【公司金融精品课件】第三章资本投资方法.pptx

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1、2021/9/112021/9/111 1第二部分第二部分第二部分第二部分 投资篇：价值与风险衡量和资本预算投资篇：价值与风险衡量和资本预算投资篇：价值与风险衡量和资本预算投资篇：价值与风险衡量和资本预算n n 第三章第三章第三章第三章 资本投资方法资本投资方法资本投资方法资本投资方法n n 第一节第一节第一节第一节 价值评估基础：时间价值价值评估基础：时间价值价值评估基础：时间价值价值评估基础：时间价值 n n 金融资产的价值来源于货币的时间价值，它是指货币随着时金融资产的价值来源于货币的时间价值，它是指货币随着时金融资产的价值来源于货币的时间价值，它是指货币随着时金融资产的价值来源于货币的

2、时间价值，它是指货币随着时n n间的推移而形成的增值。间的推移而形成的增值。间的推移而形成的增值。间的推移而形成的增值。n n 一般而言，在不考虑通货膨胀的情况下，当前时刻货币的价值一般而言，在不考虑通货膨胀的情况下，当前时刻货币的价值一般而言，在不考虑通货膨胀的情况下，当前时刻货币的价值一般而言，在不考虑通货膨胀的情况下，当前时刻货币的价值n n高于未来时刻等额货币的价值，这种不同时期发生的等额货币在价高于未来时刻等额货币的价值，这种不同时期发生的等额货币在价高于未来时刻等额货币的价值，这种不同时期发生的等额货币在价高于未来时刻等额货币的价值，这种不同时期发生的等额货币在价n n值上的差别就

3、是货币的时间价值。值上的差别就是货币的时间价值。值上的差别就是货币的时间价值。值上的差别就是货币的时间价值。n n 时间价值可以视为不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时时间价值可以视为不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时时间价值可以视为不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时时间价值可以视为不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时n n间推移而增加的价值。间推移而增加的价值。间推移而增加的价值。间推移而增加的价值。2021/9/112021/9/112 2 一、现值与终值一、现值与终值一、现值与终值一、现值与终值 n n 货货货货币币币币的的的的时时时时间间间间价价价价值值值值可可可可表表表表

4、现现现现为为为为终终终终值值值值与与与与现现现现值值值值的的的的差差差差额额额额，也也也也可可可可表表表表现现现现为为为为同同同同一一一一数数数数量量量量的的的的货货货货币币币币在在在在现现现现在在在在和和和和未未未未来来来来两两两两个个个个时时时时点点点点上上上上的的的的价价价价值值值值之之之之差差差差。具具具具体体体体可可可可以以以以用用用用终终终终值值值值分分分分析析析析和和和和现现现现值值值值分分分分析析析析两两两两种方法来计算。种方法来计算。种方法来计算。种方法来计算。n n1 1 1 1、终值方法（两期）：、终值方法（两期）：、终值方法（两期）：、终值方法（两期）：n nFVFV为

5、终值，为终值，为终值，为终值，PVPV为现值。为现值。为现值。为现值。n n为计息年数，为计息年数，为计息年数，为计息年数，r r为年利率。为年利率。为年利率。为年利率。n n 单利算法：单利算法：单利算法：单利算法：FV=PVFV=PV(1+nr)(1+nr)(1+nr)(1+nr)n n复利算法（一年计一次利息）：复利算法（一年计一次利息）：复利算法（一年计一次利息）：复利算法（一年计一次利息）：FV=PVFV=PVFV=PVFV=PVn n离散复利离散复利离散复利离散复利(一年计一年计一年计一年计m m m m次利息次利息次利息次利息)：FV=PVFV=PVFV=PVFV=PVn n连续

6、复利算法连续复利算法连续复利算法连续复利算法(m(m(m(m趋向无穷大趋向无穷大趋向无穷大趋向无穷大)：FV=PV FV=PV FV=PV FV=PV n n连续复利的含义：假设数额为连续复利的含义：假设数额为连续复利的含义：假设数额为连续复利的含义：假设数额为PVPV的本金以年利率的本金以年利率的本金以年利率的本金以年利率r r投资了投资了投资了投资了n n年。如果年。如果年。如果年。如果每年支付复利每年支付复利每年支付复利每年支付复利mm次，当次，当次，当次，当mm趋近于无穷大时，其终值为：趋近于无穷大时，其终值为：趋近于无穷大时，其终值为：趋近于无穷大时，其终值为：n n 2021/9/

