金融市场学3 2学习.pptx

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1、 第一第一节节 债债券概述券概述第二第二节节 债债券市券市场场的运行的运行第三第三节节 债债券投券投资资的收益与的收益与风险风险第四第四节节 债债券的价格券的价格第1页/共89页一、一、债债券的定券的定义义 债券是按照法定程序发行的、要求发行人（也称债务人或借款人）按约定的时间和方式向债权人支付利息和偿还本金的一种债务凭证。债券的四层含义：1：债券发行人是资金的借入者2：债券投资者是资金的供给者3：发行人需要按约定的条件还本付息4：债券投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券是债的证明书，具有法律效力。第2页/共89页二、二、债债券票面的基本要素券票面的基本要素 （一）票面价值 1.币种 2

2、.票面金额 （二）偿还期限 从债券发行日起至偿清本息之日为止的时间。（三）票面利率 债券的利息与债券票面价值的比率。（四）债券发行人债务主体第3页/共89页二、二、债债券票面的基本要素券票面的基本要素 第4页/共89页三、三、债债券的特征券的特征 1.偿还性 债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。2.收益性 （1）利息收入 （2）买卖价差 3.流动性 债券能够以理论值或接近与理论值的价格出售的难易程度。4.安全性第5页/共89页三、三、债债券的特征券的特征 4.安全性 （1）发行的审核程序严格，发行人资信较高 （2）债券票面利率固定，二级市场价格稳定 （3）流动性较强

3、 （4）优先索取权第6页/共89页四、四、债债券的种券的种类类 1.按发行主体分类 （1）政府债券 （2）公司债券 （3）金融债券 第7页/共89页四、四、债债券的种券的种类类 2.按债券的利率是否固定分类 （1）固定利率债券 （2）浮动利率债券 第8页/共89页四、四、债债券的种券的种类类 3.按利息的支付方式分类 （1）附息债券 （2）一次还本付息债券(累息债券)（3）贴现债券 （4）零息债券 第9页/共89页 第10页/共89页1.简称：06储蓄012.券种形式：电子式固定利率附息债3.票面价值：100元人民币4.期限：3年5.票面利率：3.14%6.起息日：2006年7月1日7.到期日

4、：2009年7月1日8.付息方式：按年付息9.付息日：每年7月1日10.发行时间：7月1日至7月15日11.可否提前兑付：半年后可以兑付20062006年第一期电子式储蓄国债年第一期电子式储蓄国债附息债券规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息，到期还本的债券。第11页/共89页四、四、债债券的种券的种类类 4.按有无担保分类 （1）信用债券 （2）担保债券 第12页/共89页四、四、债债券的种券的种类类 5.按内含选择权分类 （1）可赎回债券 （2）偿债基金债券 （3）可转换债券 （4）带认股权证的债券 （5）可交换债券第13页/共89页上港集团分离交易可转债（简称可分离债）1.本次发行2

5、45000万元分离交易可转债2.每张面值为100元人民币，按票面金额平价发行3.债券期限为3年4.票面利率预设区间为0.6%-1.2%5.每手公司分离交易可转债的最终认购人可以同时获得公司派发的119份认股权证6.权证的存续期自认股权证上市之日起12个月7.认股权证的行权比例为1:1，即每1份认股权证代表1股公司发行的A股股票的认购权利8.初始行权价格为8.4元/股。第14页/共89页四、四、债债券的种券的种类类 6.按债券面值货币和市场所在地分类 （1）国内债券 （2）国际债券 外国债券（熊猫债券、武士债券、扬基债券）欧洲债券第15页/共89页四、四、债债券的种券的种类类 2005年9月28

6、日，国际金融公司(IFC)和亚洲开发银行(ADB)分别获准在我国银行间债券市场发行人民币债券11.3亿元和10亿元，当时的财政部部长金人庆将首发债券命名为“熊猫债券”。第16页/共89页第二第二节节 债债券市券市场场的运行的运行第17页/共89页一、一、债债券市券市场场的功能的功能 （1）融资功能 （2）资金流动导向功能 （3）宏观调控功能 （4）为其他金融工具提供定价基准 （5）防范金融风险第18页/共89页二、二、债债券券发发行市行市场场（一）（一）债债券券发发行目的行目的 债券发行是发行人以筹措资金为目的，依照法律规定的程序向投资人要约发行一定债权和兑付条件债券的法律行为。1.政府发行债

