1公司金融导论.pptx

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1、公司金融公司金融 Corporate Finance主讲：于志慧主讲：于志慧 博士博士 副教授副教授单位：安徽财经大学单位：安徽财经大学 金融学院金融学院 金融工程系金融工程系邮箱：邮箱：2021/9/11安徽财经大学金融学院2Reference BooksReference Books（美）斯蒂芬A罗斯（Stephen A.Ross）,2009,公司理财，Corporate Finance,（第9版）机械工业出版社；让梯若尔(Jean Tirole)，2008，公司金融理论（上、下），The Theory of Corporate Finance，（第8版）.中国人民大学出版社；（英）理查德

2、.A.布雷利（Richard A.Brealey），方曙红译，2008,公司财务原理，Principles of Corporate Finance，（第8版），机械工业出版社。2021/9/11安徽财经大学金融学院3公司金融学科介绍2021/9/11安徽财经大学金融学院4一、如何认识金融学科 FinanceCorporate financeInvestment(security analysis)金融学金融学货币银行学货币银行学 国际金融学国际金融学何谓金融学何谓金融学?2021/9/11安徽财经大学金融学院5 Webster字典:“To Finance”定义为“筹集或提供资本(To Rai

3、se Or Provide Funds or Capital For)”;华尔街日报在其新开的公司金融(Corporate Finance)的固定版面中将(公司)金融定义为“为业务提供融资的业务(Business Of Financing Businesses)”;新帕尔格雷夫货币金融大辞典(The New Palgrave Dictionary Of Money And Finance):”金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。”其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。罗斯概括了“Finance”的四大课题：“有效率的市场

4、”、“收益和风险”、“期权定价理论”和“公司金融”。2021/9/11安徽财经大学金融学院6 在国内学界，对“Finance”一词的翻译及内涵界定存在较大争议。总览50多年来国内出版的各类财经专业辞典，“Finance”一词的汉语对译主要有“金融”、“财政”、“财务”、“融资”四种。相对而言，后三种译法用途相对特定，唯有“金融”颇值商榷。“金融”就其理论内涵来说，在国内具有转轨经济背景下的典型特征。基于货币、信用、银行、货币供求、货币政策、国际收支、汇率等专题的传统式金融研究，对于“金融”一词的代表性定义为:“货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称”(刘鸿儒，1995)2021/9/

5、11安徽财经大学金融学院7国内学界理解“金融学（Finance）”，以“货币银行学(Money And Banking)”和“国际金融(International Finance)”两大代表性科目为主线。其原因大致有二：在视资本、证券为异类的历史环境下，由政府主导的银行业间接融资是金融实践的中心内容。与此相适应，针对银行体系的货币金融研究成为金融学绝对主导。二是发端于20世纪80年代初的改革开放国策导致将对外贸易加强，国内高校相应大面积开设以国际收支和贸易为核心的“国际金融”(International Finance)专业。令人尴尬的是，基于以上两大学科界定的（国内）“金融学”，却不是Fin

6、ance的核心内容。西方学界对Finance的理解，集中反映在两门课程：一是以公司财务、公司融资、公司治理为核心内容的Corporate Finance，即公司金融。二是以资产定价(Asset Pricing)为核心内容的Investments，即投资学。国内很多学者将Corporate Finance译作“公司财务”或“公司理财”，很容易使人误解其研究对象为会计事项。总体观之，国内所理解的“金融学”，大抵属于西方学界宏观经济学、货币经济学和国际经济学领域的研究内容。而西方学界所指的Finance，就其核心研究对象而言更侧重微观金融领域。2021/9/11安徽财经大学金融学院8 现代金融学体系

7、：微观金融学，宏观金融学，以及由金融与数学、法学等学科互渗形成的交叉学科。1、微观金融学(Finance)公司金融、投资学、证券市场微观结构(Securities Market Microstructure)2、宏观金融学(Macro Finance)国际证券投资、金融市场和金融中介机构(Financial Market And Intermediations)、货币银行学、国际金融 2021/9/11安徽财经大学金融学院9 3、金融学和其他学科的交叉学科 一是由金融和数学、统计、工程学等交叉而形成的“金融工程学(Financial Engineering)”；二是由金融和法学交叉而形成的“法

