人大财务管理学(第8版)课件——第6章-资本结构决策知识分享.ppt

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1、人大财务管理学人大财务管理学(第第8 8版版)课课件件第第6 6章章-资本结构决资本结构决策策6.16.1 资本结构的理论资本结构的理论6.1.1 6.1.1 资本结构的概念资本结构的概念资本本结构构(capitalstructure)是是指指企企业各各种种资本本的的价价值构构成成及及其其比比例关系例关系，是企是企业一定一定时期筹期筹资组合的合的结果。果。资本本结构构有有广广义和和狭狭义之之分分。广广义的的资本本结构构是是指指企企业全全部部资本本的的构构成成及及其其比比例例关关系系。企企业一一定定时期期的的资本本既既可可分分为债务资本本和和股股权资本本，也也可可分分为短短期期资本本和和长期期资

2、本本。一一般般而而言言，广广义的的资本本结构构包包括括债务资本本与与股股权资本本的的结构构、长期期资本本与与短短期期资本本的的结构构，以以及及债务资本本、长期期资本本和和股股权资本本的的内内部部结构构等等。狭狭义的的资本本结构构是是指指企企业各各种种长期期资本本的的构构成成及及其其比比例例关关系系，尤尤其其是是指指长期期债务资本与本与(长期期)股股权资本之本之间的构成及其比例关系。的构成及其比例关系。6.1.2 6.1.2 资本结构的种类资本结构的种类12权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。6.1.

3、3 6.1.3 资本结构的价值基础资本结构的价值基础账面价值结构市场价值结构目标价值结构6.1.4 6.1.4 资本结构的意义资本结构的意义123合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益合理安排债务资本比例可以增加公司的价值企企业的的资本本结构构问题主要是主要是资本的本的权属属结构的决策构的决策问题，即即债务资本的比例安排本的比例安排问题。6.1.5 6.1.5 资本结构的理论观点资本结构的理论观点资本本结构理构理论是关于公司是关于公司资本本结构、公司构、公司综合合资本成本率与公本成本率与公司价司价值三者之三者之间关系的理关系的理论。1.早期早期

4、资本本结构理构理论(1)净收益收益观点。点。(2)净营业收益收益观点。点。(3)传统折中折中观点。点。按照按照这种种观点点，增加增加债务资本本对提高公司价提高公司价值是有利的是有利的，但但债务资本本规模必模必须适中。如果公司适中。如果公司负债过度度，只会只会导致致综合合资本成本率升高本成本率升高，公司公司价价值下降。下降。2.MM资本本结构理构理论(1)MM资本本结构理构理论的基本的基本观点。点。MM资本本结构理构理论是莫迪利是莫迪利亚尼尼(Modigliani)和米勒和米勒(Miller)两位两位财务学者学者年年所所开开创的的资本本结构理构理论的的简称。称。MM资本本结构理构理论的基本的基本

5、结论可以可以简要地要地归纳为：在符合在符合该理理论的假的假设之下之下，公司的价公司的价值与其与其资本本结构无关。公司的价构无关。公司的价值取决于其取决于其实际资产，而非各而非各类债务和股和股权的市的市场价价值。1958MM资本本结构理构理论的假的假设主要有如下主要有如下9项：1.1.公司在无税收的公司在无税收的环境中境中经营；2.2.公司公司营业风险的高低由息税前利的高低由息税前利润标准差来衡量准差来衡量，公司公司营业风险决定其决定其风险等等级；3.3.投投资者者对所有公司未来盈利及所有公司未来盈利及风险的的预期相同期相同；4.4.投投资者不支付者不支付证券交易成本券交易成本，所有所有债务利率

6、相同利率相同；5.5.公司公司为零增零增长公司公司，即年平均盈利即年平均盈利额不不变；6.6.个人和公司均可个人和公司均可发行无行无风险债券券，并有无并有无风险利率利率；7.7.公司无破公司无破产成本成本；8.8.公司的股利政策与公司价公司的股利政策与公司价值无关无关，公司公司发行新行新债时不会不会影响已有影响已有债务的市的市场价价值；9.9.存在高度完善和均衡的存在高度完善和均衡的资本市本市场。命命题：无无论公公司司有有无无债务资本本，其其价价值(普普通通股股资本本与与长期期债务资本本的的市市场价价值之之和和)等等于于公公司司所所有有资产的的预期期收收益益额按按适适合合该公公司司风险等等级的

