财务管理投资决策实务.pptx

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1、现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本8.1 现实中现金流量的计算机会成本部门间的影响决策相关决策相关放弃的潜在收益放弃的潜在收益竞争or互补第1页/共70页1.固定资产投资中需要考虑的税负税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算流转税流转税营业税营业税增值税增值税出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的原值，则按全部售价的4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。所得税所得税 项目投产后，获取营业利润以及处

2、置固定资产的净项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。第2页/共70页2.税负对现金流量的影响项目项目目前（不买保险）目前（不买保险）买保险买保险销售收入销售收入1000010000成本和费用成本和费用50005000新增保险费新增保险费01000税前利润税前利润50004000所得税（所得税（30%）15001200税后利润税后利润35002800新增保险费后的税后成本新增保险费后的税后成本700=3500-2800税

3、负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响【例例8-1】常德公司目前的损益情况见表常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？，该保险费的税后成本是多少？凡是可以税前凡是可以税前扣除的项目，扣除的项目，都可以起到减都可以起到减免所得税的作免所得税的作用用第3页/共70页税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响折旧对税负的影响折旧对税负的影响 单位：元单位：元项目项目A公司公司B公司公司销售收入销售收入 (1)1000010000成

4、本和费用：成本和费用：付现成本付现成本 (2)50005000 折旧折旧 (3)5000合计合计 (4)=(2)+(3)55005000税前利润税前利润 (5)=(1)-(4)45005000所得税（所得税（30%）(6)=(5)*0.313501500税后利润税后利润 (7)=(5)-(6)31503500营业现金净流量营业现金净流量(8)税后利润税后利润 (7)31503500折旧折旧 (9)5000合计合计 (8)=(7)+(9)36503500A公司比公司比B公司拥有较多现金公司拥有较多现金150折旧计折旧计入成本入成本B比比A利润利润多多350元元A公司比B公司拥有较多的现金第4页/

5、共70页（8-5）（8-6）税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响（3）税后现金流量）税后现金流量不需要知道利润是多少，不需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便（8-4）已包括流转税已包括流转税第5页/共70页内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响第6页/共70页固定资产更新决策固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量；其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值；最

6、后，根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：基本步骤：第7页/共70页固定资产更新决策固定资产更新决策表表85 各年营业现金流量的差量各年营业现金流量的差量 单位：元单位：元项目项目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年销售收入（销售收入（1）20 00020 00020 00020 000付现成本（付现成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额（折旧额（3）20 20013 9007 6001 300税税前前利利润润（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得税（所得税（5）(4)33%5942

7、6734 752 6 831税后净利税后净利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869营营业业净净现现金金流流量量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169（1）计算初始投资的差量）计算初始投资的差量 初始投资初始投资70 000-20 00050 000（元）（元）（2）计算各年营业现金流量的差量）计算各年营业现金流量的差量 第8页/共70页固定资产更新决策固定资产更新决策表表86 两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量 单位：元单位：元项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投资初始投资-5

8、0000营营业业净净现现金金流流量量21 40619 32717 24815 169终结现金流量终结现金流量7 000现金流量现金流量-5000021 40619 32717 24822 169（3）计算两个方案现金流量的差量）计算两个方案现金流量的差量 第9页/共70页固定资产更新决策固定资产更新决策（4）计算净现值的差量）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值固定资产更新后，将增加净现值13516.83元元 第10页/共70页2.新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法固定资产更新决策固定资产更新决策 对于寿命不同

9、的项目，不能对他们的净现值、内对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。和年均净现值法。第11页/共70页20 977.515 050营业净现金流量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)12 227.510 050税后净利(6)(4)-(5)6 022.54 950所得税（5）(4)33%18 2501

10、5 000税前利润（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折旧额（3）18 00020 000付现成本（2）45 00040 000销售收入（1）新设备（第18年）旧设备（第14年）项目表87 新旧设备的营业现金流量 单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750（1）直接使用净现值法）直接使用净现值法 假设新设备的使用寿命为假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售年，每年可获得销售收入收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。元，采用直线折旧法，期末无残值。第12页/共70页 计算新旧设备的现金流量计算

