全球汇率战.doc

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1、市场担忧全球汇率战一触即发美联储议息会议召开在即或推变相QE3 市场担忧全球汇率战一触即发 美联储议息会议已进入读秒阶段，全球目光都集中在悬于市场上空的这只QE3(第三轮量化宽松)“靴子”。业内分析人士普遍认为，由于当前美国通胀高企，同时过度宽松政策面临较大的国际压力，美国直接推出QE3的可能性不大，因此美国或将采用变相QE3。其实性质是一样的，主要是继续实施超低利率，增加流动性。此前，QE3预期已经使得美元加速贬值；现在，市场对于未来汇率战的担忧情绪正在加剧。然而，在相互依存的世界经济与贸易体系中，货币竞争性的贬值只会进一步加大全球经济复苏的难度。有专家指出，全球汇率战一旦打响，将可能出现“

2、以邻为壑”的竞争性货币贬值局面，新兴市场国家尤其需要警惕的是通胀压力加剧和贸易保护主义趁机抬头。预期美联储或推变相QE3在全球金融市场动荡不安、美国经济增速放缓的背景下，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将于9月20日至21日召开议息会议。据悉，美联储特别将本次会议时间延长一天，深度讨论目前经济形势需要动用何种刺激工具。届时美联储将公布未来经济振兴措施，这对全球金融市场及美元而言都是一个重要的节点。近期，美国一些经济数据陆续出炉，美国劳工部发布的统计数据显示，2011年8月美国的失业率为9.1%，失业人数为1396万，而新增就业岗位为零。同时，近期包括美国银行在内的几大银行均宣布大规模裁员，美

3、国国内就业市场恶化趋势加剧。此外，消费者信心严重不足。8月，密歇根消费者信心指数降至55.7，而近30多年来，该数据只有3个月曾低于55.7这一数字，其中包括金融危机最为严重的2008年11月。业内分析人士指出，从数据来看，与去年底相比，美国经济复苏势头在今年上半年全面放缓，这使得市场对美联储将推出QE3措施的预期升温。今年6月30日，价值6000亿美元的第二轮定量宽松政策(QE2)到期退出。从QE2的效果来看，美国10年期国债收益率已经从3.2%下滑至2%以下，创下了60年以来的新低。而今年4月，联邦公开市场委员会宣布，维持0-0.25%的现行联邦基金利率不变。“美国推出QE3的预期不能完全

4、排除。”中国农业银行总行战略规划部付兵涛在接受经济参考报记者采访时表示，“除了美国失业率高企外，压低中长期利率、为美国财政政策特别是国债增发赢取空间，都是促使美国推出QE3的重要原因。”但从最新情况看，QE3也存在较大的限制，一是美国最新的通胀数据显示，8月份核心CPI同比上涨2%，创33个月以来的最大涨幅，已经达到美联储对通胀的监控目标。二是面临较大的国际压力，QE2已经遭到世界各国的一致谴责，QE3势必导致更大规模的国际批评。中国人民大学经济学院教授王晋斌对经济参考报记者表示，基于QE3将面临压力，因此美国或将采用替代性工具。“其实性质一样的，主要是继续实施超低利率，增加流动性。比如，美联

5、储可以扩大资产负债规模，也可以调整持有的国债期限来实施宽松性的货币政策。”近期，已有多位市场分析人士判断，美国更有可能的是采取“出售短期国债，买入长期国债”的方式(即所谓的“扭转操作”)，以压低市场长期利率，借以刺激经济增长。担忧汇率战恐将再现今年以来，金融市场的动荡正在剧烈扰动着全球的经济政策。在此背景下，汇率战已经初现端倪，市场担忧也明显增加。同时，债务危机不断升级，美元、欧元走软等因素促使瑞士法郎、日元两大避险货币以及大多数新兴经济体货币大幅升值。瑞郎累计升值25%，日元升值21%，澳元、人民币、新加坡元、韩元等兑美元汇率也纷纷创出新高。为了减轻强势货币对出口的不利影响，一些国家为此开始

