《期货交易策略》课件.ppt

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1、第五章第五章期货交易策略期货交易策略第一节第一节套期保值套期保值一、套期保值的基本原理一、套期保值的基本原理 套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但方向相反的交易，以期保值。方向相反的交易，以期保值。方向相反的交易，以期保值。方向相反的交易，以期保值。套期保值的两个基本原理：套期保值的两个基本原理：套期保值的两个基本

2、原理：套期保值的两个基本原理：1.1.1.1.同一品种的商品，其期货价格与现货价格同一品种的商品，其期货价格与现货价格同一品种的商品，其期货价格与现货价格同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。2.2.2.2.随着期货合约到期日的临近，期货价格和随着期货合约到期日的临

3、近，期货价格和随着期货合约到期日的临近，期货价格和随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。两价格大致相等。两价格大致相等。两价格大致相等。第一节第一节套期保值套期保值(一一)买入套期保值买入套期保值 是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等市场上买入的现货商品数量相等市场

4、上买入的现货商品数量相等市场上买入的现货商品数量相等,交割日期相同或相交割日期相同或相交割日期相同或相交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。近的该商品期货合约的交易。近的该商品期货合约的交易。近的该商品期货合约的交易。适用范围：适用范围：适用范围：适用范围：加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况。的情况。的情况。的情况。供货方已经与需求方签定好现货供货合同，但供货供货方已经与需求方签定好现货供货合同，但供货供货方已经与需求方签定好现货供货合同，但供

5、货供货方已经与需求方签定好现货供货合同，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。涨。涨。涨。需求方不能立即买入现货，担心日后现货价格上涨。需求方不能立即买入现货，担心日后现货价格上涨。需求方不能立即买入现货，担心日后现货价格上涨。需求方不能立即买入现货，担心日后现货价格上涨。买入保值实例买入保值实例例例:广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭.2003.2003年年3 3月铝锭的现货价格为月铝锭的现货价格为12 90012

6、900元元/吨吨,该厂根据市场的供求关系变化该厂根据市场的供求关系变化,认为认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨两个月后铝锭的现货价格将要上涨.为了为了保值保值,该厂在该厂在3 3月初以月初以13 20013 200元元/吨的价格吨的价格买入买入600600吨吨5 5月份到期的铝锭期货合约月份到期的铝锭期货合约.到到5 5月初月初,铝锭现货市场价格为铝锭现货市场价格为15 00015 000元元/吨吨,期货价格为期货价格为15 20015 200元元/吨吨.试分析该铝型厂的保值状况试分析该铝型厂的保值状况.买入保值实例买入保值实例市场市场市场市场时间时间时间时间现货市场现货市场现货市场现货市场期

7、货市场期货市场期货市场期货市场3 3月初月初月初月初现货市场价格为现货市场价格为现货市场价格为现货市场价格为1313000000元元元元/吨吨吨吨,但由于资但由于资但由于资但由于资金和库存的原因没有金和库存的原因没有金和库存的原因没有金和库存的原因没有买入买入买入买入以以以以1320013200元元元元/吨的价吨的价吨的价吨的价格买进格买进格买进格买进600600吨吨吨吨5 5月份月份月份月份到期的铝锭期货合约到期的铝锭期货合约到期的铝锭期货合约到期的铝锭期货合约5 5月初月初月初月初在现货市场上以在现货市场上以在现货市场上以在现货市场上以1515000000元元元元/吨的价格买入吨的价格买入

8、吨的价格买入吨的价格买入600600吨铝锭吨铝锭吨铝锭吨铝锭以以以以1520015200元元元元/吨将原吨将原吨将原吨将原来买进来买进来买进来买进600600吨吨吨吨5 5月份月份月份月份到期的合约卖掉到期的合约卖掉到期的合约卖掉到期的合约卖掉结果结果结果结果 多支付多支付多支付多支付20002000元元元元/吨吨吨吨期货对冲盈利期货对冲盈利期货对冲盈利期货对冲盈利20002000元元元元/吨吨吨吨多头外汇期货套期保值多头外汇期货套期保值 美国公司美国公司3 3月月1 1日从澳大利亚进口价值日从澳大利亚进口价值100100万澳元的农产品，万澳元的农产品，3 3个月后付款。使用个月后付款。使用外

