投资学课件全学习教案.pptx

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1、会计学1投资投资(tu z)学课件全学课件全第一页，共292页。第一章第一章 证券市场证券市场投资的定义投资的定义(dngy)(dngy)和方式和方式资本市场（一级市场和二级市场）资本市场（一级市场和二级市场）保证金保证金卖空卖空 第二章第二章 货币时间价值货币时间价值现金流、终值、现值现金流、终值、现值年金、年金终值和现值年金、年金终值和现值 第三章第三章 有效市场环境下资产组合计划有效市场环境下资产组合计划有效市场假说有效市场假说第一部分第一部分第一部分第一部分(b fen)(b fen)投资学基础知识投资学基础知识投资学基础知识投资学基础知识第2页/共292页第二页，共292页。n n第

2、四章第四章 风险和收益的衡量风险和收益的衡量n n如何衡量投资的风险和收益如何衡量投资的风险和收益n n贝塔系数贝塔系数n n第五章第五章 投资收益投资收益n n股票价格指数股票价格指数n n第六章第六章 资产组合理论与资产组合理论与CAPMCAPM模型模型n n无差异曲线无差异曲线n n有效集与可行有效集与可行(kxng)(kxng)集集n n资本市场线与证券市场线资本市场线与证券市场线n n市场模型市场模型n n第七章第七章 普通股的定价和选择普通股的定价和选择n n股息贴现模型股息贴现模型n n市盈率模型市盈率模型第二第二第二第二(d r)(d r)部分部分部分部分 投资决策投资决策投资

3、决策投资决策 第3页/共292页第三页，共292页。第八章 固定收益(shuy)证券定价债券股价的方法债券属性和价值分析久期 第九章 专业投资公司和公司绩效比较第三部分 金融衍生品 第十章 金融衍生品市场第4页/共292页第四页，共292页。第一章第一章 证券市场证券市场(zhn qun sh chn)第5页/共292页第五页，共292页。n n 证券的创造证券的创造n n什么是投资什么是投资n n广义上的投资是指为未来收入货币而奉献当前的货币。广义上的投资是指为未来收入货币而奉献当前的货币。n n基本特征基本特征时间和风险。风险是当前发生的、确定的，要是时间和风险。风险是当前发生的、确定的，

4、要是(yo shi)(yo shi)有回有回报的话，也是将来才有的，而且数量是不确定的。报的话，也是将来才有的，而且数量是不确定的。n n实物投资和金融投资实物投资和金融投资n n实物投资与实际资产有关，如土地、机器、厂房等。实物投资与实际资产有关，如土地、机器、厂房等。n n金融投资离不开一纸合同，如普通股、债券。金融投资离不开一纸合同，如普通股、债券。n n投融资方式投融资方式n n直接融资直接融资n n间接融资间接融资第6页/共292页第六页，共292页。n n私募和公募n n私募：只找几个大的机构投资者，把所有的债券或股票卖给其中的一个或几个，实际上这种私下安排经常在成交之后通过金融新

5、闻的广告发布。n n公募：向社会公众公开发售债券或股份和宣传推广，募集对象不确定。n n私募和公开募集的优劣比较n n私募的优势：n n（1）节约成本n n（2）避免公开的信息披露n n（3）成交方式灵活(ln hu)n n（4）投资者可以获得更多的公司控制权n n（5）多用于新兴企业n n私募的劣势：n n（1）缺乏流动性n n（2）高风险 第7页/共292页第七页，共292页。n n一级市场n n首次(shu c)公开募股（IPO）和投资银行n n作为经纪公司，投资银行起资金融通和疏导作用，但并不承担索偿责任。n n充当公司财务顾问，制定发售基本特征，包括发售计划、条件和发售数量等。n n

6、证券的承销。当一家发行人通过证券市场筹集资金时，就要聘请证券经营机构来帮助它销售证券。证券经营机构借助自己在证券市场上的信誉和营业网点，在规定的发行有效期限内将证券销售出去，这一过程称为承销。承销分为包销和代销。投资银行在两种承销方式中承担的风险有所区别。第8页/共292页第八页，共292页。n nSyndicate(Syndicate(辛迪加辛迪加)在证券承销中的优势。在证券承销中的优势。SyndicateSyndicate由由 牵头牵头(qin tu)(qin tu)承销商和众多的参与承销商组成，由承销商和众多的参与承销商组成，由牵头牵头(qin tu)(qin tu)承销商负责管理交易。