7、112021/9/113 3n n2 2 2 2、现值方法、现值方法、现值方法、现值方法（两期）（两期）（两期）（两期）n n 是是是是金金金金融融融融领领领领域域域域价价价价值值值值衡衡衡衡量量量量的的的的最最最最基基基基本本本本方方方方法法法法，是是是是基基基基础础础础资资资资产产产产定定定定价价价价的的的的基基基基本本本本方方方方法法法法，也是投资项目评估的基本方法。也是投资项目评估的基本方法。也是投资项目评估的基本方法。也是投资项目评估的基本方法。n n 当当当当利利利利息息息息转转转转化化化化为为为为预预预预期期期期收收收收益益益益，市市市市场场场场利利利利率率率率转转转转化化化化为

8、为为为贴贴贴贴现现现现率率率率时时时时，货货货货币币币币的的的的时时时时间间间间价值一般化为金融资产的时间价值。价值一般化为金融资产的时间价值。价值一般化为金融资产的时间价值。价值一般化为金融资产的时间价值。n n与上面相对应：与上面相对应：与上面相对应：与上面相对应：n n 一年计一次复利：一年计一次复利：一年计一次复利：一年计一次复利：PV=FV/PV=FV/PV=FV/PV=FV/；n n一年计一年计一年计一年计m m m m次复利：次复利：次复利：次复利：PV=FV/PV=FV/PV=FV/PV=FV/；n n连续复利：连续复利：连续复利：连续复利：PV=PV=PV=PV=2021/9

9、/112021/9/114 43 3 3 3、多期的终值和现值、多期的终值和现值、多期的终值和现值、多期的终值和现值n n多期复利终值的计算公式多期复利终值的计算公式多期复利终值的计算公式多期复利终值的计算公式 多期复利现值计算公式多期复利现值计算公式多期复利现值计算公式多期复利现值计算公式 2021/9/112021/9/115 5 二、年金的计算二、年金的计算二、年金的计算二、年金的计算 年金年金年金年金(Annuity)(Annuity)(Annuity)(Annuity)：定期发生的固定数量的现金流入与流出。：定期发生的固定数量的现金流入与流出。：定期发生的固定数量的现金流入与流出。：

10、定期发生的固定数量的现金流入与流出。n n先付年金：于每期的期初发生的年金；先付年金：于每期的期初发生的年金；先付年金：于每期的期初发生的年金；先付年金：于每期的期初发生的年金；n n后付年金：于每期的期末发生的年金；后付年金：于每期的期末发生的年金；后付年金：于每期的期末发生的年金；后付年金：于每期的期末发生的年金；n n递延年金：最初若干期没有支付而后面若干期等额支付的年金；递延年金：最初若干期没有支付而后面若干期等额支付的年金；递延年金：最初若干期没有支付而后面若干期等额支付的年金；递延年金：最初若干期没有支付而后面若干期等额支付的年金；n n永续年金：无限期等额支付的年金。永续年金：无

11、限期等额支付的年金。永续年金：无限期等额支付的年金。永续年金：无限期等额支付的年金。n n增长年金：增长年金：增长年金：增长年金：不等额支付的年金；不等额支付的年金；不等额支付的年金；不等额支付的年金；n n不定期年金：不定期年金：不定期年金：不定期年金：不定期支付的年金。不定期支付的年金。不定期支付的年金。不定期支付的年金。2021/9/112021/9/116 61 1 1 1、后付年金与先付年金的现值、后付年金与先付年金的现值、后付年金与先付年金的现值、后付年金与先付年金的现值n n后付年金现值公式后付年金现值公式n n先付年金现值公式先付年金现值公式n nn n期期先先付付年年金金的的

12、现现值值相相当当于于与与n-1n-1期期后后付付年年金金现现值值的的现现值值加加上上一一个个年年金金值。值。2021/9/112021/9/117 72 2 2 2、递延年金的现值（假定递延递延年金的现值（假定递延递延年金的现值（假定递延递延年金的现值（假定递延i i i i期）期）期）期）3 3 3 3、永续年金的现值永续年金的现值永续年金的现值永续年金的现值 2021/9/112021/9/118 84 4 4 4、永续增长年金：有稳定增长率、永续增长年金：有稳定增长率、永续增长年金：有稳定增长率、永续增长年金：有稳定增长率g g g g的永续年金的现值：的永续年金的现值：的永续年金的现值

