当代金融前沿与实务整理、.docx

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1、定义、概念1、 资金流帐户：记录经济中主要部门间借入或贷出交易的净额。帐户中所规定的部门有：家庭和无法人地位的企业、私营非金融性公司、政府、私营金融性公司和世界其他国家。2、 一级交易：募集新资金并创造新金融资产的交易，通过创立新的金融工具来募集新资金的交易。新的证券可以是股票、债券、本票、贷款合约或这些工具的变种。3、 二级交易：有关已发行证券买卖的交易。它表示对现有融资的重新分配，而非创造一个新的融资。1，提高流动性；2，对新信息进行评估4、 赢利性风险：一项贷款或投资不能确定性地实现其收益率的风险5、 违约风险：一项贷款或投资通常因为客户没有偿付资金而将得不到偿还的风险。1、 熊彼特：资

2、本主义本质上是一种经济变化的形式或者方法，它不仅从来不是、而且永远不可能是静止不变的。资本主义是一种创造性的毁灭过程，不断摧毁旧的并同时创造新的，从而对经济结构进行不间断的改革。2、 广义的创新：推动并维持资本主义发动机运转的基本动力。3、 金融创新的主要动力：管制放松、技术进步、竞争激化及汇率和利率的波动。4、 TRICK理性的自利金融创新。TRICK的五个组成部分：技术（technology），监管调整，利率风险，消费者，资本充状况。5、 影子银行：美国太平洋投资管理公司（PIMCO）执董麦卡利（Paul McCulley）的定义（最早）：所有存在杠杆融资的非银行投资方式、工具和结构。 B

3、ill Gross认为：影子银行就是现代金融体系，因为它囊括了第二次世界大战结束后商业银行以外的几乎所有金融创新。 盖特纳：影子银行是指提供基础银行类服务但又不受传统银行监管的金融机构和金融业务网络的总称，是与传统银行体系并行的一个体系，又称平行银行体系。伯南克在国会作证的定义为：除接受监管的存款类机构外，充当储蓄转化为投资中介的金融机构。 2011年金融稳定理事会发布的最新报告对于影子银行的定义为：在传统银行体系外的信用中介体系，包括组织实体和业务活动，其具有的期限转换功能、杠杆率和不恰当的信用风险转换特征易引发系统性风险和监管套利。 1、 次级债的定义：全称是“次优级抵押贷款证券”，是相对

4、优先级抵押贷款证券而言的。抵押贷款证券按获得本金与利息支付的优先次序划分为不同的等级，优先级证券信用等级高，收益稳定，可吸引风险规避型的投资者，次优级证券风险较高，但是收益也相对于优先级证券高，较适合机构投资者。作为次级抵押贷款证券的标的物是次级抵押贷款，它是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。它是一个高风险、高收益的产品。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对借款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用纪录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。次级抵押贷款是指向低收入、少数族群、

5、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发放的住房抵押贷款2、 资产证券化的实质是，出售未来可回收的现金流从而获得融资。资产证券化产品的机制是组合基础资产的现金流（cash flow of a portfolio of underlying asset)来发行债券，因此一般又被成为资产支持证券（asset-backed securities, ABS)3、 资产支持证券(ABS)：资产支持证券是以其它资产的现金净收入为价格支持而进行的一种证券化过程。通常的ABS 包括对房贷、住房权益贷款(Home Equity Loan, HEL)、车贷、信用卡还款等未来现金流进行证券化发行后出现的产品。4、

6、房屋按揭抵押支持债券 （MBS, Mortgage Backed Security）：其是美国的房屋按揭贷款大多通过证券化后向市场发行，所产生的债券产品 。房屋按揭贷款公司将一些按揭贷款汇集成一个贷款池，然后进行分割打包证券化发行。由于获得贷款者还本付息的资金流是投资房屋按揭抵押支持债券的所得，因此根据贷款人的资质，获得现金流和承担违约损失顺序的先后，债券评级公司如S&P、Moodys 和Fitch 会对不同按揭产品进行评级划分，AAA 级的为优先级(SeniorClass)，AA 和A 级的为夹层级(Mezzanine Class)，其它更低的BBB 到B 级为低层级(Subordinate