9、汇期货合约进行套期保值。预期澳元升外汇期货合约进行套期保值。预期澳元升值，则先买后卖。若预期正确，期货市场值，则先买后卖。若预期正确，期货市场的赢利可弥补现货市场的亏损。因为澳元的赢利可弥补现货市场的亏损。因为澳元期货合约的合约规模为期货合约的合约规模为1010万澳元，共需要万澳元，共需要购买购买100/10=10100/10=10份澳元合约。份澳元合约。多头外汇期货套期保值多头外汇期货套期保值现货市场现货市场现货市场现货市场期货市场期货市场期货市场期货市场3 3 3 3月月月月1 1 1 1日日日日开出澳元远期汇票开出澳元远期汇票开出澳元远期汇票开出澳元远期汇票100100100100万万万

10、万买入买入买入买入10101010份份份份6 6 6 6月份到期的澳元合月份到期的澳元合月份到期的澳元合月份到期的澳元合约约约约AUD/USD=0.4970AUD/USD=0.4970AUD/USD=0.4970AUD/USD=0.4970价格价格价格价格AUD1=USD0.5090AUD1=USD0.5090AUD1=USD0.5090AUD1=USD0.5090需要需要需要需要100*0.4970=USD49.7100*0.4970=USD49.7100*0.4970=USD49.7100*0.4970=USD49.7（万）（万）（万）（万）合约价值合约价值合约价值合约价值100*0.50

11、9=USD50.9100*0.509=USD50.9100*0.509=USD50.9100*0.509=USD50.9（万）（万）（万）（万）6 6 6 6月月月月1 1 1 1日日日日汇票到期支出汇票到期支出汇票到期支出汇票到期支出100100100100万万万万卖出卖出卖出卖出10101010份澳元合约，进行对份澳元合约，进行对份澳元合约，进行对份澳元合约，进行对冲冲冲冲AUD/USD=0.5060AUD/USD=0.5060AUD/USD=0.5060AUD/USD=0.5060价格价格价格价格AUD1=USD0.5020AUD1=USD0.5020AUD1=USD0.5020AUD1

12、=USD0.5020实际须付实际须付实际须付实际须付100*0.5060=USD50.6100*0.5060=USD50.6100*0.5060=USD50.6100*0.5060=USD50.6（万）（万）（万）（万）合约价值合约价值合约价值合约价值100*0.502=USD50.2100*0.502=USD50.2100*0.502=USD50.2100*0.502=USD50.2（万）（万）（万）（万）盈亏计盈亏计盈亏计盈亏计算算算算亏损：亏损：亏损：亏损：50.6-49.7=USD0.950.6-49.7=USD0.950.6-49.7=USD0.950.6-49.7=USD0.9（万

13、）（万）（万）（万）赢利赢利赢利赢利50.9-50.2=USD0.750.9-50.2=USD0.750.9-50.2=USD0.750.9-50.2=USD0.7（万）（万）（万）（万）现货和期货市场抵补后净亏损现货和期货市场抵补后净亏损现货和期货市场抵补后净亏损现货和期货市场抵补后净亏损USDUSDUSDUSD（0.9-0.70.9-0.70.9-0.70.9-0.7）=USD0.2=USD0.2=USD0.2=USD0.2（万）（万）（万）（万）第一节第一节套期保值套期保值（二）卖出套期保值（二）卖出套期保值 是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现

14、货是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。相近的该商品期货合约的交易。相近的该商品期货合约的交易。相近的该商品期货合约的交易。适用范围：适用范围：适用范围：适用范围：直接生产商品期货实物的生产厂家直接生产商品期货实物的生产厂家直接生产商品期货实物的生产厂家直接生产商品期货实物的生产厂家,农厂农厂农厂农厂,工厂等手工厂等手工厂等手工厂等手头有库存产品尚未销

15、售头有库存产品尚未销售头有库存产品尚未销售头有库存产品尚未销售,担心日后出售时价格下跌。担心日后出售时价格下跌。担心日后出售时价格下跌。担心日后出售时价格下跌。储运商储运商储运商储运商,贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商，贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商，贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商，贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商，贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去。转售出去。转售出去。转售出去。加工制造企业担心日库存原料价格下跌。加工制造企