8、和金融学(Law and finance)”。金融是艺术(Art)而非科学(Science)。金融学人应该学会“走过数学”(Go Beyond Mathematics)金融工程学使金融学走向象牙塔，而法和金融金融工程学使金融学走向象牙塔，而法和金融学将金融学带回现实。学将金融学带回现实。2021/9/11安徽财经大学金融学院10二、何谓公司金融学?公司金融是由“公司(Corporate)”与“金融(Finance)”两个内涵丰富的词组成。1、公司的资金融通，不是个人理财、资产的融资（如资产证券化）2、公司理论公司理论应该是公司金融学的基础，而公司理论在很大程度上是个法律问题。过去的研究者往往给

9、定公司的存在，而被动地讨论金融问题，公司金融被视同为财务管理。2021/9/11安徽财经大学金融学院11 当前公司金融最有意义的课题：从法律的角度研究公司金融。以资本成本为核心研究公司金融。资本结构公司治理公司价值评估2021/9/11安徽财经大学金融学院12FrameworkFramework第一篇第一篇 综述综述第第1章章 公司理财导论公司理财导论311 什么是公司理财312 企业组织713 财务管理的目标1014 代理问题和公司的控制1115 金融市场12第第2章章 会计报表与现金流量会计报表与现金流量1621 资产负债表1622 利润表1823 税2024 净营运资本2225 财务现金

10、流量2226 会计现金流量表24第第3章章 财务报表分析与长期计划财务报表分析与长期计划3031 财务报表分析3032 比率分析3333 杜邦恒等式3934 财务报表信息的使用4135 长期财务计划4636 外部融资与增长5137 关于财务计划模型的注意事项552021/9/11安徽财经大学金融学院13第二篇第二篇 价值与资本预算价值与资本预算第第4章章 折现现金流量估价折现现金流量估价6341 单期投资的情形6342 多期投资的情形6643 复利计息期数7244 简化公式7545 如何评估公司的价值81第第5章章 债券和股票的定价债券和股票的定价8651 债券的定义和例子8652 女口何对债

11、券定价8753 债券的概念8954 普通股的现值9155 股利折现模型中参数的估计9456 增长机会9657 股利增长模型和NPVCO模型9958 市盈率10059 股票市场行情1022021/9/11安徽财经大学金融学院14第第6章章 净现值和投资评价的其他方法净现值和投资评价的其他方法10561 为什么要使用净现值10562 回收期法10763 折现回收期法10864 平均会计收益率法10965 内部收益率法11066 内部收益率法存在的问题11267 盈利指数法11868 资本预算实务120第第7章章 投资决策投资决策12671 增量现金流量12672 包尔得文公司：一个例子12873

12、通货膨胀与资本预算13374 经营性现金流量的不同算法13675 不同生命周期的投资：约当年均成本法138第第8章章 风险分析实物期权和资本预算风险分析实物期权和资本预算14581 敏感分析场景分析和盈亏平衡分析14582 蒙特卡罗模拟15183 实物期权15484 决策树1572021/9/11安徽财经大学金融学院15第三篇第三篇 风险风险第第9章章 风险与收益：市场历史的启示风险与收益：市场历史的启示16391 收益16392 持有期收益率16593 收益统计17094 股票的平均收益和无风险收益17295 风险统计17396 更多关于平均收益率175第第10章章 收益和风险：资本资产定价

13、模型收益和风险：资本资产定价模型181101 单个证券181102 期望收益方差和协方差182103 投资组合的收益和风险185104 两种资产组合的有效集189105 多种资产组合的有效集192106 多元化：一个例子194107 无风险借贷196108 市场均衡198109 期望收益与风险之间的关系(资本资产定价模型)2012021/9/11安徽财经大学金融学院16第第11章章 套利定价理论套利定价理论(APT)211111 因素模型：公告意外和期望收益211112 风险：系统性和非系统性212113 系统风险和贝塔系数213114 投资组合与因素模型215115 贝塔系数与期望收益218

14、116 资本资产定价模型和套利定价模型220117 资产定价的实证研究方法221第第12章章 风险资本成本和资本预算风险资本成本和资本预算227121 权益资本成本227122 贝塔的估计229123 贝塔的确定232124 基本模型的扩展234125 伊士曼化学公司的资本成本估计237126 降低资本成本2402021/9/11安徽财经大学金融学院17第四篇第四篇 资本结构与股利政策资本结构与股利政策第第13章章 公司融资决策和有效资本市场公司融资决策和有效资本市场247131 融资决策能创造价值吗247132 有效资本市场的描述249133 有效市场的类型250134 实证研究的证据252