7、 Class)，而另有平均仅约5%债权为无评级的最低的权益级(Equity Class)，用来最先承受违约损失(First loss piece)。5、 抵押债务权益(CDOs)是一种近年兴起的投资产品，其特征是购买某种证券池，并以该证券池内的资产和未来现金流为抵押品而发行的一种权益产品。归根结底，CDO 是证券化金融创新下创造出的一种的衍生产品。支持CDOs 的证券池包括各种企业债券、杠杆贷款和资产支持债券(ABS)。而以资产支持债券为证券池的抵押债务权益称为资产支持型抵押债务权益 (ABS CDOs)，约占所有CDOs 的65%。6、 结构性投资机构（SIVs, Structure Inv

8、estment Vehicles）:其是一种类似于CDO 的专门用途机构(SPE, Special Purpose Entity)，一般的投资规模在10 到300 亿美元不等，其主体设计思想是融资套利，也就是借入低利率短期资金，并投资于高回报率的信用产品来套利。7、 资产支持短期债(ABCP, Asset backed Commercial Paper)。发行短期融资债是SIVs 采取的最主要融资手段，具体发行的品种被称为：资产支持短期债(ABCP），也就是SIVs 以手中持有的各种次按产品为资产支持，向市场发行的短期融资债券。这种债券的期限在9 个月以内，与同期国债收益率的基差一般在20 个

9、基点左右。8、 货币市场基金(Money Market Funds)。货币市场基金作为一种高流动性、高安全性、短周期的投资产品在全世界拥有大量的投资者，尤其是低风险高流动性偏好的投资者。9、 商业按揭支持债券（CMBS, Commercial Mortgage Backed Security）。商业按揭支持债券与房产按揭支持债券（RMBS）一样，也是一种以按揭为抵押品而发行的债券，所不同的是，CMBS 的抵押品是商业房地产。10、 其他资产支持债券(ABS)。由于次按违约多发生在美国低收入和低信用分数的家庭和个人，当他们失去房产这一最主要的资产甚至是部分收入来源(通过住房权益贷款)后，必然对他

10、们的信用状况和消费能力造成打击。11、 三级资产，就是那些既无法用市场价格来估价(一级资产为可Mark to Market)，也无法用估值模型来估价(二级资产为可Mark to Model)的资产，这些资产的估值方式一般是以市场猜想来估值(Mark to Make Believe)，因为这些资产没有确切可知的实际价值。1、 美国为代表的市场主导型金融体系（market-based system）与以德国、日本为代表的银行主导型金融体系（bank-baesd system）。1、 投资基金的定义 ：通俗地讲，投资基金就是汇集众多分散投资者的资金，委托投资专家（如基金管理人），由投资管理专家按其投

11、资策略，统一进行投资管理，为众多投资者谋利的一种投资工具。投资基金集合大众资金，共同分享投资利润，分担风险，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。 而证券投资基金就是通过向社会公开发行基金单位筹集资金，并将资金用于证券投资。基金单位的持有者对基金享有资产所有权、收益分配权、剩余财产处置权和其它相关权利，并承担相应义务。 2、 契约型基金，也称信托型投资基金，它是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。该类基金一般由基金管理人、基金保管人及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理人可以作为基金的发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约，由基金托管人负责保管信托财产

12、，具体办理证券、现金管理及有关的代理业务等；投资者也是受益凭证的持有人，通过购买受益凭证，参与基金投资，享有投资受益。基金发行的受益凭证表明投资者对投资基金所享有的权益。（组织形式）3、 公司型基金依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。公司型投资基金在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者（股东）所有，由股东选举董事会，由董事会先聘基金管理人，基金管理人负责管理基金业务。（组织形式） 4、 开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在基金管理人确定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。 （自由赎回和固定规模与否）5

13、、 封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，事先确定发行总额，筹集到这个总额的80%以上时，基金即宣告成立，并进行封闭，在封闭期内不再接受新的投资6、 债权型基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。由于债券的年利率固定，又有国家或公司的信用作为保证，因而这类基金的风险较低，适合于稳健型的投资者。（投资标的）。7、 股票型基金是以上市公司为主要投资对象的证券投资基金。股票型基金的投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值。基金管理人拟定投资组合，将资金投放到一个或几个国家甚至全球的股票市场，以达到分散投资、降低风险的目的。 8、 混合型基金是指投资于股票、债券以及货币市场工具的基金，且不符合

