中金公司：汽车零部件报告.ppt

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1、中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国汽车零部件行业报告中国汽车零部件行业报告王玲玲 岳爱民 CFA二OO三年四月1中国国际金融有限公司投资要点投资要点国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力2003年原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道2中国国际金融有限公司受益于国产汽车热销受益于国产汽车热销零部件销售额与整车同步增长零部件销售额与整车同步增长资料来源：中国汽车工业协会，中国汽车工业年鉴3中国国际金融有限公司汽车消费增长具备可持续性汽车消费增长具备可持续性中国轿车消费处于起飞时期中国轿车

2、消费处于起飞时期注:国内2001年数据；国外为1998年数据资料来源：中金公司研究部，联合国统计处国际比较项目4中国国际金融有限公司汽车消费增长具备可持续性汽车消费增长具备可持续性各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至2002年）年）资料来源：中金公司研究部5中国国际金融有限公司零部件需求三驾马车零部件需求三驾马车l配套l维修l出口零部件需求预测零部件需求预测资料来源：中金公司研究部6中国国际金融有限公司有希望成为国际生产基地之一有希望成为国际生产基地之一国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特

3、征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道7中国国际金融有限公司出口增长迅速出口增长迅速注：2000年海关统计口径有所调整资料来源：中国海关零部件先于整车打开出口市场零部件先于整车打开出口市场8中国国际金融有限公司出口优势：劳动、材料密集型产品出口优势：劳动、材料密集型产品表：表：2001年出口金额排名前十位的产品年出口金额排名前十位的产品资料来源:全国汽车零部件工业经营概况产销统计9中国国际金融有限公司汽车巨头增加中国采购金额汽车巨头增加中国采购金额资料来源：公司公告福特提高中国采购金额福特提高中国采购金额10中国国际金融有限公司国际零部件厂商已将生产转移到中国国际零

4、部件厂商已将生产转移到中国资料来源：中金公司研究部l跨国厂商利润率不断下降，全球销售额锐减.l.而其在中国的业务量剧增11中国国际金融有限公司比较优势：劳动力比较优势：劳动力全球每小时人工费用比较全球每小时人工费用比较资料来源：美国JohnDeer供应管理服务公司12中国国际金融有限公司比较优势：劳动力比较优势：劳动力我国劳动生产率逐年提高我国劳动生产率逐年提高资料来源：中国汽车工业年鉴，各公司年报13中国国际金融有限公司资料来源：CEIC比较优势：制造业整体能力不断加强比较优势：制造业整体能力不断加强出口额上升，反映国际比较优势出口额上升，反映国际比较优势14中国国际金融有限公司比较优势：巨

5、大的潜在市场比较优势：巨大的潜在市场全球汽车销量预测全球汽车销量预测资料来源：汽车普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部15中国国际金融有限公司行业结构特征和演变行业结构特征和演变国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道16中国国际金融有限公司整车厂下属零部件企业占主导整车厂下属零部件企业占主导零部件销售收入排名前零部件销售收入排名前15位位资料来源：汽车工业年鉴l以上汽、一汽、东风下属零部件企业为主导17中国国际金融有限公司l集团重点扶持l具有一定的技术

6、先进性与整车厂同步发展的配套企业与整车厂同步发展的配套企业配套企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例）配套企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例）资料来源：汽车工业产销快讯，公司数据18中国国际金融有限公司l整车企业加速推出新车型，无升级和研发能力的配套企业面临淘汰l整车企业的全球化采购l模块化供货令分层更清晰l零部件企业跨区域联合资料来源：中金公司研究部整零关系逐渐市场化整零关系逐渐市场化国国 内内国国 外外19中国国际金融有限公司资料来源：全国汽车零部件工业经营概况产销统计,中国汽车工业年鉴2002l独立零部件企业不依附于某一汽车集团l但其专业化大规模低成本生产已经使其在某些产品上拥有垄断

7、地位l独立零部件厂商将对传统的整零关系形成冲击独立零部件企业的发展独立零部件企业的发展.专业化生产，形成垄断地位专业化生产，形成垄断地位20中国国际金融有限公司资料来源：汽车工业年鉴.民营企业发展尤为突出民营企业发展尤为突出l私营零部件企业增长最快l浙江零部件产业跃居第二，私营企业功不可没21中国国际金融有限公司l主要跨国零部件厂商已经进入中国l享有较高的利润率和增长资料来源：汽车工业年鉴外资企业技术领先，盈利能力强外资企业技术领先，盈利能力强22中国国际金融有限公司l对国内企业来说，最关键的是获得适用于国内的先进技术l总体而言，中外联合是双赢的。资料来源：公司年报中外联合加强中外联合加强双赢

8、的结果（以东风科技为例）双赢的结果（以东风科技为例）23中国国际金融有限公司行业整合初见端倪行业整合初见端倪 整合所面临的行政干预小于整车行业 今后23年内部分产品集中度不断增加，跨区域和集团联合增加 2005年之后行业整合进一步加快24中国国际金融有限公司售后维修市场良莠不齐售后维修市场良莠不齐售后维修市场结构售后维修市场结构资料来源:中金公司研究部25中国国际金融有限公司持续的价格和利润率压力持续的价格和利润率压力国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道2

9、6中国国际金融有限公司入世压力短期内进口产品直接冲击较小入世压力短期内进口产品直接冲击较小l平均价格年下降3l由于受配额限制，进口零部件主要为高附加值产品，短期内对国内企业的直接冲击不大l我国部分劳动和材料密集型产品价格具有比较优势资料来源：中金公司研究部进口零部件价格下调过程进口零部件价格下调过程27中国国际金融有限公司入世压力由整车厂传导入世压力由整车厂传导资料来源：中金公司研究部资料来源：中金公司研究部，罗兰贝格公司28中国国际金融有限公司零部件企业业绩分化，利润率下降零部件企业业绩分化，利润率下降29中国国际金融有限公司规模、成本、技术长期生存之道规模、成本、技术长期生存之道国内汽车市

10、场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道30中国国际金融有限公司规模扩大是盈利增长的基本保证规模扩大是盈利增长的基本保证l规模与回报率具有一定的相关性l专业化基础上的规模效应最明显l选择有规模扩张潜力的零部件企业资料来源：公司年报净资产收益率%R2=0.4-15-10-5051015202530-1,0002,0003,0004,0005,000销售收入(百万元)威孚高科万向钱潮上海汽车福耀玻璃一汽四环东风科技三环股份航天机电模塑科技31中国国际金融有限公司加强技术进步

11、，提高持续竞争力加强技术进步，提高持续竞争力资料来源：公司年报l注重技术开发的企业享有高于行业的利润率水平32中国国际金融有限公司投资建议和个股分析投资建议和个股分析上市公司对比上市公司对比33中国国际金融有限公司一汽四环一汽四环（中性：（中性：121）2003年主营业务利润率受上下游挤压而 下降,且规模扩张有限 成立合资企业,逐渐由卡车零部件向轿车 零部件转移.短期中性,长期推荐34中国国际金融有限公司上海汽车（推荐：上海汽车（推荐：111）整车盈利贡献日益增加 零部件企业有能力分享轿车企业的增长 虽然累计涨幅较大,但市盈率水平仍然处 于行业低端，推荐35中国国际金融有限公司万向钱潮（中性：万向钱潮（中性：221）作为独立零部件厂商已经确立了其主要产 品的国内垄断地位,并成功进入国际市场 面临二次发展和扩张的挑战 利润和现金流产生的速度低于扩张需求,股市融资需求强烈 短期中性,长期推荐36中国国际金融有限公司问与答问与答37