第7章---利率机制..ppt

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1、第七章 利率机制Part Part 7 7教学指引：教学要求：本章要求学生了解利率的基本概念和计算方法，掌握利率水平和结构的决定原理，并学会应用这些原理分析现实生活中的利率问题。教学要点：一、利率概述二、利率水平的决定三、利率的风险与期限结构1 利率概述 一、利率的界定 一般谈到利率，我们就认为利率就是利息与本金的比率。但是，在金融市场上，利率是一个很复杂的概念，有很多计量方法，而且，每一种方法都对应特定的利率定义，所以，我们必须先弄清利率究竟意味着什么。1 利率概述一、利率的界定（一）、金融工具分类与货币的时间价值 1简易贷款。工商信贷通常采用这种方式。这种金融工具的做法是：贷款人在一定期限

2、内，按照事先商定的利率水平，向借款人提供一笔资金（或称本金）；至贷款到期日，借款人除了向贷款人偿还本金以外，还必须额外支付一定数额的利息。例如，某个企业以10%的年利率从银行贷款100元，期限1年。那么，1年贷款期满以后，该企业必须偿还100元本金，并支付10元利息。2、年金（Annuity）。年金是指在一段固定时期内有规律地收入（或支付）固定金额的现金流。它是最常见的金融工具之一。养老金、租赁费、抵押贷款等通常都采用这种方式。当第一次收（付）刚好在一期（如1年）之后，这种年金称为普通年金（Ordinary Annuity）。例如，某个人以这种方式借入银行贷款1000元，期限为25年，年利率为

3、12%。那么，在未来25年内，该借款人每年年末都必须支付给银行126元，直到期满为止 1 利率概述一、利率的界定（一）、金融工具分类与货币的时间价值 3附息债券。中长期国库券和公司债券通常采用这种形式。这种金融工具的做法是：附息债券的发行人在到期日之前每年向债券持有人定期支付固定数额的利息，至债券期满日再按债券面值偿还。在这种方式下，债券持有者将息票剪下来出示给债券发行人，后者确认后将利息支付给债券持有者。例如，一张面值为1000元的附息债券，期限为10年，息票率为10%。债券发行人每年应向持有人支付100元的利息，在到期日再按面值1000元本金并加最后一年的利息100元偿付。4贴现债券。美国

4、短期国库券、储蓄债券以及所谓的零息债券通常采用这种形式。这种金融工具的做法是：债券发行人以低于债券面值的价格（折扣价格）出售，在到期日按照债券面值偿付给债券持有人。贴现债券与附息债券不同，它不支付任何利息，仅仅在期满时按照债券面值偿付。例如，一张贴现债券面值1000元，期限1年，债券购买者以900元的价格购入该债券，一年后，债券持有人可以要求债券发行人按照面值偿付1000元。1 利率概述一、利率的界定这四种类型的金融工具现金流产生的时间不同。简易贷款和贴现债券只在到期日才有现金流；而年金和附息债券在到期日之前就有连续定期的现金流，直至到期为止。因此，在使用这些金融工具进行投资时就有一个选择的问

5、题。到底哪一种金融工具可以为投资人提供更多的收入呢？要解决这个问题，必须运用现值的概念，计算不同类型金融工具的利率 1 利率概述一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值 1简易贷款的现值和终值 在简易贷款情形中，用支付的利息额除以贷款额是衡量借款成本的标准，这个计量标准即是所谓的简单利率。例如，某个企业从银行贷款100元，期限1年。贷款期满以后，该企业偿还100元本金并支付10元利息。那么，这笔贷款的利率(r)可以计算如下：1 利率概述一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值 1简易贷款的现值和终值从贷款人的观点来看，如果某个人发放100元的贷款，第一年末他可以收回110元，或者说

