风险投资的管理优秀课件.ppt

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1、风险投资的管理财政金融学院 张琦第1页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦 风险投资的管理在整个风险投资的过程中是一个很重要的环节，是风险投资家积极 价值创造过程。风险投资的一个重要的特点是风险投资机构一般对创业企业不仅仅只是投入资金，还会在投资后适度参与创业企业的经营管适度参与创业企业的经营管理理。第2页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦为什么要进行风险投资管理？我们可以从两个方面：创业企业家与风险投资家之间存在代理关系（产生利益冲突，信息不对称）。创业企业家不具备某方面的管理知识和经验，风险投资机构在这方面具有优势，参与创业企业的管理的经营和管理。第3页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦进行

2、风险投资管理的目的？改善信息不对称，可以降低代理成本，减少投资风险，更好的保障投资者的权益。将有助于创业企业的绩效的提高，从而提升创业企业的价值。创业企业家提升了创业企业的价值。投资机构 保障了投资者的权益。根本目的实现创业资本的增值。第4页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦第一节第一节 风险投资管理概述风险投资管理概述(一一)内涵内涵所谓风险投资管理，是风险投资家与创业所谓风险投资管理，是风险投资家与创业者签订合约后，风险投资家积极参与创业者签订合约后，风险投资家积极参与创业企业的管理，为其提供增值服务并对其实企业的管理，为其提供增值服务并对其实施监控等各种活动的统称。施监控等各种活动的统称

3、。第5页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦风险投资管理广义的概念：涵盖了投资后风险投资管理广义的概念：涵盖了投资后风险投资家对创业企业所实施的监督与控风险投资家对创业企业所实施的监督与控制以及所提供的各种增值服务（包括管理）制以及所提供的各种增值服务（包括管理）。在美国，风险投资公司将大约一半的工作在美国，风险投资公司将大约一半的工作时间用于所投资企业的管理，平均每人负时间用于所投资企业的管理，平均每人负责责9个企业，每个企业年均消耗个企业，每个企业年均消耗110个小时。个小时。第6页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦(二二)风险投资管理的特点风险投资管理的特点1.管理的主体是风险投资公司管理

4、的主体是风险投资公司(与企业管理、创业管与企业管理、创业管理不同理不同)2.管理的重点是战略和策略问题管理的重点是战略和策略问题(通过在董事会的席通过在董事会的席位影响决策，并不参与日常管理位影响决策，并不参与日常管理)3.管理的方式是间接的管理的方式是间接的(一般只与高层接触，提供有创意一般只与高层接触，提供有创意的思路或方法的思路或方法)4.管理的目的是实现增值管理的目的是实现增值(办好企业；规避道德风险办好企业；规避道德风险)第7页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦二、风险投资管理的内容与模式二、风险投资管理的内容与模式风险投资管理侧重于战略规划、人际沟通、社会网风险投资管理侧重于战略规

5、划、人际沟通、社会网络和风险控制方面的内容，主要分为增值服务和监络和风险控制方面的内容，主要分为增值服务和监督控制。督控制。主要通过两种形式的管理，最终达到帮助创业企业实主要通过两种形式的管理，最终达到帮助创业企业实现并购或公开上市，从而实现风险资本的增值：现并购或公开上市，从而实现风险资本的增值：(一一)增值服务管理增值服务管理一系列咨询服务、战略管理。一系列咨询服务、战略管理。(二二)监督控制管理监督控制管理使创业企业按照投资合同所设使创业企业按照投资合同所设定的目标发展，控制项目实施过程中的各种风险定的目标发展，控制项目实施过程中的各种风险(特别是道德风险特别是道德风险)，风险投资家所采