13、：的永续年金的现值：2021/9/112021/9/119 9n n6 6 6 6、年金系数、年金系数、年金系数、年金系数n n n n 年金系数年金系数年金系数年金系数 =或或或或 n n 表示利率为表示利率为表示利率为表示利率为r r r r的情况下，的情况下，的情况下，的情况下，T T T T年内每年获得年内每年获得年内每年获得年内每年获得1 1 1 1元的年金的现值。元的年金的现值。元的年金的现值。元的年金的现值。n n 年金终值系数表和现值系数表都是按照后付年金编制而成的；年金终值系数表和现值系数表都是按照后付年金编制而成的；年金终值系数表和现值系数表都是按照后付年金编制而成的；年金

14、终值系数表和现值系数表都是按照后付年金编制而成的；n n 利用年金系数表计算年金的现值与终值必须注意与实际现金流量利用年金系数表计算年金的现值与终值必须注意与实际现金流量利用年金系数表计算年金的现值与终值必须注意与实际现金流量利用年金系数表计算年金的现值与终值必须注意与实际现金流量n n发生的时间一致；发生的时间一致；发生的时间一致；发生的时间一致；n n 除特别指出的外，一般情况均指后付年金。除特别指出的外，一般情况均指后付年金。除特别指出的外，一般情况均指后付年金。除特别指出的外，一般情况均指后付年金。2021/9/112021/9/111010n n每年年末收入每年年末收入每年年末收入每

15、年年末收入100100100100元，利率为元，利率为元，利率为元，利率为5 5 5 5，5 5 5 5年后的终值；年后的终值；年后的终值；年后的终值；FVFVFVFV100FIVFA100FIVFA100FIVFA100FIVFA5%,55%,55%,55%,51005.5261005.5261005.5261005.526552.6552.6552.6552.6n n每年年末收入每年年末收入每年年末收入每年年末收入100100100100元，利率为元，利率为元，利率为元，利率为5 5 5 5，共，共，共，共5 5 5 5年年年年,求现值；求现值；求现值；求现值；PVPVPVPV100PVI

16、FA100PVIFA100PVIFA100PVIFA5%,55%,55%,55%,51004.3291004.3291004.3291004.329432.9432.9432.9432.9 2021/9/112021/9/111111 第二节第二节第二节第二节 债券和股票的定价债券和股票的定价债券和股票的定价债券和股票的定价一、债券的定价一、债券的定价一、债券的定价一、债券的定价（一）纯贴现债券（零息债券）（一）纯贴现债券（零息债券）（一）纯贴现债券（零息债券）（一）纯贴现债券（零息债券）（二）平息债券（二）平息债券（二）平息债券（二）平息债券（三）金边债券（永久公债）（三）金边债券（永久公债

17、）（三）金边债券（永久公债）（三）金边债券（永久公债）2021/9/112021/9/111212n n二、与债券价格有关的因素：二、与债券价格有关的因素：二、与债券价格有关的因素：二、与债券价格有关的因素：n n（一）利率与债券价格的关系（一）利率与债券价格的关系（一）利率与债券价格的关系（一）利率与债券价格的关系n n例：面值例：面值例：面值例：面值100100100100元，票面利息率元，票面利息率元，票面利息率元，票面利息率8 8 8 8，期限，期限，期限，期限3 3 3 3年的债券在市场利率为年的债券在市场利率为年的债券在市场利率为年的债券在市场利率为6 6 6 6时的价值：时的价值

18、：时的价值：时的价值：n n债券情况不变，但市场利率变为债券情况不变，但市场利率变为债券情况不变，但市场利率变为债券情况不变，但市场利率变为10101010时债券的价值：时债券的价值：时债券的价值：时债券的价值：n n 债券价格与市场利率呈反比债券价格与市场利率呈反比债券价格与市场利率呈反比债券价格与市场利率呈反比 2021/9/112021/9/111313n n（二）到期收益率（二）到期收益率（二）到期收益率（二）到期收益率(Yield to Maturity YTM)(Yield to Maturity YTM)(Yield to Maturity YTM)(Yield to Matur

