《国际债券市场》课件.ppt

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1、第二编第二编 国际金融市场与资金来源国际金融市场与资金来源第第5章章 国际银行业务与货币市场国际银行业务与货币市场第第6章章 国际债券市场国际债券市场第第7章章 国际权益市场国际权益市场第第6 6章章 国际债券市场国际债券市场一、世界债券市场概况一、世界债券市场概况二、外国债券与欧洲债券二、外国债券与欧洲债券三、国际债券市场的金融工具三、国际债券市场的金融工具四、国际债券市场的信用评级四、国际债券市场的信用评级五、欧洲债券市场的结构与实务五、欧洲债券市场的结构与实务一、世界债券市场概况一、世界债券市场概况世界债券市场包括世界债券市场包括本国债券市场本国债券市场、外国外国债券市场债券市场、欧洲债

2、券市场欧洲债券市场。外国债券与欧洲债券合称为外国债券与欧洲债券合称为国际债券国际债券。本国债券市场占本国债券市场占90%90%，国际债券市场，国际债券市场10%10%；美元、日元、美元、日元、马克是马克是债券计价货币前三名债券计价货币前三名。一、世界债券市场概况一、世界债券市场概况货币货币国内国内（%）国际国际（%）合计合计（%）美元美元10726.010726.044.544.5984.9984.935.135.111710.911710.943.543.5日元日元4958.64958.620.620.6496.8496.817.717.75455.45455.420.320.3德国马克德国

3、马克1906.41906.47.97.9319.7319.711.411.42226.42226.48.38.3法国法郎法国法郎1275.11275.15.35.3149.0149.05.35.31424.71424.75.35.3英镑英镑599.3599.32.52.5186.7186.76.76.7786.0786.02.92.9其他其他4644.04644.019.219.2666.2666.223.823.85310.25310.219.719.7合计合计24110.024110.0100.0100.02803.32803.3100.0100.026913.326913.3100.01

4、00.019951995年年底世界债券市场基本情况年年底世界债券市场基本情况国际债券市场兴起的原因：国际债券市场兴起的原因：（1 1）借款者、投资人在国际间寻找对自己）借款者、投资人在国际间寻找对自己最有利的融资或投资途径的结果；最有利的融资或投资途径的结果；（2 2）各国税法变革、税率消长、金融管制）各国税法变革、税率消长、金融管制趋紧或放松的结果。趋紧或放松的结果。本国债券市场：本国债券市场：本国债券：是由本国人发行，在国内市场交本国债券：是由本国人发行，在国内市场交易，受国内政府管制，依据国内债券市场的易，受国内政府管制，依据国内债券市场的诸多传统所设计的债券。诸多传统所设计的债券。设计

5、依据：本国既有传统，如每年付息的次设计依据：本国既有传统，如每年付息的次数、债券所有权是否记名、利息日期计算方数、债券所有权是否记名、利息日期计算方式、挂牌登记及信息披露标准、有无课征预式、挂牌登记及信息披露标准、有无课征预扣税等。扣税等。债券种类债券种类 所有权所有权付息次数付息次数利息日期计算利息日期计算加拿大加拿大日本日本法国法国德国德国瑞士瑞士英国英国美国美国记名记名记名记名不记名不记名不记名不记名不记名不记名不记名不记名记名记名半年一次半年一次半年一次半年一次一年一次一年一次一年一次一年一次半年一次半年一次半年一次半年一次半年一次半年一次实际天数实际天数/365/365实际天数实际天

6、数/365/365实际天数实际天数/365/36530/36030/36030/36030/360实际天数实际天数/365/36530/36030/360（公司债）、实（公司债）、实际天数际天数/365/365（公债）（公债）各国国内债券市场的特性各国国内债券市场的特性二、外国债券与欧洲债券二、外国债券与欧洲债券（1 1）外国债券外国债券由外国借款者在一国国内资本市场所发行由外国借款者在一国国内资本市场所发行的债券，并以发行地当地货币作为计价货的债券，并以发行地当地货币作为计价货币。币。如：日本企业在美国发行以美元计价的债如：日本企业在美国发行以美元计价的债券，属于外国债券。券，属于外国债券。

