固定收益证券-债券.ppt

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1、第三章固定收益证券第三章固定收益证券债券债券n n本章重点：本章重点：n n债券的定义、构成、性质与分类债券的定义、构成、性质与分类 n n可转换债券的内容可转换债券的内容 n n债券的的各种投资收益债券的的各种投资收益 n n债券利率期限结构的内容债券利率期限结构的内容 n n债券利率的久期与凸性的基本内容债券利率的久期与凸性的基本内容 第一节第一节 债券的概念与特征债券的概念与特征n n债券的概念债券的概念债券的概念债券的概念:债券是发行人依照法定债券是发行人依照法定债券是发行人依照法定债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限程序发行，并约定在一定期限程序发行，并约定在一定期限程序发

2、行，并约定在一定期限 还本付息还本付息还本付息还本付息的有价证券。的有价证券。的有价证券。的有价证券。n n债券的构成要素：债券的构成要素：债券的构成要素：债券的构成要素：1.1.1.1.债券的发行主体债券的发行主体债券的发行主体债券的发行主体;2.2.2.2.债券的面值债券的面值债券的面值债券的面值;3.3.3.3.债券的票面利率债券的票面利率债券的票面利率债券的票面利率;4.4.4.4.债券的偿还期限债券的偿还期限债券的偿还期限债券的偿还期限;5.5.5.5.债券的价格。债券的价格。债券的价格。债券的价格。债券的性质债券的性质n n1.1.债券是一种有价证券债券是一种有价证券n n2.2.

3、债券是一种证券投资行为的债券是一种证券投资行为的法律凭证法律凭证n n3.3.债券是一种债权债务关系凭证债券是一种债权债务关系凭证n n4.4.债券是一种信用关系的凭证债券是一种信用关系的凭证债券的特征债券的特征1.1.偿还性偿还性偿还性偿还性偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按须按须按须按 期向债权人支付利息和偿还本金期向债权人支付利息和偿还本金期向债权人支付利息和偿还本金期向债权人支付利息和偿还本金 2.2.流动性流动性流动性流动性流动性是指债券持有人可按自己的需

4、要和市场流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场的的的的 实际状况，灵活地转让债券提前收回本金。实际状况，灵活地转让债券提前收回本金。实际状况，灵活地转让债券提前收回本金。实际状况，灵活地转让债券提前收回本金。3.3.安全性安全性安全性安全性安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收发行者经营收益的变动而变动，并且可按期

5、收发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。回本金。回本金。回本金。4.4.收益性收益性收益性收益性收益性是指债券能为投资者带来一定的收入。收益性是指债券能为投资者带来一定的收入。收益性是指债券能为投资者带来一定的收入。收益性是指债券能为投资者带来一定的收入。第二节第二节 债券的分类债券的分类n n按发行主体分类按发行主体分类按发行主体分类按发行主体分类 1.1.1.1.政府债券政府债券政府债券政府债券:国家为筹措资金，按照信国家为筹措资金，按照信国家为筹措资金，按照信国家为筹措资金，按照信用的原则，向投用的原则，向投用的原则，向投用的原则，向投 资者出具的，承诺在一资者出具的，承诺在一

6、资者出具的，承诺在一资者出具的，承诺在一定时期支付利息和到期还本的定时期支付利息和到期还本的定时期支付利息和到期还本的定时期支付利息和到期还本的 债务凭证。债务凭证。债务凭证。债务凭证。(1)(1)政府债券的分类：政府债券的分类：政府债券的分类：政府债券的分类：(a)(a)中央政府债券中央政府债券中央政府债券中央政府债券;(b)(b)地方政府债券地方政府债券地方政府债券地方政府债券;(2)(2)政府债券的特征政府债券的特征政府债券的特征政府债券的特征(a)(a)安全性高安全性高安全性高安全性高;(b)(b)流动性强流动性强流动性强流动性强;(c)(c)减免税待遇减免税待遇减免税待遇减免税待遇;

7、(d)(d)抵押代用率高抵押代用率高抵押代用率高抵押代用率高;(e)(e)调节市场货币量。调节市场货币量。调节市场货币量。调节市场货币量。金融债券金融债券n n金融债券是指银行及非银行金融金融债券是指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。一定期限内还本付息的有价证券。(1)金融债券的特点金融债券的特点(a)安全性好；安全性好；(b)期限较长；期限较长；(c)利率水平较高；利率水平较高；(d)流动性强流动性强。（2 2）公司债券：公司为筹措资金向社）公司债券：公司为筹措资金向社）公司债券：公司为筹措资金向社）公司债券：公司为筹措资金

