财务(全)第二章-财务的价值观念教学文稿.ppt

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1、财务管理(全)第二章-财务管理的价值观念 第第1 1节节 货币时间价值货币时间价值 第第2 2节节 风险与收益风险与收益 第第3 3节节 证券估价证券估价第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念一、时间价值的概念一、时间价值的概念二、现金流量时间线二、现金流量时间线三、复利终值和复利现值三、复利终值和复利现值四、年金终值和现值四、年金终值和现值五、时间价值计算中的几个特殊问题五、时间价值计算中的几个特殊问题第第1节节 货币时间价值货币时间价值关于时间价值的一个小案例关于时间价值的一个小案例Don Simkowitz（唐唐先先生生）计计划划出出售售阿阿拉拉斯斯加加的的一一片片土土地地。

2、第第一一位位买买主主出出价价1万万美美元元，付付现现款款；第第二二位位买买主主出出价价11424美美元元，在在一一年年后后付付款款。经经了了解解，两两位位买买主主均均有有支支付付能能力力。唐唐先先生生应应当当接接受哪一个报价？受哪一个报价？已已知知目目前前一一年年期期限限的的国国债债利利息息率率为为12%。唐唐先先生收到现款准备进行国债投资。生收到现款准备进行国债投资。案例所涉及到的问题案例所涉及到的问题一、时间价值的概念一、时间价值的概念 时间价值的作用：时间价值的作用：自自20082008年年1212月月2323日日起起，五五年年期期以以上上商商业业贷贷款款利利率率从从原原来来的的6.12

3、%6.12%降降为为5.94%5.94%，以以个个人人住住房房商商业业贷贷款款5050万万元元（2020年年）计计算算，降降息息后后每每月月还还款款额额将将减减少少5252元元。但但即即便便如如此此，在在1212月月2323日日以以后后贷贷款款5050万万元元（2020年年）的的购购房房者者，在在2020年年中中，累累计计需需要要还还款款8585万万5 5千千多多元元，需需要要多多还还银银行行3535万万元元余余元元，这这就就是资金的时间价值在其中起作用。是资金的时间价值在其中起作用。一、时间价值的概念一、时间价值的概念 时间价值的作用：时间价值的作用：美美国国前前总总统统富富兰兰克克林林在在

4、其其遗遗嘱嘱中中分分别别向向费费城城和和波波士士顿顿捐捐赠赠10001000美美元元，不不过过，此此笔笔遗遗赠赠需需在在200200年年后后才才能能交交付付。这这两两笔笔捐捐赠赠在在相相关关机机构构的的管管理理下下，年年增增长长率率分分别别为为3.87%3.87%和和4.3%4.3%，最最终终这这两两个个城城市市获获得得200200万万美美元元和和450450万万美美元元，200200年年前前的的10001000美美元元等等于于现现在在的的450450万万美美元元，这这就就是是资资金金“时时间间价价值值”的的神奇之处。神奇之处。一、时间价值的概念一、时间价值的概念 货币的时间价值原理正确地揭示

5、了不同时点上资金之间货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1 1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1 1年以后年以后1 1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1 1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1 1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到入

6、地下保存是否能得到收益呢？收益呢？一、时间价值的概念一、时间价值的概念 马克思揭示了资金运动全过程：马克思揭示了资金运动全过程：G-WPW-G西方观点综述：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟西方观点综述：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。一、时间价值的概念一、时间价值的概念仅说明了时间价值的现仅说明了时间价值的现象，未揭示出本质。象，未揭示出本质。时间、耐心能创造出

7、价时间、耐心能创造出价值？值？时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念投资过程中承担了风险并受到通货膨胀的影响思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？l需要注意的问题：时间价值产生于生产

8、流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 范例范例：现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。1000600600t=0 t=1 t=2二、现金流量时间线二、现金流量时间线时间时间现现金金流流量量l利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资

