四货币政策的传导机制与效应.ppt

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1、四货币政策的传导机制与效应 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第一个问题：第一个问题：货币供应量传导机理货币供应量传导机理 n n货币供应计算公式是：货币供应计算公式是：货币供应计算公式是：货币供应计算公式是：n nM=K.BM=K.Bn n即货币供应量货币乘数即货币供应量货币乘数即货币供应量货币乘数即货币供应量货币乘数基础货币基础货币基础货币基础货币n n我们分别分析基础货币和货币乘数。我们分别分析基础货币和货币乘数。我们分别分析基础货币和货币乘数。

2、我们分别分析基础货币和货币乘数。n n先看基础货币先看基础货币第一个问题：货币供应量传导机理第一个问题：货币供应量传导机理第一个问题：货币供应量传导机理第一个问题：货币供应量传导机理中央银行的资产负债表（简化）中央银行的资产负债表（简化）中央银行的资产负债表（简化）中央银行的资产负债表（简化）资产资产资产资产负债负债负债负债国外资产国外资产国外资产国外资产国外负债国外负债国外负债国外负债政府贷款政府贷款政府贷款政府贷款政府存款政府存款政府存款政府存款商业银行贷款商业银行贷款商业银行贷款商业银行贷款商业银行存款商业银行存款商业银行存款商业银行存款(R)(R)法定准备金存款法定准备金存款法定准备金

3、存款法定准备金存款超额准备金存款超额准备金存款超额准备金存款超额准备金存款货币发行货币发行货币发行货币发行(C)(C)其他资产其他资产其他资产其他资产其他负债其他负债其他负债其他负债n n上表可以合并为上表可以合并为上表可以合并为上表可以合并为：第一个问题：货币供应量传导机理第一个问题：货币供应量传导机理中央银行的资产负债表（简化）中央银行的资产负债表（简化）中央银行的资产负债表（简化）中央银行的资产负债表（简化）资产资产资产资产 负债负债负债负债净国外资产（净国外资产（净国外资产（净国外资产（NFANFA）准备货币（准备货币（准备货币（准备货币（B B）国内贷款国内贷款国内贷款国内贷款现金（

4、现金（现金（现金（C C）净政府贷款（净政府贷款（净政府贷款（净政府贷款（NDCGNDCG）商业银行的准备金（商业银行的准备金（商业银行的准备金（商业银行的准备金（R R）商业银行贷款（商业银行贷款（商业银行贷款（商业银行贷款（DCBDCB）其他净项目（其他净项目（其他净项目（其他净项目（OINOIN）n n那么，那么，那么，那么，B=CB=C十十十十R=R=（NFANFA十十十十NDCGNDCG十十十十DCBDCB十十十十OINOIN）第一个问题：货币供应量传导机理第一个问题：货币供应量传导机理再看货币乘数再看货币乘数 因为因为因为因为，K=MBK=MB=（C C十十十十D D）（C C十十

5、十十R R）=（C C十十十十D D）（C C十十十十RdRdRtRtReRe）分子分母同除以分子分母同除以分子分母同除以分子分母同除以D,D,n n=（c c十十十十1 1）(c(c十十十十rdrd十十十十rtrt十十十十re)re)n n（现现现现金金金金漏漏漏漏损损损损率率率率、超超超超额额额额准准准准备备备备率率率率、活活活活期期期期存存存存款款款款准准准准备备备备率率率率、定期存款准备率）定期存款准备率）定期存款准备率）定期存款准备率）第一个问题：货币供应量传导机理第一个问题：货币供应量传导机理n n所以所以所以所以 n nM=K.BM=K.Bn n=（c c十十十十1 1）(c(c

6、十十十十rdrd十十十十rtrt十十十十re)re)（NFANFA十十十十NDCGNDCG十十十十DCBDCB十十十十OINOIN）c c c c 现金漏损率现金漏损率现金漏损率现金漏损率 rd rd rd rd 超额准备率超额准备率超额准备率超额准备率 rt rt rt rt 活期存款准备率活期存款准备率活期存款准备率活期存款准备率 re re re re 定期存款准备率定期存款准备率定期存款准备率定期存款准备率 NFANFA净国外资产净国外资产净国外资产净国外资产 DCB DCB DCB DCB 国内银行信贷国内银行信贷国内银行信贷国内银行信贷 NDCGNDCG净政府资产净政府资产净政府资

