证券投资风险的统计测定方法.doc

《证券投资风险的统计测定方法.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券投资风险的统计测定方法.doc（15页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 南京财经大学本科毕业论文（设计）目录一、引言2二、证券投资的风险2（一）系统风险2（二） 非系统风险3三、基于风险系数的分析5（一）风险系数的计算方法5（二）实证分析6四、基于VaR模型的风险分析8（一）VaR值的计算方法8(二) VaR方法在证券投资中的运用9（三）两种方法计算结果的比较12五、结语12参考文献13证券投资风险的统计测定方法 摘 要：只有认清了证券投资的风险,才能正确估计投资面临的风险以及采取规避投资风险的对策,以提高证券投资的收益率。研究证券投资决策方法离不开对证券市场的分析、风险的估计和收益率的测算,所有这些都显示了统计方法在证券投资决策中的功效。本文介绍了证券投资的主

2、要风险，且用系数及VaR模型两种统计方法从不同角度对证券投资的风险进行了实证分析。关键词：证券投资，风险，系数，VaRAbstract： If you know the risk of the invest in stock market clearly,you can accurately estimate the risk and take precautions against the risk to raise the rate of profit.Analysing the stock market,estimating the risk and calculating the ra

3、te of profit,all of these show statistics is very useful for stock market. This thesis basicly introduce different risk, analyses the risk of the stock market with two statistics ways, beta coefficient and VaR model ,in different point of view.Keywords: invest in stock market risk beta coefficient V

4、aR 一、引言随着中国经济的日益增强和证券市场的不断完善, 越来越多的人把他们闲散的资金投到证券市场中。在这种情况下, 如何衡量风险, 如何选择投资组合才是最优, 是现在投资者所注重的重要问题。目前国内外用来衡量证券投资风险的统计指标主要有以下几种：移动平均线（MA），可用来预测价格趋势；威廉指标（W%R指标），利用振荡点反映市场超买超卖现象，预测循环周期内的高点和低点，分析市场短期行情走势； 系数，用于评估系统风险；VaR模型，用最大可能损失来评估投资风险。在这些指标中，最为系统和运用最广泛的就是系数和VaR模型两种方法。本文就以实例具体分析这两种方法的运用。二、证券投资的风险证券投资是一种

5、风险性投资。一般而言，风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是证券收益的不确定性。证券投资的风险是指证券预期收益变动的可能性及变动幅度。在证券投资活动中，投资者投入一定数量的本金，目的是希望能得到预期的若干收益。从时间上看，投入本金是当前的行为，其数额是确定的，而取得收益是在未来的时间。在持有证券这段时间内，有很多因素可能使预期收益减少甚至使本金遭受损失，因此，证券投资的风险是普遍存在的。与证券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为系统风险和非系统风险两大类。（一）系统风险系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。在现实生活

6、中，所有企业都受全局性因素的影响，这些因素包括社会、政治、经济等各个方面。由于这些因素来自企业外部，是单一证券无法抗拒和回避的，因此称为不可回避风险。这些共同的因素会对所有企业产生不同程度的影响，不能通过多样化投资而分散，因此又称为不可分散风险。系统风险包括政策风险、经济周期波动风险、利率风险和购买力风险等。 1、政策风险。政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的法规、举措出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。政府的经济政策和管理措施可能会造成证券收益的损失，这在新兴股市表现得尤为突出。经济政策的变化，可以影响到公司利润、债券收益的变化；证券交易政策的变化，可以直

7、接影响到证券的价格。一旦出现政策风险，几乎所有的证券都会受到影响。2、经济周期波动风险。经济周期波动风险是指证券市场行情周期性变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中级波动，而是指证券行情长期趋势的改变。证券行情变动受多种因素影响，但决定性的因素是经济周期的变动。经济周期是指社会经济阶段性的循环和波动，是经济发展的客观规律。经济周期的变化决定了企业的景气和效益，从而从根本上决定了证券行情、特别是股票行情的变动趋势。3、利率风险。利率风险是指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。利率主要从两个方面影响证券价格：改变资金流向影响公司的盈利。利率政策是中央银行的货币政策工具，中

