2022年建筑装饰行业细分市场规模分析.docx

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1、2022年建筑装饰行业细分市场规模分析1. 业绩维持增长态势，成本上涨拖累盈利水平2021 年我们重点覆盖的建筑装饰行业上市公司合计实现营业收入 76898.29 亿 元，同比增长 18.3%，实现归母净利润 16302.42 亿元，同比减少 2.6%；行业 毛利率为 11.23%，同比降低 0.03pct，净利率为 2.83%，同比降低 0.43pct。在 疫情反复及国内外因素影响下，出口与消费对经济的拉动作用均不及预期，投资、 尤其是基建领域投资成为宏观经济稳定的重要支撑，在中央要求及各种配套政策 支持下率先受益，在 2021 年实现营收稳健增长，行业规模持续扩张，归母净利 润受限成本上涨

2、小幅下降。细分子行业来看，房屋建设行业全年营收同比增长 23.4%，归母净利润同比增长 15.9%；基础建设行业营收与归母净利润同比分别 增加 18%、10.4%；专业工程行业营收与归母净利润同比分别增加 4.6%、减少 1.4%；装修装饰行业营收和归母净利润同比分别增加 4.3%、减少 696.3%；工 程咨询服务行业营收和归母净利润同比分别增加 145.6%、73.8%。从盈利水平来看，2021 年房屋建设行业毛利率同比上升 0.1pct，净利率有所下 降，同比小幅下滑 0.38pct；基础建设行业表现稳健，毛利率和净利率基本保持 稳定，同比分别减少 0.08pct、0.05pct；专业工

3、程行业毛利率减少 0.12pct，净 利率同比增加 0.75pct；装修装饰行业受地产行业影响盈利水平下滑较多，毛利 率、净利率同比分别减少 2.52pct、18.56pct；工程咨询服务毛利率、净利率同 比分别减少 5.22pct、3.6pct。2022 年一季度我们重点覆盖的建筑装饰行业上市公司合计实现营业收入 18705.81 亿元，同比增长 18.03%；实现归母净利润 454.74 亿元，同比增长 11.45%；行业毛利率 9.29%，同比减少 0.48pct；行业净利率 2.99%，同比下降 0.13pct。2022 年中央定调“稳增长”，要求发挥宏观政策跨周期调节作用、财 政适当

4、前置、推动基础设施建设投资，基建领域为“稳增长”首要抓手，建筑行 业 2022 年一季度营收与归母净利润均实现较好增长，景气度持续抬升。细分子 行业情况，房屋建设行业实现营收 6344.27 亿元、归母净利润 145.3 亿元，同 比分别增长 17.93%、16.87%，房地产在当前时点仍具韧性；基础建设行业实现 营收 10055.35 亿元、归母净利润 243.14 亿元，同比分别增长 21.11%、13.87%； 专业工程增长稳健，实现营收 1988.24 亿元、归母净利润 58.79 亿元，同比分 别增长 5.4%、6.41%；装修装饰作为房地产直接下游行业波动较大，营收与归 母净利同比

5、分别下降 5.35%、69.57%；工程咨询服务营收同比增长 113.24%， 归母净利润同比下降 12.7%。从盈利水平来看，2022 年一季度上游原材料成本仍处高位，建筑行业整体盈利 水平仍受拖累。基础建设行业 2022Q1 行业毛利率和净利率同比分别下降 0.47pct 和 0.14pct；房屋建设行业毛利率与净利率同比分别下降 0.52pct 和 0.02pct；专业工程行业毛利率、净利率同比分别降低 0.07pct、增长 0.83pct； 装修装饰行业毛利率与净利率同比分别下降 2.16pct、3.1pct；工程咨询服务行 业毛利率、净利率同比分别下降 6.5pct、6.93pct。

