金融学利息与利率.pptx

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1、二、利息的本质第三章1（一）西方经济学家的观点违约风险补偿流动性补偿时间补偿通胀补偿庞巴维克对放弃货币的机会成本的补偿第1页/共75页（二）马克思的利息本质学说资本所有权和资本使用权的分离是利息产生的经济基础；第三章2n从形式上看，利息是借贷资本的价格；n从本质上看，利息是利润的一部分，是剩余价值的转化形式。第2页/共75页三、利息转化为收益的一般形态和收益的资本化（一）利息转化为收益的一般形态无论贷出资金与否，利息都被看作资金所有者理所当然的收入；无论借入资金与否，经营者也总是把利润分为利息与企业主收入两部分。第三章3n投资回报率利率：投资决策依据第3页/共75页（二）收益的资本化含义：任何

2、有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额，习惯上称之为“资本化”。土地、人力资本、证券第三章4P：本金或价格C：收益r：利率第4页/共75页四、利息率及其分类定义：利息率即利率，指借贷期间所形成的利息额与带出资本金的比率。第三章5n利率的最高界限受到平均利润率的制约n最低界限为零。第5页/共75页（一）平均利率与基准利率平均利率：指一定时期（通常是一个产业周期）内不断波动的市场利率的平均水平。代表市场利率的整体水平。第三章6n基准利率：在整个金融市场上和整个利率体系中起决定作用的利率。n基准利率决定了市场利率的变化趋势。第6页/共75页市场经济国家一般以中央银

3、行的再贴现率为基准利率。第三章7n在中国，中国人民银行对各商业银行和其他金融机构规定的再贷款利率为基准利率。n 中国1年期的存贷款利率具有基准利率的作用。n美国：联邦基金利率第7页/共75页（二）固定利率和浮动利率（1）固定利率：借贷期内利率固定不变。计算简便，但不可避免通货膨胀的风险。（2）浮动利率：在借贷期内可定期调整,计算复杂,但可避免利率波动的风险。一般适用于3年以上中长期借贷和国际金融市场。第三章8第8页/共75页借贷利率=基准利率+贴水（违约风险和流动性的大小）国际金融市场：LIBOR+b%第三章9n我国的浮动利率：以基准利率为中心在一定幅度内上下浮动的利率。n在最高和最低浮动利率

4、范围内，各银行利率的加码幅度高低不一。第9页/共75页（三）市场利率、官方利率、公定利率（1）市场利率：由货币资金的供求关系决定的利率。（2）官定利率：金融当局规定的利率水平。对市场利率指导和参考。货币政策。基准利率（3）公定利率：对会员有约束作用。第三章10第10页/共75页（四）实际利率与名义利率实际利率：是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率。（剔除了通货膨胀因素）名义利率：包括补偿通货膨胀风险的利率。（没有剔除通货膨胀因素）实际利率是推算出来的利率。名义利率的变动，取决于对通货膨胀的预期。名义利率不可为负。第三章11第11页/共75页第二节 利息的计算及其应用利率的表示年利率

5、；月利率；日利率（常用于银行之间的拆息业务）。中国通常以年利率、月利率、日利率表示，以“厘”为计息单位。而“厘”本身内涵是不一致的。如年息10厘指10，月息10厘指10，日息10厘指万分之十。第三章12第12页/共75页一、利率的计算单利与复利 单利不管贷款期限的长短，仅按本金计算利息，本金所产生的利息不加入本金重复计算。第三章13第13页/共75页复利就是按照一定的期限（1年、半年、3个月），将所生利息加入本金，逐期滚动计算利息。有终值和现值之分。m是利息转换次数，利息转换次数越多，转换期越短，本利和、利息额越大，借款人的利息负担越重。第三章14第14页/共75页例：本金1000元，年利率1

6、0%，期限3年的贷款。按单利计算的现金流量 1000 1000 1000 100 100 1001000 100 100 100 0 1 2 3 1100 1200 1300第三章15按复利计算的现金流量 1000 1000 1000 0 1 2 3第15页/共75页第三章16r：年利率m：每年的计息次数n：年数第16页/共75页假设100元的存款以12%的年利率，每年支付一次利息。存款3年获得的利息？复利计息第三章17n上例，每半年支付一次利息。请问，存款3年获得的利息？n上例，如以连续复利计息。请问，存款3年获得的利息？第17页/共75页第三章18n对于给定利率r和给定期限n，每年计息的次

