第4部分投资方案的选择.ppt

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1、第4部分投资方案的选择 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望4.1 4.1 建设项目方案的类型建设项目方案的类型1.1.互斥型互斥型q诸方案之间存在着互相排斥、互不相容的关系诸方案之间存在着互相排斥、互不相容的关系q采纳某一方案，就会排斥这组方案中的其他方案采纳某一方案，就会排斥这组方案中的其他方案2.2.独立型独立型q各个方案的现金流量独立，不具有相关性各个方案的现金流量独立，不具有相关性q任一方案的采用与否都不影响其他方案是否采用的决任一方案的采用与

2、否都不影响其他方案是否采用的决策策3.3.混合型混合型q独立型方案和互斥型方案的混合情况独立型方案和互斥型方案的混合情况q在有限的资源约束条件下有几个相互独立的投资方案，在有限的资源约束条件下有几个相互独立的投资方案，在这些独立方案中又分别包含若干个互斥方案在这些独立方案中又分别包含若干个互斥方案4.2 4.2 排他型方案的选择排他型方案的选择绝对效果检验绝对效果检验：考察备选方案中各方案自身的经济效果：考察备选方案中各方案自身的经济效果是否满足评价准则的要求；是否满足评价准则的要求；筛选筛选相对效果检验相对效果检验：考察备选方案中哪个方案相对最优。：考察备选方案中哪个方案相对最优。评优评优各

3、各评评价价方方案案是是相相关关的的，即即一一个个方方案案被被接接受受，则则其其他他方方案就要被拒绝。案就要被拒绝。此时的决策问题分两个步骤：此时的决策问题分两个步骤：评价方法和评价指标评价方法和评价指标 评价方法评价方法采用的评价指标采用的评价指标绝对经济效果绝对经济效果相对经济效果相对经济效果全面评价全面评价净现值、净年值净现值、净年值差额投资内部收益率差额投资内部收益率差额投资净现值差额投资净现值局部比较局部比较费用现值、费用年值费用现值、费用年值一、寿命期相等的排他型方案选择寿命期相等的排他型方案选择1、净现值法和净年值法、净现值法和净年值法p 操作步骤操作步骤 绝效果检验：计算各方案的

4、绝效果检验：计算各方案的NPVNPV或或NAVNAV，并加以检验；，并加以检验；相对效果检验：比较通过绝对效果检验的方案的大小相对效果检验：比较通过绝对效果检验的方案的大小 选最优方案选最优方案p 判别准则判别准则NPVNPVi i00且且maxmax（NPVNPVi i）所对应的方案为最优方案）所对应的方案为最优方案NAVNAVi i00且且maxmax（NAVNAVi i）所对应的方案为最优方案）所对应的方案为最优方案例例1 1：某公司拟生产某种产品，为此需增加新的生产线，现有：某公司拟生产某种产品，为此需增加新的生产线，现有A A、B B、C C三个方案，现金流量如表所示。寿命期均为三个

5、方案，现金流量如表所示。寿命期均为6 6年，年，6 6年末年末残值为残值为0 0，基准收益率，基准收益率10%10%。选择哪个方案在经济上最有利？。选择哪个方案在经济上最有利？投资方案投资方案初期投资初期投资销售收入销售收入运营费用运营费用净收益净收益A20001200500700B30001600650950C400016004501150所以所以B B方案最优方案最优净净现现值值法法净净年年值值法法所以所以B B方案最优方案最优2、差额净现值法、差额净现值法评价准则：评价准则：NPV NPV 0 0，投资大的方案被接受，投资大的方案被接受 NPVNPV0 0，投资小的方案被接受，投资小的方

6、案被接受按投资从小到大排列各方案按投资从小到大排列各方案否否增设投资、收益均为增设投资、收益均为0的方案的方案保留原临时最优方案保留原临时最优方案临时最优方案与相邻方案比较临时最优方案与相邻方案比较以投资额大的方案为临时以投资额大的方案为临时最优方案最优方案结束环比得出最优方案结束环比得出最优方案是是否否选投资额最小方案为临时最优方案选投资额最小方案为临时最优方案NPV0是否完成全部对比是否完成全部对比操操作作步步骤骤例例2 2：某建筑承包商拟购买设备用于租赁，现有三个方案，寿：某建筑承包商拟购买设备用于租赁，现有三个方案，寿命期均为命期均为1010年，年，1010年末残值为年末残值为0 0，

