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1、金融理论前沿第一页，本课件共有77页第一节 现代金融学的形成与发展一、现代金融学的早期发展在现代金融学的早期发展中，最有影响的学派主要有四个：一是以威廉姆斯和格雷厄姆为代表的稳固基础理论；二是以道氏理论为代表的技术分析学派；三是凯恩斯的空中楼阁理论；四是巴恰利埃的有关市场有效性的早期研究。第二页，本课件共有77页（一）稳固基础理论根据稳固基础理论，每一种投资对象都有每一种投资对象都有“内在内在价值价值”，这种内在价值是可以通过仔细分析现状和，这种内在价值是可以通过仔细分析现状和预测未来而确定的。当市价低于这一内在稳固基础预测未来而确定的。当市价低于这一内在稳固基础时，就出现买进的机会，相反，当

2、市价高了内在价时，就出现买进的机会，相反，当市价高了内在价值时，就出现卖出的机会值时，就出现卖出的机会。该理论的创始人是埃利奥特吉尔德，但约翰威廉姆斯和格雷厄姆为该理论做出了杰出贡献。第三页，本课件共有77页1约翰威廉姆斯（John Williams）和投资价值理论一书约翰威廉姆斯1938年出版了他的博士论文投资价值理论一书中，提出了一个决定股票内在价值的实际公式，以股息收入为基础，并引进“贴现”这一概念，认为股票的内在价值等于其日后获得的全部股息的现值。但问题就在于稳固的内在价值是建立在对未来增长幅度和持续时间长短的不可靠预测的基础上的，所以，内在价值的基础并不像声称的那样可靠。第四页，本课

3、件共有77页有必要应用一些不受经理人操纵的能够帮助投资者正确进行投资决策的财务指标:如采用如采用自由现金流量指标自由现金流量指标.自由现金流量自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量是指企业经营活动产生的现金流量(CFO)扣除资本性支出扣除资本性支出(CE)的差额，即：的差额，即：FCFCFOCE。其中，。其中，CE是维持企业现有生产能是维持企业现有生产能力的全部资本支出，包括投资在固定资产、无形资产及其他长期资力的全部资本支出，包括投资在固定资产、无形资产及其他长期资产上的现金支出。产上的现金支出。第五页，本课件共有77页美国会计学界对现金流量表的使用与分析相当注重，其中，“自由

4、现金流量”的概念表示经营活动产生的现金在扣除了计划中维持企业经营、分发股利、资本扩张后剩余的可动用部分。其定义式为：自由现金流量经营活动产生的现金流量净额股利购买长期资产支出十出售长期资产得到的现金。一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也越多，企业对外融资的要求也越低，企业的财务状况越健康。自由现金流量才是企业用来扩大投资、支付利息、回报投资者的源泉。如果一个企业的自由现金流量大于零，则表明该企业不需任何外部筹资即可满足经营的扩张。第六页，本课件共有77页2本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham）与多德合著的证券分析关注内在价值。

5、关注内在价值。强调要能识别出两种不同的信息：一种是市场价格，另一种是内在的价值。发现了发现了“市场先生市场先生”。他说，股票市场中好像有一个“市场先生”，他的情绪很容易狂躁不安，有时会过度乐观，有时又会过度悲观。“有时他的热情或恐惧会一下子云飞雾散，推荐的东西好像有些愚蠢。”如果你仅因为市场先生夸夸其谈就付诸行动的话，你一定会输棋。最好滤去杂念，把精力集中到企业的内在价值等基本因素上去。投资者必须有耐心、有原则地等待正确的买入机会，坚持价值投资的原则。“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”研究和分析公司报告。研究和分析公司报告。格雷厄姆把公司和产业报告看作是寻找财富的

6、藏宝图。第七页，本课件共有77页（二）以道氏理论为代表的技术分析学派1道氏理论的核心内容假定股价的升降趋势在市场出现转变信号之前会一直会持续下去，当市场出现转变信号时，股价的升降趋势就会发生逆转。投资者可以根据市场信号判断市场转向的时点，从而做出正确的投资决策。而市场转向信号可以通过分析市场运动趋势和道琼斯指数的运动轨迹来获得。道氏理论将股票市场的价格波动分成三种趋势，即主要趋势、次级折返走势和短期趋势，并强调道琼斯工业指数和运输指数必须相互确认，市场发出的信号才有意义。道氏理论开创了技术与趋势分析的先河。第八页，本课件共有77页（二）以道氏理论为代表的技术分析学派（2）艾略特（R.N.Ell