11、新旧设备的现金流量表表88 新旧设备的现金流量新旧设备的现金流量 单位：万元单位：万元项目项目旧设备旧设备新设备新设备第第0年年第第14年年第第0年年第第18年年初始投资初始投资-20 000-70 000营业净现金流量营业净现金流量15 05020 977.5终结现金流量终结现金流量00现金流量现金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 计算新旧设备的净现值计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。结论：更新设备更优。正确吗？第13页/共70页（2）最小公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假将两个方案使用寿命的

12、最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用旧设备的方案可进行两次，使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备新购置一台同样的旧设备 8年内，继续使用旧设备的净现值为：优点：易于理解优点：易于理解 缺点：计算麻烦缺点：计算麻烦 第14页/共70页固定资产更新决策固定资产更新决策（3）年均净现值法 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总

13、的净现年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：年均净现值年均净现值 净现值净现值 建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。现值系数。式中，式中，第15页/共70页固定资产更新决策固定资产更新决策计算上例中的两种方案的年均净现值：与最小公倍寿命法得到的结论一致。当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较计时，可以比较年均成本年均成本，并选取年均成本

14、最小的项目。，并选取年均成本最小的项目。年均成本年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。流出值。年均成本年均成本 项目的总成本的现值 建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，第16页/共70页资本限额决策资本限额决策 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种采用的方法有两种获利指数法和净现值法。获利指数法和净现值法。资本限额资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，是指企业

15、可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。部融资受到限制的企业。第17页/共70页1.使用获利指数法的步骤资本限额决策资本限额决策计算所有计算所有项目的获项目的获利指数，利指数，并列出每并列出每个项目的个项目的初始投资初始投资额。额。资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数 接受加权平接受加权平

16、均获利指数均获利指数最大最大的最大最大的投资组合投资组合 第18页/共70页2.使用净现值法的步骤资本限额决策资本限额决策8.2 项目投资决策计算所有计算所有项目的净项目的净现值，并现值，并列出每个列出每个项目的初项目的初始投资额。始投资额。资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的净现值合的净现值合计数合计数 接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合 第19页/共70页3.资本限额投资决策举例资本限额投资决策举例资本限额决策资本限额决策 穷举法穷举法列出五个项目的所有投资组合（列出五个项目的

17、所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可个相互独立的投资项目的可能组合共有能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。元。详细情况见表：详细情况见表：投资项目投资项目初始投资初始投资获利指数获利指数PI净现值净现值NPVA120

18、0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 000第20页/共70页投资时机选择决策投资时机选择决策投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值

19、再进行比较。第21页/共70页投资时机选择决策投资时机选择决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。较短的投资期较短的投资期期初投入较多期初投入较多后续的营业现金流后续的营业现金流量发生得比较早量发生得比较早 较长的投资期较长的投资期期初投入较少期初投入较少后续的营业现金流后续的营业现金流量发生的比较晚量发生的比较晚 投资决策分析方法投资决策分析方法第22页/共70页投资期选择决策方法举例：投资期选择决策方法举例：【例例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年年，

20、每年投资投资200万元，万元，3年共需投资年共需投资600万元。第万元。第4年年第第13年每年年每年现金净流量为现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为万元。如果把投资期缩短为2年，每年需年，每年需投资投资320万元，万元，2年共投资年共投资640万元，竣工投产后的项目寿万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。投资期。1、用差量分析法进行分析、用差量分析法进行分析（1）计算不同投资期的现金流量的差量）计算

21、不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量 单位：万元单位：万元项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4-12年年第第13年年缩短投资期的现金流量缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的缩短投资期的现金流量现金流量-120-1202002100-210第23页/共70页（2）计算净现值的差量）计算净现值的差量（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方使用差量分析法比较

22、简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。种方案的净现值，然后通过比较得出结论。第24页/共70页2、分别计算两种方案的净现值进行比较（1）计算原定投资期的净现值）计算原定投资期的净现值 第25页/共70页（2）计算缩短投资期后的净现值）计算缩短投资期后的净现值（3）比较两种方案的净现值并得出结论：）比较两种方案的净现值并得出结论：因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩）万元，所以应该采用

