期货中国专访益智教授2011年期货公司会比较辛苦.doc

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1、益智现任致公党中央经济委员会委员，上海中大经济研究院院长，浙江财经学院金融学院副院长、教授、学科带头人，泸州老窖股份有限公司（000568）独立董事。曾就读于浙江大学、上海财经大学、中国社会科学院财贸经济研究所，获经济学学士、硕士、博士学位以及金融学博士后证书。曾就职于上海证券报社，从事记者、编辑工作，期间曾参与创立上海证券综合研究有限公司，任董事、副总经理。访谈精彩语录：上海研究院是中大期货一个创新战略研究部门，致力于打造金融服务业的奢侈品牌。技术不是短线交易，是寻找合适的买点以及合适的卖点。技术分析的目标是把做到的波段尽可能的逼近实际的波段，尽可能的把所有的利润拿到手。很多人漠视技术就是因

2、为他无法掌握真正的技术，所以就放弃技术、鄙视技术。我们的研究员基本上要求海归，英文一定要好。我不是唯学历论的人，但是学历文凭是最大的一个筛选器。好的研发文章其实是跟操作策略结合在一起的。学校的学术研究为企业做出指导，然后从企业的实务中为学校的科研找出方向。学校的研究更注重基本理论性。企业的研究则是为企业做出经济效益服务。股指期货上市对期货行业来说是个重大的里程碑，使它从小众行业变成大众投资领域。现在公募基金不能做期货算是个很大的误区。小资金要短时间赚大钱，这对期货投资者是一个很大的吸引力。（威廉姆斯）他给我们的诀窍和中国的数据结合起来就会很快产生效益，这是最大的好处。我们借大师的力量为我们投资

3、者做高端的服务，这就是我们中大期货打造奢侈品牌的具体体现。我曾经写了一系列的文章呼吁中国也要有（交易员持仓报告）。虽然（那些国际投资大师）都很成功但是都很平和开放，不会拒人于千里之外。（期货市场）量变向质变转变是我们一个很好的愿望，但是真正产生质变还是需要我们做出很多努力。国际化是期货市场从量变到质变的一个重要途径。有了CTA，参与期货市场的人数就会成熟性质地增加。原来期货公司只提供一个通道，以后要提供在通道上跑的这些创新业务的产品。（将来）投资者不仅仅参与期货的交易，还要进行产品的选择。对操控市场的行为我们应该严厉制裁。完全通过通道赚钱我觉得是不对的，期货公司的收入来源应该多样化。我觉得20

4、11年期货公司还是会比较辛苦的。股市和房产在2011年会有很大机会。在全球流动性泛滥的背景下，资产价格总体趋势是上扬的，明年上半年大盘慢牛，结构大牛，但是波动会很大。期货中国1：感谢益智先生在百忙中接受期货中国网的专访，中大期货的研究部门分为上海研究院和杭州研究院，两个研究院各自的分工和特色是怎样的？益智：杭州研究院原来是用一种常规的方式，分行业（比如铜、橡胶等）等，运用传统的做法做研究。后来在这条路上竞争比较激烈，你有我也有，在竞争上其实是同质化的，任何期货公司都像券商一样都有个研究所。杭州研究院现在基本转型做产业链研究，主要目的是做好大客户服务。上海研究院其实是叫上海中大经济研究院，跟中大

5、期货其实是个互补的一个关系，主要是做创新的业务，比如翻译高端专业书籍、海外培训，包括我们要成立一只特约研究员的队伍，对国际国内重大事件进行点评，我们都要把它做好。上海研究院是中大期货一个创新战略研究部门，是中大期货的一个ARM,不是一个简单的BRANCH或者DEPARTMENT，致力于为中大期货打造金融服务业的奢侈品牌。它们的分工基本上是这样，杭州研究院还是做行业研究、产品类别研究，上海则是宏观经济研究、技术分析研究，基本面和技术面研究都有。对于期货我们觉得基本面研究是趋势性研判，比如说我一直看多，但我看多的同时要研究波动，这个波动会对你账户的仓位、资金影响非常大，或许你还没等到胜利的那一天，