15、135 行为理论对市场有效性的挑战256136 经验证据对市场有效性的挑战257137 关于两者差异的评论261138 对公司理财的意义262第第14章章 长期融资简介长期融资简介272141 普通股272142 企业长期负债276143 优先股278144 融资方式279145 资本结构的最新趋势281第第15章章 资本结构：基本概念资本结构：基本概念284151 资本结构问题和馅饼理论284152 企业价值的最大化与股东利益的最大化285153 财务杠杆和企业价值：一个例子286154 莫迪利安尼和米勒：命题II(无税)290155 税2972021/9/11安徽财经大学金融学院18第第1

16、6章章 资本结构：债务运用的限制资本结构：债务运用的限制305161 财务困境成本305162 财务困境成本的种类307163 能够降低债务成本吗311164 税收和财务困境成本的综合影响312165 信号314166 怠工在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释3 15167 优序融资理论317168 增长和负债权益比319169 个人所得税321161 0公司如何确定资本结构3232021/9/11安徽财经大学金融学院19第第17章章 杠杆企业的估价与资本预算杠杆企业的估价与资本预算327171 调整净现值法327172 权益现金流量法329173 加权平均资本成本法330174 A

17、PV法FFE法和WACC法的比较330175 需要估算折现率的资本预算332176 APV法举例334177 贝塔系数与财务杠杆336第第18章章 股利政策和其他支付政策股利政策和其他支付政策341181 股利的不同种类341182 发放现金股利的标准程序342183 基准案例：股利政策无关论的解释343184 股票回购346185 个人所得税与股利348186 偏好高股利政策的现实因素350187 客户效应：现实问题的解决353188 我们了解的和不了解的股利政策355189 股票股利与股票拆细3592021/9/11安徽财经大学金融学院20第五篇第五篇 长期融资长期融资第第19章章 公众股

18、的发行公众股的发行369191 公开发行369192 另一种发行方式371193 现金发行372194 新股发行公告和公司的价值378195 新股发行成本378196 配股381197 配股之迷384198 上架发行385199 私募资本市场3862021/9/11安徽财经大学金融学院21第第20章章 长期负债长期负债393201 长期负债：回顾393202 公开发行债券394203 债券换新397204 债券评级400205 其他类型债券405206 债券的直接销售与公开发行比较408207 长期银团贷款408第第21章章 租赁租赁412211 租赁类型412212 租赁会计414213 税

19、收国内税收总署和租赁415214 租赁的现金流量416215 公司所得税下的折现和债务融资能力417216“租赁-购买”决策的NPV分析法419217 债务置换和租赁价值评估419218 租赁值得吗：基本情形422219 租赁的理由423211 0关于租赁的其他未被解决的问题4262021/9/11安徽财经大学金融学院22第六篇第六篇 期权与公司理财期权与公司理财第第22章章 期权与公司理财期权与公司理财433221 期权433222 看涨期权434223 看跌期权435224 售出期权436225 期权报价437226 期权组合437227 期权定价439228 期权定价公式442229 被

20、视为期权的股票和债券4472210 期权和公司选择：一些实证应用4512211 项目投资和期权454第第23章章 期权和公司理财：推广与应用期权和公司理财：推广与应用462231 管理人员股票期权462232 评估创始企业465233 续述二叉树模型467234 停业和重新开业决策4712021/9/11安徽财经大学金融学院23第第24章章 认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券478241 认股权证478242 认股权证与看涨期权的差异479243 认股权证定价与Black-Scholes模型482244 可转换债券483245 可转换债券的价值评估483246 发行可转换债券的原因透视4

21、85247 为什么会发行认股权证和可转换债券488248 转换策略489第第25章章 衍生品和套期保值衍生品和套期保值494251 衍生品套期保值和风险494252 远期合约495253 期货合约495254 套期保值498255 利率期货合约500256 久期套期保值504257 互换合约509258 衍生品的实际运用情况5122021/9/11安徽财经大学金融学院24第七篇第七篇 短期财务短期财务第第26章章 短期财务与计划短期财务与计划519261 跟踪现金与净营运资本519262 以其他要素定义现金521263 经营周期与现金周期522264 短期财务政策的若干方面524265 现金预