7、产净政府资产 OINOIN其他净项目其他净项目其他净项目其他净项目 n第二个问题：第二个问题：n货币供应量的计算问题货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n流动性是定义货币的基本标准流动性是定义货币的基本标准流动性是定义货币的基本标准流动性是定义货币的基本标准n n能够被当做货币来使用的物品，必须是在交易和能够被当做货币来使用的物品，必须是在交易和能够被当做货币来使用的物品，必须是在交易和能够被当做货币来使用的物品，必须是在交易和支付中支付中支付中支付中被广泛接受的被广泛接受的被广泛接受的被广泛接受的，这是一个基本前提。，这是一个基本前提。，这

8、是一个基本前提。，这是一个基本前提。n n在此前提下，分析和归类的标准是在此前提下，分析和归类的标准是在此前提下，分析和归类的标准是在此前提下，分析和归类的标准是流动性流动性流动性流动性。所谓。所谓。所谓。所谓流动性，指的是流动性，指的是流动性，指的是流动性，指的是“使得一种资产容易转变为现金使得一种资产容易转变为现金使得一种资产容易转变为现金使得一种资产容易转变为现金而又在这个转变过程中蒙受较小的价值损失的特而又在这个转变过程中蒙受较小的价值损失的特而又在这个转变过程中蒙受较小的价值损失的特而又在这个转变过程中蒙受较小的价值损失的特性性性性”。n n一种物品的流动性高低依赖于：一种物品的流动

9、性高低依赖于：一种物品的流动性高低依赖于：一种物品的流动性高低依赖于：n n价格的稳定性和可预计性；价格的稳定性和可预计性；价格的稳定性和可预计性；价格的稳定性和可预计性；n n买进或卖出买进或卖出买进或卖出买进或卖出(如果需要的话如果需要的话如果需要的话如果需要的话)的难易程度；的难易程度；的难易程度；的难易程度；n n买卖的交易成本。买卖的交易成本。买卖的交易成本。买卖的交易成本。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n显然，现金，亦即我们在日常生活中使用显然，现金，亦即我们在日常生活中使用的由中央银行印刷并发行的的由中央银行印刷并发行的“票子票子”，应，应是

10、货币无疑。在中国，我们将此定义为是货币无疑。在中国，我们将此定义为M0。n n除了除了“票子票子”之外，人们在日常交易和支之外，人们在日常交易和支付中也普遍使用各种支票，对照上述三条付中也普遍使用各种支票，对照上述三条标准，它们与标准，它们与“票子票子”几无差异。所以，几无差异。所以，人们又将这些可签发支票的人们又将这些可签发支票的活期存款活期存款同同“票子票子”归为一类，合称为归为一类，合称为M1第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n nM1M1的重要性的重要性的重要性的重要性n n多数经济学家倾向于将多数经济学家倾向于将多数经济学家倾向于将多数经济学家倾向于将M

11、1M1作为货币的基本定义作为货币的基本定义作为货币的基本定义作为货币的基本定义(但不一定将它作为货币政策操作的唯一对象但不一定将它作为货币政策操作的唯一对象但不一定将它作为货币政策操作的唯一对象但不一定将它作为货币政策操作的唯一对象)。这是因为：这是因为：这是因为：这是因为：n n货币的主要功能毕竟是交易媒介和支付手货币的主要功能毕竟是交易媒介和支付手段，价值储藏只是次要的功能。尤其是，段，价值储藏只是次要的功能。尤其是，在物价上涨时期，货币的价值储藏功能会在物价上涨时期，货币的价值储藏功能会被其他实物所代替，但其交易媒介和支付被其他实物所代替，但其交易媒介和支付手段的功能则不受影响。手段的功

12、能则不受影响。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n作为交易媒介和支付手段，作为交易媒介和支付手段，M1的交易成本的交易成本比其他任何定义的货币都低；类如定期存比其他任何定义的货币都低；类如定期存款之类的其他款之类的其他“准货币准货币”，必须首先转化，必须首先转化为为M1的一种之后，才能执行交易媒介和支的一种之后，才能执行交易媒介和支付手段功能，而这种转换必然引起人力、付手段功能，而这种转换必然引起人力、时间和资源的耗费。时间和资源的耗费。n n无论货币定义如何扩大，无论货币定义如何扩大，M1总是构成所有总是构成所有货币定义的主要部分货币定义的主要部分。第二个问

13、题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n加入储藏功能加入储藏功能加入储藏功能加入储藏功能n n如果在流动性基础上再考虑到货币的储藏功能，如果在流动性基础上再考虑到货币的储藏功能，如果在流动性基础上再考虑到货币的储藏功能，如果在流动性基础上再考虑到货币的储藏功能，货币的定义必须扩大。弗里德曼是此种意见的力货币的定义必须扩大。弗里德曼是此种意见的力货币的定义必须扩大。弗里德曼是此种意见的力货币的定义必须扩大。弗里德曼是此种意见的力倡者。他认为，货币乃倡者。他认为，货币乃倡者。他认为，货币乃倡者。他认为，货币乃“购买力的暂栖所购买力的暂栖所购买力的暂栖所购买力的暂栖所”。n n

