生产与运作第六章.pptx

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1、6.1.1 资本结构的概念6.1 资本结构的理论第1页/共69页6.1.2 资本结构的种类 本章主要研究权属资本结构，也可以看作是负债资本所占的比例问题。6.1 资本结构的理论第2页/共69页6.1.3 资本结构的价值基础 以什么价值反映其资本结构？6.1 资本结构的理论第3页/共69页6.1.4 资本结构的意义 合理安排债务比例的意义：6.1 资本结构的理论第4页/共69页56.2.1 资本成本的概念及作用6.2 资本成本的测算1.资本成本的概念指企业筹集和使用资本所付出的代价。指企业筹集和使用资本所付出的代价。第5页/共69页6称为计算资本成本的基本公式。称为计算资本成本的基本公式。6.2

2、 资本成本的测算第6页/共69页72.资本成本的作用6.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算第7页/共69页86.2.2 个别资本成本的测算 1.债务资本成本6.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算注意：利息税前支付，可以抵税；手续费较低，有时可忽略不计。（1）长期借款的成本例61、2第8页/共69页9例1大宇公司向银行借款250万元，借款年利率为10%，银行要求的补偿性余额比率为20%，假设公司所得税率为15。要求计算银行借款的资本成本。6.2 资本成本的测算第9页/共69页10（2）长期债券成本 注意：利息税前支付，可以抵税；面值与发行价格可能不同。6.2 6.2 资本成本的测算资

3、本成本的测算例65第10页/共69页11例2：例1中的大宇公司还发行长期债券500万元，筹资费率为1，债券利率为15%。要求计算发行债券的资本成本。6.2 资本成本的测算第11页/共69页12（1）优先股的成本6.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同。2.权益资本成本其中：其中：Pp筹资额（未扣除发行费用）。筹资额（未扣除发行费用）。例611第12页/共69页13例3：例1中的大宇公司还发行优先股200万股，每股面值为1元，以面值发行，发行费率为5，年股利率为20%要求计算发行优先股的资本成本。6.2 资本成本的测算第13页

4、/共69页146.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算（2）普通股股票成本注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同。第14页/共69页15年股利固定年股利固定增长6.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算例67例68第15页/共69页16例4：例1中的大宇公司还发行普通股210万股，每股面值为1元，发行价5元，发行费为50万元，第一年股利为每股0.5元，以后每年增长5%。要求计算发行普通股的资本成本。6.2 资本成本的测算第16页/共69页17一般计算类似股票，但无筹资费。6.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算（3）留存收益（保留盈余）成本年股利固定年股利

5、固定增长第17页/共69页186.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算例：在例67中，若XYZ公司在发行普通股的同时，还利用了留存收益3000万元，求留存收益的资本成本。第18页/共69页196.2.3 综合资本成本的测算6.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算第19页/共69页20例5：根据例14的资料计算大宇公司总筹资额的综合资本成本。6.2 资本成本的测算第20页/共69页216.3 6.3 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量 6.3.1 本量利的相互关系 1.成本按习性分类 成本习性成本的变动与业务量之间的依存关系等。业务量产量、销售量。第21页/共69页226.3 6.

6、3 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量（1）固定成本（F）特点：（1）成本总额不随业务量变动而变动。（2）单位成本随业务量变动成反比例变动。（2）变动成本（C）特点：（1）成本总额随业务量变动成正比例变动。（2）单位成本保持不变。第22页/共69页236.3 6.3 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量（3）总成本的习性模型 总成本变动成本+固定成本 单位变动成本销售量+固定成本第23页/共69页246.3 6.3 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量2.本量利关系分析 假设产量等于销量 （1）边际贡献（M）销售收入（S）变动成本 单价销售量单位变动成本销售量 （单价单位变动成本

7、）销售量第24页/共69页256.3 6.3 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量（2）息税前利润（EBIT）销售收入变动成本固定成本 （单价单位变动成本）销售量固定成本 边际贡献固定成本思考：销售量增长10%，息税前利润增长多少？第25页/共69页261.经营杠杆的概念 在某一固定成本的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。6.3.2 经营杠杆与经营风险6.3 6.3 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量第26页/共69页27例例1 1 某企业原来的销售和成本资料见表某企业原来的销售和成本资料见表1 1，现假定销售分别，现假定销售分别增长增长1010或减少或减少1010，息税前利

