财务管理资本结构管理.pptx

《财务管理资本结构管理.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理资本结构管理.pptx（45页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、资本结构管理如何安排负债和权益之间的比例来增加企业价值。最佳资本结构企业价值最大时的负债和权益之间比例。问题一：最佳资本结构是否存在？问题二：如何确定最佳资本结构？下一张上一张第1页/共45页一 最佳资本结构是否存在？(一式)（二式）下一张上一张第2页/共45页 0 D/SEPS 一 最佳资本结构是否存在？下一张上一张第3页/共45页 以上的 成立的条件：D/S 财务风险不变 不变一 最佳资本结构是否存在？下一张上一张第4页/共45页 DFL经营风险一 最佳资本结构是否存在？下一张上一张第5页/共45页 0 D/S一 最佳资本结构是否存在？下一张上一张第6页/共45页一 最佳资本结构是否存在？

2、权衡理论 D/S 财务风险增大 下一张上一张第7页/共45页 一 最佳资本结构是否存在？权衡理论(一式)(一式)下一张上一张第8页/共45页 0 1:9 2:8 3:7 4:6 5:5 6:4 7:3 8:2 9:1 10:0 D/S 下一张上一张第9页/共45页 0 1:9 2:8 3:7 4:6 5:5 6:4 7:3 8:2 9:1 10:0 D/S 下一张上一张第10页/共45页二 如何确定最佳资本结构？（一）两个方案的资本结构决策 1 EBIT给定的情况下 收益分析（计算出两个方案的EPS）；风险分析（计算两个方案的DFL）;股东控制权分析.下一张上一张第11页/共45页2EBIT未

3、给定的情况下 方案1：方案2：下一张上一张第12页/共45页 无差别点下一张上一张第13页/共45页（二）多种融资方案的资本结构决策1EPS最大法（EBIT,C ,P一定 ）负债比率%负债利率 负债总额 股份数 n 每股收益EPS 下一张上一张第14页/共45页2平均资本成本最低法原理：负债比率在较低水平时，财务风险不大，出资者认为财务风险不变 不变，负债比率在一定水平时，出资者认为存在一定的财务风险负债比率在较高水平时，下一张上一张第15页/共45页 下一张上一张第16页/共45页（三）股票价格最大法 负债比率%下一张上一张第17页/共45页（四）总资本市价最大法第一 估计不同负债数额D（市

4、价）对应的税前负债利率 ；第二 由CAPM估计 ；第三 估计股票市值S；下一张上一张第18页/共45页第四第五S+d 最大或者 WACC最小者对应的D/S即为最佳资本结构下一张上一张第19页/共45页(五)财务比率法 原理利用财务 比率指标来进行融资方 案选择。常用两种财务比率指标：杠杆比率：反映了资本结构和财务风险的大小 （资本结构比率）固定费用比率：反映不同资本结构下的融资费用 支付能力 下一张上一张第20页/共45页杠杆比率下一张上一张第21页/共45页 固定费用比率下一张上一张第22页/共45页 融资方案工作表 当前 股权融资 负债融资 下一张上一张第23页/共45页行业标准融资方案抉

5、择的依据行业标准是存在的 不同行业的资本结构差异非常大 资本结构的选择不能使关键的财务比率 指标严重偏离行业标准 下一张上一张第24页/共45页（六）公司现金流：最坏情况下如何通过预测不同的宏观经济条件和资本结构下的现金预算，来检验公司是否暴露在过高的违约风险下。公司的资本结构应该由公司预期在经济萧条时期的现金流量来决定。即目标资本结构应在最环条件下设定。下一张上一张第25页/共45页举例说明假设：经济衰退预计持续一年，在年底达到最差状态，之后开始回升，衰退期末持有的现金余额=衰退期初的现金余额+（从销售中获得的现金+其他现金收入）（工资支出+原材料采购支出+其他现金支出）与特定资本结构相关的

6、费用下一张上一张第26页/共45页 与宏观经济形势有关，与资本结构无关其大小由资本结构决定下一张上一张第27页/共45页 若公司当前的资本结构中无债务，在经济最萧条时期的现金余额为：若公司考虑改变资本结构，增加债务，使每年的利息和偿债基金支出之和为：230万元，则在经济最萧条时的现金余额为：下一张上一张第28页/共45页若公司考虑改变资本结构，增加债务的同时还增加优先股资本，每年的利息、偿债基金和股息支出之和为：300万元，则在经济最萧条时的现金余额为：下一张上一张第29页/共45页资本结构财务杠杆财务杠杆效应财务风险资本结构具有财务杠杆效应资本结构决定财务风险的大小下一张上一张第30页/共4