14、从这个角度来观察，商业银行的其他存款，如储从这个角度来观察，商业银行的其他存款，如储从这个角度来观察，商业银行的其他存款，如储从这个角度来观察，商业银行的其他存款，如储蓄存款以及各类定期存款，就是既有储藏功能，蓄存款以及各类定期存款，就是既有储藏功能，蓄存款以及各类定期存款，就是既有储藏功能，蓄存款以及各类定期存款，就是既有储藏功能，又有相当高流动性的商业银行负债，它们显然也又有相当高流动性的商业银行负债，它们显然也又有相当高流动性的商业银行负债，它们显然也又有相当高流动性的商业银行负债，它们显然也应包括在货币定义中。应包括在货币定义中。应包括在货币定义中。应包括在货币定义中。n n不仅如此，

15、非银行金融机构，诸如各种专业银行、不仅如此，非银行金融机构，诸如各种专业银行、不仅如此，非银行金融机构，诸如各种专业银行、不仅如此，非银行金融机构，诸如各种专业银行、储蓄机构、相互基金等等，发展的十分迅速。这储蓄机构、相互基金等等，发展的十分迅速。这储蓄机构、相互基金等等，发展的十分迅速。这储蓄机构、相互基金等等，发展的十分迅速。这些金融机构同一般商业银行的主要区别，在于不些金融机构同一般商业银行的主要区别，在于不些金融机构同一般商业银行的主要区别，在于不些金融机构同一般商业银行的主要区别，在于不能接受和创造活期存款。能接受和创造活期存款。能接受和创造活期存款。能接受和创造活期存款。第二个问题

16、：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n然而，同一般商业银行一样，它们却也能然而，同一般商业银行一样，它们却也能接受储蓄存款和定期存款，或者，创造出接受储蓄存款和定期存款，或者，创造出活期存款的近似物。活期存款的近似物。n n所以，很多学者认为，既然综合考虑流动所以，很多学者认为，既然综合考虑流动性和储藏功能，非银行金融机构的存款也性和储藏功能，非银行金融机构的存款也应同银行机构的存款一视同仁。将应同银行机构的存款一视同仁。将M1M1同上同上述各种储蓄存款和定期存款合并起来，我述各种储蓄存款和定期存款合并起来，我们便有了们便有了M M2 2 2 2。第二个问题：货币供应量的

17、计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n这个过程几乎可以无限延长下去这个过程几乎可以无限延长下去这个过程几乎可以无限延长下去这个过程几乎可以无限延长下去n n沿着上述思路推演，在现代经济社会中，除了金沿着上述思路推演，在现代经济社会中，除了金沿着上述思路推演，在现代经济社会中，除了金沿着上述思路推演，在现代经济社会中，除了金融机构的各种存款外，还有不少金融或信用工具融机构的各种存款外，还有不少金融或信用工具融机构的各种存款外，还有不少金融或信用工具融机构的各种存款外，还有不少金融或信用工具都具有相当程度的流动性或货币性。都具有相当程度的流动性或货币性。都具有相当程度的流动性或货币性。都具

18、有相当程度的流动性或货币性。n n这些流动资产包括：政府和企业发行的短期债券、这些流动资产包括：政府和企业发行的短期债券、这些流动资产包括：政府和企业发行的短期债券、这些流动资产包括：政府和企业发行的短期债券、人寿保险公司保单、互助基金股份等等。人寿保险公司保单、互助基金股份等等。人寿保险公司保单、互助基金股份等等。人寿保险公司保单、互助基金股份等等。n n由于拥有发达的二级市场，这些金融工具在金融由于拥有发达的二级市场，这些金融工具在金融由于拥有发达的二级市场，这些金融工具在金融由于拥有发达的二级市场，这些金融工具在金融市场上贴现或变现极为方便，亦即有着相当高的市场上贴现或变现极为方便，亦即

19、有着相当高的市场上贴现或变现极为方便，亦即有着相当高的市场上贴现或变现极为方便，亦即有着相当高的流动性。流动性。流动性。流动性。n n因此，在一些国家中，金融机构之外的各种短期因此，在一些国家中，金融机构之外的各种短期因此，在一些国家中，金融机构之外的各种短期因此，在一些国家中，金融机构之外的各种短期流动性资产，便被包括在一个范围更广的货币定流动性资产，便被包括在一个范围更广的货币定流动性资产，便被包括在一个范围更广的货币定流动性资产，便被包括在一个范围更广的货币定义义义义M3M3之内。之内。之内。之内。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n沿着这种流动性或货币

