后，前万。该项目投产后，前4 4年每年产生净年每年产生净利润利润4040万；其后万；其后4 4年每年产生净利润年每年产生净利润6060万；第万；第9 9年产生净利润年产生净利润5050万；最后一年产生净利润万；最后一年产生净利润3030万。万。试计算该项目的年现金净流量。试计算该项目的年现金净流量。例题例题1 1答案：答案：建设期现金净流量：建设期现金净流量：NCF0=210（万元）（万元）NCF1=30（万元）（万元）经营期内现金净流量：经营期内现金净流量：固定资产每年计提折旧固定资产每年计提折旧=NCF2NCF5=40+20=60（万元）（万元）NCF6NCF9

32、=60+20=80（万元）（万元）NCF10=50+20=70（万元）（万元）NCF11=30+20+30+20=100（万元）（万元）例题例题2 2：某固定资产项目需要一次投入价款某固定资产项目需要一次投入价款100100万元，万元，资金来源系银行借款，年利率资金来源系银行借款，年利率10%10%，建设期为，建设期为一年。该固定资产可使用一年。该固定资产可使用1010年，按直线法折旧，年，按直线法折旧，期满有残值期满有残值1010万元。投入使用后，可使经营期万元。投入使用后，可使经营期第第1-71-7期每年产品销售收入（不含增值税）增期每年产品销售收入（不含增值税）增加加80.3980.39

33、万元，第万元，第8-108-10期每年产品销售收入期每年产品销售收入（不含增值税）增加（不含增值税）增加69.3969.39万元，同时使第万元，同时使第1-71-7年每年的付现成本增加年每年的付现成本增加4848万元；第万元；第8-108-10期每期每年的付现成本增加年的付现成本增加3737万元。该企业的所得税税万元。该企业的所得税税率为率为33%33%，不享受减免税优惠。试计算整个期，不享受减免税优惠。试计算整个期间的现金净流量。间的现金净流量。例题例题2 2：建设期现金净流量：建设期现金净流量：NCF0=100(万元万元)NCF1=0经营期现金净流量：经营期现金净流量：固定资产年折旧固定资

34、产年折旧=（100+10010%110）/10=10(万元万元)经营期经营期17年利润总额年利润总额=年销售收入年销售收入-年总成本年总成本=80.39（48+10）=22.39(万元万元)经营期经营期810年利润总额年利润总额=69.39（37+10）=22.39(万元万元)例题2：每年净利润每年净利润=22.39（133%）=15（万元）（万元）NCF2-10=15+10=25（万元）（万元）NCF11=15+10+10=35（万元）（万元）课堂练习课堂练习1,某公司准备购入一台设备以扩充生产能某公司准备购入一台设备以扩充生产能力，现有力，现有A方案需投资方案需投资12000元，采用直线元

35、，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为折旧法计提折旧，使用寿命为5年，年，5年后有年后有残值收入残值收入2000元。元。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为8000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3000元，以后随元，以后随着设备逐渐陈旧，逐年将增加修理费着设备逐渐陈旧，逐年将增加修理费400元，元，另需一开始就垫支另需一开始就垫支3000元的营运资金，假设元的营运资金，假设所得税率为所得税率为40%。试计算该方案的现金流量。试计算该方案的现金流量。2、某投资方案的年营业收入为、某投资方案的年营业收入为100000元，年总成本元，年总成本为为60000元，年折旧额元，年折旧额10000

36、元，所得税率为元，所得税率为33，该方案的每年营业现金流量为（）元。该方案的每年营业现金流量为（）元。(A)26800(B)36800(C)16800(D)43200低调低调低调低调记者采访一位老奶奶！记者采访一位老奶奶！记者问：记者问：“你对在城市随你对在城市随便燃放鞭炮这个问题您怎便燃放鞭炮这个问题您怎么看啊？么看啊？”老奶奶：老奶奶：“我我还能怎么看啊？就是爬窗还能怎么看啊？就是爬窗户上看户上看”低调低调低调低调【唐中宗李显是史上最唐中宗李显是史上最牛的皇帝牛的皇帝】这是为什么呢？这是为什么呢？因为因为-他自己是皇帝，父他自己是皇帝，父亲是皇帝，弟弟是皇帝，儿亲是皇帝，弟弟是皇帝，儿子是

