《互换交易》PPT课件.ppt

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1、第六章第六章互换交易互换交易第一节第一节互换市场概述互换市场概述一、金融互换的定义一、金融互换的定义一、金融互换的定义一、金融互换的定义 金融互换（金融互换（金融互换（金融互换（Financial SwapsFinancial SwapsFinancial SwapsFinancial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商是约定两个或两个以上当事人按照商是约定两个或两个以上当事人按照商是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系定条件，在约定的时间内，交换一系定条件，在约定的时间内，交换一系定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约列现金流的合约列现金流的合约列

2、现金流的合约 互换市场的起源可以追溯到互换市场的起源可以追溯到互换市场的起源可以追溯到互换市场的起源可以追溯到20202020世世世世纪纪纪纪70707070年代末，当时的货币交易商为了年代末，当时的货币交易商为了年代末，当时的货币交易商为了年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互逃避英国的外汇管制而开发了货币互逃避英国的外汇管制而开发了货币互逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。换。换。换。第一节第一节 互换市场概述互换市场概述金融互换最基本的形式金融互换最基本的形式一种货币与另一种货币之间的互换；一种货币与另一种货币之间的互换；一种货币与另一种货币之间的互换；一种货币与另

3、一种货币之间的互换；同一货币的浮动利率与固定利率互换；同一货币的浮动利率与固定利率互换；同一货币的浮动利率与固定利率互换；同一货币的浮动利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率与浮动利率互换；同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。同一货币

4、的浮动利率与浮动利率互换等。同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。平行贷款平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。其形式如下图所示。其形式如下图所示。其形式如下图所示。其形式如下图所示。背对背贷款背对背贷款背对背贷款背对背贷款背对背贷款(back-to-back

5、loan)(back-to-backloan)是指两个国家的公是指两个国家的公是指两个国家的公是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额，其形式如下图所示。各自向对方偿还借款金额，其形式如下图所示。各自向对方偿还借款金额，其形式如下图所示。各自

6、向对方偿还借款金额，其形式如下图所示。平行贷款与背对背贷款的优缺点平行贷款和背对背贷款具有相似的结构和现金流。二平行贷款和背对背贷款具有相似的结构和现金流。二平行贷款和背对背贷款具有相似的结构和现金流。二平行贷款和背对背贷款具有相似的结构和现金流。二者的区别在于：背对背贷款给予协议双方在对方违约者的区别在于：背对背贷款给予协议双方在对方违约者的区别在于：背对背贷款给予协议双方在对方违约者的区别在于：背对背贷款给予协议双方在对方违约时的冲抵权，相当于给双方的贷款提供交叉担保。平时的冲抵权，相当于给双方的贷款提供交叉担保。平时的冲抵权，相当于给双方的贷款提供交叉担保。平时的冲抵权，相当于给双方的贷

7、款提供交叉担保。平行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需要跨国界转移资金。缺点是：需要跨国界转移资金。缺点是：需要跨国界转移资金。缺点是：需要跨国界转移资金。缺点是：l l类似于类似于类似于类似于“物物交换物物交换物物交换物物交换”，难以找到正好匹配的交易对，难以找到正好匹配的交易对，难以找

8、到正好匹配的交易对，难以找到正好匹配的交易对手手手手l l双方未必都能接受对方的信用风险双方未必都能接受对方的信用风险双方未必都能接受对方的信用风险双方未必都能接受对方的信用风险这两个问题在自这两个问题在自这两个问题在自这两个问题在自19791979年发展起来的互换市场得到了解年发展起来的互换市场得到了解年发展起来的互换市场得到了解年发展起来的互换市场得到了解决决决决二、比较优势理论与互换原理二、比较优势理论与互换原理 比比比比较较较较优优优优势势势势（Comparative Comparative Comparative Comparative AdvantageAdvantageAdvan