6、取的各种具体办，风险投资家所采取的各种具体办法。法。第8页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦(一一)增值服务管理增值服务管理提供增值服务的内容独立风险投资公司公司附属风险投资机构制定规则95.193.2后续融资93.986.4人事安排73.256.8营销63.450.0供应商关系9.86.8日常经营7.34.5其他12.26.8第9页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦增值服务的主要内容：增值服务的主要内容：1.目标战略管理目标战略管理(行业选择行业选择/市场定位，战略市场定位，战略规划与计划规划与计划)2.资源和社会网络管理资源和社会网络管理(资源管理是风险投资源管理是风险投资项目管理的核心环

7、节资项目管理的核心环节)3.帮助企业筹集后续资金和并购上市帮助企业筹集后续资金和并购上市4.帮助组建管理团队，进行人员管理帮助组建管理团队，进行人员管理5.风险投资项目的沟通管理风险投资项目的沟通管理6.项目管理咨询服务项目管理咨询服务第10页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦(二二)监督控制管理监督控制管理以风险投资公司的角度看，项目的实施过程中，主要存在着市场风以风险投资公司的角度看，项目的实施过程中，主要存在着市场风险和道德风险。险和道德风险。1.直接控制直接控制(1)参加董事会参加董事会(至少拥有一个席位至少拥有一个席位)(2)表决权的分配表决权的分配(可转换优先股可以拥有与普通股一样

8、的表可转换优先股可以拥有与普通股一样的表决权决权)(3)追加资金追加资金(4)分期注入资本分期注入资本(5)适时替换不称职的管理人员适时替换不称职的管理人员(6)其他控制手段其他控制手段(查看设备、账簿等，了解企业业务进展、财务控查看设备、账簿等，了解企业业务进展、财务控制能力和潜在问题；制能力和潜在问题；)第11页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦2.间接监控间接监控还可通过公司治理来分散经营风险，主要通过建立有效的激励还可通过公司治理来分散经营风险，主要通过建立有效的激励机制和约束机制，来协调管理层和投资者的关系，保证投资者机制和约束机制，来协调管理层和投资者的关系，保证投资者的利益。的利

9、益。经营业绩的激励机制包括：经营业绩的激励机制包括：(1)管理层持股管理层持股(2)风险投资者的股权性质风险投资者的股权性质(多为可转换优先股多为可转换优先股)(3)管理层雇佣合同管理层雇佣合同第12页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦三、风险投资管理的方式三、风险投资管理的方式(一一)参加创业企业董事会参加创业企业董事会(二二)审查创业企业经营报告审查创业企业经营报告(三三)与创业企业高层管理人员通电话或会与创业企业高层管理人员通电话或会晤晤辛迪加是法语Syndicat的音译，原义是“工会”。辛迪加是资本主义垄断组织的一种基本形式，它是指同一生产部门的少数大企业为了获取高额利润，通过签订共同

10、销售产品和采购原料的协定而建立起来的垄断组织。参加辛迪加的各个企业虽然在生产上和法律上仍然保持独立性，但是，它们商业上却已经失去了独立性。它们销售产品和采购原料的业务都由辛迪加的总办事处统一负责办理，然后再在参加者之间按照协议规定的份额进行分配。第13页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦四、风险投资管理的影响因素四、风险投资管理的影响因素(一一)创业企业的发展阶段创业企业的发展阶段(二二)股权比例股权比例(三三)投资行业投资行业(四四)投资效果投资效果第14页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦第二节第二节 控制权分配控制权分配一、创业企业控制权的经济意义一、创业企业控制权的经济意义风险投资家风

11、险投资家要求得到一部分风险投资项目的控制权，要求得到一部分风险投资项目的控制权，以减少信息不对称所带来的代理风险，提高投资收益以减少信息不对称所带来的代理风险，提高投资收益率，最终达到保护其利益的目的；而率，最终达到保护其利益的目的；而创业企业家创业企业家为了为了维护自身利益，不会轻易放弃风险投资项目的控制权。维护自身利益，不会轻易放弃风险投资项目的控制权。在风险投资中，控制权并非按照在风险投资中，控制权并非按照“一票一股一票一股”的规则的规则来分配。来分配。第15页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦二、创业企业控制权的含义及其配置的特征二、创业企业控制权的含义及其配置的特征(一一)创业企业控

