项目融资与可行性分析.ppt

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1、项目融资与可行性分项目融资与可行性分析析基本概念回顾：永久年金考虑如下现金流量年份 0 1 2 3 4 .现金流量 C C C C贴现率：r现值:PV=C/(1+r)+C/(1+r)2+C/(1+r)3+.=C/r例：年份 0 1 2 3 .现金流量 50 50 50 PV=50/10%=5002基本概念回顾：永久年金例：计算下列永久年金的现值(r=5%)：年份 0 1 2 3 4 5 .现金流量 1000 1000.两步：1。第三年年底：PV3=1000/0.05=$20,0002。PV3 在时间0点的现值：PV=20000/(1+5%)3=17276.753基本概念回顾：年金考虑如下现金流

2、年份 0 1 2 3 .t 现金流量 C C C .CPV=C1/r-1/r(1+r)t=C*A(r,t)A(r,t)称为年金因子例：年份 0 1 2 .20 现金流 50000 50000 .50000 PV=50000(1/0.08-1/0.08*(1+0.08)20=$490,9054基本概念回顾：增长年金增长永久年金 (r,g)年份 0 1 2 3 t 现金流量 C C(1+g)C(1+g)2 C(1+g)t-1 .PV=C/(r-g)增长年金 (r,g)年份 0 1 2 3 t 现金流量 C C(1+g)C(1+g)2 C(1+g)t-1 5基本概念回顾：增长年金例：考虑一份年薪50

3、000元的工作，期望年增长9%直到40年后退休。如果贴现率是20%，你的终生的工资现值是多少？6项目投资分类按投资性质分实业投资：将资本投资于特定的经营项目，以形成满足生产要求的的生产能力。如厂房，机器设备证券投资产权投资：以产权为对象的投资。主要形式有并购，参股，控股按回收期长短分长期投资:固定资产投资，长期有价证券投资等。短期投资：高流动性，如短期证券投资。按投资发生作用的地点和资本增值方式对内投资：企业内部，以形成生产能力。对外投资7项目投资决策分析：特点周期长：长期资产使用寿命长，投资回收期长投入大：相对于短期投资来讲，投入金额较大风险大：不确定因素大影响大：对公司的资金的筹集和运用等

4、财务决策，日常生产经营活动，各期的现金流状况，甚至公司的生存和发展等方面都有重大影响。投资决策非常重要。决策失误极有可能对企业造成巨大损失。8项目投资决策分析：因素现金流量初始投资营运现金流量:流动资产与流动负债增加额之间的差额终结现金流量:长期投资项目终止时发生的现金流量。货币时间价值资金成本风险9项目投资决策分析：回收期法回收期法：收回全部初始投资成所需的时间的长短对所有备选方案的投资回收期进行排序选择回收期最短的方案进行投资例：考虑两个项目：年：0 1 2 3 4 5A：-42,000 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000B -45,000 28,000

5、12,000 10,000 1,000 1,000A的回收期：3年B的回收期：2.5年最长回收期：2，2.75，3 年？10项目投资决策分析：回收期法回收期法缺陷：最大回收期的确定：主观没有考虑时间价值没有考虑回收期以后的现金流量11贴现回收期法年 0 1 2 3 现金流量 -2,000 1,000 1,000 10,000贴现流量-2,000 909 827 7531(贴现率10%)累计 -2000 -1091 -264 +7249回收期=2年贴现回收期=2+264/7531=2.04 年12项目投资决策分析：会计收益法会计收益率=净收益/年初资产的帐面价值例：年：0 1 2 3 4现金流

6、-20,000 16,000 16,000 7,000 7,000折旧 5,000 5,000 5,000 5,000税额 0 0 0 0净收益 11,000 11,000 2,000 2,000投资帐面价值 15,000 10,000 5,000 0会计收益率 11000/20000 11000/15,000 2000/10,000 2000/5000 (55%)(73.3%)(20%)(40%)13项目投资决策分析：会计收益法平均收益率(AAR)是指项目的年均净利润与年平均投资额之比。AAR=P/(CF0+S)/2,这儿P是项目的年均净利润，CF0是项目的投资额，S是项目的残值。上例：AA

