期货对冲交易管理风险的模式.ppt

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1、期货对冲交易管理风险的模式期货对冲交易管理风险的模式 华安期货有限责任公司华安期货有限责任公司 杜贤利杜贤利 2011.10主要内容n期货投资基础n套期保值理论与实务n预期式套保策略技巧n期现套利套保策略n跨期套利套保策略n进口套利套保策略n跨品种套利对冲一、期货投资基础 1.期货的概念 做期货到底是做什么呢？做期货到底是做什么呢？做期货做期货 =签合同签合同物物交易物物交易远期交易远期交易标准化合约交易标准化合约交易季节性风险（运输、仓储）信用风险履约风险期货交易所作为第三方为买卖双方提供担保上海期货交易所期货合约范本l交易品种：阴极铜l交易单位：5吨/手l报价单位：元(人民币)/吨l最小变

2、动：价位10元/吨l每日价格最大波动限制：不超过上一结算价+4%l合约交割月份：1-12月l交易时间：上午9:00-11:30下午13:30-15:00l最后交易日：合约交割月份15日(遇法定假日顺延)l交割日期：合约交割月份交割日期：合约交割月份16-2016-20日日(遇法定假日顺延遇法定假日顺延)l交割等级交割等级l1)标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467-1997l标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。l2)替代品：la.高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定，经本所指定的质检单位检查合格，由本所公告后实行升水；l注册阴级铜，符合BSEN19

3、78:1998标准(阴级铜级别代号CU-CATH-1)。l交割地点：交易所指定交割仓库交割地点：交易所指定交割仓库l交易保证金：合约价值的5%l交易手续费：不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)l交割方式：实物交割l交易代码CU通俗的说期货就是一个标准化的实货合同 1、多头 签订了一个提前购买合同2、空头 签订了一个提前销售合同3、多头平仓 签订了一个销售合同对冲4、空头平仓 签订了一个购买合同对冲交易所通过保证金制度为买卖双方提供履约担保。期货市场是企业对冲风险，锁定加工利润、生产成本、管理库存的平台。投资方式：针对价格的单向交易，针对基差的双向交易，针对合约价差的对冲交易，作为提前购货销

4、货的平台。2、期货交易的理解二、套期保值理论与实务v1.套期保值的用途v对于生产型企业主要是通过期货市场提前销货锁定生产利润；v对于贸易型企业，主要是通过期货市场锁定采购成本与销售利润；v对于消费企业而言，主要是通过期货市场锁定原料成本；v三类企业的共同点在于，企业的产品或者原料价格是以期货为基准定价的，这为锁定风险奠定了理论基础。v除此之外，企业还可以借助期货市场管理库存、融资套利、扩大产品市场份额等。2.套期保值模式v1 1、传统套期保值：、传统套期保值：核心在于对同一商品在期货市场上建立与现货市场部位相反的头寸，以规避现货的价格风险。这种从期、现货价格高度相关性，并随着时间发展而出现趋同

5、性的立足点出发，得出的方向相反、时间相同、数量相同、品种相同或相近原则，这种套期保值理论，被广大企业最熟知，也是初期应用较广泛的理论。但从国内实践来看，企业采用此原则规避风险，效果较差。v2 2、基差逐利套期保值：、基差逐利套期保值：套期保值的核心不在于消除风险，而在于通过寻求基差方面的变化或预期基差变化来谋求利润。为了减少基差风险甚至在基差变动中获取额外的利润，可以在保值品种、到期月份、交易部位、持仓数量等变量上作出有效的选择和调整。在这个意义上，套期保值首先是一种套利行为，套期保值者只有在感到有获利机会时才会进行套期保值。所以，套期保值也是投机的一种形式，只不过它是投机于基差，而不是价格。

6、v基差逐利套期保值理论改变了传统套期保值模式中要求的品种、月份相同原则，其次将企业的套期保值的目的和套期保值的动机提出了新的看法，这对大多数企业来说，有显著的现实意义。v3 3、组合套期保值、组合套期保值v现代套期保值理论：将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资产组合。在企业经营过程中，在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最好利润，即研究有效保值的操作方法。（并非只有盈利时才进行保值）v评价保值成败的标准是资产组合达到预期利润，而不是期货帐户的盈亏数字。v针对某一批现货资产保值，最终核算要将现货资产与期货资产一起核算，而不是单边核算。三、预期式套保策略v现代套保既