7、券的目的（1）弥补财政赤字 （2）扩大公共投资 （3）解决临时性资金需要 （4）归还前期债务的本息 （5）战争的需要 第19页/共89页2.金融债券的发行目的 （1）促使负债来源多样化，增强负债的稳定性 （2）扩大资产业务 第20页/共89页3.企业债券、公司债券的发行目的 （1）筹集资金 （2）灵活运用资金，维持企业的控制权 （3）调节负债规模，实现最佳的资本结构 第21页/共89页(二)债券发行市场要素 （1）债券发行人筹资人、债务人 （2）债券投资者债权人 （3）承销商中介第22页/共89页（三）债券的发行条件 1.债券发行的基本条件 (1)面值 (2)利率 (3)偿还期限 (4)发行价

8、格第23页/共89页（三）债券的发行条件 2.不同种类债券发行条件的差异 在同一市场条件下，发行人的信用度决 定发行条件 （1）国债、金融债 （2）公司债第24页/共89页（四）债券发行方式 1.直接发行 发行人自己完成发行程序进行募集的方式 可以分为“直接募集”和“出售发行”两种情况 2.间接发行 发行人通过中介机构处理债券发行事务的方式 主要有“承购包销”、“招标发行”等方式第25页/共89页（五）债券的信用评级 信用评级是指信用评级机构对于公开发行的企业债券，按照其偿还能力的大小对其信用质量进行等级的评定，以供投资者参考。我国目前采用的信用评级符号与标准普尔公司相同。第26页/共89页注

9、：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“”、“”符号进行微调，BBB及以上级别为投资级。注：每个信用等级一般不进行微调。等等 级级含义含义AAA受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。经济环境的影响，违约风险极低。AA受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。境的影响较小，违约风险很低。A受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。济环境的影响，违约风险较低。BBB受评对象偿还债务的

10、能力一般，受不利经济环受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。境影响较大，违约风险一般。BB受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。境影响很大，有较高违约风险。B受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。经济环境，违约风险很高。CCC受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。济环境，违约风险极高。CC受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本

11、不能保证偿还债务。本不能保证偿还债务。C受评对象不能偿还债务。受评对象不能偿还债务。长期信用等级的符号及定义等等 级级含含 义义A-1为为最高融最高融资资券信用等券信用等级级，还还本付息能力很本付息能力很强强，安，安全性很高。全性很高。A-2还还本付息能力本付息能力较较强强，安全性，安全性较较高。高。A-3还还本付息能力一般，安全性易受不利本付息能力一般，安全性易受不利环环境境变变化的化的影响。影响。B还还本付息能力本付息能力较较低，有一定的低，有一定的违约风险违约风险。C还还本付息能力很低，本付息能力很低，违约风险较违约风险较高。高。D不能按期不能按期还还本付息。本付息。我国信用评级的符号和

12、定义短期信用等级的符号及定义27第27页/共89页上海汽车集团股份有限公司债券AAA级上海汽车工业(集团)总公司发行担保人年付还本付息方式信用级别沪市上市地2013-12-19到期日2007-12-19计息日0.8年利率(%)6期限(年)100面额(元)08上汽债代码简称第28页/共89页三、三、债债券的流通市券的流通市场场（一）债券流通市场结构 1.场内交易 2.柜台交易 第29页/共89页 （二）债券交易方式 1.现货交易 2.期货交易 3.期权交易 4.信用交易 5.回购协议交易第30页/共89页 （二）债券报价方式 1.全价交易和净价交易 2.应计利息第31页/共89页我国的我国的债债

13、券市券市场场第32页/共89页我国我国债债券的种券的种类类 （一）国债 （二）中央银行票据 （三）金融债券 （四）企业（公司）债 （五）资产支持证券第33页/共89页我国我国债债券的种券的种类类国国债债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障的债券，其代表的是我国中央政府信用。发发展展历历史史1981,国务院颁布中华人民共和国国库券条例,恢复国债发行。1996年，国债开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，国债发行全面推行市场化，一改10几年来国债发行难的局面。2006年,财政部推出以电子方式记录债权的新品种储蓄国债(电子式),通过试点商业银行面向个人投资者销售。国国债债的分

14、的分类类记账式国债储蓄国债（凭证式、电子式）发发行方式行方式记账式国债 人民银行债券发行系统公开招标发行储蓄国债 发行利率由财政部参照同期银行存款利率确定，通过商业银行柜台发行第34页/共89页 （一）国债 （二）中央银行票据 （三）金融债券 （四）企业（公司）债 （五）资产支持证券第35页/共89页2005年5年期凭证式债券第36页/共89页记账式债券第37页/共89页我国我国债债券的种券的种类类央行票据：央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币，调节市场流动性的主要工具。发发展展历历史史债券市场的广度和深度难以满足公开市场操作的需要，人民银行从2003年开始发行央票。央票成为

