XXXX投资银行学第三章-上海金融学院-韩国栋.pptx

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1、投投投投 资资资资 银银银银 行行行行 学学学学国际金融学院国际金融学院 韩国栋韩国栋20122012年年1010月月3030日日22021/9/11目目 录录 证券经纪业务证券经纪业务1 做市商业务做市商业务2 证券自营业务证券自营业务332021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务1.1.证券交易市场简介证券交易市场简介2.2.证券经纪业务及分类证券经纪业务及分类3.3.证券经纪业务的操作证券经纪业务的操作4.4.信用交易信用交易5.5.证券买卖佣金证券买卖佣金42021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务1.1.证券交易市场简介证券交易市场简介n证券交易市场，指对已经发行的证券进行买卖、

2、转让和证券交易市场，指对已经发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。流通的市场。n证券交易市场有场内交易市场和场外交易市场两种形式。证券交易市场有场内交易市场和场外交易市场两种形式。n在证券交易中，投资银行扮演着不同的角色，包括经纪在证券交易中，投资银行扮演着不同的角色，包括经纪人、做市商（市场构建人）、交易商。人、做市商（市场构建人）、交易商。52021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务场内交易市场场内交易市场n又称证券交易所市场，是指由证券交易所组织的集中交又称证券交易所市场，是指由证券交易所组织的集中交易交易市场易交易市场,有固定的交易场所和交易时间。有固定的交易场所和交易时间。n从组织

3、形式上看，又分为从组织形式上看，又分为会员制会员制和和公司制公司制。前者是以会。前者是以会员协会形式成立的不以营利为目的的组织，主要由券商员协会形式成立的不以营利为目的的组织，主要由券商组成，例如上海证券交易所；后者是以营利为目的，由组成，例如上海证券交易所；后者是以营利为目的，由各类投资人出资入股建立的公司法人，例如美国纽约证各类投资人出资入股建立的公司法人，例如美国纽约证券交易所。券交易所。62021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务场外交易市场场外交易市场(Over the Counter Market(Over the Counter Market，OTC)OTC)n是指在是指在证券

4、交易所外证券交易所外由证券买卖双方议价成交的市场，由证券买卖双方议价成交的市场，没有固定的交易场所，也没有正式的组织，实际上一种没有固定的交易场所，也没有正式的组织，实际上一种通过电讯系统直接在所外进行交易的网络。通过电讯系统直接在所外进行交易的网络。n主要由柜台交易市场、第三市场、第四市场组成。主要由柜台交易市场、第三市场、第四市场组成。n在在OTCOTC市场交易的是未能在证券交易所上市场的证券，市场交易的是未能在证券交易所上市场的证券，包括包括:不符合证券交易所上市场标准的股票、符合证券不符合证券交易所上市场标准的股票、符合证券交易所上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券等。交易所上市标准

5、但不愿在交易所上市的股票、债券等。72021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务场内交易市场与场外交易市场比较场内交易市场与场外交易市场比较项目场外交易市场交易所场内市场交易地点场外、一对一交易交易所场内、集中交易合约标准化程度非标准化、买卖双方自行协商确定合约条款标准化、期货合约由交易所同意制定灵活程度灵活不灵活市场流动性流动性差 流动性好交割方式由买卖双方自行议定标的物得交割方式、数量、品质、时间、地点由交易所决定，并标准化标的物的交割方式、数量、品质、时间、地点价格议定有买卖双方一对一议价在交易场内公开竞价结算方式由买卖双方直接结算由交易所结算所或结算公司负责结算信用基础基于信用保证金交

6、易的信用风险由买卖双方自行承担违约风险 由交易所或结算所担保合同履行风险程度大小82021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务2.2.证券经纪业务及分类证券经纪业务及分类n证券经纪业务是指证券经营机构接受投资者（客户）证券经纪业务是指证券经营机构接受投资者（客户）的委托，的委托，代理代理投资者（客户）买卖证券并从中收取投资者（客户）买卖证券并从中收取佣金佣金的证券中介业务的证券中介业务 。n中国的证券经纪业务类型：第一类是中国的证券经纪业务类型：第一类是A A股、证券投股、证券投资基金及债券代理买卖业务；第二类是资基金及债券代理买卖业务；第二类是B B股代理买股代理买卖业务。卖业务。92021