7、iott）和他的波浪理论艾略特波浪理论的基础是：规律性是自然界与生俱来的法则。自然界所有的周期，不论是潮汐的起伏、天体运动、行星的升损、日与夜，甚至生与死都会永无止境地不断重复出现。在这些周期性的循环中主要有两种力量：一种是上升，一种是下降。艾略特波浪理论的核心是波浪形态，其中包括比率和期限。该理论将市场走势概括为由5个上升浪与3个下跌浪组成的8浪理论。也许艾略特的波浪理论太抽象了，直到今天对它的褒贬仍是争论不休。第九页，本课件共有77页（三）空中楼阁理论及其发展1、空中楼阁理论（1）特点。无论是稳固基础理论还是技术与趋势分析学派,其基本点都是相信股票价格变动存在着规律性，只要能够发现这种规律

8、性，就能够成功预测股票价格的变动。空中楼阁理论则与此不同，它不相信什么内在价值和图型中的规律，而是把目光放在投资（机）者的心理分析方面。第十页，本课件共有77页(2）空中楼阁理论主要内容著名经济学家和成功的投资家凯恩斯在他1936年出版的就业、利息和货币通论一书中分析和阐述了这一理论。假设有一只股票今天的价格是10元，半年后它的价格是15元；问题是半年后有人愿意以15元价格买入该股票的前提是买入者必需相信它将来能卖20元或更高的价格。什么因素使该投资者相信这只股票能卖20元或更高的价格，这就是空中楼阁理论所要研究的核心问题。凯恩斯的观点是，投资者应把精力花在分析投资大众未来可能的投资行为，以及

9、在景气时期他们如何在空中楼阁上寄托希望，成功的投资者会估计何种投资形势适宜于公众建筑空中楼阁，并抢先买进将会受追捧的股票。第十一页，本课件共有77页（3）其他人的研究亚当斯密也倡导这一证券价格决定理论，他在货币博弈中的论述与凯恩斯的报纸选美可以说是异曲同工。在学术界，把博弈论率先应用于经济学的主要学者奥斯卡摩根斯滕（O.Morgenstern）也是这一理论的主要支持者，他在与冯诺依曼（Von Neumann）合著的1944年出版的博弈论与经济行为一书中论述的观点，不仅对经济理论界，而且对证券决策以及决策的协调都具有重大影响。摩根斯滕认为，在市场经济中，任何资产的价值决定于一种实际的或预期的交易

10、，或者说，他人愿意支付的乃一物之价值也。第十二页，本课件共有77页2、博弈论与新的分析视角早期经济学的假设前提是：市场参与者对未来结果具有完全的知识与信息，其行为结果只依赖于他自己的选择，既无需考虑自己的选择对他人的影响，也无需考虑他人的选择对自己的影响。但是，当研究的对象是必须考虑到参与者行为相互影响的寡头市场时，例如是金融市场时，经济学们就无法按照传统的逻辑来给出较一致的解释了。这无疑是传统经济学的一个缺陷，而空中楼阁理论的形成正是对这一缺陷的一种挑战。于是，经济学就需要一种新的基于不确定性的个人选择行为的分析工具，这种新的分析工具就是博弈论（对策论）。第十三页，本课件共有77页博弈论是对

11、多个当事者的行为相互影响过程的一般分析，其目的在于说明个别决策者如何在缺乏决策后果的充分信息的条件下作出合理决策。就博弈论在经济学中的运用而言，博弈理论实质是将供求理论借鉴运用的物理力学均衡理论及概念再移植到竞争理论的研究中，研究的是决策主体的行为发生直接相互作用时的决策以及这种决策的均衡问题。理论上博弈论分为合作博弈和非合作博弈，区分是博弈者之间是否能采取合作策略。合作博弈（Cooperative game）是博弈者能够通过谈判达成有约束性的契约或默契以协调行为相互采取一种合作策略。非合作博弈（Non-cooperative game）是一种参与者不可能达成具有约束力的协议的博弈。这是一种具

12、有互不相容味道的情形。它强调的是个人的理性、个人的最优决策，其结果可能是有效率的，也可能是无效率的。第十四页，本课件共有77页案件：塔克的囚徒困境案件：塔克的囚徒困境坦白抵赖坦白 抵赖嫌疑犯B嫌疑犯A33118800第十五页，本课件共有77页博弈论的应用导致新视角囚徒困境所反映出的深刻问题是，人类的个人理性有时能导致集体的非理性聪明的人类会因自己的聪明而作茧自缚。那么，证券市场或金融市场上的博弈是否也会出现“个人理性导致集体的非理性”这种情况呢？第十六页，本课件共有77页（四）有关市场有效性的早期研究（1）法国数学家巴恰利埃有效市场假说的提出最早可以追溯到1900年法国数学家巴恰利埃的“投机理