8、央银行根据金融宏观调控的需要调节利率水平。利率风险是固定收益证券的主要风险，特别是债券的主要风险。4、购买力风险。购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。在通货膨胀的情况下，物价普遍上涨，社会经济运行秩序混乱，企业生产经营的外部条件恶化，证券市场也难免深受其害，所以购买力风险是难以回避的。购买力风险对不同证券的影响是不相同的，最容易受到影响的是固定收益证券，如优先股、债券。而普通股股票的购买力风险相对较小。（二） 非系统风险非系统风险是指只对某个行业或个别公司的政权产生影响的风险，它通常由某一特殊因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联

9、系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。这种因行业或企业自身因素改变而带来的证券价格变化与其他证券的价格、收益没有必然的内在联系，不会因此而影响其他证券的收益。这种风险可以通过分散投资来抵消。若投资者持有多样化的不同证券，当某些证券价格下跌、收益减少时，另一些证券可能价格正好上升，收益增加，这样就使风险相互抵消。非系统风险使可以抵消、回避的，因此又称为可分散风险或可回避风险。非系统风险包括信用风险、经营风险、财务风险等。1、信用风险。信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。它主要受证券发行人的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小等因素影响。信用

10、风险是债券的主要风险。在债券和优先股发行时，要进行信用评级，投资者回避信用风险的最好办法是参考证券信用评级的结果，信用级别高的证券信用风险小，信用级别越低，违约的可能性越大。2、经营风险。经营风险是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者预期收益下降的可能。经营风险是普通股票的主要风险，公司盈利的变化既会影响股息收入，又会影响股票价格。影响公司经营业绩的因素很多，投资者在分析公司的经营风险时，既要把握宏观经济大环境的影响，又要把握不同行业、不同经营规模、不同产品特点、不同管理风格等对公司经营业绩的影响。3、财务风险。财务风险是指公司财务结构不合理、

11、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。主要表现为无力偿还到期的债务，利率变动风险，再筹资风险等。形成财务风险的因素有资本负债比率、资产与负债的期限、债务结构等。一般而言，公司的资本负债比率越高，债务结构越不合理，其财务风险也就越大。投资股票就是投资于公司，投资者的股息收益与通过股票价格变动获得的资本利得与公司的经营效益密切相关。所以，股票的财务风险将直接取决于公司的经营效益。投资者在投资时应注重公司财务风险的分析。系统风险和非系统风险都有可能使投资者踏入陷阱。一个老是看错大势的投资者可能在系统风险上输得血本无归, 而非系统风险更表现为在某个证券上反向操作导致经济损失。系统风险对投资者来说无法

12、通过投资组合来降低或消除, 而非系统风险则可通过科学合理的投资组合得以规避。 投资者成功的一个主要标志就是他们的资金在投资期内的增值程度。证券的持有期收益率取决于投资期内证券价格变动的程度，以及证券所能提供的其他一些形式的收益。持有期收益率可表示为：持有期收益率=，在这个式子中的其他收益，不同的证券表示不同收益，例如股票为现金股利，债券是利息支付。三、基于风险系数的分析（一）风险系数的计算方法对于不同的证券,它们的总风险不同,但由于其收益率不同,它们的系统风险和非系统风险也不尽相同。夏普 在马克维兹均值方差模型的基础上做了进一步的工作, 他不以证券收益率的方差（或标准差）作为证券的风险度量,