22、算527266 短期融资计划529第第27章章 现金管理现金管理533271 持有现金的目的533272 目标现金余额的确定534273 现金收支管理538274 闲置现金的投资544第第28章章 信用管理信用管理549281 信用条件549282 信用授予决策的制定：风险与信息551283 最优信用政策553284 信用分析555285 收账政策555286 如何为商业信用融资5572021/9/11安徽财经大学金融学院25第八篇第八篇 理财专题理财专题第第29章章 收购与兼并收购与兼并561291 收购的基本形式561292 协同效应563293 并购协同效应的来源564294 兼并的两个

23、伪理由567295 股东因风险降低而付出的代价569296 兼并的净现值570297 善意接管与恶意接管573298 防御性策略574299 兼并可以创造价值吗576291 0收购的税负形式579291 1兼并的会计处理方法580291 2转为非上市和杠杆收购581291 3剥离5822021/9/11安徽财经大学金融学院26第第30章章 财务困境财务困境588301 什么是财务困境588302 财务困境事项590303 破产清算与重组591304 私下和解或破产594305 预打包破产595第第31章章 跨国公司财务跨国公司财务598311 专业术语599312 外汇市场与汇率599313

24、购买力平价说603314 利率平价理论无偏远期利率和国际费雪效应606315 跨国资本预算609316 汇率风险611317 政治风险6132021/9/11安徽财经大学金融学院27第一章第一章 导导 论论Chapter One Introduction2021/9/11安徽财经大学金融学院28第1章 公司理财导论1.1 什么是公司理财1.2 企业组织1.3 财务管理的目标1.4 代理问题和公司的控制1.5 金融市场2021/9/11安徽财经大学金融学院291.1 什么是公司理财1.1.1 公司资产负债表模型 公司理财研究以下三个问题：1）公司应该投资于什么样的长期资产？资本预算或资本支出。2

25、）公司如何筹集资本支出所需的资金？资本结构。3）公司应该如何管理经营中的现金流量？营运资本管理或短期财务管理。2021/9/11安徽财经大学金融学院30公司资产负债表模型流动资产固定资产1有形2无形资产总价值：所有者权益流动负债长期负债投资者拥有的总价值：2021/9/11安徽财经大学金融学院31公司资产负债表模型流动资产固定资产1有形2无形所有者权益流动负债长期负债公司应该投资于什么样的长期资产？资本预算决策2021/9/11安徽财经大学金融学院32公司资产负债表模型公司如何筹集资本支出所需的资金？资本结构决策流动资产固定资产1有形2无形所有者权益流动负债长期负债2021/9/11安徽财经大

26、学金融学院33公司资产负债表模型公司需要多少短期现金流量以支付公司账单?净营运资本投资决策净营运资本所有者权益流动负债长期负债流动资产固定资产1有形2无形2021/9/11安徽财经大学金融学院341.1 什么是公司理财公司的价值可以想像为一个馅饼。经营管理者的目标是增加馅饼的规模。资本结构决策可以被视为如何最好地分割这块馅饼。如果如何分割这块馅饼会影响这块馅饼的大小，那么资本结构决策是重要的。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity1.1.2资本结构2021/9/11安徽财经大学金融学院35企业组织结构图Chairman of the B

27、oard and Chief Executive Officer(CEO)Board of DirectorsPresident and Chief Operating Officer(COO)Vice President and Chief Financial Officer(CFO)TreasurerControllerCash ManagerCapital ExpendituresCredit ManagerFinancial PlanningTax ManagerFinancial AccountingCost Accounting Data Processing 2021/9/11安

28、徽财经大学金融学院361.1 什么是公司理财1.1.3 财务经理的职责 财务经理通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。公司必须通过购买资产创造超过其成本的现金（因此，公司创造的现金流量必须大于它所使用的现金流量）。公司必须通过发行债券、股票和其他金融工具产生超过其成本的现金（因此，公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流量）。2021/9/11安徽财经大学金融学院37企业创造现金流量(C)企业和金融市场 税收(D)企业政府企业发行证券(A)现金流量留存(E)投资于资产(B)支付股利和 偿付债务(F)流动资产固定资产金融市场短期负债长期负债股东权益最终，企

29、业必须创造现金流量。企业创造的现金流量必须超过从金融市场筹集的现金流量。2021/9/11安徽财经大学金融学院38企业和金融市场 图1-4表明，当支付给债权人和股东的现金(F)大于从金融市场上筹集的资金(A)，公司的价值就增加了。2021/9/11安徽财经大学金融学院391.1 什么是公司理财1.1.3 财务经理的职责 财务分析的大量工作就是从会计报表中获取现金流量的信息。现金流量的确认 公司理财注重现金流量；价值创造取决于现金流量。现金流量的时点 公司投资的价值取决于现金流量的时点；公司理财偏好较早的现金流量。现金流量的风险 现金流量的数量和时间具有不确定性；公司理财假设投资者是风险厌恶者。