9、金的时间价值时，一般都按复利计算。三、复利终值和复利现值三、复利终值和复利现值终值与现值终值与现值 终终值值当当前前的的一一笔笔资资金金在在若若干干期期后后所所具具有有的的价价值。值。现现值值未未来来年年份份收收到到或或支支付付的的现现金金在在当当前前的的价价值。值。三、复利终值和复利现值三、复利终值和复利现值 单利的计算单利的计算 II利息；利息；pp本金；本金；ii利率；利率；n n计息期数；计息期数；ss终值终值 1.单利利息的计算单利利息的计算 公式：公式：Ipin 2.单利终值的计算单利终值的计算 公式：公式：sp+pin=p(1+in)3.单利现值的计算单利现值的计算 公式：公式：

10、p s/(1+in)l复利终值 复利终值的计算公式：复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：l复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。复利现值的计算公式：上式中的上式中的 叫复利现值系叫复利现值系数或贴现系数，可以写为数或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为：则复利现值的计算公式可写为：四、年金终值和现值四、年金终值和现值l后付年金的

11、终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。AnnuityAnnuity（一）后付年金的终值和现值（一）后付年金的终值和现值l后付年金的终值后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：为年金终值系数，记为为年金终值系数，记为FVIFAFVIFAi,ni,nl后付年金的终值A A 代表年金数额；代表年金数额；i i代表利息率；代表利息率；n n代表计息期数代表计息期数某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年

12、金终值为：例例 题题l后付年金的终值公式：公式：FVAFVAn n=A FVIFAA FVIFAi,ni,nl偿债基金偿债基金年金终值问题的一种变形，是指为年金终值问题的一种变形，是指为使年金终值达到既定金额每年末应收付的年金数使年金终值达到既定金额每年末应收付的年金数额。额。其中：普通年金终值系数的倒数叫偿债基其中：普通年金终值系数的倒数叫偿债基金系数。金系数。例例 题题 拟在拟在5年后还清年后还清10000元债务，从现在起每年元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？，每年需要存入多少元？l后付年金的现值

13、后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：为年金现值系数，记为为年金现值系数，记为PVIFAPVIFAi,ni,nl后付年金的现值l后付年金的现值后付年金的现值某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？例例 题题l后付年金的现值后付年金的现值例例 题题某公司拟购置一项设备，目前有某公司拟购置一项设备，目前有A A、B B两种两种可供选择。可供选择。A A设备的价格比设备的价格比B B设备高设备高5000050000元，元，但每年可节约维修费但每年可节约维修费1000010000元。假设元。假设A A设备设备的经济寿命为的经济寿命为6 6年，

14、利率为年，利率为8%8%，问该公司应，问该公司应选择哪一种设备？选择哪一种设备？公式：公式：PVAPVAn n A PVIFAA PVIFAi,ni,n l投资回收问题投资回收问题年金现值问题的一种变形，实年金现值问题的一种变形，实指指为使年金现值达到既定金额为使年金现值达到既定金额,每年末应收付的年每年末应收付的年金数额。金数额。其中：普通年金现值系数的倒数是投资回其中：普通年金现值系数的倒数是投资回收系数。收系数。例例 题题某企业欲投资某企业欲投资100100万元购置一台生产设备万元购置一台生产设备,预计预计可使用可使用3 3年年,社会平均利润率为社会平均利润率为8%,8%,问该设备每问该

15、设备每年至少给公司带来多少收益才是可行的年至少给公司带来多少收益才是可行的?先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：（二）先付年金的终值和现值（二）先付年金的终值和现值怎样利用后怎样利用后付年金终值付年金终值系数表来求系数表来求先付年金终先付年金终值？值？跟后付年金相比，先付年金的付款次数与其相同，但每一期都比其多计算一期利息，即（1+i）。另一种算法：另一种算法：某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？例例 题题l先付年金的终值先付年金的