7、的必必要要报酬酬率率折折现的的价价值。命命题:利利用用财务杠杠杆杆的的公公司司，其其股股权资本本成成本本率率随随筹筹资额的的增增加加而而提提高高。因因此此，公公司司的的市市场价价值不不会会随随债务资本比例的上升而增加。本比例的上升而增加。(2)MM资本本结构理构理论的修正的修正观点。点。命命题：有有债务公司的价公司的价值等于等于有相同有相同风险但无但无债务公司的价公司的价值加上加上债务的的节税利益。税利益。命命题：MM资本本结构理构理论的的权衡理衡理论观点。点。该观点点认为，随着公司随着公司债务比例的提高比例的提高，公司的公司的风险也会上升也会上升，因而公司陷入因而公司陷入财务危机甚至破危机甚

8、至破产的的可能性也越大可能性也越大，由此会增加公司的由此会增加公司的额外成本外成本，降降低公司的价低公司的价值。因此。因此，公司最佳的公司最佳的资本本结构构应当当是是节税利益和税利益和债务资本比例上升而本比例上升而带来的来的财务危危机成本与破机成本与破产成本之成本之间的平衡点。的平衡点。19633.新的新的资本本结构理构理论123代理成本理论信号传递理论啄序理论6.26.2 资本成本的测算资本成本的测算6.2.1 6.2.1 资本成本的概念、内容、属性和种类资本成本的概念、内容、属性和种类用资费用筹资费用因使用资本而承付的费用为获得资本而付出的费用1.资本成本的概念本成本的概念资本成本本成本(

9、costofcapital)是企是企业筹集和使用筹集和使用资本而承付的代价本而承付的代价。2.资本成本的内容本成本的内容3.资本成本的属性本成本的属性资本成本是企本成本是企业的一种耗的一种耗费，须由企由企业的收益的收益补偿，但它是但它是为获得和使用得和使用资本而付出的代价本而付出的代价，通常并不直接表通常并不直接表现为生生产成本。此成本。此外外，产品成本需要品成本需要计算其算其实际数数，资本成本本成本则只要求只要求预测数或估数或估计数。数。一二三个别资本成本率各种长期资本的成本率综合资本成本率全部长期资本的成本率边际资本成本率追加长期资本的成本率4.资本成本率的种本成本率的种类资本成本率是指企

10、本成本率是指企业用用资费用与有效筹用与有效筹资额之之间的比率的比率，通常用通常用百分比来表示。百分比来表示。6.2.2 6.2.2 资本成本的作用资本成本的作用选择筹资方式、进行资本决策、选择追加筹资选择筹资方式、进行资本决策、选择追加筹资方案的依据方案的依据12评价投资项目、比较投资方案、进行投资决评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的经济标准策的经济标准3评价企业整体经营业绩的基准评价企业整体经营业绩的基准6.2.3 6.2.3 债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算个个别资本成本率是企本成本率是企业用用资费用与有效筹用与有效筹资额的比率。的比率。个别资本个别资本成本率的成本率的高低

11、取决高低取决于三个因于三个因素素123用资费用筹资费用筹资额1.个个别资本成本率的本成本率的测算原理算原理2.长期期债务资本成本率的本成本率的测算算长期期债务资本成本率一般有本成本率一般有长期借款期借款资本成本率和本成本率和长期期债券券资本成本本成本率两种。根据企率两种。根据企业所得税法的所得税法的规定定，企企业债务的利息允的利息允许从税前利从税前利润中扣除中扣除，从而可以抵免企从而可以抵免企业所得税。所得税。Kl=Rd(1-T)(1)长期借款期借款资本成本率的本成本率的测算。算。相相对而言而言，企企业借款的筹借款的筹资费用很少用很少，可以忽略不可以忽略不计。Kl=Rl(1-T)在借款年内在借

12、款年内结息次数超息次数超过一次一次时，借款借款实际利率也会高于名利率也会高于名义利利率率，从而从而资本成本率上升。本成本率上升。(2)长期期债券券资本成本率的本成本率的测算。算。在考在考虑货币时间价价值时，公司公司债券的税前券的税前资本成本率也就是本成本率也就是债券持有人投券持有人投资的必要的必要报酬率酬率，再乘以再乘以(1-T)折算折算为税后的税后的资本成本率。本成本率。第一步第一步，先先测算算债券的税前券的税前资本成本率本成本率。第二步第二步，测算算债券的税后券的税后资本成本率本成本率。Kb=Rb(1-T)1.普通股普通股资本成本率的本成本率的测算算(1)股利折股利折现模型。模型。如果公司