7、在国际金融市场上的别名：在国际金融市场上的别名：在美国发行的扬基债券（在美国发行的扬基债券（Yankee bondsYankee bonds）在日本发行的武士债券（在日本发行的武士债券（samurai bondssamurai bonds）在英国发行的猛犬债券（在英国发行的猛犬债券（bulldog bondsbulldog bonds）二、外国债券与欧洲债券二、外国债券与欧洲债券（1 1）外国债券外国债券特点特点：（1 1）受东道国主管机关的管制；）受东道国主管机关的管制；（2 2）利息收入可征收不同的税收；）利息收入可征收不同的税收；（3 3）发行的时间表及总额有不同的管制；）发行的时间表及

8、总额有不同的管制；（4 4）披露要求有不同的标准；）披露要求有不同的标准；（5 5）世界上最大的外国债券市场在瑞士，）世界上最大的外国债券市场在瑞士，瑞士法郎是最重要的外国债券计价货币。瑞士法郎是最重要的外国债券计价货币。二、外国债券与欧洲债券二、外国债券与欧洲债券（2 2）欧洲债券欧洲债券由国际借款者同时在几个国家资本市场发由国际借款者同时在几个国家资本市场发行债券，计价货币必须是非发行地当地的行债券，计价货币必须是非发行地当地的货币。货币。如：美国公司在瑞士、英国、法国等地的如：美国公司在瑞士、英国、法国等地的资本市场同时发行以美元为计价货币的债资本市场同时发行以美元为计价货币的债券，称为

9、欧洲美元债券；若以日元为计价券，称为欧洲美元债券；若以日元为计价货币，则称之为欧洲日元债券。货币，则称之为欧洲日元债券。二、外国债券与欧洲债券二、外国债券与欧洲债券（2 2）欧洲债券欧洲债券特点特点：欧洲债券在发行初期，不可销售给货币发行欧洲债券在发行初期，不可销售给货币发行国家的投资人，须经过一段销售冻结时期，国家的投资人，须经过一段销售冻结时期，才可在次级市场中销售给货币发行国的投才可在次级市场中销售给货币发行国的投资人。资人。销售冻结时期：欧洲美元债券销售冻结时期：欧洲美元债券4040天，欧洲日天，欧洲日元债券元债券9090天。天。（3 3）外国债券外国债券与与欧洲债券欧洲债券的比较的比

10、较外国债券外国债券欧洲债券欧洲债券记名债券记名债券不记名债券不记名债券由一家投资银行负责发由一家投资银行负责发行行由银团负责发行，成员分摊，发由银团负责发行，成员分摊，发行金额至少在两三千万美元以上行金额至少在两三千万美元以上受发行地政府管制受发行地政府管制不受发行地政府管制，由苏黎世不受发行地政府管制，由苏黎世的国际债券自营商协会自律的国际债券自营商协会自律发行成本高、速度慢发行成本高、速度慢发行成本低，速度快发行成本低，速度快利息半年支付一次利息半年支付一次一年付息一次一年付息一次计价货币为发行地货币计价货币为发行地货币计价货币必须是非发行地货币计价货币必须是非发行地货币有别名有别名（1

11、1）都是由众多银行组成银团，替国际借款）都是由众多银行组成银团，替国际借款者筹措巨额资金的工具；者筹措巨额资金的工具；（2 2）不同之处在于：前者属于直接融资，借）不同之处在于：前者属于直接融资，借款者只要按期支付利息和本金，就不算违约；款者只要按期支付利息和本金，就不算违约；而后者属于间接融资，借款者必须承诺维持特而后者属于间接融资，借款者必须承诺维持特定的资本定的资本/资产比率，否则被视为技术性违约，资产比率，否则被视为技术性违约，日后融资困难。日后融资困难。（4 4）欧洲债券欧洲债券与与欧洲货币信用贷款欧洲货币信用贷款的比较的比较依利率设定和本金偿还方式分为：依利率设定和本金偿还方式分为