30、2021/9/11安徽财经大学金融学院40补充内容：公司证券对公司价值的或有索取权 负债和所有者权益都是对公司价值的索取权。它们的索取权是不同的。负债是借债公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。所有者权益是等于公司价值支付给债权人之后的的剩余部分。如果公司的价值少于承诺支付给债权人的数额，所有者权益等于零。债权人的索取权+股东的索取权=公司的价值。2021/9/11安徽财经大学金融学院41债务和权益的或有索偿权$F$F支付给债权人的金额企业的价值(X)债权人被承诺支付$F。如果企业的价值小于$F，债权人获得企业的全部价值。如果企业价值大于$F，债权人最多得到$F。$F支付给股东的

31、金额企业的价值(X)如果企业价值小于$F，股东什么也得不到。如果企业的价值大于$F，股东获得超过$F的全部企业价值。用数学公式表示，债权人的索偿权是：Min$F，$X用数学公式表示，股东的索偿权是：Max0，$X$F2021/9/11安徽财经大学金融学院42债务和权益的或有索偿权$F$F支付给债权人和股东的金额企业价值(X)承诺支付给债权人的金额$F。支付给债权人支付给股东如果企业的价值小于$F,股东的索偿权是:Max0,$X$F=$0.债权人的索偿权是:Min$F,$X=$X.两者之和=$X如果企业的价值大于$F,股东的索偿权是:Max0,$X$F=$X$F债权人的索偿权是:Min$F,$X

32、=$F.两者之和=$X2021/9/11安徽财经大学金融学院431.2 企业的三种基本法律形式个体业主制合伙制一般合伙制有限合伙制公司制2021/9/11安徽财经大学金融学院441.2 企业的三种基本法律形式1.2.1 个体业主制 个体业主制是指由一个人拥有企业。2021/9/11安徽财经大学金融学院451.2 企业的三种基本法律形式1.2.2 合伙制 合伙制是指由两个或两个以上的人在一起创办企业。1）一般合伙制；2）有限合伙制。个体业主制和合伙制主要的优点：创办费用低。个体业主制和合伙制主要的缺点：1）无限责任；2）有限的企业生命；3）产权转让困难；4）难于筹集资金。2021/9/11安徽财

33、经大学金融学院461.2 企业的三种基本法律形式1.2.3 公司制 公司制即把企业组织成为一个公司，它是一个独立的法人。公司由三类不同的利益者组成：股东、董事会成员、公司高层管理者。股东选举董事会成员；董事会成员选举高层管理人员；高层管理人员以股东的利益为重，管理企业的日常经营活动。公司制企业的所有权和管理权分离。公司制的主要优点：1）有限责任；2）产权易于转让；3）无限存续期；4）易于筹集资金。公司制的主要缺点：对股东双重征税（公司所得税和个人所得税）。2021/9/11安徽财经大学金融学院47合伙制和公司制的优缺点比较公司制（公司制（Corporation）合伙制（合伙制（Partners

34、hip）产权流动性（产权流动性（Liquidity）产权易于转让产权转让有限制投票权（投票权（Voting Rights）通常每股有一个投票权一般合伙人处于控制地位，有限合伙人具有有限的投票权法律责任（法律责任（Liability）有限责任一般合伙人具有无限责任，有限合伙人具有有限责任存续期（存续期（Continuity）无限存续期有限的企业生命税收（税收（Taxation）对股东双重征税（公司所得税和个人所得税）个人所得税资金筹集资金筹集易于筹集资金难于筹集资金2021/9/11安徽财经大学金融学院481.2 公司制企业1.2.3 公司制 对于解决所面临的筹集大规模资金的问题来说，公司制是一

35、种标准的方式。2021/9/11安徽财经大学金融学院491.3 公司制企业的目标传统的观点是股东财富最大化（股票价值最大化）。2021/9/11安徽财经大学金融学院501.4 代理问题和公司的控制1.4.1 代理关系 股东和管理者之间的关系被称为代理关系。股东（委托方）和管理者（代理方）之间有可能存在利益上的冲突，这种冲突被称为代理问题。股东和管理者之间利益冲突的成本称为“代理成本”。直接的代理成本：第一种类型是管理者受益但股东蒙受损失的公司支出。第二种类型是出于监督管理者行为需要的支出。间接的代理成本：失去的机会。2021/9/11安徽财经大学金融学院511.4 代理问题和公司的控制1.4.