16、业担心日库存原料价格下跌。加工制造企业担心日库存原料价格下跌。加工制造企业担心日库存原料价格下跌。卖出保值实例卖出保值实例例例例例:东北某一农恳公司主要种植大豆东北某一农恳公司主要种植大豆东北某一农恳公司主要种植大豆东北某一农恳公司主要种植大豆,2003,2003,2003,2003年年年年9 9 9 9月初月初月初月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增,现货价现货价现货价现货价格为格为格为格为3 3003 3003 3003 300元元元元/吨吨吨吨,2004,2004,2004,2

17、004年年年年1 1 1 1月初到期的期货价格为月初到期的期货价格为月初到期的期货价格为月初到期的期货价格为3 3 3 3 400400400400元元元元/吨吨吨吨.该公司经过充分的市场调查该公司经过充分的市场调查该公司经过充分的市场调查该公司经过充分的市场调查,认为未来认为未来认为未来认为未来大豆价格将下跌大豆价格将下跌大豆价格将下跌大豆价格将下跌,决定为其即将收获的决定为其即将收获的决定为其即将收获的决定为其即将收获的50 00050 00050 00050 000吨大吨大吨大吨大豆进行保值豆进行保值豆进行保值豆进行保值.于于于于2003200320032003年年年年9 9 9 9月初

18、在大连商品交易所卖月初在大连商品交易所卖月初在大连商品交易所卖月初在大连商品交易所卖出出出出50 00050 00050 00050 000吨吨吨吨2004200420042004年年年年1 1 1 1月份到期的大豆期货合约月份到期的大豆期货合约月份到期的大豆期货合约月份到期的大豆期货合约,价价价价格为格为格为格为3 4003 4003 4003 400元元元元/吨吨吨吨.到到到到2004200420042004年初年初年初年初,大豆现货家价格为大豆现货家价格为大豆现货家价格为大豆现货家价格为2 2 2 2 700700700700元元元元/吨，期货价格为吨，期货价格为吨，期货价格为吨，期货价

19、格为2 8002 8002 8002 800元元元元/吨吨吨吨.试分析该农恳公司的保值状况试分析该农恳公司的保值状况试分析该农恳公司的保值状况试分析该农恳公司的保值状况.卖出保值实例卖出保值实例市场市场市场市场时间时间时间时间现货市场现货市场现货市场现货市场期货市场期货市场期货市场期货市场20032003年年年年9 9月初月初月初月初大豆的价格为大豆的价格为大豆的价格为大豆的价格为33003300元元元元/吨吨吨吨,但此时新豆还但此时新豆还但此时新豆还但此时新豆还未收获未收获未收获未收获卖出卖出卖出卖出20042004年年年年1 1月份到期月份到期月份到期月份到期的大豆合约的大豆合约的大豆合约

20、的大豆合约5000050000吨吨吨吨,价格为价格为价格为价格为34003400元元元元/吨吨吨吨20042004年年年年1 1月初月初月初月初卖出收获不久的大豆卖出收获不久的大豆卖出收获不久的大豆卖出收获不久的大豆,平均价格为平均价格为平均价格为平均价格为27002700元元元元/吨吨吨吨买进买进买进买进5000050000吨吨吨吨20042004年年年年1 1月份到期的大豆期货合月份到期的大豆期货合月份到期的大豆期货合月份到期的大豆期货合约约约约,价格为价格为价格为价格为28002800元元元元/吨吨吨吨结果结果结果结果20042004年年年年1 1月初比月初比月初比月初比20032003

21、年年年年9 9月底平均少卖月底平均少卖月底平均少卖月底平均少卖 600600元元元元/吨吨吨吨期货对冲盈利期货对冲盈利期货对冲盈利期货对冲盈利600600元元元元/吨吨吨吨空头外汇期货套期保值空头外汇期货套期保值 6 6月月1 1日，我国某进出口公司装船发货，日，我国某进出口公司装船发货，收到收到1212月月1 1日到期的日到期的50005000万日元的远期汇票，万日元的远期汇票，该公司担心日元到期时对美元汇价下跌，该公司担心日元到期时对美元汇价下跌，带来汇率风险，于是决定在期货市场作卖带来汇率风险，于是决定在期货市场作卖出套期保值交易。预期日元贬值，则先卖出套期保值交易。预期日元贬值，则先卖