12、：（1 1）固定利率债券固定利率债券（straight fixed-rate straight fixed-rate bondsbonds）（2 2）浮动利率债券浮动利率债券（floating-rate notesfloating-rate notes）（3 3）可转换债券可转换债券（convertible bondsconvertible bonds）（4 4）附有认购权证的固定利率债券附有认购权证的固定利率债券（straight straight fixed-rate bods with warrantsfixed-rate bods with warrants）（5 5）零息债券零息债券

13、（zero-coupon bondszero-coupon bonds）（6 6）抵押担保债券抵押担保债券（mortgage-backed bondsmortgage-backed bonds）（7 7）双轨货币债券双轨货币债券（dual-currency bondsdual-currency bonds）三、国际债券市场的金融工具三、国际债券市场的金融工具1 1）固定利率债券固定利率债券是欧洲市场上最常见的债券，一年付息是欧洲市场上最常见的债券，一年付息一次，不记名，支付利息时手续较繁琐，一次，不记名，支付利息时手续较繁琐，在国际债券市场上所占比例最大（在国际债券市场上所占比例最大（70%7

14、0%以上）。以上）。2 2）浮动利率债券浮动利率债券利息率每利息率每3 3个月或半年便按个月或半年便按LIBORLIBOR或其他或其他基准利率进行调整，发行量增长率超过基准利率进行调整，发行量增长率超过银团贷款的增长率，面值货币主要是美银团贷款的增长率，面值货币主要是美元（元（80%80%以上）。以上）。8080年代以来，浮动利年代以来，浮动利率票据也进行了大量的革新，如可根据率票据也进行了大量的革新，如可根据持有人需要随时更换成固定利率债券。持有人需要随时更换成固定利率债券。3 3）可转换债券可转换债券可在指定的日期，以约定的价格转换成可在指定的日期，以约定的价格转换成债券发行公司的股票或其

15、他可转让流通债券发行公司的股票或其他可转让流通的金融工具，如浮动利率债券、或转换的金融工具，如浮动利率债券、或转换债券货币面值等。债券货币面值等。4 4）附认购权的债券附认购权的债券利率较低，投资者可以持有认购权，继利率较低，投资者可以持有认购权，继续投资，也可以将其单独出售。认购权续投资，也可以将其单独出售。认购权价格依市场利率水平或股票价格行情而价格依市场利率水平或股票价格行情而定。定。市场利率高于认购权的既定利率，认购市场利率高于认购权的既定利率，认购权的价格为零；权的价格为零；市场利率越低于认购权的既定利率，认市场利率越低于认购权的既定利率，认购权的价格越高。购权的价格越高。5 5）零

16、息债券零息债券没有票面利率，出售时折价发行，到期没有票面利率，出售时折价发行，到期一次还本。这种债券的收益不是来自于一次还本。这种债券的收益不是来自于利息，而是债券的增值，可使投资者避利息，而是债券的增值，可使投资者避免税收。免税收。6 6）抵押担保债券抵押担保债券在欧洲债券市场上进行融资的都是信用在欧洲债券市场上进行融资的都是信用较好的借款者，若是信用较差者想要融较好的借款者，若是信用较差者想要融资，必须以一定的抵押品作担保。资，必须以一定的抵押品作担保。7 7）双轨货币债券双轨货币债券债券发行时，使用一种货币为计价货币，债券发行时，使用一种货币为计价货币，在支付利息时或偿还本金时使用另一种

17、在支付利息时或偿还本金时使用另一种货币，兑换汇率在债券发行时锁定。此货币，兑换汇率在债券发行时锁定。此债券颇受日本跨国企业欢迎，发行日元债券颇受日本跨国企业欢迎，发行日元/美元的双轨货币债券。美元的双轨货币债券。信用评级：对上市债券风险的评估。信用评级：对上市债券风险的评估。最著名信用评级公司：最著名信用评级公司：标准普尔公司标准普尔公司（standand&standand&poorspoors）穆迪投资服务公司穆迪投资服务公司（moodys moodys investment service companyinvestment service company）四、国际债券市场的信用评级四、国