19、ity YTM)n nYTMYTMYTMYTM衡量的是购买债券并持有到期所得到的平均年收益率。衡量的是购买债券并持有到期所得到的平均年收益率。衡量的是购买债券并持有到期所得到的平均年收益率。衡量的是购买债券并持有到期所得到的平均年收益率。n nYTMYTMYTMYTM是使债券未来现金流量的现值与其市场价格相等的折现率。是使债券未来现金流量的现值与其市场价格相等的折现率。是使债券未来现金流量的现值与其市场价格相等的折现率。是使债券未来现金流量的现值与其市场价格相等的折现率。n nYTMYTMYTMYTM通过下式解出：通过下式解出：通过下式解出：通过下式解出：2021/9/112021/9/111

20、414n n例：设债券的期限为例：设债券的期限为例：设债券的期限为例：设债券的期限为3 3 3 3年，面值年，面值年，面值年，面值1000100010001000元，票面利率元，票面利率元，票面利率元，票面利率8 8 8 8，每年付息一次。，每年付息一次。，每年付息一次。，每年付息一次。n n该债券的市场价格为：该债券的市场价格为：该债券的市场价格为：该债券的市场价格为：932.22932.22932.22932.22元元元元 n n YTMYTMYTMYTM：解出解出解出解出YTM10.76%YTM10.76%YTM10.76%YTM10.76%2021/9/112021/9/111515

21、三、股票的价格三、股票的价格三、股票的价格三、股票的价格 股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入（含股票转让的现金收入）的现值之和。（含股票转让的现金收入）的现值之和。（含股票转让的现金收入）的现值之和。（含股票转让的现金收入）的现值之和。n nDIVtDIVtDIVtDIVtt t t t期现金股利期现金股利期现金股利期现金股利n nn n n n持有股票时领取现金股利的期数持有股票时领取现金股利的期数持有股票时领取现金股利的期数持有股票时领取现金股利的期

22、数n nr r r r股东要求的投资报酬率股东要求的投资报酬率股东要求的投资报酬率股东要求的投资报酬率n nPnPnPnPn股票出售时的价格股票出售时的价格股票出售时的价格股票出售时的价格 2021/9/112021/9/111616永久持有时股票价值公式：永久持有时股票价值公式：永久持有时股票价值公式：永久持有时股票价值公式：固定现金股利支付的股票价值：固定现金股利支付的股票价值：固定现金股利支付的股票价值：固定现金股利支付的股票价值：固定现金股利增长率的股票价值固定现金股利增长率的股票价值固定现金股利增长率的股票价值固定现金股利增长率的股票价值 式中式中式中式中g g g g为现金股利的固

23、定增长率。为现金股利的固定增长率。为现金股利的固定增长率。为现金股利的固定增长率。因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项：因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项：因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项：因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项：r r r r(DIV1DIV1DIV1DIV1/P0P0P0P0)g g g g2021/9/112021/9/111717 四、四、四、四、g g g g 和和和和 r r r r 的估计的估计的估计的估计（一）对（一）对（一）对（一）对 g g g g 的估计的估计的估计的估计 假设：、公司的盈利增长来

24、自于净投资假设：、公司的盈利增长来自于净投资假设：、公司的盈利增长来自于净投资假设：、公司的盈利增长来自于净投资 、预期留存收益回报率等于历史的权益资本回报率、预期留存收益回报率等于历史的权益资本回报率、预期留存收益回报率等于历史的权益资本回报率、预期留存收益回报率等于历史的权益资本回报率 、留存收益比率固定不变（股利增长率盈利增长率）、留存收益比率固定不变（股利增长率盈利增长率）、留存收益比率固定不变（股利增长率盈利增长率）、留存收益比率固定不变（股利增长率盈利增长率）2021/9/112021/9/111818 明年的盈利明年的盈利明年的盈利明年的盈利 今年的盈利今年的盈利今年的盈利今年的