9、tageAdvantage）理理理理论论论论是是是是英英英英国国国国著著著著名名名名经经经经济济济济学学学学家家家家大大大大卫卫卫卫 李李李李嘉嘉嘉嘉图图图图（David David David David RicardoRicardoRicardoRicardo）提提提提出出出出的的的的。他他他他认认认认为为为为，在在在在两两两两国国国国都都都都能能能能生生生生产产产产两两两两种种种种产产产产品品品品，且且且且一一一一国国国国在在在在这这这这两两两两种种种种产产产产品品品品的的的的生生生生产产产产上上上上均均均均处处处处于于于于有有有有利利利利地地地地位位位位，而而而而另另另另一一一一国国国

10、国均均均均处处处处于于于于不不不不利利利利地地地地位位位位的的的的条条条条件件件件下下下下，如如如如果果果果前前前前者者者者专专专专门门门门生生生生产产产产优优优优势势势势较较较较大大大大的的的的产产产产品品品品，后后后后者者者者专专专专门门门门生生生生产产产产劣劣劣劣势势势势较较较较小小小小（即即即即具具具具有有有有比比比比较较较较优优优优势势势势）的的的的产产产产品品品品，那那那那么么么么通通通通过过过过专专专专业业业业化化化化分分分分工工工工和和和和国际贸易，双方仍能从中获益。国际贸易，双方仍能从中获益。国际贸易，双方仍能从中获益。国际贸易，双方仍能从中获益。为什么互换会产生？为什么互换

11、会产生？l l互换双方在浮动利率和固定利率的借款条件上互换双方在浮动利率和固定利率的借款条件上互换双方在浮动利率和固定利率的借款条件上互换双方在浮动利率和固定利率的借款条件上存在比较优势。存在比较优势。存在比较优势。存在比较优势。绝对优势绝对优势比较优势比较优势固定利率借款条件固定利率借款条件固定利率借款条件固定利率借款条件浮动利率借款条件浮动利率借款条件浮动利率借款条件浮动利率借款条件公司甲公司甲公司甲公司甲10.0%10.0%LIBOR+0.10%LIBOR+0.10%公司乙公司乙公司乙公司乙9.00%9.00%LIBOR+0.50%LIBOR+0.50%固定利率借款条件固定利率借款条件固

12、定利率借款条件固定利率借款条件浮动利率借款条件浮动利率借款条件浮动利率借款条件浮动利率借款条件公司甲公司甲公司甲公司甲10.0%10.0%LIBOR+0.30%LIBOR+0.30%公司乙公司乙公司乙公司乙11.20%11.20%LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%比较优势比较优势例：公司甲和公司乙的借款条件如下：例：公司甲和公司乙的借款条件如下：例：公司甲和公司乙的借款条件如下：例：公司甲和公司乙的借款条件如下：假如公司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用假如公司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用假如公司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用假如公

13、司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用互换来获得更优惠的借款条件吗？互换来获得更优惠的借款条件吗？互换来获得更优惠的借款条件吗？互换来获得更优惠的借款条件吗？固定利率借款条件固定利率借款条件固定利率借款条件固定利率借款条件浮动利率借款条件浮动利率借款条件浮动利率借款条件浮动利率借款条件公司甲公司甲公司甲公司甲10.0%10.0%LIBOR+0.30%LIBOR+0.30%公司乙公司乙公司乙公司乙11.20%11.20%LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%公司甲公司甲公司乙公司乙LIBOR9.95%10%LIBOR+1%互换的条件互换的条件 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国李

14、嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。际贸易，而且适用于所有的经济活动。互互换换是是比比较较优优势势理理论论在在金金融融领领域域最最生生动动的的运运用用。根根据据比比较较优优势势理理论论，只只要要满满足足以以下下两两种种条条件件，就就可可进进行行互互换换：双双方方对对对对方方的的资资产产或或负负债债均均有有需需求求；双双方方在在两两种种资资产或负债上存在比较优势。产或负债上存在比较优势。三、互换市场的特征三、互换市场的特征1 1 1 1、互换是一种建立在平等基础之上的合约。、互换是一种建立在平等基础之上的合约。、互换是一种建立在平等基础之上的合约。、互换是一种建立在平