7、R=(11000+11000+2000+2000)/4/(20000+0)/2=65%如果AAR 大于企业目标收益率是，项目可行。14项目投资决策分析：会计收益法利用净收益及帐面价值：错没考虑时间价值不能反映期望收益15项目投资决策分析：净现值法净现值(NPV)：未来所有现金流量的现值与初始投资额之差。NPV0,接受NPV NPV_B，A优于B考虑下列项目：年份 0 1 2 3 t 现金流量 -I C1 C2 C3 Ct NPV=C1/(1+r)+C2/(1+r)2+Ct/(1+t)t-I16项目投资决策分析：净现值法例：考虑下列三个风险相近的项目（r=10%)年 0 1 2 3项目#1 -3

8、000 2000 2000 1000项目#2 -2500 1000 3000 500项目#3 -4000 2000 500 2000项目#1:PV1=2000/(1+10%)+2000/(1+10%)2+1000/(1+10%)3=$4222.39NPV1=PV1-3000=4222.39-3000=$1222.39项目#2:PV2=1000/(1+10%)+3000/(1+10%)2+500/(1+10%)3=$3764.09NPV2=PV2-2500=3764.09-2500=$1264.09项目#3:PV3=2000/(1+10%)+500/(1+10%)2+2000/(1+10%)3=

9、$3734.03NPV3=PV3-4000=3734.03-4000=-$265.97项目#1,#2 可以接受，且#2优于#1，但#3不可接受17项目投资决策分析：净现值法考虑以下项目（r=10%)：年 0 1 2 3 4 5 10现金流-2500 -3000 -3000 1500 1500 1500 1500现金流入量现值（3-10年）=现金流出量现值（0-2年）=NPV=6613.57-7706.61=-1093.0418项目投资决策分析：净现值法简便易行贴现率反映项目的风险，又称机会成本。可以进行必要的风险调整。投资后期的现金流量较难预测，其相对风险较高。可以根据未来各期的不同的风险水平

10、确定不同的贴现率。19用净现值法比较投资周期不同的项目不能用净现值法直接比较投资周期不同的项目修正：对现金流量进行调整，使每个方案的周期相同。例：考虑下列两个风险相近的项目（r=10%)20用净现值法比较投资周期不同的项目方案 I:投资项目A,两年后重复该项目方案 II:投资项目B方案 I 的 NPV=173.59方案 II 的 NPV=109.4521等值年金(EA)/等值NPV等值年金(EA)就是一个与项目投资的期限相同的而且与该项目的净现值一样的年金的年现金流量的值。如果所有项目都可再投资并调整为投资期限一致时，等值年金最高的项目有最高的NPV.例:EAA=95.04/=95.04/1.

11、7355=$56.76EAB=109.45/=109.45/3.1699=$34.5322等值年金(EA)/等值NPV：例子23等值年金(EA)/等值NPV：例子高质量计算机:NPV=$461.64EAHi=461.64/=461.64/3.1669=$145.63低高质量计算机:NPV=$437.45EALo=437.45/=437.45/2.4869=$175.91低高质量计算机是更好的选择.24等值年金(EA)/等值NPV：成本分析如果两种方法使用寿命一致，那么应选择具有较低成本现值方法。如果两种方法使用寿命不一致，那么应比较EA，通常称作equivalent annual cost (

12、EAC)等值成本.25等值年金(EA)/等值NPV：成本分析一个公司必须从两台设备中选择其一。A机器成本低于B机器，但使用寿命短。两设备的成本现金流量如下(r=10%)26等值年金(EA)/等值NPV：维修更新的投资决策对于维修更新的投资决策，旧设备的成本是维修费用加残值（残值代表成本，因为若使用旧设备则不能出售旧设备）。决策：首先计算新设备的EAC.再计算旧设备的EAC.最后比较两个EAC.27等值年金(EA)/等值NPV：维修更新的投资决策你的旧车今天可卖$6000，或者你可以花$1,000 维修然后再使用5年，5年后旧车的残值为零。一个新车需$10,000 可使用 10 年，而且期间无维