13、如果公司实行固定股利政策行固定股利政策如果公司如果公司实行固定增行固定增长股利政策股利政策6.2.4 6.2.4 股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算(2)资本本资产定价模型。定价模型。Kc=Rf+i(Rm-Rf)(3)债券投券投资报酬率加股票投酬率加股票投资风险报酬率。酬率。股票投股票投资的必要的必要报酬率可以在酬率可以在债券利率的基券利率的基础上加上股票投上加上股票投资高于高于债券投券投资的的风险报酬率。酬率。2.优先股先股资本成本率的本成本率的测算算优先股先股资本成本是本成本是优先股股先股股东要求的必要要求的必要报酬率。酬率。优先股先股资本成本包括本成本包括优先股股息和先股股息和发行

14、行费用。用。优先股股息通常是固定的先股股息通常是固定的，先于普通股股利派先于普通股股利派发。3.留用利留用利润资本成本率的本成本率的测算算公司的留用利公司的留用利润是由公司税后利是由公司税后利润形成的形成的，属于股属于股权资本。从表面上本。从表面上看看，公司留用利公司留用利润并不花并不花费资本成本。本成本。实际上上，股股东愿意将其留用于愿意将其留用于公司而不作公司而不作为股利取出投股利取出投资于于别处，总是要求是要求获得与普通股等价的得与普通股等价的报酬。因此酬。因此，留用利留用利润也有也有资本成本本成本，只不只不过是一种机会成本。留用利是一种机会成本。留用利润资本成本率的本成本率的测算方法与

15、普通股基本相同算方法与普通股基本相同，只是不考只是不考虑筹筹资费用。用。6.2.5 6.2.5 综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算综合合资本成本率是指一个企本成本率是指一个企业全部全部长期期资本的成本率本的成本率，通常是以各种通常是以各种长期期资本的比例本的比例为权重重，对个个别资本成本率本成本率进行加行加权平均平均测算的算的，故亦称加故亦称加权平均平均资本成本率。因此本成本率。因此，综合合资本成本率是由个本成本率是由个别资本成本率和各种本成本率和各种长期期资本比本比例例这两个因素决定的。两个因素决定的。1.综合合资本成本率的决定因素本成本率的决定因素2.综合合资本成本率的本成本率的测算

16、方法算方法Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr3.综合合资本成本率中本成本率中资本价本价值基基础的的选择按账面价值确定资本比例按市场价值确定资本比例按目标价值确定资本比例1236.2.6 6.2.6 边际资本成本率的测算边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的本成本率的测算原理算原理边际资本本成成本本率率是是指指企企业追追加加筹筹资的的资本本成成本本率率，即即企企业新新增增1元元资本本所所需需负担担的的成成本本。在在现实中中可可能能会会出出现这样一一种种情情况况：当当企企业以以某某种种筹筹资方方式式筹筹资超超过一一定定限限度度时,边际资本本成成本本率率会会提提高高。此此时，即

17、即使使企企业保保持持原原有有的的资本本结构构，也也有有可可能能导致致加加权平平均均资本本成成本本率率上上升升。因因此此，边际资本本成成本本率率亦亦称称随随筹筹资额增增加加而而提提高高的的加加权平平均均资本成本率。本成本率。2.边际资本成本率本成本率规划划确定目标资确定目标资本结构本结构步骤一步骤一测算各种资测算各种资本的成本率本的成本率步骤二步骤二测算筹资总测算筹资总额分界点额分界点步骤三步骤三测算边际资测算边际资本成本率本成本率步骤四步骤四步骤一步骤一财务人人员经分分析析测算算后后认为，ABC公公司司目目前前的的资本本结构构处于于目目标资本本结构构范范围内内，在在今今后后增增资时应予予以以保

18、保持持，即即长期期债务0.20，优先先股股0.05，普通股普通股权益益0.75。步骤二步骤二步骤三步骤三步骤四步骤四6.3 6.3 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量6.3.1 营业杠杆利益与风险1.营业杠杆原理杠杆原理(1)营业杠杠杆杆的的概概念念。营业杠杠杆杆(operatingleverage)，亦亦称称经营杠杠杆杆或或营运运杠杠杆杆，是是指指由由于于企企业经营成成本本中中固固定定成成本本的的存存在在而而导致致息息税税前前利利润变动率率大大于于营业收入收入变动率的率的现象象。(2)营业杠杠杆杆利利益益分分析析。营业杠杠杆杆利利益益是是指指在在企企业扩大大营业收收入入总额的的条条件件