6、就已经被消灭掉了，所以我们特别注重技术分析。很多人认为技术就是短线交易，这是错误的，技术不是短线交易，是寻找合适的买点以及合适的卖点，技术分析的目标是把做到的波段尽可能的逼近实际的波段，尽可能的把所有的利润拿到手。当然技术分析不适合巨大的资金操作，比如说有几十亿、几百亿来做是不可能的，它适合中小的资金面来做，适合很多中小投资者学习。我觉得明年大盘肯定是涨的，因为流通性过剩，大家都在量化宽松，但是某些阶段还是会跌，这就需要技术来甄别了，这种机会你可以去抓也可以不抓，这就是个学习的过程。不要认为技术就是短线交易、投机的代名词，很多人漠视技术就是因为他无法掌握真正的技术，所以就放弃技术、鄙视技术。它

7、是一套系统，就像导弹系统、卫星系统一样。期货中国2：作为上海中大经济研究院院长，您对期货研究员的要求是怎样的？您觉得符合哪些标准的分析师才是优秀的分析师？益智：现在很多投资顾问都是分析师，至少在期货领域里分析师的制度还未建立起来，很多业务员在老百姓眼里也是分析师，但是我认为期货行业也会跟证券行业一样慢慢成熟起来。上海中大经济研究院不单只有期货研究员，还有宏观经济研究员、金融工程研究员。我们的研究员基本上要求海归，英文一定要好，要熟练的阅读海外的文献、专业文献，很快的理解海外的一些专业性文章，这是非常重要的，所以我们招的都是海归的硕士、博士。现在我们中大的研究院有哈佛的博士后，有英国前十大学的硕

8、士，还有国内名牌大学的硕士。我不是唯学历论的人，但是学历文凭是最大的一个筛选器，如果说中专生很厉害，也可能，但可能要在一万个里面才选得出一个高端人才，但我们从博士生里面十个就能选到一个。优秀的分析师首先要有个基本扎实的功底，还有电脑技术的应用。现在程序化应用很多，虽然我们不是很推崇，但是可以通过程序来辅助我们，这样效率会更高。优秀分析师要对市场非常专注，沉的下心来磨练自己，那些操盘高手的经历他们都应该有所经历或了解，而不能外行来指导内行。期货中国3：不少投资者认为目前国内大部分期货公司的研发文章都只是纸上谈兵而已，不具有实战指导意义？您是否认同？中大期货的研究报告能否给投资者较好的投资指导？益

9、智：这要分两方面来讲，研发文章的定位是什么，如果说研发文章是免费获得的，当然是纸上谈兵了。好的研发文章其实是跟操作策略结合在一起的。作为一篇文章，大部分都是基本面或者是滞后的东西，但是期货的行情是瞬息万变的，想从文中得到实战的操作我想是不太可能的，只能得到一些哲学方面的启发或者趋势方面的建议。像罗杰斯讲的东西都是大而泛的东西，但还是蛮对的，他看好商品，你说他的文章是纸上谈兵还是具有实战意义？如果要真正实战操作，我们还是要呼吁CTA制度、投资顾问制度。中大期货的报告现在很多东西也差不多，不过我们努力引进国外大师的合作，我们准备引进威廉姆斯的一些理论系统，还有布林格的一些系统，我们在努力建设中。期

10、货中国4：您是浙江财经学院金融学院副院长、学科带头人，请问您在浙江财经学院主要教授哪些科目？负责哪些研究工作？益智：03年到10年我在浙江工商大学金融学院当老师，今年到财经学院金融学院当了分管科研的副院长。我们现在要想做的是校企的紧密合作，学校的研究要为社会服务做出贡献，学校的学术研究为企业做出指导，然后从企业的实务中为学校的科研找出方向，两者是互动的。我主要教授投资学（中英文版）、中级西方经济学、基金管理学、投资银行学，公司金融等，大都是金融投资方面的课程。研究方面，我们主要针对私募基金。我们承担了教育部的科研基金，对私募基金的行为、绩效进行了深入的了解，我们也想把研究成果转化为生产力，为浙

11、江乃至全国做一些贡献。期货中国5：您觉得在大学做研究和在企业做研究最大的差别是什么？益智：差别极大。在学校有个排名制度，对发表文章有级别的要求，对申报也有一定的要求，比如国家自然基金，这是只有通过学校才能申请的科研项目，审批程序比较复杂，但资助力度非常大。学校的研究更注重基本理论性。企业的研究则是为企业做出经济效益服务，它的研究非常注重实证，研究要为企业和客户做出明显的经济效益，研究要尽快的转化为生产力。如果横跨这两者，我想就能有好的互补。现在中大推出了特约研究员的制度，想把大学中科研能力很强的老师团结到非常渴望研究支持的企业之中，把专家的研究转化为生产力。期货中国6：您教出来的学生是否适合从