25、盈利 今年的留存收益今年的留存收益今年的留存收益今年的留存收益留存收益的回报留存收益的回报留存收益的回报留存收益的回报 两边同除以两边同除以两边同除以两边同除以“今年的盈利今年的盈利今年的盈利今年的盈利”，得：，得：，得：，得：1+g=1+1+g=1+1+g=1+1+g=1+留存收益比率留存收益比率留存收益比率留存收益比率留存收益的回报率留存收益的回报率留存收益的回报率留存收益的回报率 g=g=g=g=留存收益比率留存收益比率留存收益比率留存收益比率留存收益的回报率留存收益的回报率留存收益的回报率留存收益的回报率2021/9/112021/9/111919 （二）对（二）对（二）对（二）对 r

26、 r r r 的估计的估计的估计的估计 采用永续增长年金公式：采用永续增长年金公式：采用永续增长年金公式：采用永续增长年金公式：通常计算整个行业的平均通常计算整个行业的平均通常计算整个行业的平均通常计算整个行业的平均 r,r,r,r,该该该该 r r r r 就可用于该行业内某一股票的折现就可用于该行业内某一股票的折现就可用于该行业内某一股票的折现就可用于该行业内某一股票的折现 2021/9/112021/9/112020五、增长机会五、增长机会五、增长机会五、增长机会 （一）完全放弃增长机会的公司（现金牛公司）（一）完全放弃增长机会的公司（现金牛公司）（一）完全放弃增长机会的公司（现金牛公司

27、）（一）完全放弃增长机会的公司（现金牛公司）这类公司没有留存收益，即这类公司没有留存收益，即这类公司没有留存收益，即这类公司没有留存收益，即 g=0g=0g=0g=0 假定公司将所有盈利作为股利分配，即：假定公司将所有盈利作为股利分配，即：假定公司将所有盈利作为股利分配，即：假定公司将所有盈利作为股利分配，即：DivDivDivDiv（每股股利）（每股股利）（每股股利）（每股股利）=EPS=EPS=EPS=EPS（每股收益）（每股收益）（每股收益）（每股收益）并且每股盈利恒定，则：并且每股盈利恒定，则：并且每股盈利恒定，则：并且每股盈利恒定，则：这类公司股票的价格：这类公司股票的价格：这类公司

28、股票的价格：这类公司股票的价格：P=Div/r=EPS/rP=Div/r=EPS/rP=Div/r=EPS/rP=Div/r=EPS/r 2021/9/112021/9/112121（二）有投资项目的公司（二）有投资项目的公司（二）有投资项目的公司（二）有投资项目的公司 假设在第假设在第假设在第假设在第1 1 1 1期存在一个增长机会（投资项目），则在期存在一个增长机会（投资项目），则在期存在一个增长机会（投资项目），则在期存在一个增长机会（投资项目），则在0 0 0 0时刻处，股票时刻处，股票时刻处，股票时刻处，股票 的价格为：的价格为：的价格为：的价格为：EPS/r +NPVGOEPS/r

29、 +NPVGOEPS/r +NPVGOEPS/r +NPVGO EPS/r EPS/r EPS/r EPS/r：是：是：是：是公司无增长计划时的价值公司无增长计划时的价值公司无增长计划时的价值公司无增长计划时的价值 NPVGO:NPVGO:NPVGO:NPVGO:增长机会（投资项目）带来的每股净现值增长机会（投资项目）带来的每股净现值增长机会（投资项目）带来的每股净现值增长机会（投资项目）带来的每股净现值 结论：结论：结论：结论：提高公司价值的两个基本条件：提高公司价值的两个基本条件：提高公司价值的两个基本条件：提高公司价值的两个基本条件：、保留赢余以满足项目的资金需求、保留赢余以满足项目的资

30、金需求、保留赢余以满足项目的资金需求、保留赢余以满足项目的资金需求 、项目必须要有正的净现值、项目必须要有正的净现值、项目必须要有正的净现值、项目必须要有正的净现值 2021/9/112021/9/112222 例如某公司：例如某公司：例如某公司：例如某公司：a)a)a)a)目前公司资产的目前公司资产的目前公司资产的目前公司资产的ROEROEROEROE为为为为8 8 8 8，且预期可持续至永远；且预期可持续至永远；且预期可持续至永远；且预期可持续至永远；b)b)b)b)每股股票对应的净资产为每股股票对应的净资产为每股股票对应的净资产为每股股票对应的净资产为50505050元；元；元；元；c)

