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1、第八章 货币需求1.货币需求的涵义n从历史上看，经济学家曾经从两个不同的角度来探讨货币需求：n1、从社会的角度出发，仅仅把货币视为交易的媒介，视为交易的媒介，从而探讨为完成一定的交易量，需要有多少的货币来从而探讨为完成一定的交易量，需要有多少的货币来支撑支撑。马克思的货币必要量公式和费雪的交易方程式都属于这种类型。n2、从微观的个人出发，把货币视为一种资产视为一种资产货币和股票、债券，以及各种实物资产一样，是人们持有是人们持有财富的一种形式财富的一种形式，不同之处仅在于，它还具有交易媒具有交易媒介的职能介的职能。自从剑桥学派提出现金余额说以来，经济学家们主要是从后一角度来讨论货币需求。货币需求

2、的涵义n1、经济中为完成一定的交易量所需要的货币量。n2、当某人拥有一定的财富总额时，它可以多种形式来持有该笔财富。而他愿意以货币这种资产形式来持有的那部分财富就构成他对货币的需求。因此，货币需求实际上是一种资产选货币需求实际上是一种资产选择，或者说财富分配行为择，或者说财富分配行为，它受到人们的财富总量、各种资产的相对收益及风险的影响。利率在货币需求中的作用n货币理论的一个核心问题是探讨货币需求的数量是否或者在多大程度上受到利率变动的影响。n研究这一问题对如何看待货币对整体经济活动的影响至关重要。2.传统的货币数量理论费雪的现金交易说n交易方程式：MV=PY（1）nM：一定时期内货币流通的平

3、均数量nV：货币流通速度取决于交易方式的制度和技术特征，短期是稳定的nY：以不变价格表示的一年中生产的最终产品和劳务的总价值，即实际国民收入nP：用价格指数表示的一般物价水平nPY：名义国民收入费雪的现金交易说nM=1/VPY（费雪交易方程式的变形）（2）n上式表明：由一定水平的名义收入引起的交易水平决定了人们的货币需求n货币需求仅为收入的函数，利率对货币货币需求仅为收入的函数，利率对货币需求没有影响需求没有影响3.剑桥学派的现金余额说n货币需求方程：Md=kPY（3）nPY：名义收入，可以体现在多种资产形式上，货币只是资产的一种形式。nK：以货币形式保有的财富占名义总收入的比例。nK的大小取

4、决于持有货币的机会成本持有其他金融资产的预期收益率。n（3）式表明：货币需求是一种资产选择的结果，间接货币需求是一种资产选择的结果，间接地承认利率因素会影响货币的需求地承认利率因素会影响货币的需求，极大地影响了对货币需求的研究。费雪方程式与剑桥方程式的相似性nM=1/VPYnMd=kPY费雪方程式（A）与剑桥方程式（B）的差异性 n对货币需求分析的侧重点不同。A强调货币的交易手段功能，B则重视货币作为一种资产的功能。nA重视货币支出的数量和速度，B重视以货币形式保有的资产存量占收入的比例。n货币需求决定因素不同。A名义收入水平；B人们的财富总量、各种资产的相对收益及风险。4.凯恩斯的流动性偏好

5、理论n货币需求的动机：交易动机、谨慎动机和投机动机n交易动机和谨慎动机的货币需求主要取决于收入水平，对利率不敏感；n M1=L1（Y）n投机动机的货币需求（买卖债券）主要取决于：当前利率水平、投机者偏好的正常利率水平、对利率变动趋势的预期。n M2=L2（r）n M=L1（Y）+L2（r）n比剑桥学派更进一步比剑桥学派更进一步指出货币的投机需求受利率指出货币的投机需求受利率的影响；交易需求则不受利率的影响。的影响；交易需求则不受利率的影响。凯恩斯理论的发展n鲍莫尔-托宾：持有货币存在机会成本，即持有其他资产可以获得利息收入；持有货币的收益是避免了交易成本；当利率上升时，因为持有货币的机会成本增

6、大，人们将尽量减少为交易目的而持有的现金数量货币需求的交易部分与利率水平负相关。n米什金：利率上升，持有预防性货币余额的机会成本增加，所持有的货币余额就会随之下降货币的预防需求与利率负相关。5.弗里德曼的货币需求函数Md/p=f（y，w，rm，rb，re，1/PdP/dt；u）Md/p：实际货币需求；y：实际永久性收入；w：非人力财富占个人总财富的比率或财产收入占总收入的比率；rm：货币预期收益率；rb：固定收益的债券利率；re：非固定收益的证券利率；1/PdP/dt：预期物价变动率，或实物资产的预期名义报酬率；u：其他影响货币需求的因素。影响货币需求量的因素n持久性收入与货币需求正相关n在总