7、不是利润的最大化，也不是风险的最小化，而是二者的统一，也就是“投机与传统套保相结合”。不能完全风险敞口，也不可没有风险敞口，而是在公司风险可承受的范围内，适当留有部分敞口，这是锁定风险的同时，追求利润最大。v传统套期保值认为现货交易与期货交易行为要“同时”交易才能完全锁定利润或者规避风险。实际上，市场千变万化，企业在实际交易中很难严格做到“同时进行”，此时要根据企业采购、生产、和营销情况，结合市场走势向预期分析，灵活确定套保的时机。v一般来说，期货决策快于现货决策，企业要根据自己对市场的判断调整采购量。如果预期价格将上行，企业可能需要在未来很长时间内逐步完成采购量，而如果预期价格有利时，可以提

8、早进行套期保值，从而在预期价格上涨过程中赚取超额利润。v现代套期保值“反向，不同量，不同时，合约不对等”v根据企业性质确定风险范围，风险敞口不可超过50%。（套保头寸50%-150%）v左侧交易占20以下头寸，右侧交易占80%头寸。尽量避免做错，造成大额损失。利用技术工具选时、选点，寻求在可控风险范围内的利润最大化。v注：左侧交易：越跌越买，越涨越卖；右侧交易：不高不注：左侧交易：越跌越买，越涨越卖；右侧交易：不高不买，不跌不卖买，不跌不卖布林通道系统模型v布林线源于相对论，期价的高低是相对的，而不是绝对的，布林线源于相对论，期价的高低是相对的，而不是绝对的，所以围绕期价的上下波动划出了一个所

9、以围绕期价的上下波动划出了一个“信道信道”（由上、中、（由上、中、下轨组成），下轨组成），当期价穿越上轨线时，就认为期价相对偏高当期价穿越上轨线时，就认为期价相对偏高；反之，当期价跌破下轨线时，就认为期价偏低了。反之，当期价跌破下轨线时，就认为期价偏低了。v从统计学的角度来讲，当倍数取从统计学的角度来讲，当倍数取1.97 的时候，期价落在布林的时候，期价落在布林线上下轨道之间的概率为线上下轨道之间的概率为95%以上，换言之，期价落在轨道以上，换言之，期价落在轨道外的概率在外的概率在5%以内，所以当期价处于轨道之外的时候，我以内，所以当期价处于轨道之外的时候，我们相应的认为其偏高或者偏低是合理的

10、，这就从统计学的角们相应的认为其偏高或者偏低是合理的，这就从统计学的角度说明了布林度说明了布林“信道信道”设计的合理性。设计的合理性。布林通道模型的改进布林通道模型的改进v布林线的运用较适合于震荡市，从布林线的定义即可看出。改进后既布林线的运用较适合于震荡市，从布林线的定义即可看出。改进后既可用于震荡市，又可用于趋势市。可用于震荡市，又可用于趋势市。v震荡市:期价没有过度的涨或跌，运行区域相对较小期价没有过度的涨或跌，运行区域相对较小,当期价当期价向上突破向上突破下轨线下轨线时，开多仓，若期价紧接着时，开多仓，若期价紧接着上穿中轨上穿中轨线，则加开多仓；当期价线，则加开多仓；当期价向向下跌破上

11、轨线下跌破上轨线时，开空仓，若期价跟着继续向时，开空仓，若期价跟着继续向下跌破中轨线下跌破中轨线，则加，则加开空仓。开空仓。v趋势市:在单边强势市场中，若期价持续上升，期价突破上轨，随后期在单边强势市场中，若期价持续上升，期价突破上轨，随后期价下穿上轨，并进一步跌破中轨，此时上轨线明显价下穿上轨，并进一步跌破中轨，此时上轨线明显由升转平由升转平，开空仓；，开空仓；当期价持续下跌，期价跌破下轨，随后期价上穿下轨，并进一步向上当期价持续下跌，期价跌破下轨，随后期价上穿下轨，并进一步向上突破中轨，此时下轨线明显突破中轨，此时下轨线明显由降转平由降转平，开多仓。，开多仓。v震荡转趋势的标志就是震荡转趋

12、势的标志就是通道口突然放大。震荡时通道平平，高抛低吸，通道口突然放大。震荡时通道平平，高抛低吸，短线操作。趋势市坚定持有。短线操作。趋势市坚定持有。举例（真实案例）v某用铜企业根据生产计划预计3个月后铜用量大概是每周50吨，总共需要500吨铜，但预期3个月后铜价要逐步上升，并可能超过当前价格60000元/吨，该企业就可以采取预期套保操作方式。小结v传统套期保值的原则：“方向相反、数量相等、种类相同、月份相同或相近原则”。v现代套保：“方向相反、数量不一定相等、种类不一定完全相同、月份不一定相等或相近，甚至可以不用单纯的期货合约”。可以根据风险承受能力适量调整头寸。补充：期货价格趋势分析方法v供