15、等基础之上的合约。2 2 2 2、互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同、互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同、互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同、互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同类商品必须有某些品质方面的差别。类商品必须有某些品质方面的差别。类商品必须有某些品质方面的差别。类商品必须有某些品质方面的差别。3 3 3 3、互换是交易双方互利为目的的，是一种、互换是交易双方互利为目的的，是一种、互换是交易双方互利为目的的，是一种、互换是交易双方互利为目的的，是一种“非零和非零和非零和非零和博弈博弈博弈博弈”。互换市场的内在局限性互换市场的内在局限性 首先，为了达成交易

16、，互换合约的一方必首先，为了达成交易，互换合约的一方必首先，为了达成交易，互换合约的一方必首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。交易对手。交易对手。交易对手。其其其其次次次次，由由由由于于于于互互互互换换换换是是是是两两两两个个个个对对对对手手手手之之之之间间间间的的的的

17、合合合合约约约约，因因因因此此此此，如如如如果果果果没没没没有有有有双双双双方方方方的的的的同同同同意意意意，互互互互换换换换合合合合约约约约是是是是不不不不能能能能更改或终止的。更改或终止的。更改或终止的。更改或终止的。第第第第三三三三，对对对对于于于于期期期期货货货货和和和和在在在在场场场场内内内内交交交交易易易易的的的的期期期期权权权权而而而而言言言言，交交交交易易易易所所所所对对对对交交交交易易易易双双双双方方方方都都都都提提提提供供供供了了了了履履履履约约约约保保保保证证证证，而而而而互互互互换换换换市市市市场场场场则则则则没没没没有有有有人人人人提提提提供供供供这这这这种种种种保保

18、保保证证证证。因因因因此此此此，互互互互换换换换双双双双方方方方都必须关心对方的信用。都必须关心对方的信用。都必须关心对方的信用。都必须关心对方的信用。四、互换的功能四、互换的功能1、互换为表外业务，可以借以逃避外汇管理、互换为表外业务，可以借以逃避外汇管理、利率管制及税收的限制；利率管制及税收的限制；2、降低融资成本或提高资产收益；、降低融资成本或提高资产收益；3、规避利率风险和汇率风险；、规避利率风险和汇率风险；4、灵活地进行资产负债管理。、灵活地进行资产负债管理。第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类一、利率互换一、利率互换 利率互换（利率互换（Interest Rate SwapsI

19、nterest Rate Swaps）是指双）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在互换的期限通常在2 2年以上，有时甚至在年以上，有时甚至在1515年以上。年以上。利率互换的原因利率互换的原因 双双方方进进行行利利率率互互换换的的主主要要原原因因是是双双方方在在固固定定利利率率和和浮浮动动利利率率市市场场上上具具有有比比较较优优势势。假假定

20、定A A、B B公公司司都都想想借借入入5 5年年期期的的10001000万万美美元元的的借借款款，A A想想借借入入与与6 6个个月月期期相相关关的的浮浮动动利利率率借借款款，B B想想借借入入固固定定利利率率借借款款。但但两两家家公公司司信信用用等等级级不不同同，故故市市场场向向它它们们提提供供的利率也不同，如下表所示。的利率也不同，如下表所示。双方的比较优势双方的比较优势表表表表11市场提供给市场提供给市场提供给市场提供给A A、B B两公司的借款利率两公司的借款利率两公司的借款利率两公司的借款利率 固定利率固定利率固定利率固定利率浮动利率浮动利率浮动利率浮动利率AA公司公司公司公司10

21、.00%610.00%6个月期个月期个月期个月期LIBOR+0.30%LIBOR+0.30%BB公司公司公司公司11.20%611.20%6个月期个月期个月期个月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率此表中的利率均为一年计一次复利的年利率此表中的利率均为一年计一次复利的年利率此表中的利率均为一年计一次复利的年利率 在上述互换中，每隔在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每因此互换协议的条款应规定每6个月一方个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的额。假