6、2. 细分市场一：基础建设：受益“稳增长”，推荐基建央企2.1、 2021 年业绩回顾我们重点研究的 49 家基础建设行业上市公司 2021 年度实现营业收入 40431.51 亿元，同比增长 12.64%，实现归母净利润 962.84 亿元，同比增长 8.78%，行 业整体稳健增长。在主要上市公司中，前几大央企及地方国企均实现营收与归母 净利润正增长。其中，中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建四大建筑央企 营收与归母净利润增速维持在 10%上下，显示出传统基建板块在稳定宏观经济 方面的重要作用，随着“稳增长”持续发力，建筑央企业绩增速或加快。地方建 筑国企层面，四川路桥、山东路桥等传统基建

7、公司在稳增长中的支撑作用较突出， 业绩实现大幅增长，四川路桥 2021 年营收同比增长 39.26%，归母净利润同比 增长 84.52%，山东路桥营收、归母净利润同比分别增长 67.03%、59.48%。基建板块四大央企龙头中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建 2021 年营收 与归母净利润占板块比例分别为 79.84%、81.98%，相较 2020 年占比 81.2%、 81.09%的份额，分别降低 1.36pct、0.89pct。在上游原材料涨价、成本高企的 行业背景下，四大央企龙头在运营水平和成本控制方面拥有优势，利润水平提高 幅度高于行业平均。盈利水平方面，不同公司表现有所分化，中国

8、中铁、中国铁建、四川路桥、山东 路桥、粤水电、腾达建设、龙建股份实现毛利率、净利率、ROE 三项指标的同 时增长。从费用率来看，头部基建类央企和部分国企费用率较低，并在 2021 年实现了期 间费用率下降。中国铁建下降 0.13pct，费用率降至 5%以下；中国交建、中国 电建、中国能建、四川路桥、东湖高新费用率降幅较大，同比分别降低 0.63pct、 0.71pct、0.57pct、0.84pct、0.88pct。园林工程板块东方园林期间费用率降低 1.45pct 至 15.79%。隧道股份、北新路桥、龙建股份期间费用率上升较多，分 别增加 0.81pct、1.45pct、3.23pct。2

9、.2、 2022 年第一季度业绩回顾在“稳增长”及财政超前发力背景下，基建板块 2022 年第一季度营收及归母净 利均保持 10%以上稳健增长，实现营业收入 10055.35 亿元，同比增长 15.56%， 实现归母净利润 243.14 亿元，同比增长 12.95%。中国中铁、中国铁建、中国 交建、中国电建、中国能建等中字头建筑央企 2022Q1 营收和归母净利润涨超 10%，中国核建分别涨超 20%，为“稳增长”龙头。地方建筑国企层面，四川 路桥、浦东建设 2022Q1 营收与归母净利润涨超 30%，山东路桥营业收入及归 母净利润同比分别增长 61.61%、47.92%，增长显著。园林工程子

10、板块相对表现 较弱。从市场份额及集中度来看，前四大建筑央企龙头 2022 年第一季度营收及归母净利润总计分别为 9037.24 亿元、220.26 亿元，占基建板块比重分别为 89.89%、 90.60%，较 2021 年同期占比 90.25%、88.47%分别降低 0.36pct、增加 2.13pct， 基建龙头央企归母净利润占比增速高于营收占比增速，与 2021 年行业格局变动 趋势一致，显示龙头企业在成本控制方面的优势。利润水平方面，受成本上扬及业务规模扩张影响，基建行业主要上市公司普遍出 现毛利率同比下滑，中国能建、四川路桥、山东路桥等公司下滑较多，分别为 1.09pct、1.07pc

11、t、1.40pct。中国交建、中国能建、中国电建、四川路桥等毛利 率仍保持在 10%以上。在毛利率下降的同时，中国铁建、中国中铁、中国核建 实现净利率同比增加，增幅分别为 0.02pct、0.14pct、0.07pct。建筑央企较地 方国企的经营水平更高，盈利能力更为稳健。从期间费用率来看，基建板块主要上市公司中，除粤水电、腾达建设、北新路桥、 龙建股份、东方园林、正平股份以外，其他公司 2022 年第一季度期间费用率均 同比下降，其中四川路桥、隧道股份、东湖高新下降较多，降幅分别为 1.22pct、 2.19pct、1.84pct。从绝对数值来看，中国铁建、中国中铁、中国核建、浙江交 科、浦