13、修等费用10年后残值为零。使用旧车的成本是$6,000 加维修费共$7,000.结论：购买新车。28项目的终止决策如果一个项目终止时具有残值，则该项目应在某一时点终止。在该时点该项目的包括残值在内的所有现金流量的净现值应最大。一个项目在t 年时终止，它的 NPV 是 S 是残值29项目的终止决策一个公司正在考虑投资一个项目。该项目需投资$1000，在随后三年中每年产生现金流入。该项目终止时的残值从第一年的$700 降到第三年的$50.终止该项目 NPV1 年后 NPV=(500+700)/1.1 1000=90.912年后 NPV=500/1.1+(450+350)/1.12 1,000=11

14、5.703年后 NPV=500/1.1+450/1.12+(300+50)/1.13 1,000=89.41最佳终止时间是两年后。30项目投资决策分析：内部收益率定义：是指使一项投资净现值等于零时的贴现率。求解：IRR r,接受IRR IRRB 问题：隐含假设是中期现金流量的再投资回报率均为IRR。31项目投资决策分析：内部收益率考虑两个投资项目：年 0 1 2 3 4 5A -42,000 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000B -45,000 28,000 12,000 10,000 10,000 10,000IRR_A=20%IRR_B=22%如果r=10

15、%,A和B 均被接受，且B优于A。如果r=10%,NPVA=11070,NPVB=10914。按NPV,A 优于B，为什么？32用净现值法和内部收益率法的排序冲突原因考虑画出NPV 是贴现率的函数的图形33项目投资决策分析：内部收益率对于互斥项目的优选决策，IRR 的排序可能有问题。有些情况下，IRR 不存在或存在多值。此时IRR 没有意义。IRR 忽略了投资规模。如考虑两个项目（r=10%）年 0 1 IRR NPV项目1 -100 150 50%36项目2 -500 625 25%6834项目投资决策分析：盈利指数法(PI)PI=NPV/初始投资PI 0,接受PI 0.增加税收支出。处置损

16、失=清理净收入 帐面净值 1,1,=110/24/202259项目风险分析：风险的度量可分散的风险:总体风险=市场风险+可分散的风险资本资产定价模型(CAPM)：证券市场线（SML):r 与 之间的关系10/24/202260SMLCAPM0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00.511.522.5资产资产期望收益率期望收益率(%)市场组合市场组合无风无风险利险利率率10/24/202261风险条件下的项目投资分析风险调整贴现法(risk-adjusted discount rate method)的主要依据是投资者通常要求风险较大的投资项目的投资报酬率要高于一般水平，风险

17、越大所要求的报酬率越高。步骤;确定投资项目的各年现金流量确定投资项目的的风险程度，根据项目风险程度选择适当的风险调整贴现率。利用风险调整贴现率对投资项目进行分析10/24/202262风险条件下的项目投资分析风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率K=i+bQ这儿i 是无风险报酬率，b 是风险报酬斜率，Q是风险程度，一般用变异系数CV来表示。10/24/202263风险条件下的项目投资分析：一个案例S 公司现有两个项目可供选择，有关资料如下。假设无风险报酬率为10%，该公司的风险报酬斜率b=0.2年份 0 1 2项目A (7500)2000 3000 4000 5000 6000 7000概率

18、 1 0.1 0.8 0.1 0.15 0.7 0.15项目B (7500)2000 3000 4000 5000 6000 7000概率 1 0.25 0.5 0.25 0.2 0.6 0.210/24/202264风险条件下的项目投资分析：一个案例各年现金流入量的期望值:EA1=2000 X 0.1+3000 X 0.8+4000 X 0.1=3000EA2=6000EB1=2000 X 0.25+3000 X 0.5+4000 X 0.25=3000EB2=600010/24/202265风险条件下的项目投资分析：一个案例各年现金流入量的期望值：EA=EB=7686各年现金流入量的标准差