23、缩短投资的方案。短投资的方案。第26页/共70页内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响第27页/共70页风风险险性性投投资资分分析析风险调整法风险调整法对项目基础状态的对项目基础状态的不确定性进行分析不确定性进行分析调整未来现金流调整未来现金流调整贴现率调整贴现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析第28页/共70页按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率引入与证券总风险模型大致相同的模型引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：企业总资产风

24、险模型：总资产风险不可分散风险可分散风险可通过企业多可通过企业多角化经营消除角化经营消除 这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：下式来计算：项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率 无风险贴现率 项目j的不可分散风险的系数 所有项目平均的贴现率或必要报酬率按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法

25、。第29页/共70页2、按投资项目的风险等级来调整贴现率 对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法 相关因素相关因素投资项目的风险状况及得分投资项目的风险状况及得分ABCDE状况状况得分得分状况状况得分得分状况状况得分得分状况状况得分得分状况状况得分得分市场竞争市场竞争无无1较弱较弱3一般一般5较强较强8很强很强12战略上的协调战略上的协调很好很好1较好较好3一般一般5较差较差8很差很差12投资回收期投资回收期1.5年年41年年12.5年年73年年104年年15资源供应资源供应一般一般8很好很好1较好较好5很差很差15较差较差10总分总分

26、/14/8/22/41/49总分总分 风险等级风险等级 调整后的贴现率调整后的贴现率08 很低很低 7%816 较低较低 9%1624 一般一般 12%2432 较高较高 15%3240 很高很高 17%40分以上分以上 最高最高 25%以上以上 KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE25%按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法第30页/共70页按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流

27、量，然后进行长行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法。第31页/共70页1、确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量期望现金流量约当系数一般用d表示 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金，当现金流量的风险很小时

28、，可取流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可；当风险一般时，可取取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。d的确定方法有两种：标准离差的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当率、不同分析人员给出的约当系数加权平均系数加权平均第32页/共70页按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法2、概率法概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期

29、的现金流量相险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目互独立的投资项目 运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：第第t年可能结果的数量年可能结果的数量第t年的期望净现金流量 第t年的第i种结果的发生概率 第t年的第i种结果的净现金流量 第33页/共70页投资的期望净现值可以按下式计算 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法投资项目的期望净现值贴现率为k,t年的复利现值系数未来现金流量的期数 式中，只适于分析各期现只适于分析各期现金流量相互独立的金流量相互独立的投资项目投资项目 第34页/共70页决策树法决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树可用于

30、分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。净现值分析中的系列决策过程。分析的步骤：分析的步骤：把项目把项目分成分成明明确界定确界定的的几个几个阶段阶段 列出列出每每一个阶一个阶段段可能可能发生的发生的结果结果 列出列出各各个阶段个阶段每个每个结结果发生果发生的概率的概率 计算计算每每一个结一个结果果对项对项目的预目的预期现金期现金流量的流量的影响影响 从后向从

31、后向前评估前评估决策树决策树各个阶各个阶段所采段所采取的最取的最佳行动佳行动估算估算第一第一阶段阶段应采应采取的取的最佳最佳行动行动第35页/共70页123决策节点决策节点方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝状态节点状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图决策树结构图决策树法决策树法第36页/共70页决策树法决策树法【例例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备

32、和支付广万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万万元。公司的资金成本为元。公司的资金成本为10，整个项目的经济寿命为，整个项目的经济寿命为5年。年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0继续国内进入国际继续国内进入国际继续国内进入国际需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低 0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低

33、 0.2需求高 0.5国内市场国际市场需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8第37页/共70页敏感性分析敏感性分析敏感性分析（敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不确定是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）等）的影响程度的一种分析方法。的影响程度的一种分析方法。如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明

34、项目评价指标对该因素的敏感性强。生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。第38页/共70页主要步骤：l1、确定分析对象l2、选择不确定因素。l3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。l4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。l5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。l6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。第39页/共70页敏感性分析敏感性分析【例例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表某公司准备投资一个新项目，正