12、制权的含义创业企业控制权的含义企业所有权包括剩余索取权企业所有权包括剩余索取权(如现金流权如现金流权)，也包括剩余控制权，也包括剩余控制权(如投票权、清算权、如投票权、清算权、投资权等企业重大决策权投资权等企业重大决策权)创业企业在控制权分配在很大程度上是双创业企业在控制权分配在很大程度上是双方谈判的结果方谈判的结果(与规范的上市公司不同与规范的上市公司不同)。第16页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦(二二)创业企业控制权配置的特征创业企业控制权配置的特征1.控制权是一种控制权是一种“状态依存权状态依存权”2.剩余控制权与剩余索取权可以分离且不剩余控制权与剩余索取权可以分离且不必完全对立必完

13、全对立(企业经营良好，风险投资者愿企业经营良好，风险投资者愿意许诺控制权；风险投资者拥有控制权不意许诺控制权；风险投资者拥有控制权不是目的是目的)3.剩余控制权的转移为创业企业提供了一剩余控制权的转移为创业企业提供了一种隐性激励机制种隐性激励机制4.剩余控制权的分配影响社会资源的配置剩余控制权的分配影响社会资源的配置效率效率第17页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦三、实践中的控制权分配措施三、实践中的控制权分配措施(一一)分阶段注资分阶段注资(二二)可转换证券的使用可转换证券的使用(风险投资者：优先风险投资者：优先清偿权、优先转换为普通股；特殊的表决清偿权、优先转换为普通股；特殊的表决权，如

14、一票否决权权，如一票否决权)(三三)股票延期套现条款和非竞争条款股票延期套现条款和非竞争条款(创业创业家：在规定时间段后才能套现；离开企业家：在规定时间段后才能套现；离开企业后在规定时间内不能在同一行业内任职后在规定时间内不能在同一行业内任职)第18页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦激励作用激励作用资本分期注人还会对创业家队资本分期注人还会对创业家队伍产生伍产生激励作用激励作用。风险投资家提供给每个风。风险投资家提供给每个风险企业的资本都是非常宝贵的资源。在风险险企业的资本都是非常宝贵的资源。在风险企业正常发展的情况下，分期投人可以企业正常发展的情况下，分期投人可以避免避免风险企业家的股权一

15、开始风险企业家的股权一开始稀释过大稀释过大，这样可，这样可以激励风险企业家。以激励风险企业家。如苹果公司三次风险投资和一次创业企业家如苹果公司三次风险投资和一次创业企业家的再投入资本的股份比例分别为的再投入资本的股份比例分别为169、12.7、6.3、5.5；每次股价为；每次股价为0.09、0.09、0.28、0.97美元。美元。第19页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦o 苹果公司成功风险企业的多轮次融资情况第20页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦惩罚作用惩罚作用风险企业发展不顺利，风险风险企业发展不顺利，风险投资家将给予风险企业家严厉的惩罚。投资家将给予风险企业家严厉的惩罚。第一，再次增

16、加的投资将要求以更高的比第一，再次增加的投资将要求以更高的比率和较低的价格稀释管理者的权益份额。率和较低的价格稀释管理者的权益份额。第二，分阶段投资过程使风险投资机构有第二，分阶段投资过程使风险投资机构有权彻底关闭创业企业。权彻底关闭创业企业。联邦快递公司：联邦快递公司：在风险企业发展不顺利在风险企业发展不顺利的时候，风险企业家的股份稀释得是非的时候，风险企业家的股份稀释得是非常厉害的。常厉害的。第21页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦第22页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦第23页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦第三节第三节 阶段性投资阶段性投资一、风险资本的阶段划分一、风险资本的阶段

