2022年证券投资基金业绩实证分析研究与评价.docx

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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 我国证券投资基金业绩的实证讨论与评判【发布时间】 2002-3-7金的业绩总体上优于市场基准组合；2我国基金经理的良好业绩是通过肯定的证券挑选来获得的；3几种不同的评判指标对10只基率这两个指标来进行的；但明显基金的投资收益与股票的投资收益一样具有波动性,即具有风险,所以早期不考虑风险因素的基金业的基金业绩评判指标,后人称为 “ 特雷诺指数 ”；在财务理论中,衡量投资收益的风险一般采纳两个指标：一是其历史收益率标准差 绩；但夏普Sharpe,1966就认为对于治理较好的投资基金,其总风险可能接近于系统性风险,而对于治理不好的投资基金,其总风价基

2、金的治理业绩,结果没有显著的差异；共同基金的费用各不相同,而且,如用夏普指数来衡量的话,就大部分基金的业绩表现都不如道琼斯工业指数所衡量出的业绩表现在风险调整以后以百分比的形式来评估出基金的业绩表现；详细而言,詹森指数是通过比较评判期的实际收益和由 CAPM 推算出的预挑选可能产生的两种情形,如图 1所示；在折线情形下基金经理精确猜测市场的转折点,并进行相应的调整；这是最抱负的情形,但对一些共同基金的数据进行了估量,但几乎没有找到任何基金经理把握市场时机的证据；阿玛蒂等人 Admati ,Bhattacharya,Pfleid数的居多,出现一种负的市场时机挑选才能；康比和格莱姆 Cumby a

3、nd Glem,199机挑选才能；组合的 只取两个值：当市场走好时取较大值,当市场萎靡时取较小值；在这个假设下,投资组合的特点线就应如图2所示；因此的一般要求,但 c虚拟变量的参数的平均值却是负的-挑选才能是负的；因此,这些结果对基金经理把握市场时机的才能同样没有提出多少有力的证据；blatt,Mark and 认为,大多数的评判方法都要求确定一个基准组合,这就意味着无论使用哪一个基准组合都存在着缺陷；可以证明,只要对基准组合为以指数收益率作为基准组合的收益率过高；对于资本资产定价模型 CAPM ,他们认为, CAPM 可能并不是一个正确的定价模型,因础的证券组合的业绩测度就是不合适的,结果也

4、是不精确的；以前周期的证券组合权重为基准组合来衡量基金的投资业绩,该方法可以防止以前基金业绩评判方法中在挑选基准组合时所存在的问资基金的业绩与三个因素有关,即市场因素、规模因素和账面 市场价值因素；卡哈特Car 低三因素模型的平均定价误差,很好地描述横截面平均证券收益率的变动；1 / 6 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 6 页精选学习资料 - - - - - - - - - k auser, 1993、格鲁伯 Grebe,1996等学者,都各悠闲基金经理的证券挑选、时机挑选或基金业绩连续性等方面提出了相关的模、兴华、开元、普惠、同益、泰和、景宏和基金汉盛；评判期间为 操

5、作思路可以在此期间表达出来；1999年 5月14日一 2001年3月23日；样本选取和评判期间确定的缘由金可以在几乎没有任何风险的情形下获得极大的额外收益,虽然 2000年5月 18日证监会发布了关于调整证券投资基金认购新股事项的 际日期,在新股上市日后的第一个星期五用当日的收盘价与股票发行价之差作为新股配售带来的超额收益；在各基金的当期收益率计时间,所以这部分资产临时不行流淌；新股配售数据同样依据中国证券报公布的资料整理；于我国深、沪两市的指数是分开运算的,而投资基金投资的股票或债券组合却包含了深、沪两市上市的股票或债券；此外,依据证 组合：这一基准组合的40随上海股票市场变动,40随深圳股

6、票市场变动,另外的 20按年收益 4投资于国债；所以基准组合的周是用同期一年期银行定期储蓄存款利率225,利息税忽视不计作为无风险收益率,按52周折算周收益率；归来估量的；即估量方程为：国基金业绩评判的有用性仍有待于探讨；本文打算选用收益率指标、三个风险调整指数、挑选和市场时机挑选这几个方面进行实证讨论；长时期月、年等 的收益率的运算方法同上；险测度值；运算公式如下：2 / 6 TM 模型和 H名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 6 页精选学习资料 - - - - - - - - - 全部的资产组合都将落在证券市场线上,但在实际中,一些基金将落在证券市场线之上而另一些将落在