19、下下，单位位营业收入的固定成本下降而收入的固定成本下降而给企企业增加的息税前利增加的息税前利润。(3)营业风险分析。分析。营业风险，亦称亦称经营风险，是指与企是指与企业经营有关的有关的风险，尤其是指企尤其是指企业在在经营活活动中利用中利用营业杠杆而杠杆而导致息税前利致息税前利润下降的下降的风险。由。由于于营业杠杆的作用杠杆的作用，当当营业收入收入总额下降下降时，息税前利息税前利润下降得更快下降得更快，从而从而给企企业带来来营业风险。2.营业杠杆系数的杠杆系数的测算算营业杠杆系数是指企杠杆系数是指企业营业利利润的的变动率相当于率相当于营业收入收入变动率率的倍数。它反映了的倍数。它反映了营业杠杆的

20、作用程度。杠杆的作用程度。3.影响影响营业杠杆利益与杠杆利益与营业风险的其他因素的其他因素1 12 23 34 4产品销量的变动产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本总额的变动6.3.2 6.3.2 财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险1.财务杠杆原理杠杆原理(1)财务杠杠杆杆的的概概念念。财务杠杠杆杆(financialleverage)亦亦称称筹筹资杠杠杆杆或或资本本杠杠杆杆，是是指指由由于于企企业债务资本本中中固固定定费用用的的存存在在而而导致致普普通通股股每每股股收收益益变动率率大大于于息息税前利税前利润变动率的率的现象。象。(2)财务杠杠杆杆利利益益分分析析。财务杠杠杆杆利利益

21、益是是指指企企业利利用用债务筹筹资这个个财务杠杠杆杆而而给股股权资本本带来来的的额外外收收益益。在在企企业资本本规模模和和资本本结构构一一定定的的条条件件下下，企企业从从息息税税前前利利润中中支支付付的的债务利利息息是是相相对固固定定的的，当当息息税税前前利利润增增多多时，每每1元元息息税税前前利利润所所负担担的的债务利利息息会会相相应地地降降低低，扣扣除除企企业所所得得税税后后可可分分配配给企企业股股权资本本所有者的利所有者的利润就会增加就会增加，从而从而给企企业所有者所有者带来来额外的收益。外的收益。(3)财务风险分分析析。财务风险亦亦称称筹筹资风险，是是指指企企业经营活活动中中与与筹筹资

22、有有关关的的风险，尤尤其其是是指指在在筹筹资活活动中中利利用用财务杠杠杆杆可可能能导致致企企业股股权资本本所所有有者者收收益益下下降降的的风险，甚甚至至可可能能导致致企企业破破产的的风险。由由于于财务杠杠杆杆的的作作用用，当当息息税税前前利利润下降下降时，税后利税后利润下降得更快下降得更快，从而从而给企企业股股权资本所有者本所有者带来来财务风险。2.财务杠杆系数的杠杆系数的测算算财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。它反映了财务杠杆的作用程度。3.影响影响财务杠杆利益与杠杆利

23、益与财务风险的其他因素的其他因素1 12 23 34 4资本规模的变动资本结构的变动债务利率的变动息税前利润的变动6.3.3 6.3.3 联合杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险1.联合杠杆原理合杠杆原理联合合杠杠杆杆(combiningleverage)，亦亦称称总杠杠杆杆(totalleverage)，是是指指营业杠杠杆杆和和财务杠杠杆杆的的综合合。营业杠杠杆杆是是利利用用企企业经营成成本本中中固固定定成成本本的的作作用用而而影影响响息息税税前前利利润，财务杠杠杆杆是是利利用用企企业资本本成成本本中中债务资本本固固定定利利息息费用用的的作作用用而而影影响响税税后后利利润或或普普通通股股每每股股

24、收收益益。营业杠杠杆杆和和财务杠杠杆杆两两者者最最终都都将将影影响响企企业税税后后利利润或或普普通通股股每每股股收益。因此收益。因此，联合杠杆合杠杆综合了合了营业杠杆和杠杆和财务杠杆的共同影响。杠杆的共同影响。2.联合合杠杆系数的杠杆系数的测算算对对于于营营业业杠杠杆杆和和财财务务杠杠杆杆的的综综合合程程度度的的大大小小，可可以以用用联联合合杠杠杆杆系系数数来来反反映映。联联合合杠杠杆杆系系数数亦亦称称总总杠杠杆杆系系数数，是是指指普普通通股股每每股股收收益益变变动动率率相相当当于于营营业业收收入入(或或销销售售数数量量)变变动动率率的的倍倍数数。它它是是营营业业杠杠杆系数与财务杠杆系数的乘积