18、际债券市场的信用评级v评价标准评价标准：债券发行人获得资金偿还债务的：债券发行人获得资金偿还债务的能力。能力。v评价范围评价范围：1 1、政治风险：政府的体制、社会环境、国、政治风险：政府的体制、社会环境、国家的外部关系；家的外部关系；2 2、经济风险：发行者债务负担、国际借贷、经济风险：发行者债务负担、国际借贷能力、所在国国际收支状况、整体经济结构、能力、所在国国际收支状况、整体经济结构、经济增长前景、国家政策支持。经济增长前景、国家政策支持。四、国际债券市场的信用评级四、国际债券市场的信用评级标准普尔等级标准普尔等级穆迪等级穆迪等级说明说明AAAAAAAaaAaa最高信用、最低风险级最高信

19、用、最低风险级AAAAAaAa高信用级高信用级A AA A中高信用级中高信用级BBBBBBBaaBaa中信用级中信用级BBBBBaBa中低信用级中低信用级B BB B低信用、高风险级低信用、高风险级CCCCCCCaaCaa可能出现违约拖欠可能出现违约拖欠CCCCCaCa违约可能性很大违约可能性很大C CC C没有偿还能力没有偿还能力美国债券评定等级分类美国债券评定等级分类穆迪债券评级，可用于资深银行债务、穆迪债券评级，可用于资深银行债务、保险公司总投保人的索赔责任。那些初保险公司总投保人的索赔责任。那些初始到期时间为一年以上，依靠支持机制始到期时间为一年以上，依靠支持机制的债务，如信用证和赔偿

20、保证书，除非的债务，如信用证和赔偿保证书，除非明确要分级，一般不需要进行债券评级。明确要分级，一般不需要进行债券评级。（1 1）欧洲债券市场的产生与发展）欧洲债券市场的产生与发展v欧洲债券市场正式形成于欧洲债券市场正式形成于2020世纪世纪6060年代，以境外长年代，以境外长期资金融通业务为特征；期资金融通业务为特征；v欧洲债券市场是适应经济发展的要求与政府金融管欧洲债券市场是适应经济发展的要求与政府金融管制的矛盾而产生的；制的矛盾而产生的；v欧洲债券的特点：欧洲债券的特点：高度的保密性（不记名形式）高度的保密性（不记名形式）极强的流动性（可上市交易）极强的流动性（可上市交易）高收益性（免税）

21、高收益性（免税）五、欧洲债券市场的结构与实务五、欧洲债券市场的结构与实务（1 1）欧洲债券市场的产生与发展）欧洲债券市场的产生与发展v2020世纪世纪7070年代后迅速发展并成为国际债券市年代后迅速发展并成为国际债券市场的主要部分。场的主要部分。v发展表现：发展表现：发行量增加迅速；发行量增加迅速；币种多样化；币种多样化；金融工具：占主导地位的是固定利率债券，金融工具：占主导地位的是固定利率债券，但其相对地位日渐下降；但其相对地位日渐下降；是金融创新的主要渠道。是金融创新的主要渠道。1 1）欧洲债券市场的发行机构与费用欧洲债券市场的发行机构与费用（2 2）欧洲债券一级市场（发行市场）欧洲债券一

22、级市场（发行市场）发行机构发行机构：一组投资银行和经纪人组成的承：一组投资银行和经纪人组成的承销团，包括牵头经理行、共同经理行、承销销团，包括牵头经理行、共同经理行、承销行、销售集团、本金支付机构、财务代理机行、销售集团、本金支付机构、财务代理机构。构。牵头经理行牵头经理行：是借款人的委托代理人，由：是借款人的委托代理人，由美国投资银行、英国商人银行担任。美国投资银行、英国商人银行担任。共同牵头经理行共同牵头经理行：由德国、瑞士、比利时、：由德国、瑞士、比利时、卢森堡等国的全能银行担任。卢森堡等国的全能银行担任。1 1）欧洲债券市场的发行机构与费用欧洲债券市场的发行机构与费用（2 2）欧洲债券