22、后买。因为日元的合约规模为后买。因为日元的合约规模为12501250万日元，万日元，则需日元期货合约则需日元期货合约5000/1250=45000/1250=4份。份。空头外汇期货套期保值空头外汇期货套期保值现货市场现货市场现货市场现货市场期货市场期货市场期货市场期货市场6 6 6 6月月月月1 1 1 1日日日日收到日元远期汇票收到日元远期汇票收到日元远期汇票收到日元远期汇票5000500050005000万万万万卖出卖出卖出卖出4 4 4 4份份份份12121212月份到期的日元合约月份到期的日元合约月份到期的日元合约月份到期的日元合约USD/JPY=122.3USD/JPY=122.3U

23、SD/JPY=122.3USD/JPY=122.3价格价格价格价格JPY1=USD0.007900JPY1=USD0.007900JPY1=USD0.007900JPY1=USD0.007900理论上能换理论上能换理论上能换理论上能换5000/122.3=USD40.885000/122.3=USD40.885000/122.3=USD40.885000/122.3=USD40.88（万）（万）（万）（万）合约价值合约价值合约价值合约价值5000*0.0079=USD39.55000*0.0079=USD39.55000*0.0079=USD39.55000*0.0079=USD39.5（万）

24、（万）（万）（万）12121212月月月月1 1 1 1日日日日汇票到期卖出汇票到期卖出汇票到期卖出汇票到期卖出5000500050005000万日元万日元万日元万日元买入买入买入买入4 4 4 4份日元合约，进行对冲份日元合约，进行对冲份日元合约，进行对冲份日元合约，进行对冲USD=126.8D/JPYUSD=126.8D/JPYUSD=126.8D/JPYUSD=126.8D/JPY价格价格价格价格JPY1=USD0.007510JPY1=USD0.007510JPY1=USD0.007510JPY1=USD0.007510实际上换得实际上换得实际上换得实际上换得5000126.8=USD

25、39.435000126.8=USD39.435000126.8=USD39.435000126.8=USD39.43（万）（万）（万）（万）合约价值合约价值合约价值合约价值5000*0.00751=USD37.555000*0.00751=USD37.555000*0.00751=USD37.555000*0.00751=USD37.55（万）（万）（万）（万）盈亏计算盈亏计算盈亏计算盈亏计算亏损：亏损：亏损：亏损：40.88-39.43=USD1.4540.88-39.43=USD1.4540.88-39.43=USD1.4540.88-39.43=USD1.45（万）（万）（万）（万）赢

26、利赢利赢利赢利39.5-37.55=USD1.9539.5-37.55=USD1.9539.5-37.55=USD1.9539.5-37.55=USD1.95（万）（万）（万）（万）现货和期货市场抵补后净盈利现货和期货市场抵补后净盈利现货和期货市场抵补后净盈利现货和期货市场抵补后净盈利USDUSDUSDUSD（1.95-1.451.95-1.451.95-1.451.95-1.45）=USD0.5=USD0.5=USD0.5=USD0.5（万）（万）（万）（万）今天的条件今天的条件 风险风险 合适的套期保合适的套期保值策略值策略 持有资产持有资产 资产价格有可资产价格有可能下跌能下跌 空头套期

27、保值空头套期保值 计划购买资产计划购买资产 资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨 多头套期保值多头套期保值 已卖空资产已卖空资产 资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨 多头套期保值多头套期保值 发行了浮动利发行了浮动利率债券率债券 利率有可能上利率有可能上涨涨 空头套期保值空头套期保值 计划发行债务计划发行债务 利率有可能上利率有可能上涨涨 空头套期保值空头套期保值 套期保值策略小结套期保值策略小结第一节第一节套期保值套期保值思考思考8 8 8 8月份，某油厂预计月份，某油厂预计月份，某油厂预计月份，某油厂预计12121212月份需要用月份需要用月份需要用月份需要用200200200200吨大

