《国际经济学宏观》PPT课件.ppt

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1、 第十三章第十三章 汇率决定汇率决定本章结构本章结构第一节第一节 铸币平价理论铸币平价理论第二节第二节 购买力平价理论购买力平价理论一、一价定律一、一价定律二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型第三节第三节 利率平价论利率平价论第四节第四节 货币模型货币模型一、弹性价格货币模型一、弹性价格货币模型二、粘性价格货币模型二、粘性价格货币模型第五节第五节 资产组合平衡模型资产组合平衡模型第一节第一节 铸币平价理论铸币平价理论一、金本位制一、金本位制金币本位制 以一定成色和重量的金币作为本位币，并成为市面流通的法定通货；金币可以自由铸造和自由熔化；银行券可以自由兑换金币；黄金可以自由输出入国境。金块

2、、金汇兑本位 金币不再流通，银行券取代金币成为铸币；银行券有条件地兑换成金块或仍实行金本位制的外国货币；黄金仍可以自由输出入国境。二、铸币平价与法定金平价二、铸币平价与法定金平价 在金本位制度下，两国铸币的含金量之比称为铸币平价(mint par),两种货币的铸币平价是决定汇率的基础。影响汇率变动因素 以铸币平价为基础，以黄金输送点(gold point)为界限，即以黄金输出点(铸币平价加上运输黄金的费用)为上限，以黄金输入点(铸币平价减去运输黄金的费用)为下限，围绕着法定汇率而上下波动。铸币平价说 1英镑铸币重量格令，成色22K，含金量为格令；1美元铸币重量格令，成色90%，含金量为格令。铸

3、币平价 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分。1=黄金输送点与汇率的波动黄金输出点：黄金输出点：当1时，美进口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减少，英镑汇率下跌至 美元以下。黄金输入点：黄金输入点：当1时，美出口商宁愿直接在英国购买黄金运回国，对英镑的供给增加，英镑汇率上升至 美元以上。黄金输出点黄金输入点补充：国际借贷说 1.主要思想 外汇与商品一样，其价格受供求影响；供求取决于国际商品、劳务和其他当前的债权、债务关系；一国债权大于债务，国际市场对该国货币供不应求，汇率上升；债务、债权差额，即国际借贷差额由经常账户与资本账户差额决定；国际借贷分为固定借贷和流动借贷。前者形成借贷关系但尚未进

4、入实际支付，后者则进入实际支付，是影响汇率变动的因素。2.评价贡献贡献 流动借贷引起汇率变动，较合实际；动态角度分析了汇率变动的原因；供求解释易于接受；不足不足 忽视了借贷平衡时，汇率的决定与变动；汇率反作用于国际收支未考虑；仅适应金本位制。第二节 购买力平价说一、一价定律一、一价定律 如果不考虑交易成本等因素，以同一如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。其价格差异的消除。上式中：上式中：P P 表示本国物价；表示本国物价；

5、P P*表示外国物价表示外国物价 e e 表示直接标价的汇率。表示直接标价的汇率。理论基础：理论基础：一价定律和货币数量论。一价定律和货币数量论。基本思路：基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不同品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。的。基本观点：基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之

6、是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比比。二、购买力平价论二、购买力平价论三、购买力平价论的基本形式三、购买力平价论的基本形式 （1 1）绝对购买力平价）绝对购买力平价(Absolute Purchasing Power Parity)对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相同。占的权重相同。.(1).(2)(2)(2)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比。即取率是以不同

7、货币衡量的可贸易商品的价格水平之比。即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。绝对购买力平价与一价定律同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格应当是一样的，但由于货币不同，需要经汇率折算。如果汇率是均衡的，那么汇率就是绝对购买力平价；如果不均衡，则会由于“商品套购”使汇率趋于绝对购买力平价。例例1 1，假如在日本花假如在日本花100100日元可以买到的商品在美国需日元可

8、以买到的商品在美国需要花要花1 1美元，那么购买力平价便为：美元，那么购买力平价便为：USD1=JPY100 USD1=JPY100 如果此时市场汇率为：如果此时市场汇率为：USD1=JPY105 USD1=JPY105 那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购）那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到购买力平价水平，以获取收益，直至使市场汇率恢复到购买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。（2 2）相对购买力平价）相对购买力平价(Relative Purchasing Power Par

9、ity)相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。货币所代表的购买力变动率之比。.(4)对相对购买力平价公式的解释各国物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的，较为稳定的偏离，即：相对购买力平价的一般形式：e=p-p*含义：汇率的升值与贬值是由两国的通胀率差异决定的。如果本国通胀率超过外国，本币将贬值，或者说，本国物价比外国物价上升得快，本币贬值；反之，反之。为常数 例例2 2，假如某段时期，日本商品价格从假如

10、某段时期，日本商品价格从100100日元上升日元上升到到150150日元，同期美国商品价格从日元，同期美国商品价格从1 1美元上升到美元，美元上升到美元，那么，相对购买力平价为：那么，相对购买力平价为：于是日元与美元的汇率应由原来的：于是日元与美元的汇率应由原来的：USD1=JPY100调整为：调整为：USD1=JPY120四、四、购买力平价论的检验购买力平价论的检验 在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对价才能成立。而对2020世纪世纪7070年代以来发达国家汇率分析年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是：得出的一般性结论是：

