第16章货币金融政策精.ppt

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1、第16章货币金融政策第1页，本讲稿共38页v 货币政策目标体系v 货币政策工具v 货币政策传导机制v 货币政策的有效性v 货币政策协调 第2页，本讲稿共38页货币政策目标体系第3页，本讲稿共38页v一般认为，货币政策目标体系可以分为最终目标、中介目标和操作目标三个层次。v货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。货币政策工具的操作并不能直接作用于诸如经济增长、物价稳定等货币政策的目标，而是通过对货币供应量、利率等变量的控制和调节去间接地发挥作用。这种既能为中央银行的货币政策工具所左右，又与货币政策目标紧密相关，能够有效地传导货币政策的中间变量，

2、就是货币政策的中介指标。如凯恩斯学派的传导机制理论中，就是将利率作为中介指标，而货币学派的理论则将货币供应量作为中介指标。但是货币政策工具也不能直接影响中介指标，于是中央银行还需要选定一些既能被货币政策工具直接作用又与中介目标联系密切的变量作为操作目标，如准备金、基础货币等。所以货币政策目标体系是包括最终目标、中介目标和操作目标在内的相互联系的整体。第4页，本讲稿共38页货币政策最终目标 货币政策最终目标是中央银行通过实施各种控制货币和信用的手段所要达到的宏观经济目标。一般主要有四个：物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡。第5页，本讲稿共38页v但这并不是说每个国家的中央银行所确立的货币

3、政策目标都有这四个，而是说各国的货币政策目标一般都在这四个目标中选择，一国的货币政策目标总是这四个目标的部分或全部的某种组合。基本上不外乎下列四种类型：v单一目标型，即稳定币值；v双重目标型，即稳定币值和发展经济；v三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡；v四重目标型，即前三个目标加上充分就业。v由于不同国家和地区的经济、金融环境不同，所处的发展阶段和历史背景不同，经济生活和管理体制的风格不同等，在货币政策目标的选择上必然会存在差异。第6页，本讲稿共38页货币政策中介目标 1.目标的选择标准 中介目标必须具备三个特点。v(1)可测性。指中央银行能够迅速获得中介目标相关指标变化状况和准确的数据

4、资料，并能够对这些数据进行有效分析和作出相应判断。显然，如果没有中介目标，中央银行直接去收集和判断最终目标数据如价格上涨率和经济增长率是十分困难的，短期内如一周或一旬是不可能有这些数据的。v(2)可控性。指中央银行通过各种货币政策工具的运用，能对中介目标变量进行有效地控制，能在较短时间内（如13 个月）控制中介目标变量的变动状况及其变动趋势。v(3)相关性。指中央银行所选择的中介目标，必须与货币政策最终目标有密切的相关性，中央银行运用货币政策工具对中介目标进行调控，能够促使货币政策最终目标的实现。第7页，本讲稿共38页2.常用的中介目标 可以作为中介目标的金融指标主要有：长期利率、货币供应量和

5、贷款量。v（1）长期利率v西方传统的货币政策均以利率为中介目标。利率能够作为中央银行货币政策的中间目标，是因为：（1）利率不但能够反映货币与信用的供给状态，而且能够表现供给与需求的相对变化。利率水平趋高被认为是银根紧缩，利率水平趋低则被认为是银根松弛。（2）利率属于中央银行影响可及的范围，中央银行能够运用政策工具设法提高或降低利率。（3）利率资料易于获得并能够经常汇集。第8页，本讲稿共38页（2）货币供应量v以弗里德曼为代表的现代货币数量论者认为宜以货币供应量或其变动率为主要中介目标。他们的主要理由是：（1）货币供应量的变动能直接影响经济活动。（2）货币供应量及其增减变动能够为中央银行所直接控

6、制。（3）与货币政策联系最为直接。货币供应量增加，表示货币政策松弛，反之则表示货币政策紧缩。（4）货币供应量作为指标不易将政策性效果与非政策性效果相混淆，因而具有准确性的优点。v但以货币供应量为指标也有几个问题需要考虑，一是中央银行对货币供应量的控制能力。货币供应量的变动主要取决于基础货币的改变，但还要受其它种种非政策性因素的影响，如现金漏损率、商业银行超额准备比率、定期存款比率等，非中央银行所能完全控制。二是货币供应量传导的时滞问题。中央银行通过变动准备金以期达到一定的货币量变动率，但此间却存在着较长的时滞。三是货币供应量与最终目标的关系。对此有些学者尚持怀疑态度。但从衡量的结果来看，货币供