20、性的序列来定义货币供应，沿着这种流动性或货币性的序列来定义货币供应，沿着这种流动性或货币性的序列来定义货币供应，沿着这种流动性或货币性的序列来定义货币供应，有一个问题必然被提出：我们到底应在什么地方有一个问题必然被提出：我们到底应在什么地方有一个问题必然被提出：我们到底应在什么地方有一个问题必然被提出：我们到底应在什么地方划出货币和非货币的界线划出货币和非货币的界线划出货币和非货币的界线划出货币和非货币的界线?这里显然并不存在一条这里显然并不存在一条这里显然并不存在一条这里显然并不存在一条泾渭分明的界线。泾渭分明的界线。泾渭分明的界线。泾渭分明的界线。n n符合某一货币定义的金融工具随金融创新

21、而不断符合某一货币定义的金融工具随金融创新而不断符合某一货币定义的金融工具随金融创新而不断符合某一货币定义的金融工具随金融创新而不断被创造出来被创造出来被创造出来被创造出来n n原有金融工具的市场性提高，因而较之过去有了原有金融工具的市场性提高，因而较之过去有了原有金融工具的市场性提高，因而较之过去有了原有金融工具的市场性提高，因而较之过去有了更大的流动性。更大的流动性。更大的流动性。更大的流动性。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n完善货币统计的尝试完善货币统计的尝试n n“加权货币总量加权货币总量”的尝试。的尝试。n n在通常的在通常的M系列之外，再加上一

22、个统计范围系列之外，再加上一个统计范围更大的指标更大的指标L。它包括了诸如商业票据、。它包括了诸如商业票据、储蓄债券、银行承兑票据、财政部证券等储蓄债券、银行承兑票据、财政部证券等资产。资产。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n基于实际用途的做法基于实际用途的做法基于实际用途的做法基于实际用途的做法n n在现代经济制度下，要想得到一个界定清晰、且在现代经济制度下，要想得到一个界定清晰、且在现代经济制度下，要想得到一个界定清晰、且在现代经济制度下，要想得到一个界定清晰、且为大多数人普遍接受的货币定义是十分困难的；为大多数人普遍接受的货币定义是十分困难的；为大多数

23、人普遍接受的货币定义是十分困难的；为大多数人普遍接受的货币定义是十分困难的；或许，我们根本就做不到。或许，我们根本就做不到。或许，我们根本就做不到。或许，我们根本就做不到。n n一些学者主张摆脱学究式的争论，而根据实际政一些学者主张摆脱学究式的争论，而根据实际政一些学者主张摆脱学究式的争论，而根据实际政一些学者主张摆脱学究式的争论，而根据实际政策用途来确定货币定义。策用途来确定货币定义。策用途来确定货币定义。策用途来确定货币定义。n nJ.M.J.M.凯恩斯就曾明确指出：凯恩斯就曾明确指出：凯恩斯就曾明确指出：凯恩斯就曾明确指出：“为了方便处理某一为了方便处理某一为了方便处理某一为了方便处理某

24、一特别问题起见，我们不妨从任何一点为特别问题起见，我们不妨从任何一点为特别问题起见，我们不妨从任何一点为特别问题起见，我们不妨从任何一点为 货币货币货币货币 及及及及 债务债务债务债务 划分界限划分界限划分界限划分界限.，实际上，为易于解，实际上，为易于解，实际上，为易于解，实际上，为易于解决问题，货币定义时常包括银行体系中的定期存决问题，货币定义时常包括银行体系中的定期存决问题，货币定义时常包括银行体系中的定期存决问题，货币定义时常包括银行体系中的定期存款，有时甚至包括一些金融工具如国库券等。款，有时甚至包括一些金融工具如国库券等。款，有时甚至包括一些金融工具如国库券等。款，有时甚至包括一些

25、金融工具如国库券等。”。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n另有一些学者，如另有一些学者，如另有一些学者，如另有一些学者，如M.M.弗里德曼等，则主张通过实弗里德曼等，则主张通过实弗里德曼等，则主张通过实弗里德曼等，则主张通过实验方法来寻求答案。他们认为，合适的货币定义，验方法来寻求答案。他们认为，合适的货币定义，验方法来寻求答案。他们认为，合适的货币定义，验方法来寻求答案。他们认为，合适的货币定义，应当满足下述两个条件：第一，货币总量必须与应当满足下述两个条件：第一，货币总量必须与应当满足下述两个条件：第一，货币总量必须与应当满足下述两个条件：第一，货币总量

