s金融衍生产品第五讲.pptx

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1、1第五讲期权头寸管理第1页/共37页2BS方程第2页/共37页3期权价格的影响因素与风险管理Delta=期权价格对标的资产价格的一阶偏导数Gamma=期权价格对标的资产价格的二阶偏导数Theta=期权价格对于时间的一阶偏导数Vega=期权价格对于标的波动率的一阶偏导数其他Rho=期权价格对于利率的一阶偏导数Elasticity=期权价格变动率对标的价格的变动率的偏导数第3页/共37页4BS公式第4页/共37页5DeltaDelta=期权价格对标的资产价格的一阶偏导数随着价格的衰减，期权价值的衰减或增加第5页/共37页6GammaGamma=期权价格对标的价格的二阶偏导数第6页/共37页7The

2、taTheta=期权价格对于时间的一阶偏导数随着时间的衰减，期权价值的衰减第7页/共37页8VegaVega=期权价格对于标的波动率的一阶偏导数随着波动率的衰减，期权价值的衰减第8页/共37页9RhoRho=期权价格对于利率的一阶偏导数利率的下降导致期权价值的衰减或增加第9页/共37页10弹性Elasticity=期权价格变动率对标的价格的变动率的偏导数第10页/共37页11期货价格与现货价格的关系其中F为期货价格，S为现货价格，b为持有成本无分红股票，b=r分红股票，b=r-q，q为分红率外汇，b=r-r*商品期货，便利收益d，b=r+d第11页/共37页12参数对于期权价格的影响Delta

3、：对于实值期权影响较大Gamma：对于两平价期权影响较大Theta：对于虚值期权影响较大Vega：另一类指标第12页/共37页13期权价值构成图示内涵价值KSC时间价值第13页/共37页14标的资产价格对期权价格的影响在平价附近，期权价格与内涵价格差距较大在平价附近，Gamma、Theta、Vega较大第14页/共37页15标的资产价格对期权价格的影响与前图相同第15页/共37页16到期日对期权价格的影响（实值）到期日越长期权价格越高Delta减小、Theta减小、Vega增大。第16页/共37页17到期日对期权价格的影响（两平）时间越长，Delta增大、Vega增大Theta减小第17页/共

4、37页18到期日对期权价格的影响（虚值）波动率通过Vega影响期权价格第18页/共37页19波动率对期权价格的影响（实值）Theta、Vega随波动率增大期权价格随波动率增大第19页/共37页20波动率对期权价格的影响（两平）Vega变化不大，Theta变化较大第20页/共37页21波动率对期权价格的影响（虚值）Delta变大第21页/共37页22Delta监控Delta的意义Delta套期：寻求Delta为零的组合S的变化CALL多头，S上升时，Delta变大，卖出更多的S,负反馈CALL空头，S上升时，Delta变大，买入更多的S，正反馈PUT与CALL相反，S上升与下跌相反Delta套期

5、相当于买低卖高的持仓管理第22页/共37页23股票投资策略原理Delta套期考虑期权为股票组合套期保值股票仓位较多当股价上涨时，应卖出更多股票当股价下跌时，应买入更多股票现金比例较大股价上涨时，应买入更多股票股价下跌时，应卖出更多股票第23页/共37页24股票投资策略必须配合其他策略运用当股价上升时买入股票：低位上升股价下跌时卖出股票：高位下跌第24页/共37页25Delta监控波动率的变化（CALL多头）波动率下降时对于实质期权，Delta上升，卖出更多S对于两平期权，Delta变化不大对于虚值期权，Delta下降，买入更多S波动率上升时对于实质期权，Delta下降，买入更多S对于两平期权，

6、Delta变化不大对于虚值期权，Delta上升，卖出更多S第25页/共37页26股票投资策略波动率下降时：股价涨幅趋缓卖出股票波动率上升：股价涨势趋急买入股票第26页/共37页27Delta监控时间流失（CALL多头）时间变短对于实质期权，Delta上升，卖出更多S对于两平期权，Delta变化不大对于虚值期权，Delta下降，买入更多S第27页/共37页28Gamma监控Gamma是对Delta的偏导数两平期权Gamma影响较大到期时间越短，Gamma越大具有正的Gamma头寸调节较容易，具有负的Gamma头寸，调节较困难当市场活跃时，持有一个正的Gamma获利当市场不活跃时，持有一个负的Ga

7、mma获利第28页/共37页29股票投资策略当市场活跃时，应以持股为主当市场不活跃时，以持币为主第29页/共37页30Theta监控到期日越近，Theta越大平价期权的Theta比实值期权大对于买家是损失，对于卖家是利润第30页/共37页31股票投资策略不要在股价走平时买入股票要在股价从平向涨转换时买入因为时间意味着风险第31页/共37页32Vega监控波动率上升（CALL多头）获利较长的到期日Vega变大平价期权的Vega较大，实值、虚值期权较小第32页/共37页33策略持有一个正的Gamma当波动率上升时，获利，了结当波动率下降时，损失，持有一个负的Gamma头寸持有一个负的Gamma第3

8、3页/共37页34股票投资策略 波动率变大时上涨时，突然一个大幅下跌：买入下跌时，突然一个大幅上涨：买入波动率变小时涨幅趋缓，卖出跌幅趋缓，买入第34页/共37页35价差期权的监控牛市价差期权多头Delta=0,Gamma0,Theta0熊市价差期权空头Delta=0,Gamma0,Theta0熊市价差期权多头Delta=0,Gamma0,Vega0牛市价差期权空头Delta=0,Gamma0,Vega0第35页/共37页36策略当隐含波动率高于历史波动率时，意味期权价格被高估，在标的资产价格上升时，出售一些看跌期权当隐含波动率低于历史波动率时，意味期权价格被低估，在标的资产价格下降时，买入一些看涨期权第36页/共37页37感谢您的观看！第37页/共37页