22、定某一支付日的LIBOR为为11.00%，则，则A应付给万美元应付给万美元即即1000万万（11.00%9.95%）。利率互换的流。利率互换的流程图如下图所示。程图如下图所示。利率互换流程图利率互换流程图 LIBOR LIBOR LIBOR LIBOR的浮动利率的浮动利率的浮动利率的浮动利率 10%10%10%10%的固定利率的固定利率的固定利率的固定利率 9.95%9.95%9.95%9.95%的固定利率的固定利率的固定利率的固定利率 LIBOR+1%LIBOR+1%浮动浮动浮动浮动 利率利率利率利率 A A公司公司 B B公司公司 思考思考A A A A，B B B B两家公司面临如下利率

23、：两家公司面临如下利率：两家公司面临如下利率：两家公司面临如下利率：A A A A公司公司公司公司 B B B B公司公司公司公司 美元美元美元美元 LIBOR+0.5%LIBOR+1.5%LIBOR+0.5%LIBOR+1.5%LIBOR+0.5%LIBOR+1.5%LIBOR+0.5%LIBOR+1.5%人民币人民币人民币人民币 4.5%6.5%4.5%6.5%4.5%6.5%4.5%6.5%假设假设假设假设A A A A公司需要美元浮动利率借款，公司需要美元浮动利率借款，公司需要美元浮动利率借款，公司需要美元浮动利率借款，B B B B公司需要人公司需要人公司需要人公司需要人民币固定利率

24、借款。一银行安排民币固定利率借款。一银行安排民币固定利率借款。一银行安排民币固定利率借款。一银行安排A A A A、B B B B公司之间的公司之间的公司之间的公司之间的互换，并要得到互换，并要得到互换，并要得到互换，并要得到0.5%0.5%0.5%0.5%的收益。请设计一个对的收益。请设计一个对的收益。请设计一个对的收益。请设计一个对A A A A，B B B B公司同样有吸引力的互换方案。公司同样有吸引力的互换方案。公司同样有吸引力的互换方案。公司同样有吸引力的互换方案。二、货币互换二、货币互换 货货货货币币币币互互互互换换换换（Currency Currency Currency Cur

25、rency SwapsSwapsSwapsSwaps）是是是是将将将将一一一一种种种种货货货货币币币币的的的的本本本本金金金金和和和和固固固固定定定定利利利利息息息息与与与与另另另另一一一一货货货货币币币币的的的的等等等等价价价价本本本本金金金金和和和和固固固固定定定定利息进行交换。利息进行交换。利息进行交换。利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的货币互换的主要原因是双方在各自国家中的货币互换的主要原因是双方在各自国家中的货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。金融市场上具有比较优势。金融市场上具有比较优势。金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为假定英

26、镑和美元汇率为假定英镑和美元汇率为假定英镑和美元汇率为1 1 1 1英镑美元。英镑美元。英镑美元。英镑美元。A A A A想借入想借入想借入想借入5 5 5 5年期的年期的年期的年期的1000100010001000万英镑借款，万英镑借款，万英镑借款，万英镑借款，B B B B想借入想借入想借入想借入5 5 5 5年期的年期的年期的年期的1500150015001500万万万万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表美元借款。市场向它们提供的固定利率如表美元借款。市场向它们提供的固定利率如表美元借款。市场向它们提供的固定利率如表2 2 2 2所示。所示。所示。所示。双方的比较优势双方的比较优势

27、表表表表2 2 2 2 市场向市场向市场向市场向A A A A、B B B B公司提供的借款利率公司提供的借款利率公司提供的借款利率公司提供的借款利率 美美美美 元元元元 英英英英 镑镑镑镑 A A A A公司公司公司公司 8.0%8.0%8.0%8.0%B B B B公司公司公司公司 10.0%10.0%10.0%10.0%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率此表中的利率均为一年计一次复利的年利率此表中的利率均为一年计一次复利的年利率此表中的利率均为一年计一次复利的年利率货币互换的流程图货币互换的流程图10.8%10.8%英镑借款利息英镑借款利息英镑借款利息英镑借款利息 8%8%美元借美元