35、常情况下有关资料如表822所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为年，期末无残值，假定公司的资金成本为10，所，所得税税率为得税税率为40。表表822 正常情况下公司的现金流量状况正常情况下公司的现金流量状况 单位：元单位：元项目项目第第0年年第第110年年原始投资额（原始投资额（1）-10 000销售收入（销售收入（2）40 000变动成本（变动成本（3）30 000固定成本（不含折旧）（固定成本（不含折旧）（4）4 000折旧（折旧（5）1 000税前利润（税

36、前利润（6）5 000所得税（所得税（7）2 000税后净利（税后净利（8）3 000现金流量（现金流量（9）-100004 000第40页/共70页敏感性分析敏感性分析第一步：确定分析对象第一步：确定分析对象净现值净现值第二步：选择影响因素第二步：选择影响因素初始投资额，每年的销售收入、变初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本动成本、固定成本第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计下的数值做出估计 第四步：计算正常情况下项目的净现值第四步：计算正常情况下项目的净现值 第41页/共70页第五步，估算各个影响

37、因素变动时对应的净现值 表表823 NPV的敏感性分析表的敏感性分析表 单位：万元单位：万元影响因素影响因素变动范围变动范围净现值净现值悲观情况悲观情况正常情况正常情况乐观情况乐观情况悲观情况悲观情况正常情况正常情况乐观情况乐观情况初始投资初始投资15 00010 0008 00010 809a14 58016 088销售收入销售收入30 00040 0005 0000-22 290b14 58051 450变动成本变动成本38 00030 00025 000-14 91614 58033 015固定成本固定成本6 0004 0003 0007 20614 58018 267第六步，分析净现值

38、对各种因素的敏感性，并对投资项目做第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价出评价 第42页/共70页a此处的净现值计算方法为：年折旧额为此处的净现值计算方法为：年折旧额为15000101500（元）（元），110年的营业现金流量为（年的营业现金流量为（40000-30000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元），（元），净现值为净现值为 （元）（元）b这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润，从而产生节税效应。节上的亏损可用于抵扣其他项目的利润，从而产生节税效

39、应。节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。当公司的年销售税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。当公司的年销售收入为收入为30000元时，每年的息税前利润元时，每年的息税前利润EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），节税金额为（元），节税金额为50000.42000（元）（元），税后净利润为税后净利润为-5000+2000-3000（元），营业现金流量为（元），营业现金流量为-3000+1000-2000（元），项目的净现值为（元），项目的净现值为 （元）（元）第43页/共70页盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项

40、目的盈利是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。衡和财务上的盈亏平衡。1、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平 项目成本项目成本固定成本变动成本固定成本变动成本 固定成本销售量固定成本销售量单位变动成本单位变动成本 如果：如果：第44页/共70页盈亏平衡分析盈亏平衡分析会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本和单位边际贡献的变化而变化 销售量会计盈亏平衡点总成

41、本固定成本销售收入变动成本金额 图84 会计盈亏平衡点第45页/共70页思考思考：某公司准备投资某公司准备投资30 000元建设一条数控元建设一条数控机床的生产线，该项目的寿命期为机床的生产线，该项目的寿命期为10年，设备按年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定成本为直线法折旧，无残值；每年的固定成本为7 000元（含元（含3000元折旧），预定每台机床售价为元折旧），预定每台机床售价为8 000元，单位变动成本为每台元，单位变动成本为每台6 000元，公司的元，公司的所得税税率所得税税率40，资金成本为，资金成本为10。根据以上。根据以上条件计算会计盈亏平衡点。条件计算会计盈亏平衡点。第4

42、6页/共70页盈亏平衡分析盈亏平衡分析2、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平 销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0 图85 财务盈亏平衡点 考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。第47页/共70页盈亏平衡分析盈亏平衡分析 如果设初始投资为如果设初始投资为C，建立在项目寿命期和公司资金，建立在项目寿命期和公司资金成本基础上的年金现值系数为成本基础上的年金现值系数为 ，则使得净现值为，则使得净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金