13、需平衡时，流动性过高，必定推高商品价格v按照货币学基本原理，一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币1元，此时货物价格为1元，若供应2元则货物价格就为2元而不是1元。v凯恩斯“选美理论”：在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠军，你就可以得到大奖。你应该怎么猜？凯恩斯先生告诉你，别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军，而应该猜大家会选哪个美女做冠军。即便那个女孩丑得像时下经常出入各类搞笑场合的娱乐明星，只要大家都投她的票，你就应该选她才能得到大奖。v对于商品价格承认现实，别说“应该”与“不应该”v期货市场会创造更多的“投机性需求”与“投机性供给”v需求

14、：下游消费企业、贸易商、投机商v供给：上游生产企业、贸易商、投机商v影响价格的核心因素：货币供应总量水平、真实供需、投机性供给与需求。四、期现套利套保策略v期现套利是指当期货与现货市场出现不合理基差时，投资者就会在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为。v期现套利有利于保持期现货市场合理的价差关系。商品期货是现货的标准化远期合同，它与现货之间有一定合理价差，即截至到期日的持有成本，同时期、现货价格还具有同涨同跌的性质。v具体来说，如果基差远高于持仓费，套利者就可通过买入现货，同时卖出期货相关期货合约，待到合约到期时，用所买入的现货进行交割。基差的收益扣除买入现货之后发生的持仓费用(仓

15、储费、交割费用等)之后还有盈利，从而获得套利的利润。v如基差远低于持仓费，套利者就可以通过卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。基差的亏损小于所节约的持仓费，因而产生利润。期现套利成本测算：v1、交易手续费：6元/手，每手5吨，每吨元。v2、交割手续费：2元/吨v3、仓储费：元/吨/天，按交割前一个月入库计算0.6*60=36元/吨。v4、检验费：不超过2100元/样，每批300吨，7元/吨。v5、取样费：不超过600元/样，每批300吨，2元/吨。v6、入库费：根据大连商品交易所交割细则的有关规定，2010年度LLDPE指定交割仓库入出库费用最

16、高不超过32元/吨。v7、卖方值税：国家税法规定企业增值税率为17%。按结算价10000，买入价9200元/吨计算。每吨LLDPE缴纳增值税=(交割结算价买入价)/(117%)*17%=800/(1元/吨。v8、资金成本：包括保证金成本和现货资金成本。保证金成本：期货保证金成本平均按15%计算，由于后期期货仓单可冲抵保证金，人民币年贷款利率按5.31%计算，持仓期限为3个月。期货合约占用资金成本：元/吨现货资金成本：9200*5.31%*3/12=122元/吨v如上计算，LLDPE期现套利总成本约：元/吨若LLDPE的期现价差在400元/吨以上，则可能存在一定的期现套利利润空间。说明：v若投资

17、者使用自有资金的话，则可以忽略资金成本，套利机会则更多。v可变成本主要是增值税，资金成本。除此之外的成本不足100元/吨。v每家企业成本都会不同，因此套利入场的时机也不同。LLDPE的基差图v特别提醒：交易所对LLDPE申请注册仓单有时间限制，申请注册日期距离生产日期、进口日期(进口货物报关单)不得超过180(含180)个自然日。另外LLDPE标准仓单在每年的3月份最后一个工作日之间必须进行标准仓单注销。除此之外，进行期现货套利是基于远离持仓成本的价差长期来看必然产生回归的判断，但是如果多头资金实力异常雄厚，而进行套利的贸易商在短期内可能面临不断追加保证金而造成资金不足甚至爆仓。所以进行期现货

18、套利者在操作前首先应正确估计自己的资金实力。v期现套利较多的品种：LLDPE、PVC、橡胶、油脂、棉花、金属等品种。v期现套利的理论基础是建立在可以顺利交割的条件下，当然，实际交易并不一定交割，只有在最不利的情况下才交割。v理论上，期现正向套利是无风险的。v当现货远高于期货价时，对于有现货库存的企业，可以考虑，现货销售，买入期货，建立电子库存。适用于急于融资套现的企业。v期现套利相当于用期货来对冲现货的风险，锁定现货的持有利润。五、正向跨期套利套保策略v正向跨期：适用于在期货近月买货，然后在期货远期抛货，近低远高v跨期套利成本计算：跨月套利成本仓储费资金成本交易、交割费用增值税，以目前的价格为