7、在大的承销业承销商负责管理交易。在大的承销业务中，通常有几个牵头务中，通常有几个牵头(qin tu)(qin tu)承销商。承销商。第9页/共292页第九页，共292页。n n承销n n代销n n（1）承销商承诺尽可能多的销售证券，但不保证能完成预定销售额。n n（2）根据销售证券的股票数量向发行者收取代销费。n n（3）任何没有出售(chshu)的证券退还给发行公司。n n（4）风险由证券发行公司承担。n n（5）适用于知名度不高的公司。n n包销n n（1）以低于发行价的价格把公司发行的证券全部买进，再转售给投资者。n n（2）承销折扣：投资银行支付给发行者的价格与向公众出售(chshu)

8、股票价格间的差价。差价的大小受发行公司规模、发行证券类别、质量及发行公司资信等方面的影响。第10页/共292页第十页，共292页。（3 3）承销商留存剩余未售出证券，或以较低价格出售，）承销商留存剩余未售出证券，或以较低价格出售，但仍要向发行公司支付所有但仍要向发行公司支付所有(su(su y y u)u)证券的价值。证券的价值。（4 4）承销商承担在销售过程中因错误定价造成的风险。）承销商承担在销售过程中因错误定价造成的风险。定价过高容易造成呆滞资本，加大借款利息成本。定定价过高容易造成呆滞资本，加大借款利息成本。定价过低会对承销商带来收益上损失以及客户流失的风价过低会对承销商带来收益上损失

9、以及客户流失的风险。险。证券的发行证券的发行初步募股书（红鲱）：包括财务报表、最近的商务活动、初步募股书（红鲱）：包括财务报表、最近的商务活动、所属行业和监管部门等所属行业和监管部门等注册登记表注册登记表中国证券监督管理委员会中国证券监督管理委员会最终招股书（发行价格、承销折扣、发行收入和近期财最终招股书（发行价格、承销折扣、发行收入和近期财务状况）务状况）绿鞋机制：也叫绿鞋期权，是指首次公开发行股票数量绿鞋机制：也叫绿鞋期权，是指首次公开发行股票数量在亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方在亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售（案中采用超额配售（over-allot

10、mentover-allotment）选择权。承销商）选择权。承销商在股票上市之日起在股票上市之日起3030天内，可以择机按发行价格多发天内，可以择机按发行价格多发售售15%15%（一般不超过（一般不超过15%15%）的股份。该机制可以稳定）的股份。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。第11页/共292页第十一页，共292页。n n二级市场二级市场n n证券交易市场证券交易市场n n有组织有组织(z(z zh)zh)的交易市场的交易市场n n（1 1）New York Stock Exchange(NYSE,New York Sto

11、ck Exchange(NYSE,纽约证券交易所纽约证券交易所)&American Stock Exchange(AMEX,&American Stock Exchange(AMEX,美国证券交易所美国证券交易所)n n（2 2）会员制）会员制n n（3 3）上市公司）上市公司(对于国家利益的重要程度，行业中的相对于国家利益的重要程度，行业中的相对地位和稳定性，是否为扩张性行业对地位和稳定性，是否为扩张性行业)。有形资产净值。有形资产净值最少为最少为18,000,000$18,000,000$；公众持股余额至少；公众持股余额至少1,100,0001,100,000股；股票股；股票总市值至少总市

12、值至少18,000,000$.18,000,000$.n n（4 4）经纪人和交易商（专营商）经纪人和交易商（专营商）n n（5 5）收入来源：佣金）收入来源：佣金/资本利得，股息资本利得，股息n n（6 6）竞价制度：指令驱动）竞价制度：指令驱动第12页/共292页第十二页，共292页。n n场外交易市场（场外交易市场（OTCOTC）n n（1 1）Nasdaq(Nasdaq(纳斯达克全美市场系统纳斯达克全美市场系统&纳斯达克小型纳斯达克小型资本市场资本市场)n n（2 2）非会员制）非会员制n n（3 3）非上市公司）非上市公司n n（4 4）经纪人和交易商（做市商）经纪人和交易商（做市商

