2022年支付行业发展趋势分析.docx

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1、2022年支付行业发展趋势分析1. 第三方支付市场监管趋严，“剩者”收单企业有望从中受益监管不断收紧，支付牌照价值凸显。1）从 2011 年 4 月底签发首批第三方支付牌照算起， 央行累计发放 271 张支付业务许可证，行业迎来高速发展，随之而来的还有盗码、切机、 二清泛滥等行业乱象。2）但 2015 年央行开始收紧对第三方支付机构的监管，通过央行 吊销、自主注销、合并的方式，支付牌照数量停止增长并出现下降。根据每日经济新闻 统计，截至 2022 年 1 月 25 日，央行累计注销支付牌照名单已增加到 47 家，目前最新 的支付牌照数量为 224 张。同时，“二清”等无证支付机构遭遇严厉清理。

2、因此，现存 第三方支付牌照变得稀缺，牌照价值凸显、价格水涨船高，尤其是全国性牌照。银行卡发卡数量持续增长、消费业务保持平稳，收单行业进入剩者收获期。1）根据央 行数据，截至 2021 年末，全国累计发行银行卡 92.47 亿张，较上年末增长 2.97%，发 卡数量持续增长；全国银行卡消费业务量达 135.97 万亿元，同比下降 16.56%，基本保 持稳定；全国银行卡渗透率为 49.18%，同比上升 0.15%，银行卡收单业务规模保持稳 定。2）近年支付行业监管力度不断加强，尤其 2018 年大额罚单频现。合规经营企业在 经历严厉的监管环境以后成为行业“剩者”，随着部分企业的退出而行业规模仍在

3、快速扩 张，将进入剩者收获期。反垄断政策逐步推进，第三方支付市场渐趋分散。2021 年 1 月，央行发布非银行支付 机构条例（征求意见稿），加强了对第三方支付机构的监督管理，对市场支配地位形成 了具体的认定标准。2021 年 2 月，国务院反垄断委员会发布关于平台经济领域的反垄 断指南，旨在保护市场公平竞争，防范资本无序扩张。随着反垄断政策的持续推进，第 三方支付市场或将形成一定程度的分散格局。C 端市场集中度下降，支付机构转向线下 B 端市场，利好收单行业。反垄断措施促使头 部支付机构转向提升 B 端商户数量及粘性，两大头部支付机构支付宝和微信支付分别启 动蓝海行动和绿洲计划，发力拓展线下

4、B 端市场的布局，旨在培养和扶持其地推服务商， 拓展中小微商户。借助这一趋势，收单机构可凭借丰富的商户资源助力两大巨头之外的 其他支付机构完成地推工作，进一步拓展下游服务空间。2. 商户亟待数字化转型，数据运营助力升级供给侧：监管政策收严推动收单行业升级“96 费改”：收单利润空间收窄，倒逼业务创新。1）2016 年 3 月发改委和央行发布了 关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知，对银行卡收单业务的收费模式和定价水 平进行了重要调整，并于 2016 年 9 月 6 日正式实施，被业内称为“96 费改”。2）“96 费改”使得行业进一步规范，银行卡收单价格体系透明化，服务费得到降低（最高降幅

5、达一半），进一步压低第三方收单机构利润空间。3）由于利润空间收窄，倒逼收单行业 企业业务创新，主要围绕下游商户的增值服务，包括金融服务、营销管理等方面。“备付金上缴”：盈利空间受挤压，收单行业步入转型期。2017 年 4 月，央行发布关 于实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知，提出支付机构应将客户备付金 按照一定比例（约 20%左右）交存至人民银行专用存款账户。2018 年 6 月，央行发布 关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知，规定自 2018 年 7 月 9 日 起，按月逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例，到 2019 年 1 月 14 日实现 100% 集中交存。

6、收单行业凭借备付金利息实现资产增值的盈利模式失效，转型升级成为大势 所趋。收单机构的经营着力点将更多放在提升用户的粘性之上，经营模式将从较为单一 的收单服务向通过提供增值服务来协助小微商户数字化升级转变。需求侧：疫情催化中小微企业数字化转型，相关行业发展空间巨大中小微企业数字化渗透率低，疫情加速数字化转型，未来市场空间巨大。1）根据中国 中小企业协会会长李子彬在“2021 联想中小企业客户大会”上的表示，我国中小微企业 数字化渗透率较低，中国中小微企业数字化转型比例约为 25%，远低于欧洲的 46%和 美国的 54%。2）线下中小微商户大部分生命周期较短、规模较小、管理营销落后，疫 情期间因线

7、下客流大幅减少、业务模式单一等因素而遭到巨大冲击，陷入经营停滞或亏 损等困境。而数字化运营可以帮助商户拓宽销售渠道、提供营销方式，一定程度上降低 了人力等成本，有助于中小微商户经营效率的提升。在这一情况下，线下中小微商户亟 待数字化转型升级。3）2015 年中国中小微企业数字化升级服务行业开始高速发展，2016 年及 2017 年连续两年增速超 80%，加之 2020 年后疫情的刺激，根据艾瑞咨询预测， 2022 年中小微企业数字化升级服务行业市场规模将达到 3301.8 亿元，发展空间巨大。百万商户数据资源基础，SaaS 增值服务助力商户数字化转型。1）2020 年全年公司累 计拓展商户超