37、皇帝，侄子是皇帝，更子是皇帝，侄子是皇帝，更要命的是，他妈也是皇帝。要命的是，他妈也是皇帝。于是，历史给了李显一个很于是，历史给了李显一个很光耀的名字：六位帝皇丸。光耀的名字：六位帝皇丸。低调低调低调低调一老师外出度假，担心家中被盗，一老师外出度假，担心家中被盗，便在桌上放便在桌上放80块钱并给小偷留纸条：块钱并给小偷留纸条：在我家我都找不到什么钱，您更找不在我家我都找不到什么钱，您更找不到，省下的这点钱权当劳务费给您。到，省下的这点钱权当劳务费给您。隔壁家是住铁道部的负责人，楼上是隔壁家是住铁道部的负责人，楼上是红十字会的，楼下是福彩中心负责双红十字会的，楼下是福彩中心负责双色球的，他们呢有

38、钱而且还不敢报案。色球的，他们呢有钱而且还不敢报案。老师度假回来，发现桌子上的。老师度假回来，发现桌子上的钱变成了八万！纸条上写着：给您的钱变成了八万！纸条上写着：给您的信息费，请笑纳信息费，请笑纳!祝所有同志们快乐祝所有同志们快乐！低调低调低调低调两个重庆人到北京观光旅游，由于对北两个重庆人到北京观光旅游，由于对北京的地理环境不熟悉京的地理环境不熟悉,就在公交车上打开地就在公交车上打开地图研究图研究.甲：甲：“我们先杀到天安门，然后再杀到我们先杀到天安门，然后再杀到毛主席纪念馆毛主席纪念馆,最后杀到中南海最后杀到中南海.”乙：乙：“要得嘛，我们就按到你说的路线要得嘛，我们就按到你说的路线一路

39、杀过切。一路杀过切。”(注解注解:重庆和四川人说的杀重庆和四川人说的杀是指去的意思是指去的意思)不幸被同车群众举报，下车后即被扭送不幸被同车群众举报，下车后即被扭送至公安机关，交代了若干小时情况后才被放至公安机关，交代了若干小时情况后才被放出。出。低调低调低调低调甲、乙两人来到了天安门广场，看着甲、乙两人来到了天安门广场，看着人来人往人来人往,两人一时无语两人一时无语.甲忍不住：甲忍不住：“你浪个不开腔（枪）你浪个不开腔（枪）喃？喃？”乙：乙：“你都不开腔我浪个敢开喃？你都不开腔我浪个敢开喃？”话音刚落，又被广场群众扭送至公话音刚落，又被广场群众扭送至公安机关。安机关。低调低调低调低调一周后两

40、人走出了看守所大门，你看一周后两人走出了看守所大门，你看看我，我看看你看我，我看看你.甲说：甲说：“这安逸了，包包都遭整空这安逸了，包包都遭整空了，哪点去搞点子弹嘛？了，哪点去搞点子弹嘛？”.门门口的武警冲上来将两人按倒在地。口的武警冲上来将两人按倒在地。(注解注解:子弹在重庆和四川方言里是钱子弹在重庆和四川方言里是钱的意思的意思)公安部发出通知，北京在国庆期间公安部发出通知，北京在国庆期间严禁讲重庆话严禁讲重庆话!祝大家祝大家天天天天快乐快乐!今天看见一个女的追男的，今天看见一个女的追男的，超可爱，她说：超可爱，她说：“做我男做我男朋友吧，行不行？行就行，朋友吧，行不行？行就行，不行我再想想

41、办法。不行我再想想办法。”在土豪朋友家做客，去冰在土豪朋友家做客，去冰箱找吃的，一下傻了！箱找吃的，一下傻了！国庆期间某高速，因堵车太久，国庆期间某高速，因堵车太久，一车主终于无法忍受，暴跳如雷一车主终于无法忍受，暴跳如雷的打开车门，从车中拿出一根长的打开车门，从车中拿出一根长长的棒球棍，路上所有堵车的人长的棒球棍，路上所有堵车的人都震精了，只见他边骂边走到车都震精了，只见他边骂边走到车前，把地上的一只蜗牛敲得粉碎，前，把地上的一只蜗牛敲得粉碎，一边敲一边骂：我忍你很久了！一边敲一边骂：我忍你很久了！你丫打上高速就一直跟着我，到你丫打上高速就一直跟着我，到这儿，你居然还把我给超了！这儿，你居然

42、还把我给超了！第二节第二节 投资项目评价标准投资项目评价标准评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准按是否考虑货币时间价值分类按是否考虑货币时间价值分类贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法(动态指标动态指标)非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法(静态指标静态指标)净现值法净现值法净现值率净现值率获利指数法获利指数法内部收益率法内部收益率法投资回收期法投资回收期法会计收益率法会计收益率法一、净现值一、净现值（一一）净净现现值值(NPV-netpresentvalue)的的含义含义 是是反反映映投投资资项项目目在在建建设设和和生生产产服服务务年年限限内获利能力的