13、）n n（5 5）收入来源：佣金）收入来源：佣金/资本利得、股息、价差（递资本利得、股息、价差（递要报价要报价(bo ji)(bo ji)）n n（6 6）做市商制度：报价）做市商制度：报价(bo ji)(bo ji)驱动驱动n n第三市场第三市场n n上市公司发行的股票在场外进行交易上市公司发行的股票在场外进行交易n n第四市场第四市场n n投资者与交易商直接进行交易投资者与交易商直接进行交易第13页/共292页第十三页，共292页。n n如何进行证券投资n n多头和空头n n多头：预期证券未来价格上升，则买入证券。n n空头：预期证券未来价格下跌，则借入证券并卖出。n n交易指令n n市价

14、交易指令n n（1）要求经纪人马上买卖规定数量(shling)的股份，但不指定买卖价格。经纪人的义务是在收到交易指令后，尽最大努力获得最佳的价格，即以尽可能低的价格买入或已尽可能高的价格卖出。n n（2）当日交易指令第14页/共292页第十四页，共292页。n n限价交易指令限价交易指令n n（1 1）要求经纪人在投资者限定的价格内交易。如果）要求经纪人在投资者限定的价格内交易。如果是买入指令，经纪人就只能以低于或等于现价的价是买入指令，经纪人就只能以低于或等于现价的价格执行格执行(zhxng)(zhxng)交易，反之。交易，反之。n n（2 2）如果投资者的限价偏离市场价格太大时，交易）如果

15、投资者的限价偏离市场价格太大时，交易指令不能得到执行指令不能得到执行(zhxng)(zhxng)，即使是限价与当时的，即使是限价与当时的市场价格一样未必成交，在行情出现剧烈动荡时有市场价格一样未必成交，在行情出现剧烈动荡时有错失良机的可能。错失良机的可能。n n（3 3）只能保证价格，而不能保证成交。）只能保证价格，而不能保证成交。n n止损交易指令止损交易指令n n（1 1）止损价格：）止损价格：止损卖出交易指令，止损价格要止损卖出交易指令，止损价格要低于交易指令时的市价；止损买入交易指令，止损低于交易指令时的市价；止损买入交易指令，止损价格必须高于交易指令的市价。价格必须高于交易指令的市价

16、。n n（2 2）只能保证成交，不能保证价格。）只能保证成交，不能保证价格。第15页/共292页第十五页，共292页。n n止损限价交易指令止损限价交易指令n n同时注明止损价和限价的交易指令。同时注明止损价和限价的交易指令。n n现金账户和保证金账户现金账户和保证金账户n n现金账户现金账户n n存款（现金和出售证券的收入）必须能抵补提款存款（现金和出售证券的收入）必须能抵补提款（现金和购买证券的成本）（现金和购买证券的成本）n n保证金账户保证金账户n n（1 1）有透支特权，如果所需货币多余账户余额，经）有透支特权，如果所需货币多余账户余额，经纪人在限额内自动提供贷款。纪人在限额内自动提

17、供贷款。n n（2 2）担保契约：赋予经纪商在投资者以保证金账户）担保契约：赋予经纪商在投资者以保证金账户购买证券时，以证券充当贷款抵押品的权利。大多购买证券时，以证券充当贷款抵押品的权利。大多数经纪商还希望投资者允许他们数经纪商还希望投资者允许他们(t men)(t men)把证券借把证券借给那些希望卖空的人。给那些希望卖空的人。第16页/共292页第十六页，共292页。（3 3）初始保证金要求：投资者应支付的购买价格的最小比）初始保证金要求：投资者应支付的购买价格的最小比例。例。（4 4）收益水平：保证金账户在增加投资收益率的同时，也）收益水平：保证金账户在增加投资收益率的同时，也增加了投

18、资损失风险（财务杠杆）。增加了投资损失风险（财务杠杆）。EXP.EXP.假设投资者以假设投资者以10$10$购买购买A A公司股票公司股票100100股，并在价格为股，并在价格为14$14$时卖出。初始保证金要求为时卖出。初始保证金要求为60%60%；佣金；佣金(yngjn)(yngjn)水平为购水平为购买及出售价格的买及出售价格的5%5%；贷款利率；贷款利率10%10%；股利；股利1$/1$/股。股。现金账户现金账户保证金账户保证金账户售价售价14001400佣金佣金7070贷款贷款0420股息股息100100利息利息042第17页/共292页第十七页，共292页。现金现金(xinjn)(x