16、终值l先付年金的现值先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：另一种算法 某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：例例 题题l先付年金的现值先付年金的现值延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。l延期年金的终值延期年金的终值递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。和普通年金终值相同。公式：公式：（三）延期年金现值的计算（三）延期年金现值的计算 某人从第四年末起

17、，每年年末支付某人从第四年末起，每年年末支付100元，利元，利率为率为10%，问第七年末共支付利息多少？，问第七年末共支付利息多少？例例 题题l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算方法一：延期年金现值的计算方法一：把递延年金视为把递延年金视为n n期普通年金，期普通年金，求出递延期的现值，然后再将此现值调整到第一期初。求出递延期的现值，然后再将此现值调整到第一期初。（三）延期年金现值的计算（三）延期年金现值的计算l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算方法二：延期年金现值的计算方法二：假设递延期中也进行支付，先求出假设递延期中也进行支付，先求出(m+n)(m+n)期的年金现值

18、期的年金现值 ，然后，扣除实际并未支付的递延期，然后，扣除实际并未支付的递延期(m)(m)的年金的年金现值。现值。（三）延期年金现值的计算（三）延期年金现值的计算l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算方法三：延期年金现值的计算方法三：先把递延年金看成是普通年金先把递延年金看成是普通年金,求出终求出终值值,再将该终值换算成第一期期初的现值。再将该终值换算成第一期期初的现值。（三）延期年金现值的计算（三）延期年金现值的计算 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：例例 题题l

19、延期年金的现值延期年金的现值例例 题题l延期年金的现值延期年金的现值某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出起，每年取出10001000元，至第元，至第6 6年年末全部取完，年年末全部取完，银行存款利率为银行存款利率为10%10%。要求计算最初时一次存。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？入银行的款项是多少？永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：（四）永续年金现值的计算（四）永续年金现值的计算 一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现

20、值为：例例 题题l永续年金的现值永续年金的现值l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情五、时间价值计算中的几个特殊问题五、时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。例例

21、题题能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。（二）（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系列现，求这一系列现金流入量的现值。金流入量的现值。例例 题题某公司购买了一台新设备，该设备投产后每某公司购买了一台新设备，该设备投产后每年年末末可获得的可获得的现金流量如下表所示现金流量如下表所示,贴现率为

22、贴现率为6%,6%,求该设备给企业带来收益的现值。求该设备给企业带来收益的现值。例例 题题年年 1 2 3 4 5现金流量现金流量 1000 2000 300 3000 3000（三）贴现率的计算（三）贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？例例 题题查复利现值系数表，与查复利现值系数表，与1010年相对应的贴现率中，年相对应的贴现率中，10%10%的系数为的系数为0.3860.386，因此，

23、利息率应为，因此，利息率应为10%10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，才能元，在利率为多少时，才能保证在今后保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系时，系数为数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可

24、用，则可用插值法计算插值法计算插值法插值法 某公司于第一年年初借款某公司于第一年年初借款2000020000元，每年年末还本元，每年年末还本付息额均为付息额均为40004000元，连续元，连续9 9年还清。问借款利率应年还清。问借款利率应为多少？为多少？例例 题题（四）（四）计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每

25、半年计息一次，现在应存入多少钱？例例 题题小结：小结：本节互为倒数关系的系数本节互为倒数关系的系数单利的现值系数与终值系数单利的现值系数与终值系数复利的现值系数与终值系数复利的现值系数与终值系数后付年金终值系数与年偿债基金系数后付年金终值系数与年偿债基金系数后付年金现值系数与年投资回收系数后付年金现值系数与年投资回收系数时间价值的主要公式时间价值的主要公式单利利息单利利息单利的终值单利的终值单利的现值单利的现值小结：小结：时间价值的主要公式时间价值的主要公式复利终值复利终值复利现值复利现值后付年金终值后付年金终值年偿债基金年偿债基金后付年金现值后付年金现值年投资回收额年投资回收额先付年金终值先