28、豆做原吨大豆做原吨大豆做原吨大豆做原料。当时大豆的现货价格为料。当时大豆的现货价格为料。当时大豆的现货价格为料。当时大豆的现货价格为2700270027002700元元元元/吨，该油厂预吨，该油厂预吨，该油厂预吨，该油厂预测未来大豆价格可能上涨，于是在期货市场上进测未来大豆价格可能上涨，于是在期货市场上进测未来大豆价格可能上涨，于是在期货市场上进测未来大豆价格可能上涨，于是在期货市场上进行大豆套期保值交易，当时行大豆套期保值交易，当时行大豆套期保值交易，当时行大豆套期保值交易，当时12121212月份大豆期货价格月份大豆期货价格月份大豆期货价格月份大豆期货价格为为为为2750275027502

29、750元元元元/吨，若吨，若吨，若吨，若4 4 4 4个月后，大豆的现货价格涨到个月后，大豆的现货价格涨到个月后，大豆的现货价格涨到个月后，大豆的现货价格涨到2900290029002900元元元元/吨，期货市场上当时交割的价格为吨，期货市场上当时交割的价格为吨，期货市场上当时交割的价格为吨，期货市场上当时交割的价格为2950295029502950元元元元/吨，问该厂商如何套期保值？吨，问该厂商如何套期保值？吨，问该厂商如何套期保值？吨，问该厂商如何套期保值？作作业业 7 7 7 7月月月月1 1 1 1日，一家服装零售公司看好今年的秋冬季服装市场，日，一家服装零售公司看好今年的秋冬季服装市

30、场，日，一家服装零售公司看好今年的秋冬季服装市场，日，一家服装零售公司看好今年的秋冬季服装市场，向厂家发出大量订单，并准备在向厂家发出大量订单，并准备在向厂家发出大量订单，并准备在向厂家发出大量订单，并准备在9 9 9 9月月月月1 1 1 1日从银行申请贷款日从银行申请贷款日从银行申请贷款日从银行申请贷款以支付货款以支付货款以支付货款以支付货款1000100010001000万美元。万美元。万美元。万美元。7 7 7 7月份利率为月份利率为月份利率为月份利率为9.75%9.75%9.75%9.75%，该公司考，该公司考，该公司考，该公司考虑若虑若虑若虑若9 9 9 9月份利率上升，必然会增加

31、借款成本。于是，该月份利率上升，必然会增加借款成本。于是，该月份利率上升，必然会增加借款成本。于是，该月份利率上升，必然会增加借款成本。于是，该公司准备用公司准备用公司准备用公司准备用9 9 9 9月份的月份的月份的月份的90909090天期国库券期货（每张期货合约天期国库券期货（每张期货合约天期国库券期货（每张期货合约天期国库券期货（每张期货合约面值面值面值面值100100100100万美元）做套期保值。万美元）做套期保值。万美元）做套期保值。万美元）做套期保值。（a a a a）设计套期保值方式，说明理由；）设计套期保值方式，说明理由；）设计套期保值方式，说明理由；）设计套期保值方式，说明

32、理由；（b b b b）9 9 9 9月月月月1 1 1 1日申请贷款日申请贷款日申请贷款日申请贷款1000100010001000万美元，期限万美元，期限万美元，期限万美元，期限3 3 3 3个月，利率个月，利率个月，利率个月，利率12%12%12%12%，计算利息成本；，计算利息成本；，计算利息成本；，计算利息成本；(c)7 (c)7 (c)7 (c)7月月月月1 1 1 1日，日，日，日，9 9 9 9月份的月份的月份的月份的90909090天期国库券期货报价为；天期国库券期货报价为；天期国库券期货报价为；天期国库券期货报价为；9 9 9 9月月月月1 1 1 1日，日，日，日，报价为，

33、计算期货交易损益；报价为，计算期货交易损益；报价为，计算期货交易损益；报价为，计算期货交易损益；(d)(d)(d)(d)计算该公司贷款实际利率。计算该公司贷款实际利率。计算该公司贷款实际利率。计算该公司贷款实际利率。第一节第一节套期保值套期保值（三）交叉套期保值（三）交叉套期保值 交叉套期保值是指将期货合约用于不可交割交叉套期保值是指将期货合约用于不可交割交叉套期保值是指将期货合约用于不可交割交叉套期保值是指将期货合约用于不可交割商品的套期保值。商品的套期保值。商品的套期保值。商品的套期保值。交叉套期包括：交叉套期包括：交叉套期包括：交叉套期包括：在白金的头寸上用银的期在白金的头寸上用银的期在