12、东建设期间费用率低于 5%，保持在较低水平。2.3、 基建为“稳增长”首要抓手，看好持续增长2022 年一季度，PMI 指数缓慢下降，3 月录得 49.5，过往半年以来首次处于荣 枯线以下，宏观经济有下行压力；同时，建筑业 PMI3 月录得 58.1，整个一季度 保持稳定上升势头，并维持在 55 以上的景气区间，对宏观经济的支撑作用明显。 另一方面，4 月份 PMI 及建筑业 PMI 和新签订单 PMI 均有较大幅度回落，部分 地区疫情压力下，基建将发挥更大的稳定经济作用。一季度，我国固投完成额累计同比与基建投资完成额累积同比均保持正增长，其 中基建投资完成额月度同比增速分别为 0.21%、8

13、.61%、10.48%，基建投资加 速扩张。具体来看，基建投资完成额（不含电力）累计同比增速 3 月份高达 8.5%， 连续两个月保持 8%以上增速。在财政提前发力、适度超前开展基础设施重大项目要求下，新、老基建均为重点 投资方向，其中市政、交通基础设施等老基建的实际投资规模更大。以 2022 年 1 月份专项债投资方向来看，4844 亿元中市政及产业园区基础设施 1653.55 亿 元，交通基础设施 1055.18 亿元，占比较高，老基建在“稳增长”中扮演托底 作用，或稳步扩张。2022 年，财政部提前下达新增专项债提前批 1.46 万亿元，全年安排地方政府专 项债 3.65 万亿元，重点投

14、资方向为基础设施、保障性住房、城市更新、乡村振 兴等，对建筑领域形成支撑。一季度共发行地方政府新增专项债 1.25 万亿元， 2022 年提前批专项债额度基本发行完毕，发行进度大幅前置。2.4、 投资分析“稳增长”背景下，综合实力与经营效率更高的老牌基建央企更有望在扩大业绩 规模、保持增长的同时，进一步优化资产质量，提高盈利能力。2019-2021 年三 年间，中国中铁、中国铁建的期间费用率连续三年下降，分别控制在 5.5%、5% 以下，达到行业领先水平，资产负债率也连年下降。中国电建 2021 年期间费用 率下降较多，中国交建 2021 年资产负债率大幅下降。基建央企在管理水平与资 产质量方

15、面拥有优势。3. 细分市场二：房屋建设边际持续改善，有望逐渐回暖3.1、 地产影响下行业格局分化，强者愈强2021 年房屋建设板块整体逆势增长，实现营业收入 26038.52 亿元，同比增加 17.87%，归母净利润 623.15 亿元，同比增加 14.11%，地产影响之下，行业仍 具韧性。具体来看，不同公司之间分化较为严重，主要公司营收均实现同比增长， 规模较小的企业归母净利润出现下滑，中国建筑、上海建工、陕西建工、安徽建 工等龙头企业归母净利润同比分别增长 14.38%、12.47%、22.88%、34.32%。盈利水平方面，2021 年中国建筑毛利率 11.33%、净利率 4.11%，盈

16、利能力一枝 独秀、领先行业。安徽建工、龙元建设毛利率超过 10%，龙元建设净利率 3.52%， 其他企业盈利水平与龙头企业均有差距。2022 年第一季度，房屋建设板块增长势头稍有放缓，仍保持 10%以上增速，实 现营业收入 6344.27 亿元，归母净利润 145.3 亿元，同比分别增长 12.69%、 12.97%。具体公司层面，房地产行业风险外溢导致需求下滑，一季度除中国建 筑、陕西建工、安徽建工以外，其余房建公司营收同比下滑，中国建筑营收同比 增长 19.94%。营收承压下，多数公司均实现归母净利润正增长，上海建工、龙 元建设、高新发展归母净利润同比下滑，其中上海建工出现亏损。从市场集中