19、例：1、交易手续费：6元/手，每手5吨，每吨元，交易两次。2、交割手续费：2元/吨，交割两次，3、仓储费：元/吨/天。两个月：0.6*60=36元/吨三个月：0.6*90=54元/吨；四个月：0.6*120=72元/吨4、检验费：不超过2100元/样，每批300吨，7元/吨。5、取样费：不超过600元/样，每批300吨，2元/吨。6、入库费：根据大连商品交易所交割细则的有关规定，2010年度LLDPE指定交割仓库入出库费用最高不超过32元/吨。v6、卖方增值税：国家税法规定企业增值税率为17%。由于交易所开票价为合约最后交易日结算价，因此增值税即为两次交割时远近合约最后交易日结算价的税额差。在

20、此以500元差价计算，500/（1+17%）*元/吨v7、资金成本：按10000元/吨计算，年贷款利率5.31%利息支出：两个月 元/吨三个月 元/吨四个月 10000*5.31%*4/12=177元/吨两个月之间的套利：套利成本元/吨三个月之间的套利:套利成本元/吨四个月之间的套利：套利成本=(1.2+2)*2+72+7+2+32+72.6+177=369元/吨操作策略v1、在期货市场同时买进或卖出50手LLDPE近月合约和卖出或买进50手LLDPE远月合约。v2、可能会出现操作情况有两种：A、期现差价按预期走强或走弱，则按跨期套利的方法，直接在期货市场中平仓了结，实现目标利润。B、通过两次

21、实物交割完成交易，实现套利利润。v实际交易中投资者可关注05和09合约之间的价差变化，只要实际价差大于或小于理论价差的边界就存在套利机会。特别提醒：投资者在进行卖近买远的反向套利的时候，需要警惕逼仓风险，但是随着期货市场的越来越规范，近年出现逼仓的情况已经很少。v正向跨期套利类似于，在期货近月签订买货合同，并在远月对该批买单作卖出保值，来赚取价差利润。v正向套利在测算成本时，都考虑了交割，资金占用等，实际交易时，如果不需要等到交割，就有可观利润，则可以考虑双边平仓获利的方式，节省仓储费用、资金占用，增值税等费用。若持有其无利润则等待交割。六、进口套利策略v进口套利主要有色金属、棉花、豆油、棕榈

22、油、LLDPE 等品种，在外盘买入，除去一系列成本后依然以利润，则可进行该类交易。计算方法类似于期现套利。利润的源泉主要取决于企业能否在外盘买到“更便宜的货”。v类似的交易还有在国内电子盘买货，在期货盘抛出进行套利。具有电子盘的品种有棉花、白糖、塑料、焦炭、黄金等。套利融资v1、在与国外供货方完成点价的同时应在国内铜期货市场上作出相应头寸数量的卖出套期保值，以锁定价差利润或者进口成本；v2、开证银行可以是国内银行也可以是国外银行，但需要通过向其在大陆境外地区的分支机构申请信用证。v3、在取得货物之后迅速抛售到国内现货市场时，这里有两种情况：第一，在两市套利窗口打开的情况下，企业将会获得预期的价

23、差利润；第二，在套利窗口关闭的情况下，企业为迅速出货以低于市场价甚至进口成本价的价格抛售，目的是尽快回收货款。需要强调的是，一旦现货抛售，期货市场上的卖出保值头寸必须相应的平仓，以确保保值效果；v4、现货抛售获得现金之后，在信用证承兑期现之内，企业有多种选择：第一，选择具有高回报率的短期投资项目；第二、企业短期资金周转需要；第三，循环操作上述流程，用新获得的资金偿还上一轮信用证贷款；v5、在还款阶段，选择以人民币购汇（美元等外币）还款，在人民币持续并预期继续升值的情况下，将会获得额外利差收益。v进口成本进口成本=（LMELME期货价期货价+现货升贴水现货升贴水+运保费）运保费）*汇率汇率*1.

24、17+1.17+其他杂用其他杂用v其中LME期货价指到港月第三个星期三合约的价格；现货升贴水是LME交易出来的结果，暂且取10美元；只有运保费是买卖双方协议得出的价格，通常在70美元左右；增值税17%；其他费用包括银行费用、报关、商检、短拨等，约100-180元，大约在130元/吨；汇率取。电铜当前进口关税为零。v设伦铜价格为X=7300，v进口成本=(X+10+70)*6.4*1.17+130=55391元/吨v进口融资利息成本（进口融资利息成本（R R）=信用证贷款利率信用证贷款利率(L)+(L)+每吨盈亏额（每吨盈亏额（m m）/铜价铜价(P)(P)v则：每吨盈亏额则：每吨盈亏额=（进口