7、/9/11 证券经纪业务证券经纪业务3.3.证券经纪业务的操作证券经纪业务的操作n受托和委托的准备：开立证券账户和资金账户受托和委托的准备：开立证券账户和资金账户n证券买卖委托形式：包括柜台、电话和电脑委托证券买卖委托形式：包括柜台、电话和电脑委托n证券买卖委托指令的类别：市价委托、限价委托等证券买卖委托指令的类别：市价委托、限价委托等n委托的执行：集合竟价和连续竟价成交委托的执行：集合竟价和连续竟价成交n清算交割与登记过户清算交割与登记过户102021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务开户开户委托买卖委托买卖竞价与成交竞价与成交不成交不成交成交成交清算清算交割交割过户过户指令驱动市场的交易

8、过程指令驱动市场的交易过程112021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务证券买卖委托指令的类别证券买卖委托指令的类别n市价委托指令：客户只指定交易数量，但要求以市场上最市价委托指令：客户只指定交易数量，但要求以市场上最好的价格进行交易，可保证及时成交，缺点是可能存在下好的价格进行交易，可保证及时成交，缺点是可能存在下单委托和执行期间的价格波动风险。单委托和执行期间的价格波动风险。n限价委托：客户不仅提出买卖数量，还限定买卖价格，限价委托：客户不仅提出买卖数量，还限定买卖价格，为为投资者愿意承担的风险设定界限投资者愿意承担的风险设定界限，但不一定能得到执行。，但不一定能得到执行。n止损委托：客

9、户要求经纪人在市场价格达到一定水平时，止损委托：客户要求经纪人在市场价格达到一定水平时，立即以市价或限价进行交易，目的在于立即以市价或限价进行交易，目的在于保护已获利润保护已获利润。122021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务证券交易的竟价方式证券交易的竟价方式n集中竟价：所有交易定单不是在收到之后立即进行竟价撮合，集中竟价：所有交易定单不是在收到之后立即进行竟价撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单积累起来，到一定而是由交易中心将在不同时点收到的订单积累起来，到一定时刻再按照时刻再按照“价格优先，同等条件下时间优先价格优先，同等条件下时间优先”的原则进行的原则进行集中竟价成交。集中竟

10、价成交。n连续竟价：证券交易可在交易日的各个时点连续不断地进行。连续竟价：证券交易可在交易日的各个时点连续不断地进行。成交原则是买入申报价格高于市场即时的最低卖出申报价格成交原则是买入申报价格高于市场即时的最低卖出申报价格时，取最低卖出申报价格；卖出申报价格低于市场即时的最时，取最低卖出申报价格；卖出申报价格低于市场即时的最高买入申报价格时，取最高买入申报价格。高买入申报价格时，取最高买入申报价格。132021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务清算清算142021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务4.4.信用交易信用交易n信用交易的定义与分类信用交易的定义与分类n买空交易买空交易n卖空交易

11、卖空交易152021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务信用交易的定义与分类信用交易的定义与分类n又称又称保证金保证金交易，是指客户在买卖证券时只向证券商交交易，是指客户在买卖证券时只向证券商交付一定数额的款项或证券作为保证金，其应支付价款或付一定数额的款项或证券作为保证金，其应支付价款或证券不足的差额部分由证券商提供融资或者融券的交易。证券不足的差额部分由证券商提供融资或者融券的交易。n分为融资买进分为融资买进(即即买空买空)交易和融券卖出交易和融券卖出(即即卖空卖空)交易两交易两种形式。种形式。162021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务买空交易买空交易n买空，是指投资者用借入的资金买

12、入证券。买空，是指投资者用借入的资金买入证券。n在买空交易中，如果投资者看涨某一证券，想多买一些该证在买空交易中，如果投资者看涨某一证券，想多买一些该证券但手头资金不足时，可以通过交纳保证金向券商借入资金券但手头资金不足时，可以通过交纳保证金向券商借入资金买进证券，等价格涨到一定程度时再卖出以获取价差。由于买进证券，等价格涨到一定程度时再卖出以获取价差。由于这一交易方式投资人以借入资金买进证券，而且要作为抵押这一交易方式投资人以借入资金买进证券，而且要作为抵押物放在经纪人手中，投资人手里既无足够的资金，也不持有物放在经纪人手中，投资人手里既无足够的资金，也不持有证券，所以称为证券，所以称为买空