6、干预汇市，防止本币大幅走强。8月份，日本央行在外汇市场大手笔抛售4.51万亿日元，创2004年以来单月外汇干预规模新高。而集体受困货币升值的国家如新加坡、泰国、韩国、澳大利亚都酝酿在必要时干预汇市。巴西、土耳其率先结束加息周期，越来越多货币“被升值”的国家可能加入一场“反货币升值”的汇率战。瑞士上周决定，不能再放任市场将瑞士法郎不断推升至前所未有的高位。瑞士中央银行宣布，将限定不断升值的瑞士法郎的汇率，以此来抵挡大量涌入该国的资金。瑞士国家银行称，一旦欧元兑瑞士法郎的汇率低于1欧元兑1.20瑞郎，即无限量买入欧元。“这一行动，为金融市场的长期战争埋下了伏笔。最近几个月来，由于瑞士法郎成了投资者

7、躲避欧元区债务危机的避风港，汇率开始急速升温。”“经济学家担心，如果越来越多的国家用降低币值的方式来保护经济，货币战幽灵恐将再现。”华尔街日报的报道称。多位专家分析认为，面对全球经济失速，为促进出口，一些国家可能转向汇率政策，从而令本币走软。“总体来看，各国干预汇率，大的背景自然是全球经济不景气下的自我保护策略，特别是出口依赖比较大的国家，像日本、瑞士多是如此。”付兵涛表示，从QE2的经验看，QE3如果推出，那么影响更大更深远的，主要是对美元作为国际货币的不信任。长期来看，美元将对全世界各国货币贬值。“在当前的背景下，其他国家阻止货币升值是对弱势美元倒逼本国货币升值的一种反抗。”王晋斌称，这种

8、情况非常类似1929年大萧条时期的竞争性贬值行为，只是严重程度要低一些而已。贬值无非是想保出口，促进国内就业。但新兴经济体如巴西，俄罗斯，也包括中国，在国内高通胀的压力下，贬值的空间是非常小的，因为会增加进口通货膨胀的压力。这对于这些高通胀的国家来说是两难选择。警惕通胀压力加剧贸易保护主义抬头世界银行行长佐立克日前坦言，“全球经济已进入危险区，以美国和欧洲有关国家为首的发达经济体必须积极应对挑战。”事实上，比起汇率升值与贬值的较量，更令人担忧的是背后的利益博弈以及可能引发的连锁反应。业内专家表示，如果以汇率工具作为平衡经济的手段，全球将可能出现“以邻为壑”的竞争性贬值局面。“目前来看，新兴市场

9、国家尤其需要警惕的风险是通胀压力加剧和贸易保护主义抬头。”在付兵涛看来，多年的国际经济历史早已表明，全面的汇率战势必将导致国际贸易成本大幅提升，影响各国经济发展和全世界福利，是典型的负面博弈。“其实从一些国家的央行行为来看，汇率战争的风险是存在的，只是程度和范围还没有那么大。但如果美国推出QE3，汇率战会进一步升级。”王晋斌指出。具体到汇率战的影响，王晋斌进一步表示，汇率战对全球经济复苏和贸易没有什么好处，对美国而言这将使得美元继续成为主导性国际货币，同时增加美国就业和增长。但在相互依存的世界经济与贸易体系中，货币竞争性的贬值会使得美国依靠出口的想法破灭，同时带来国际大宗商品价格脱离实体经济需

10、求所能支持的价格，并导致新兴经济体资产价格泡沫和通胀压力，阻碍全球经济复苏。长期的美元低利率水平将给新兴市场构成政策挑战。广发证券银行业分析师对经济参考报记者表示，“虽然目前的市场环境还远没有达到正常水平，但是一旦风险偏好恢复，巨量资金将流向利率水平和经济增长率更高的新兴市场这一趋势就将迅速加强，新兴市场国家将面临保增长和反通胀的两难抉择，同时中国也将面临人民币对美元汇率持续升值的压力。”另一位券商策略分析师指出：“如果美联储推出变相的QE3，对中国而言则更多的体现在上游资产价格上，这将推动黄金、石油、铁矿石、粮食等大宗商品价格上涨。我国是世界第二进口大国和大宗商品主要进口国，这将会加剧输入型通胀压力。”总体来看，汇率战的背后往往是贸易保护主义和金融单边主义，特别是在全球总需求长期不足、经济潜在增长水平下降的背景下。目前，全球经济疲软已经使得贸易保护主义露出苗头，而一些国家在无力干预汇率的情况下，很可能会再度转而求助贸易保护，并引发全球性的贸易战，这将使世界经济遭到更大伤害。