7、基准收益率，基准收益率15%15%，选择哪个在，选择哪个在经济上最有利？经济上最有利？投资项目的被选方案投资项目的被选方案 单位：万元单位：万元 方案方案年末年末ABC01105000140080001900100002500 投资项目的被选方案投资项目的被选方案 单位：万元单位：万元 方案方案年末年末ABC01105000140080001900100002500A000（1）对方案）对方案A1和和A0进行比较：进行比较：A0淘汰，淘汰，A为临时最优方案。为临时最优方案。（2）对方案）对方案B和和A进行比较：进行比较：B淘汰，淘汰，A仍为临时最优方案。仍为临时最优方案。投资项目的被选方案投资

8、项目的被选方案 单位：万元单位：万元 方案方案年末年末A0ABC0110005000140080001900100002500（3）对方案）对方案C和和A进行比较：进行比较：A淘汰，淘汰，C为最优方案为最优方案3、差额内部收益率法、差额内部收益率法评价准则：评价准则：IRRIRR i ic c，投资大的方案被接受，投资大的方案被接受 IRRIRRi ic c，投资小的方案被接受，投资小的方案被接受由于内部收益率不是初期投资的收益率，因此对互斥项目由于内部收益率不是初期投资的收益率，因此对互斥项目而言，不能用内部收益率进行排序和选优，而应当用增量而言，不能用内部收益率进行排序和选优，而应当用增量

9、投资内部收益率（即差额内部收益率）投资内部收益率（即差额内部收益率）例：有例：有A A、B B 两个方案，其逐年投资及收益如表两个方案，其逐年投资及收益如表 A、B 方案的净现金流量表方案的净现金流量表 单位：万元单位：万元 年年 份份01 2345方案方案A 的净现流量的净现流量 方案方案B 的净现流量的净现流量-50-150205015601540104020 20增量净现金流量增量净现金流量 B-A-100304525300排他型方案内部收益率排他型方案内部收益率排他型方案内部收益率排他型方案内部收益率的比较的比较的比较的比较 A、B 项目的项目的 NPV（i）值和值和 IRR 值值 单

10、位：万元单位：万元 NPV(i)i%051011.7714.351518.6920方案方案A方案方案B306019.5135.1711.1014.838.518.515.0704.26-2.040-12.71-1.38-16.19B -A3015.663.730-5.07-6.30-12.71-14.81B BNPVNPVIRRIRRB B14.3514.35IRRIRRA A18.6918.69A Ai%i%0 02 210108 86 64 460604040202012122020181816161414IRR IRR 11.7711.77NPVNPVA A NPV NPVB BNPVN

11、PVA A ic是否完成全部对比是否完成全部对比操操作作步步骤骤例例3 3：某建筑承包商拟购买设备用于租赁，现有三个方案，寿：某建筑承包商拟购买设备用于租赁，现有三个方案，寿命期均为命期均为1010年，年，1010年末残值为年末残值为0 0，基准收益率，基准收益率15%15%，选择哪个在，选择哪个在经济上最有利？经济上最有利？投资项目的被选方案投资项目的被选方案 单位：万元单位：万元 方案方案年末年末ABC0110500014008000190010002500 投资项目的备选方案投资项目的备选方案 单位：万元单位：万元 方案方案年末年末A0ABC01100050001400800019001

12、0002500（1 1）计算方案与基准方案）计算方案与基准方案A A间的差额内部收益率：间的差额内部收益率：A A为临时最优方案为临时最优方案 （2 2）计算方案与方案）计算方案与方案A A间的差额内部收益率：间的差额内部收益率：A A仍为临时最优方案仍为临时最优方案 投资项目的备选方案投资项目的备选方案 单位：万元单位：万元 方案方案年末年末A0ABC011000500014008000190010002500（3 3）计算方案与方案间的差额内部收益率：）计算方案与方案间的差额内部收益率：为最优方案为最优方案 IRRIRR1 125%IRR25%IRR2 219.9%IRR19.9%IRR3

13、 321.9%21.9%不能直接用内部收益率来对比不能直接用内部收益率来对比例：运用差额内部收益率法对投资项目的三个互斥备选方案例：运用差额内部收益率法对投资项目的三个互斥备选方案A A、B B、C C求最优方案。（求最优方案。（i ic c=12=12）投资项目的备选方案投资项目的备选方案 单位：万元单位：万元 方案方案年末年末A AB BC C0 01 11010-174-1744040-260-2604949-300-3006666解：各方案按投资额从小到大依次排序为：解：各方案按投资额从小到大依次排序为：A A，B B，C C IRRIRRB-A B-A 12%12%，保留投资额小的，