7、财富中人力财富占的比例越大，货币需求就越大；非人力财富占的比率与货币需求负相关n物价变动率越高，其他条件不变，货币需求量越小；债券、证券等收益率越高，货币需求量也越小弗里德曼和凯恩斯货币需求函数的区别n凯恩斯考虑的仅仅是货币和生息资产之间的选择，弗里德曼考虑的资产选择包括货币、债券、股票和实物资产。n弗里德曼没有像凯恩斯那样把货币的预期报酬率为零，而是把它当作一个会随着其它资产预期报酬率的变化而变化的量。弗里德曼的现代货币数量论货币主义“单一规则”货币政策的理论基础n货币量的变动反映于物价变动上，货币数量在长期中只影响宏观经济中的名义变量，不影响真实变量。n认为货币需求函数是相对稳定的。因为货

8、币需求函数中的各项机会成本会保持相对稳定，利利率对货币需求的影响很小率对货币需求的影响很小；货币的流通速度是稳定的可以预期的；永久收入是货币需求的决定因素，它不受短期经济周期波动的影响。因此，货币需求函数也是相对稳定的货币需求函数也是相对稳定的。n“单一规则”货币政策主张就是建立在上述理论基础上的。“单一规则”货币政策主张n货币主义学派的核心观点是：货币对于经济活动是重要的。n关于货币存量与价格变化的相互关系，货币主义的论点是：货币存量的大幅度变动是一般价格水平大幅度变动的必要且充分条件。n弗里德曼和安娜施瓦茨在美国货币史：1867-1960中提供了大量实证研究资料，支出价格的大幅度变动与货币

9、存量的大幅度变动是相互一致的。n在1867-1960年这93年中，美国曾发生的六次严重的经济紧缩时期当中，都伴随有货币存量的下降。这六次经济紧缩中价格总水平降幅也较为明显。n货币存量的变动与价格水平变动不仅在幅度上存在不一致，而且由于从货币存量的变动到价格水平变动之间的传递需要一个过程，二者在时间上也存在不稳定的时间间隔，这种时滞往往更难以把握。n弗里德曼认为，由于时滞的存在，相机抉择的货币政策不仅无助于经济的稳定，往往还加剧经济波动，因此他反对采用相机抉择的货币政策。n货币主义的政策处方是：为了避免大规模的通货膨胀，又避免大规模的通货紧缩，必须使货币供给的增长率保持在适当的水平上。n针对当时

10、美国的情况，弗里德曼认为：为了保持价格水平的长期稳定，年3%-5%的货币存量增长率是必要的。n弗里德曼文萃第404页，1991中文版，北京经济学院出版社。弗里德曼：现代货币数量论n弗里德曼通过在一个更为广泛的范围内考察人们的资产选择行为，得出了货币需求对利率不敏感，货币需求函数本身高度稳定的结论。n货币供给是决定名义收入的主要因素。n易纲：货币银行学第360页6.货币流通速度是一个常数吗（米什金货币金融学第468-469页）n由于在第二次世界大战前，还没有准确的GDP和货币供给的数据，战后，政府才开始收集这些数据之前的经济学家无法知道他们将V视为常量这一观点是错误的。n1915-2008年间货

11、币流通速度逐年变化的情况表明，即便是短期，货币流通速度的变动也相当剧烈。n1950年以前，货币流通速度的波动相当大，这段时间发生了2次世界大战和大萧条。n1950年之后，货币流通速度的波动比较缓和，但各年间货币流通速度增长率的差异仍然很大。货币总量指标被美联储弃用n1982年之后，M1的波动更为剧烈，由于 M2的流通速度一直比M1的流通速度更稳定，结果导致美联储在1987年放弃M1指标。n90年代初期M2的流通速度的不稳定，美联储最终在1993年7月宣布，包括M2在内的任何任何货币总量指标都不能作为可靠的货币政策指标。7.主要结论：n利率和货币需求：在名义利率没有达到零水平时，货币需求对利率敏

12、感，但几乎没有证据表明出现过流动性陷阱。n货币需求的稳定性：20世纪70年代初期之前，实证分析的结论是完全支持货币需求函数稳定的；1973年之后，金融创新的飞速推进改变了货币所包括的内容，所估计的货币需求函数表现出了极大的不稳定，货币流通速度十分难以预测。n该问题对美联储以利率还是货币供给作为货币政策的指标至关重要。货币政策指标的变更n20世纪70年代至80年代初，许多国家的央行都以货币供应量作为货币政策指标。n20世纪80年代之后，金融创新影响了货币需求的稳定性，由于货币需求对利率的敏感性，各国纷纷转而选择利率作为货币政策指标。n米什金货币金融学第520页本章要点n1.货币需求的涵义n2.费雪方程式与剑桥方程式的异同 n3.凯恩斯的流动偏好理论及其发展n4.弗里德曼的货币需求理论n5.弗里德曼和凯恩斯的货币需求理论的主要区别n6.各国央行最终弃用货币供应量、选择利率作为货币政策指标的原因