26、付年金终值 （两种算法）（两种算法）先付年金现值先付年金现值 （两种算法）（两种算法）延期年金现值延期年金现值 （三种算法）（三种算法）永续年金现值永续年金现值贴现率的计算贴现率的计算 （插值法）（插值法）利率与计息期数换算利率与计息期数换算一、一、风险与收益的概念风险与收益的概念二、二、单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益三、三、证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益四、四、主要资产定价模型主要资产定价模型第第2节节 风险与收益风险与收益一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。l收益确定购入短期国

27、库券l收益不确定投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念风险的概念风险的概念风风险险：一一般般是是指指某某一一行行动动的的后后果果所所具具有有的的不不确确定定性。性。在在一一定定条条件件下下和和一一定定时时期期内内可可能能发发生生的的各各种种结结果果的变动程度。的变动程度。风风险险价价值值（报报酬酬）：是是指指企企业业冒冒险险从从事事财财务务活活动动所获得的超过货币时间价值的额外收益（报酬）。所获得的超过货币时间价值的额外收益（报酬）。一、风险与收益的概念一、风险与收益

28、的概念风险的特点风险的特点1.1.风风险险具具有有客客观观性性。特特定定投投资资风风险险大大小小是是客客观观的的，而而是是否否去冒风险是主观的。去冒风险是主观的。2.2.风风险险的的大大小小随随时时间间的的延延续续而而变变化化，是是“一一定定时时期期内内”的的风险。风险。3.3.风风险险和和不不确确定定性性有有区区别别，但但在在实实务务领领域域里里都都视视为为“风风险险”对待。对待。4.4.风风险险可可能能给给人人们们带带来来收收益益，也也可可能能带带来来损损失失。人人们们研研究究风风险险一一般般都都从从不不利利的的方方面面来来考考察察，从从财财务务的的角角度度来来说说，风风险主要是指无法达到

29、预期报酬的可能性。险主要是指无法达到预期报酬的可能性。一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念风险存在的客观性风险存在的客观性1.1.筹筹资资风风险险(主主要要是是不不能能偿偿还还及及不不能能筹筹到到的的风风险险；筹筹资资的的时时间、数量和方式间、数量和方式)2.2.投投资资风风险险（投投资资行行业业和和投投资资的的时时间间，主主要要是是能能否否获获利利的的风险）风险）3.3.收收益益分分配配风风险险（收收益益确确认认多多少少的的风风险险；对对投投资资者者分分配配的的时间、形式和金额的把握不当所产生的风险）时间、形式和金额的把握不当所产生的风险）一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念对待风险

30、的态度对待风险的态度1.1.喜好风险喜好风险2.2.厌恶风险厌恶风险3.3.既不喜欢也不厌恶既不喜欢也不厌恶风险的分类风险的分类 风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身和个体投资主体的角度。司本身和个体投资主体的角度。公司特有风险公司特有风险个别公司特有事件造成的风险个别公司特有事件造成的风险(可分可分散风险或非系统风险）。如罢工，新厂品开发失败，没散风险或非系统风险）。如罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同，诉讼失败等。争取到重要合同，诉讼失败等。个个体体投投资资主主体体市场风险市场风险对所有公司影响因素引起的风险对所有公司影响因素引起的

31、风险(不可分不可分散风险或系统风险散风险或系统风险)。如战争，经济衰退，通货膨胀，。如战争，经济衰退，通货膨胀，高利率等。高利率等。一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念风险的分类风险的分类财务风险财务风险是由借款而增加的风险，是筹资决策带来是由借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资的风险。的风险，也叫筹资的风险。公公司司本本身身经营风险经营风险(商业风险）生产经营的不确定性带来的商业风险）生产经营的不确定性带来的风险。来源：市场销售风险。来源：市场销售、生产成本、生产技术生产成本、生产技术等等。一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念l按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类