14、保留投资额小的 A A 方案。方案。NPVNPVA A,故选用故选用B B设备。设备。方案重复法的优缺点：方案重复法的优缺点：优点：优点：p有效解决了寿命不等的方案之间的净现值的可比性有效解决了寿命不等的方案之间的净现值的可比性问题；问题；缺点：缺点：p方案可重复实施的假定不是在任何时候下都适用的，方案可重复实施的假定不是在任何时候下都适用的，尤其对于某些不可再生资源开发项目；尤其对于某些不可再生资源开发项目；p不适用于技术更新快的产品和设备方案的比较。不适用于技术更新快的产品和设备方案的比较。2、年等值法（净年值法）和年费用法、年等值法（净年值法）和年费用法3、研究期法、研究期法研究期就是选

15、定的供研究用的共同期限。研究期就是选定的供研究用的共同期限。一般取两个方案中寿命短的那个寿命期为研究期。一般取两个方案中寿命短的那个寿命期为研究期。寿命未结束方案的未使用价值的处理问题：寿命未结束方案的未使用价值的处理问题：承认未使用价值承认未使用价值预预测测方方案案未未使使用用价价值值在在研研究究期期末末的的价价值值，并并作作为为现现金流入量金流入量4.3 4.3 独立型方案的选择独立型方案的选择 资金受限制的独立型方案评选资金受限制的独立型方案评选各各评评价价方方案案不不相相关关，任任一一方方案案的的采采用用与与否否都都不不影影响响其其他方案是否采用的决策。他方案是否采用的决策。资金不受限

16、制的独立型方案评选资金不受限制的独立型方案评选各方案通过了自身绝对经济效果的检验即可选择各方案通过了自身绝对经济效果的检验即可选择保证在给定资金预算总额的前提下，取得最大的保证在给定资金预算总额的前提下，取得最大的经济效果经济效果1、独立方案排他化法（方案组合法）、独立方案排他化法（方案组合法）p 操作步骤操作步骤（1 1）列出所有可能的组合；（）列出所有可能的组合；（2 2m m个方案）个方案）（2 2）计算每个组合方案的现金流量；）计算每个组合方案的现金流量；（3 3）排除总投资额超过资金限额的组合方案；）排除总投资额超过资金限额的组合方案；（4 4）对剩下的所有组合方案按互斥方案的比较方

17、法确定）对剩下的所有组合方案按互斥方案的比较方法确定最优组合方案。最优组合方案。p在资金限量条件下，选择一组不突破资金限额而经在资金限量条件下，选择一组不突破资金限额而经济效益又最大的互斥组合投资项目，做为分配资金济效益又最大的互斥组合投资项目，做为分配资金的对象。的对象。例例8 8：有三个相互独立的方案：有三个相互独立的方案A A、B B、C C，各方案的投资、年净，各方案的投资、年净收益如表，方案寿命期都为收益如表，方案寿命期都为 5 5 年。已知总投资限额为年。已知总投资限额为30000 30000 万元。若基准折现率为万元。若基准折现率为15%15%，应当如何选择方案？，应当如何选择方

18、案？方案组合方案组合总投资额总投资额净现值净现值A A、B B、C C三方案投资收益表三方案投资收益表方案方案投资（生产期初）投资（生产期初）年净收益年净收益A BC 12000 10000 17000430042005800A BCABACBCABC1200010000 17000220002900027000390002413.64078.42441.66492.04855.26520.0故组合方案故组合方案BC BC 为最优方案为最优方案2、效率指标排序法、效率指标排序法 p 操作步骤操作步骤1 1）计算各方案）计算各方案IRRIRR的值。的值。2 2）按）按IRRIRR从小到大的顺序绘

19、制资金收益直方图。从小到大的顺序绘制资金收益直方图。3 3）计算资金成本率并由小到顺序绘图。）计算资金成本率并由小到顺序绘图。4 4）标注资金约束。）标注资金约束。5 5）选择）选择IRRIRRi ic c，且资金约束条件允许的最体优项目组合。，且资金约束条件允许的最体优项目组合。例例9 9：6 6个相互独立的方案，寿命期均为个相互独立的方案，寿命期均为6 6年。年。(1)(1)若资金利率若资金利率icic1010，资金限额，资金限额300300万；万；(2)(2)若投资资金在若投资资金在100100万元之内，万元之内，ic=10%,ic=10%,投资每增加投资每增加100100万元，万元，i

20、cic提高提高4 4。问哪些方案最有利？。问哪些方案最有利？方案方案初始投资初始投资年净收益年净收益方案方案初始投资初始投资年净收益年净收益A6018D8021.7B5511.9E7528.3C4515.2F7017解：计算各方案的解：计算各方案的IRRIRRA20%；IRRB8%；IRRC25%；IRRD16%；IRRE30%；IRRF12%100ECADFB557545608070100100101012128 8选择方案组合选择方案组合ECADECAD选择方案组合选择方案组合ECAECA4.4 4.4 混合型方案的选择混合型方案的选择 资金受限制资金受限制的混合型方案评选的混合型方案评选