31、c)c)c)贴现率为贴现率为贴现率为贴现率为10101010；1 1 1 1、再投资比率、再投资比率、再投资比率、再投资比率(即留存收益比率即留存收益比率即留存收益比率即留存收益比率)为为为为0 0 0 0 目前的目前的目前的目前的EPSEPSEPSEPS0.08500.08500.08500.0850元元元元4 4 4 4元元元元 由于所有利润均用于分配，由于所有利润均用于分配，由于所有利润均用于分配，由于所有利润均用于分配，g g g g0 0 0 0。公司股票价格：公司股票价格：公司股票价格：公司股票价格：P P P PDIV/DIV/DIV/DIV/r r r r4/0.14/0.14

32、/0.14/0.140404040元元元元 2021/9/112021/9/112323 2 2 2 2、再投资比率为、再投资比率为、再投资比率为、再投资比率为60606060 DIV/DIV/DIV/DIV/每股净资产收益支付比率每股净资产收益支付比率每股净资产收益支付比率每股净资产收益支付比率ROEROEROEROE 0.400.080.400.080.400.080.400.083.20%3.20%3.20%3.20%第一年现金股利为：第一年现金股利为：第一年现金股利为：第一年现金股利为：DIV1DIV1DIV1DIV10.032500.032500.032500.032501.61.6

33、1.61.6元元元元 现金股利增长率为：现金股利增长率为：现金股利增长率为：现金股利增长率为：g g g g 留存收益比率留存收益比率留存收益比率留存收益比率留存收益的回报率（留存收益的回报率（留存收益的回报率（留存收益的回报率（ROEROEROEROE）0.600.080.600.080.600.080.600.084.8%4.8%4.8%4.8%股票价格为：股票价格为：股票价格为：股票价格为：P P P PDIV1/(DIV1/(DIV1/(DIV1/(r r r rg g g g)1.6/1.6/1.6/1.6/（0.100.100.100.100.048)0.048)0.048)0.0

34、48)30.7730.7730.7730.77元元元元 2021/9/112021/9/112424 在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的 下降。下降。下降。下降。其原因是公司的再投资只能产生其原因是公司的再投资只能产生其原因是公司的再投资只能产生其原因是公司的再投资只能产生8 8 8 8的收益率（的收益率（的收益率（的收益率（ROEROEROEROE），），），），而市场而市场而市场而市场 要求的回报率为要求的回报率为要求

35、的回报率为要求的回报率为10101010。由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东 可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供其要求的回报率，可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供其要求的回报率，可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供其要求的回报率，可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供其要求的回报率，投资者当然要降低公司股票的价格。投资者当然要降低公司股票的价格。投资者当然要降低公司股票的价格。投资者当然要

36、降低公司股票的价格。因此：如果企业的投资回报低于公司股东在同等风险条件下通过因此：如果企业的投资回报低于公司股东在同等风险条件下通过因此：如果企业的投资回报低于公司股东在同等风险条件下通过因此：如果企业的投资回报低于公司股东在同等风险条件下通过 其它投资渠道可能得到的回报，则该企业不应利用留存收益进行投资其它投资渠道可能得到的回报，则该企业不应利用留存收益进行投资其它投资渠道可能得到的回报，则该企业不应利用留存收益进行投资其它投资渠道可能得到的回报，则该企业不应利用留存收益进行投资2021/9/112021/9/1125253 3 3 3、当、当、当、当ROE ROE ROE ROE r r

37、r r时时时时 如果公司的如果公司的如果公司的如果公司的ROEROEROEROE增加至增加至增加至增加至12121212。若留存收益比率若留存收益比率若留存收益比率若留存收益比率=0=0=0=0，即无增长机会，即无增长机会，即无增长机会，即无增长机会 P P P PEPS/EPS/EPS/EPS/r r r r每股净资产每股净资产每股净资产每股净资产ROE/ROE/ROE/ROE/r r r r 50 0.12/0.10 50 0.12/0.10 50 0.12/0.10 50 0.12/0.10 6/0.106/0.106/0.106/0.1060606060元元元元 若留存收益比率若留存收