23、一级市场（发行市场）欧洲债券一级市场（发行市场）发行机构发行机构承销行承销行：发行证券未完全被投资者认购时，：发行证券未完全被投资者认购时，需将剩余证券全部购买下来（包销）。需将剩余证券全部购买下来（包销）。销售集团销售集团：不必完全承购债券，只负责将：不必完全承购债券，只负责将债券卖给最终投资者（分销）。债券卖给最终投资者（分销）。本金支付机构和财务代理机构本金支付机构和财务代理机构：从借款人：从借款人处收取本息并付给最终投资者。处收取本息并付给最终投资者。1 1）欧洲债券市场的发行机构与费用欧洲债券市场的发行机构与费用发行人发行人管理集团：牵头经理管理集团：牵头经理行、共同经理行行、共同经

24、理行承销行承销行受托人和本金支付机构受托人和本金支付机构投资人投资人销售集团销售集团（2 2）欧洲债券一级市场（发行市场）欧洲债券一级市场（发行市场）5 5年期年期（%）7 7年期年期（%）1010年期或以上年期或以上（%）管理费管理费0.3750.3750.3750.3750.5000.500承销费承销费0.3750.3750.3750.3750.5000.500销售减让销售减让1.2501.2501.5001.5001.5001.500毛利润额度毛利润额度 2.0002.0002.2502.2502.5002.500传统承销方式下普通佣金结构传统承销方式下普通佣金结构注注：借款人收到的金额

25、只是发行价扣除毛利润幅度之借款人收到的金额只是发行价扣除毛利润幅度之差；差；欧州市场利润幅度大约为欧州市场利润幅度大约为21%-24%21%-24%，是美国市场，是美国市场的的3 3倍，因为欧州市场投资者分散度高，而美国内市场倍，因为欧州市场投资者分散度高，而美国内市场投资者集中度高。投资者集中度高。欧洲债券发行欧洲债券发行通告通告确定、签署最确定、签署最终条款终条款销售集团成员支付债券，借款者获得资金销售集团成员支付债券，借款者获得资金公布日公布日发行日发行日结束日结束日注：注：大约二周，由牵头经理行与借款人初步接触，达大约二周，由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向；成合作意向；一般为

26、一般为7-107-10天的定购日（灰色市场时期）；天的定购日（灰色市场时期）；一般为一般为2 2周的承销团稳定价格时期。周的承销团稳定价格时期。2 2）欧洲债券发行程序）欧洲债券发行程序（3 3）欧洲债券二级市场（交易市场）欧洲债券二级市场（交易市场）v国际债券交易商联合会国际债券交易商联合会19691969年成立，目的是使债券市场的发行和买年成立，目的是使债券市场的发行和买卖标准化，减少混乱和不规范。卖标准化，减少混乱和不规范。1 1）欧洲债券二级市场的组织结构）欧洲债券二级市场的组织结构（3 3）欧洲债券二级市场）欧洲债券二级市场v国际债券交易商联合会国际债券交易商联合会成绩：成绩：建立一

27、套规范市场行为的准则；建立一套规范市场行为的准则；引进一套新标准，计算国际债券的收益；引进一套新标准，计算国际债券的收益；为成员提供信息和统计数据服务；为成员提供信息和统计数据服务；协调两大清算系统的（协调两大清算系统的（CedelCedel和和EuroclearEuroclear）工作程序，加强两者的合作；）工作程序，加强两者的合作；与各国货币管理当局以及国际组织保持联与各国货币管理当局以及国际组织保持联系、交换信息、互通有无。系、交换信息、互通有无。1 1）欧洲债券二级市场的组织结构）欧洲债券二级市场的组织结构（3 3）欧洲债券二级市场）欧洲债券二级市场v证券交易商、证券做市商、经纪商证券