15、债券市场最重要、流动性最好的品种之一，占到银行间债券市场发行量的一大部分。发发行人行人人民银行发发行期限行期限期限发发行行频频率率每周滚动发行发发行方式行方式人民银行公开市场操作系统招标发行发发行行场场所所银行间市场发发行行组织组织选择主要商业银行及部分证券公司和保险公司等能够承担大额债券交易金融机构作为公开市场业务一级交易商从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主第38页/共89页我国我国债债券的种券的种类类金融金融债债券：券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。发发展展历历史史1985年，工商银行和农业银行开始尝试发行金融债券。19

16、94年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行，首次发行人为国家开发银行。1998年底，国家开发银行尝试在银行间市场招投标发行金融债券，随后进出口银行和农业发展银行也开始市场化发债。2005年，人民银行发布金融债券发行管理办法，商业银行、财务公司及其他金融机构也加入了发行行列。发发行人行人政策性银行商业银行财务公司其他金融机构发发行管理行管理政策性银行：按年向人民银行报送发行申请，说明发行数量、期限安排、发行方式等内容，经人民银行核准后便可发行。其他金融机构：获得相应监管机构的同意，然后向人民银行报送发行申请，包括募集说明书、发行公告、承销协议、评级报告等，经人民银行核准后方可发行

17、。发发行行场场所所银行间市场第39页/共89页我国我国债债券的种券的种类类信用信用债债券（企券（企业业公司公司债债等）等）发发行人行人除金融机构外的公司、企业分分类类企业债公司债短期融资券中期票据期限期限企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年公司债:大多数为3年以上短期融资券：1年以内中期票据：3-7年发发行行场场所所企业债：银行间市场、交易所市场公司债:交易所市场短期融资券：银行间市场中期票据：银行间市场第40页/共89页我国债券的种类我国债券的种类信用债券信用债券（企业公司债（企业公司债等）等）发发行管理体制行管理体制企企业债业债审批制：发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人

18、民银行和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证券公司类承销商进行资格认定和发行与兑付的风险评估。公司公司债债券券审批制：发行公司债券应符合公司法和公司债券发行试点办法规定的条件，经证监会核准后方可发行。短期融短期融资资券券注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。中期票据中期票据注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。第41页/共89页招标发行流程招标发行流程 承销团成员中央国债登记结算公司发行人投资人账户投资人账户承销团成员交易所上海深圳招标投标投标中标结果中标结果总账数据记账第42页/共89页我国债券市

19、场各类产品规模我国债券市场各类产品规模第43页/共89页银银行行间债间债券市券市场场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算。证证券交易所券交易所债债券市券市场场：各类投资者（包括机构和个人）通过交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所的债券托管和结算。商商业银业银行柜台行柜台债债券市券市场场：个人和中小企、事业单位按照商业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、

20、托管和结算。流通市场架构流通市场架构第44页/共89页流通市场发展沿革流通市场发展沿革以柜台市场为主的阶段（1988年-1992年）1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。1991年初，国债实现在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让。以场内市场为主的阶段（1992-1997）1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出现。20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进行整顿后债券交易主要在交易所进行。以场外市场为主的阶段（1997-至今）1997年6月商业银行退出交易所市场，全

21、国银行间债券市场形成。2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大，交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。第45页/共89页46交易主体交易主体银银行行间债间债券市券市场场商业银行及其授权分行、城乡信用社境内外资金融机构、境外合格机构投资者证券公司基金管理公司、各类证券投资基金保险公司信托公司、财务公司、租赁公司等其他非银行金融机构社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体企事业单位交易所交易所债债券市券市场场除商业银行、信用社以外的机构投资者和个人投资者柜台柜台债债券市券市场场单个人、企事业单位等中小投

22、资者第46页/共89页可流通债券品种可流通债券品种银银行行间债间债券市券市场场国债央行票据政策性金融债券金融债券短期融资券中期票据企业债券国际开发机构债资产支持证券交易所债券市场国债企业债券可转换债券公司债券柜台债券市场储蓄国债记账式国债第47页/共89页我国债券市场我国债券市场第48页/共89页49债券市场比较债券市场比较第49页/共89页央行,发行人,一级交易商,一级承销商,做市商批 发市 场场场市市投投资资者者 数数 量量渐渐多多而而单单个个资资产产量量渐渐小小债债券交易笔数券交易笔数渐渐多多而而单单笔交易量笔交易量渐渐小小交易操作的复交易操作的复杂杂性性渐渐低低成本成本费费用用渐渐低低