11、（1 1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。发生，并且偏离幅度较大。（2 2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。（3 3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。五、对购买力平价论的评价五、对购买力平价论的评价揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。购买力平价

12、理论开辟变动上，仍然有很强的生命力。购买力平价理论开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。缺陷：缺陷：忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。它忽视了非贸易品的存在及其影响。它忽视了非贸易品的存在及其影响。忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。的制约。在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。例题：例题：若若A A币与币与B

13、B币的现行汇率是币的现行汇率是 ，A A国的年物价国的年物价上涨幅度是上涨幅度是23%23%，B B国的年物价上涨幅度是国的年物价上涨幅度是3%3%，试依据购买力平价说来预测，试依据购买力平价说来预测1 1年后年后A A币币对对B B币的汇率是多少？币的汇率是多少？解：设一年后A币对B币的汇率为B$1=A$ex 依据购买力平价说，1年后A币对B币的汇率为B$1=A$10.1505则 六、购买力平价论在中国的应用六、购买力平价论在中国的应用 式中：式中：EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的中国出分别表示一定时期以人民币衡量的中国出口、进口总值；口、进口总值；ED、MD分别表示一定时期以美元衡

14、量的中国出口、分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、进口总值；进口总值；P表示预期利润率。表示预期利润率。出口换汇成本出口换汇成本 =.(5)进口换汇成本进口换汇成本 =.(6)第三节利率平价理论一、基本观点一、基本观点 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动

15、会抵消两国间的利率差异，动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。从而使金融市场处于平衡状态。二、基本原理二、基本原理 本国利率ia 外国利率ib 现汇汇率es 期汇汇率ef升贴水率：三、三、利率平价论的基本形式利率平价论的基本形式 抛补套利与非抛补套利抛补套利与非抛补套利以美元进行一年期存款选择美元选择本国货币英 国一年期存款$(1+i)(1/e)（得利）（得利）12月31日12月31日再按远期款预汇率E把美元换成为英镑(1+i*)(E/e)按即期汇率e把英镑换成美元1月1日1月1日$(1/e)(1+i)式中：式中：f 表示远期汇率；表示远期汇率；e表示即期汇率；表示

16、即期汇率；i和和i*分别表示本国利率和外国利率。分别表示本国利率和外国利率。两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。(1)(1)抛补利率平价（抛补利率平价（covered interest-rate parity,CIP）假设：假设：A国（本国）一年期存款利率为国（本国）一年期存款利率为 i；B国（外国）一年期存款利率为国（外国）一年期存款利率为i*；即期汇率为即期汇率为 e(

17、直接标价法直接标价法)；远期限汇率为远期限汇率为 f。那么：那么：存款存款1单位本国货币，单位本国货币，1年后可得：年后可得：（1+i）的）的A国货币，国货币，存款存款1单位外国货币，单位外国货币，1年后可得：年后可得：(1/e+1/e i*)=(1+i*)/e的的B国货币，国货币，即：即：(1+i*)/e f的的A国货币。国货币。两国存款收益应该相同：两国存款收益应该相同：（1+i）=(1+i*)f/e，即：即：（1+i）/(1+i*)=f/e上式两边同减上式两边同减1得：得：（i-i*）/(1+i*)=(f e)/e 即：即：(f e)/e(1+i*)=i-i*(f e)/e+(f-e)/

18、ei*=i-i*(f-e)/ei*非常小，可略去不计，于是得：非常小，可略去不计，于是得：记即期汇率与远期汇率之间的升记即期汇率与远期汇率之间的升(贴贴)水率为水率为套补的利率平价的一般形式：套补的利率平价的一般形式：经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期将_；如果本国利率低于外国利率，本币在远期将_。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。贬值升值 (2)(2)非抛补利率平价非抛补利率平价(uncovered interest-rate parity,UIP)在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来在不进行远期外

19、汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为的汇率为EeEef f,则在则在B B国的投资收益为国的投资收益为EeEef f(1+i*)/e。如。如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立：立：(1+i)=EeEef f(1+i*)/e 对之进行与（对之进行与（7）式相同的推导得：）式相同的推导得：非套补利率平价的一般形式：非套补利率平价的一般形式：预期的汇率远期变动率

20、预期的汇率远期变动率含义：预期的汇率远期变动率等于两国货币含义：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，意利率之差。如果本国利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将贬值。在非套补味着市场预期本币在远期将贬值。在非套补利率平价成立的情况下，如果本国政府提高利率平价成立的情况下，如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。本币的即期汇率将升值。非抛补利率平价公式的经济含义非抛补利率平价公式的经济含义 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利