13、论”一文。在该文中，他运用多种数学方法论证了股票价格的变化几乎是无法预测的，他认为在任何时候，股票价格上涨的概率与下跌的概率是相等的，只有市场基于某些理由不再认同原先的价格，价格才会发生变动。但没有人知道市场何时会变，会朝什么方向变化。他还认为在短时间内价格变动的幅度很小，但随着时间的延长，价格变动的幅度会扩大。这非常类似于描述分子在空间中作随机运动的布朗运动理论，而后者在投资理论中被称为随机漫步理论。第十七页，本课件共有77页（四）有关市场有效性的早期研究（2）沃金斯坦福大学的统计学教授沃金（Holbrook Working）是早期研究这一问题的另一位学者，他在1934年发表论文分析了商品期

14、货的长期价格波动情况。证明了价格变动是随机的。（3）英国伦敦经济学院的统计学教授坎德尔（Maurice Kendall在1953年发表论文分析了19281938年间19个行业的周平均股价，18831934年间芝加哥商品交易所的小麦期货的月平均价和18161951年间纽约商品交易所的棉花期货的价格变动。通过对如此重多的股价和期货价格的长期变化情况的研究，他得出了与沃金一样的结论：即价格变动是随机的。沃金等人的发现具有革命性的意义，因为它意味着这将会从根本上改变了人们对金融市场价格变动的理念。这些研究无疑为新理论的诞生奠定了基础。第十八页，本课件共有77页二、现代金融学的主要成就与内容二、现代金融

15、学的主要成就与内容（一）马克维茨的资产组合选择理论（二）詹姆斯托宾与资产组合选择理论（三）威廉夏普与资本资产定价模型（四）斯蒂芬罗斯（Stephen Ross）与套利定价模型（APT）（五）有效市场理论与期权定价理论（六）资本结构理论与金融市场微观结构理论（七）公司金融简介（八）金融理财学还有行为金融学、政治金融学、农村金融学、政策金融学、功能金融学等。第十九页，本课件共有77页（一）马克维茨的资产组合选择理论1、评价马克维茨资产组合选择理论的提出标志着现代投资学的诞生。是导致金融学走向成熟并全面改变其面貌和地位的一项历史性重大突破。它第一次打开了通往现代投资理论体系的大门。以往的任何一种理论

16、均未能完成这一使命：稳固基础理论或基本分析学派只不过是将已有的经济学、财务学和其他学科的知识运用于投资实践，它自身在理论上几乎很少有创新；技术分析学派则将投资对象的“物质内容”全舍去了，剩下的仅是抽象的价格波动、期限和所谓的动能，并且其最终目的是告诉人们它能够预测未来的价格变动，因此，它最多不过是一门技术；空中楼阁理论虽然注意到投资不过是人的一种活动，人的心理活动和人与人之间的相互博弈必然在价格决定中发挥着重要作用，但它也只不过是从一个侧面去接近对象，很难担负起构建本学科理论体系的重担。第二十页，本课件共有77页（一）马克维茨的资产组合选择理论2、特点马克维茨把数学的方法运用于理论分析，使投资

17、理论更理论化、更精确、也更容易应用，从而为新理论体系的构建奠定了基础。3、马克维茨的贡献均方差资产组合选择模型均方差资产组合选择模型，马克维茨首先使用了均方差或标准差来表示风险，使风险变得可以被度量了，然后又系统论述了在平均收益、标准差系数和协方差系数等相关因素已知的情况下，分散化策略的好处与局限性，并告诉人们如何运用分散化策略才能获得最优的证券组合。第二十一页，本课件共有77页马克维茨的贡献莫顿米勒在评价马克维茨的资产组合选择模型时说：“如果该模型惟一或者说主要的成就只是可以用于证券组合选择的话，那么，它早就被人们遗忘了。”后来使该模型获得新生的是一些经济学家、金融学家或“研究者”使用了该模

18、型。金融学家关注的是各种不同证券的相对价格，更确切地说是相对的预期收益率。为了构造出相关的证券需求曲线，他们需要一个具有代表性的投资者模型来反映收益与风险之间的关系。马克维茨约束条件下的最优模型能很好地满足这一需要。后来，经过詹姆斯托宾、威廉夏普、约翰林特勒（John Lintner）和尤金法玛（Eugene Fama）的努力，马克维茨模型很快就发展成了价值均衡理论，即人们熟悉的资本资产定价模型（CAPM）。1990年诺贝尔奖评奖委员会在宣布授予马克维茨诺贝尔经济学奖时的评价是，他提出的不确定条件下的资产选择理论已成为金融经济学的基础。第二十二页，本课件共有77页（二）詹姆斯托宾与资产组合选择

19、理论詹姆斯托宾(James Tobin)是耶鲁大学经济学教授，1981年获诺贝尔经济学奖。他1958年发表论文，他指出了马克维茨模型的缺陷，即该模型假定投资者在构造资产组合时仅在风险资产范围内进行选择，没有考虑无风险资产和现金。他证明各种风险资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无关的重要定理分离定理。任何一个最优资产组合实际上包含两个部分，即共同的最优风险资产组合和一定比例的无风险资产。相应地，投资者的投资决策也包括两个方面：一是将多大比例的资金投资于风险资产，一是投资于风险资产的资金如何在各种风险资产之间分配。第二十三页，本课件共有77页（三）威廉夏普与资本资产定价模型威