7、数越多，即m越大，终值和利息额越高。连续复利下的终值最大。第18页/共75页复利反映利息的本质 如果强制性规定只能以单利计息,则没有人会愿意借出长期资金。债权人会尽量缩短货币贷放的时期,贷放期结束时，可把当期本息收入一并贷放给其他债务人。如此循环，最后所得和复利计息相同。我国的存款利率表遵循：对同样的金额来讲，在一定期限内，按单利方法计算的定期存款利息必须大于按复利计算出来的活期储蓄利息；按单利计算的长期定期存款利息必须大于按复利计算的期限较短的定期存款的利息。否则，人们会只存短期定期存款。第三章19第19页/共75页二、现值、终值和贴现1、相关概念终值：也就是本利和，或者说现在一定金额的货币

8、的未来价值。现值（present value）：未来某一时间的金额在现在的价值，也就是倒算出来的本金。贴现：把未来某一时间的资金值按一定的利率水平折算成现时期的资金值的过程。第三章20第20页/共75页第三章21第21页/共75页假如你买彩票中了大奖，有两种支付方式可供选择（1）现在支付给你50万元；（2）每年末支付给你12万元，连续支付5年。假设市场年利率为8%。你会选择哪种方式？第三章22第22页/共75页 三、项目评价净现值和内部收益率净现值（NPV）未来各期净现金流量的折现值之和。净现值标准：如果一项投资预期的将来现金流量的现值大于投资的成本，就投资。只有NPV0时，才投资。r的选取:

9、可以看作是厂商的资本机会成本，适当的r值是厂商能够从一项“相似的”投资中得到的回报率。“相似的”投资是指具有相同风险的投资。（包括期限相近）第三章23第23页/共75页一项工程需10年建成，甲乙两个投资方案的投资额如下表。哪个方案更优?甲方案甲方案乙方案乙方案年份年份 年初投资额年初投资额现值现值年份年份 年初投资额年初投资额现值现值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.0412345678910100010001000100010001

10、00010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.10总计总计95007879.51100006759.02第三章24第24页/共75页NPV计算中，r的取值带有主观性甲乙两项目各年净现金流量 单位：万元年份012345甲项目甲项目乙项目乙项目-1000-2200300550300600300700300650300600第三章25第25页/共75页净现值与贴现率的关系贴现率r（）甲方案乙方案5810121517298.84197.81137.2581.435.6540.20 477.59265

11、.46138.3021.18137.85234.01 第三章26当 ,乙方案优；当 ，甲方案优。第26页/共75页内部收益率：指使得项目净现值为零时所选用的折现率。IRR：(Inner Rate of Return)内部收益率iIRR，项目亏损；i=IRR，净收益刚好偿还借入资金的本利和。经济含义：用项目整个寿命期内的全部净收益归还全部本金以后所能够支付得起的最大的借款利率，他代表了项目最大可能盈利水平，反映了承受风险的能力。可能多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。第三章27第27页/共75页第第t期初期初1234567现金流量现金流量-1000300300300300300307第三

12、章281000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%1 2 3 4 5 6 7第28页/共75页设有甲乙两个投资方案年份01234甲项目乙项目10002000 400800 400800 400800 400800 第三章29原因：投资规模不同，但是回报率相同。第29页/共75页2个方案一致年份年份012NPVIRRA净现金流净现金流（万元）（万元）-1000550354.30134.5%B净现金流净现金流（万元）（万元）-1002250104.53125.0%第三章30第30页/共75页2个方案冲突年份年份01-10年年NPVIRRA净现金流净

13、现金流（万元）（万元）-2003939.6414.4%B净现金流净现金流（万元）（万元）-1002022.8915.1%A-B增量净增量净现金流现金流-1001916.7513.8%第三章31第31页/共75页四、零存整取与整存零取（一）零存整取含义：定期存入统一金额，到约定期限本利和一次取出。例：假如你每月初存款1000元，连续存5年，年利率为12%，5年后你得到的本利和为多少？第三章32第32页/共75页按单利计息第三章33第33页/共75页第三章34按复利计息第34页/共75页(二)整存零取含义：一次存入若干金额的货币，在而后的预定期限内，定期提取等额货币。（期末提取）例：10年，每月提

14、取100元，月利率0.8%，现在需存入多少钱？A定期提取金额；r利率；n期限；P一次性存入金额。第三章35第35页/共75页整存零取的本利和第三章36n整存零取每期提取的年金额第36页/共75页第三节 利率决定理论一、古典学派的储蓄投资理论（真实利率理论）庞巴维克、马歇尔、费雪前提：利息是延期消费的补偿储蓄S：资金供给，利率的递增函数。边际储蓄倾向取决于人们的时间偏好程度。投资I：资金需求，利率的递减函数。预期回报率利率。利率决定于S=I的均衡点，货币利率=投资的预期回报率。此时的利率即“自然利率”。第三章37第37页/共75页利率的自动调节功能在 ，隐含假定：当实体经济部门的储蓄等于投资时，