17、度及龙头份额角度来看，2021 年中国建筑营业收入、归母净利润占 整个房屋建设板块的比例分别为 72.64%、82.5%，较 2020 年同期分别降低 0.47pct、提高 0.2pct，龙头优势持续扩大。利润水平方面，2022 年一季度安徽建工、龙元建设、高新发展毛利率高于 10%， 行业所有公司净利率均低于 4%，中国建筑毛利率、净利率同比下降 0.62pct、0.09pct，上海建工同比下降 0.6pct、0.56pct。陕西建工、浙江建投、安徽建工、 重庆建工、龙元建设毛利率及净利率均实现小幅回升。从市场集中度角度来看，2022 年第一季度中国建筑营收、归母净利润占整个板 块比重分别达

18、 76.52%、88.94%，较 2021 年同期的 71.89%、85.64%分别大幅 提高 4.63pct、3.3pct，与其他企业差距持续拉大。在行业风险仍未完全出清、 地产产业链需求仍疲软的背景下，中国建筑在规模、业务多元化、抗风险能力方 面优势明显，或将持续拉大与其他企业差距，继续巩固龙头地位。3.2、 政策“松绑+支持” ，2022 年行业有望边际改善2022 年一季度市场信心较弱，销售端、投资端表现低迷，房屋价格指数同比及 房地产投资额同比增速回落至历史低位。2022 年一季度房地产投资额 27764.95 亿元，同比增长 0.7%。“房住不炒”的政策基调下，房地产汇集效应减弱，

19、市场 观望情绪浓厚，房价指数同比持续下探，2022 年 3 月百城住宅价格指数同增 1.72%，70 个大中城市新建商品价格指数同增 0.7%。2022 年一季度商品房销售面积、新开工面积同比为负，2022 年 1-3 月商品房销 售面积 31045.96 万平米，同比-13.8%，房地产施工面积 806259 万平米，同比 增长 1%，房地产新开工施工面积 29837 万平米，同比-17.5%，房地产竣工面 积 16929 万平米，同比-11.5%。2021 年房地产行业信用违约事件频发，企业资 金链紧张，拿地意愿较低，短期来看，行业增长动能较弱。2022 年以来，中央在两会等多个重要会议维

20、持“房住不炒”的表述，同时强调 应满足购房者合理需求，因城施策促进房地产行业良性循环和健康发展，指出房 地产行业应“平稳转换”，并提出大力发展保障房与长租房。进入 4 月份，包括 上海、郑州、哈尔滨等在内的多个一、二线大城市先后降低购房门槛，出台购房 政策。从政策端来看，地产行业“松绑”+“支持”意味愈加明显，我们认为行 业或正接近底部，随着政策持续发力，地产行业有望逐渐回暖。2022 年一季度以来，房地产行业利好政策频传，“松绑+支持”方向有望持续， 同时全国各地大力推动保障房、长租房等拥有结构性机会的板块，整个房地产产 业链或将迎来回暖。4. 细分市场三：专业工程疫情及成本影响有望收窄，国

21、际工程、 钢结构持续景气2021 业绩回顾：国际工程逆势增长，钢结构 保持稳健2021 年，我们重点关注的专业工程板块上市公司共实现营业收入 8552.3 亿元， 同比增长 24.21%，实现归母净利润 197.27 亿元，同比增长 14.08%。其中，国 际工程板块实现营收 737.94 亿元、归母净利润 33.65 亿元，同比分别增长 26.93%、40.05%；钢结构板块实现营收 709.58 亿元、归母净利润 34.5 亿元， 同比分别增长 28.56%、9.75%。两大高景气细分子行业增速显著较快，带动板 块稳健增长。国际工程板块，龙头中材国际 2021 年完成企业合并重组，追溯调整