20、廉夏普(William Sharpe)是美国斯坦福大学的教授，著名投资理论家，1990年他因提出资本资产定价模型（CAPM）和在投资理论方面的贡献而获得诺贝尔经济学奖。1963年他提出了单因素模型，极大减少了选择资产组合的计算工作量。1964他又提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。CAPM模型的进步首先在于它为经济学寻找到了价值均衡模型并第一次较合理地解决了资本性资产的定价问题，同时它又使相关模型更具有可应用性：它用值作为度量资产风险的指标，这不仅大大简化了马克维茨模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的资产的风险价格进行定价。他把马克维茨理论中的资产风险进一步分为“系统风险

21、”和“非系统风险”，并证明了：投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。第二十四页，本课件共有77页（四）斯蒂芬罗斯（Stephen Ross）与套利定价模型（APT）但CAPM模型并非十全十美，它自诞生以来就受到许多批评和挑战。于是后来形成了一些修正模型，并且斯蒂芬斯蒂芬罗斯罗斯（Stephen Ross）于1976年提出了一种新的资产定价模型，即套利定价模型套利定价模型（APT）。第二十五页，本课件共有77页（五）有效市场理论与期权定价理论20世纪60年代中期和70年代初期，投资学领域取得的另两项具大成就分别是有效市场理论与期权定价理论。案例CAPM模型、有效市场理论与期权定价理

22、论三者之间的关系：一种简单的联系是：CAPM模型是以有效市场理论为基础，期权定价理论又是以CAPM模型为基础。例如，如果人们提出为什么高新技术产业的平均投资收益率高于农业的平均投资收益率的问题，CAPM模型的回答是因为高新技术产业承担了较高的风险；但是，如果二者在考虑了风险因素后仍有差异，那么有效市场理论的回答是，这时市场处于非完全有效状态。第二十六页，本课件共有77页1、尤金法马（Eugene Fama）1965年他首先提出了有效市场理论。他给出了一个颇具有影响的定义：如果证券价格“充分反映”了可得信息，则证券市场是有效的。他承认很难对有效市场进行检验，但是，如果根据所有信息构建的证券组合无

23、法超过市场的整体业绩，那就表明证券市场是有效的。他对有效市场做了三种不同的检验，检验市场是“弱有效”、“半强有效”，还是“强有效”。早期的文献认为有效市场的前提条件是所有市场参与者都能均等、及时、无成本地得到信息。然而，西方学者后来的研究表明，只要有足够数量的精明投资者存在，市场价格就能充分地反映信息。因此，一般说来市场是有效的。几乎所有的研究都支持市场是有效的。第二十七页，本课件共有77页2、期权定价理论的提出与形成是布莱克、斯科尔斯和莫顿三人相互合作的结果。布莱克（Fischer Black）和马容斯科尔斯（Myron Scholes）两人合作于1973年提出了著名的布莱克斯科尔斯期权定价

24、模型，它被认为是金融市场理论的重大突破。罗伯特莫顿（Robort Merton）同年给出了布莱克斯科尔斯期权定价模型的扩展形式。布莱克、斯科尔斯和莫顿等人的研究成果，为期权等金融衍生工具的交易提供了客观定价依据，使得期权等金融衍生产品的大量涌现成为可能，大大促进了期权等金融衍生产品的发展。期权就像货币一样，是一种基础性的金融交易工具。例如，在一般商品的赊销、预付交易中，就包含了价格期权；如果用外币计价，还包含有货币期权。又如，在一般的债权、债务关系中，又包含了利率期权。由此可见，只要经济交易涉及到时间因素，同时又在价格、汇率、利率等方面存在着不确定因素，其中就必然包含期权。第二十八页，本课件共

25、有77页（六）资本结构理论与金融市场微观结构理论参考资料：戴国强,吴林祥金融市场微观结构理论；刘海龙，吴冲锋“金融市场微观结构理论综述”。如果说马克维茨的资产组合选择模型是构建证券（资产）需求理论必不可少的，那么，关于资本结构选择和股息政策选择的莫迪利亚尼米勒模型就成为了公司证券市场供给理论的基础。该模型后来被人们称为MM定理，它是为现代资本结构理论的形成奠定了基础。第二十九页，本课件共有77页1、MM定理1958 年莫迪利亚尼和米勒在美国经济评论发表了最为著名的论文资本成本、企业理财和投资理论，提出了 MM 定理。主要观点是：对于市场参加者来说，完全理想化资本市场上的各种信息都是透明的和对称