14、股票型基金和债券型基金的分类标准。根据股票、债券投资比例以及投资策略的不同，混合型基金又可以分为偏股性基金、偏债型基金、配置型基金等多种类型 。 9、 货币市场基金是以货币市场工具为投资对象的一种基金，其投资对象期限在1年以内，包括银行短期存款、国库券、公司债券、银行承兑票据及商业票据等货币资产工具。货币市场基金的优点是资本安全性高、购买限额低、流动性强、收益较高、管理费用低，有些还不收取赎回费用。因此，货币市场基金通常被认为是低风险的投资工具。 10、 指数基金是20世纪70年代以来出现的新的基金品种。特点是：投资组合模仿某一股价指数或债券指数，收益随着即期的价格指数上下波动。当价格指数上升

15、时，基金收益增加；反之，收益减少。基金因始终保持即期的市场平均收益水平，因而收益不会太高，也不会太低，该品种比较适合风险偏好适中的投资者。 11、 混合型基金是指投资于股票、债券以及货币市场工具的基金，且不符合股票型基金和债券型基金的分类标准。 根据股票、债券投资比例以及投资策略的不同，混合型基金又可以分为偏股性基金、偏债型基金、配置型基金等多种类型。 12、 成长型基金追求的基金资产的长期增值。为了达到这一目标，基金管理人通常将基金资产投资于信誉度较高、有长期成长前景或长期盈余的所谓成长公司的股票。成长型基金有可分为稳健成长型基金和积极成长型基金。（投资目标）13、 收入型基金主要投资于可带

16、来现金收入的有价证券，以获取当前的最大收入为目的。收入型基金资产的成长潜力较小，损失本金的风险相对较低，一般可分为固定收入型基金和股票收入型基金。 14、 平衡型基金将资产分别投资于两种不同性质的证券商，并在以取得收入为目的的债券及优先股和以资本增值为目的的普通股之间进行平衡。这种基金一般将2550%的资产投资于债券及优先股，其余的投资与普通股。 15、 交易型开放式指数证券投资基金(英文名称:Exchange Traded Fund,以下缩写ETF),简称交易型开放式指数基金,又称交易所交易基金ETF是一种跟踪标的批数变化、且在证券交易所上市交易的基金。投资人可以如买卖股票那么简单地去买卖跟

17、踪标的指数的ETF,并使其可以获得与该指数基本相同的报酬率。ETF通常由基金管理公司管理,基金资产为一篮子股票组合,组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成份股票相同,股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。16、 上市开放式基金(英文名称:Listed Open-ended Funds,简称:LOFs)是通过深圳证券交易所交易系统发行并上市交易的开放式基金。上市开放式基金募集期内,投资者除了可以通过基金管理人及其代销机构(如银行营业网点)申购之外,还可以在具有基金代销资格的各证券公司营业部通过深交所交易系统认购。17、 基金管理人是负责基金发起设立与经营管理的专业性机构。1

18、8、 基金托管人是为了保障基金投资者的权益，防止基金资产被挪作他用，各国的证券投资信托法规都规定：基金要由某一托管基金，即基金托管人来对基金管理机构的投资操作进行监督和保管基金资产。1、 信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或特定目的，进行管理或处分的行为。信托是以资财为核心，以信任为基础，以委托为方式的财产管理制度。信托成立必须具备信托行为、信托关系人、信托目的及信托标的物四个基本要素。信托的结束是指信托行为的终止。信托行为不因委托人或受托人的死亡、丧失民事行为能力、依法解散、被依法撤销或者被宣告破产而终止，也不因受托人的

19、辞任而终止。2、 基金信托也称投资基金，简称基金。基金产生于英国，盛行于美国，继而在世界各国得到迅速发展。国际上，关于投资基金的概念有许多种表示方式。较常见的是从投机基金的组织方式和形成过程来对其加以定义。韦伯斯特新20世纪辞典对投机基金一词的解释是：投机基金是一种信托，它投资于证券，通过出售其股份获得资金，并将其从证券投资中得来得收入分配给其股东。美国经济学家斯泰纳认为，投资基金是众多的投资者共同出资，由资金的管理者进行比投资者本人运用时更安全、更有利的投资，投资收益归投资者享有的一种投资方式。日本学者藤田国之助认为，投资信托是由有价证券专家向大众投资者筹集小额资金，以分散风险的方式受托从事

20、各种有价证券的投资，并妥善保管这些证券，且将获得的收益分配于大众投资者的制度。我国证券投资基金管理暂行办法规定：证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。由此可见，投资基金是一种金融信托，它通过信托、契约或公司的形式，借助发行基金券（如受益凭证、基金单位和基金股份等）的方式，将社会上不确定多数投资者不等额的资金集中起来，形成一种规模的信托资产，交由专门的投资机构按资产组合原理进行分散投资，获得的收益由投资者按出资比例分享，并承担相应风险的一种集合投资信托制度。3、