19、injn)账户收益率：（账户收益率：（1330+100-10501330+100-1050）/1050=36.2%/1050=36.2%保证金账户收益率：（保证金账户收益率：（1330+100-42-10501330+100-42-1050）/（1050-4201050-420）=53.7%=53.7%假设股票价格跌至假设股票价格跌至7$7$。现金现金(xinjn)(xinjn)账户收益率：（账户收益率：（665+100-1050665+100-1050）/1050=-27.1%/1050=-27.1%保证金账户收益率：（保证金账户收益率：（665+100-1050-42665+100-105

20、0-42）/（1050-4201050-420）=-51.9%=-51.9%现金账户现金账户保证金账户保证金账户售价售价700700佣金佣金3535贷款贷款0420股息股息100100利息利息042第18页/共292页第十八页，共292页。（5 5）实际保证金）实际保证金盯住市场盯住市场实际保证金实际保证金=（资产市值（资产市值-贷款）贷款）/资产市值资产市值 =股权账面价值股权账面价值/资产市值资产市值（6 6）维持保证金）维持保证金实际保证金实际保证金 维持保证金：无限制账户（或保证金盈余账户）维持保证金：无限制账户（或保证金盈余账户）限制使用账户：股价下跌，但实际保证金仍高于维持保证金。

21、限制使用账户：股价下跌，但实际保证金仍高于维持保证金。第19页/共292页第十九页，共292页。EXP.IBMEXP.IBM股票价格股票价格100$100$，买入，买入100100股，初始保证金率股，初始保证金率60%60%，初期的资产初期的资产(zch(zch n)n)负债表为：负债表为：初始保证金比例：保证金初始保证金比例：保证金=股权账面价值股权账面价值/股票市值股票市值=6000/10000=60%=6000/10000=60%若股票价格跌至若股票价格跌至70$70$，资产，资产(zch(zch n)n)负债表变为：负债表变为：实际保证金实际保证金=股权账面价值股权账面价值/股票市值股

22、票市值=3000/7000=43%=3000/7000=43%如果股票价值跌至如果股票价值跌至4000$4000$以下，股权（实际保证金）就会变为负值，股票的价值已不能再作为经纪人借款以下，股权（实际保证金）就会变为负值，股票的价值已不能再作为经纪人借款的足额抵押。的足额抵押。维持保证金率为维持保证金率为30%30%，股票价格在跌至，股票价格在跌至57.1$57.1$之前不会收到保证金催缴通知。之前不会收到保证金催缴通知。资产资产负债与所有者权益负债与所有者权益股票股票价值价值 10000经纪人贷款经纪人贷款4000股权股权6000资产资产负债与所有者权益负债与所有者权益股票股票价值价值 70

23、00经纪人贷款经纪人贷款4000股权股权3000第20页/共292页第二十页，共292页。n n证券的交割证券的交割n n投资成本投资成本n n（1 1）佣金）佣金n n（2 2）过户费、转让费）过户费、转让费n n（3 3）价差）价差n n 卖空卖空n n定义定义n n先借入初始交易所需的股票，然后用以后交易获得的先借入初始交易所需的股票，然后用以后交易获得的股票偿还借入的股票。股票偿还借入的股票。n n借入和日后偿还的都是股票而不是货币。尽管股票在借入和日后偿还的都是股票而不是货币。尽管股票在任何时点都有一定的货币价值，但偿还时无需支付利任何时点都有一定的货币价值，但偿还时无需支付利息息(

24、lx)(lx)。同时，股票贷放没有时间限制。同时，股票贷放没有时间限制。n n借入股票的来源：以街名持有的证券借入股票的来源：以街名持有的证券n n保证金账户保证金账户n n股息股息n n财务报告、投票权财务报告、投票权第21页/共292页第二十一页，共292页。n nEXP.第22页/共292页第二十二页，共292页。第23页/共292页第二十三页，共292页。第24页/共292页第二十四页，共292页。购买股票购买股票时期时期行为行为现金流现金流0买入股份买入股份-股票期初价格股票期初价格1收到股利，卖出股份收到股利，卖出股份股利股利+期末股票价格期末股票价格利润利润=（期末股票价格（期末

