财务管理 第七章.docx

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1、3.资本资产定价模型5.证券组合的贝塔值其中，为证券组合的贝塔值 n为构成组合的股票数量 i为组合中第i只股票 为股票i的贝塔值第七章 债券估值及交易分析1.债券的估值2.债券风险分析Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院1.债券估值基础知识1.债券的基础知识（1）债券的权利和义务关系p 发行者 支付债券承诺的现金流的义务 获得债券出售的现金p 购买者 支付购买债券的资金 获得债券承诺的现金流 在发行者未履行承诺时，控制该公司1.债券估值基础知识（2）债券的要素

2、p 票面值 M表明发债人与债券持有人约定到期后应该支付 的本金p 息票利率 r%债券的利息p 到期日 T到期日，债券发行人有责任按照面值赎回债券Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院1.债券估值基础知识分析该国债的基本要素案例： 04国债（8）债券名称： 2004年记账式八期国债1.债券估值基础知识（3）债券的种类p按利息支付方式分类012345678证券代码： 上市日期： 2004-11-1债券发行总额： 336.1亿 发行价格： 100元 债券期限： 5年年

3、利率：4.3%零息债券息票债券M CCCCCCC C+M计息方式： 付息 付息日： 每年10月20日 到期日： 2009-10-20交易市场： 跨市场永久公债CCCCCCCC 其中，C为每期应支付的利息M为债券的面值Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院261.债券估值基础知识p 按照发行者分类 政府证券：美国财政券（U.S.Treasury1.债券估值基础知识美国各主体发行债券情况2006年美国债券市场结构securities）、英国金边债券（gilts）、德

4、国政府债 券（Bunds）、日本政府债券（JGBs）、法国政府 债券（OATs）等 机构证券：联邦住宅贷款银行发行的债务凭证 公司证券 抵押担保证券：以资产池为担保发行的债券货币市场工具13.24%联邦机构债10.34%企业债20.15%ABS产品7.78%市政债8.78%国债16.44%MBS产品23.26% 资产担保证券市政债国债MBS产品企业债联邦机构债 货币市场工具 ABS产品Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院1.债券估值基础知识我国各主体发行债券情

5、况截止到2007年11月30日我国债券市场状况企业债 短期融资券1.债券估值基础知识p 按照发行时规定的权利和义务 子弹式债券央行票据21.03%金融债18.78%3.13%1.91%证券化资产0.25%国债54.91%具有固定的到期日、固定的息票利率不可提前赎回 可赎回债券：给发行者在赎回日选择继续延 长或赎回债券的选择权 可转换债券 ：为其持有者提供了一种期权，国债金融债央行票据企业债短期融资券证券化资产投资者可以将债券转换成一定份额的公司普通股票Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: h

6、LL北方工业大学经济管理学院2.债券的估值2.债券估值模型 现金流折现思想：任何资产的价值等于该资产未来现金流按照合适的折现率折为现值之和。2.债券的估值（1）定价思想 债券的市场价格等于债券从当前日至到期日的各年利息的现值，加上面值的现值。折现率为投资者对该债券的期望收益率。Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院272.债券的估值（2）零息票债券的定价其中，M为面值，T为到期日，y为折现率（3）永久公债的定价其中，C为每期支付的利息，r为折现率2.债券的估值（

7、4）息票债券的定价其中，Ct为每期支付的利息，M为面值，T为 到期日，y为折现率Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院2.债券的估值3.债券价格和利率的关系 例：美国政府发行面值为1000美元的债券，息票利率为12%，每年支付利息一次，期限为25年，p如果市场利率为12%，则该债券的价值？p如果市场利率为16%，则该债券的价值？p如果市场利率为8%，则该债券的价值？2.债券的估值价 格142710007568% 12%16%利率结论：p 市场利率=票面利率，该债

8、券平价发行p 市场利率票面利率，该债券折价发行p 市场利率票面利率，该债券溢价发行Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院2.债券的估值4.债券价格、期限和利率之间的关系 例：面值为1000美元，息票利率为10%，不同到 期期限债券发行时的价格？2.债券的估值5.息票债券的价格轨迹Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院282.债券的

