上市公司现金流风险对企业价值影响研究46672.pdf
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1、论文题目:我国上市公司现金流风险对企业价值影响研究 学科专业:会计硕士 学位申请人姓名:导师姓名:摘要 对于企业来说,其良好的生存和发展,都离不开现金流的支持,现金流与企业的投融资活动密切相关,企业现金流风险管理的情况不仅代表着一个企业的支付能力,更是代表了企业未来风险抵御能力的强弱。无论是何种类型的企业,都不能忽视现金流的管理,即便是高利润的企业,也有可能因为现金流短时间内的短缺而出现运营上的困难,甚至破产。企业自身的价值高低以及它生产经营的情况如何在一定程度上取决于其现金流的稳定及质量情况。现金流是企业长久发展的前提保障。一旦企业在对外筹资上遇到困难,自身的现金流又出现短缺,整个企业的运营
2、发展都会遇到困难。另外企业的利润表相较于企业现金流量表更容易操控。企业经常出现账面上的利润和收入是非常可观的,但最后因为现金流问题导致企业出现严重的财务问题,亦或是因为缺乏现金流,而导致丧失投资机会。这些都会影响企业自身的投资价值。对于企业的投资者而言,机构投资者可以根据自己的详细分析和研究结果来判断企业的投资价值,但是相对于中小投资者而言,分析和选择太多相应的模型和指标来判断企业的现金流风险是十分困难的。本文从现金流风险的角度出发,将现金流风险管理,财务预警系统等对企业价值产生显着影响的现金流风险指标做了一个分析和分类,提取出较为显着且有效的成分从而帮助中小投资者有更为简单直观的方法来识别企
3、业的现金流风险,从侧面评价现金流风险对被投资企业的投资价值的影响。本文选取 2011年至 2013年沪深上市公司的数据作为研究样本,采用现金流量结构、收益比率、偿债能力、财务弹性、收益质量等指标来衡量公司的现金流风险程度,并探讨现金流风险对企业价值造成的影响。实证结果表明,现金流风险值对企业价值有显着的负向影响。其表明投资者能够在一定程度上识别企业内在的现金流风险程度并给予现金流风险程度较低的企业更高的估值。上市公司管理层应当通过风险管理等手段降低企业现金流风险程度,从而提高公司价值。公司的正常运营与投融资活动都与现金流紧密相关,现金流充足的企业不仅支付能力较强,同时能够更好的防范风险。而一旦
4、现金流枯竭,即使该企业创造利润能力再强,经营也会难以维持下去。因此,现金流的大小对企业价值起着至关重要的作用。关键词:现金流风险;企业价值;论文类型:专题研究 Title:TheReserchintotheImpactofCashFlowRiskonChinasListedCompanies SpecialityorProfessionalFields:MasterofProfessionalAccounting Applicant:Supervisor:ABSTRACT Cashflowisimportantforthesurvivalanddevelopmentofanenterprise
5、;itiscloselyrelatedtothecompanysinvestmentandfinancingactivities.Thesituationofcashflowriskmanagementwillnotonlyrepresentthepaymentabilityofanenterprise,italsorepresentsthefuturestrengthofacompanyinresistingrisk.Nomatterwhattypeofbusiness,wecannotignorethemanagementofcashflow,evenhighlyprofitablecom
6、panies;theymayhaveoperationaldifficultiesbecauseofashortageofcashflow,evenbankruptcy.Thevalueandoperationofacompanyalsolargelydependsonthestatusofcashflow.Cashflowisaprerequisiteforlong-termdevelopmentofacompany.Onceenterpriseshaveencountereddifficultiesinexternalfinancingandhaveshortageincash,thewh
7、oleenterprisewillencounterdifficulties.Theincomestatementsofacompanyiseasiertomanipulatecomparedtocashflowstatement.Althoughthebookprofitandrevenueisveryimpressive,thecompanyoftenhavefinancialtroubleintheendorlosetheinvestmentopportunitiesbecauseofcashflowproblems,whichwillaffectthethevalueoftheirow
8、ninvestments.Forinvestors,theinstitutionalinvestorscandeterminetheinvestmentvalueofthebusinessbytheirowndetailedanalysisandfindings.Butitisdifficulttosmallinvestorstodeterminecashflowriskoftheenterprisebyanalyzingandselectingappropriatemodelsandindicators.Fromtheperspectiveofthecashflowrisk,Thispape