8、向社会发行的，承诺在一定时期按规定的利会发行的，承诺在一定时期按规定的利会发行的，承诺在一定时期按规定的利会发行的，承诺在一定时期按规定的利率支付利息并到期还本的债务凭证。率支付利息并到期还本的债务凭证。率支付利息并到期还本的债务凭证。率支付利息并到期还本的债务凭证。(a)(a)公司债券的种类：公司债券的种类：公司债券的种类：公司债券的种类：信用公司债券、抵押公司债券、保证公信用公司债券、抵押公司债券、保证公信用公司债券、抵押公司债券、保证公信用公司债券、抵押公司债券、保证公司债券证司债券证司债券证司债券证 券券券券 投投投投 资资资资 学学学学 证券抵押信托公司债券证券抵押信托公司债券证券抵

9、押信托公司债券证券抵押信托公司债券 、设备信托公司、设备信托公司、设备信托公司、设备信托公司债券债券债券债券 、参与、参与、参与、参与 公司债券公司债券公司债券公司债券 、通知公司债券、通知公司债券、通知公司债券、通知公司债券 、可转换公司债券等。可转换公司债券等。可转换公司债券等。可转换公司债券等。(b)(b)公司债券的特点公司债券的特点公司债券的特点公司债券的特点收益率较高；风险相对较大收益率较高；风险相对较大收益率较高；风险相对较大收益率较高；风险相对较大 ；分配优先性；分配优先性；分配优先性；分配优先性 按期限长短分类按期限长短分类1 1短期债券：期限在短期债券：期限在短期债券：期限在

10、短期债券：期限在1 1年以下的债券。年以下的债券。年以下的债券。年以下的债券。2.2.中期债券：它指的是期限在中期债券：它指的是期限在中期债券：它指的是期限在中期债券：它指的是期限在1 1年以上、年以上、年以上、年以上、1010年以下的债券。年以下的债券。年以下的债券。年以下的债券。3.3.长期债券：它指的是期限在长期债券：它指的是期限在长期债券：它指的是期限在长期债券：它指的是期限在1010年以年以年以年以上的债券。上的债券。上的债券。上的债券。4.4.无限期国债：它指的是不规定到期无限期国债：它指的是不规定到期无限期国债：它指的是不规定到期无限期国债：它指的是不规定到期期限，债权人也不能要

11、求清偿但可按期限，债权人也不能要求清偿但可按期限，债权人也不能要求清偿但可按期限，债权人也不能要求清偿但可按期取得利息的一种债券。期取得利息的一种债券。期取得利息的一种债券。期取得利息的一种债券。按计息方式分类按计息方式分类n n1.1.单利债券单利债券n n2.2.复利债券复利债券n n3.3.附息债券附息债券n n4.4.贴现债券贴现债券贴现债券是指在票面上不规定利贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时按某一折率，发行时按某一折 扣率，以低扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时仍于票面金额的价格发行，到期时仍按面额按面额 偿还本金的债券。偿还本金的债券。累进利率债券累进利率债券n n按利率

12、是否固定分类按利率是否固定分类按利率是否固定分类按利率是否固定分类 固定利率债券、浮动利率债券固定利率债券、浮动利率债券固定利率债券、浮动利率债券固定利率债券、浮动利率债券n n按债券形态分类按债券形态分类按债券形态分类按债券形态分类 （1 1）实物债券：一种具有标准格式实物券面）实物债券：一种具有标准格式实物券面）实物债券：一种具有标准格式实物券面）实物债券：一种具有标准格式实物券面的债券。的债券。的债券。的债券。（2 2）凭证式债券：一种债权人认购债券的收）凭证式债券：一种债权人认购债券的收）凭证式债券：一种债权人认购债券的收）凭证式债券：一种债权人认购债券的收款凭款凭款凭款凭 证，而不是

13、债券发行人制定的标准格式的证，而不是债券发行人制定的标准格式的证，而不是债券发行人制定的标准格式的证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券。债券。债券。债券。（3 3）记账式债券：没有实物形态的票券，而）记账式债券：没有实物形态的票券，而）记账式债券：没有实物形态的票券，而）记账式债券：没有实物形态的票券，而是在电脑账户中作记录。是在电脑账户中作记录。是在电脑账户中作记录。是在电脑账户中作记录。按发行区域分类按发行区域分类n n1.1.国内债券：以本国货币为单位在国内金融国内债券：以本国货币为单位在国内金融国内债券：以本国货币为单位在国内金融国内债券：以本国货币为单位在国内金融市场上发行的债券