38、益比率若留存收益比率若留存收益比率 =60=60=60=60 DIV/DIV/DIV/DIV/每股净资产收益支付比率每股净资产收益支付比率每股净资产收益支付比率每股净资产收益支付比率ROEROEROEROE 0.400.120.400.120.400.120.400.124.8%4.8%4.8%4.8%每股支付现金：每股支付现金：每股支付现金：每股支付现金：DIV1DIV1DIV1DIV10.048500.048500.048500.048502.42.42.42.4元元元元 g g g g收益留存比率收益留存比率收益留存比率收益留存比率ROEROEROEROE0.600.120.600.12

39、0.600.120.600.127.2%7.2%7.2%7.2%则公司则公司则公司则公司股票价格为：股票价格为：股票价格为：股票价格为：P P P PDIV1/(DIV1/(DIV1/(DIV1/(r r r rg g g g)2.4/2.4/2.4/2.4/（0.100.100.100.100.072)0.072)0.072)0.072)85.7185.7185.7185.71元元元元 85.71 85.71 85.71 85.716060606025.7125.7125.7125.71PVGOPVGOPVGOPVGO PVGO PVGO PVGO PVGO25.7125.7125.7125

40、.71就是所有未来增长机会的净现值。就是所有未来增长机会的净现值。就是所有未来增长机会的净现值。就是所有未来增长机会的净现值。2021/9/112021/9/112626为什么某些公司会投资于净现值为负的项目？为什么某些公司会投资于净现值为负的项目？为什么某些公司会投资于净现值为负的项目？为什么某些公司会投资于净现值为负的项目？股利、赢利增长与增长机会的关系：股利、赢利增长与增长机会的关系：股利、赢利增长与增长机会的关系：股利、赢利增长与增长机会的关系：项目的项目的项目的项目的NPVNPV为正：公司价值为正：公司价值为正：公司价值为正：公司价值（股价（股价（股价（股价）股利）股利）股利）股利

41、项目盈利率项目盈利率项目盈利率项目盈利率折现率：公司价值折现率：公司价值折现率：公司价值折现率：公司价值（股价（股价（股价（股价）盈利）盈利）盈利）盈利项目的项目的项目的项目的NPVNPV为负为负为负为负项目盈利率项目盈利率项目盈利率项目盈利率 0.13 0.13 0.13 r r r r0.100.100.100.10 这是因为，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少，这是因为，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少，这是因为，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少，这是因为，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少，所以股东必须在前面得到较多的收益以平

42、衡未来收益的减少。所以股东必须在前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。所以股东必须在前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。所以股东必须在前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。如果公司的增长机会为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的基如果公司的增长机会为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的基如果公司的增长机会为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的基如果公司的增长机会为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的基 本收益率，在前例中为：本收益率，在前例中为：本收益率，在前例中为：本收益率，在前例中为：EPS1/PEPS1/PEPS1/PEPS1/P6/85.716/85.716/8

43、5.716/85.717 7 7 710101010r r r r 这是因为，公司目前的收益并不能反映未来的增长，未来增长的价值这是因为，公司目前的收益并不能反映未来的增长，未来增长的价值这是因为，公司目前的收益并不能反映未来的增长，未来增长的价值这是因为，公司目前的收益并不能反映未来的增长，未来增长的价值 将反映在资本利得上。将反映在资本利得上。将反映在资本利得上。将反映在资本利得上。2021/9/112021/9/112929结论：结论：结论：结论：当当当当NPVGONPVGONPVGONPVGO0 0 0 0时，时，时，时，EPS/P EPS/P EPS/P EPS/Pr r r r,公

44、司股票的资本利得等于公司股票的资本利得等于公司股票的资本利得等于公司股票的资本利得等于0 0 0 0。当当当当NPVGO 0NPVGO 0NPVGO 0NPVGO EPS/P EPS/P EPS/P r r r r,公司股票的资本利得小于公司股票的资本利得小于公司股票的资本利得小于公司股票的资本利得小于0 0 0 0。当当当当NPVGO 0NPVGO 0NPVGO 0NPVGO 0时，时，时，时，EPS/P EPS/P EPS/P EPS/P 0,NPV0,NPV0,NPV0,接受投资项目；接受投资项目；接受投资项目；接受投资项目；n n 当当当当NPV0NPV0NPV0NPV0NPV0NPV