6、这100元一年期贷款的终值是110元：100（110%）110元 如果该贷款人将收回的110元仍然贷放出去，第二年末他可以收回121元:110（110%）121元 这相当于发放一笔面额为100元，利率为10%，期限为两年的贷款，在贷款到期日时可以收回的本金和利息数额。或者说这100元两年期贷款的终值是121元 1 利率概述一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值把上述计算过程推广到一般情形，如果一笔简易贷款的利率为r，期限为n年，本金P0元。那么，第n年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于P0元 n年期贷款的终值（FV）：反推（2.1）（2.2）上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起

7、，第n年末可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。1 利率概述一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值 2年金的现值和终值 普通年金的现值计算公式为普通年金的现值计算公式为:当当n n趋于无穷大时，普通年金趋于无穷大时，普通年金就变成普通永续年金：就变成普通永续年金：普通年金的终值计算公式为普通年金的终值计算公式为：（2.3）PV=A/r（2.4）（2.5）1 利率概述一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值 3附息债券的现值和终值 附息债券实际上是年金和简易贷款的结合。因此根据简

8、易贷款和年金的现值和终值计算公式就可以算出附息债券的现值和终值。例如，某基金经理购买了2000万元面值的15年期债券，其息票率为10%，从1年后开始每年支付一次。如果他将每年的利息按8%的年利率再投资，那么15年后他将拥有多少终值？实际上，这笔投资的终值实际上，这笔投资的终值等于为期等于为期1515年金额为年金额为200200万的年万的年金的终值加上金的终值加上20002000万的本金。万的本金。前者可以根据公式（前者可以根据公式（2.52.5）计算）计算为：为：因此该笔投资的终值为因此该笔投资的终值为74304250元元 1 利率概述一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值 4贴现债券

9、的现值和终值 计算原理实际上与简易贷款是一样的提示：有了现值与终值这两个概念，在利率水平既定的情况下，通过把未来可以收到的、所有来自于某种金融工具的X现金流的现值相加，即可计算出一种金融工具今天的价值，据此我们可以对两种现金流产生时间截然不同的金融工具的价值进行比较，从而做出理性的投资选择。1 利率概述一、利率的界定（三）利率的基本含义到期收益率 到期收益率是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平（2.6）其中，P0表示金融工具的当前市价，CFt表示在第t期的现金流，n表示时期数，y表示到期收益率。如果P0、CFt和n的值已知，我们就可以通过试错法或用财务计算器来

10、求y 1 利率概述一、利率的界定（三）利率的基本含义到期收益率1简易贷款的到期收益率：2、年金的到期收益率：3附息债券的到期收益率 4贴现债券的到期收益率 y y有双重含义，既代有双重含义，既代表简单利率，也代表简单利率，也代表到期收益率。如表到期收益率。如果以果以L L代表贷款额，代表贷款额，I I代表利息支付额，代表利息支付额，n n代表贷款期限，代表贷款期限，y y代表到期收益率代表到期收益率 由（2.6）应用试错法或查表得（2.7）（2.8）1 利率概述一、利率的界定（三）利率的基本含义到期收益率5、到期收益率的缺陷 到期收益率概念有一个重要假定，就是所有现金流可以按计算出来的到期收益

11、率进行再投资。因此，到期收益率只是承诺的收益率（Promised Yield），它只有在以下两个条件都得到满足的条件下才会实现：（1）投资未提前结束（2）投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资 1 利率概述一、利率的界定（四）利率折算惯例（比例法，复利法）1、比例法：例如，半年期利率乘以2就等于年比例利率（Annual Percentage Rate）。同样，年利率除以2就等于半年比例利率。在进行到期收益率比较时，人们习惯上通常使用比例法。为了便于区别，人们把按比例法惯例计算出来的到期收益率称为债券等价收益率（Bond-equivalent Yield）简单地按不同周期长度的比例把一种周