34、白金的头寸上用银的期在白金的头寸上用银的期货进行套期保值。货进行套期保值。货进行套期保值。货进行套期保值。使用股票指数期货对单只股使用股票指数期货对单只股使用股票指数期货对单只股使用股票指数期货对单只股票头寸进行套期保值。票头寸进行套期保值。票头寸进行套期保值。票头寸进行套期保值。使用国债期货对公司债使用国债期货对公司债使用国债期货对公司债使用国债期货对公司债进行套期保值。进行套期保值。进行套期保值。进行套期保值。使用甲地小麦期货对储存于乙使用甲地小麦期货对储存于乙使用甲地小麦期货对储存于乙使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期保值。地的小麦进行套期保值。地的小麦进行套期保值。地的小麦进行

35、套期保值。外汇的套期保值等。外汇的套期保值等。外汇的套期保值等。外汇的套期保值等。交叉套期保值交叉套期保值99月月月月1010日，假定国际货币市场日，假定国际货币市场日，假定国际货币市场日，假定国际货币市场6 6月期法国法朗的月期法国法朗的月期法国法朗的月期法国法朗的期货价格为美元期货价格为美元期货价格为美元期货价格为美元/法国法朗，法国法朗，法国法朗，法国法朗，6 6月期马克的期货价格月期马克的期货价格月期马克的期货价格月期马克的期货价格为美元为美元为美元为美元/马克。法朗与马克之间的交叉汇率为，就是马克。法朗与马克之间的交叉汇率为，就是马克。法朗与马克之间的交叉汇率为，就是马克。法朗与马克

36、之间的交叉汇率为，就是1 1法郎马克。法郎马克。法郎马克。法郎马克。某套利者据此在国际货币市场买入某套利者据此在国际货币市场买入某套利者据此在国际货币市场买入某套利者据此在国际货币市场买入1010份份份份6 6月期月期月期月期法国法郎期货合约，同时卖出法国法郎期货合约，同时卖出法国法郎期货合约，同时卖出法国法郎期货合约，同时卖出3 3份份份份6 6月期马克期货合月期马克期货合月期马克期货合月期马克期货合约。由于两种货币的交叉汇率为约。由于两种货币的交叉汇率为约。由于两种货币的交叉汇率为约。由于两种货币的交叉汇率为1 1：，两种货币的：，两种货币的：，两种货币的：，两种货币的期货合约每份都是期货

37、合约每份都是期货合约每份都是期货合约每份都是125000125000货币单位。因此，为保证货币单位。因此，为保证货币单位。因此，为保证货币单位。因此，为保证实际交易价值相同，前者需要买入实际交易价值相同，前者需要买入实际交易价值相同，前者需要买入实际交易价值相同，前者需要买入1010份合约，而后份合约，而后份合约，而后份合约，而后者则需要卖出者则需要卖出者则需要卖出者则需要卖出3 3份合约。份合约。份合约。份合约。99月月月月2020日，套利者分别以美元日，套利者分别以美元日，套利者分别以美元日，套利者分别以美元/法国法郎和美元法国法郎和美元法国法郎和美元法国法郎和美元/马克的价格进行平仓交易

38、。请计算交易结果。马克的价格进行平仓交易。请计算交易结果。马克的价格进行平仓交易。请计算交易结果。马克的价格进行平仓交易。请计算交易结果。交叉套期保值交叉套期保值法国法郎法国法郎法国法郎法国法郎马克马克马克马克9 9月月月月1010日日日日买入买入买入买入1010份份份份6 6月期法国法郎期货合月期法国法郎期货合月期法国法郎期货合月期法国法郎期货合约约约约总价值总价值总价值总价值=0.166012500010=0.166012500010=207500207500出售出售出售出售3 3份份份份6 6月期马克期货合约月期马克期货合约月期马克期货合约月期马克期货合约总价值总价值总价值总价值=0.5

39、5001250003=0.55001250003=2062502062509 9月月月月2020日日日日卖出卖出卖出卖出1010月月月月6 6月期法郎期货合约月期法郎期货合约月期法郎期货合约月期法郎期货合约总价值总价值总价值总价值=0.176012500010=0.176012500010=220000220000买入买入买入买入3 3份份份份6 6月期马克期货合约月期马克期货合约月期马克期货合约月期马克期货合约总价值总价值总价值总价值=0.55801250003=0.55801250003=209250209250交易结果交易结果交易结果交易结果赢利赢利赢利赢利=22000022000020