7、应量仍不失为一个性能较为良好的指标。第9页，本讲稿共38页（3）贷款量v以贷款量作为中间目标，其优点是：v第一，与最终目标有密切相关性。流通中现金与存款货币均由贷款引起，中央银行控制了贷款规模，也就控制了货币供应量。v第二，准确性较强，作为内生变数，贷款规模与需求有正值相关；作为政策变数，贷款规模与需求也是正值相关。v第三，数据容易获得，因而也具有可测性。v以贷款量作为中间目标在具体实施中各国情况也有差异。政府对贷款控制较严的国家，通过颁布一系列关于商业银行贷款的政策及种种限制，自然便于中央银行控制贷款规模。反之则不然。以贷款量的指标，各国采用的计量口径也不一致，有的用贷款余额，有的则用贷款增

8、量。第10页，本讲稿共38页 货币政策操作目标 各国中央银行通常采用的操作目标主要有：短期利率、商业银行的存款准备金、基础货币等。第11页，本讲稿共38页货币政策工具 第12页，本讲稿共38页一般性政策工具法定存款准备率再贴现率公开市场业务第13页，本讲稿共38页选择性政策工具差别利率政策 证券保证金比率不动产信用控制预缴进口保证金消费信用控制第14页，本讲稿共38页直接信用管制信用额度分配规定流动性比率直接干预规定利率最高限第15页，本讲稿共38页货币政策传导机制 第16页，本讲稿共38页 货币政策传导机制所要说明的是有关货币政策工具通过怎样的途径和作用机理发挥效用，最终实现货币政策目标的问

9、题。它是中央银行确定了政策目标后，从选用一定的政策工具并付诸实施开始，到实现其最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及其因果关系的总合。货币政策的传导顺序一般是先由中央银行作用于商业银行和金融市场，再由商业银行、金融市场作用于企业、居民等经济活动主体，最后由各经济主体作用于各种宏观经济变量。第17页，本讲稿共38页 货币政策传导的主要路径货币政策传导的主要路径第18页，本讲稿共38页货币政策的有效性 第19页，本讲稿共38页 研究货币政策的有效性，主要是针对最终目标而言的。它指货币政策在稳定货币和促进经济增长这两方面的作用大小和有效程度，即货币政策的实施在多大程度上以尽可能低的通

10、货膨胀来获取尽可能高的经济增长。如果货币政策能够增加经济中的产出，即促进经济增长，那么就是有效的；否则，就是无效。第20页，本讲稿共38页货币政策效果分析图16-1图中有两条IS曲线，IS0较陡峭，ISl较平坦，当货币供给增加使LM从LM0右移到LMl时，IS较陡时，国民收入增加较少，即货币政策效果较小，而IS较平缓时，国民收入增加较多，即货币政策效果较大，这是因为，IS较陡，表示投资的利率系数较小（当然，支出乘数较小时也会使IS较陡，但IS斜率主要决定于投资的利率系数），即投资对利率变动的敏感程度较差，因此，LM曲线由于货币供给增加而向右移动使利率下降时，投资不会增加很多，从而国民收入也不会

11、有较大增加；反之，IS较平坦时，表示投资利率系数较大，因此，货币供给增加使利率下降时，投资和收入会增加较多。第21页，本讲稿共38页图16-2在图中，IS0和ISl的斜率相同，货币供给增加使LM从LM0右移到LMl时，LM曲线较平坦时，收入增加甚少，而LM较陡峭时，收入增加较多。这是因为，LM较平坦，表示货币需求受利率的影响较大，即利率稍有变动就会使货币需求变动很多，因而货币供给量变动对利率变动的作用较小，从而增加货币供给量的货币政策就不会对投资和国民收入有较大影响。反之若LM曲线较陡峭，表示货币需求受利率的影响较小，即货币供给量稍有增加就会使利率下降较多，因而对投资和国民收人有较多增加，即货