21、 在有限的资源约束条件下有几个相互独立的投资在有限的资源约束条件下有几个相互独立的投资方案，在这些独立方案中又分别包含若干个互斥方案方案，在这些独立方案中又分别包含若干个互斥方案 资金不受限制资金不受限制的混合型方案评选的混合型方案评选从各独立方案中选择互斥型方案中净现值最大且大于等从各独立方案中选择互斥型方案中净现值最大且大于等于零的方案加以组合即可。于零的方案加以组合即可。保证在给定资金预算总额的前提下，取得最大的经济效果保证在给定资金预算总额的前提下，取得最大的经济效果1、混合方案排他化法（方案组合法）、混合方案排他化法（方案组合法）2、追加投资效率指标排序法、追加投资效率指标排序法 计

22、算各方案的追加投资计算各方案的追加投资内部收益率内部收益率IRRIRR淘汰无资格方案淘汰无资格方案按按IRRIRR由大到小由大到小绘制直方图绘制直方图标注资金成本率和资标注资金成本率和资金约束条件金约束条件选择最优项目组合方案选择最优项目组合方案无资格方案无资格方案在投资额递增的在投资额递增的N N个方案中，若按投资个方案中，若按投资额排序为额排序为1 1，2 2，j j，j+1j+1，N N，而第，而第j j个方案个方案对第对第j-1j-1个方案的追加投资收益率个方案的追加投资收益率低于低于第第j+1j+1个方案对第个方案对第j j个方案的追加投资收益率，则第个方案的追加投资收益率，则第j

23、j个方案即为个方案即为无资格方无资格方案。案。0 01001002002003003004004003030505060609090C C方案为无方案为无资格方案资格方案A AB BC CD D投资投资收益收益投资收益率投资收益率例例1010：某公司下属：某公司下属ABCABC三个子公司，分别制定寿命期为三个子公司，分别制定寿命期为1 1年的投年的投资计划，各单位之间的投资彼此不受影响，其投资额和投资后资计划，各单位之间的投资彼此不受影响，其投资额和投资后的净收益如表，个单位内部的投资方案是互斥的。当该公司资的净收益如表，个单位内部的投资方案是互斥的。当该公司资金总额为金总额为400400万元

24、时，应选哪些方案？基准投资收益率万元时，应选哪些方案？基准投资收益率1010。A A子公司子公司B B子公司子公司C C子公司子公司方案方案投资额投资额收益收益方案方案投资额投资额收益收益方案方案投资额投资额收益收益A1A1100100130130B1B1100100148148C1C1100100115115A2A2200200245245B2B2200200260260C2C2200200240240A3A3300300354354C3C3300300346346A A子公司子公司B B子公司子公司C C子公司子公司方案方案投资额投资额收益收益方案方案投资额投资额收益收益方案方案投资额投资

25、额收益收益A1A1100100130130B1B1100100148148C1C1100100115115A2A2200200245245B2B2200200260260C2C2200200240240A3A3300300354354C3C3300300346346解：求出各方案的追加投资内部收益率解：求出各方案的追加投资内部收益率A A子公司子公司B B子公司子公司C C子公司子公司方案方案投资额投资额收益收益方案方案投资额投资额收益收益方案方案投资额投资额收益收益A1A1100100130130B1B1100100148148C1C1100100115115A2A2200200245245

26、B2B2200200260260C2C2200200240240A3A3300300354354C3C3300300346346解：求出各方案的追加投资内部收益率解：求出各方案的追加投资内部收益率画出互斥方案选择图，排除无资格方案画出互斥方案选择图，排除无资格方案0 0100100200200300300130130245245354354A1A1A2A2A3A30 0100100200200148148260260B1B1B2B20 0100100200200300300115115240240346346C1C1C2C2C3C3C1C1为无资格方案为无资格方案 排除无资格方案后，求出新的追加投资内部收益率排除无资格方案后，求出新的追加投资内部收益率（即排除（即排除C1C1方案后，求出方案后，求出IRRIRRC2-C0C2-C0）B1-B0100100200100100400A1-A0C2-C0A2-A1B2-B148%48%30%30%20%20%15%15%12%12%i=10%i=10%当资金限额为当资金限额为400400万元时，应选（万元时，应选（B B1 1-B-B0 0)+(A)+(A1 1-A-A0 0)+(C)+(C2 2-C-C0 0）=B=B1 1+A+A1 1+C+C2 2,即即A A1 1、B B1 1、C C2 2为最优方案组合为最优方案组合