32、型：1.确定性决策对未来情况完全确定 2.风险性决策未来情况不确定，但出现不确定性的概率已知 3.不确定性决策未来情况不确定，出现不确定性的概率亦未知一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念 （1 1）A A公司将公司将100100万元投资于利息率为万元投资于利息率为10%10%的国库券的国库券 （2 2）A A公公司司将将100100万万元元投投资资于于B B公公司司的的普普通通股股，这这种种股股票票在在经经济济繁繁荣荣时时能能获获得得20%20%的的报报酬酬；在在经经济济状状况况一一般般时时能能获获得得10%10%的的报报酬酬；在在经经济济萧萧条条时时只只能能获获得得5%5%的的报报酬酬。

33、据据权权威威部部门门分分析析，明明年年经经济济繁繁荣荣的的概概率率为为30%30%，经经济济状状况况一一般般的的概概率率为为50%50%，经经济济萧萧条条的概率为的概率为30%30%。下列三种情况各属于哪种类型的决策？下列三种情况各属于哪种类型的决策？（3 3）A A公公司司将将100100万万元元投投资资于于一一家家煤煤炭炭开开发发公公司司的的普普通通股股，若若该该开开发发公公司司能能顺顺利利找找到到煤煤矿矿，则则A A公公司司可可获获得得100%100%的的报报酬酬；若若该该开开发发公公司司找找不不到到煤煤矿矿，则则A A公公司司获获得得-100%-100%的的报报酬酬。但但该该公公司司能

34、能找找到到煤煤矿矿的的可可能性为多少，事先无法预测。能性为多少，事先无法预测。下列三种情况各属于哪种类型的决策？下列三种情况各属于哪种类型的决策？l对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此，对风险的衡量就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布 2.计算预期收益率 3.计算标准差 4.利用历史数据度量风险 5.计算变异系数 6.风险规避与必要收益二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益1.确定概率分布确定概率分布概概念念：用用来来表表示示随随机机事事件件发发生生可可能能性性大大小小的的数数值，用值，用P Pi i来表示。来表示。特特点点：概概率率越越大大就就表表示示该该

35、事事件件发发生生的的可可能能性性越越大。大。所所有有的的概概率率即即P Pi i都都在在0 0和和1 1之之间间，所所有有结结果果的的概概率率之和等于之和等于1 1，即，即n n为可能出现的结果的个数为可能出现的结果的个数l1.确定概率分布l市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率；市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中；市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2.2.计算预期收益率计算预期收益率概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。

36、它反映随机变的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。量取值的平均化。公式：公式：p pi i 第第i i种结果出现的概率种结果出现的概率 r ri i 第第i i种结果出现的预期收益率种结果出现的预期收益率 n n 所有可能结果的数目所有可能结果的数目l2.计算预期收益率两家公司的预期收益率相同，那么投资风险呢？两家公司的预期收益率相同，那么投资风险呢？通过概率分布图比较投资风险通过概率分布图比较投资风险概率分布图越集中，实际结果接近预期值的可能性越大，概率分布图越集中，实际结果接近预期值的可能性越大，其背离预期收益的可能性则越小，对应风险就越小。其背离预期收益的可能性则越

37、小，对应风险就越小。l3.计算标准差 （1）计算预期收益率 （3）计算方差 （2）计算离差 （4）计算标准差 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。差异，是反映离散度的一种量度。标准差越小，概率分布越集中，相应的风险也越小。标准差越小，概率分布越集中，相应的风险也越小。l4.利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：是指第是指第t t期所实现的收益率期所实现的收益率；是指过去是指过去n n年内获得的平均年度收益率。年内获得的平均年度收益率。l5.计算变

38、异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为西京公司的变异系数为65.84/15=4.3965.84/15=4.39，而东方公司，而东方公司的变异系数则为的变异系数则为3.87/15=0.263.87/15=0.26。可见依此标准，西京。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的公司的风险约是东方公司的1717倍。倍。l6.风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个

39、项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。6.6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益其其他他条条件件不不变变时时，证证