25、。杆系数与财务杠杆系数的乘积。DCL(或或DTL)=DOLDFL6.4 6.4 资本结构决策分析资本结构决策分析企企业资本本结构构决决策策是是结合合企企业有有关关情情况况，分分析析有有关关因因素素的的影影响响，运运用用一一定定方方法法确确定定最最佳佳资本本结构构。从从理理论上上讲，最最佳佳资本本结构构是是指指企企业在在适适度度财务风险的的条条件件下下，使使其其预期期的的综合合资本本成成本本率率最最低低，同同时企企业价价值最大的最大的资本本结构构，它它应作作为企企业的目的目标资本本结构。构。6.4.1 6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析资本结构决策影响因素的定性分析企业财务目标企业发展阶

26、段企业财务状况投资者动机债权人态度经营者行为税收政策行业差别6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法1.资本成本比本成本比较法的含法的含义资本本成成本本比比较法法是是指指在在适适度度财务风险的的条条件件下下，测算算可可供供选择的的不不同同资本本结构构或或筹筹资组合合方方案案的的综合合资本本成成本本率率，并并以以此此为标准准相相互互比比较，确确定定最最佳佳资本本结构的方法。构的方法。企企业筹筹资可可分分为创立立初初期期的的初初始始筹筹资和和发展展过程程中中的的追追加加筹筹资两两种种情情况况。相相应地地，企企业的的资本本结构构决决策策可可分分为初初始始筹筹资的的资本本结构构决决策策和和追追加加筹筹

27、资的的资本本结构决策。构决策。2.初始筹初始筹资的的资本本结构决策构决策12测算各方案各种筹资方式的筹资额与筹资总额的比率及综合资本成本率。比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。3.追加筹追加筹资的的资本本结构决策构决策企企业追追加加筹筹资可可有有多多个个筹筹资组合合方方案案供供选择。按按照照最最佳佳资本本结构构的的要要求求，在在适适度度财务风险的的前前提提下下，企企业选择追追加加筹筹资组合合方方案案可可用用两两种种方方法法：一一是是直直接接测算算各各备选追追加加筹筹资方方案案的的边际资本本成成本本率率，从从中中比比较、选择最最佳佳筹筹资组合合方方案案；二二是是分分别将将各各备选追追

28、加加筹筹资方方案案与与原原有有最最佳佳资本本结构构汇总，测算算比比较各各个个追追加加筹筹资方方案案下下汇总资本本结构构的的综合合资本本成成本本率率，从从中中比比较、选择最最佳佳筹筹资方案。方案。4.资金成本比金成本比较法的法的优缺点缺点缺点没有具体测算财务风险因素其决策目标实质上不是公司价值最大化优点容易理解过程简单资本成本比本成本比较法一般适用于法一般适用于资本本规模模较小、小、资本本结构构较为简单的的非股份制企非股份制企业。6.4.3 6.4.3 资本结构决策的每股收益分析法资本结构决策的每股收益分析法1.每股收益分析法的含每股收益分析法的含义每每股股收收益益分分析析法法是是利利用用每每股

29、股收收益益无无差差别点点来来进行行资本本结构构决决策策的的方方法法。每每股股收收益益无无差差别点点是是指指两两种种或或两两种种以以上上筹筹资方方案案下下普普通通股股每每股股收收益益相相等等时的的息息税税前前利利润点点，亦亦称称息息税税前前利利润平平衡衡点点，有有时亦亦称称筹筹资无差无差别点。点。2.每股收益分析的列表每股收益分析的列表测算法算法3.每股收益分析的公式每股收益分析的公式测算法算法息税前利息税前利润平衡点平衡点每每股股收收益益分分析析法法的的测算算原原理理比比较容容易易理理解解，测算算过程程较为简单。它它以以普普通通股股每每股股收收益益最最高高为决决策策标准准，也也没没有有具具体体