17、划分从资金投入的时期看，风险资本可划分为：从资金投入的时期看，风险资本可划分为：1.种子资金种子资金提出创业构想提出创业构想2.导入期资金导入期资金初步运行，研发与实验阶段初步运行，研发与实验阶段3.第一轮资金第一轮资金产品原形完成，设厂生产产品原形完成，设厂生产4.第二轮资金第二轮资金产品上市，但仍未达到损益平衡点产品上市，但仍未达到损益平衡点5.第三轮资金第三轮资金处于成长阶段，已达到损益平衡处于成长阶段，已达到损益平衡6.第四轮资金第四轮资金处于成熟阶段，需要安排股票上市。处于成熟阶段，需要安排股票上市。1-4为早期阶段；为早期阶段；5-6为晚期阶段为晚期阶段.第24页，本讲稿共35页财

18、政金融学院 张琦二、分阶段投资的结构特征二、分阶段投资的结构特征分阶段投资是风险投资家所能采用的最有力的控制机制。风险投资具有明显的期权特征：投资的序贯性(分阶段投资决策是序局贯决策，现在的投资可看做是购买进一步投资的期权)；投资的不可逆性；期权特征(现阶段的投资者有继续投资的权力而不是义务：可推迟或终止项目的投资)。第25页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦三、分阶段风险资本投资结构的影响因素三、分阶段风险资本投资结构的影响因素1、信息不对称条件下的代理成本是阶段性投资结构的重要制度影响因素2、监督成本也是影响阶段性融资结构的制度影响3、企业资产的性质对预期代理成本和分阶段风险投资资本结构有

19、重要影响4、创业企业的市场价值/账面价值比率是阶段性融资结构的技术影响因素5、风险投资产业的成长构成了阶段性风险资本投资的环境走用因素第26页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦四、分阶段投资对创业企业治理的效应分析四、分阶段投资对创业企业治理的效应分析(一)能减少不确定性，形成中断机制(二)能减缓信息不对称，强化风险投资家的控制权(三)能在制度上解决单向承诺问题(四)对创业企业家产生激励作用(五)提供了一种衡量监控强度的方法第27页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦单向承诺问题单向承诺问题当企业家必须从外部融资时，企业家不能许诺在将来不通过从项目中撤走其宝贵的人力资本来中断与投资者的关系。假定

20、对风险创业的投资是全过程的，而创业只提供唯一的一次回报，则由于存在事后分离的可能，企业家事先所能承诺给资本家的资本回报就非常有限。从制度上克服单向承诺问题的办法是根据创业的进程进行分段。第28页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦五、分阶段投资的基本原则五、分阶段投资的基本原则1.因企业制宜，在尽可能适时、适量保证企业资本供给的情况下，充分维护风险投资方的利益2.量力而行，关键在于保持所持股份的价值不被稀释3.在投资方式上，首期投资应尽可能以可转换优先股、可转换债券等方式进行，以保证投资方具有优先收益权和资产清偿权第29页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦结束结束第30页，本讲稿共35页财政金融

21、学院 张琦二、投资方式和条件二、投资方式和条件投资工具选择：投资工具选择：在早期融资阶段，可转换优先股在早期融资阶段，可转换优先股是主导的合约形式；而在项目后期，债权和普通是主导的合约形式；而在项目后期，债权和普通股较多的使用股较多的使用转换价格，转换价格，可以根据企业的业绩表现而定。可以根据企业的业绩表现而定。优先清算金额，优先清算金额，包括对引起清算的事项的说明包括对引起清算的事项的说明红利率、支付期和投票权，红利率、支付期和投票权，可转换优先股不在当期支可转换优先股不在当期支付红利，但要由董事会作出决定。有的优先股要求付红利，但要由董事会作出决定。有的优先股要求支付红利，但现金的支付可以