26、的，因此，每家企业全部证券的市场价值都取决于其营利能力和实际资产的风险状况，而与该企业的债券和股票资本比例无关。股利不变定理认为，一旦企业对实际投资做出决定，那么企业的股利政策将不会影响股东对股票价值的判断。MM定理成功利用数学模型，揭示了资本结构中负债的意义，对资本结构理论和证券供求理论做出了巨大贡献。MM定理被称为继马克维茨的资产组合选择理论之后的现代金融学领域的另一项重大突破。弗兰科莫迪利亚尼(Franco Modigliani)和莫顿米勒(Merton Miller)先后因莫迪利亚尼米勒模型和他们在金融学领域的杰出贡献而获得诺贝尔经济学奖。第三十页，本课件共有77页2、税差学派，破产成

27、本主义和权衡理论1963 年 MM 引入公司所得税修正 MM 理论，得出由于债务税盾的价值，最优资本结构是100%负债。后来米勒又引入个人所得税因素。还有以斯蒂格利茨、华纳等为代表的“破产成本主义”，斯蒂格利茨曾以一般均衡理论证明即使在破产可能性下，MM 定理依然成立。但是他的论证是在放松了一些条件又添加新条件的基础上得出的。最终两大学派综合为静态均衡理论，即最优资本结构是在债务结构的纳税优势和破产成本现植权衡的结果。第三十一页，本课件共有77页3.新资本结构理论(1)Myers-Majluf 模型 由于信息不对称，企业进行融资时会严格依照信息成本由低到高的顺序进行，于是融资偏好的顺序由强至弱

28、依次为：内部留存收益，外部举债，外部股权；只有经理对于外界投资者的信息优势变小或没有时，才会以股权融资。第三十二页，本课件共有77页(2)激励理论Jensen-Meckling的代理成本模型认为企业存在两类代理：管理者对股东利益的代理和股东对债权人的代理。负债减少了“自由现金”从而约束了管理者的在职消费；另一方面，由于“资产替代效应”，负债的代理成本则随着负债的增加而变大。哈里斯和雷维吾模型则认为最优资本结构是清算决策与调查成本之间的权衡。第三十三页，本课件共有77页3.新资本结构理论(3)信号传递理论罗斯认为高负债是企业向外界传递高质量的一个信号，利兰-派尔模型则认为通过内部人持股比例来传递

29、这一信号。4)控制权理论阿洪-博尔顿模型认为融资结构选择即是企业控制权在融资契约人间的分配问题，最优资产结构应为企业破产时控制权可以从股东转移到债权人，并得到最优融资契约应为负债契约的结论。第三十四页，本课件共有77页4、金融市场微观结构理论是投资理论中一个重要的新兴分支。其核心是要说明在既定的交易规则下，金融资产交易的过程及其结果，旨在揭示金融资产交易价格形成的过程及其原因。第三十五页，本课件共有77页金融市场微观结构理论 金融市场微观结构理论的发展大体上可以分为两个阶段：第一阶段所研究的问题集中于交易系统的设计以及做市商在市场上的作用，主要模型为存货模型；第二阶段以Glosten-Milg

30、rom于1985年发表的一篇论文为标志，金融市场微观结构理论进入了信息模型时代。第三十六页，本课件共有77页（七）公司金融简介参考：1胡庆康 首都经济贸易大学出版社；2刘师媛、杨中军.“关于公司金融的理论框架”。公司金融是50年代以来公司理论研究的主流，它的理论进展来自于资本成本动机和控制权间的选择，在实际经济活动中又促进了资本市场的分割和公司扩张合并的动机。华尔街日报在其公司金融的固定版面中将（公司）金融定义为“为业务提供融资的业务”，这一定义基本上代表了金融实业界的看法。然而，简要的定义仅仅指出了公司金融的主干，并未将公司金融的内涵全面深刻地表达出来。公司金融是以公司融资为主干，公司财务为

31、核心，公司治理和公司理财为两翼，以公司为载体，资本市场为基本背景，讨论在基于金融市场下，如何进行有效融资，实现公司财富的最大化。第三十七页，本课件共有77页1.公司金融的主体。公司金融是由“公司”和“金融”两个内涵丰富的词组成，其直接含义是指公司的资金配置，而不只是资产或个人的金融，它所研究的是经济活动中的合法主体法人“公司”的金融，而不是普遍意义上的企业金融。因而，公司理论应该是公司金融学的基础，公司金融的主体应该是法人主体的公司，其研究范围主要包括公司融资、公司治理和公司财务。第三十八页，本课件共有77页2.公司金融的主干。公司金融的主干是公司资产（资本）的配置，包括股、债权构成的资本结构