12、事期货研究工作？益智：我们财经学院教出来的学生有本科生和研究生，本科生去做金融领域的研究还是需要再深造的，研究生是可以的，我要求他们证券开户、期货开户，要有实践经验。90年的时候我们碰到非常好的机会，股票市场的建立，今年4月16日股指期货上市，股指期货上市对期货行业来说是个重大的里程碑，使它从小众行业变成大众投资领域。今年1月11日到7月16日我们举办了半年的期股大赛，我们搞这个活动就想把理念转给投资大众，6大交易所的产品都是可以同等交易的，同等便捷、同等安全，但是需要提高你的知识，6大交易所的产品我们都可以在网上操作，法律保障都非常完整。原来我在上海证券报发表过一篇文章，以后的私募基金可以真

13、正成为对冲基金，原来不叫对冲，只能做多，所以真正意义上的对冲基金在今年诞生，即使今年没有股指期货，商品也可以做部分对冲。现在公募基金不能做期货算是个很大的误区，所以期货市场引入基金是比较急需的。原先股票市场没有基金，规范的证券投资基金是没有的，98年后有了证券投资基金，股市开始慢慢走向正规发展的道路。那么现有的基金怎样涉及股指期货乃至商品期货都是我们以后重大的课题。我们现在承担了上海期货交易所的一个课题，叫做股指期货跨市场监管，也是在这方面做些尝试。期货中国7：上个月，中大期货组织了“美国财富之旅”，带领多位行业精英漂洋过海向拉瑞威廉姆斯学习他的交易之道，您也全程参与了这次活动，您在这次活动中

14、受益最多的是什么？就您看来，国内的交易高手和国际大师之间还存在哪些方面的差距？益智：这次活动我们准备了3年，2007年2月份我就跟中大期货的董事长林皓去澳大利亚找威廉姆斯合作，遇到了很多坎坷。直到上个月我们带领了国内投资者第一次走出国门专门学习他的技术交易。威廉姆斯是威廉指标的创始人，他曾创造一年113倍的收益传奇。我们不像巴菲特，操作大资金长期投资才能赚大钱，等到赚了很多钱人都老了。小资金要短时间赚大钱，这对期货投资者是一个很大的吸引力，像国内很多投资者都是小资金做大的，这就是期货行业给你带来的挑战和机会。让我受益最多的是我们可以向海外资深大师学习投资交易诀窍，而这些技术交易诀窍缩短了我们专

15、研的时间，他给我们的诀窍和中国的数据结合起来就会很快产生效益，这是最大的好处。我国流行的技术诀窍花了半年一年时间就弄出来，但是人家花了30年，无论从稳定性还是可靠性都是他们的好。有什么差距不好说，各人有各人的长处，都是成功者。国际大师在心态上或者投资哲学上是长辈，而且他们的交易都是系统化的，我们是一些小的诀窍，稳定性和有效性还需要检验。我们向他们学习等于我们引进一些“美式武器”。期货中国8：听说第二期的“美国财富之旅”已在准备之中，大约会在何时启程？第二期的内容是否和第一期相同？财富之旅的特色点是什么？益智：第二期我们准备和布林格线的创始人布林格合作，与大师的长时间的亲密接触，感受他的人格魅力

16、，然后寻求技术系统的引进合作。时间在2011年的春节，名额大概15至20人，明年我们会举办4次“美国财富之旅”，分别在春节、5月、8月、10月。美国财富之旅的特色点有如下几点：1.可以让国内投资者短时间内掌握华尔街投资家几十年的投资心得和投资技战术；2.可以让投资者有机会接触美国，了解美国，寻找更多的投资机会；3.美国之旅提供商务签证，可以免去投资者今后去美国的签证困扰。期货中国9：在今年8月，中大期货邀请了布林线的创始人约翰布林格先生在杭州做了一次高规格的演讲，中大期货数次邀请国际交易大师举办活动或培训的主要目的是什么？益智：我们请来的都是国际大师，后面我们也会推荐国际大师的后起之秀，引入这