7、5页三 资本结构的治理效应资本结构中债务资本和权益资本的不同选择会对公司的治理效率产生影响。（一）主要观点：在市场经济条件下，企业的债务和股权不应仅仅视为可替代的融资工具，而且还应被看作可替代的治理结构。资本结构是公司治理结构中最重要的一个方面，公司治理结构的有效性很大程度上取决于资本结构。给与经营者以控制权和激励并不重要，至关重要的问题可能是设计出合理的资本结构。下一张上一张第31页/共45页（三）股权结构的治理效应股权结构：指公司的股份应该归属于谁？个股东长有多大的比例？1 股权比例与公司的治理效率股权结构特征：股权结构涉及两种成本：治理成本、风险成本股权高度集中型（第一大股东拥有50%以

8、上的股份）股权高度分散型（第一大股东拥有不足20%的股份）股权一般集中型（第一大股东拥有不足20%50%的股份）下一张上一张第32页/共45页治理成本：.风险成本：为维持公司治理结构的有效运作而发生的成本.主要包括治理的组织结构本身发生的成本和治理活动的组织协调成本。当股权高度集中时企业的收益大部分归少数投资者所有投资者会积极主动监督经营者的行为由于属于内部的高度监控治理成本低投资者进行投资所承担的风险损失.股份集中在少数甚至一个人身上投资者承担的风险大承担的风险成本高下一张上一张第33页/共45页公司治理问题 现阶段公司治理结构中“内部人控制”是一个较为严重的问题：传统的企业经营管理模式，再

9、企业改制后得以延续，并且由于内外部监督的不到位，董事与经理等公司高级职员兼任现象普遍，公司机构之间不能有效制衡，产生公司治理结构失效问题：股东大会形同虚设、监事会称为“橡皮图章”、董事长独断专行、董事会“空壳化”、“内部人控制”等。第34页/共45页 代理成本 在股权分散的上市公司，所有人通常必须把相当大的管理权委托给企业聘用的管理人员。其中大部分决策权委托给董事会行使，董事会再把最具操作性的决策权委托给企业的高级管理人员，这种委托就导致了我们经常提到的“代理人成本”。我们在这里把代理人成本划分为两个类别：管理人员的监督成本和因对管理人员监督不力而导致的管理人员机会主义行为的成本。作为企业的所

10、有人要对管理者进行有效的监督，就必须支付以下监督成本：（1）获取有关企业运营信息的成本；（2）所有人之间为交换意见和做出决策而沟通信息的成本；敦促管理层执行决策的成本。当企业的所有人对管理层监督不力时，管理人员就会有机会偷懒或从事利己交易。但无论管理人员实施了什么性质的机会主义行为，只要它所造成的损失小于监督和阻止这种行为所要付出的成本，从效率角度出发，所有人就应当睁一只眼闭一只眼。所以，代理人成本就是监督成本与监督不力或有效监督不可能时由管理人员的机会主义行为导致的成本之和。第35页/共45页集体决策成本：由所有人在利益上存在异质性而产生的额外成本 集体选择机制涉及的成本大体上有两类：一是因

11、决策无效率产生的成本（所谓决策无效率是指决策结果没有使所有人的财富总和最大化）二是决策过程本身制造的成本 第36页/共45页 0 集中度*下一张上一张第37页/共45页 股权过于集中或过于分散，总 的成本都会提高；股权集中与分 散的适度性应该表现为使治理成本和风险成本之和为最低的股权比例。下一张上一张第38页/共45页 2 股权质的特征 自然人股东 法人股东 国有股东 外国投资者等 下一张上一张第39页/共45页 结论：能对公司治理效率产生良好影响的股权结构一般应满足两个条件：第一，股权集中和分散的适度性是风险成本与治理成本之和为最小的股权集散度；第二，股份持有者应当是明确的。下一张上一张第4

12、0页/共45页（三）负债的治理效应负债治理的基本原理：适当的负债水平设计，可使企业在偿债能力不足时，将企业的控制权由股东转给债权人，实现债权人对经营者的控制。由于债权人对经营者的控制比股东更为残酷，故负债可约束经营者，提高经营效率，降低代理成本。下一张上一张第41页/共45页企业债券对公司治理的影响：（1）债券不会使股东控制权受到影响；（2）债务融资可迫使经营者努力工作，从而减低两全权分离产生的代理成本。（3）公司债务的规模对公司控制权的分配具有决定的影响。下一张上一张第42页/共45页银行作为债权人对公司治理的影响：（1）银行在经济控制与监督中具有成本优势；（2）标准债务合同使银行的控制作用更具权威性和强制性；（3）银行对企业实施经济控制具有信息成本优势；（4）银行对经营者的控制力更强。负债的治理方式：法定的破产程序下一张上一张第43页/共45页 负债发挥治理效应的条件 建立健全法律法规 坚决实行依法治国 完善企业家（经理）市场 完善资本市场下一张上一张第44页/共45页感谢您的观看。第45页/共45页