7、证券市场线之下,投资者期望 合位于SML 之下,说明其业绩劣于市场表现；基金投资组合的平均收益率超过无风险收益率部分与该基金的收益率的标准差之比；运算公式为：,也考虑了非系统性的风险；相像地,假如基金的夏普指数大于市场基准组合的夏普指数,就该基金的证券组合就位于 CML 之上,现优于基准组合详细是多少；在实证讨论中,第一用历史收益率来运算ERp,ERm和p,分别用表示；的偏离度；而实际上,p就是詹森业绩指数,用Jp表示；假如 p大于 0,说明白这一变化说明相对于市场来说,当市场收益率提高时基金收益率提高得更快；而当市场收益率降低时,基金收益率降低的幅度要小变成b+c；同样,假如回来得到显著的正

8、的 c值,就说明有市场时机挑选才能的存在；计的每单位基金分红总额；配股收益是从评判期初算起,基金配售新股获得额外总收益除以基金规模后每基金单位的累计值；期末累3 / 6 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页,共 6 页精选学习资料 - - - - - - - - - 的收益率；其中,安信最高,超出同期基准市场组合 2823；而基金金泰表现不佳,略微落后于基准市场组合；在 1999年设立的这10只基金中有 4只基金的收益率赛过同期基准组合的收益率,占被评判基金总数的 40；就这一比例而言,不超过一半的基金的业数列在表 2中；表 2显示,除基金景宏外,各基金判决系数均大于060,有五

9、只基金的判决系数大于070；此外,基金与基准组合评判标准,基金同益和安信都分别位于第一和其次位,而汉盛和景宏相对最弱,排在第九和第十；基金景宏的夏普指数小于基准组合基金的业绩进行风险调整后,可以发觉基金的业绩优于基准组合的业绩；其中,同益和安信表现正确,而泰和、汉盛和景宏的名次靠4 / 6 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 6 页精选学习资料 - - - - - - - - - 的排序结果进行两两配对,并检验其相关性,见表 3；不经风险调整的累计收益率指标对各基金的排序,与三个经过风险调整的评判指标对各基金的排序均有较高的相关性,最小相关系数以系统性风险为调整基础的詹森指

10、数对这 10只基金有相同的排序结果,其相关程度高于同是以系统性风险为调整基础的特雷诺指数和中的R 2值相当,而且基本上都大于 060,说明两模型对数据的拟合程度都比较好；此外,表 4中有 6只基金的 c值大于 0,但 t检验值及；依据前面的分析我们知道, c值检验不显著,说明没有足够的证据说明基金经理具有肯定的市场时机挑选才能；5 / 6 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页,共 6 页精选学习资料 - - - - - - - - - 合；但经过风险调整后,即使剔除新股配售对基金收益的影响,基金的业绩也能够优于市场基准组合；也就是说,在给定风险水平下收益率,这在某种意义上支持了其

11、证券市场有效性的假设；同样,我国证券投资基金的业绩能够优于市场,就在肯定程度上反映了我把握市场时机的有力证据；依据现代投资学的学问,基金经理可以通过两方面的努力获得良好的业绩：其一是证券挑选；其二是猜测绩的各种可供挑选的判定不同,但全部的评判结果都特别相近；这里有两个可能的缘由：一是整个证券市场的系统性风险较大,而非险,就基金收益与市场基准收益的回来 R 2应平均在 090以上；因此第一个缘由对这一结果的说明才能更强；从另一个角度看,是否考排序结果也具有较高的相关性；这在肯定程度上说明,我国目前每周公布基金净资产值并依据其涨幅对基金进行排名对投资者有较强,市场效率仍有待于增强；实际上,市场缺乏效率与市场风险较大这两者是相伴相随的；正如曹凤岐教授 1999指出的,中国投资基险；这些风险从某种程度上来说都是一种系统性风险,不是任何一家公司所能解决的问题；所以,削减行政干预,加快立法,加强建有肯定的证券挑选才能；这在肯定意义上的确表达了我国基金“专家理财 ”的作用；但也不行否认,我国证券市场仍很不成熟,这主要获得超额收益,甚至给市场的健康进展带来严峻的负面影响；笔者以为,我国规定基金每周公布一次净资产值和每季度公布一次投厦门高校治理学院 沈维涛 黄兴孪 6 / 6 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页,共 6 页