13、买空交易。交易。172021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务买空交易的主要步骤买空交易的主要步骤n投资人在券商处开立信用交易账户，并按法定比例向券商缴纳投资人在券商处开立信用交易账户，并按法定比例向券商缴纳买入证券所需要的保证金。买入证券所需要的保证金。n券商按客户指定买入证券，并为客户垫付买入证券所需的其余券商按客户指定买入证券，并为客户垫付买入证券所需的其余资金，完成交割。融资期间，证券商对客户融资买入的证券有资金，完成交割。融资期间，证券商对客户融资买入的证券有控制权。当证券价格下跌，客户需补充保证金，否则被平仓。控制权。当证券价格下跌，客户需补充保证金，否则被平仓。n融资期内，客户

14、可随时委托证券商卖出融资买进的证券，以所融资期内，客户可随时委托证券商卖出融资买进的证券，以所得价款偿还融资本息。到期无法归还，券商有权强制平仓。得价款偿还融资本息。到期无法归还，券商有权强制平仓。182021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务卖空交易卖空交易n卖空，是指投资者自己没有证券而向他人借入证券后卖卖空，是指投资者自己没有证券而向他人借入证券后卖出。出。n在卖空交易中，当投资人看跌某种证券时，可以通过缴在卖空交易中，当投资人看跌某种证券时，可以通过缴纳一部分保证金向证券商借入证券卖出，等价格跌到一纳一部分保证金向证券商借入证券卖出，等价格跌到一定程度后再买回同样证券交还借出者，以牟

15、取价差。由定程度后再买回同样证券交还借出者，以牟取价差。由于这一交易方式投资人手里没有真正的证券，交易过程于这一交易方式投资人手里没有真正的证券，交易过程是先卖出后买回，因此称为是先卖出后买回，因此称为卖空卖空。192021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务卖空交易的主要步骤卖空交易的主要步骤n投资人在券商处开立信用交易账户，进行融券委托，并按法投资人在券商处开立信用交易账户，进行融券委托，并按法定比例向券商缴纳保证金。定比例向券商缴纳保证金。n券商为客户卖出证券，并以出借给客户的证券完成交割。卖券商为客户卖出证券，并以出借给客户的证券完成交割。卖出证券所得存在券商处，作为客户借入证券的押金

16、。出证券所得存在券商处，作为客户借入证券的押金。n当证券跌到客户预期的价格时，客户买回证券，并归还给券当证券跌到客户预期的价格时，客户买回证券，并归还给券商。若客户不能按时偿还所借证券，券商可以强行以抵押金商。若客户不能按时偿还所借证券，券商可以强行以抵押金代其购回证券平仓代其购回证券平仓。202021/9/11 证券经纪业务证券经纪业务中国融资融券进展中国融资融券进展n证监会于证监会于2006 2006 年年6 6 月月30 30 日发布日发布证券公司融资融券试点证券公司融资融券试点管理办法管理办法，标志着融资融券终于有机会登陆中国，标志着融资融券终于有机会登陆中国;n20082008年年4

17、 4月月2424日再次发文，在日再次发文，在证券公司监督管理条例证券公司监督管理条例中，融资融券业务被正式列入券商业务中。中，融资融券业务被正式列入券商业务中。n20102010年年3 3月月3131日，沪深交易所正式推出融资融券试点业务，日，沪深交易所正式推出融资融券试点业务，沪深两市共有沪深两市共有9090只标的证券作为投资标的，标的范围在上只标的证券作为投资标的，标的范围在上证证5050成分股和深圳成指成分股之内。成分股和深圳成指成分股之内。20112011年年1111月，融资融月，融资融券由试点转为常规。券由试点转为常规。n20122012年，证券金融公司正式成立，转融通机制逐渐成型。

18、年，证券金融公司正式成立，转融通机制逐渐成型。目前，转融通中的转融资业务已经正式推出，融资融券业目前，转融通中的转融资业务已经正式推出，融资融券业务对务对A A股市场的影响随着时间推移也不断扩大股市场的影响随着时间推移也不断扩大212021/9/11 做市商业务做市商业务1.1.证券交易机制与做市商制度证券交易机制与做市商制度2.2.做市商业务分类做市商业务分类3.3.做市商功能做市商功能222021/9/11 做市商业务做市商业务1.1.证券交易机制与做市商制度证券交易机制与做市商制度n证证券券交交易易机机制制是是证证券券市市场场微微观观结结构构的的核核心心问问题题，也也是是市市场场汇汇总总