19、A1=447.2A2=547.7 B1=707.1 B2=632.510/24/202266风险条件下的项目投资分析：一个案例两年现金流入量的综合标准差A=B=828.5变异系数：CVA=A/EA=608.4/7686=0.08CVB=B/EB=828.5/7686=0.1110/24/202267风险条件下的项目投资分析：一个案例风险调整贴现率为：KA=i+bCVA=10%+0.2 X 0.08=11.6%KB=i+bCVB=10%+0.2 X 0.11=12.2%净现值为：NPVA=3000/(1+11.6%)+6000/(1+11.6%)2 7500=5.7NPVB=3000/(1+12

20、.2%)+6000/(1+12.2%)2 7500=-60.110/24/202268项目的融资结构资本结构是指各种资金的来源的构成和比例关系。项目融资结构影响综合资本成本项目融资结构影响财务风险项目融资结构影响项目价值10/24/202269项目的资本结构和融资成本为简单起见，我们假设项目的总价值为V，融资结构为权益资本(E)和债权资本(D).权益资本收益率 rE债权资本收益率 rD融资结构比例：D/E,D/V,E/V税率 Tc综合成本(WACC):10/24/202270项目的融资结构和筹资成本融资结构的改变会改变利息成本和税额。D/V 增加会增加项目现金流入量，但会导致股权资本和债权资本

21、风险增加从而筹资成本增加。融资结构的改变会改变项目的最优的融资结构应使综合资本成本最低。10/24/202271有财务杠杆和无财务杠杆的贝塔无财务杠杆的贝塔:融资结构中无债务资本的权益资本的是商业风险的度量，该风险来自于公司的经营活动，而不是融资的选择。有财务杠杆的贝塔:当融资结构中有债务资本的权益资本的反映了商业风险和财务风险.关系:如果债权资本的为零，则10/24/202272项目的资本成本某经营滑雪板的公司正考虑进入一个全新的领域：自行车的生产。公司经济分析师已经估计出该新的投资项目的现金流量，但需要估计该项目的资本成本。该公司经济分析师分析认为该项目的D/V 应为40%.债务成本为6%

22、,无风险利率为 4%,市场风险报酬率为 7%.一家类似的自行车生产厂商 Super Bike 30%是债务成本.它的现股权资本的贝塔是 1.1，债权资本贝塔是 0.假设两公司的税率均为 35%，这个新项目的综合资本成本是多少？10/24/202273项目的资本成本Super Bikes 在无债务资本时的贝塔:用0.86 作为该公司在无债务资本时的贝塔估计值，计算在目标资本结构40%（D/V)时的权益资本的贝塔：估计权益资本的收益率:估计该项目的资本成本10/24/202274有债务融资情况下的项目评估：APV 方法融资结构中有权益和债权资本的项目的净现值等于无债务融资的项目净现值(NPV)加上

23、债务融资的影响(NPVF)APV=NPV+NPVF债务融资的影响利息抵税:其现值是 TCD,这儿 TC 税率 D 是债务价值。新的有价证券的发行成本代理成本财务危机成本，破产成本APV=NPV+TCD10/24/202275APV 法:一个例子一个公司考虑如下项目投资:销售收入=$500,000 每年，直到永远。成本=72%收入初始投资=$440,000TC=40%,rA=20%,(无债务融资下的资本成本)如果该项目全部由权益资本投资，该项目的每年的现金流量是：销售收入$500,000成本 -$360,000营业收入$140,000税(40%)-56,000现金流量(UCF)84,000NPV

24、=84,000/20%-440,000=-$20,000由于该项目的净现值为负，该项目应被拒绝。10/24/202276APV 法:一个例子现在假设该项目中$116,666.67 是贷款,也即剩余$323,333.33 是股权资本.在这个条件下，该项目的净现值是APV=NPV+TCD=-20,000+40%*116,666,67=26,666.67我们选择$116,666.67 贷款，因为我们想将D/PV 保持在.债权融资条件下的项目的PV=无债权融资的PV+TCDVL=84,000/20%+40%*1/4*VL求解 VL=466,666.67D=1/4*VL=116,666.6710/24/