40、券券的的风风险险越越高高，其其价价格格便便越越低低，从从而而必必要要收益率越高。收益率越高。三、证券组合的风险与收益三、证券组合的风险与收益l1.证券组合的收益l2.证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益l4.最优投资组合证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。l1.证券组合的收益l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险l市场风险不能够被分散消除的风险l两只股票的收益率同时变动的趋势称为相关性，由相关系数来度量。=

41、-1.0，完全负相关，收益率完全反向变动；=1.0，完全正相关，收益率完全正向变动。l2.证券组合的风险l2.证券组合的风险 可利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合两只股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合两只股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WMWM时却不再具有风险。时却不再具有风险。l完全负相关股票及组合的收益率分布情况l完全正相关股票及组合的收益率分布情况l从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。l一般情况下，多数股票呈部分正相关关系；任意两支股票的两两相关系数多在+0.5+0.7

42、之间。因此，现实中股票投资组合能够降低风险但不能完全消除风险。l部分相关股票及组合的收益率分布情况若若投投资资组组合合包包含含的的股股票票多多于于两两只只，通通常常情情况况下下，投投资资组组合合的的风风险险将将随随所所包包含含股股票票的的数数量量的的增增加加而而降降低。低。若若投投资资组组合合中中的的股股票票数数量量足足够够多多，则则任任意意单单只只股股票票的的可可分分散散风风险险都都能能够够被被消消除除，而而市市场场风风险险保保持持不不变。变。系数系数衡量市场风险的程度。衡量市场风险的程度。第第i只股票的收益与市场组合收益的相关系数；只股票的收益与市场组合收益的相关系数；第第i只股票收益的标

43、准差；只股票收益的标准差；市场组合收益的标准差。市场组合收益的标准差。l=1.0，该股票与市场水平同步波动，即其波动性与整个股票市场的波动水平相同；l1.0，该股票的波动性大于市场波动水平。l证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：l3.证券组合的风险与收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：证券组合的风险收益率；证券组合的风险收益率；证券组合的证券组合的系数；系数；所有股票的平均收

44、益率，即市场收益率；所有股票的平均收益率，即市场收益率；无风险收益率（政府公债的利息率）无风险收益率（政府公债的利息率）例例 题题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的组合，它们的系数分别是系数分别是2.02.0、1.01.0和和0.50.5，它，它们在证券组合中所占的比重分别为们在证券组合中所占的比重分别为60%60%、30%30%和和10%10%，股票市场的平均收益率为，股票市场的平均收益率为14%14%，无风险收益，无风险收益率为率为10%10%，试确定这种证券组合的风险收益率。，试确定这种证券组合的风险收益率。l从以上计算中可以

45、看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。l在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。l4.最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。从点从点E E到点到点F F的这一段曲线的这一段曲线就称为有效投资曲线就称为有效投资曲线（2）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。当能够以无

46、风险利率借入资金当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线形成的连线就是资本市场线（Capital Market LineCapital Market Line，简称，简称CMLCML），资本市场线可以看作是），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场风险资产的有效集。资本市场线在线在A A点与有效投资组合曲线相点与有效投资组合曲线相切，切，A A点就是最优投资组合，该点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。最高满意程度。由风险收

47、益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型 2.多因素定价模型 3.套利定价模型四、主要资产定价模型四、主要资产定价模型l1.资本资产定价模型l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。（1）所有

48、投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：l资本资产定价模

49、型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。l从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。l无风险收益率 l通货膨胀对证券收益的影响l风险回避对证券收益的影响国库券的利息率为国库券的利息率为8%8%，证券市场股票的平均

50、报酬率，证券市场股票的平均报酬率为为15%15%。要求：。要求：（1 1）如果某一投资计划的）如果某一投资计划的系数为系数为1.21.2，其短期投资的报酬率为，其短期投资的报酬率为16%16%，问是否应该投资，问是否应该投资？（？（2 2）如果某证券的必要报酬率是）如果某证券的必要报酬率是16%16%，则其，则其系系数是多少？数是多少？例例 题题l2.多因素模型lCAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险