19、参参与与交交易易有有关关各各方方的的指指令令以以形形成成市市场场价价格格的的规规则则的的总总和，其实质是证券市场的价格形成机制。和，其实质是证券市场的价格形成机制。n现现代代证证券券市市场场中中有有两两种种最最基基本本的的交交易易机机制制：报报价价驱驱动动机机制制，即即由由做做市市商商就就其其负负责责做做市市的的证证券券连连续续提提供供双双向向报报价价，以以及及在在该该价价位位上上愿愿意意买买进进和和卖卖出出的的证证券券数数量量，投投资资者者据据此此下下达达买买卖卖指指令令并并与与做做市市商商成成交交；指指令令驱驱动动机机制制，指指参参与与交交易易的的买买卖卖双双方方直直接接下下达达价价格格和

20、和买买卖卖数数量量指指令令，由由市市场场计计算算机机交交易系统按易系统按“价格优先、时间优先价格优先、时间优先”的原则自动撮合成交。的原则自动撮合成交。232021/9/11 做市商业务做市商业务证券交易机制的比较证券交易机制的比较n交易费用交易费用n订单执行风险订单执行风险n交易价格的稳定性交易价格的稳定性242021/9/11世界主要证券市场及其交易机制世界主要证券市场及其交易机制252021/9/11 做市商业务做市商业务做市商制度做市商制度n做做市市商商（market-makermarket-maker）是是指指在在二二级级市市场场上上不不断断向向公公众众投投资资者者报报出出某某些些特

21、特定定证证券券的的买买卖卖价价格格（即即双双向向报报价价），并并在在该该价价位位上上接接受受投投资资者者的的买买卖卖要要求求，以以自自有有资资金金和和证证券券与与投投资者进行交易的证券自营商。资者进行交易的证券自营商。n以以做做市市商商为为中中介介人人组组织织证证券券买买卖卖的的交交易易方方式式，就就称称为为做做市市商制度。商制度。n做市商制度的两个基本特点做市商制度的两个基本特点 l 所有投资者都只与做市商进行交易；所有投资者都只与做市商进行交易；l 做市商在看到订单前报出买卖价格，投资人在看到做市商在看到订单前报出买卖价格，投资人在看到报价后才下订单。报价后才下订单。262021/9/11

22、 做市商业务做市商业务2.2.做市商业务分类做市商业务分类n多元做市商制度以美国纳斯达（多元做市商制度以美国纳斯达（NASDAQNASDAQ）市场最为著名和完）市场最为著名和完善，每只证券同时有多家做市商做市，做市商之间通过价格善，每只证券同时有多家做市商做市，做市商之间通过价格竞争吸引客户的订单。竞争吸引客户的订单。n实行专营商制度是纽约股票交易（实行专营商制度是纽约股票交易（NYSENYSE），在纽约股票交易），在纽约股票交易所挂牌上市的每只股票，均由交易所指定一个专营商负责组所挂牌上市的每只股票，均由交易所指定一个专营商负责组织市场交易，但每个专营商可负责多只股票的专营事务（对织市场交易

23、，但每个专营商可负责多只股票的专营事务（对特别大的上市公司则由一家专营商负责）。专营商是惟一可特别大的上市公司则由一家专营商负责）。专营商是惟一可以根据市场状况使用自己的账户报价的交易商。以根据市场状况使用自己的账户报价的交易商。272021/9/11 做市商业务做市商业务3.3.做市商的功能做市商的功能n做市商通过提供即时性的交易来做市商通过提供即时性的交易来增强证券市场的流动性增强证券市场的流动性，提高了市场效率。提高了市场效率。n做市商能向市场提供更可靠的价格信息，并维持证券价做市商能向市场提供更可靠的价格信息，并维持证券价格短期的平稳，格短期的平稳，减缓二级市场的价格波动减缓二级市场的

24、价格波动。n做市商在某类市场结构中充当拍卖师，做市商在某类市场结构中充当拍卖师，维护市场运行的维护市场运行的秩序和公正秩序和公正。282021/9/11 证券自营业务证券自营业务1.1.证券自营商的特点证券自营商的特点2.2.自营业务的原则自营业务的原则3.3.自营业务的类型自营业务的类型4.4.自营业务的风险控制自营业务的风险控制292021/9/11 证券自营业务证券自营业务1.1.证券自营商的特点证券自营商的特点n自营商主要依靠证券买卖价差获取收入，同时需要承自营商主要依靠证券买卖价差获取收入，同时需要承担一定的价格风险。担一定的价格风险。n与做市商比较，其持有证券存货并未是做市需要，而