21、同业拆借是租赁公司的流动资金来源。通过同业拆借方式取得的资金一般期限比较短，主要是为了解决临时资金头寸的不足和资金周转的暂时困难。4、 票据贴现是指持有未到期票据的人，将未到期的承兑票据向银行贴现，银行按照票面金额扣除从贴现日到到期日之间的利息付给持有人现款，待票据到期后，由银行向票据付款人收款。可见，贴现的实质是票据的持有人在票据到期以前，为获得资金融通向银行付一定的利息所作的票据转让，以提前收回垫付于商业信用的资金。5、 债券是依照法定程序发行，约定在一定期限还本付息的有价证券。债券一般发行的期限较长，租赁公司出租设备的租期也较长，从而租赁公司可以通过发行债券的方式来筹措长期资金。6、 股

22、票是股票发行人发给购买股票的人（出资者）以证明其对公司所有权的有价凭证。租赁公司可以通过发行股票的方式来筹集资金。基本条件：经国家有关部门批准设立或改组成股份有限责任公司；发起人认购的股份不少于拟公开发行的股本总额的35，并且不低于3000万元人民币；向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的20；发起人在近几年没有违法行为等等。1、 租赁风险，是指以一定概率发生或其规模具有一定的概率分布的影响融资租赁合同顺利执行的事件。2、 经营性风险是指在租赁业务中由于经营管理因素而造成的对当事人经济效益的可能性影响。3、 信用风险是指租赁当事人各自所承担的对方不能全部、按时履行合同的风险。对承租方

23、而言，其所承担的信用风险比较集中，主要表现在当出租方不能按时提供规定质量和数量的租赁标的物或维修用零部件时，影响了承租方按计划实施项目及生产的正常进行，延缓和阻碍了经济效益的实现。4、 市场风险是指由于市场价格和市场需求以及科学技术的不断变化，使租赁设备经济寿命缩短，使预计的经济效益和残值收益不能实现的风险。5、 政治风险是指影响金融机构、企业正常活动的政治环境或政府采取的出乎人们意料的影响金融机构和企业运作的行动所产生的风险。三种类型：1.转移风险。政府在资本市场、产品市场、技术市场以及利润和人员转移方面采取的限制措施所带来的风险。2.所有权风险。包括资本的国有化、对外资股权的限制、取消特许

24、专卖权。在投资部门和地区等方面的限制所带来的风险。3.企业运转风险。即由于政府在企业生产、销售、筹资等方面的干预而带来的风险。此外，工潮、动乱、政变、民族冲突、战争、政策变更也会造成政治风险。6、 法律风险是指金融法制还不健全，法律与法律之间、法律与政策之间经常出现不一致或不断变化，使出租人、承租人的权益得不到保护或不能稳定的风险。法律制度的不完善或执法不严，还可能出现地方政府干预，影响租赁当事人的正常权益关系。7、 利率风险是指利率升降的变化给借贷双方所造成的损失。汇率风险是指在国际经济交往中，各国货币之间汇率发生变化可能给交易人带来的经济损失。根据其具体内容可分为商业风险和融资性风险。8、

25、 融资租赁合同是出租人根据承租人对供货人、租赁物的选择，向供货人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的合同。融资租赁合同由供货方即供货人（也称出卖人）与出租人之间的购买合同（也称供货合同）和出租人与承租人之间的租赁合同组成。它涉及三方当事人：直接当事人除了租赁双方之外，还涉及提供设备的供货方。大问题（特点、性质、步骤、程序等等）第一讲 金融体系专题*概述：金融体系有助于存款人投资手中的资金金融体系的组织形式是根据各种形式金融交易的治理方式决定的所执行的金融交易的类型以及执行的方式会影响经济增长金融家对新的利润来源的追逐是金融体系变革的主要决定因素*市场：市场是配置资源的理想机制，而股票

26、市场和其他金融市场是最重要的资源配置市场。现实的证据：1、在大多数国家，股票市场是不重要的。金融市场是政府债务的重要市场，企业从银行获得投资所需的外部资金。2、在所有国家，内源融资是非常重要的。在工业化国家，他比通过金融市场和银行的外源融资重要。3、现实中几乎不存在无摩擦的市场。通过金融体系，家庭储蓄流向企业部门，并在不同企业配置投资资金。金融体系使家庭能够平滑跨期消费，企业能够平滑跨期支出。金融体系能够使家庭和企业分担风险。（金融体系作用）各国国内金融体系的大部分差别主要源自一国经济发展的具体情况，甚至是历史事件。由于相同经济因素的推动，这些差别正在不断缩小，主要金融体系趋同于一个共同的模式