28、借美元借美元借 8%8%8%8%美元借款利息美元借款利息美元借款利息美元借款利息 12%12%12%12%英镑借款英镑借款英镑借款英镑借款 款利息款利息款利息款利息 利利利利息息息息 货币互换流程图货币互换流程图货币互换流程图货币互换流程图 A A公司公司 B B公司公司 运用债券组合给利率互换定价运用债券组合给利率互换定价 考虑一个考虑一个20032003年年9 9月月1 1日生效的三年期的日生效的三年期的利率互换，名义本金是利率互换，名义本金是1 1亿美元。亿美元。B B公司公司同意支付给同意支付给A A公司年利率为公司年利率为5 5的利息，的利息，同时同时A A公司同意支付给公司同意支付

29、给B B公司公司6 6个月期个月期LIBORLIBOR的利息，利息每半年支付一次。的利息，利息每半年支付一次。LIBOR LIBOR 5%5%A A公司公司 B B公司公司 表表表表3 3 3 3利率互换中利率互换中利率互换中利率互换中B B B B公司的现金流量表（百万美元）公司的现金流量表（百万美元）公司的现金流量表（百万美元）公司的现金流量表（百万美元）日期日期日期日期 LIBOR(5%)LIBOR(5%)LIBOR(5%)LIBOR(5%)收到的浮收到的浮收到的浮收到的浮动利息动利息动利息动利息 支付的固支付的固支付的固支付的固定利息定利息定利息定利息 净现金流净现金流净现金流净现金流

30、 2003.9.12003.9.12003.9.12003.9.14.20 4.20 4.20 4.20 2004.3.12004.3.12004.3.12004.3.14.80 4.80 4.80 4.80+2.10+2.10+2.10+2.10 2.50 2.50 2.50 2.50 0.40 0.40 0.40 0.40 2004.9.12004.9.12004.9.12004.9.15.30 5.30 5.30 5.30+2.40+2.40+2.40+2.40 2.50 2.50 2.50 2.50 0.10 0.10 0.10 0.10 2005.3.12005.3.12005.3.

31、12005.3.15.50 5.50 5.50 5.50+2.65+2.65+2.65+2.65 2.50 2.50 2.50 2.50 0.15 0.15 0.15 0.15 2005.9.12005.9.12005.9.12005.9.15.60 5.60 5.60 5.60+2.75+2.75+2.75+2.75 2.50 2.50 2.50 2.50 0.25 0.25 0.25 0.25 2006.3.12006.3.12006.3.12006.3.15.90 5.90 5.90 5.90+2.80+2.80+2.80+2.80 2.50 2.50 2.50 2.50 0.30 0.

32、30 0.30 0.30 2006.9.12006.9.12006.9.12006.9.16.40 6.40 6.40 6.40+2.95+2.95+2.95+2.95 2.50 2.50 2.50 2.50 0.45 0.45 0.45 0.45 利率互换的分解利率互换的分解 上上上上述述述述利利利利率率率率互互互互换换换换可可可可以以以以看看看看成成成成是是是是两两两两个个个个债债债债券券券券头头头头寸寸寸寸的的的的组组组组合。这样，利率互换可以分解成：合。这样，利率互换可以分解成：合。这样，利率互换可以分解成：合。这样，利率互换可以分解成：1 1 1 1、B B B B公公公公司司司司按

33、按按按6 6 6 6个个个个月月月月LIBORLIBORLIBORLIBOR的的的的利利利利率率率率借借借借给给给给A A A A公公公公司司司司1 1 1 1亿亿亿亿美元。美元。美元。美元。2 2 2 2、A A A A公司按公司按公司按公司按5%5%5%5%的年利率借给的年利率借给的年利率借给的年利率借给B B B B公司公司公司公司1 1 1 1亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。换个角度看，就是换个角度看，就是换个角度看，就是换个角度看，就是B B B B公司向公司向公司向公司向A A A A公司购买了一份公司购买了一份公司购买了一份公司购买了一份1 1 1 1亿美亿美亿美亿美元的浮动利率