28、交易商、证券做市商、经纪商欧洲债券市场上，有些投资银行或证券公司欧洲债券市场上，有些投资银行或证券公司专门从事证券交易，有的专门从事包销和分专门从事证券交易，有的专门从事包销和分销证券，有的从事证券中介业务，有的则三销证券，有的从事证券中介业务，有的则三种业务都经营。种业务都经营。1 1）欧洲债券二级市场的组织结构）欧洲债券二级市场的组织结构证券交易商、证券做市商、经纪商证券交易商、证券做市商、经纪商证券交易商证券交易商：与各国投资者保持密切联系，：与各国投资者保持密切联系，以提高某种新发行证券的销售速度。以提高某种新发行证券的销售速度。证券做市商证券做市商：做买卖交易，创造价格，一：做买卖交

29、易，创造价格，一般持有多头或空头的头寸，双轨报价。般持有多头或空头的头寸，双轨报价。经纪商经纪商：纯粹的中介机构，不持有头寸；：纯粹的中介机构，不持有头寸；遵循客户指令行事，也充当证券做市商的遵循客户指令行事，也充当证券做市商的中介。中介。（3 3）欧洲债券二级市场）欧洲债券二级市场1 1）欧洲债券二级市场的组织结构）欧洲债券二级市场的组织结构2 2）欧洲债券的清算）欧洲债券的清算（3 3）欧洲债券二级市场）欧洲债券二级市场v债券的清算：证券交易后，所有权按交易的债券的清算：证券交易后，所有权按交易的规定在有关各方转移、确认的过程。规定在有关各方转移、确认的过程。v清算的目的：减少交易达成后实

30、物转移的次清算的目的：减少交易达成后实物转移的次数及交易成本。数及交易成本。v由相关金融机构利用电子化网络进行账户处由相关金融机构利用电子化网络进行账户处理，来划拨账户金额、转移所有权，而无需理，来划拨账户金额、转移所有权，而无需进行实物交割。进行实物交割。2 2）欧洲债券的清算）欧洲债券的清算（3 3）欧洲债券二级市场）欧洲债券二级市场v欧洲清算系统欧洲清算系统（EuroclearEuroclear）:由摩根保托信由摩根保托信托公司于托公司于19681968年在布鲁塞尔建立，有年在布鲁塞尔建立，有19001900家家机构成员。机构成员。v塞德尔塞德尔（CedelCedel）：由花旗银行在卢森

31、堡建立，）：由花旗银行在卢森堡建立，会员有会员有20002000家著名金融机构。家著名金融机构。v两家清算系统于两家清算系统于19811981年由电子网络联为一体，年由电子网络联为一体，除了清算实际欧洲债券交易外，还为各证券除了清算实际欧洲债券交易外，还为各证券交易商提供融资。交易商提供融资。（4 4）欧洲债券市场的特点）欧洲债券市场的特点v对对筹资者筹资者而言：而言：欧洲债券市场规模大，有深度，市场容量欧洲债券市场规模大，有深度，市场容量大，能容纳数额较大并具有经常性质的债券大，能容纳数额较大并具有经常性质的债券发行；发行；是一个相当自由的、更具灵活性的市场，是一个相当自由的、更具灵活性的市

32、场，不需经过有关国家政府的批准；不需经过有关国家政府的批准；不受各国金融法规的约束，具有高度的竞不受各国金融法规的约束，具有高度的竞争性，从而降低发行成本；争性，从而降低发行成本；欧洲债券的期限适用于对长期资金的需求。欧洲债券的期限适用于对长期资金的需求。（4 4）欧洲债券市场的特点）欧洲债券市场的特点v对对投资者投资者而言：而言：不涉及更多的信用风险；不涉及更多的信用风险；不记名销售，利息不需缴纳预扣税，可以不记名销售，利息不需缴纳预扣税，可以保护投资者的利益；保护投资者的利益；金融创新为投资者提供了更多的选择机会；金融创新为投资者提供了更多的选择机会；市场反映灵敏，交易成本低；市场反映灵敏，交易成本低；安全性高，流动性强。安全性高，流动性强。