27、。金融体系的绩效能够并将对企业的资本形成决策产生重要影响，这些决策反过来又会影响一国的经济发展和国际竞争力。*变革是当今世界金融体系最显著的特征具有推动性的两个主要因素：1、技术发展；2、竞争*金融体系的作用支付体系：金融体系通过执行个人、工商企业和政府转移资金的指令而完成支付。个人、企业、政府都在利用这个功能；财富贮藏：收入超过其支出的个人和盈利超过其资本支出的工商企业都被归为储蓄者。支出超过其收入的人或企业被称为动用储蓄者。一级交易和二级交易（具体见金融体系专题 13-18）风险管理：一些金融交易不是被用来募集新资金，而是主要用于分离和转移风险。经济和金融相互促进。*从技术上大大提高了风险

28、交易的数量：1，金融工具的交易者认识到标准化条件的重要性，它降低了达成合约和随后交易的成本。2，交易者认识到保证合约履行的重要性。履约担保把甄别活动集中起来，降低了二级交易违约的可能性，从而避免了大量的单独核查信誉的需要。*利息成本和融资可得性在各国不同。1，金融家能力上的差异（根源于不同的交易模式、不同的政府限制、不同的企业家才能等）影响融资的可得性和成本。2、不同的环境差异，（如金融基础设施：法律框架、会计标准等）会造成交易信息的成本。经济与金融之间联系的另一个表现（具体见金融体系专题 24-28）随着它们的发展，金融体系形成了评估和治理金融交易的不同能力。在任何给定时间，为某一给定交易融

29、资的可能性取决于金融家具有的评估或甄别交易的能力，以及金融家在有利可图的条件下管理或治理这些交易的能力。*谁在使用对于任何一个金融体系，主要使用者包括消费者、工商企业、政府和其他国家居民。每一类用户都有自己的目标，并相应地利用金融体系去实现特定的目标。金融体系的组织交易各方：一个客户 和一个或多个金融家客户：个人或非金融性公司；客户存放资金时是作为放款人或投资者，当他们筹集资金时则作为借款人。金融家：个人或公司企业；通过出售金融产品或履行金融服务来完成金融交易而从中获利。客户：市场经济中资金的原始供给者主要是家庭。家庭既是放款人，又是借款人。在净值上，家庭储蓄超过家庭借款。家庭作为一个整体，是

30、金融体系的资金净供给者。家庭通过直接购买证券来投放其部分资金，同时他们将其大部分资金委托给中介，中介将其贷给客户。企业储蓄也是金融体系的资金来源之一，重要性不如家庭，并且从净值角度，企业是资金的使用者而非供给者。在典型市场经济中，资金的主要使用者为公司、家庭和政府。金融家：金融家通过市场和非市场交易筹集资金，他们确切的资金来源取决于其所从事的金融业务类型。放款或投资的三种方式：在市场上购买证券、在协商的基础上放款或投资、直接向其所属的子公司或其他公司投资。金融家发挥的功能有重要区别：金融家在甄别潜在交易的能力以及监督和控制已达成交易的能力方面是不同的。金融家所具能力不同，或其公司运营的经济特点

31、（规模经济或范围经济）差异所致。交易属性（具体见金融体系专题 35-41）属性可能以不同组合的方式显示出来，但是这并不意味着具有一定不同特征的交易有根本区别。不同的交易可被看作有相同的基本属性的不同组合。新的交易可能以不常见的组合包含现有的属性。*基本交易属性有三个方面：第一，一项交易被认为具有风险或不确定性。风险性交易的盈利性可以定量描述，但具有不确定性的交易的盈利性是很难确定的。第二，大多数交易涉及到为某类资产融资，考虑问题的关键是这种资产是流动性资产还是非流动性资产。第三，交易在诸如税收地位等法律和制度特征方面可能有所不同，并且细节上的差异能够对交易的赢利性产生重要影响。风险与不确定性：