25、202277流向权益资本法(FTE)这个方法要求对流向股权持有者的现金流量用rE来求净值。本方法分三步：第一步:求股权持有者的现金流量(LCF)如果 rD=10%，永久的现金流量是销售收入 500,000付现成本 -360,000利息(r=10%)-11,666.67息后利润 128,333.33税(40%)-51,333.33LCF 77,000.00注意到：UCF LCF=(1-TC)D(税后利息)10/24/202278流向权益资本法(FTE)第二步：计算 rEMMs 定理这儿 rA 是无债务的权益资本成本。此例中，D/V=，所以 D/E=1/3 rE=20%+1/3*(1-40%)(2

26、0%-10%)=22%10/24/202279流向权益资本法(FTE)第三步：估值项目的LCF 的PV=LCF/rE=77,000/22%=350,000初始投资$440,000 中$116,666.67 是贷款,所以$323,333.33 是股权资本.NPV 是项目的LCF 的PV 减掉初始投资中不是贷款的部分,故NPV=350,000 323333.33=26,666.6710/24/202280WACC 法如果该项目是由贷款和权益资本融资的，则综合资本成本为：此方法需要对无债务情况下的现金流量(UCF)求净值（贴现率是WACC:-初始投资在现金流量(UCF)是永久年金的情况下，-初始投资

27、在此例中，WACC=*22%+1/4*10%*60%=18%.NPV=84,000/18%-440,000=26,666.6710/24/202281APV,FTE,和 WACC 比较三个方法都是计算在有债务的情况下项目的净现值.APV 和 WACC 用 UCF,但 FTE 用 LCF.APV 针对利息的抵税做了调整，也即在NPV 加上利息的抵税.WACC 调整的是贴现率（降低）.按FTE 法,初始投资额要减掉贷款额.应用建议:如果在项目期间有目标D/V，用 WACC 或 FTE.如果在项目期间贷款的额度已知，用APV.实际中最常用的是 WACC 法。10/24/202282APV,FTE,和

28、 WACC 比较APVWACCFTE初始投资 全部全部 不是贷款的部分现金流量UCFUCFLCF贴现率 r0 rWACCrE债务融资的影响是否否10/24/202283敏感性分析是指影响投资项目结果的某个因素的变动(如，收入，成本等)对投资决策指标的影响程度.如果某一个相关因素发生较小的变动就会对投资决策指标产生较大的影响，说明该项目对该因素的的敏感性较强，反之较弱。在这个分析中应保持其他相关变量取值得不变。10/24/202284敏感性分析：一个例子10/24/202285可变成本和固定成本可变成本是随着产出的变化而变化。当产出为零时，可变成本为零.常常假设可变成本与产出成比例.上例中，假设

29、可变成本是收入的81.25%。可变成本=81.25%16=$13百万.固定成本并不随着产出的变化而变化（如，房租）.上例中，假设固定成本是每年$2 百万.10/24/202286敏感性分析：一个例子PV=780,000 A(8%,12)=780,000 7.5361=$5.878 百万 NPV=5.878 5.4=$478,000 10/24/202287敏感性分析：一个例子为方便比较，公司财务分析人员准备了对各变量的乐观和悲观的预测值。10/24/202288敏感性分析：一个例子其他变量预测值不变，如果初始投资额是$6.2百万，则 NPV 是:NPV=-121,00010/24/202289

30、敏感性分析：一个例子NPV 计算对销售额的悲观估计导致 NPV 为-$1.218 百万，对初始投资的悲观估计则NPV为-$121,000.对固定成本的估计误差，对决策影响不大.10/24/202290敏感性分析的局限性乐观和悲观的定义太主观.敏感性分析将每个变量独立看待。现实是各个变量具有相关性.比如，如果工资实际比预测高，很可能可变成本和固定成本都高。10/24/202291项目分析:案例分析某公司现有两个项目，A项目投资额为100，000元，预测项目寿命为8年，每年现金流量为30000元；B项目净现值为20000元。该公司选定的贴现率为16%。A项目的净现值为NPV_A=30000A(16