25、股票价格+股利）股利）-期初股票价格期初股票价格卖空股票卖空股票0借入股份并售出借入股份并售出+股票期初价格股票期初价格1偿还股息并购入股份来偿还股息并购入股份来偿还期初借入的股份偿还期初借入的股份-（期末股票价格（期末股票价格+股息）股息）利润利润=期初股票价格期初股票价格-（期末股票价格（期末股票价格+股息）股息）第25页/共292页第二十五页，共292页。n n卖空的管理n n初始保证金需求(xqi)n n实际保证金、维持保证金n n EXP.承接XYZ股票的例子。股票价格100$，卖空100股初始资产负债表为：n n 初始保证金=6000/10000=60%n n 当股票价格升为130

26、$，资产负债表为：资产资产负债与所有者权益负债与所有者权益现金现金 16000股权贷款股权贷款10000权益权益6000资产资产负债与所有者权益负债与所有者权益现金现金 16000股权贷款股权贷款13000权益权益3000第26页/共292页第二十六页，共292页。实际保证金实际保证金=3000/13000=23%=3000/13000=23%回报率回报率 卖空使投资者的回报率变动卖空使投资者的回报率变动(bindng)(bindng)与保证金购买的回报与保证金购买的回报 率相反。率相反。EXP.EXP.承接承接XYZXYZ股票的例子。股票的例子。XYZXYZ公司以每股公司以每股1$1$作现金

27、派息后，史密斯女士在每作现金派息后，史密斯女士在每股股75$75$时还贷，此时回报率为时还贷，此时回报率为40%40%（100-75-1100-75-1）/0.6*100/0.6*100。相反，以保证金购买。相反，以保证金购买XYZXYZ的股票的回报率为的股票的回报率为 -40%-40%（75+1-10075+1-100）/0.6*100/0.6*100。升标，跌标，零加标升标，跌标，零加标第27页/共292页第二十七页，共292页。n n监管监管n n保证证券市场公平交易保证证券市场公平交易充分的信息公开充分的信息公开n n蓝天法蓝天法n n联邦证券法联邦证券法n n19331933年的联邦

28、证券法年的联邦证券法证券管理条例证券管理条例IPOIPOn n19341934年的联邦证券法年的联邦证券法证券交易法证券交易法二级市场二级市场n n萨班斯萨班斯-奥克斯利法奥克斯利法20022002n n独立审计人和公众公司会计监管委员会独立审计人和公众公司会计监管委员会n n公司职责和信息披露公司职责和信息披露n n利益冲突利益冲突n n*扩展阅读：扩展阅读：1930-19331930-1933年的大萧条（伯南克年的大萧条（伯南克 大萧条；大萧条；弗里德曼弗里德曼 美国货币史）；美国货币史）；n n 安然事件安然事件n n*资料搜集：我国资本市场监管部门及相关法案确立背景资料搜集：我国资本市

29、场监管部门及相关法案确立背景(bij(bij ng)ng)和实施情况。和实施情况。第28页/共292页第二十八页，共292页。n n证券投资人保护公司n n存款保险公司n n间接融资存款保险制度保障储户的存款安全(nqun)FDIC(联邦存款保险公司)n n显性存款保险制度和隐性存款保险制度n n证券投资人保护公司n n直接融资第29页/共292页第二十九页，共292页。n n外国证券n n外国证券的获取方式n n收据n nAmerican Depository Receipts(ADRs,美国存托凭证)。由本国银行发行的、代表对一定数量存放在外国银行的外国公司的股份(gfn)的间接所有权。n

30、 n参与型ADRs、非参与型ADRs第30页/共292页第三十页，共292页。第二章第二章 货币的时间货币的时间(shjin)价值价值第31页/共292页第三十一页，共292页。n n内容n n现金流与投资决策n n终值n n现值n n年金终值n n年金现值n n举例(j l)n n复利计息期数第32页/共292页第三十二页，共292页。n n现金流和投资决策现金流和投资决策n n现金流现金流n n现金流出和现金流入现金流出和现金流入n n投资决策投资决策n nEXP.AEXP.A先生考虑出售一家商铺，有人提出以先生考虑出售一家商铺，有人提出以10,000$10,000$的价的价格购买，另一个

31、人报价格购买，另一个人报价(bo ji)10,100$(bo ji)10,100$，但一年后支付。，但一年后支付。A A先生了解到两个买主都有购买诚意，而且都有支付能先生了解到两个买主都有购买诚意，而且都有支付能力。两个报价力。两个报价(bo ji)(bo ji)的现金流为：的现金流为：n n银行一年期存款利率为银行一年期存款利率为5%5%。若。若A A先生选择第一个报价先生选择第一个报价(bo ji)(bo ji)，则，则10,000$10,000$一年后的价值为：一年后的价值为：10,000*(1+5%)=10,05010,000*(1+5%)=10,050，低于第二个报价，低于第二个报价