32、区别的办法是，按照金融家对关系某一交易的赢利性的事件所具有的理解和管理能力来考察它们之间的区别。金融家有能力去处理某一给定类型的交易，就可能将交易视为风险性的。否则交易被视为具有不确定性。*赢利性风险与违约风险差别：赢利性风险：资产收益波动性大小、交易的期限、交易的利率固定还是浮动、计量币值；违约风险：债务人的信用等级、债务人以融资购置资产的非流动性。*交易信息属性可以分为下列不同方式：1、代理人对称性地察觉风险2、代理人不对称性察觉风险3、至少有一个代理人察觉到不确定性。*治理机制：1、市场治理（具体见金融体系专题 42）市场和市场代理人都做好准备来处理哪些在开始时条件就完全规定好的交易。这

33、样，市场是治理风险性交易的一个有效机制，尤其是那些为购置流动性资产融资的交易。在这样的交易中，金融家的主要功能是利用市场参与者可以公开得到的信息来决定有关证券的市场价格。由于交易条款在资金最初预付时已经作了完备的规定，因此，此类交易通常只需要一个最低程度的事后监管。这种类型的交易被称为采用完备合约安排来完成的交易。2、金融中介（具体见金融体系专题 44）所有金融中介筹集资金是为了将这些资金重新借出。作为一个整体，金融中介机构筹集了由金融体系提供给最终使用者的大部分资金。所有金融中介对贷款或投资重新包装，并在这一过程中发挥信息处理的功能。3、内部治理 内部（层级）治理为深入甄别、持续监督、经营控

34、制和交易条款调整提供了最大的潜能。因此，内部治理通常被金融中介机构用于治理那些不确定性超过可接受程度的交易。特别是在不完备合约安排的情况下，层级治理的使用相对更加常见。同金融中介一样，内部治理也能产生信息，但是这种情况下产生的信息几乎完全掌握在私人手中。*符合成本效能的治理金融家只会达成符合成本效能准则的交易 。市场代理人从事的交易通常不需要金融中介所具有的专业治理能力。如果金融中介从事这些形式的交易并运用额外的治理能力，他们的贷款治理成本将高于市场代理人的成本，因而他们收取更高的利息以补偿费用并从交易中获利。在需求方面，客户试图寻找到能够提供最具吸引力条款的金。1、分派将金融家的能力与交易属

35、性相匹配的过程被称为分派。分派选择表示在交易属性与治理这些属性所需的能力之间进行匹配。金融家尽可能在符合成本效能的条件下进行调整选择。2、交易条款交易条款在试图确保赢利性和进行微调治理两个方面有不同之处.最重要的条款是对资金使用收取有效利率.一项交易的有效利率随其风险的增加而提高，具有不确定的交易的有效利率要高于风险性交易的有效利率。其他交易条款包括：期限、采用的担保、使用的货币和具体的合约条款。3、金融性公司金融性公司将已达成的交易汇集成一个组合，该组合的规模和构成由公司经营所处的经济环境决定。作为在甄别和信息生产中实现规模经济的一种方法，金融专家专门从事某一类特定类型的交易。通过增加组合中

36、的交易数量实现额外的规模经济，通过从事相关类型的交易实现范围经济。对金融性公司规模的限制主要取决于治理不同类型的交易所需的协调成本。变革*需求变化至少有两种：（具体见金融体系专题 55-58）1、某一既定类型交易的需求曲线移动；2、对新型交易的需求。*创新的暂时优势并不总是能带来当前的垄断利润。（具体见金融体系专题 60-63）Tufano(1989)指出，在模仿性产品出现之前的期间里，创造新产品的投资银行并不总是收取较高的价格。而且许多创新性公司收取的价格要低于其竞争对手的价格，这样才能使得创新者比模仿者占据新业务的更大份额。*创新性公司可以享有更低的交易、承销和销售成本创新可以降低成本，从

37、而使创新者实现规模经济和范围经济。另外，创新还代表着某些无形的技能和创造力，会吸引新业务。最后，创新者可能擅长边干边学。*转轨经济国家至少可以获得三个方面的利益：第一，进一步发展会为融资或风险管理服务带来更大的便利性；第二，更加活跃的股票交易的出现将增大投资者对公司管理的控制；第三，金融体系的发展有助于吸引外资，从而有助于克服国内的资本短缺。（具体见金融体系专题 65-67）第二讲 金融创新和影子银行（具体见金融创新与影子银行6-7）*证券化是20世纪90年代主要的银行业创新，意味着信贷资金从银行贷款转向有价债务证券。在长期债券市场上，证券化反映为欧洲债券和浮动利率票据市场的发展。欧洲债券市场