26、必须与国民收入保持最高的相关系数；第二，货币总量国民收入保持最高的相关系数；第二，货币总量国民收入保持最高的相关系数；第二，货币总量国民收入保持最高的相关系数；第二，货币总量与国民收入之间的相关系数，必须大于此货币总与国民收入之间的相关系数，必须大于此货币总与国民收入之间的相关系数，必须大于此货币总与国民收入之间的相关系数，必须大于此货币总量之任何组成部分与国民收入的相关系数。依据量之任何组成部分与国民收入的相关系数。依据量之任何组成部分与国民收入的相关系数。依据量之任何组成部分与国民收入的相关系数。依据这一界说，他们所认定的货币是这一界说，他们所认定的货币是这一界说，他们所认定的货币是这一界

27、说，他们所认定的货币是M2M2。n n以凯恩斯和弗里德曼为代表的两种见解虽然各有以凯恩斯和弗里德曼为代表的两种见解虽然各有以凯恩斯和弗里德曼为代表的两种见解虽然各有以凯恩斯和弗里德曼为代表的两种见解虽然各有侧重，但都体现了一种无奈侧重，但都体现了一种无奈侧重，但都体现了一种无奈侧重，但都体现了一种无奈,但不失灵活且实用态但不失灵活且实用态但不失灵活且实用态但不失灵活且实用态度。他们的见解，大致为各国货币当局所接受。度。他们的见解，大致为各国货币当局所接受。度。他们的见解，大致为各国货币当局所接受。度。他们的见解，大致为各国货币当局所接受。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的

28、计算问题n n国际货币基金统计手册的定义国际货币基金统计手册的定义n n货币供应量统计的原则：货币在经济政策货币供应量统计的原则：货币在经济政策中扮演着关键性角色，中央银行在编制货中扮演着关键性角色，中央银行在编制货币供应量时，币供应量时，必须依据机构组织和市场特必须依据机构组织和市场特点，以满足政策制定和经济分析的需要点，以满足政策制定和经济分析的需要。n n根据这一基本原则，各国在编制货币供应根据这一基本原则，各国在编制货币供应量时，主要考虑的应当是本国经济、金融量时，主要考虑的应当是本国经济、金融特点，以实证分析为主要依据。特点，以实证分析为主要依据。第二个问题：货币供应量的计算问题第二

29、个问题：货币供应量的计算问题n n货币定义：货币是金融中介机构的负债，包括流货币定义：货币是金融中介机构的负债，包括流货币定义：货币是金融中介机构的负债，包括流货币定义：货币是金融中介机构的负债，包括流通中现钞、可转让存款和近似的公众金融资产，通中现钞、可转让存款和近似的公众金融资产，通中现钞、可转让存款和近似的公众金融资产，通中现钞、可转让存款和近似的公众金融资产，其中，金融中介机构主要指存款金融部门，金融其中，金融中介机构主要指存款金融部门，金融其中，金融中介机构主要指存款金融部门，金融其中，金融中介机构主要指存款金融部门，金融工具包括以本币面值和外国货币面值两种。工具包括以本币面值和外国

30、货币面值两种。工具包括以本币面值和外国货币面值两种。工具包括以本币面值和外国货币面值两种。n n哪种金融工具和金融机构被包括在广义货币统计哪种金融工具和金融机构被包括在广义货币统计哪种金融工具和金融机构被包括在广义货币统计哪种金融工具和金融机构被包括在广义货币统计中，应当通过实证性研究确定，在不同方案中选中，应当通过实证性研究确定，在不同方案中选中，应当通过实证性研究确定，在不同方案中选中，应当通过实证性研究确定，在不同方案中选择与宏观经济变量择与宏观经济变量择与宏观经济变量择与宏观经济变量通货膨胀和名义经济产出通货膨胀和名义经济产出通货膨胀和名义经济产出通货膨胀和名义经济产出最具密切关系的作

31、为确定广义货币供应量统最具密切关系的作为确定广义货币供应量统最具密切关系的作为确定广义货币供应量统最具密切关系的作为确定广义货币供应量统计标准。计标准。计标准。计标准。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n货币供应量统计口径：货币供应量统计口径：n nM0：现金，本币流通中现金；：现金，本币流通中现金；n nM1：狭义货币，：狭义货币，M0+可转让本币存款和在可转让本币存款和在国内可直接支付的外币存款；国内可直接支付的外币存款；n nM2：狭义货币和准货币，：狭义货币和准货币，M1+一定期限内一定期限内的（三个月到一年之间）单位定期存款和的（三个月到一年之间）单