40、7500=207500=1250012500亏损亏损亏损亏损=206250206250209250=209250=30003000交易最终结果：获利交易最终结果：获利交易最终结果：获利交易最终结果：获利=12500125003000=3000=95009500第一节第一节套期保值套期保值二、最佳套期保值比率二、最佳套期保值比率 套期保值比率：是指保值者持有期货合约的套期保值比率：是指保值者持有期货合约的套期保值比率：是指保值者持有期货合约的套期保值比率：是指保值者持有期货合约的头寸大小与需要保值的基础资产大小之间的比率。头寸大小与需要保值的基础资产大小之间的比率。头寸大小与需要保值的基础资产大

41、小之间的比率。头寸大小与需要保值的基础资产大小之间的比率。实际上就是每一单位现货部位保值所建立的实际上就是每一单位现货部位保值所建立的实际上就是每一单位现货部位保值所建立的实际上就是每一单位现货部位保值所建立的期货合约单位。期货合约单位。期货合约单位。期货合约单位。期货合约数期货合约数期货合约数期货合约数=套期保值比率套期保值比率套期保值比率套期保值比率 现货部位的面值现货部位的面值现货部位的面值现货部位的面值 /每张期货合约的面值每张期货合约的面值每张期货合约的面值每张期货合约的面值 套期保值比率经常被假定为套期保值比率经常被假定为套期保值比率经常被假定为套期保值比率经常被假定为1 1 1

42、1，要想达到套期，要想达到套期，要想达到套期，要想达到套期保值者的价格风险最小化的目的，保值者的价格风险最小化的目的，保值者的价格风险最小化的目的，保值者的价格风险最小化的目的，1 1 1 1并非为最佳。并非为最佳。并非为最佳。并非为最佳。第一节第一节套期保值套期保值最佳套期保值比率最佳套期保值比率我们假定我们假定:S S 是在保值期间是在保值期间,现货价格的改变量现货价格的改变量.F F 是在保值期间是在保值期间,期货价格的改变量期货价格的改变量.S S 是是SS的标准差的标准差 F F 是是FF的标准差的标准差 是是SS与与FF之间的相关系数之间的相关系数 h h 为保值比率为保值比率第一

43、节第一节套期保值套期保值 对对对对于于于于一一一一个个个个空空空空头头头头套套套套期期期期保保保保值值值值者者者者来来来来说说说说,在在在在T1T1T1T1时时时时刻刻刻刻持持持持有有有有现现现现货货货货多多多多头头头头(持持持持有有有有现现现现货货货货资资资资产产产产)和和和和期期期期货货货货空空空空头头头头(卖卖卖卖出出出出期期期期货货货货合合合合约约约约),),),),在在在在T2T2T2T2时时时时刻刻刻刻出出出出售售售售现现现现货货货货资资资资产产产产,同同同同时时时时进进进进行行行行期期期期货货货货平平平平仓仓仓仓.在这个期间保值者的头寸变化为在这个期间保值者的头寸变化为在这个期间

44、保值者的头寸变化为在这个期间保值者的头寸变化为:S h F S h F S h F S h F 对对对对于于于于一一一一个个个个多多多多头头头头套套套套期期期期保保保保值值值值者者者者来来来来说说说说,在在在在T1T1T1T1时时时时刻刻刻刻持持持持有有有有现现现现货货货货空空空空头头头头(卖卖卖卖出出出出现现现现货货货货资资资资产产产产)和和和和期期期期货货货货多多多多头头头头(买买买买入入入入期期期期货货货货合合合合约约约约),),),),在在在在T2T2T2T2时时时时刻刻刻刻出出出出售售售售现现现现货货货货资资资资产产产产,同同同同时时时时进进进进行行行行期期期期货货货货平平平平仓仓仓