32、、公司的收购合并重组等。公司金融的基本假设是，投资者向企业投资，他们期望有一定的回报而这种回报就成了公司的资本成本。因此，如何发现资金的成本并依据此资金成本来确定最优的资本结构是公司金融的研究重点。现代公司金融理论中通常将资本结构定义为权益性资本和债务性资本间的比例关系。按照现代资本结构理论，公司的融资顺序应遵循优序融资理论融资顺序应遵循优序融资理论，即内源融资优先，债权融资次之，股权融资最后。传统资本结构理论认为，负债融资有着税盾效应税盾效应，但会带来财务危机成本和代理成本的增加，当税盾边际收益与财务危机边际成本和代理当税盾边际收益与财务危机边际成本和代理边际成本之和相抵消时，公司产生最优资

33、本结构边际成本之和相抵消时，公司产生最优资本结构。因而，公司应该在实际经济活动中充分考虑资金成本和资本预算，力求获得最优的资本结构，实现既定管理目标。第三十九页，本课件共有77页3.公司金融的核心。公司金融的核心是公司财务。公司财务主要是对投入资金进行运用、分配、控制和预算等，以最大限度地发挥效益。公司财务所要解决的主要问题就是如何加强财务管理合理有效地运营资金，将公司的存量资金变为可以增值的活化资金，通过各种有效的资金运营方式，提高资金的运营效率，实现公司价值最大化。在资金的集中管理上，公司应尽可能减少资金占用成本，提高资金使用效率，建立有效的核算机制，使公司的资金运营和财务状况得到全面准确

34、的反映实现资金集中管理整体效益的最大化；在存量资金的管理上，公司应根据经营环境的特点，对占用时间过长、运转不畅的资金进行分析研究并采取对策，最大限度地发挥资金使用效能；在财务内控的管理上，公司应积极完善财务内控制度避免资金管理混乱，确保资金运营的良性循环。第四十页，本课件共有77页4.公司治理理论 广义上的公司治理包括股东对公司的控制权，即委托代理关系、债权人在公司清算时的索取权、公司的法律责任和商事裁决的规则等，或者说是董事和高级管理人员为了股东、顾客、供应商及提供间接融资的金融机构的利益而管理与控制公司的制度或方法。公司治理涵盖了公司为谁服务、由谁控制、风险和收益如何在各相关利益集团之间分

35、配等一系列问题，所界定的是利益相关者之间的关系。完善的公司治理结构是股东、董事会成员和管理团队在最有效地追求公司运行目标过程中不可或缺的，它能够为董事会和管理阶层提供适当的激励机制去追求符合利益相关者的目标，并能发挥有效的监督作用，激励公司更加有效地利用和配置资源，提高综合经济效率。第四十一页，本课件共有77页5.公司金融的管理目标公司应以坚持创造价值为核心内容，其最适当的目标函数是实现市场增加值最大化，亦或长期资本增值最大化。市场增加值（简称 mva）是一个复合性的目标函数，它的概念来自于现代西方财务理论，反映的是公司的市场价值与投资者对公司所投入的资本之间的对比关系，是从资本市场角度反映的

36、资本的投入产出关系，它直观地说明了公司资本增值的大小，对促进资源优化配置、提高资源利用效率有重要意义。mva 的最大化不仅引导公司追求资本规模，还引导公司追求资本增值，因而，从资源配置和利用效率的角度看，它意味着把更多的资源或更大规模的资本配置到更有效率或更能增值的公司中去。公司金融以市场增加值为管理目标，必将促进公司资本结构的最优化和资源的最合理分配，从而最大限度地获得资本增值。第四十二页，本课件共有77页（八）金融理财学第四十三页，本课件共有77页第四十四页，本课件共有77页第四十五页，本课件共有77页第四十六页，本课件共有77页第四十七页，本课件共有77页第四十八页，本课件共有77页第四

37、十九页，本课件共有77页第五十页，本课件共有77页第五十一页，本课件共有77页第五十二页，本课件共有77页第五十三页，本课件共有77页第五十四页，本课件共有77页第五十五页，本课件共有77页第五十六页，本课件共有77页第二节 现代金融学科结构第五十七页，本课件共有77页一、宏观金融学与微观金融学之分一、宏观金融学与微观金融学之分（一）宏观金融学与微观金融学的界定近年来，随着西方现代金融学的引入与扩散，我国一些学者倾向于将金融学划分为宏观金融学和微观金融学。宏观金融学（Macro Finance）是以国家层面的宏观金融领域为研究对象的，大体上包括货币银行学、国际金融学、金融市场学等学科。微观金融