30、测算算财务风险因因素素，其其决决策策目目标实际上上是是股股东财富富最最大大化化或或股股票票价价值最最大大化化，而而不不是是公公司司价价值最最大大化化，可可用用于于资本本规模模不不大大、资本本结构构不不太太复复杂的的股份有限公司。股份有限公司。6.4.4 6.4.4 资本结构决策的公司价值比较法资本结构决策的公司价值比较法1.公司价公司价值比比较法的含法的含义公司价公司价值比比较法是在充分反映公司法是在充分反映公司财务风险的前提下的前提下，以公司价以公司价值的大小的大小为标准准，经过测算确定公司最佳算确定公司最佳资本本结构的方法。与构的方法。与资本成本比本成本比较法和每股收益分析法相比法和每股收

31、益分析法相比，公司价公司价值比比较法充分考法充分考虑了公司的了公司的财务风险和和资本成本等因素的影响本成本等因素的影响，进行行资本本结构的决构的决策以公司价策以公司价值最大最大为标准准，更符合公司价更符合公司价值最大化的最大化的财务目目标，但其但其测算原理及算原理及测算算过程程较为复复杂，通常适用于通常适用于资本本规模模较大的大的上市公司。上市公司。2.公司价公司价值的的测算算(1)公司价公司价值等于其未来等于其未来净收益收益(或或现金流量金流量,下同下同)按照一定折按照一定折现率折率折现的价的价值，即公司未来即公司未来净收益的收益的现值。这种种测算算方方法法有有其其合合理理性性，但但不不易易

32、确确定定的的因因素素很很多多，主主要要有有两两个个方方面面：一一是是公公司司未未来来的的净收收益益不不易易确确定定，在在上上述述公公式式中中还有有一一个个假假定定，即即公公司司未未来来每每年年的的净收收益益为年年金金，事事实上上未未必必都都是是如如此此；二二是是公公司司未未来来净收收益益的折的折现率不易确定。率不易确定。(2)公公司司价价值是是其其股股票票的的现行行市市场价价值。根根据据这种种观点点，公公司司股股票票的的现行行市市场价价值可可按按其其现行行市市场价价格格来来计算算，故故有有其其客客观合合理理性性，但但还存存在在两两个个问题：一一是是公公司司股股票票受受各各种种因因素素的的影影响

33、响，其其市市场价价格格处于于经常常性性波波动之之中中，每每个个交交易易日日都都有有不不同同的的价价格格，在在这种种现实条条件件下下，公公司司的的股股票票究究竟竟按按哪哪个个交交易易日日的的市市场价价格格来来计算算，这个个问题尚尚未未得得到到解解决决；二二是是公公司司价价值的的内内容容未未必必只只包包括括股股票票的的价价值，可可能能还应包包括括长期期债务的的价价值，而而这两两者者之之间又又是是相相互互影影响响的的。如如果果公公司司的的价价值只只包包括括股股票票的的价价值，就就无无须进行行资本本结构构的的决决策策，这种种测算算方法也就不能用于方法也就不能用于资本本结构决策。构决策。(3)公公司司价

34、价值等等于于其其长期期债务和和股股票票的的折折现价价值之之和和。与与上上述述两两种种测算算方方法法相相比比，这种种测算算方方法法比比较合合理理，也也比比较现实。它它至至少少有有两两个个优点点：一一是是从从公公司司价价值的的内内容容来来看看，它它不不仅包包括括公公司司股股票票的的价价值，还包包括括公公司司长期期债务的的价价值；二二是是从从公公司司净收收益益的的归属属来来看看，它它属属于于公公司司的的所所有有者者，即属于股即属于股东。V=B+S3.公司公司资本成本率的本成本率的测算算KS=RF+(RM-RF)4.公司最佳公司最佳资本本结构的确定构的确定运用上述原理运用上述原理测算公司的算公司的总价

35、价值和和综合合资本成本率本成本率，并以并以公司价公司价值最大化最大化为标准比准比较确定公司的最佳确定公司的最佳资本本结构。构。ABC公公司司现有有全全部部长期期资本本均均为普普通通股股资本本，无无长期期债务资本本和和优先先股股资本本，账面面价价值20000万万元元。公公司司认为这种种资本本结构构不不合合理理，没没有有发挥财务杠杠杆杆的的作作用用，准准备举借借长期期债务购回回部部分分普普通通股股予予以以调整整。公司公司预计息税前利息税前利润为5000万元万元，假定公司所得税税率假定公司所得税税率为25%。KS=10%+1.25(14%-10%)=15.0%V=4000+22697.37=26697.37(万元万元)结束结束