13、而是以证券收益率 与证券市场(组合) 收益率 的回归系数 作为这种证券风险的度量。任何一个投资者对任何一种证券i 的期望收益率 起码要大于市场无风险收益率 ,无风险收益率基本可以相当于投资者投资于国库券、货币市场基金或银行存款所获取的收益率，超过部分称为风险的市场价格(又称为风险酬金或风险代价) ,按照夏普的推导, 在均衡市场上期望风险酬金与证券i 的风险( ) 成正比,其比例常数为市场证券组合的期望风险酬金,即： （i=1,2,n）这种形式称为资本资产定价模型（CAPM模型）。但CA PM 只代表在均衡时证券i 的期望收益率和市场证券组合M 期望收益率之间的关系,是一种理想的状态。实际模型为

14、： （i=1,2,n）为随机误差项，它满足=0。那么：从而被分解为两部分,第一项为，它与市场证券组合有关,称为系统风险，第二项, 仅与第i 种证券收益的不确定性有关, 称为非系统风险。由市场风险可以看出，较大的证券有较大的风险；由CAPM可以看出，较大的证券有较大的期望收益率。在具体计算时，可用回归分析法，将作为与的回归系数。利用系数的大小可以对证券进行实际应用价值的分析: 1. 1 的证券i 被称为进攻型证券,它的系统风险高于市场风险。当市场证券组合的收益率上升时,将上升得更快,当下降时, 也下降得更快。因此,当市场看涨时,应购进进攻性证券。2. 1 的证券i 被称为防御型证券,它的系统风险

15、低于市场风险。当上升时,上升得较慢,当下降时,下降也较慢。因此, 当市场看跌时,应购进防御性证券。3. = 1 的证券, 它的系统风险等同于市场风险,与整个证券市场同命运,共兴衰。（二）实证分析以下本文把中国联通（600050），中国船舶（600150），中国国航（601111），中国平安（601318）分别作为第1，2，3，4种股票，把上证A股指数看作市场组合M，收集2007年第二季度到2008年第一季度数据即可进行系数的计算。数据如下：表1 四只股票的数据 单位：元中国联通中国船舶中国国航中国平安二季度期初值5.7081.008.0948.39二季度期末值5.87138.249.7971.

16、51二季度每股收益0.00580.37450.07160.5736三季度期初值6.11135.6010.0469.68三季度期末值9.34273.9923.59134.95三季度每股收益0.08772.91220.17850.4923四季度期初值9.54271.3322.00141.39四季度期末值12.08249.7427.44106.10四季度每股收益0.11691.19050.03210.4638一季度期初值12.30258.3629.65102.99一季度期末值8.86121.5716.5852.91一季度每股收益0.05701.48540.08520.6617 数据来源：上海证券交易

17、所 4月18日表2 四只股票的收益率 单位：%中国联通中国船舶中国国航中国平安第二季度3.0871.1321.9048.96第三季度54.30104.21136.7494.38第四季度27.85-7.5224.87-24.632008第一季度-27.50-52.37-43.79-47.98 表3 上证A股数据及收益率上证A股指数期初期末收益率第二季度3418.734009.9717.27第三季度4027.065827.6644.71第四季度5975.995521.49-7.6108年第一季度5533.263643.24-34.16本文取三个月存款利息为无风险收益率，即=3.33%利用SPSS软

18、件做一元回归方程，可以分别得到以上四只股票的风险函数，结果如下：中国联通的风险函数：中国船舶的风险函数： 中国国航的风险函数：中国平安的风险函数：这四只股票中，除中国联通外，另外三只股票的风险系数都大于1，他们都是进攻型证券。即是说在整个股市都上涨的情况下，中国船舶，中国国航，中国平安都很有可能上涨的幅度大大超过大盘。经过以上分析,系数的实用价值是不言而喻的。系数是测量系统风险大小的一个指标, 能确切表达单一证券风险与市场风险间的关系。为帮助投资者分析系统风险的大小,树立科学的投资观念, 发达国家的证券市场都定期在权威报刊杂志上公布每种证券的系数,国际上著名的投资咨询公司提供的上市公司研究报告