32、(bo ji)(bo ji)。因此。因此A A先生决定接受第二个报价先生决定接受第二个报价(bo ji)(bo ji)。10,000$0110,100$第33页/共292页第三十三页，共292页。n n终值n n现在投入1美元，未来收入多少？n n单利和复利(fl)n n复利(fl)n n（1）P0(1+i)n=Pnn n P0 初始本金n n i 复利(fl)利率n n Pn n年后的终值n n（2）现金流n n单利n n（1）P0(1+i)n=Pnn n P0 初始本金n n i 单利利率n n Pn n年后的终值n n（2）现金流第34页/共292页第三十四页，共292页。n n单利和复

33、利(fl)的区别和联系n n时间n n利率的增长与利息的增长n nEXP.N=10,PV=1$n n CI:5%10%n n FV:0.63 1.59n n SI:5%10%n n FV:0.5 1 n n利息因子n n复利(fl)终值系数表第35页/共292页第三十五页，共292页。第36页/共292页第三十六页，共292页。n n现值n n想要在未来收入1美元，现在(xinzi)需要投入多少钱？n n贴现率n n P0=Pn/(1+i)nn n利息因子n n复利现值系数表第37页/共292页第三十七页，共292页。第38页/共292页第三十八页，共292页。n n年金(nin jn)终值n

34、 n年金(nin jn)（PMT）n n年金(nin jn)终值的计算基础复利n n年金(nin jn)的支付 n n普通年金(nin jn)期末支付年金(nin jn)（ordinary annuity）n n期初应付年金(nin jn)期初支付年金(nin jn)（annuity due）n nFSAD=PMT(1+i)1+PMT(1+i)2+PMT(1+i)nn n FSOA=PMT(1+i)0+PMT(1+i)1+PMT(1+i)n-1n n FSAD=FSOA(1+i)n n年金(nin jn)终值系数表（普通年金(nin jn)）第39页/共292页第三十九页，共292页。n nE

35、XP.PMT=100$，N=3，i=5%期初支付年金期初支付年金0123总额总额10055.255.51115.7610055.25110.251005105账户金额账户金额100205315.25331.01331.01普通年金普通年金0123总额总额10055.25110.251005105100100账户金额账户金额100205315.25315.25第40页/共292页第四十页，共292页。FSOA第41页/共292页第四十一页，共292页。n nFSAD与FSOA的区别n n两者会随着时间增长和利率加大而变得十分明显(mngxin)n nEXP.储户以年金的形式（PMT=2000$）

36、向退休账户存入款项（N=20）n n i=7%.n nFSOA=2000*40.995=81,990n nFSAD=2000*40.995*(1+0.07)=87,729.30n n=FSAD FSOA=5,739.30n n i=12%.n nFSOA=2000*72.052=144,104n nFSAD=2000*72.052*(1+0.12)=161,396.48n n=FSAD FSOA=17,292.48第42页/共292页第四十二页，共292页。n n年金现值n n一系列年金支付的现值n n普通(ptng)年金和期初预付年金第43页/共292页第四十三页，共292页。n n举例n

37、nEXP1.投资者以一股(y)10$的价格购买股票，预期收益率为9%，10年后的售价？n nP10=10(1+0.09)10=10*2.367=23.67n n投资者以23.67$的价格出售股票，持有期10年，收益率9%，买价？第44页/共292页第四十四页，共292页。n nEXP2.雇主为一名45岁的雇员购买了一份养老金计划，该计划要求雇主每年年末存入1000$,持续20年，年收益率8%。当雇员65岁退休时，养老金终值为？n n FSOA=1000(1+0.08)+1000(1+0.08)19=1000*45.762=45762n n另一种选择为雇主一次性支付一定金额，收益率8%，每年年末

38、从该账户(zhn h)中取出1000$支付养老金计划，20年到期。初始支付金额为？第45页/共292页第四十五页，共292页。n n复利(fl)计息期数n n复利(fl)计息期数n n连续复利(fl)第46页/共292页第四十六页，共292页。第三章第三章 有效市场环境有效市场环境(hunjng)下的投资组合计划下的投资组合计划第47页/共292页第四十七页，共292页。n n内容n n制定投资计划的步骤(bzhu)n n税收环境n n资本利得和损失n n有效市场假说n n应用第48页/共292页第四十八页，共292页。n n制定投资计划的步骤n n投资的目的和目标n n目标将现有消费能力转移