34、（元的浮动利率（元的浮动利率（元的浮动利率（LIBORLIBORLIBORLIBOR）债券，同时向）债券，同时向）债券，同时向）债券，同时向A A A A公司出售公司出售公司出售公司出售了一份了一份了一份了一份1 1 1 1亿美元的固定利率（亿美元的固定利率（亿美元的固定利率（亿美元的固定利率（5 5 5 5的年利率，每半的年利率，每半的年利率，每半的年利率，每半年付息一次）债券。年付息一次）债券。年付息一次）债券。年付息一次）债券。利率互换的定价（利率互换的定价（1）定义定义:互互换换合合约约中中分分解解出出的的固固定定利利率率债债券券的的价价值。值。:互互换换合合约约中中分分解解出出的的浮

35、浮动动利利率率债债券券的的价价值。值。那那么么，对对B公公司司而而言言，这这个个互互换换的的价价值值就就是是：(浮进固出）浮进固出）利率互换的定价（利率互换的定价（2）为了说明公式的运用，定义为了说明公式的运用，定义 ：距第次现金流交换的时间。：距第次现金流交换的时间。L：利率互换合约中的名义本金额。：利率互换合约中的名义本金额。：到期日为的：到期日为的LIBOR零息票利率零息票利率 ：支付日支付的固定利息额。：支付日支付的固定利息额。那么，固定利率债券的价值为那么，固定利率债券的价值为利率互换的定价（利率互换的定价（3）接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动

36、接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L L L L。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为 （这是已知的），那么在下一次利息支付前的（这是

37、已知的），那么在下一次利息支付前的（这是已知的），那么在下一次利息支付前的（这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为一刻，浮动利率债券的价值为一刻，浮动利率债券的价值为一刻，浮动利率债券的价值为 。在。在。在。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间间间间 ，那么今天浮动利率债券的价值应该为：，那么今天浮动利率债券的价值应该为：，那么今天浮动利率债券的价值应该为：，那么今天浮动利率债券的价值应该为：根据公式，我们就可以得到互换的价值根据公式，我们就

38、可以得到互换的价值根据公式，我们就可以得到互换的价值根据公式，我们就可以得到互换的价值例例1 假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6 6个月期的个月期的个月期的个月期的LIBORLIBOR，同时收取，同时收取，同时收取，同时收取8 8的年利率（半的年利率（半的年利率（半的年利率（半年计一次复利），名义本金为年计一次复利），名义本金为年计一次复利），名义本金为年计一次复利），名义本金为1 1亿美元。互换亿美元。互换亿美元。互换亿美元。互换还有年的期限。还有年的期限。还有年的期限。还

39、有年的期限。3 3个月、个月、个月、个月、9 9个月和个月和个月和个月和1515个月的相关个月的相关个月的相关个月的相关贴现率（连续复利率）分别为贴现率（连续复利率）分别为贴现率（连续复利率）分别为贴现率（连续复利率）分别为1010、和、和、和、和1111。上一次利息支付日的上一次利息支付日的上一次利息支付日的上一次利息支付日的6 6个月个月个月个月LIBORLIBOR为（半年为（半年为（半年为（半年计一次复利）。计一次复利）。计一次复利）。计一次复利）。在这个例子中在这个例子中在这个例子中在这个例子中 万，万，万，万，万，因万，因万，因万，因此此此此 利率互换的定价（利率互换的定价（4）因此

40、，利率互换的价值为：因此，利率互换的价值为：$427万万利利率率互互换换中中固固定定利利率率一一般般选选择择使使互互换换初初始始价价值值为为0的的那那个个利利率率，在在利利率率互互换换的的有有效效期期内内，它它的的价价值值有有可可能能是是负负的的，也也有有可可能能是是正正的的。这这和和远远期期合合约约十十分分相相似似，因因此此利利率率互互换换也也可以看成远期合约的组合。可以看成远期合约的组合。运用债券组合给货币互换定价在在没没有有违违约约风风险险的的条条件件下下，货货币币互互换换一一样样也也可可以以分分解解成成债债券券的的组组合合，不不过过不不是是浮浮动动利利率率债债券券和和固固定定利利率率债