9、估值6.债券的到期收益率 若债券的价格已知，投资者持有该债券直至到期日，在这段时期内，投资者持有该债券的收益率 称为到期收益率。例：已知债券的价格为B0，息票利率为I，面值 为M，到期年限为n，求到期收益率Kytm?3.债券的风险分析1.债券的利率风险 不同到期日债券对利率的敏感性Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院3.债券的风险分析2.债券的信用风险p信用评级3.债券的风险分析Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理

10、学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院3.债券的风险分析p 公司财务比率与其发行债券的信用风险紧密相关3.债券的风险分析p 不同风险等级证券的财务比率美国长期工业债券 三年中值（1997-1999）AAAAAABBBBBBEBIT利息覆盖率17.510.86.83.92.31.0EBITDA利息覆盖率21.814.69.66.13.82.0资金流量对总负债比率（%）105.855.846.130.519.29.4自由运作现金流对总负债比率（%）55.424.615.66.61.9-4.6资本收益率（%）28.222.919.914.011.7

11、7.2经营收入与销售额比率（%）29.221.318.315.315.411.2长期负债与资本比率（包括STD）（%）15.226.432.541.055.870.7负债与总资本比率（包括STD）（%）26.935.640.147.461.374.6Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院293.债券的风险分析p 债券风险和收益的关系 美国债券市场3.债券的风险分析3.债券的时机风险：可赎回债券被发行机构提前赎回 例：债券面值为1000元，息票利率为8%，期限为3

12、0年， 第10年可赎回，赎回价格为1100元。Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院3.债券的风险分析美孚石油公司发行的可赎回债券3.债券的风险分析4.债券的流动性风险资料来源：上海证券交易所。Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院3.债券的风险分析5.外汇风险6.通胀风险4.债券交易分析1.债券市场的参与者债券发行者金融中介债券

13、购买者7.事件风险：发行者信用等级突然恶化（次级 债）、杠杆收购等8.税收 1.参与者-政府及其机构、公司、 商业银行、市政部门、特 殊媒介、外国公共机构2.目标-以公平的市场价格出售 其发行的债券-使其债券有一个有序、 畅通的二级市场-为了适应市场的条件及 时改变最初的发行策略-设计发行满足其需求的 债券种类1.参与者-一级经销商、其他商人、 投资银行、信用评级机构、 提升信用等级、增强流动 性的机构2.目标-为初级市场做市服务、 如竞价中的报价-为二级市场做市服务-提供风险管理和资产债 务管理的服务-提供适当的交易活动1.参与者-政府、养老基金、保险 公司、外国公共机构、家 庭投资者2.目

14、标-以公平的价格买卖风险- 收益不同的债券-以较低的成本获得投资 多样性及改变初始决策-提供风险管理服务-以较低的成本获得所购 债券信用评级等信息Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院304.债券交易分析美国国债投资者结构4.债券交易分析2.我国债券的运行体系Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院4.债券交易分析3.债券市场行情表

15、（1）美国中长期国债行情表4.债券交易分析（2）美国公司债行情表Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院4.债券交易分析（3）我国国债交易行情4.债券交易分析Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院314.债券交易分析（4）我国企业债交易行情4.债券交易分析4.债券案例分析 案例一：底特律市政府为建供水系统发债1993年10月，底特律

16、市政府发行近2亿美元的债 券用于建设供水系统，该债券以供水系统的收入作 为担保，信用等级为AAA级。这是一只系列债券， 到期日从1995年一直持续到2023年，1995年的到 期收益率为3.4%，2023年的到期收益率为5.43%， 该债券享受免税待遇。Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院4.债券交易分析案例二：日本富士达发行混合债务证券 日本富士达公司发行了6000万美元的欧洲债券，息票利率为0.875%，这只债券与1997年11月10日到期的认股权证同时发行，每只债券附带两份认股 权证，认股权证必须在1997年10月前使用。4.债券交易分析案例三：联邦住宅贷款银行发行投资渠道证券1993年10月，联邦住宅贷款银行发行了7.5亿美 元的不动产抵押投资渠道证券。其中，30年期的息 票利率为6.5%的抵押证券由所罗门兄弟发行并有政 府国民抵押协会提供担保。该抵押证券有7%的加权 平均息票利率，358个月的加权平均到期日。Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院Huang Ling LingTel: E-mail: hLL北方工业大学经济管理学院