12、期的利率折算为另一种周期的利率。优点是计算方便、直观；缺点是不够精确 1 利率概述一、利率的界定（四）利率折算惯例（比例法，复利法）2、复利法：实际年利率=（1+半年利率）2-1 半年利率=（1+实际年利率）1/2-1（2.8）（2.9）例如，某债券每半年支付一次利息，其按公式（2.9）算出来的到期收益率4%，则该债券的实际年收益率为：1.042-1=8.16%若每半年支付一次利息的债券的实际年收益率为10%，则其半年收益率为：1.11/2-1=4.88%1 利率概述二、名义利率与真实利率 所谓真实利率通常有两层含义：根据物价水平的实际变化进行调整的利率称为事后真实利率；而根据物价水平的预期变

13、化进行调整的利率称为事前真实利率。由于事前真实利率对经济决策更为重要，因此经济学家使用的真实利率概念通常是指事前真实利率。根本区别：有没有扣除通货膨胀因素根本区别：有没有扣除通货膨胀因素1 利率概述三、即期利率与远期利率 n年期即期利率rn：对于期限较长的附息债券：指某个给定时点上无息债券的到期收益率 指未来两个时点之间的利率水平 1 利率概述四、连续复利：假设金额A以利率R投资了年。如果利息按每年计一次复利，则投资终值为：A（1+R）n如果每年计m次复利，则终值为：A（1+R/m）m当趋于无穷大时，就称为连续复利，此时的终值为 limA(1+R/m)mn=AeRn 上面我们计算的利率都是每年

14、计一次复利的形式。但是如果每年计多次复利，情况又会不同。2 利率水平的决定 一、资产需求理论（影响资产需求的因素）四要素财富量 流动性 风险 预期收益 率 2 利率水平的决定 二、可贷资金模型 可贷资金理论是一种重要的关于利率决定的理论。这一理论把债券看作是一种资产，通过对债券的供给与需求的分析来研究利率的决定问题。2 利率水平的决定 二、可贷资金模型1、债券的供给和需求在债券所能带来得未来支付即定的条件下，债券的当时买入价格越高，即利率越低，那么，对债券的需求就会却小 利率数量均衡点供给曲线需求曲线2 利率水平的决定 二、可贷资金模型2、供求曲线的移动（1）需求曲线的移动（2）供给曲线的移动

15、 左移左移右移右移财富财富财富的减少财富的减少财富的增加财富的增加 价格的预价格的预期期 预期价格下降预期价格下降 预期价格上升预期价格上升 风险风险 增加增加减小减小流动性流动性 增强增强减弱减弱盈利预期盈利预期 形势差形势差形势好形势好 通货膨胀通货膨胀 下降下降上升上升政府收入政府收入 增加增加下降下降2 利率水平的决定 二、可贷资金模型3、均衡利率的变动 预期通货膨胀上升，在企业看来，企业债券的实际利率下降，供给曲线向右移。在公众看来，债券的预期回报率下降，需求曲线向左移。这表明，如果预期通货膨胀率上升，名义利率也会上升（费雪效应）。均衡的债券数量不能判断，要看双方相对位移大小。在经济

16、扩张时期，经济向好的方向发展，对供给方，投资盈利预期增加，债券的供给曲线向右移。就需求方，经济扩张，人们的收入和财富增加，需求曲线也向右移，这样 均衡的债券数量一定增加，但是，均衡利率的高低并不能判断，要根据双方相对位移来看。在实际生活中，一般利率随经济的高涨提高，对于这一点，可贷资金说不能很好解释 2 利率水平的决定 三、流动偏好模型 1、货币供求曲线的位移及其影响因素（1）货币需求曲线的位移及其影响因素。（2）货币供给曲线的位移及其影响因素 收入收入水平水平 收入增加，人们由于交易和谨慎动机而持有的货币量增加，所收入增加，人们由于交易和谨慎动机而持有的货币量增加，所以，在利率水平不变的情况