25、融资利息成本（进口融资利息成本-信用证贷款利率）信用证贷款利率）*铜价铜价v以国内6个月贷款基准利率上浮30%为临界值作为考量进口融资利息成本临界值，v则:R=6.1%*1.3=7.93%v取10月19日Libor6个月利率，暂定信用证融资利率为Libor+200.v则：L=2.597782%，取2.6%v则：m=(7.93%-2.6%)*55391=2953(元/吨)v若R取基准利率v则：m=（6.1%-2.6%）*55391=1938（元/吨）vm值意义就是根据国内融资利率推算出的国内现货售价相对于伦铜点价可允许的最大亏损额度。七、跨品种套利v跨品种套利适合具有相同或相近属性的两个品种，具

26、有内在的联系，导致它们价差具有上下波动的稳定性，规律运行比较强。可对两个品种采取向反方向的交易，以对冲系统性风险，来赚取品种间价差波动的利润。v例：1。LLDPE与PVC的 期货价格正相关性更是达到90%。相关资料显示，近年LLDPE与PVC的现货价格比价区间一般运行在之间，并且存在一定的周期性：年内的低点往往出现在7、8月份，年内的高点一般出现在12月份，有可能突破的常态区间上沿，套利机会由此产生。两者的价差一般在40007000元/吨之间，同样呈现规律性波动。v2。菜籽油、豆油、棕榈油具有相互替代性，相关性达95%，有稳定的价差关系，套利收益稳定。v3。大豆与玉米互为挣地性产品，下游饲料具

27、有替代性。每年都会有一次大的机会。豆粕与玉米亦可以。v4。豆油与豆粕*78%+豆油*18%可进行压榨套利。v5。还有些相近产品可作为对冲性组合，如PTA、塑料、橡胶、燃料油v白糖、燃料油，铜与黄金等补充：套期保值与交割的区别 v提起套期保值，初接触期货者总以为要在期货市场上交割。事实上，通过套期保值，我们只需是锁定价格波动的风险，而不必去实物交割。v在多数情况下，由于交割品质、地点和交割成本等原因，实物交割并不经济。v对铜来讲，由于现货是以上海期交所的现货月份期价为基准定价的（即期价当日现货对期货的升贴水），因此期货与现货价格波动高度一致，我们完全可以利用期货合约的价格波动锁定现货价格波动的风

28、险，实现价格管理和实物流基本分离。企业套保操作，并不需要改变其实物购销渠道，还可以通过期货更加优化。八、套期保值管理机制v组织机构设计v风险管理机制v财务管理1、组织机构设计 企业参与期货交易的总体原则是交易与风险监管分开，即设立专门的人员从事期货交易的分析、决策和操作，同时由另一个部门（通常为财务部门）负责风险监督。2、风险控制 v建立严密的风险控制机制 v业务流程来控制风险 交易计划监督 交易过程监督 交易结果监督 3、财务管理 v控制公司参与期货交易的总资金总规模。公司参与期货交易的总资金，要保证其建立在采购总量基础之上，套保需要的最大资金应该在公司财务承受范围之内。对企业参与期货交易进

29、行财务评价。期货交易的财务评价主要应该遵循这样三个原则：v一、风险控制是否在限定的范围之内60%-140%。v二、期货交易和现货交易应该合并评价（期现投资组合）。v三、应该从相对较长的时期来判断，一般在一年以上。财务处理:中国财政部制定的企业会计准则第24号套期保值4。风险控制v管理与运营风险：资金管理风险、决策风险、价格预测风险v交割风险：交割品质、运输、替代品升贴水、交割增值税等v基差风险：因供需不平衡、仓储、逼仓等引起基差变化较大v流动性风险：因交易合约缺乏流动性导致不能以理想价格建仓或平仓。华安期货后续服务v我公司正在申请期货投资咨询牌照（安徽唯一）v业务包含：风险管理、研究分析、交易咨询三项业务v企业套保机构建设、人才培训、策略方法的培训，具体策略方案定制等。v本人咨询资格证：Z0000692 结 语v“不做期货就是最大的投机”浙江万向集团董事局主席鲁冠球v套期保值首先考虑的是锁定风险，其次才是利润，锁定锁定风险的条件下赚取稳定利润。风险的条件下赚取稳定利润。v尽快建立套保部门组织构架，建立套期保值制度，培养期现结合复合型人才v努力培养良好的交易习惯，塑造成功的套保模式，消除主观随意交易的习惯。谢谢大家！谢谢大家！祝您成功！祝您成功！联系电话：联系电话：