39、至未来n n影响因素n n（1）紧急情况n n（2）未来支付n n（3）收入情况（永久收入、遗产继承等）n n（4）投机或享受积累带来的乐趣n nn n金融生命周期积累、储藏、消耗n n金融资产的特点：流动性、收益性、风险(fngxin)、税收第49页/共292页第四十九页，共292页。n n个人财务状况分析n n个人资产负债表（存量表）n n（1）资产n n现金n n银行存款（活期存款、定期存款、CDs等）n n流动性资产（国库券）n n金融资产（国债、公司债、基金、股票）n n实物资产（黄金、房产、汽车、珠宝、家具等）n n（2）负债n n短期(dun q)负债（信用卡贷款）n n长期负债

40、（房屋按揭贷款、汽车贷款）n n（3）净资产第50页/共292页第五十页，共292页。n n个人现金流量表（流量表）个人现金流量表（流量表）n n（1 1）现金流入）现金流入n n工资收入工资收入n n社会保险社会保险n n养老金养老金n n储蓄利息储蓄利息n n股票股息股票股息n nn n（2 2）现金流出）现金流出n n房屋按揭贷款房屋按揭贷款n n房屋租金房屋租金(zjn)(zjn)、维修等、维修等n n日常开销日常开销n n交通费用交通费用n n医疗开销医疗开销n n第51页/共292页第五十一页，共292页。n n制定(zhdng)财务目标n n财务目标的优先顺序n n（1）应付紧急

41、状况的能力盈利能力和流动性的权衡n n（2）为未来购买进行财务安排n n财务计划的调整n n重大事件的发生n n公司经营的转变n n税收第52页/共292页第五十二页，共292页。in n税收环境(hunjng)n n对投资有影响的税收n n所得税：工资收入和投资收益n n税基、累进税、累退税、比例税n nEXP.n n如果应税收入为14000，所得税为14000*0.1=1400n n如果应税收入为60000，所得税为14000*0.1+42800*0.15+3200*0.25=8620应税收入应税收入边际税率边际税率0-1400010%14001-5680015%56801-1146502

42、5%第53页/共292页第五十三页，共292页。n n税盾n n避税、减税、递延税n n资本利得和损失n n短期资本利得和损失n n资本利得和损失在一年内实现(shxin)n n长期资本利得和损失n n资本利得和损失在一年及以上实现(shxin)n n税盾资本损失第54页/共292页第五十四页，共292页。n n有效市场假说n n投资者能否通过现有信息对股票价格进行预期并获得投资收益？（能否观测到股价随时间(shjin)的变化规律？）n n莫里斯肯德尔1953年对股价时间(shjin)序列的研究，认为股票市场是由游走的市场心理主宰，即股价的变化没有任何规律可循，因此是随机的，不可预测的。市场是

43、非理性的。n n肯德尔研究的缺陷n nEXP.X股票现价100$/股，预测该股票将在三天后上涨至110$/股。第55页/共292页第五十五页，共292页。n n市场是理性的市场是理性的n n假定所有现有信息均可得，如果股价立即回归至正常水平，假定所有现有信息均可得，如果股价立即回归至正常水平，这必定是对现有信息做出的上涨或下跌的反映。这必定是对现有信息做出的上涨或下跌的反映。n n新信息是随机新信息是随机(su j)(su j)且不可预测的，如果它们是可以预测且不可预测的，如果它们是可以预测的，则可预测的信息就会成为当天信息的一部分。的，则可预测的信息就会成为当天信息的一部分。n n随新信息（

44、不可预测的）所引起的股价波动必然是不可预随新信息（不可预测的）所引起的股价波动必然是不可预测的。测的。第56页/共292页第五十六页，共292页。n n假设及核心内容n n假设n n（1）证券市场上有大量(dling)投资者n n（2）信息可以被容易的获得，且获取成本可以忽略不计n n（3）交易费用可以忽略不计n n核心内容n n（1）股价反映了所有现有信息。n n（2）一个市场相对特定系列的信息是有效率的，如果无法利用这些信息形成买卖决策并持续谋取超额利润。第57页/共292页第五十七页，共292页。n n特征特征n n（1 1）股价波动是无法预期的，应该）股价波动是无法预期的，应该遵循随机