17、下，货币需求会增加，曲线向右移以，在利率水平不变的情况下，货币需求会增加，曲线向右移 价格价格水平水平 当物价上升时，实际货币需求不变，名义货币需求增加，所以当物价上升时，实际货币需求不变，名义货币需求增加，所以货币需求曲线向右移。货币需求曲线向右移。在其他条件都相同的前提下，央行的扩张性货币政策M5 5货币供给曲线向右移动；紧缩性货币政策 M5 5货币供给曲线向左移动。2 利率水平的决定 三、流动偏好模型2、均衡利率的决定（1）通货膨胀预期和均衡利率的变动。如果公众预期通货膨胀上升，真实货币需求不变，那么，名义货币需求增加，货币需求曲线向右移。货币供给不变，利率将会上升。（3）货币供给与利率

18、的变动。货币供给增加，供给曲线向右移，利率下降。但是，在实际情况下，货币供给的增加的结果往往使利率上升而非下降（2）经济周期与利率的变动。在经济扩张时，人们的收入水平上升，货币需求曲线也向右移，货币供给不变，利率上升。3 利率的风险结构与利率的期限结构 一、利率的风险结构 债券存在着违约风险，投资债券存在着违约风险，投资者必然要求获得相应的风险者必然要求获得相应的风险补偿，即较高的投资收益率。补偿，即较高的投资收益率。所以，违约风险越高，投资所以，违约风险越高，投资收益率越高。收益率越高。税收因素也税收因素也和利率差异和利率差异由很大关系。由很大关系。投资者在进投资者在进行债券投资行债券投资时

19、，更关心时，更关心的是税后收的是税后收益，债券若益，债券若获得税收优获得税收优惠惠 ，内在价，内在价值就会增高值就会增高 。买买卖卖差差价价较较小小的的债债券券的的流流动动性性，比比较较高高；反反之之，流流动动性性较较低低。由由于于流流动动性性高高的的债债券券的的到到期期收收益益率率比比较较低低，反反之之亦亦然然。相应地，债券的流动性和债券的内在价值呈正向关系。相应地，债券的流动性和债券的内在价值呈正向关系。3 利率的风险结构与利率的期限结构 二、利率的期限结构（一）收益率曲线（二）在金融市场上不同期限的利率的债券利率水平的几个特点：利率距到期日的时间1、不同期限的债券的利率往往会同向波动。就

20、是说，如果短期利率上升，长期利率一般也会上升。如果短期利率下降，长期利率也会下降。2、如果短期利率偏低，那么，长期利率一般会大于短期利率；如果短期利率偏高，那么，长期利率一般会小于短期利率。3、大多数情况下，长期利率大于短期利率。3 利率的风险结构与利率的期限结构 二、利率的期限结构(三)理论解说。(三种）1、预期假说(Expectations Hypothesis)，又称无偏差预期理论。基本命题是：长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。预期假说可以很好解释前两个特点。因为，如果短期利率上升，人们将会提高对未来时期短期利率的预期，所以，长期利率也会上升。对第二个特点，如果

21、当前的短期利率偏低，人们就会预测将来时期利率水平会恢复正常水平，因此，长期利率就会明显高于短期利率。但是，它不能解释第三个特点。2、市场分割假说(Segmented Markets Hypothesis)的基本命题是：期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。由于投资者一般会偏好期限短、利率风险小的债券所以短期利率由于需求旺盛而利率较低，长期债券的利率相应就会比较高。这很好解释了第三个特点，但是，由于它否认长期利率和短期利率之间的内在联系，所以无法解释前两个特点。3、优先聚集地和流动性升水理论(Preferred Habitat Hypothesis)。优先聚集地理论认为，长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限升水(Term premium)。这个理论是前两个理论的结合，它假定不同期限的债券是可以替代的，又不是完全替代。投资者对债券有一定的偏好，但这种偏好并不是绝对的。假如，投资者预期债券升水，那么他们就可能离开偏好的短期市场，转入长期市场。