9、ranalyzeandclassifythefollowingcashflowriskindicatorssuchasthecashflowriskmanagementandfinancialwarningsystems,whichhaveasignificantimpactontheenterprisevalue,thenweextractmoresignificantandeffectiveingredientstohelpsmallinvestorstoidentifycorporatecashflowriskandevaluatetheimpactthevalueofenterpris
10、einfluencedbycashflowrisk.Thispaperselects2011-2013ShanghaiandShenzhenlistedcompaniesassamplesofdata,usingthecashflowstructure,solvency,earningsratios,financialflexibility,earningsqualityandotherindicatorstomeasurethelevelofthecompanyscashflowrisk,andtoexploretheimpactthatcashfolwriskhaveontheenterp
11、risevalue.Theempiricalresultsshowthatthevalueofthecashflowriskhasasignificantnegativeimpactontheenterprisevalue.whichsuggeststhatinvestorscanidentifythelevelofinherentcashflowriskinthebusinesstosomeextent,andgivecompanieswhichhavelowlevelofriskahighervaluation.Manageroflistedcompaniesshouldreducecas
12、hflowriskthroughriskmanagementandothermeanstoimprovethecompanysvalue.Normaloperationsandthecompanysinvestmentandfinancingactivitiesarecloselyrelatedtocashflow,sufficientcashflowwillnotonlybringthestrongabilitytopay,butalsorepresentsthefuturestrengthofacompanyinresistingrisk.Oncethecashflowdriedup,th
13、ebusinesswillbedifficulttosustainevenifthecompanysabilitytomakeaprofitisstrong.Therefore,cashflowplaysavitalroleinanenterprise.KEYWORDS:Cashflowrisk;Thevalueofenterprise;TYPEOFTHESIS:Monographicstudy目录 1.1 研究背景.1.2 研究目的与研究意义.1.3 研究思路与方法.1.4 文章架构安排.2 文献综述.2.1 现金流风险相关文献综述.2.2 现金流风险与企业价值相关文献综述.2.2 文献评述
14、.3 理论基础.3.1 现金流风险.3.1.1 现金流风险度量.3.1.2 现金流风险识别.3.2 现金流风险与企业价值.4 研究设计.4.1 研究假设.4.2 变量定义.4.2.1 因变量.4.2.2 自变量.4.2.3 控制变量.4.3 数据选取.5 实证结果及分析.5.1 变量描述性分析.5.2 主成分分析.5.3 主成分提取.5.4 回归分析结果.5.4 稳健性检验.6 结论与政策建议.6.1 结论.6.2 建议.参考文献.致谢.个人简历及在学期间发表的研究成果.CONTENTS 1.1Background.1.2Researchmeaning.1.3Researchmethod.1.
15、4Thearticlearchitecture.2Literaturereview.2.1Cashflowrisk .2.2Cashflowriskandenterprisevalue .2.2Literaturecomment .3Theoreticalbasis.3.1Cashflowrisk .3.1.1Cashflowriskmeasure.3.1.2Cashflowriskidentification.3.2Cashflowriskandenterprisevalue .4Researchdesign.4.1Researchhypothesis .4.2Variableselecti
16、on.4.2.1Dependentvariable.4.2.2Independentvariable.4.2.3Controlvariable.4.3Dateselection.5Empiricalresultsandanalysis.5.1Variablesdescriptiveanalysis.5.2Principalcomponentanalysis.5.3Principalcomponentextraction.5.4Regressionanalysisresults.5.4Steadyinspection.6Conclusionsandpolicyrecommendations.6.
17、1Conclusions.6.2recommendations .Referencedocumentation.Acknowledgement.图表目录 表 3-1现金流活动结构性评价.表 3-2各生命周期现金流形态.表 5-1变量描述性统计.表 5-2KMO和 Bartlett的检验.表 5-3公因子方差.表 5-4贡献率及累计贡献率.表 5-5成分矩阵.表 5-6变量定义.表 5-7现金流风险评分与企业价值回归结果.1 绪言 1.1 研究背景 1997年,以索罗斯为首的国际投机商将亚洲作为经济猎场,掀起了亚洲金融危机的浪潮。不论这些国际投机商的行为是否不道德,这场席卷亚洲的金融风暴确实暴露