8、润变化如下：，息税前利润变化如下：第27页/共69页28 息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度的作用，即为经营杠杆作用。6.3 杠杆利益与风险的衡量第28页/共69页292.经营杠杆（营业杠杆）的计量 经营杠杆系数指息税前利润变动率为销售量变动率的倍数。6.3 杠杆利益与风险的衡量注意：因价格不变，销售量变动率等于销售额变动率。第29页/共69页30根据表1的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：6.3 杠杆利益与风险的衡量第30页/共69页 只用原来资料计算经营杠杆系数的方法：6.3 杠杆利益与风险的衡量第31页/共69页32例例1 1 某企业原来的销售和成本资料见表某企业原来的销售和成

9、本资料见表1 1，现假定销售分别，现假定销售分别增长增长1010或减少或减少1010，息税前利润变化如下：，息税前利润变化如下：第32页/共69页表表1资料用上式计算：资料用上式计算：6.3 杠杆利益与风险的衡量第33页/共69页 思考题1：经营杠杆系数等于1的条件？企业的经营杠杆系数是否会等于1？6.3 杠杆利益与风险的衡量第34页/共69页353.经营杠杆与经营风险 固定成本经营杠杆系数经营风险 固定成本经营杠杆系数经营风险6.3 杠杆利益与风险的衡量第35页/共69页364.影响经营杠杆的因素6.3 杠杆利益与风险的衡量（1）产销量变动）产销量变动QDOL（2）售价变动）售价变动PDOL

10、（3）单位变动成本变动）单位变动成本变动VDOL（4）固定成本变动）固定成本变动FDOL 例例620第36页/共69页376.3.3 财务杠杆与财务风险 1.财务杠杆的概念 财务杠杆 资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。根据表1的资料，可计算息税前利润的变动给企业每股收益（EPS）带来的影响。计算公式如下：6.3 杠杆利益与风险的衡量思考：息税前利润增长10%，每股收益增长多少？第37页/共69页38 第38页/共69页39 每股收益的变动幅度超过息税前利润变动幅度的作用，即为财务杠杆作用。6.3 杠杆利益与风险的衡量第39页/共69页402.财务杠杆的计量 财务杠杆系数(DFL)

11、：每股收益的变动率与息税前利润变动率的比率。6.3 杠杆利益与风险的衡量第40页/共69页41以表以表2资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：6.3 杠杆利益与风险的衡量第41页/共69页42 直接采用原来资料计算财务杠杆系数的方法。6.3 杠杆利益与风险的衡量第42页/共69页43 第43页/共69页44表2资料也可用上式计算：6.3 杠杆利益与风险的衡量第44页/共69页45 思考题2：财务杠杆系数等于1的条件？企业的财务杠杆系数是否会等于1？6.3 杠杆利益与风险的衡量第45页/共69页463.财务杠杆与财务风险 负债的比率利息财务杠杆系数财务风险 负债

12、的比率利息财务杠杆系数财务风险6.3 杠杆利益与风险的衡量第46页/共69页474.影响财务杠杆的因素6.3 杠杆利益与风险的衡量（1）资本规模变动）资本规模变动规模规模DOL（2）资本结构变动）资本结构变动负债比率负债比率DOL（3）债务利率变动）债务利率变动iDOL（4）息税前利润变动）息税前利润变动EBITDOL 例例623第47页/共69页48 6.3.4 联合杠杆（复合杠杆）与联合风险 1.联合杠杆的概念 如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股收益变动的影响程度，这种连锁作用的效果，称为联合杠杆。6.3 杠杆利益与风险的衡量第48页/共69

13、页492.联合（复合）杠杆的计量 联合杠杆系数（DCL）指普通股每股收益的变动为产销量变动的倍数。6.3 杠杆利益与风险的衡量第49页/共69页50用符号表示：6.3 杠杆利益与风险的衡量第50页/共69页51以表以表1、表、表2资料可计算该企业的联合杠杆系数如下：资料可计算该企业的联合杠杆系数如下：6.3 杠杆利益与风险的衡量第51页/共69页52 例 某公司本年度只生产一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40，负债筹资的利息总额为40万元，单位变动成本100元，销售产品10000台。计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。第52页/共69页53 3.联合杠杆与联合

14、风险 联合杠杆系数联合风险 联合杠杆系数联合风险6.3 杠杆利益与风险的衡量联合风险联合风险企业特别风险企业特别风险第53页/共69页54 6.46.4 资本结构决策分资本结构决策分析析资本结构可以看作是负债资本所占的比例问题 最优资本结构 企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。最优资本结构决策 找出一个最佳的负债点，使各种筹资方式的优点得以发挥，缺点可以避免。第54页/共69页55 6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析 6.4 6.4 资本结构决策分析资本结构决策分析1.企业财务目标的影响分析企业财务目标的影响分析第55页/共69页56 6.4 6.4 资