8、90 万户，其使用的 POS 等支付相关设备（及搭载的 SaaS 服务软件）成 为重要的数据采集来源。例如，智能 POS 机可收集的数据包括设备信息、运行时信息、 地理位臵信息、应用信息、交易信息、网络信息和人流信息等，同时增值服务整体方案 中 SaaS 应用的信息也可采集包括商户的会员信息、订单信息、商品信息和营销信息等。2）支付方案 SaaS 化可带来低门槛快速推广、费用成本降低、安全可靠等优势，还能融 合多种功能，如刷卡支付、扫码支付、订单管理等核心功能，还可集成会员管理、电商 营销、电子发票等增值功能。并且，支付数据多维度分析还可产生信贷融资、精准营销 等衍生能力。因此，SaaS 增值

9、服务对提高用户粘性和流量价值具有重要意义，有助于中 小微商户数字化转型。3）旗下国通星驿公司积累了庞大的商户与用户大数据沉淀，在此 基础上帮助商户通过“支付+会员+营销”的系统策略沉淀会员，建立完善的线上线下营 销体系，从渠道、用户、数据、体验四个层面进一步提升商户精准营销、会员粘性和活 跃度、产品体验等能力，以多种智能终端为载体，通过本地化服务与云化服务相结合的 方案，为广大小微商户提供一站式的商户解决方案。打造 PaaS 服务平台，构建 SaaS 合作商生态壁垒。新大陆积极打造合作伙伴生态，与 ERP、ISV、营销等各类 SaaS 服务商展开深度合作。截至 2020 年末，公司 PaaS

10、平台服 务商户数量超过 300 万家，与超过 209 家的 SaaS 合作伙伴、620 家 ISV 合作伙伴以及 1813 家渠道合作伙伴展开了深度合作，其中渠道合作伙伴较 2019 年末增加约 470 家。定制化产品及服务实现精细化运营，经历外部因素考验提升风控能力。1）基于“服务小 微，合规发展”的经营理念，公司坚持以数据和科技为发展重心，持续强化数据挖掘和 风险控制的人才梯队、算法模型、流程体系、精细化管理等建设升级，并以新设子公司 洲联信息公司作为创新载体，对现有数据分析能力和数据沉淀进行整合，助力市场内的 金融机构和商户服务机构实现数据价值的挖掘和变现。2020 年，公司聚焦商户服务

11、、支 付、税票服务、消费等场景，推出定制化的数据模型与金融科技服务，深耕小微经营贷、 综合消费贷两大产品主线。2021 年，公司根据特定场景客户推出了 POS 贷产品和 ERP 产品，实现精细化运营。2）面对疫情等系统性风险增加，公司的数据分析能力与智能风 控系统良好地经受住了考验，获得合作金融机构的高度认可。2021 年末，公司金融科技 业务累计服务用户近 40 万户，管理资产余额 43.3 亿元，不良贷款率 1.56%，风控成绩 继续保持业内优秀水平。3）通过对接央行征信系统，增强风控能力。2020 年 5 月，公 司完成人民银行征信系统对接工作，风险管理能力得到进一步强化。2021 年

12、4 月，公司 上线了人民银行征信查询系统，全面提升了审批质量与风控能力。3. 参照海外：随着规模优势和商户粘性逐步确立，估值体系有望重构Square:近年交易流水增长和商业模式升级带动收入高增，2017 年至今基本维持 3.5x 以上的 PS 估值。1)2012-2021 年 Square 公司营业收入 CAGR 达到 64.25%， 2021 年达到 176.61 亿美元。2)增值服务加强商户粘性，使得核心指标交易额 GPV 实现 高增且结构改善。公司从商户交易额 GPV 中收取一定比例的手续费作为交易收入，因此 GPV 是衡量 Square 营收能力的重要指标。2012-2021 年 Sq

13、uare 支付额 GPV 的复合增 长率高达 43.45%，主要得益于现有卖家交易处理金额的快速增长以及新商户的拓展。2021 年 Square 处理总交易支付额 1677.3 亿美元，同比增长 49.37%；实现交易笔数 20 亿笔，来自 4.05 亿张终端用户的银行卡。从数据来看，近年大型商户(指年度 GPV 大 于 12.5 万美元的商家)的增长势头非常明显，贡献的交易额比例也在逐年上升。 2012-2020 年大型商户贡献GPV占全部GPV的比例由19%提升至60%。3)根据Wind 数 据，公司股价对应 PS 估值从 2017 年至今基本在 3.5x 以上。海外资本市场对于公司商 业模式、业务壁垒和未来盈利能力给予了较高的认可。新大陆目前 PS 估值不足 2x，还具备较为充足的估值提升空间。若沿着增值服务路径发 展(Square 已验证)，随着公司规模效应和商户粘性的壁垒逐步确立，其估值体系有望 重构，即可参照海外公司按照 PS 进行估值。