31、%,8)100000=30320元。A的净现值大于0，且大于B项目的净现值，故A项目可以被接受，且优于B项目。10/24/202292项目分析:案例分析但是我们的净现值的计算受许多因素影响，包括净现金流量和项目寿命。如果这些因素发生了一定不利变动，投资项目的决策指标值会发生变动。为此，我们考虑项目年现金流量为25000元时A的净现值。我们发现NPV_A=25000A(16%,8)-100000=8600元此时，A项目仍然可以被接受，但不是最优方案。10/24/202293项目分析:案例分析项目寿命为7年的净现值。我们发现NPV_A=30000A(16%,7)100000=21170元此时，A项

32、目仍然可以被接受，且是最优方案。项目年现金流量为25000，寿命为7年的净现值：NPV_A=25000A(16%,7)100000=975元此时，A项目仍然可以被接受，但不是最优方案。从上面计算可以看出，A项目对年现金流量的变动较为敏感。对此，我们考虑10/24/202294项目分析:案例分析项目年现金净流量的下限保持A项目可被接受的年现金净流量下限为NCF1NPV=NCF1 A(16%,8)100000=0NCF1=23020保持A项目最优的年现金净流量下限为NCF2NPV=NCF2 A(16%,8)100000=20000NCF1=27624故，当现金净流量不低于23020时A项目可被接受

33、，而现金净流量不低于27624时A项目优于B。10/24/202295项目分析:案例分析项目寿命的下限保持A项目可被接受的项目寿命下限为N1NPV=30000 A(16%,N1)100000=0N1=5.14保持A项目最优的项目寿命下限为N2NPV=30000 A(16%,N2)100000=20000N2=6.89故，当项目寿命不低于5.14年时A项目可被接受，而项目寿命不低于6.89年时A项目优于B。10/24/202296情景分析法财务分析人员分析在不同的情景下项目的盈利性。其中每一情景是几个假设的组合。NPV=f(I,S,VC,FC).情景 0(一般情形):I=I0,S=S0,VC=V

34、C0;FC=FC0,NPV=NPV0情景 1:I=I1,S=S1,VC=VC0;FC=FC0,then,NPV=NPV1情景 2:I=I2,S=S1,VC=VC1;FC=FC0,then NPV=NPV210/24/202297情景分析法：接敏感性分析例子由于竞争激烈，新投资的工厂没有原来想象的那么有吸引力。如果竞争导致销售收入下降15%，而可变成本上升至销售收入的82%，在此情景中项目的NPV是多少?10/24/202298情景分析法：一个例子NPV（贴现率 8%）=448,000 7.536 5,400,000=-$2,023,872.敏感性分析 V.S.情景分析法:两者都分析项目的盈利性

35、与投入变量之间的关系.敏感性分析 每次只能改变一个变量，而情景分析 每次能同时改变几个变量。10/24/202299国际投资项目:Groupe Ariel S.A.案例分析10/24/2022100问题的提出Groupe Ariel 的墨西哥Monterrey（蒙特雷）分公司在 2008 年的意向购买和安装一个节约成本的设备.Ariel 要求做一个贴现现金流量分析，并估计该项目在它的分公司的NPV.在法国的米卢斯总部的分析人员面临的一个问题是用欧元或比索来做这个项目分析。10/24/2022101外汇市场简介不同国家货币买卖的市场.价格叫汇率.即期交易,即期汇率远期交易，远期汇率10/24/2

36、022102几个国际平价一物一价(LOP)和 购买力平价(PPP)S 加元和英镑之间的汇率($/).和 某一商品的价格.i 是通货膨胀率.LOP:PPP:国际Fisher 效应r 是利率10/24/2022103PPP:一个例子假设加元兑英镑的即期汇率是$2/(e(0).如果加拿大的通货膨胀率是 3%而英国是2%,则PPP 意味着年底的期望汇率是：.10/24/2022104几个国际平价利率平价(IRP)远期汇率与未来即期期望汇率是这称为远期平价10/24/2022105汇率预测设5年期美元和欧元利率分别是6%和 5%。若现在欧元即期汇率是$0.9，5年后欧元的价值是 e5 e5=0.9 (1