32、位定期存款和储蓄存款储蓄存款+外汇存款外汇存款+CDn nM3：广义货币，：广义货币，M2+外汇定期存款外汇定期存款+商业商业票据票据+互助金存款互助金存款+旅行支票。旅行支票。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n中国的货币供应统计中国的货币供应统计n n我国货币供应统计我国货币供应统计n nM0=流通中现金；流通中现金；n n狭义货币狭义货币M1=M0+单位活期存款；单位活期存款；n n广义货币广义货币M2=M1+储蓄存款和企业定期存储蓄存款和企业定期存款。款。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n20012001年年年年6

33、6月份。随着我国股票市场的迅速发展，月份。随着我国股票市场的迅速发展，月份。随着我国股票市场的迅速发展，月份。随着我国股票市场的迅速发展，其新股申购资金对货币供应量统计产生了显著影其新股申购资金对货币供应量统计产生了显著影其新股申购资金对货币供应量统计产生了显著影其新股申购资金对货币供应量统计产生了显著影响。响。响。响。20012001年年年年6 6月份，第一次修订货币供应量，将月份，第一次修订货币供应量，将月份，第一次修订货币供应量，将月份，第一次修订货币供应量，将证券公司客户保证金计入证券公司客户保证金计入证券公司客户保证金计入证券公司客户保证金计入M2M2。n n20022002年初，第

34、二次修订货币供应量，将在中国的年初，第二次修订货币供应量，将在中国的年初，第二次修订货币供应量，将在中国的年初，第二次修订货币供应量，将在中国的外资银行、合资银行、外国银行分行、外资财务外资银行、合资银行、外国银行分行、外资财务外资银行、合资银行、外国银行分行、外资财务外资银行、合资银行、外国银行分行、外资财务公司以及外资企业集团财务公司有关的人民币存公司以及外资企业集团财务公司有关的人民币存公司以及外资企业集团财务公司有关的人民币存公司以及外资企业集团财务公司有关的人民币存款业务款业务款业务款业务,分别计入到不同层次的货币供应量。分别计入到不同层次的货币供应量。分别计入到不同层次的货币供应量

35、。分别计入到不同层次的货币供应量。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n中国货币统计口径的修改：应当考虑的因素中国货币统计口径的修改：应当考虑的因素中国货币统计口径的修改：应当考虑的因素中国货币统计口径的修改：应当考虑的因素n n银行卡项下的个人人民币活期储蓄存款银行卡项下的个人人民币活期储蓄存款银行卡项下的个人人民币活期储蓄存款银行卡项下的个人人民币活期储蓄存款n n应解汇款及临时存款、汇出汇款、汇入汇款和本票应解汇款及临时存款、汇出汇款、汇入汇款和本票应解汇款及临时存款、汇出汇款、汇入汇款和本票应解汇款及临时存款、汇出汇款、汇入汇款和本票n n金融机构的外币

36、存款金融机构的外币存款金融机构的外币存款金融机构的外币存款n n银行承兑汇票银行承兑汇票银行承兑汇票银行承兑汇票n n短期政策金融债券短期政策金融债券短期政策金融债券短期政策金融债券n n债券回购协议债券回购协议债券回购协议债券回购协议n n其他金融性公司如保险公司和证券投资基金管理公司在银其他金融性公司如保险公司和证券投资基金管理公司在银其他金融性公司如保险公司和证券投资基金管理公司在银其他金融性公司如保险公司和证券投资基金管理公司在银行的存款行的存款行的存款行的存款n n住房公积金存款住房公积金存款住房公积金存款住房公积金存款n n跨境流动的人民币现金跨境流动的人民币现金跨境流动的人民币现

37、金跨境流动的人民币现金 第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n换个思路来思考换个思路来思考换个思路来思考换个思路来思考n n以上定义货币的方法，都是着眼于金融体系的负以上定义货币的方法，都是着眼于金融体系的负以上定义货币的方法，都是着眼于金融体系的负以上定义货币的方法，都是着眼于金融体系的负债，有一些经济学家则不同意这种思路，他们倾债，有一些经济学家则不同意这种思路，他们倾债，有一些经济学家则不同意这种思路，他们倾债，有一些经济学家则不同意这种思路，他们倾向于从金融机构的资产方来定义货币。向于从金融机构的资产方来定义货币。向于从金融机构的资产方来定义货币。向于从