38、的日益成熟及其效率的提高也促进了证券化。在短期债券市场上，证券化表现为欧洲票据工具，如：票据发行便利、欧洲商业票据等的增长，以及银团欧洲贷款市场的短暂下滑。*证券化资产为什么会具有吸引力？(999)将资产从银行的资产负债表中转移出去，从而提高资本比例。这时，证券化是传统银行贷款功能两个主要构成部分的分离：发起和投资（以及监控）*证券化的过程包括五个基本参与方：（1）贷款发起人（银行或金融中介）；（2）贷款购买者【一个信托联盟】（3）贷款打包商（证券承销人）（4）担保人（保险公司）（5）购买该证券的投资者（如：个人或其他银行）。（具体见金融创新与影子银行12-16有步骤）*激励银行使其资产证券化

39、的因素有银行资产的固定税、银行利润方面的竞争压力，以及利用其作为贷款发起人的优势意愿。然而，资产证券化也存在障碍：最主要的就是规模*只有当“无追索权”时，贷款销售才是一种表外业务形式。有追索权的贷款销售不能脱离资产债表，因为如果证券化的资产（例如贷款）违约，凭借追索权，银行仍然负有承担信用风险的责任。*表外业务分为两大类：（具体见金融创新与影子银行21-22）第一类：与“或有银行业务”现象有关，涉及如下金融创新：备用银行信贷安排，银行担保，备用信用证，贷款承诺。第二类：与“金融工程”概念有关诸如：利率掉期、货币掉期、远期外汇交易、货币期货和期权、利率期权和利率封顶。*衍生工具分为：交易所交易和

40、场外交易（OTC）的金融衍生品*供给方来看，银行从事衍生业务：获得费用收入（在场外市场中作为从事担保业务和安排掉期的第三方机构）；买卖价差收入（作为交易的一方）：为利率风险暴露和汇率风险暴露进行套期保值。影响金融创新供给的因素：全球化、技术和竞争（具体见金融创新与影子银行26-30）*证券化以两种方式导致全球化：第一，参与欧洲市场的银行不得不扩大其世界范围的地盘；第二，大多数表外业务也已经直接地或间接地对全球化过程做出了贡献。*为什么银行从事表外业务？证券化使得银行能够通过将风险从风险厌恶的投资者那里转移到风险中性的投资者那里来优化风险配置。银行还可以通过使其表外最安全的资产证券化，并将风险资

41、产保留在其资产负债表内而达到上面的效果。*金融体系的主要功能可以表述为：1、经济成员之间转移风险的机制；2、经济体的流动性；3、对经济成员收入的要求权。这些要求权或者是债务责任或者是股份。*上述功能上的区别导致了下面对金融创新的分类：（具体见金融创新与影子银行33-43）1、风险转移型创新；2、流动性增强型创新3、信用引致型（债务引致型）创新4、股权引致型创新*影子银行体系中主要的机构主体类型： 货币市场共同基金（MMMF）； 投资银行、对冲基金； 私募股权基金（PE）； 结构投资载体（SPV）。 *影子银行体系中主要的金融产品和金融工具： 资金来源方的主要产品： 资产支持票据（ABCP）；

42、再回购协议（Repo）;资金运用方的主要产品： 资产支持证券（ABS）； 抵押贷款支持证券（MBS）； 担保债务凭证（CDO）； 信用违约互换（CDS）。*影子银行的主要特征： 与银行的高度相关性； 高杠杆率； 期限错配； 资产价格的敏感性； 所受的监管较少*具有监管套利性质的影子银行业务，以及不受审慎监管的非银行信用中介。具体有以下四类： 依托于受监管的银行机构产生的具有监管套利的影子银行业务； 不受审慎监管或监管很少的非银行金融机构； 建立在金融创新基础上的影子银行业务； 以私募股权基金、产业投资基金为代表的投融投资方式。*监管建议： 正确评价影子银行的作用； 权衡利弊，充分考虑监管的成本

43、和收益。 第三讲 危机*欧债危机最新发展主要呈现两方面特点 ：1、危机从欧元区边缘国家向核心国家蔓延；2、欧洲大型金融机构开始受到危机的负面影响。*当前的欧债危机的深层次原因 ：1、欧元区仅仅是一个货币联盟，没有统一的财政政策，更非一个完美的政治联盟。2、欧元区部分国家经济长期缺乏竞争力次级债研究专题*基本内容（具体见次债研究专题 3-17）*美国次级债原因分析：（具体见次债研究专题 18-27）1从房价的非理性上涨到房价下跌次债危机爆发的导火线。1. 宽松货币政策和财政政策导致资产价格随着流动性增加而上2. 过于“低廉”的按揭成本和条件。2信贷金融创新产品助长也助跌，加大了房价的波动性 3.