15、整个国民经济达到均衡状态，充分就业。纯实物分析。第三章38第38页/共75页二、凯恩斯的流动性偏好理论（货币理论）（1）对古典真实利率理论的批判：利息不是等待的报酬，而是流动性的补偿；古典学派的分析错误：储蓄和投资相互影响，（2）利率不是使S=I的均衡价格，而是使 的价格。第三章39第39页/共75页是外生变量，由央行控制，独立于利率的变动L是内生变量，取决于公众的流动性偏好利率在很大程度上受货币需求的影响。（3）非均衡利率向均衡利率的变动假定只有货币和债券两种形式的财富 债券价格高，预期债券价格下降、，抛售债券、货币需求增加第三章40第40页/共75页第三章41i1i2i3Ms1Ms2Ms3

16、Ms4Md=L=L1（Y）+L 2(r)0iM图3-3流动性偏好理论第41页/共75页流动性陷阱：当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，人们会抛售债券而持有货币，货币的投机需求就会达到无穷大，此时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。隐含假定：货币供求达到均衡时，国民经济处于均衡。第三章42第42页/共75页三、可贷资金利率理论 英罗伯逊，瑞典俄林可贷资金供给可贷资金需求即考虑了实物因素（S、I），又考虑了货币因素（MS、LD)第三章43Md=I(i)+H(i)Ms=S(i)+Dhd(i)+M(i)0MiieE图3

17、-4可贷资金利率理论第43页/共75页四、IS-LM分析的利率理论 英希克斯、汉森凯恩斯理论的缺陷：商品市场上，Y-I-r,r在货币市场上决定；在货币市场上，r-Md-Y。循环论证：IS-LM认为：收入和利率同时决定。第三章44第44页/共75页第三章45第45页/共75页第三章46第46页/共75页IS：实体经济部门处于均衡状态，LM：货币部门处于均衡状态，IS与LM共同决定利率，属于一般均衡。LM曲线是一条折线，水平线段即处于流动性陷阱。此时，货币政策无效，财政政策完全有效。中国1997-2001第三章47第47页/共75页五、决定和影响利率的因素平均利润率第三章48利息是借贷资本的伴生物

18、利息是借贷资本的伴生物 上限制约借贷资金的供求利率实际上是借贷资本的价格利率实际上是借贷资本的价格央行货币政策国际利率水平预期通胀汇率扩张，利率下降；紧缩，利率上升。扩张，利率下降；紧缩，利率上升。案例：墨西哥货币危机案例：墨西哥货币危机通货膨胀会引起物价上涨，纸币贬值通货膨胀会引起物价上涨，纸币贬值 费雪效应外币升值外币升值国内利率水平上升国内利率水平上升第48页/共75页第三章49第49页/共75页第三章50第50页/共75页第三章51第51页/共75页利率的风险结构即期限相同的各债券利率之间的关系，主要由债券的违约风险、流动性以及税收等因素决定。第三章52第52页/共75页1.违约风险债

19、券的违约风险越大，他对投资者的吸引力越小，利率就越高。第三章53n风险补偿（风险溢价）：有风险债券和无风险债券之间的利率差。第53页/共75页第三章54PPii公司债券的数量政府债券的数量SCSTn具有违约风险的债券的风险溢价总为正，且风险溢价随着违约风险的上升而增加。第54页/共75页穆迪公司和标准普尔公司企业信用评级信用信用评级评级2003年公开发行债券的公司年公开发行债券的公司AAAAAABBBBBBCCCCD通用电气、美孚石油公司通用电气、美孚石油公司 (投资级债券投资级债券)沃尔玛、麦当劳沃尔玛、麦当劳惠普、福特公司惠普、福特公司摩托罗拉公司摩托罗拉公司斯特劳斯公司斯特劳斯公司 (j

20、unk bonds)西北航空公司西北航空公司露华浓、联合航空公司露华浓、联合航空公司宝丽来公司宝丽来公司安然公司安然公司第三章55第55页/共75页2.流动性流动性越高的债券利率越低；第三章56n3.税收因素n税率越高的债券，其税前利率也应该越高；第56页/共75页第四节 利率期限结构理论利率的期限结构是指不同期限债券利率之间的关系，可以用债券的回报率曲线（即利率曲线）来表示。债券的回报率：是指把期限不同，但风险、流动性和税收等因素都相同的债券的回报率连成的一条曲线。第三章57三个事实：期限不同的债券，其利率随着时间一起波动；短期利率偏低，收益率曲线更可能向上倾斜，反之向下；长期利率总是高于短