38、金融机构的资产方来定义货币。n n他们认为，随着对金融体制放松管制和新金融业他们认为，随着对金融体制放松管制和新金融业他们认为，随着对金融体制放松管制和新金融业他们认为，随着对金融体制放松管制和新金融业务种类的不断增加，务种类的不断增加，务种类的不断增加，务种类的不断增加，M1M1和和和和M2M2的涵义变得越来越的涵义变得越来越的涵义变得越来越的涵义变得越来越不确定了。但是，非金融借款人的未清偿债务这不确定了。但是，非金融借款人的未清偿债务这不确定了。但是，非金融借款人的未清偿债务这不确定了。但是，非金融借款人的未清偿债务这一指标却变得越来越重要，因为它反映了经济社一指标却变得越来越重要，因为

39、它反映了经济社一指标却变得越来越重要，因为它反映了经济社一指标却变得越来越重要，因为它反映了经济社会对购买和支付手段的真实需要。更重要的是，会对购买和支付手段的真实需要。更重要的是，会对购买和支付手段的真实需要。更重要的是，会对购买和支付手段的真实需要。更重要的是，它和货币一样，对名义国民收入保持着稳定的相它和货币一样，对名义国民收入保持着稳定的相它和货币一样，对名义国民收入保持着稳定的相它和货币一样，对名义国民收入保持着稳定的相关关系。而且，中央银行的公开市场操作可以在关关系。而且，中央银行的公开市场操作可以在关关系。而且，中央银行的公开市场操作可以在关关系。而且，中央银行的公开市场操作可以

40、在相当程度上对全社会未清偿债务实行控制。相当程度上对全社会未清偿债务实行控制。相当程度上对全社会未清偿债务实行控制。相当程度上对全社会未清偿债务实行控制。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n8080年代以来，货币统计越来越为层出不穷的新金年代以来，货币统计越来越为层出不穷的新金年代以来，货币统计越来越为层出不穷的新金年代以来，货币统计越来越为层出不穷的新金融工具所困扰，各种货币口径与国民经济活动的融工具所困扰，各种货币口径与国民经济活动的融工具所困扰，各种货币口径与国民经济活动的融工具所困扰，各种货币口径与国民经济活动的相关度越来越不能令人满意。一些经济学家认

41、为，相关度越来越不能令人满意。一些经济学家认为，相关度越来越不能令人满意。一些经济学家认为，相关度越来越不能令人满意。一些经济学家认为，迅速的金融创新将继续且进一步使得货币总量失迅速的金融创新将继续且进一步使得货币总量失迅速的金融创新将继续且进一步使得货币总量失迅速的金融创新将继续且进一步使得货币总量失去其作为货币政策指标的价值。去其作为货币政策指标的价值。去其作为货币政策指标的价值。去其作为货币政策指标的价值。n n一些国家重新转向调控利率。一些国家重新转向调控利率。一些国家重新转向调控利率。一些国家重新转向调控利率。n n上个世纪上个世纪上个世纪上个世纪9090年代以来，另有一些国家，如英

42、国、年代以来，另有一些国家，如英国、年代以来，另有一些国家，如英国、年代以来，另有一些国家，如英国、新西兰、加拿大等国，将货币政策目标转向控制新西兰、加拿大等国，将货币政策目标转向控制新西兰、加拿大等国，将货币政策目标转向控制新西兰、加拿大等国，将货币政策目标转向控制通货膨胀（所谓通货膨胀（所谓通货膨胀（所谓通货膨胀（所谓“通货膨胀目标制通货膨胀目标制通货膨胀目标制通货膨胀目标制”，inflationinflationtargettarget），大大降低了货币供应量作为货币政策），大大降低了货币供应量作为货币政策），大大降低了货币供应量作为货币政策），大大降低了货币供应量作为货币政策操作对象的

43、地位。操作对象的地位。操作对象的地位。操作对象的地位。第二个问题：货币供应量的计算问题第二个问题：货币供应量的计算问题n n同同时时外外资资银银行行带带来来的的金金融融创创新新及及发发展展、利利率率市市场场化化压压力力的的增增大大，也也都都会会削削弱弱货货币币供供应量作为中介目标的有效性。应量作为中介目标的有效性。n n因因此此，完完善善货货币币指指标标体体系系，顺顺应应相相关关性性变变化的要求，适时调整中介指标，十分重要。化的要求，适时调整中介指标，十分重要。n第三个问题：第三个问题：n 货币政策传导机制货币政策传导机制第三个问题：货币政策传导第三个问题：货币政策传导货币政策传导机制的演变货