18、出了许多以前未能发现的经济问题,不仅有虚拟经济与实体经济的系统问题,更有企业自身的问题。因此,部分研究经济的专家学者把矛头指向了企业本身,更有甚者提出企业本身才是这场经济危机的源头。企业能否在金融危机中生存下来,其关键在于能否建立企业常态化的现金流风险管理,以及企业自身的风险意识如何,是否提早建立一个良好的风险应急机制。如果企业对外融资出现问题时缺乏一个很好的应急机制,那么不仅会造成企业运行的艰难,更有可能会导致企业资金链的崩溃,出现资金周转艰难,无法及时偿还银行债务,进而给银行的运行带来麻烦。距离亚洲金融危机发生十年之后的 2007年,由美国次贷危机引起的金融危机再次席卷全球,造成了大多数西
19、方国家实体经济的全面衰退,企业现金流风险管理常态化不足的缺陷再次暴露,很多企业因此破产,给国家经济的发展带来严重困难,这些都使得人们加快对企业现金流风险管理的研究。对于企业来说,其良好的生存发展,离不开现金流的支持,现金流与企业的投融资活动密切相关,现金流常态化风险管理的情况不但代表着一个企业的支付能力,更是代表了企业未来风险抵御能力的强弱。无论是哪种类型的企业,都不能忽视现金流的管理,即便是高利润的企业,也有可能因为现金流短时间内的短缺而出现运营上的困难,甚至破产。企业自身的价值高低以及它生产经营的情况如何都取决于现金流的大小和现金流的波动情况,它是企业长久发展的前提保障。一旦企业的对外筹资
20、遇到困难,自身的现金流又短缺,整个企业的运营发展都会遇到困难。通过 Wind金融数据库对企业历年财务数据的调查和分析,2012年沪深 A 股上市公司中现金净流量增长率为负的企业有 1172家,2013年现金净流量增长率为负的企业增加到 1228家,而 12年经营现金净流量增长率为负的企业有 1067家,2013年经营现金净流量增长率为负的企业有 1308家,都显示出较大的变动。与此同时,2012年沪深 A 股上市公司中净利润增长率为负的企业有 1300家,到 2013年年底时,净利润增长率为负的企业只有 1064家。企业的收益情况不仅仅会受到会计制度的影响,更是会受到管理层决策的影响,如果把这
21、个问题延伸至企业估值的层面上,那么企业未来预期的现金流以及资本成本等都会影响到企业的价值。如今企业对现金流会计信息的管理大多采用收付实现制,并不像净利润那样被管理层制约的较为严重,因此其更能科学的反应企业的财务状况以及经营的情况。现金流是企业生产活动的血液,也是企业经营成果的综合体现。不能仅仅通过应计项目来判断企业的经营情况。现金流通过影响公司股利决策以及公司自身的投融资行为,扩大了对公司价值的影响。除此之外,公司发展管理的重要课题之一就是对现金流的管理。在经济全球化高速发展的今天,伴随着通信技术的逐步发达完善,风险也逐渐全球化,地球另一边所发生的某些无关紧要的事件都有可能影响到国内市场的发展
22、,引起国内企业现金流的波动变化。众多企业在自身财务报表状况良好的情况下突发资金周转不灵的情况导致其错过各类潜在的投资机会,乃至影响企业的存亡,因此准确识别和管理现金流风险变得十分重要。现金流量表不同于利润表,后者可以通过对账务的造假处理,进而达到虚假增长企业盈利的目的。而现金流量表造假在技术上的难度要求更高,所以更能客观公正的表现出企业的市场地位以及它的定价情况。投资者在关注公司盈利情况的同时,也应关注公司现金流情况,这样有利于了解当年利润中主营业务现金实现情况。在现金为王时代,合理稳定的现金流对于企业正常经营至关重要,本文通过对现金流风险中涉及到的各项指标做出评估,得出相应的评分体系,探讨现
23、金流风险对于企业价值之间的影响。1.2 研究目的与研究意义 本文通过从现金流风险相关文献以及企业财务风险预警模型,企业价值影响因素等研究中汲取理论依据,基于沪深 A股上市公司的财务数据,从企业现金流指标以及其他侧面评价现金流风险的方法中提取出重要评价因素,形成直观的现金流风险评价指标,并以此分析现金流风险对于企业价值的影响。具体而言,本文有以下几个方面的研究意义:1、一定程度上丰富了现有的现金流风险相关理论研究,说明现金流风险如何从侧面影响企业价值及其程度,并通过主成分分析筛选和分析现金流风险评价中较为主要成分原因来为企业现金流风险对企业价值影响进行理论上的补充。2、通过实证分析我国上市公司现
24、金流量状况,找出潜在的现金流量风险,对于市场参与者而言,本文的研究有助于其更好地解读企业现金流量表和相关的财务指标,并更为方便地使用这些指标全面地衡量一个企业的价值,从而为广大中小投资者识别企业现金流量风险,判断企业投资价值提供新的依据。对于公司管理者而言,本文的研究则为其开展风险管理活动提供了新的视角,有利于其及时地识别、控制甚至利用现金流风险,降低现金流风险以提升企业价值,为广大投资者谋取利益。也为上市公司现金流量风险的管理提供有关的政策建议。1.3 研究思路与方法 由于对现金流风险进行评估所涉及到的领域较多,所以在本篇文章中我们将对以下几处重要的地方进行研究分析。我们通过对现金流风险识别
25、方法的研究,以及对现金流风险有哪些特点的讨论,从而找到现金流风险的存在可能和用怎样的办法去评估现金流风险,改进过去已有的现金流风险评估方式。现金流风险并非是明确的、具体的,恰恰相反现金流风险是复杂多变的,其涉及到的领域也较为广阔,因此也加大了现金流风险分析的难度,想要构建新的现金流风险评估模型,必须综合考虑多方面因素,并且还有根据研究对象企业的实际情况作出分析,做到更加全面科学的把握现金流风险的动向。1、文献法。文献法具体表现为经过大量阅读研究已有的文件资料,进而总结出对应的办法。这种方法的好处在于它可以从整体状况上把握现金流风险的评价方法和影响因素,不受个人思维的局限,能够合理把握国内外现金
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