22、递延到将来。可转换支付红利，但现金的支付可以递延到将来。可转换优先股的优先清算金额在大多数情况下等于可转换优先股的优先清算金额在大多数情况下等于可转换优先股的发行面值加上全部应付未付的红利。优先股的发行面值加上全部应付未付的红利。第31页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦一、投资金额和时间一、投资金额和时间每个购股协议都规定了投资金额和时间。每个购股协议都规定了投资金额和时间。分段投资：分期投资是风险投资家的一种重分段投资：分期投资是风险投资家的一种重要控制手段。要控制手段。当前一阶段过去、项目的状态被揭示后，风当前一阶段过去、项目的状态被揭示后，风险投资家可以中止投资或者继续投资，险投资家可

23、以中止投资或者继续投资，所谓所谓的中断机制的中断机制。风险投资家希望每次投人的资本足以支持被风险投资家希望每次投人的资本足以支持被投资企业达到下一个发展阶段。投资企业达到下一个发展阶段。第32页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦企业发展顺利的情况下，企业发展顺利的情况下，VC通常只通过参与组建董事会，来帮通常只通过参与组建董事会，来帮助企业完成制定发展策略、挑选和更换管理层、策划追加投资等方助企业完成制定发展策略、挑选和更换管理层、策划追加投资等方面的内容，很少介入日常管理工作；当企业出现危机时，面的内容，很少介入日常管理工作；当企业出现危机时，VC介入介入较多，极端情况下甚至会撤换企业的较多

24、，极端情况下甚至会撤换企业的CEO或者中止投资。或者中止投资。在美国，创业企业成立后的前在美国，创业企业成立后的前20个月中，由创业者之外的人个月中，由创业者之外的人担任公司总裁的比例为担任公司总裁的比例为10%；到了第；到了第40个月，这个比例上升为个月，这个比例上升为40%；到了第；到了第80个月，个月，80%的企业的企业CEO已不是当初的创业者。已不是当初的创业者。第33页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦Gompers（1993）在其博士论文）在其博士论文理论、结构和风险理论、结构和风险投资模式投资模式中认为：一方面，风险企业经营团队的能中认为：一方面，风险企业经营团队的能力和努力对风

25、险企业的成功至关重要，设计合理的机力和努力对风险企业的成功至关重要，设计合理的机制可以使风险企业经营团队的回报主要取决于风险企制可以使风险企业经营团队的回报主要取决于风险企业上市或被兼并收购时的股票价值，从而将风险企业业上市或被兼并收购时的股票价值，从而将风险企业经营团队（风险企业）的利益与风险投资企业的利益经营团队（风险企业）的利益与风险投资企业的利益紧紧地紧紧地“绑绑”在一起；另一方面，风险企业经营团队在一起；另一方面，风险企业经营团队在运营企业过程中可能会为了获得更多的个人好处而在运营企业过程中可能会为了获得更多的个人好处而采取机会主义行为，这将严重损害风险投资企业的利采取机会主义行为，

26、这将严重损害风险投资企业的利益，因此有必要在合同中将一部分控制权配置给风险益，因此有必要在合同中将一部分控制权配置给风险投资企业（且与所有权配置无关）以提高投资效率，投资企业（且与所有权配置无关）以提高投资效率，即通过设计合适的金融工具作为筛选和激励的有效手即通过设计合适的金融工具作为筛选和激励的有效手段。段。第34页，本讲稿共35页财政金融学院 张琦早在早在1995年，美国著名创业投资研究年，美国著名创业投资研究学者学者Lerner就发现，当创业企业的主要管就发现，当创业企业的主要管理层发生变动时，创投派往企业董事会的理层发生变动时，创投派往企业董事会的代表往往会增加。相比之下，其他方面的代表往往会增加。相比之下，其他方面的董事人数却没有明显变化。随着创业企业董事人数却没有明显变化。随着创业企业的发展，创业者在管理方面的经验开始显的发展，创业者在管理方面的经验开始显得不够，无法把握迅速发展的企业，许多得不够，无法把握迅速发展的企业，许多创业者转为副总裁或部门总裁，而由创业者转为副总裁或部门总裁，而由VC任任命新的职业经理人当新总裁。命新的职业经理人当新总裁。第35页，本讲稿共35页