12、币政策的效果较强。第22页，本讲稿共38页货币政策时滞 v货币政策从制定到获得最终目标的实现，必须经过一段时间，这段时间称为货币政策的时滞。它大致可分为：v（1）内部时滞：从形势变化需要货币当局采取行动到货币当局采取行动这段时间，可分为认识时滞和行动时滞。v认识时滞：从形势变化需要货币当局采取行动到它认识到这种需要。v行动时滞：从认识到需要采取行动到实际行动。v内部时滞的长短，取决于中央银行收集资料、判断形势、制定决策等项工作的效率，也取决于经济形势的复杂程度。第23页，本讲稿共38页v（2）外部时滞：从采取货币政策到措施对经济活动发生影响取得效果的时间，分为操作时滞与市场时滞。v操作时滞：从

13、调整货币政策工具到对中间目标发生作用。v市场时滞：从中间目标发生反应到对最终目标发生作用。第24页，本讲稿共38页 如果货币政策时滞较短或者中央银行对货币政策时滞能准确预测，货币政策效果就容易确定，货币政策工具在实施和传导的选择中就容易把握方向和力度，如果货币政策时滞较长且不稳定，政策效果就难以观察和预测，那么，政策工具在实施和传导过程中就可能变得无所适从，政策的取向和力度不能根据对政策生效程度的判断而随时确定和灵活调整，就难以达到理想的政策目标。货币政策时滞太长，其间的经济形势已发生很大变化，还可能导致最初采取的政策工具和选取的传导中介变得无效，导致政策的彻底失败。相对来说，时滞长短对政策效

14、果的影响不是最重要的，最重要的是时滞是否稳定可测。第25页，本讲稿共38页货币政策协调第26页，本讲稿共38页货币政策与财政政策的协调配合 由于货币政策和财政政策在使用的政策工具及作用对象上，在制定和推行政策的方式上存在着诸多不同，两种政策发挥作用的特点和效果是不相同的。比如：在一般情况下，要求扩张经济时，财政政策比货币政策来得更直接和更迅速，因为扩张财政支出，降低税率，执行起来都很容易，对投资的作用也很直接；而要求紧缩经济时，货币政策则能比较及时和灵活的操作，见效较快，财政政策在执行压缩开支、提高税率等措施时阻力较大，见效较慢。国家在运用这两种政策时必须根据某一时期经济运行的特点和要求，寻求

15、两种政策的最佳组合。第27页，本讲稿共38页货币政策财政政策影响效果经济状态紧缩性扩张性利率上升产生“挤出效应”一方面用扩张性的财政政策刺激需求，另一方面用紧缩性的货币政策控制通货膨胀经济萧条但又不太严重时 紧缩性紧缩性总需求减少国民收入水平下降国民经济发展缓慢，甚至开始衰退 一方面用紧缩性的财政政策压缩总需求，另一方面用紧缩性的货币政策抽高利率，抑制通货膨胀 经济发生严重的通货膨胀时 第28页，本讲稿共38页货币政策财政政策影响效果经济状态膨胀性紧缩性利率下降 投资增加 总需求减少 一方面用紧缩性的财政政策压缩总需求。另一方面用膨胀性的货币政策，降低利率，刺激投资，遏制经济的衰退 经济出现通

16、货膨胀但又不太严重时 膨胀性扩张性总需求增加促使经济复苏，高涨 一方面用扩张性的财政政策增加总需求；另一方面用膨胀性货币政策降低利率，减少“挤出效应”经济严重萧条时 第29页，本讲稿共38页货币政策国际协调 1.货币政策国际协调的含义与形式 参考30国集团1988年对国际经济政策协调所给出的概念，我们对货币政策国际协调给出定义是：各国充分考虑国际经济联系，有意识地以互利的方式调整各自货币政策的过程。它通常分为以规则为基础的协调和随机协调两种，前者以各种制度为基础，如金本位制、布雷顿森林体系和欧洲货币体系等；后者主要为应付某一具体事件，有关国家进行磋商后做出的、持续时间有限的特殊协议，如1978