17、些大师都是为了给投资者更好的服务，我们借大师的力量为我们投资者做高端的服务，这就是我们中大期货打造奢侈品牌的具体体现，切切实实为中国投资者做服务。我还聘请威廉姆斯、布林格作为浙江财经学院的兼职教授，他们都非常乐意为学生做些演讲。期货中国10：您曾翻译威廉姆斯的著作与狼共舞：股票、期货交易员持仓报告(COT)揭秘，还有蒂莫西奥德的量价秘密-趋势板块黑马股操作宝典，请问这两本书的主要内容是什么？投资者能从中学到哪些方面的技能或知识？益智：在与狼共舞这本书中，拉瑞威廉姆斯第一次揭开了这样一个秘密：市场里的超级大机构通过它们的买卖行为影响着商品交易价格的未来走势。这种超级大机构，也就是所谓的“商业头寸

18、交易者”。这些“聪明的资金”背后通常隐藏着大宗商品行业中的重量级人物。拉瑞威廉姆斯追踪这些聪明的资本三十年有余，观察其每天进出市场的一举一动。本书将向读者展现达到这一目的的一个最佳资源交易员持仓报告（COT），同时教会你如何理解这些信息。成廉姆斯详细解构这个报告体系，并提出一个如何与超级大机构并肩作战，达到利润最大化、规避亏损风险的投资策略。正如布林线指标发明人约翰布林格所说：“大资本之所以成为大资本，在于它同时也是聪明的资本，所以大资本交易者的行为是非常值得关注的。这也是拉瑞威廉姆斯在这本书里要教给我们的精华所在。交易员持仓报告的作用是每个交易员的好奇话题之一，但是极少数人真正知道其中的奥妙

19、。而拉瑞成廉姆斯就是这极少数人中之一。”在量价秘密一书中，作者蒂莫西奥德，提供给了我们这种通往财富的分析工具T指标和奥德量。蒂莫西奥德拥有“全美黄金交易员之首”、“美国时代摘要评选的10大交易员之一”等诸多称号，其将数学专业运用于股市分析，形成了颇具特色的T指标和奥德量，并反复运用于股票、期货、商品等市场，均取得巨大成功。目前，这些分析方法已被全球的短线交易者广泛使用。其优势在于：准确判断市场的牛熊态势，以及附近的可能高点和低点；评估广度、成交量、动量指标，从而准确把握进入市场的契机；准确寻找到与市场趋势一致的最优交易板块；在最优交易板块中，锁定最强势的股票。我们还主持校译了美籍华人，著名投资

20、家汪郑武夫妇的著作和趋势在一起，书中汪郑武博士首次披露了这个经久不衰、广受嘉奖的交易系统AbleTrend交易信号背后的奥秘。和趋势在一起以简单而具说服力的论据，揭示了这个业经实践检验的系统之真谛，那就是：对任何一个市场无论是股票、商品期货、外汇、交易所基金（ETF）、股指期货还是共同基金，成功的关键都在于尽早识别趋势的方向。关于COT（就是交易员持仓报告）我写了一系列文章。我们国家还没有这方面的制度，COT为投资者期货的套期保值行为是一个非常好的指导标准，COT本身是一个非常好的技术指标，这个指标是威廉姆斯完善、发展的指标。这次我们到美国他专门讲了这个指标，但是可惜我们中国没有这方面的数据，

21、这个东西其实是由证监会管的，美国是由CFTC和FEC，FEC是管证券的，CFTC是管期货的，那我们中国只有证监会，然后它有期货一部和期货二部。我曾经写了一系列的文章呼吁中国也要有。我曾经也在政协、人大的提案上提过，但是可能这种提案太专业了，没有引起大的关注，他们都是讲三农，要农民工进城务工，关注这种类型的话题。其实这个东西也很重要，我们把金融市场建立起来对三农可能有好处，套期保值做好了都有好处，这也是为农民办事。期货中国11：您还和“股指期货之父”利奥梅拉梅德见面沟通过、也参观过股神巴菲特家乡的寓所，在和众多国际金融“牛人”的接触过程中，您最大感悟是什么？益智：今年6月份我和中大期货董事长林皓

22、一起去了芝加哥交易所，我到了股神巴菲特家乡，先见了奥德，他也是个非常了不起的投资者，他在沙漠中经营了个农庄，在农庄里面搞投资，所做的决策都非常客观。在跟这些国际大师接触当中，我觉得他们都有非常平和开放的心态，虽然都很成功但是都很平和开放，不会拒人于千里之外，只有这种我觉得才是真正的实力体现。投资最重要的是为了生活更加美好，我感觉他们对家庭特别重视，出入都带着老婆孩子。期货中国12：第六届中国国际期货大会前不久在深圳落幕，本次大会的主题是“量变质变，经济转型过程中的期货市场”，您是否觉得我国期货市场目前正处在量变向质变的转变过程中？为什么？益智：量变大家都看到了，我国的商品期货是全世界交易量最大