21、率平价成立时，币利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将来会贬值。场预期本币将来会贬值。例题：例题：如果纽约市场上年利率为14%，伦敦市场上年利率为10%；纽约市场上即期汇率为，求三个月的远期汇率。解：由利率平价理论 三个月美元贴水，英镑升水。伦敦市场三个月的远期汇率为 1=$2.424四、评价四、评价贡献：解释了现期汇率、远期汇率与利率变动之间的相互关系。缺陷：没有考虑交易成本；未考虑资本流动障碍；利率平价说假定套利资金是无限的；还有其他影响汇率的因素未考虑到。第四节第四节 汇率决定的货币分析法汇率决定的货币分析法

22、 货币模型是汇率决定理论中资产市场分析法的一个重要的分支。资产市场法与传统的汇率决定理论不同，它扬弃了传统汇率理论的流量分析法，转而考察货币和资产的存量均衡上，其分析强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。资产市场分析法的构成资产市场分析法的构成 货币分析法（Monetary Approach）资产组合平衡法（Portfolio Balance Approach）二者区别在于关于资本替代性（Capital Substitutability）假定的不同 货币分析法构成货币分析法构成弹性价格货币模型（Flexible-Price Monetary Model）粘性价格货币模型（Sticky-Pr

23、ice Monetary Model）一、一、弹性价格与汇率决定弹性价格与汇率决定现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定模型。代表人物：JFrenkel、MMussa、PKouri、JBilson等人。1975年被提出。基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2）购买力平价持续有效。理论模型理论模型两国的货币需求函数假设如下所示：两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：两国货币供应及实际收入的

24、增长速度快慢的差异，将导致汇率变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态，因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。弹性价格货币模型的主要批评弹性价格货币模型的主要批评（1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。（2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映实际的货币需求变化。粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假定进行了修正。二、粘性价格与汇率超调二、粘性价格与汇率超调代表人物：RDor

25、nbush（预期与汇率动态汇率超调）JFrankel、WBuiter、MMiller假定PPP长期有效，但在短期，资产市场调整快于商品市场调整出现汇率超调，是短期内汇率容易波动的原因，弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足。第五节资产组合分析方法第五节资产组合分析方法WBranson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、Kenen、Dornbush、费雪等人也对该理论有进一步的研究。资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为国内外资产之间不完全替代。资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了均衡，汇率也相应地被决定。基本模型假定分析对象是一个金融开放的小国，

26、那么该国对于外部国家的影响可以忽略不计，该国只受到其他国家的影响。假定该国财富总量（W）由三部分构成：本国货币（M）、本国资产（B）和外国资产（F）。满足：理论模型理论模型当资产供给发生变化时均衡汇率的决定 资产供给变化的两种情况：资产供给总量的变化（财富效应），资产存量结构上的变化（替代效应）资产供应总量变化分为三种情况：货币供应量增加；本币债券供应量增加；外币债券供应量增加 资产结构变化而供给总量不变的情况，一般由中央银行的货币政策，即公开市场业务引起，分为两种具体情况：本币债券与本国货币互换；外币债券与本国货币互换货币供应量增加OB1B0 M0M1利率汇率F1F0E0E1外币债券供应量增

27、加OB1F0 M0利率汇率B0 F1M1E0E1本币债券与本国货币互换OB1F0 M0利率汇率B0 M1E0E1外币债券与本国货币互换OF1F0 M0利率汇率B0 M1E0E1资产分析法简要评价资产分析法简要评价第一，资产市场分析法视汇率为一种资产价格，考察资产市场均衡，而不局限于经常项目收支差额。第二，资产市场分析法是一般均衡分析，克服了传统理论局部均衡分析的局限性。第三，资产市场分析法第一次正式将存量分析方法引入到汇率决定理论中，同时结合流量分析方法，是对传统的单纯流量分析法的重大突破。第四，资产市场分析法带有强烈的政策特征。第五，资产市场分析法中尽管存在不同分支，但它们在基本分析方法上和

28、基本理论思想上是一致。本章小结本章小结 本章主要介绍了四种不同时期的汇率决定理论：铸币平价理论、购买力平价理论、货币模型和资产组合平衡模型。在金铸币本位制度下，黄金被用来规定货币能代表的价值，各国均规定了每一金铸币单位包括的黄金重量和成色，即含金量。两国货币间的比价要用其各自所含的含金量来折算。购买力平价理论，是西方汇率理论中最具影响力的理论之一。购买力平价说有两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。前者指出两国货币的均衡汇率等于两个国家的价格比率，说明某一时点上汇率决定的基础；而后者指出汇率的变动等于两国价格指数的变动差，说明了某一段时间里汇率变动的原因。资产分析法是汇率决定理论中比较新

29、的理论，与传统的汇率决定理论不同的，这一方法扬弃了传统汇率理论的流量分析法，把关注的目光集中到货币和资产的存量均衡上，其分析更加强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。货币法和资产组合平衡法是资产市场法的两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中也有两个基本的分析模型，一是弹性价格货币模型，另一个是粘性价格货币模型。前者认为汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定；后者认为，在短期内，由于不同市场存在不同的调整速度，商品市场和资产市场并不是同时达到均衡的，资产市场调整快于商品市场调整使汇率出现超调，这便是短期内汇率容易波动的原因。资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察，将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。