38、学（Finance）则以企业、家庭或个人层面的金融问题为研究对象，主要包括投资学、资本市场运作、金融工程、公司金融学、家庭理财等学科。此外，国际学术界通常又把与微观金融学相关的宏观问题称为宏观金融学，把它看成是微观金融学的自然沿延伸，如资本资产定价理论、有效市场理论等。第五十八页，本课件共有77页（二）宏观金融学与微观金融学之分的实质从传统的金融学到现代的微观金融学的产生以及由此而形成的金融学科的分化，实质上是金融发展阶段差异性的一种反映。根据雷蒙德W戈德史密斯的金融结构与金融发展理论，金融发展大体上分为三个阶段：第一阶段是货币、信用、银行占主体地位的阶段，是货币经济或机构金融的时代；第二阶段

39、是保险业与社会保障获得较快发展的阶段，是机构金融向市场化金融过渡的阶段；第三阶段是证券业、信托业、投资基金、养老基金获得较快发展的阶段，是市场化金融的时代。在第一阶段，企业规模一般较小，其外源性融资主要依靠银行信贷以及其他形式的信用。只有到了第三阶段，证券市场获得了充分发展，证券融资才发展成为占主导地位的融资形式。1963年，威廉夏普（Willian Sharpe）提出了单因素模型，第二年又提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。第五十九页，本课件共有77页（二）宏观金融学与微观金融学之分的实质表表2-1:美国主要金融中介机构的资产结构（美国主要金融中介机构的资产结构（%）机构类型19631

40、97019931999存款机构63.559.537.629.1保险与养老基金32.132.142.437.9投资中介4.408.420.033.0资料来源：联邦储备体系资金流量；联邦储备公报；银行和货币统计（1941-1970）。早在19世纪60年代，美国银行业持有的金融资产就占全部金融机构的95%以上，1900年其持有的金融资产仍占81%，直到1963年这一比例才下降到63.5%的水平。恰巧是在这一年，威廉夏普（Willian Sharpe）提出了单因素模型，第二年又提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。第六十页，本课件共有77页从金融发展的角度看，在金融发展的第一阶段第一阶段，金融发展

41、对学科发展的要求和为其提供的客观条件主要表现在货币、信用与银行等知识领域；在第二阶段第二阶段，主要表现在保险与社会保障等领域，而对于保险与社会保障业来说，最关键的问题是资金运用问题，因此，投资学兴起于这一时期几乎是自然而然的；在第三阶段第三阶段，主要表现在金融产品开发、公司金融、家庭理财等微观领域，同时，对金融的宏观调控与管理、区域金融管理、国际金融等亦提出了更高、更加系统化的要求。由此可见，从宏观金融学到微观金融学的发展，只不过是金融产业发展阶段性的一种反映。我国传统金融学之所以长期将自身限制于货币、信用、银行等知识领域，是与金融发展程度较低相联系的。同样，我国金融学科发展近年来所表现出的微

42、观化趋势，也是我国金融多元化、多样化发展趋势的反映和要求。第六十一页，本课件共有77页（三）在学科划分上应注意的问题第一，不能简单地采用“拿来主义”的方法，将西方现代金融学划为微观金融学，将我国传统金融学相应地划为宏观金融学。宏观金融学与微观金融学的发展是相互联系、相互促进的，二者之间必然有一个知识的整合过程。就当前的学科建设来说，一个十分重要的任务是如何应用微观金融学的成果来改造我国传统的宏观金融学。例如，马克威茨在资产组合选择理论中，分别用数学期望和方差来度量预期收益率和风险，从而使收益与风险这一古老的金融命题获得了新的解释，那么，如何将这一成果引入宏观金融学之中，使其建立起新的金融风险与

43、收益理念呢？再如，马克思的劳动价值论解决了商品价值和价格问题，而资本资产定价理论则解决了资本性资产的定价问题，二者之间是否可以建立某种合理的联系呢；再者，马克思是从商品价值与价格的角度导出货币需求的，凯恩斯提出了投机性需求，但只是把它简单地看成是利率的函数，那么，是否可以利用资本资产定价理论将商品性货币需求、储备性货币需求、投资性货币需求三者统一起来。第六十二页，本课件共有77页第二，不应将宏观金融学与微观金融学的划分，与理论金融学与应用金融学的第二，不应将宏观金融学与微观金融学的划分，与理论金融学与应用金融学的区分混为一谈，说宏观金融学是理论金融学，微观金融学是应用金融学。区分混为一谈，说宏

44、观金融学是理论金融学，微观金融学是应用金融学。首先，宏观金融学也有一个庞大的应用学科体系问题。如国家与区域层面的货币调控与管理、信贷调控与银行管理，国家层面的保险、证券、外汇监控与管理，金融风险、金融衍生品的监控与管理，国家对外金融管理、金融法制建设、公民金融意识和道德的培育等，此外，还有区域间的各种金融问题。也就是说，宏观金融学也包括理论金融学与应用金融学两个部分，而这一学科的应用部分发展严重滞后，使实际操作部门几乎仍然处于“摸着石头过河”的状态，是这一学科的最大缺陷。其次，微观金融学也包括众多的一般金融理论问题，其中资本资产定价理论、市场有效性理论等，不仅是金融学的一般理论，也是整个经济学