23、的，但是质变，期货市场要有定价权，还有期货市场基础制度的建设，包括COT，监管机制这方面的东西。量变向质变转变是我们一个很好的愿望，但是真正产生质变还是需要我们做出很多努力。国际化是期货市场从量变到质变的一个重要途径，就是我们要走出去请进来，相互交流，进行高端的国际交流。期货中国13：在第六届中国国际期货大会上有一个议题是“期货公司创新发展论坛”，论坛中提高了三种创新业务：1、期货咨询业务2、CTA业务3、境外代理业务，您觉得这三项业务哪一项最有可能第一个推出？哪一项对期货行业的影响最大？益智：境外代理业务其实已经有试点了。它有两个层次，一个是国内投资者投资国外，我觉得更重要的还是让国外投资者

24、投资国内，所以第一个推出就是境外代理业务。期货咨询业务其实也是在做了，就是没有牌照。CTA业务实质就是期货基金，对期货行业影响最大的肯定是CTA业务，以后有了CTA，参与期货市场的人数就会乘数性质地增加。期货中国14：中大期货以及中大期货研究院是否已经做好准备，迎接这三项创新业务？益智：一直在准备，不仅仅是这三项业务创新，包括还有国际化，我们也努力往这方向发展，还是围绕着打造金融服务业的高端品牌，做好这种准备就是为了提供高端服务。期货中国15：也有人说，股指期货的上市，会促使中国期货市场从“自主交易时代转变为产品购买时代”，越来越多的期货投资者会选择购买相关期货产品的形式参与期货交易，而不是自

25、己闯进市场一步一步摸索，您是否认同这一观点？中大期货在产品研发方面又有哪些方面的特色？益智：非常认同，什么叫做“自主交易时代转变为产品购买时代”，就是说原来期货公司只提供一个通道，以后要提供在通道上跑的这些创新业务的产品，投资者不仅仅参与期货的交易，还要进行产品的选择。我们在产品研发上要基于国内市场，广泛地与国际合作。期货中国16：券商系期货公司在2009年、2010年发展迅猛，相对而言，中大期货的发展速度要比它们慢一些，您觉得券商系期货公司的超常规发展能否持续？在新一轮的竞争中，中大期货如何避免沦为二流公司？益智：应该不可持续。期货市场的动荡对他们的挑战是很大的，万一出现什么风暴，客户越多其

26、实也不是一个很好的事情，而且券商系的客户很多都是股指期货的客户。中大期货的压力非常大，我觉得需要增资扩股，引进多种的战略投资者。我们所打造的品牌、海外专家的咨询团队、国内高端团队的打造，从质上面得到一个跨越，力争使我们的客户相对其它客户站在一个有利的位置。期货中国17：近一两个月以来，在国务院和证监会的精神指引下，各大交易所持续出台打击“异常交易行为”的措施，您如何看待这一系列措施的出台？益智：对操控市场的行为我们应该严厉制裁，这本身就是对市场的保护。还有有些异常交易是程序化交易引起的，现在已经有限制不能最多超过多少单。在打击异常交易的过程中，我觉得程序化交易本身就应该修正，不要做超短线，可以

27、做些波段的程序化交易，可能收益也大，对市场的冲击也小一点。期货中国18：有同行担心，2011年期货市场的成交量将在高手续费、高保证金、严厉监管的背景下大幅萎缩，期货公司的日子会比2010年难过很多，您是否认同这一观点？您觉得2011年期货公司的日子会好过吗？益智：非常认同，确实已经碰到这些问题，前段时间我们的交易量很大，但是交易手续费收得不高，现在量也有所下降了。完全通过通道赚钱我觉得是不对的，期货公司的收入来源应该多样化，不要恶性竞争，我们希望很多创新的措施尽快出台。我觉得2011年期货公司还是会比较辛苦的。期货中国19：您觉得中国股市和房地产市场在2011年将如何演化？益智：股市和房产在2011年会有很大机会，在全球流动性泛滥的时候，资产价格总体趋势是上扬的，但是波动会很大，2011年上半年基本上会是大盘慢牛，结构性大牛，如果掌握好节奏，我觉得还是很有机会的。