44、币政策传导机制的演变货币政策传导机制的演变货币政策传导机制的演变n n改革前改革前改革前改革前人民银行人民银行分支机构企业人民银行人民银行分支机构企业人民银行人民银行分支机构企业人民银行人民银行分支机构企业n n8080年代年代年代年代人民银行金融机构企业人民银行金融机构企业人民银行金融机构企业人民银行金融机构企业n n9090年代年代年代年代人民银行货币市场金融机构企业人民银行货币市场金融机构企业人民银行货币市场金融机构企业人民银行货币市场金融机构企业n n9898年以来年以来年以来年以来货币政策工具操作目标中间目标最终目标货币政策工具操作目标中间目标最终目标货币政策工具操作目标中间目标最终

45、目标货币政策工具操作目标中间目标最终目标第三个问题：货币政策传导第三个问题：货币政策传导1 1、统存统贷（、统存统贷（、统存统贷（、统存统贷（1953195319781978）高度集中计划经济高度集中计划经济高度集中计划经济高度集中计划经济大一统银行体系大一统银行体系大一统银行体系大一统银行体系强有力的行政力量强有力的行政力量强有力的行政力量强有力的行政力量 第三个问题：货币政策传导第三个问题：货币政策传导2 2、差额包干（、差额包干（、差额包干（、差额包干（1979197919841984）n n理论：参考十现金贷款理论：参考十现金贷款理论：参考十现金贷款理论：参考十现金贷款n n问题：多存

46、可以多贷，少存不能少贷问题：多存可以多贷，少存不能少贷问题：多存可以多贷，少存不能少贷问题：多存可以多贷，少存不能少贷第三个问题：货币政策传导第三个问题：货币政策传导3、双向调节（、双向调节（19851997）19851993统一计划，划分资金，实存实贷，相互统一计划，划分资金，实存实贷，相互融通融通19931997总量控制，比例管理，分类指导，市场总量控制，比例管理，分类指导，市场融通融通第三个问题：货币政策传导第三个问题：货币政策传导n n4 4、间接控制（、间接控制（、间接控制（、间接控制（19981998）n n取消贷款规模取消贷款规模取消贷款规模取消贷款规模n n改革准备金制度改革准

47、备金制度改革准备金制度改革准备金制度n n扩大公开市场操作扩大公开市场操作扩大公开市场操作扩大公开市场操作n n推动利率市场化改革推动利率市场化改革推动利率市场化改革推动利率市场化改革n n改进再贴现改进再贴现改进再贴现改进再贴现第四个问题：货币政策传导第四个问题：货币政策传导货币政策传导机制的新变化货币政策传导机制的新变化货币政策传导机制的新变化货币政策传导机制的新变化n n随随随随着着着着货货货货币币币币政政政政策策策策中中中中介介介介目目目目标标标标的的的的变变变变化化化化，货货货货币币币币当当当当局局局局的的的的监监监监控控控控指指指指标标标标和和和和货货货货币币币币政政政政策策策策的

48、的的的操操操操作作作作也也也也发发发发生生生生了了了了相相相相应应应应的的的的变变变变化化化化，在在在在不不不不同同同同程程程程度度度度上上上上改改改改变变变变了了了了货货货货币币币币政政政政策策策策传传传传导导导导机机机机制制制制，这这这这主主主主要表现在以下几个方面：要表现在以下几个方面：要表现在以下几个方面：要表现在以下几个方面：n n第第第第一一一一，利利利利率率率率的的的的传传传传导导导导作作作作用用用用大大大大大大大大提提提提高高高高，并并并并成成成成为为为为货货货货币币币币政策传导的主渠道。政策传导的主渠道。政策传导的主渠道。政策传导的主渠道。n n第二，银行信贷传导的效应逐渐减

49、弱。第二，银行信贷传导的效应逐渐减弱。第二，银行信贷传导的效应逐渐减弱。第二，银行信贷传导的效应逐渐减弱。第三个问题：货币政策传导第三个问题：货币政策传导n n第第第第三三三三，资资资资产产产产价价价价格格格格货货货货币币币币财财财财富富富富效效效效应应应应的的的的传传传传导导导导作作作作用用用用越越越越来来来来越越越越重重重重要要要要，资资资资产产产产价价价价格格格格正正正正在在在在纳纳纳纳入入入入货货货货币币币币政政政政策策策策的的的的监监监监控控控控指指指指标标标标，成为影响预期通货膨胀率的重要因素。成为影响预期通货膨胀率的重要因素。成为影响预期通货膨胀率的重要因素。成为影响预期通货膨胀率的重要因素。n n第第第第四四四四，在在在在经经经经济济济济活活活活动动动动中中中中预预预预期期期期和和和和心心心心理理理理的的的的传传传传导导导导作作作作用用用用越越越越来来来来越明显。越明显。越明显。越明显。n谢谢