21、期利率（收益率曲线总是向上倾斜）。第57页/共75页债券的收益率曲线第三章58期限利率O期限利率O期限利率O第58页/共75页（一）预期假说 希克斯假设：人们没有期限偏好，不同期限的债券是完全替代品。回报率必须相等基本观点：长期债券的利率等于当期短期利率与长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。第三章59第59页/共75页两种投资策略：A.购买1年期债券，1年期满，再购买1年期的债券；B.购买2年期债券并持至期满。要想让人们购买每一种债券，必须使二者有相同的预期回报率。策略A两年的预期回报率平均值所以，2年期债券的利率=10%第三章60预期11%9%第60页/共75页债券市场均衡状态下：优

22、点：解释了前两种现象缺陷：不能解释长期利率向上倾斜的变动趋势。第三章61第61页/共75页（二）市场分割理论u假设：人们具有强烈的期限偏好，不同期限的债券根本不是替代品。u一般说来，投资者偏好期限较短、利率风险较小的债券，所以，对长期债券的需求相对于短期债券较少，价格较低，利率较高，向上倾斜。第三章62优点：解释了收益率曲线几乎总是向上倾斜。缺陷：无法解释长短期利率趋于一起波动的现象。第62页/共75页（三）期限选择和流动性升水理论z假设：人们具有一定的期限偏好，不同期限的债券是替代品，但并非完全替代品。z只有当能够获得更高一点的预期回报率时，人们才愿意购买非偏好期限的债券。z投资者一般更偏好

23、短期债券，长期债券必须有一个正值的期限升水。第三章63第63页/共75页z基本观点：长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件变化而变化的流动性升水。z能同时解释三个事实。第三章64第64页/共75页收益率曲线和市场对未来短期利率走势的预期 第三章65期限利率O期限利率O期限利率O期限利率O第65页/共75页第五节 利率的作用和中国的利率市场化改革一、利率的作用途径（一）利率储蓄经济运行第三章66YSC国民收入究竟增加还是减少？取决于：消费的乘数效应：储蓄的乘数效应：第66页/共75页（二）利率投资经济运行托宾的q理论第三章67nq=企业的市场价值/企业的重置

24、成本n重置成本：是指企业重新取得与其所拥有的某项资产相同或与其功能相当的资产需要支付的现金或现金等价物。n反映通货膨胀和过时贬值这两个因素 第67页/共75页（三）利率国际收支经济运行通过利率调节国际收支第三章68第68页/共75页（四）利率物价经济运行1、调节商品市场的需求2、调节货币的供给和需求第三章69第69页/共75页二、我国的利率市场化改革第三章70第70页/共75页二、我国的利率市场化改革西方：20世纪30年代大萧条，管制利率；20世纪70年代后，逐步实施利率自由化第三章71n利率市场化：是指由国家控制基准利率，其他利率则由市场决定或资金供求关系决定。第71页/共75页国际上利率市

25、场化的经验，包括三步：1、通过提高利率，使市场达到均衡状态，从而保持经济金融运行的稳定；2、完善利率浮动制，扩大利率浮动范围，下放利率浮动权；3、实行基准利率引导下的市场利率体系。（我国）第三章72n（1）金融交易主体享有利率决定权；n（2）利率的数量结构、期限结构和风险结构由市场自发选择；n（3）同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指针；n（4）政府（或中央银行）享有间接影响金融资产利率的权力。第72页/共75页我国的利率市场化历程：1989年起，央行开始逐步放开贷款利率，允许贷款利率在一定幅度内浮动。幅度很小；1996年，部分国债实行发行利率招标；1996年6月1日，放开同业拆借

26、市场利率；2000年9月21日，放开外币存贷款利率；2002年3月，8家县市的农村信用社“浮动利率试点”2004年10月29日起，央行宣布放开贷款利率上限和存款利率下限，实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标。2005年3月17日，个人住房贷款利率浮动第三章73第73页/共75页我国利率市场化的总体框架先外币、后本币；先贷款、后存款；先农村、后城市；先批发、后零售。利率市场化的影响1、加大了商业银行的竞争压力和经营压力；2、加剧了银行利率风险；3、银行可根据信用等级实行差别利率；4、储户可根据利率和信用情况选择银行。第三章74第74页/共75页第三章75感谢您的观看！第75页/共75页