45、0NPV0的情况下，接受的情况下，接受的情况下，接受的情况下，接受NPVNPVNPVNPV较大的项目。较大的项目。较大的项目。较大的项目。2021/9/112021/9/113434影响价值评估的主要因素有二：影响价值评估的主要因素有二：影响价值评估的主要因素有二：影响价值评估的主要因素有二：n n1 1 1 1、现金流量的大小、现金流量的大小、现金流量的大小、现金流量的大小n n 现金流量是未来的收益，是今天投资所期望在未来得现金流量是未来的收益，是今天投资所期望在未来得现金流量是未来的收益，是今天投资所期望在未来得现金流量是未来的收益，是今天投资所期望在未来得n n到的成果。到的成果。到的

46、成果。到的成果。n n2 2 2 2、折现率的高低、折现率的高低、折现率的高低、折现率的高低n n 折现率又称资本成本或投资者要求的回报率，是投资折现率又称资本成本或投资者要求的回报率，是投资折现率又称资本成本或投资者要求的回报率，是投资折现率又称资本成本或投资者要求的回报率，是投资n n者在同等情况下付出资金所期望得到的最低回报水平，也者在同等情况下付出资金所期望得到的最低回报水平，也者在同等情况下付出资金所期望得到的最低回报水平，也者在同等情况下付出资金所期望得到的最低回报水平，也n n即投资者的机会成本。即投资者的机会成本。即投资者的机会成本。即投资者的机会成本。n n价值现金流量价值现

47、金流量价值现金流量价值现金流量/折现率折现率折现率折现率n n 表明项目价值的高低不仅取决于未来期望收益的大小，表明项目价值的高低不仅取决于未来期望收益的大小，表明项目价值的高低不仅取决于未来期望收益的大小，表明项目价值的高低不仅取决于未来期望收益的大小，而且取决于投资者期望得到的回报的大小。而且取决于投资者期望得到的回报的大小。而且取决于投资者期望得到的回报的大小。而且取决于投资者期望得到的回报的大小。2021/9/112021/9/113535n n净现值法的经济含义可以从两方面来理解。净现值法的经济含义可以从两方面来理解。净现值法的经济含义可以从两方面来理解。净现值法的经济含义可以从两方

48、面来理解。n n 1 1 1 1、从投资收益率的角度看，净现值法首先确定了一、从投资收益率的角度看，净现值法首先确定了一、从投资收益率的角度看，净现值法首先确定了一、从投资收益率的角度看，净现值法首先确定了一n n个预期收益率作为项目的最低期望报酬率个预期收益率作为项目的最低期望报酬率个预期收益率作为项目的最低期望报酬率个预期收益率作为项目的最低期望报酬率,以该报酬率作以该报酬率作以该报酬率作以该报酬率作n n为贴现率对项目的预期现金流量折现。为贴现率对项目的预期现金流量折现。为贴现率对项目的预期现金流量折现。为贴现率对项目的预期现金流量折现。n n 贴现率在数值上相当于项目的融资成本或金融市

49、场中贴现率在数值上相当于项目的融资成本或金融市场中贴现率在数值上相当于项目的融资成本或金融市场中贴现率在数值上相当于项目的融资成本或金融市场中n n相同风险等级金融资产的收益率。相同风险等级金融资产的收益率。相同风险等级金融资产的收益率。相同风险等级金融资产的收益率。n n 当当当当NPV0NPV0NPV0NPV0时，说明项目的投资收益率大于资本成本时，说明项目的投资收益率大于资本成本时，说明项目的投资收益率大于资本成本时，说明项目的投资收益率大于资本成本，高于对相同风险等级金融资产的投资收益，因而接受该投高于对相同风险等级金融资产的投资收益，因而接受该投高于对相同风险等级金融资产的投资收益，

50、因而接受该投高于对相同风险等级金融资产的投资收益，因而接受该投资项目。资项目。资项目。资项目。2021/9/112021/9/113636 2 2 2 2、从收益和成本角度来看，只有总收入大于总支出、从收益和成本角度来看，只有总收入大于总支出、从收益和成本角度来看，只有总收入大于总支出、从收益和成本角度来看，只有总收入大于总支出 （成本）的项目，才有投资价值。（成本）的项目，才有投资价值。（成本）的项目，才有投资价值。（成本）的项目，才有投资价值。由由由由于于于于资资资资金金金金具具具具有有有有时时时时间间间间价价价价值值值值，项项项项目目目目经经经经济济济济寿寿寿寿命命命命期期期期内内内内不