36、2 管理者的目标 管理者的目标可能不同于股东的目标。支出偏好：对管理者来说，公司的小车、办公家具、办公地点和自主决定投资的资金给他们带来的价值超过提高生产力给他们带来的价值。生存：意味着管理者总是要控制足够的资源防止企业被淘汰，以求保护其工作的安全性。独立性和自给自足：指不受外界干扰和不依赖于外部的资本市场而进行决策的独立性。总之，管理者的目标是管理者能进行有效控制的公司财富最大化，它与公司的成长性和公司的规模密切相关。而公司财富并非必然就是股东财富，提高公司的成长性及其规模和提高股东财富并非必然相同。2021/9/11安徽财经大学金融学院52所有权和控制权的分离董事会经理人资产负债权益股东债

37、权人2021/9/11安徽财经大学金融学院531.4 代理问题和公司的控制1.4.3 管理者是否为股东的利益行事？实际上，管理者是否为股东的最佳利益行事取决于两个因素：首先，管理者的目标与股东的目标是否一致？这个问题涉及管理者获取报酬的方式。其次，如果管理者不为股东的目标考虑，他们是否会被撤换？这个问题涉及公司的控制。2021/9/11安徽财经大学金融学院541.4 代理问题和公司的控制1.4.3 股东能控制管理者的行为吗？股东可以使用以下几种措施将管理者与股东的利益联系在一起：1）股东投票选举董事会成员，董事会成员选择管理者。2）通过与管理者签定收入报酬计划，激励管理者追求股东的目标。3）如

38、果因为管理不善使得企业股票价格大幅下降，企业可能遭受其他股东集团、公司或个人收购，这种担心将促使管理者采取使股东利益（股票价值）最大化的行动。4）经理市场的竞争也可以促使管理者在经营中以股东利益为重。能成功执行股东目标的管理者可能得到提拔，可以要求更高的薪水；否者，他们将被解雇。有效的证据和理论证明，股东可以控制公司；公司的目标是追求股东价值最大化。但是，在某些时候公司追求管理者的目标而使股东付出代价。2021/9/11安徽财经大学金融学院55 直接金融（Direct finance）贷款贷款金融金融 中介机构中介机构 存款存款 金融机构，金融市场和公司间接金融（Indirect financ

39、eIndirect finance）资金资金 供应者供应者资金资金 需求者需求者金融金融 中介机构中介机构资金资金 供应者供应者资金资金需求者需求者1.5 金融市场2021/9/11安徽财经大学金融学院561.5 金融市场公司通过在金融市场发行证券（债券和股票）筹集资金。金融市场由货币市场和资本市场构成。货币市场是指短期（一年以内）的债券市场。资本市场是指长期债券（一年以上）和权益证券市场。2021/9/11安徽财经大学金融学院571.5 金融市场1.5.1 一级市场 政府或公司首次发行证券形成一级市场。公开发行（公募）大部分公开发行的债券和股票由投资银行承销而进入市场。在美国公开发行债券和股

40、票必须在美国证券交易委员会注册登记。私下募集（私募）：私下通过谈判将债券和股票出售给一些大型金融机构（如保险公司、共同基金）。私募不需要在证券交易委员会注册登记。2021/9/11安徽财经大学金融学院581.5 金融市场1.5.2 二级市场 债券和股票首次发行后，它们就在二级市场交易。拍卖市场（交易所）大部分美国大公司的股票在拍卖市场上交易。债券交易微不足道。经销商市场（场外市场、柜台市场）大部分债券在经销商市场上交易。也有一些股票在经销商市场上交易。2021/9/11安徽财经大学金融学院59金融市场企业投资者二级市场货币证券李四张三股票和债券货币一级市场2021/9/11安徽财经大学金融学院601.5 金融市场1.5.4 挂牌交易 要在纽约证券交易所挂牌交易的公司必须满足规定的最低要求：1）上一年税前盈利不低于250万美元，且在前两年每年的税前盈利不低于200万美元。2）有形净资产至少达到4000万美元。3）公众持有股票的市值达到4000万美元。4）公众持有总的股份数量至少达到110万股。5）至少有2000名持股者所持有的股票等于或超过100股。2021/9/11安徽财经大学金融学院61Thank You Thank You Very MuchVery Much！