15、本结构决策分析资本结构决策分析2.企业发展阶段企业发展阶段发展阶段发展阶段负负债债比比率率初创期初创期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期第56页/共69页57 6.4 6.4 资本结构决策分析资本结构决策分析3.企业财务状况企业财务状况 财务状况越好，负债比率越高。财务状况越好，负债比率越高。4.投资者动机投资者动机 要求保持恰当的负债比率。要求保持恰当的负债比率。5.债权人态度债权人态度 要求降低负债比率。要求降低负债比率。第57页/共69页58 6.4 6.4 资本结构决策分析资本结构决策分析6.经营者行为经营者行为 冒险冒险负债比率高负债比率高 保守保守负债比率低负债比率低7.税收政策

16、税收政策 刺激企业增加负债比率。刺激企业增加负债比率。8.行业差别行业差别 不同行业负债比率不同。不同行业负债比率不同。第58页/共69页6.4 6.4 资本结构决策分析资本结构决策分析6.4.2 比较资本成本法判断标准：综合资本成本最低判断标准：综合资本成本最低计算步骤：计算步骤：（1）确定各方案的）确定各方案的资金资金比例和个别比例和个别资本资本成本成本 （2）计算各方案的）计算各方案的综合资本综合资本成本成本 （3）选择）选择综合资本综合资本成本最低的方案为最优方案成本最低的方案为最优方案初始筹资资本结构决策初始筹资资本结构决策例例625追加筹资资本结构决策追加筹资资本结构决策例例626

17、第59页/共69页601.无差异点分析法（EBITEPS平衡分析）无差异点 使不同资本结构的每股收益相等的息税前利润点。6.4 6.4 资本结构决策分析资本结构决策分析6.4.3 每股收益分析法每股收益分析法第60页/共69页61判断原则：预期息税前利润无差异点的息税前利润 采用负债筹资 6.4 6.4 资本结构决策分析资本结构决策分析第61页/共69页62 例 某公司原有长期资本1200万元，其中普通股20万股，每股票面50元，长期债务200万元，利率为10，出于扩充用途需要，决定增加500万元长期资本，其筹资方法有两种：（1）全部发行普通股，增发10万股，每股票面50元。（2）全部筹措长期

18、债务，利率为12，按年税前支付。假设，所得税率为25。要求：（1）计算普通股和长期债务筹资的无差异点以及在此点上的每股收益。（2）假设企业息税前利润分别为180万元和220万元，应分别采用哪种筹资方案？第62页/共69页63解：（1）（2）当实际）当实际EBIT180万元万元200万元万元 应筹措长期债务应筹措长期债务 6.4 资本结构决策分析第63页/共69页64 无差异点分析法适用于在两种筹资方式中选择最优方式。6.4 资本结构决策分析缺点：只考虑了资本结构对每股利润的影响，没有考虑财务风险的影响 第64页/共69页65 2.每股收益比较法适用于在多个方案时，直接比较每股收益，选择方案。适

19、用于在多个方案时，直接比较每股收益，选择方案。6.4 资本结构决策分析注意：必须知道企业预计的息税前利润。注意：必须知道企业预计的息税前利润。第65页/共69页66上例中上例中当企业息税前利润为当企业息税前利润为180万元万元：6.4 资本结构决策分析 请计算企业息税前利润为请计算企业息税前利润为220万元万元 时的每股收益，时的每股收益，并选择方案。并选择方案。第66页/共69页67 东大公司计划筹集资金100万元，所得税税率为30，有关资料如下：向银行借款10万元，借款年利率7，手续费2。按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9，期限为5年，每年支付一次利息，其

20、筹资费率为3。发行优先股25万元，预计年股利率为12，筹资费率为4。发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6。预计第1年每股股利1.2元，以后每年以8递增。其余所需资金通过留存收益取得。要求 1计算个别资金成本。2计算该企业加权平均资金成本。作业题（1）第67页/共69页68 某公司目前的资金来源包括面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3 000万元债务。该公司现拟投产甲产品，该项目需要投资4 000万元，预计投资后每年可增加息税前利润400万元。该项目有三个筹资方案：（1）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前利润为1 600万元，所得税率为40%，证券发行费用忽略不计。要求：（1）计算按不同方案筹资后的每股收益。（2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点，以及增发普通股和优先股的每股收益无差别点。（3）计算筹资后的财务杠杆系数。（4）根据以上结果分析，该公司应选择哪一种筹资方案？为什么？作业题（作业题（2）第68页/共69页69感谢您的观看！第69页/共69页