45、漫步。遵循随机漫步。n n（2 2）现有信息表现了股票的价值，）现有信息表现了股票的价值，因此因此(ync(ync)投资者只能获得风险调投资者只能获得风险调整收益。整收益。n n（3 3）无法长期获得超额收益。）无法长期获得超额收益。n n（4 4）证劵价格的变动是迅速的。当）证劵价格的变动是迅速的。当投资者得到信息时，证券价格可能投资者得到信息时，证券价格可能已经发生了变化，因此已经发生了变化，因此(ync(ync)投资投资者不可能由此获利。者不可能由此获利。n n（5 5）如果价格变动是可以预测的，）如果价格变动是可以预测的，那必将成为股市无效性的证据，因那必将成为股市无效性的证据，因为预

46、测股价的能力将表明所有现有为预测股价的能力将表明所有现有信息并非已经在股价中反映。信息并非已经在股价中反映。第58页/共292页第五十八页，共292页。The Speed of Price AdjustmentThe Speed of Price Adjustment第59页/共292页第五十九页，共292页。n n有效市场的形式n n问题：市场对信息的反应效率有多强？n n三类信息n n（1）历史信息（HI）n n（2）所有(suyu)公开信息（PI）n n（3）所有(suyu)公开的信息及内部信息（II）n n三类投资者n n（1）掌握内幕信息并能解读公开信息（）n n（2）只能解读公开信

47、息（）n n（3）无法解读公开信息，但能解读历史信息（）n n技术分析（TA）与基本面分析（FA）n n弱有效市场、半强有效市场、强有效市场第60页/共292页第六十页，共292页。信息类型信息类型投资者投资者分析方法分析方法HIPIIITAFAWFSSSF第61页/共292页第六十一页，共292页。n n应用n n市场是有效的n n市场有多有效n n根据市场效率挖掘信息(xnx)n n市场是无效的第62页/共292页第六十二页，共292页。第四章第四章 风险风险(fngxin)和收益和收益的衡量的衡量第63页/共292页第六十三页，共292页。n n内容n n收益的来源n n风险的来源n n

48、风险的衡量n n资产组合的收益和标准差n n用投资组合的多样化分散(fnsn)风险n n协方差、相关系数n n市场模型、系数n n系数、证券市场线第64页/共292页第六十四页，共292页。n n收益的来源n n收入的分类n n持有期间产生的现金流入（股息、利息(lx)）n n资本利得n n收益率n n预期收益率n n（1）预期收入以及资产溢价n n（2）收益只有在进行平仓交易之后才能实现n n（3）n n（4）EXP.投资者购买价格10$的股票，预期股息0.6$，售价12$，期望收益率？（26%）第65页/共292页第六十五页，共292页。n n必要收益率必要收益率n n（1 1）承受）承受

49、(chngshu)(chngshu)一定的风险所必需的收益率一定的风险所必需的收益率n n（2 2）无风险收益率）无风险收益率+风险溢价风险溢价n n实际收益率实际收益率n n以实现的现金流入与初始投资比以实现的现金流入与初始投资比n n以概率的形式计算预期收益率以概率的形式计算预期收益率收益收益概率概率3%10%10451240205第66页/共292页第六十六页，共292页。n n风险的来源n n什么是风险n n广义的风险：收入的不确定性n n狭义的风险：未来可能的损失n n风险的分类n n不可(bk)分散风险（系统性风险）n n（1）政策风险、市场风险（利率风险、汇率风险、购买力风险、股

50、票价格风险）、经济周期n n（2）不能通过资产组合消除n n可分散风险（非系统性风险）n n（1）经营风险、财务风险n n（2）可以通过资产组合消除第67页/共292页第六十七页，共292页。n n总风险（资产组合风险）n n多样化购买不同行业(hngy)的股票n n即使单支股票价格下跌，资产组合价值也有可能上升n n资产组合价值的变动幅度小于单支股票的价格波动幅度n n进行多样化投资可以减少风险，同时降低收益水平第68页/共292页第六十八页，共292页。第69页/共292页第六十九页，共292页。第70页/共292页第七十页，共292页。n n风险的衡量n n衡量风险的变量(binling