43、流量零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量ACF为：为：假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么ACF即为年均营即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：则财务上的盈亏平衡点为：第48页/共70页投资决策中的选择权投资决策中的选择权 投资项目不一定一经接受就保持一成不变。公司可以在投资项目不一定一经接受就保持一成不变。公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的以后的现

44、金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权实际选择权(real option)或管理选择权或管理选择权(management option)。实际选择权实际选择权的存在提高了投资项目的价值的存在提高了投资项目的价值。实际选择权实际选择权改变投资规模选择权改变投资规模选择权延期选择权延期选择权放弃选择权放弃选择权其他选择权其他选择权 可以作为判断可以作为判断项目价值的决项目价值的决定性因素定性因素 第49页/共70页投资决策中的选择权投资决策中的选择权思考思考：德信电子有限公司准备购买一台使用期限为：德信电子有限公司准备购

45、买一台使用期限为2年，价值为年，价值为11 000元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资金成本为及其发生的概率见下表，公司的资金成本为8。要求：。要求：（1）在无选择权的情况下，判断项目的可行性）在无选择权的情况下，判断项目的可行性（2）假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该项目并出售机器，税）假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金后可得现金4 500元，重新对项目做出评价。元，重新对项目做出评价。营业现金流量表营业现金流量表 金额单位：元金额单位：元第一年第一年第二

46、年第二年联合概率联合概率净现值净现值现金流量现金流量概率概率现金流量现金流量概率概率6 0000.3 2 0000.30.09-3 730 3 0000.50.15-2 873 4 0000.20.06-2 0167 0000.4 4 0000.30.12-1 090 5 0000.40.16-233 6 0000.30.126248 0000.3 6 0000.20.061 550 7 0000.50.152 407 8 0000.30.093 264 NPV=-233第50页/共70页内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀

47、对投资分析的影响第51页/共70页 存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成本存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成本存在如下关系：存在如下关系：实际资金成本实际资金成本式中：式中：名义资金成本名义资金成本 期望通货膨胀率期望通货膨胀率 整理后得到：因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：通货膨胀对资金成本的影响通货膨胀对资金成本的影响第52页/共70页通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀对现金流量的影响 在求净现值时，一定要将折旧和

48、其他的现金流量在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一统一用名义值用名义值表示并用名义资金成本贴现，或者表示并用名义资金成本贴现，或者统一用实际值统一用实际值表示并用实际资金成本贴现。表示并用实际资金成本贴现。在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：第53页/共70页通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策举例说明举例说明:华尔公司考虑购买一台新型交织字母机。该机器的使用年限为华尔公司考虑购买一台新型交织字母机。该机器的使用年限为4年，初始支出为年，初始支出为100 000元。在这元。在这4年中，字母机将以直线法进年中，字母机将以直线法进行折旧直到帐

49、面价值为零，所以每年的折旧额为行折旧直到帐面价值为零，所以每年的折旧额为25 000元。按元。按照不变购买力水平估算，这台机器每年可以为公司带来营业收照不变购买力水平估算，这台机器每年可以为公司带来营业收入入80 000元，公司为此每年的付现成本元，公司为此每年的付现成本30 000元。假定公司的元。假定公司的所得税率为所得税率为40，项目的实际资金成本为，项目的实际资金成本为10，如果通货膨胀，如果通货膨胀率预期为每年率预期为每年8，那么应否购买该设备？，那么应否购买该设备？第54页/共70页（1）按实际值计算净现值首先，将各年的折旧额转换为实际值。第一年折旧的实际值25 0001.0823

50、 148第二年折旧的实际值25 0001.08221 433第一年折旧的实际值25 0001.08319 846第一年折旧的实际值25 0001.08418 376然后，计算项目各年的净现金流量。最后，以实际资金成本为贴现率计算净现值。第55页/共70页表表826 按实际值计算现金流量按实际值计算现金流量 单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-100 000营业收入80 00080 00080 00080 000付现成本30 00030 00030 00030 000折旧23 14821 43319 84618 376税前利润26 85228 56730 15431 624所得税