22、后实现营收 362.42 亿元、归母净利润 18.1 亿元，同比分别大幅增长 61.13%、59.73%。中 钢国际增长稳健，营收及归母净利润同比分别增长 6.98%、7.79%，北方国际归 母净利润同比下滑 16.99%，中工国际 2021 年扭亏为盈，归母净利润同比大幅 增长 436.92%。利润水平方面，中材国际毛利率、净利率均领先行业，分别达到 17.18%、5.61%， 同比分别增长 1.14pct、0.64pct。中钢国际、中工国际毛利率有所下降，北方国 际净利率小幅下滑。2022 年一季度，国际工程板块业绩仍保持高速增长。中材国际在合并重组催化 下营收与归母净利润同比分别增长 6

23、1.36%、58.73%，毛利率、净利率同比分别 增长 0.7pct、0.36pct，龙头地位稳固。北方国际增长势头较猛，2022Q1 营收、 归母净利润同比分别增长 37.2%、54.72%，毛利率、净利率同比分别增长 5.14pct、 1.21pct。中钢国际、中工国际业务规模稳健增长，利润水平略有下滑。2021 年，钢结构板块主要公司除杭萧钢构与森特股份外业绩均保持正增长，龙 头鸿路钢构营收、归母净利润同比增速分别为 45.08%、43.93%，东南网架同比 增速为 21.94%、82.01%，此外富煌钢构、日上集团增长幅度较大。杭萧钢构归 母净利润同比下滑 43.14%，森特股份营收及

24、归母净利润双双下滑。利润水平方面，受 2021 年上游原材料涨价影响，多数钢结构公司毛利率与净利 率出现下滑，仅东南网架与东方铁塔保持毛利率与净利率正增长。2022 年一季度，钢结构板块主要公司增长势头略有放缓，在营收依旧保持增长 情况下，鸿路钢构、杭萧钢构、日上集团、森特股份归母净利润同比下降。盈利水平方面，富煌钢构与东方铁塔保持毛利率与净利率正增长，其余公司盈利 水平有不同程度下滑。化学工程和其他专业工程板块，2021 年中国中冶实现营收 5005.72 亿元、归母 净利润 83.75 亿元，同比分别增长 25.11%、6.52%，毛利率、净利率有小幅下 滑。中国化学 2021 年实现营收

25、 1379.19 亿元、归母净利润 46.33 亿元，同比分 别增长 25.39%、26.64%，毛利率、净利率同比分别下降 1.53pct、1.25pct。2022 年一季度，中国中冶分别实现营业收入 1180.27 亿元、归母净利润 26.81 亿元，同比分别增长 25%、25.46%；中国化学在“建筑+实业”产业链上加速 推进，2022Q1 实现营收 354.79 亿元、归母净利润 9.77 亿元，同比分别增长 41.35%、19.73%；中铝国际业绩有所下滑。5. 装修装饰与工程咨询服务5.1、 装修装饰2021 年房地产行业信用收缩，资金面紧张，多家企业计提信用减值损失导致严 重亏损

26、，归母净利润大幅下滑。除维业股份、中装建设、德才股份归母净利润微 正以外，其他公司均亏损。建筑装饰企业 2022Q1 业绩两级分化明显，金螳螂、江河集团、亚夏股份、维业 股份营收规模居前，增长较为稳定，营业收入分别同增 2.99%、6.06%、5.8%、 53.44%。利润水平方面，金螳螂实现归母公司净利润 4.99 亿元，净利率 14.46%， 与去年同期基本持平。5.2、 工程咨询服务2021 年工程咨询服务板块业绩表现良好，汉嘉设计、设计总院、华阳国际、地 铁设计、启迪设计营收涨超 20%，从利润水平看，设计总院、设研院、地铁设 计的盈利能力较强，分别实现毛利率 33.08%、36.99%、34.07%，同比-6.01pct、 -4.27pct、+1.44pct，分别实现净利率 16.56%、15.7%、15.19%，同比-2.49pct、 -0.78%、-0.32pct。2022Q1 工程服务咨询板块主要企业中，华设集团、中粮工科、设计总院、设研 院表现较好，营收分别同增 14.09%、71.61%、17.1%、18.84%。从盈利能力来看，虽然部分企业毛利率及净利率较上年同期有所下滑，但整体依然维持较高 水平，安全边际较为显著。