44、评级机构对结构性金融产品信用评估体制上的缺陷。4中间人的利益驱动；5.浮动利率按揭贷款(ARM, Adjustable rate mortgage）的影响；6数据模型投资缺乏风险控制。*次债危机波及的其他投资产品（具体见次债研究专题 33-37）*次债危机同以往金融危机的异同点的比较美国此次以股票和房产价格的巨幅上涨为主要特征的次债危机同以往危机的平均数非常相似，并且在此次危机中，美国的产出经历了一个V型的变化过程。但在其它指标方面，此次次债危机中公共债务的上涨要小于其它危机，危机前的通货膨胀率也比其它危机时低，但经常项目的赤字要远远大于以外的危机。危机的影响程度最终取决于其对金融系统的冲击程

45、度和接下来的政策反应的有效性。*次债危机对美国经济和全球经济 的影响v 1、对全球经济的影响 。损失程度来讲，日本综合研究所近日发表报告预测，次贷产品及其证券化后形成的各类金融产品可能发生的损失最大将达1420亿美元。而如果算上与次贷产品没有直接关系的其他证券商品的价格下跌，次贷危机所致全球金融机构及投资家的损失最大将达4636亿美元。由于全球主要金融机构仍在大面积遭受损失，坏账率居高不下，这种糟糕的情况至少还要延续到今年下半年。根据已公布的信息，07年四季度各国际投行的亏损较大。 v 原因：一方面，随着全球经济的趋黯，套利交易面临进一步平仓，由于投资机会的减少，套利交易的收益受到挤压，而动荡

46、的金融市场又使得各套利机构有可能先收手观望，导致市场资金的减少。另一方面，尽管各大央行通过降息和投放基础货币等手段向市场注入流动性，但由于金融机构尚不明确在危机中的损失程度，所以这部分资金可能会暂时地沉淀下来，至少到等到今年4月份一季度报表出来后才能再度打开放贷规模，货币的创造能力大打折扣。v （对美国的影响）美国来讲，2008年美国经济开局不利，次贷危机继续恶化，并正影响到美国经济的其他方面。比如，次贷危机的根源美国住房市场降温还在持续。此外，消费不振、失业上升则成为经济滑坡的强烈信号，美国消费者信心指数已降至14年来最低，失业率则升至两年多来的最高点。最为严峻的则是次贷危机全面爆发后，损失

47、严重的金融机构惜贷成风，致使市场流动性严重不足。从目前状况看，次贷危机还远未到谷底，因为按放贷时间推算，拖欠还贷高峰尚未出现，今年第二和第三季度将非常关键。*对全球资本市场的影响v 作为全球经济发展以及终端产品消费的最大经济体，美国的经济走势对全球经济有着举足轻重的影响。加之美元的全球储备和交易结算货币地位和美国资本市场走势对全球各主要市场的巨大影响力，次按危机从各个方面都对全球各国股市产生了影响。v 从当前美国的资本市场情况看，由房产市场和信贷市场引发的危机形势依然显得十分严峻。 v 从美国股票市场看，从2007年8 月份次按危机爆发以来，累计下跌幅度最大的行业板块指数为房屋建造和金融板块，

48、表现较好的板块为采掘、公用事业、科技和必需消费品。但是最近在次按危机继续扩大的背景下，采掘和科技类等与经济景气相关度较高的周期性股票出现了快速下跌，而公用事业和必需消费品等防御型板块依然保持上涨的态势，反映了市场对未来美国经济增长前景预期更为消极和悲观。v 从全球股市看，欧美成熟股市近来出现了较大幅度的回调，而以俄罗斯、巴西和印度为首的新兴国家股市表现依旧强劲。新兴市场中表现最弱的是亚太地区股市 *次债危机对中国经济可能造成的影响v 1、对中国出口的影响。出口在中国经济增长中所占比例超过三分之一，占总体国内生产总值(GDP)的10%，在中国经济增长的三架马车之中，强劲的出口一直是领跑快马，而中国五分之一的出口流向了美国。央行估计，美国经济增长每放慢1个百分点，中国出口将会下降6个百分点。正是针对进出口贸易的多重压力，让我们看到，在不断创出新高的中国单