41、债券券的的组组合合，而而是是一一份外币债券和一份本币债券的组合。份外币债券和一份本币债券的组合。假假设设A公公司司和和B公公司司在在2003年年10月月1日日签签订订了了一份一份5年期的货币互换协议。年期的货币互换协议。如如下下图图所所示示，合合约约规规定定A公公司司每每年年向向B公公司司支支付付11的的英英镑镑利利息息并并向向B公公司司收收取取8的的美美元元利利息息。本本金金分分别别是是1500万万美美元元和和1000万万英英镑镑。A公公司司的的现现金金流流如如下下表表所所示示。A公公司司持持有有的的互互换换头头寸寸可可以以看看成成是是一一份份年年利利率率为为8的的美美元元债债券券多多头头头

42、头寸寸和和一一份份年年利利率率为为11的的英英镑镑债债券券空空头头头头寸寸的组合。的组合。11%11%的英镑利息的英镑利息的英镑利息的英镑利息 8%8%的美元利息的美元利息的美元利息的美元利息 A A公司和公司和B B公司的货币互换流程图公司的货币互换流程图 A公司 B公司 货币互换中A公司的现金流量表（百万）日期日期日期日期 美元现金流美元现金流美元现金流美元现金流 英镑现金流英镑现金流英镑现金流英镑现金流 2003.10.12003.10.115.0015.0010.0010.002004.10.12004.10.1+1.20+1.201.101.102005.10.12005.10.1+

43、1.20+1.201.101.102006.10.12006.10.1+1.20+1.201.101.102007.10.12007.10.1+1.20+1.201.101.102008.10.12008.10.1+16.20+16.2011.1011.10如果我们定义如果我们定义 为货币互换的价值，那为货币互换的价值，那么对收入本币、付出外币的那一方：么对收入本币、付出外币的那一方：其其中中 是是用用外外币币表表示示的的从从互互换换中中分分解解出出来来的的外外币币债债券券的的价价值值；是是从从互互换换中中分分解解出出来来的的本本币币债债券券的的价价值值；是是即即期期汇汇率率（直直接标价法）。

44、接标价法）。对付出本币、收入外币的那一方：对付出本币、收入外币的那一方：例例2假假设设在在美美国国和和日日本本LIBOR利利率率的的期期限限结结构构是是水水平平的的，在在日日本本是是4而而在在美美国国是是9（都都是是连连续续复复利利），某某一一金金融融机机构构在在一一笔笔货货币币互互换换中中每每年年收收入入日日元元，利利率率为为5，同同时时付付出出美美元元，利利率率为为8。两两种种货货币币的的本本金金分分别别为为1000万万美美元元和和120000万万日日元元。这这笔笔互互换换还还有有3年年的的期期限限，即即期期汇汇率为率为1美元美元110日元。日元。如果以美元为本币，那么如果以美元为本币，那

45、么货币互换的价值为货币互换的价值为：如如果果该该金金融融机机构构是是支支付付日日元元收收入入美美元元，则货币互换对它的价值为百万美元。则货币互换对它的价值为百万美元。思思考考 假设在美国和中国假设在美国和中国LIBORLIBOR利率都是平的，利率都是平的，在中国是在中国是5%5%，而在美国是，而在美国是4%4%，中国某一金，中国某一金融机构在一笔货币互换中每年收入美元，融机构在一笔货币互换中每年收入美元，利率为利率为3%3%，同时付出人民币，利率为，同时付出人民币，利率为4%4%。两种货币的本金分别为两种货币的本金分别为100100万美元和万美元和10001000万万人民币，这笔互换还有两年的期限，即期人民币，这笔互换还有两年的期限，即期汇率为汇率为1 1美元元人民币。那么互换的价值是美元元人民币。那么互换的价值是多少？（运用债券组合定价理论计算）多少？（运用债券组合定价理论计算）