19、中也要列出证券的系数。四、基于VaR模型的风险分析VaR(Value-at-risk)方法是分析证券投资风险的常用方法.VaR模型是以JP摩根银行为代表的大型金融机构开发的基于风险价值原理的风险管理模型，它是一种组合潜在损失的总结性的统计测度方法，这种方法通过计算已知投资或投资组合经过某一时间间隔具有一定置信度的最大可能损失来评估投资风险。计算VaR值需要考虑置信区间的大小或置信度、持有期的长短、未来资产组合价值的分布特征三个因素。（一）VaR值的计算方法基于所学专业，本文主要运用方差-协方差法来计算VaR值。方差协方差法的重要假设是线性假设和正态分布假定，并且一般假定收益率服从均值为零的正态

20、分布。方差协方差法的基本思路是：首先，利用历史数据求出证券投资组合收益的方差、标准差、协方差；然后，根据证券投资组合收益的分布情况求出在一定置信区间下反映分布偏离均值程度的临界值；最后，建立与风险损失的联系，从而得到VaR值。1、单一投资的VaR值计算。设为某投资价格的时间序列，在金融市场价格的随机游走假设下，服从独立的正态分布。因此，当 已知时，由构成的收益率序列也服从独立的正态分布。设服从N()，令为标准正态分布单边置信区间的临界值，那么根据VaR的定义，可以将VaR值表示为：VaR=-, （1）其中是该单一投资某个证券的当日价格。2、投资组合的VaR值计算。设投资组合中包含n种资产，假设

21、R(t)服从多元正态分布，其相关系数矩阵为A=（）nn，投资比例为，且，则投资组合的VaR值为：= （2）其中，是由每种资产风险价值乘以其各自的投资比例构成的向量，为标准正态分布单边置信区间的临界值。 (二) VaR方法在证券投资中的运用本文以下面四只股票为例说明VaR方法的应用,中国联通（600050），中国船舶（600150），中国国航（601111），中国平安（601318）。选定的考察期为2008年4月7日到2008年4月18日，选定的置信度为95%。在此，为了便于计算，我们假定选择的样本在考察期内均没有分红派息、送股、配股。1、单一证券投资风险分析。综合上述五只股票每天的开盘价和收盘

22、价，计算每天的收益率，并对四只股票的收益率进行描述性统计，得到它们的均值和标准差。表4 四只股票日收益率描述性统计最小值最大值平均值标准差中国联通-0.04520.07390.00630.3457中国船舶-0.08770.06700.00100.0496中国国航-0.09190.0703-0.01460.0583中国平安-0.04800.03860.00180.0293利用公式（1）计算VaR 值，4月18日四只股票的收盘价分别为，中国联通7.84元，中国船舶94.46元，中国国航13.62元，中国平安55.25元，中国联通的 VaR值计算过程如下所示： VaR=1.6457.840.3457

23、=4.4584所有计算结果如下表所示：表5 四只股票VaR值计算结果中国联通中国船舶中国国航中国平安18日收盘价7.8494.4613.6255.25标准差0.34570.04960.05830.02931.6451.6451.6451.645VaR值4.45847.70721.30622.6630根据该模型及上述计算结果，我们有95%的把握判断上述股票在下一个交易日即4月21日的收盘价不会低于4月18日的收盘价与该日的VaR值之差。2、证券投资组合风险分析。我们同样以中国联通、中国船舶、中国国航、中国平安四只股票为例，分析投资组合的风险度量。假设他们的投资比例均相等，即，。期初投资均为2.5

24、万元，即4月7日对四只股票的投资均为2.5万元，投资组合的总投资额为10万元。并且假设这四只股票不相关，即若i和j不相等时。考察期为2008年4月7日到2008年4月18日，选定置信度为95%。中国联通的风险价值为4.458414216.8367中国船舶的风险价值为7.7072=2039.8052中国国航的风险价值为1.36022773.6542中国平安的风险价值为2.66301204.9774计算投资组合的VaR值，利用公式（2）可得投资组合在2008年4月18日的VaR值。即： =14216.83670.25,2039.80520.25,2773.65420.25,0.25,1204.97