25、与做市商比较，其持有证券存货并未是做市需要，而是期望从价格波动中获利；具体操作中，可以在最好是期望从价格波动中获利；具体操作中，可以在最好的价位买卖，而做市商在成交时必须保证客户委托优的价位买卖，而做市商在成交时必须保证客户委托优先于自己账户同价位的报单。先于自己账户同价位的报单。302021/9/11 证券自营业务证券自营业务2.2.自营业务的原则自营业务的原则n分账管理分账管理n客户委托优先原则客户委托优先原则n公开交易原则公开交易原则n风险控制原则风险控制原则n守法经营原则守法经营原则312021/9/11 证券自营业务证券自营业务3.3.自营业务的类型自营业务的类型n套利业务套利业务n

26、投机业务投机业务322021/9/11 证券自营业务证券自营业务套利业务套利业务n无风险套利：投资银行同时在两个或两个以上不无风险套利：投资银行同时在两个或两个以上不同的市场中，以不同的价格进行同一种或者同一同的市场中，以不同的价格进行同一种或者同一组证券的交易，利用市场价格的差异获利。组证券的交易，利用市场价格的差异获利。n风险套利：一般多以证券市场上兼并收购或其他风险套利：一般多以证券市场上兼并收购或其他股权重组活动为契机，通过买卖并购公司的证券股权重组活动为契机，通过买卖并购公司的证券来获利。来获利。332021/9/11 证券自营业务证券自营业务无风险套利案例无风险套利案例假设现有三种

27、股票假设现有三种股票A A、B B和和C C。经济状况经济状况股票股票 A股票股票 B股票股票 C衰退衰退-2-40稳定稳定6410繁荣繁荣10166股票的投资损益（假设每股都以股票的投资损益（假设每股都以100100交易）交易）342021/9/11 证券自营业务证券自营业务风险套利案例风险套利案例n假设假设B B公司宣布计划收购公司宣布计划收购A A公司，交易条件是以公司，交易条件是以B B公司的一公司的一股股票换取股股票换取A A公司的一股股票。假设宣布消息时，公司的一股股票。假设宣布消息时，B B公司和公司和A A公司的股价分别是公司的股价分别是5050美元和美元和4242美元。美元。

28、n由于并购发生时，收购公司的股票价格往往会下跌，而被由于并购发生时，收购公司的股票价格往往会下跌，而被收购公司的股票价格会上升。投资银行如何操作？收购公司的股票价格会上升。投资银行如何操作？n假设并购交易发生后，假设并购交易发生后，B B股价格会下降到股价格会下降到4545美元。美元。n风险在那里？风险在那里？352021/9/11 证券自营业务证券自营业务投机业务投机业务n投机（投机（speculationspeculation）是指投资银行利用特定的预）是指投资银行利用特定的预期价格变动，意图赚取价差收益并承担风险的证期价格变动，意图赚取价差收益并承担风险的证券买卖行为。券买卖行为。n投机

29、的策略：投机的策略：1 1）绝对价格交易；）绝对价格交易；2 2）相对价格交）相对价格交易；易；3 3）信用等级交易。）信用等级交易。362021/9/11 证券自营业务证券自营业务4.4.自营业务的风险控制自营业务的风险控制n识别风险识别风险:系统性风险和非系统性风险系统性风险和非系统性风险n风险管理策略风险管理策略:自营商（交易商）根据持有证券品自营商（交易商）根据持有证券品种和存货数量来承担不同的风险，因此需要采取种和存货数量来承担不同的风险，因此需要采取相应的风险管理策略。相应的风险管理策略。如何规避一种股票的非系统性风险？如何规避一种股票的非系统性风险？规避非系统性风险更一般的方法是？规避非系统性风险更一般的方法是？372021/9/11 证券自营业务证券自营业务如何规避一种股票的非系统性风险？如何规避一种股票的非系统性风险？n构造投资组合：例如，股票构造投资组合：例如，股票 +期权或期货期权或期货n运用条件：市场上存在该股票的期权或期货交易；运用条件：市场上存在该股票的期权或期货交易；该股票的期权或期货市场均具有好的流动性，且该股票的期权或期货市场均具有好的流动性，且交易成本仅占自营商市场经营利润的很小部分。交易成本仅占自营商市场经营利润的很小部分。n举例：持有股票举例：持有股票 +该股票看跌期权（认沽权证）该股票看跌期权（认沽权证）