14、。市场上发行的债券。市场上发行的债券。市场上发行的债券。n n2.2.国际债券：以外国货币为单位，在国际金国际债券：以外国货币为单位，在国际金国际债券：以外国货币为单位，在国际金国际债券：以外国货币为单位，在国际金融市场上发行的债券。融市场上发行的债券。融市场上发行的债券。融市场上发行的债券。n n外国债券：指发行人在外国证券市场发行外国债券：指发行人在外国证券市场发行外国债券：指发行人在外国证券市场发行外国债券：指发行人在外国证券市场发行的，以市场所在国货币为面值的债券。的，以市场所在国货币为面值的债券。的，以市场所在国货币为面值的债券。的，以市场所在国货币为面值的债券。n n欧洲债券：指发

15、行人在外国证券市场发行的、欧洲债券：指发行人在外国证券市场发行的、欧洲债券：指发行人在外国证券市场发行的、欧洲债券：指发行人在外国证券市场发行的、以市场所在国以外的第三国的货币为面值的债以市场所在国以外的第三国的货币为面值的债以市场所在国以外的第三国的货币为面值的债以市场所在国以外的第三国的货币为面值的债券，又叫境外债券、欧洲货币债券。券，又叫境外债券、欧洲货币债券。券，又叫境外债券、欧洲货币债券。券，又叫境外债券、欧洲货币债券。第三节可转换债券第三节可转换债券n n可转换债券的定义与特征可转换债券的定义与特征可转换债券的定义与特征可转换债券的定义与特征定义：可转换债券，是指发行人依照法定程序

16、定义：可转换债券，是指发行人依照法定程序定义：可转换债券，是指发行人依照法定程序定义：可转换债券，是指发行人依照法定程序发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换成本公司股票的公司债券。成本公司股票的公司债券。成本公司股票的公司债券。成本公司股票的公司债券。n n可转换债券的特征可转换债券的特征可转换债券的特征可转换债券的特征1 1可转换债券是一种附有认股权的债券，可转换债券是一种附有认股权的债券，可转换债券是一种附有认股权的债券，可转换债券是一种附有认股权的债券，兼有公司债券

17、和股票的双重特征。兼有公司债券和股票的双重特征。兼有公司债券和股票的双重特征。兼有公司债券和股票的双重特征。2 2可转换债券具有双重选择权的特征。可转换债券具有双重选择权的特征。可转换债券具有双重选择权的特征。可转换债券具有双重选择权的特征。投资者可自行选择是否转股，转债发行人拥有投资者可自行选择是否转股，转债发行人拥有投资者可自行选择是否转股，转债发行人拥有投资者可自行选择是否转股，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权。是否实施赎回条款的选择权。是否实施赎回条款的选择权。是否实施赎回条款的选择权。n n可转换债券的构成要素可转换债券的构成要素可转换债券的构成要素可转换债券的构成要素1 1公

18、司发行可转换公司的条件公司发行可转换公司的条件公司发行可转换公司的条件公司发行可转换公司的条件2 2转换比例与转换期限转换价格：转换比例与转换期限转换价格：转换比例与转换期限转换价格：转换比例与转换期限转换价格：是指可转换债券转换为每股普通股份所是指可转换债券转换为每股普通股份所是指可转换债券转换为每股普通股份所是指可转换债券转换为每股普通股份所支付的价格。支付的价格。支付的价格。支付的价格。3 3赎回条款与回售条款。赎回是指发赎回条款与回售条款。赎回是指发赎回条款与回售条款。赎回是指发赎回条款与回售条款。赎回是指发行人可以提前赎回未到期的发行在外的行人可以提前赎回未到期的发行在外的行人可以提

19、前赎回未到期的发行在外的行人可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。回售是指可转换公司可转换公司债券。回售是指可转换公司可转换公司债券。回售是指可转换公司可转换公司债券。回售是指可转换公司债持有入按事先约定的价格将所持可转债持有入按事先约定的价格将所持可转债持有入按事先约定的价格将所持可转债持有入按事先约定的价格将所持可转债卖给发行人的行为。债卖给发行人的行为。债卖给发行人的行为。债卖给发行人的行为。4 4转换价格修正条款转换价格修正条款转换价格修正条款转换价格修正条款可转换债券的理论价值可转换债券的理论价值 可转换债券的理论价值相当于可转换债券的理论价值相当于将未来一系列债息收入加上面