17、年的波恩首脑会议、1985年的广场协定以及1987年的卢浮宫会议等。第30页，本讲稿共38页2.货币政策协调供给的层次与内容 依据进行政策协调的程度，国际间政策协调可由低到高分为六个层次：1、信息交换。信息交换是各国政府相互交流本国为实现经济内外均衡而采取的宏观调控的政策目标范围、政策目标的侧重点、政策工具种类、政策搭配原则等信息，但仍在独立、分散基础上进行本国的决策。2、危机管理。危机管理指针对世界经济中出现的突发性、后果特别严重的事件，各国进行共同的政策协调以缓解、度过危机。3、避免共享目标变量的冲突。即是指两国面对同一目标采取的政策的冲突。国家间的竞争性贬值就是典型的形式。第31页，本讲

18、稿共38页4、合作确定中介目标。两国国内一些变量的变动会通过国家间的经济联系而形成一国对另一国的溢出效应，因此各国有必要对这些中介目标进行合作协调。5、部分协调。是指不同国家就国内经济的某一部分目标或工具进行的协调。6、全面协调。是指将不同国家的所有政策目标、工具都纳入协调范围，从而最大限度地获取政策协调的收益。第32页，本讲稿共38页货币政策国际协调的内容 v 货币政策协调 v 财政政策协调 v 汇率政策协调 第33页，本讲稿共38页货币政策国际协调的有效性 从理论上讲，通过国际货币政策协调可以实现帕累托效率，使各国的福利均接近最佳点，整体经济福利也高于非协调状态。但世界经济的现实却与此大相

19、径庭，国际货币政策协调往往不能顺利实施。国际货币政策协调失灵的原因何在？第34页，本讲稿共38页(1)宏观经济计量模型的不确定性v要进行国际协调，首先要了解相关国家的经济现状，一般是根据各国所用的模型来判断各国的产业结构，在此基础上协调各国的利益。近年来，许多学者对外国货币政策会在多大程度上影响本国的宏观经济变量进行了研究，但由于使用的模型多种多样，在某些具体数值上很难达成一致结论，由此导致协调利益的不确定性，使合作协调很难形成。第35页，本讲稿共38页(2)违约冲动带来的不确定性v即使知道国际货币政策协调能够获利，也不能保证协调的政策能够顺利实施。如果采取协调以外的政策的获利大于协调政策时的

20、获利，就会出现免费搭车或违约行为。如果很难监督货币政策的话，那么每个国家都可以振振有辞地证明它坚持了协议政策的同时而违约，由此，出现不协调的结果将是很容易的。而且如果政策协调是在多个国家之间进行，由于“以邻为壑”的自利行为经常发生，因此，违约的动机会更强。第36页，本讲稿共38页(3)政策协调中分配利益和分摊协调成本的不确定性v到目前为止，经济学者的研究结果还不能计算出成功的政策协调所带来的收益，而且对成功协调的收益分配与协调成本分摊的研究也还很少，对协调收益究竟由什么因素决定仍未达成一致意见。这样一来，即使关于协调的论证再详细，也很难为实践所接受。在这种局面下，要说服任何独立自主的一国政府，

21、为了一些不完全归自己所有且数量不确定的国际协调收益而放弃自己的某些目标是非常困难的，因为，收益可能在任何情况下都会更多地流向其他参与国，而不是本国。第37页，本讲稿共38页(4)协调过程中政策目标的矛盾性v尽管市场的开放、资本的国际流动可以在微观层面上改善资源在全球范围内的优化配置，但是在宏观层面上却给一国货币政府当局制定货币政策带来了难题：货币当局不仅要考虑内部均衡还要考虑外部均衡；在货币政策中介目标的选择上，不得不放弃总量指标（货币供应量）而转换为价格性指标（利率）；在货币政策操作工具上更多地依靠公开市场业务操作来实现政策目标。当然，更为重要的变化体现在货币政策的独立性和有效性方面。根据蒙代尔弗莱明的观点，独立的货币政策、资本自由流动和汇率稳定三者不能同时兼得，从而使货币政策国际协调的效果大打折扣。第38页，本讲稿共38页