45、仓.在这个期间保值者的头寸变化为在这个期间保值者的头寸变化为在这个期间保值者的头寸变化为在这个期间保值者的头寸变化为:h F S h F S h F S h F S 第一节第一节套期保值套期保值 考考考考虑虑虑虑上上上上述述述述两两两两种种种种情情情情况况况况套套套套期期期期保保保保值值值值头头头头寸寸寸寸价价价价值值值值变变变变化化化化的的的的方方方方差差差差,显显显显然然然然这这这这两两两两种种种种交交交交易易易易价价价价值值值值变变变变动动动动应应应应当当当当相相相相等等等等,否否否否则将出现套利机会则将出现套利机会则将出现套利机会则将出现套利机会,所以有所以有所以有所以有:用用 V V

46、表示方差表示方差,则则:这里这里,我们要求我们要求h h为何值时为何值时,价格变化的方差最价格变化的方差最小小.第一节第一节套期保值套期保值 由由由由微微微微积积积积分分分分知知知知识识识识我我我我们们们们可可可可以以以以知知知知道道道道,使使使使V V最最最最小小小小的的的的h h值值值值为为为为:如如如如果果果果 期期期期货货货货价价价价格格格格完完完完全全全全反反反反映映映映了了了了现货价格现货价格现货价格现货价格,最佳的套期保值比率为最佳的套期保值比率为最佳的套期保值比率为最佳的套期保值比率为1.1.如如如如果果果果 套套套套期期期期保保保保值值值值比比比比率率率率为为为为0.5.0.

47、5.在在在在这这这这种种种种情情情情况况况况下下下下,期期期期货货货货价价价价格格格格变变变变化化化化总总总总是是是是等等等等于于于于现现现现货货货货价价价价格格格格变变变变化化化化的的的的两倍两倍两倍两倍.第一节第一节套期保值套期保值一一一一个个个个公公公公司司司司知知知知道道道道它它它它要要要要在在在在3 3 3 3个个个个月月月月内内内内买买买买入入入入100100100100万万万万加加加加仑仑仑仑的的的的航航航航空空空空燃燃燃燃料料料料油油油油，在在在在3 3 3 3个个个个月月月月内内内内每每每每加加加加仑仑仑仑航航航航空空空空燃燃燃燃料料料料油油油油的的的的价价价价格格格格变变变

48、变化化化化的的的的标标标标准准准准差差差差为为为为。公公公公司司司司选选选选择择择择买买买买入入入入热热热热油油油油期期期期货货货货合合合合约约约约的的的的方方方方式式式式来来来来保保保保值值值值。在在在在3 3 3 3个个个个月月月月内内内内热热热热油油油油期期期期货货货货价价价价格格格格变变变变化化化化的的的的标标标标准准准准差差差差为为为为，且且且且3 3 3 3个个个个月月月月内内内内航航航航空空空空燃燃燃燃料料料料价价价价格格格格的的的的变变变变化化化化与与与与3 3 3 3个个个个月月月月内内内内热热热热油油油油期期期期货货货货价价价价格格格格变变变变化化化化之之之之间间间间的的的

49、的相相相相关关关关系系系系数数数数为为为为。那那那那么么么么，最最最最佳保值比率为？佳保值比率为？佳保值比率为？佳保值比率为？每每每每张张张张热热热热油油油油期期期期货货货货合合合合约约约约是是是是42000420004200042000加加加加仑仑仑仑。那那那那么么么么，公公公公司司司司应应应应该购买的期货合约数？该购买的期货合约数？该购买的期货合约数？该购买的期货合约数？第一节第一节套期保值套期保值答案：最佳套期保值比率为：该公司应购买的合约规模（张合约），省略小数，应购买15张合约。案例：案例：MetallgeschaftAG1992199219921992年开始，年开始，年开始，年开始

50、，MGRMMGRMMGRMMGRM开始与客户签订协议，在未来开始与客户签订协议，在未来开始与客户签订协议，在未来开始与客户签订协议，在未来10101010年内以固定的价格每月向客户出售原油。年内以固定的价格每月向客户出售原油。年内以固定的价格每月向客户出售原油。年内以固定的价格每月向客户出售原油。MGRMMGRMMGRMMGRM公司大量公司大量公司大量公司大量买入石油期货合约进行套期保值。至买入石油期货合约进行套期保值。至买入石油期货合约进行套期保值。至买入石油期货合约进行套期保值。至1993199319931993年年年年9 9 9 9月，月，月，月，MGRMMGRMMGRMMGRM与与与与