20、值按将未来一系列债息收入加上面值按一定市场利率折成的现值考虑可转一定市场利率折成的现值考虑可转换的债券因素：换的债券因素：2.可转换债券的转换价值转换价值可转换债券的转换价值转换价值是可转换债券实际转换时按转换成是可转换债券实际转换时按转换成普通股的市场价格计算的理论价值。普通股的市场价格计算的理论价值。3.可转换债券的市场价格可转换债券的市场价格 可转换债券的市场价格受供求可转换债券的市场价格受供求关系的影响，可能与关系的影响，可能与 理论价值相理论价值相同，也可能不同同，也可能不同 当市场价格与理当市场价格与理论价论价 值相同时，称为转换平价；值相同时，称为转换平价；如果市场价格高于理论如

21、果市场价格高于理论 价值，称价值，称为转换升水；市场价格低于理论价为转换升水；市场价格低于理论价值，称值，称 为转换贴水。为转换贴水。第四节债券投资收益第四节债券投资收益n n到期收益率到期收益率又称最终收益率，是使得债券所有到期收益率到期收益率又称最终收益率，是使得债券所有到期收益率到期收益率又称最终收益率，是使得债券所有到期收益率到期收益率又称最终收益率，是使得债券所有支付额的现值等于债券价格的贴现率。计算：现值法、简化法支付额的现值等于债券价格的贴现率。计算：现值法、简化法支付额的现值等于债券价格的贴现率。计算：现值法、简化法支付额的现值等于债券价格的贴现率。计算：现值法、简化法n n持

22、有期收益率持有期收益率指买入债券后持有一段时间，持有期收益率持有期收益率指买入债券后持有一段时间，持有期收益率持有期收益率指买入债券后持有一段时间，持有期收益率持有期收益率指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率，它包括持有债券期又在债券到期前将其出售而得到的收益率，它包括持有债券期又在债券到期前将其出售而得到的收益率，它包括持有债券期又在债券到期前将其出售而得到的收益率，它包括持有债券期间的利息收入和资本损益。间的利息收入和资本损益。间的利息收入和资本损益。间的利息收入和资本损益。n n贴现债券持有期收益率贴现债券持有期收益率贴现债券持有期收益率贴现债券持有期收益率n

23、n息票债券持有期收益率计算息票债券持有期收益率计算息票债券持有期收益率计算息票债券持有期收益率计算 n n一次还本付息债券持有期收益率计算：即期利率与远期利一次还本付息债券持有期收益率计算：即期利率与远期利一次还本付息债券持有期收益率计算：即期利率与远期利一次还本付息债券持有期收益率计算：即期利率与远期利率。率。率。率。1 1即期利率一个即期利率是某一给定时点上折价证券的到期即期利率一个即期利率是某一给定时点上折价证券的到期即期利率一个即期利率是某一给定时点上折价证券的到期即期利率一个即期利率是某一给定时点上折价证券的到期收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。收益率，它可以看作是联系于

24、一个即期合约的利率。收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。2.2.远期利率远期利率是以未来某时点起计算的一段时间的利远期利率远期利率是以未来某时点起计算的一段时间的利远期利率远期利率是以未来某时点起计算的一段时间的利远期利率远期利率是以未来某时点起计算的一段时间的利率，或者说未来两个时点之间的利率水平。率，或者说未来两个时点之间的利率水平。率，或者说未来两个时点之间的利率水平。率，或者说未来两个时点之间的利率水平。n n瞬时利率即在无限短的时间内的回报率，连续利率瞬时利率即在无限短的时间内的回报率，连续利率瞬时利率即在无限短的时间内的回报率

25、，连续利率瞬时利率即在无限短的时间内的回报率，连续利率为其中的一种。利率的期限结构债券的到期收益率为其中的一种。利率的期限结构债券的到期收益率为其中的一种。利率的期限结构债券的到期收益率为其中的一种。利率的期限结构债券的到期收益率和到期期限之间的关系称为利率的期限结构。期限和到期期限之间的关系称为利率的期限结构。期限和到期期限之间的关系称为利率的期限结构。期限和到期期限之间的关系称为利率的期限结构。期限结构通常可用收益率曲线表示，它是用图形来描述结构通常可用收益率曲线表示，它是用图形来描述结构通常可用收益率曲线表示，它是用图形来描述结构通常可用收益率曲线表示，它是用图形来描述同一种债券的到期收