37、+0.06 0.05)5=0.945910/24/2022106计算欧元NPV的两种方法两种方法都第一步都一样:估计比索现金流量(表 2).方法(#1):用比索贴现率计算这些比索现金流量的比索 NPV,再将比索 NPV转换成欧元NPV.需要估计比索贴现率.方法(#2):将比索现金流量转换成欧元现金流量,再用欧元贴现率计算这些欧元现金流量的欧元NPV.需要估计未来比索欧元之间的汇率.当国际平价成立时,方法#1 and#2 等到一样的欧元NPV.当国际平价不成立时,方法#1 和#2 得到不一样的欧元NPV.10/24/2022107Peso 现金流量初始投资:3.5 百万 比索(220,000).

38、新设备折旧抵税=3500,000/10*35%=122,500 pesos/年.这是因为新设备使用寿命是10年旧设备在时间 0 的残值是 175,000 pesos,但帐面价值是 250,000 pesos.资产处置损失是75,000 pesos.减少的税收支出是75,000*35%=26,250 pesos.税后总残值合计：175,000+26,250=201,250 pesos.损失的旧设备折旧抵税=250,000/3*35%=29,16710/24/2022108Peso 现金流量税后成本节约=(使用旧设备成本-使用新设备成本)*(1-35%).2009年:(3,360,000-2,63

39、2,571)*0.65=472829.2010年:(3,774,960-2,930,951)*0.65=548606.2011每年将前5个项目相加:-初始投资税后+总残值合计+税后成本节约-损失的旧设备折旧抵税+新设备折旧抵税10/24/2022109比索贴现率选项:8%,同对欧元现金流量用的贴现率一样;8.1%to 9.2%,现在在墨西哥的短期，长期借贷成本;8%+(墨西哥通胀率法国通胀率),近似 12%表 3中其他数值.按Fisher 效应:8%的欧元贴现率相当于比索贴现率：(1.08X1.07)/1.03-1=12.19%10/24/2022110NPV:方法#1 用12.19%求比索现

40、金流量的净现值NPV=1,497,678 pesos.将比索 NPV按即期汇率转换成欧元NPV(MXN15.99/EUR):NPV=1,497,678/15.99=92,49510/24/2022111方法2未来期望汇率:根据PPP，XR1=XR0(1+墨西哥通胀率)/(1+法国通胀率).XR1=15.99X(1.07/1.03)=MXN16.61/EURXR2=16.61X(1.07/1.03)=17.26XR3=17.26X(1.07/1.03)=17.93.XR10=XR9X1.07/1.03=23.41将比索现金流量除以这些汇率便得到欧元现金流量.NPV(r=8%)=92,45910/

41、24/2022112两种方法小结这两种方法用同样关于利率通胀率的假设。欧元贴现率是 8%,法国和墨西哥通胀率分别是3%和7%。两种方法得到同样结果，条件是几个国际平价成立。包括，Fisher 效应，购买力平价，利率平价，和远期平价。10/24/2022113初始假设的改变我们考虑当墨西哥的通胀率低的情况，比方说只有3%而不是7%。税后成本的节约受到影响(TN 表 4).总的比索现金流量受到影响(TN 表 5):低方法#1:NPV=1,770,540 pesos=110,728(peso 贴现率=8%).高方法#2:一致.未来汇率行没有发生变化，因为两个国家的通胀率是一致的。10/24/2022

42、114PPP不成立的情况假设墨西哥和法国的通胀率都是3%，故比索与欧元的贴现率都是8%。如果 Ariel 预期比索在短期内（第一和第二年）实际贬值，3到10年服从平价。XR1=22XR2=25XR3=XR4=XR10=25方法#1:NPV=1,770,540 pesos方法#2:NPV=-670=-10710 pesos.10/24/2022115哪一个正确？你能得到哪一个价值?如果两个都是，则两个在一定意义上都对.可用外汇远期，期货合约对冲比索价值下跌的风险.如果可能借到比索（8%），用比索贷款投资该项目。即使不对冲汇率风险，也要用远期汇率来估计未来的比索欧元的汇率。10/24/2022116Hansson Private Label(HPL),Inc：案例分析10/24/2022117