25、740.25 =3554.2092，509.9513，693.4136，301.2444 = =3669.34该计算结果的意义是：根据该模型，我们有95%的把握判断投资组合在下一个交易日即4月21日的损失不会高于4月18日的VaR值，即投资组合在4月21日的损失不会超过3669.34元。以上介绍了基于VaR模型的分析证券投资风险的方法。该方法在证券投资组合中的运用有很大价值，但是，VaR模型所确定的是特定条件下证券投资风险的防线，即使设定较大的置信水平值，也绝对难以排除资产组合价值的损失超过VaR值的极端事件发生，哪怕是这一事件发生的概率很小。（三）两种方法计算结果的比较系数与VaR模型分析证

26、券投资风险的对象是不同的。系数是对证券投资系统风险的度量，而VaR模型则是分析证券投资的潜在损失、最大可能损失。系数是投资组合简化分析模型的核心，它能准确表达单一证券风险与市场风险之间的关系，而VaR模型既可用于单一证券投资，也可用于证券投资组合。依上，并不能简单认为，系数与VaR模型没有直接相连的关系，事实上，两者结合，对于预测证券投资风险及投资者最后决策十分有帮助。相对于单一投资，组合投资更能分散风险，投资前，利用系数可以较准确评估单一证券的系统风险，而后计算VaR值，投资者根据自己所能承受损失的范围，可以很好的做出决策。系数与VaR模型是相辅相成的。五、结语以上本文介绍的两种方法都可以有

27、效的分析证券单一或组合投资的风险，但是这两种方法也确实各有其一些局限性，例如，系数的方法只能评估系统风险，而VaR模型则是对收益率有正态分布假设前提，而且这两种方法都需要投资者有相应的数学基础，这对目前市场上很多投资者来说都是很难马上达到的。当然，任何一个投资项目的未来持有期收益都会有不确定性，有些情况下，这种不确定性还很大。众所周知,证券投资有风险,而且这种风险是难以避免的,冒一定风险才能带来一定的收益,这也是证券投资的魅力所在。但是,作为一个投资者,应该避免去冒不必要的风险, 并应当想方设法去规避可以规避的风险。战胜风险的正确思路不是消灭风险而是降低或减少风险,以最小的风险博取最大收益。科

28、学系统的学习一些分析投资风险的方法就是很好的途径。参考文献1中国证券业协会.证券市场基础知识 M.中国时政经济出版社，2006.199-206.2杨桂元，唐小我.价值系数最大的组合证券投资决策模型.J.价值工程，2000，29-31.3 荣喜民,张喜彬,张世英. 组合证券投资模型研究J.系统工程报,1998 ,(1) :81-87.4 周东生. 组合证券投资理论发展与相关问题研究J . 预测,1999 , (4) :52-54.5 杜近岷. 论现代证券投资组合理论的发展与局限J . 学术研究,1999 , (6) :23-28.7 屠新曙,王键. 现代投资组合理论的若干发展J . 系统工程,1

29、999 , (1) :15.8李和金,李湛. 上海股票市场资本资产定价模型实证检验J.预测.2000,(5):20.9苏渝.证券投资的风险J.财务月刊, 2007,(2):13-15.10王腊芳.基于风险计量指标的投资组合决策模型J.运筹与管理,2005,(3):33-37.11胡日东.均值-离差型组合证券投资优化模型.J.价值工程，2000，55-57.12郭存芝，郑垂勇.证券投资风险统计指标体系设计探讨.J.技术经济与管理研究，2000，（5），7513周翔，杨桂元.基于上证50的证券投资风险统计分析.J.统计教育，2006，（6）：6-814美兹维.博迪，亚历克斯.凯恩，艾伦.J.马科斯.投资学精要.M.中国人民大学出版社，北京大学出版社，2006.184-187.15Morgan J P. Risk Metric Technical Document M . 1996.16 Markowitz H. Portfolio SelectionJ . Journal of Finance ,1952 , (6) :19-21.14