43、动态标准。内获利能力的动态标准。在在整整个个建建设设和和生生产产服服务务年年限限内内各各年年现现金金净流量净流量按一定的按一定的折现率折现率计算的计算的现值之和现值之和。一、净现值一、净现值（二）（二）净现值的计算净现值的计算 影响净现值的因素：影响净现值的因素：项目的现金净流量项目的现金净流量（NCF）折现率（折现率（r）项目周期（项目周期（n）折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。关，项目的系统风险对所有的公司都是相

44、同的。预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。收益率对所有公司都是一样的。p投资项目投入使用后产生的现金净流量，投资项目投入使用后产生的现金净流量，按一定报酬率折为现值，减去初始投资按一定报酬率折为现值，减去初始投资现现值值以后的余额以后的余额。p基本公式为：基本公式为：净净现现值值贴现率贴现率贴现率贴现率第第第第t t年现金净年现金净年现金净年现金净流量流量流量流量初始投资额现值初始投资额现值初始投资额现值初始投资额现值资本成本资本成本资本成本资本成本 企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率企业要求

45、的最低报酬率 或或总结：净现值的计算步骤总结：净现值的计算步骤 n计算投产后每年的现金净流量计算投产后每年的现金净流量n计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值n计算原始投资额现值计算原始投资额现值n计算净现值计算净现值净现值净现值=未来报酬的总现值未来报酬的总现值-原始投资现值原始投资现值很好理解的很好理解的或是说，或是说，净现值的计算表现为投资项目现金净流入净现值的计算表现为投资项目现金净流入的现值与现金净流出的现值之间的净差的现值与现金净流出的现值之间的净差额，故称净现值。额，故称净现值。项项 目目0 01 12 23 34 45 5现金净流量现金净流量-170000-170000 39

46、800 39800 50110 50110 67117 67117 62782 62782 78972 78972 例题例题【例例5-1】现有现有A A、B B两个投资项目，假设两个项目的两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为风险相同，项目的折现率均为8%8%假设现金流量都发生假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表的每期期末，有关数据和计算结果见表5-15-1所示。所示。表表5-1 5-1 A A、B B投资项目预投资项目预 万元万元 A AB BC CD DE EF FG GH H1 1项项 目目NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF

47、3 3NPVNPV(8%)(8%)IRRIRRPIPI2 2A A-10 000-10 0008 0008 0004 0004 000960960 1 599 1 599 20%20%1.16 1.16 3 3B B-10 000-10 0001 0001 0004 5444 5449 6769 676 2 503 2 503 18%18%1.25 1.25 例题例题根据表根据表5-15-1的数据，项目的数据，项目A A的净现值计算如下：的净现值计算如下：例题例题NPVr项目净现值与贴现率关系项目净现值与贴现率关系NPV计算的情况分析一：计算的情况分析一：1.全部全部投资在建设起点一次性投入投

48、资在建设起点一次性投入，建设期为建设期为零零，投产后各年的现金净流量均相等投产后各年的现金净流量均相等，则构成，则构成普通年金形式。此时，普通年金形式。此时，NPV=原始投资额投产后各年现金净流量原始投资额投产后各年现金净流量年金现值系数年金现值系数例题例题1例例1某企业需投资某企业需投资150万引进一条生产线，万引进一条生产线，该生产线有效期为该生产线有效期为5年，采用直线法折旧，期年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润净利润10万元。如果该项目的行业基准贴现率万元。如果该项目的行业基准贴现率为为8%，试计算其净现值并评价

49、该项目的可行，试计算其净现值并评价该项目的可行性。性。例例2:2:双龙公司需投资双龙公司需投资200200万元引进一条生产线，万元引进一条生产线，该生产线有效期为该生产线有效期为5 5年年,直线法折旧，期满无直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润利润1515万元。如果该项目的行业基准贴现率万元。如果该项目的行业基准贴现率8%8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性，试计算其净现值并评价该项目的可行性。净现值（净现值（净现值（净现值（NPVNPV）=-200+55=-200+55（P/A,8%,5P/A,8%,5）=-200+553.9

50、92719.62(=-200+553.992719.62(万元万元万元万元)NPV计算的情况分析二：计算的情况分析二：2.全部全部投资在建设起点一次性投入投资在建设起点一次性投入，建设期为建设期为零零，投产后各年的现金净流量均相等，但终结投产后各年的现金净流量均相等，但终结点第点第n年有回收额年有回收额Rn,此时，净现值的计算方法此时，净现值的计算方法与与1基本相同，只需将回收额单独计算现值即基本相同，只需将回收额单独计算现值即可，可，NPV=原始投资额投产后各年现金净流量原始投资额投产后各年现金净流量年金现值系数回收额年金现值系数回收额复利现值系数复利现值系数例例例例:根据例根据例根据例根据