45、最重要的基础理论；而资产组合选择理论、期限结构理论、期权定价理论、资本结构理论、起源于亚当斯密的货币博弈论等不仅属于金融学的一般理论，而且对于改造传统的宏观金融学也将发挥巨大作用。第六十三页，本课件共有77页二、金融学概念的深层次分析与金二、金融学概念的深层次分析与金融学科结构融学科结构（一）金融学概念的深入分析西方现代金融学与我国传统金融学的差别主要体现在发展层面上，它具有系统化的数学应用、已深入到微观层面并获得较大发展、注重应用性和具有工程化等特点，并在此基础上形成了认识的深化，但它并没有超出传统金融学所界定的范围。近年来，许多人在定义“金融”时喜欢使用“融资”这一概念，实际上，信托是金融

46、中更本源的东西。这一概念所反映的是一种最基本的金融关系，即委托、代理他人经营、理财或管理事务的关系，它是现代金融借以建立的基础。今天，当银行业纷纷把业务中心由信贷转向中间业务时，当投资银行、投资基金等以办理信托业务为主的金融机构获得蓬勃发展时，这种趋势所表示的含义是：现代金融并没有超出传统金融概念的范围，反而表现为一种螺旋式的历史回归。第六十四页，本课件共有77页（一）金融学概念的深入分析新帕尔格雷夫经济学大辞典将“金融”定义为“资本市场的运营、资本资产的供给与定价”，其基本内容都是就金融市场而言的。传统金融学涵盖了金融市场，但它对金融市场的认识是粗线条的、肤浅的，西方现代金融学弥补了这一缺陷

47、，创造出诸如市场有效性、风险与收益、套利原理、期权定价等重大理论成就。但这一切都只不过是对“基于金融市场供求的各种规律”的认识，这些认识和理论成就又被概括在投资学之中。投资学是为投资基金、投资银行等金融中介机构开展业务服务的，并在与其实践活动相互结合、相互推动中逐步发展成为较完整的微观金融学学科体系。投资基金、投资银行等金融中介机构所开展的各项业务，几乎全部是信托业务，它是相关活动社会化和专业化分工的一种结果。这说明，传统金融学与现代微观金融学之间不是截然被分割的，而是存在着一种天然联系：传统金融学以信用经济为前提和服务对象，而现代金融学以信托经济为前提和服务对象。后者的基本要素已包含在前者之

48、中，是由前者发展而来的。第六十五页，本课件共有77页（二）金融学科的三分法：宏观金融学、微观金融学与国际金融学将金融学科分为宏观金融学与微观金融学两个部分，无论是从金融产业发展还是从学科发展层面来看，都缺少了“国际金融”这一块，都不如将其分为宏观金融学、微观金融学和国际金融学三个分学科更为合适。第六十六页，本课件共有77页（三）三分法的主要论据其理由主要有以下三条：第一，国际金融学的研究对象具有相对独立性，其自身也包含着一个庞大的学科体系。国际金融学是以国家间的金融关系和以国家或涉外金融机构、企业为基本单位而形成的各种国际金融活动、运动及其集合为研究对象的，它的许多研究内容具有很强的独立性，很

49、难被宏观金融学所包括。例如，不仅像国际收支、国际货币制度、国际汇率体系、国际金融市场、国际金融业与国际金融机构、国际资本流动、国际金融危机、各种国际金融业务等是国际金融学的特有研究对象，而且像利率、货币供求、银行结构等这些属于宏观金融学研究对象的内容，从国际视角进行研究也能获得新的内容。同时国际金融学自身也兼容了宏观与微观两个层面：它可以是一个国家的对外金融关系或国家间的金融关系和活动；也可以是一个金融机构或涉外企业的对外金融业务。后者如一个企业的国际结算业务、国际保险业务、外汇资产管理与风险防范、国际信贷与国际投资等。并且它自身也包括了一个庞大的学科体系，如国际金融学、国际金融管理、国际结算

50、、国际保险、国际金融市场、国际投资、外汇交易与实务、国际金融史等。第六十七页，本课件共有77页（三）三分法的主要论据第二，金融业的国际化与全球一体化发展，使国际金融学成为金融学中一个独立分支的必要性越来越明显了。日益迅猛发展的金融国际化与全球一体化，不仅使国际金融市场、国际资本流动、主要货币的国际化、国际金融机构与国际金融合作等国际金融领域获得了充分发展，使国际金融的比重越来越大了，而且使货币、信用、银行这些传统的国内金融领域也越来越国际化了，也就越来越需要从国际的角度来研究这些问题。从金融整个发展进程来看，金融最初起源于国际贸易，其最终将融入全球一体化，国际金融必将发展成为整个金融的主体。如