26、益率和到期期限的关系。同一种债券的到期收益率和到期期限的关系。同一种债券的到期收益率和到期期限的关系。同一种债券的到期收益率和到期期限的关系。n n流动偏好理论流动偏好理论认为投资者有一种偏好流动偏好理论流动偏好理论认为投资者有一种偏好流动偏好理论流动偏好理论认为投资者有一种偏好流动偏好理论流动偏好理论认为投资者有一种偏好短期债券的倾向，因为这些投资容易变现，同时投短期债券的倾向，因为这些投资容易变现，同时投短期债券的倾向，因为这些投资容易变现，同时投短期债券的倾向，因为这些投资容易变现，同时投资于短期债券面临较小的利率风险。流动性溢价：资于短期债券面临较小的利率风险。流动性溢价：资于短期债券

27、面临较小的利率风险。流动性溢价：资于短期债券面临较小的利率风险。流动性溢价：对利率期限结构的解释：下倾的期限结构表明对即对利率期限结构的解释：下倾的期限结构表明对即对利率期限结构的解释：下倾的期限结构表明对即对利率期限结构的解释：下倾的期限结构表明对即期利率的一个下降的预期，而上倾的期限结构可能期利率的一个下降的预期，而上倾的期限结构可能期利率的一个下降的预期，而上倾的期限结构可能期利率的一个下降的预期，而上倾的期限结构可能表明一个上升的预期，也可能表明一个下降的预期，表明一个上升的预期，也可能表明一个下降的预期，表明一个上升的预期，也可能表明一个下降的预期，表明一个上升的预期，也可能表明一个

28、下降的预期，这取决于上倾的陡峭程度。这取决于上倾的陡峭程度。这取决于上倾的陡峭程度。这取决于上倾的陡峭程度。n n预期理论又称预期理论又称预期理论又称预期理论又称“无偏预期理论无偏预期理论无偏预期理论无偏预期理论”，它认为期限结构完全取，它认为期限结构完全取，它认为期限结构完全取，它认为期限结构完全取决于对未来利率的市场预期。结论：投资者预期即期利率决于对未来利率的市场预期。结论：投资者预期即期利率决于对未来利率的市场预期。结论：投资者预期即期利率决于对未来利率的市场预期。结论：投资者预期即期利率在未来上升，是向上倾斜的期限结构；反过来，预期即期在未来上升，是向上倾斜的期限结构；反过来，预期即

29、期在未来上升，是向上倾斜的期限结构；反过来，预期即期在未来上升，是向上倾斜的期限结构；反过来，预期即期利率在未来下降，则是向下倾斜的期限结构。利率在未来下降，则是向下倾斜的期限结构。利率在未来下降，则是向下倾斜的期限结构。利率在未来下降，则是向下倾斜的期限结构。n n市场分割理论：认为不同的投资者和借款者受法律、偏好、市场分割理论：认为不同的投资者和借款者受法律、偏好、市场分割理论：认为不同的投资者和借款者受法律、偏好、市场分割理论：认为不同的投资者和借款者受法律、偏好、或对特定到期期限的习惯等限制。根据市场分隔理论，不或对特定到期期限的习惯等限制。根据市场分隔理论，不或对特定到期期限的习惯等

30、限制。根据市场分隔理论，不或对特定到期期限的习惯等限制。根据市场分隔理论，不同到期期限的证券的利率很少或完全不影响其他到期期限同到期期限的证券的利率很少或完全不影响其他到期期限同到期期限的证券的利率很少或完全不影响其他到期期限同到期期限的证券的利率很少或完全不影响其他到期期限的证券的利率，即期利率取决于每一市场的供给和需求条的证券的利率，即期利率取决于每一市场的供给和需求条的证券的利率，即期利率取决于每一市场的供给和需求条的证券的利率，即期利率取决于每一市场的供给和需求条件。件。件。件。n n凸性：债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升凸性：债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升凸

31、性：债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升凸性：债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过债券收益率以同样比率上升引起的债券价格的幅度要超过债券收益率以同样比率上升引起的债券价格的幅度要超过债券收益率以同样比率上升引起的债券价格的幅度要超过债券收益率以同样比率上升引起的债券价格下降幅度。切线和用久期预测的价格的变动相对应。久期下降幅度。切线和用久期预测的价格的变动相对应。久期下降幅度。切线和用久期预测的价格的变动相对应。久期下降幅度。切线和用久期预测的价格的变动相对应。久期可以可以可以可以 在利率变动无限小时精确地衡量价格的变动，但当在利率变动无限小时精确地衡量价格的变动，但当在利率变动无限小时精确地衡量价格的变动，但当在利率变动无限小时精确地衡量价格的变动，但当 利率发生大的增加时，凸度的重要性就增大了利率发生大的增加时，凸度的重要性就增大了利率发生大的增加时，凸度的重要性就增大了利率发生大的增加时，凸度的重要性就增大了