23、可参与交易的方式与功能可参与交易的方式与功能渐渐少少分层的场外市场结构分层的场外市场结构零售零售第50页/共89页交易方式交易方式银银行行间债间债券市券市场场以询价方式进行，自主谈判、逐笔成交做市商双边报价，撮合成交具体形式具体形式通过同业拆借中心交易系统登记成交签定合同书信件数据电文（包括电报、电传和传真等）第51页/共89页52v实时逐笔全额结算v通过中央结算公司簿记系统办理债券结算资金清算投资人投资人人民银行支付系统各商业银行清算系统中央国债登记结算公司 询价 谈判 达成 交易债券交割银行间债券市场结算形式银行间债券市场结算形式第52页/共89页53交易所市场的交易结算方式交易所市场的交

24、易结算方式 交易所上海登记结算公司深圳登记结算公司清算行A投资人A投资人D投资人C投资人B投资人A投资人B投资人D投资人C清算行B清算行C日终发出交割结算指令第53页/共89页54甲类成员丙类成员中证登深圳分公司乙类成员机构投资者自营账户二级托管人代理总户中央结算公司委托甲类成员管理账户深交所投资者托管体系托管体系具备资格的金融机构中证登上海分公司 柜台投资者上交所投资者各类机构投资者第54页/共89页55功能功能监监管管人民人民银银行行-监督管理银行间债券市场（发行活动和交易活动）-协调国债发行管理-授权交易商协会对非金融企业债务融资工具注册管理证监证监会会-监督管理交易所债券市场-公司债券

25、发行管理发发改委改委-企业债券发行管理 机构机构监监管管银监会、证监会、保监会对所监管机构的债券发行、交易行为进行监管 市场监管分工市场监管分工第55页/共89页第三第三节节 债债券投券投资资的收益与的收益与风险风险第56页/共89页一、债券投资收益（一）债券投资收益的组成 1.发行人定期支付的利息 2.债券期满或被赎回或被出售时的价差，即资本利得 3.定期所获现金流量再投资的利息收入 第57页/共89页（二）债券投资收益率的衡量 1.贴现债券收益率 (1)认购者收益率 认购者收益率=例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，采用贴现方式发行，发行价为980元，则该债券的认购者收益率为：第

26、58页/共89页(2)持有期收益率持有期收益率 持有期收益率 例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，采用贴现方式发行，发行价为980元，债券在发行30天后，持有者就以988元的价格在市场上出售了，则持有者的收益率为：(3)最终收益率 计算公式与持有期收益率类似，只须用残存期限代替持有期限即可。第59页/共89页2.息票息票债债券收益率券收益率（1）认购者收益率认购者收益率=例题：面额为1000元的息票债券，票面利息为10，期限为3年，以1050元溢价发行，则该债券的认购者的收益率为：第60页/共89页(2)持有期收益率持有期收益率 例题:面额为1000元的息票债券，票面利息为10，期限

27、为3年，以1050元溢价发行，债券投资者在持有一年后，以1100卖出，则其持有期收益率为：第61页/共89页(3)最最终终收益率收益率第62页/共89页3.一次一次还还本付息本付息债债券的收益率券的收益率（1）认购者收益率 其中：第63页/共89页（2）持有期收益率）持有期收益率 例如，投资者王先生以1020元的发行价购入某债券，面额为1000元，期限为3年，票面利率10，到期一次还本付息，持有1年后，以1100元的价格卖出给李先生(此时债券尚未付息)，该投资者的持有期收益率为：第64页/共89页（3）最）最终终收益率收益率 例如，若李先生从王先生那里买入债券后(此时债券尚未付息)，一直持有到

28、期偿还期满，则其最终收益率为：第65页/共89页二、债券投资的风险 （1）利率风险 （2）再投资风险 （3）违约风险 （4）通货膨胀风险 （5）流动性风险 （6）赎回风险 第66页/共89页三、利率的期限结构（一）有关利率的概念1.到期收益率（内在收益率）到期收益率是使现金流量现值等于价格的收益率 公式如下：其中：P表示价格，C表示年利息，V表示债券面值或到期价值，r表示承诺的到期收益率，n表示债券的年限。第67页/共89页2.即期利率 即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。一般地，t年期即期利率是下面方程的解：其中：是t年期无息债券的当前市价 到

29、期时价值为第68页/共89页3.远期利率 远期利率是指隐含在给定的即期利率中的从未来某一时点到另一时点的利率。一般地，已知t-1年和第t年的即期利率，第t-1年到第t年的远期利率应该满足下面的公式：第69页/共89页（二）利率的期限结构 利率期限结构是指具有相同风险及流动性的债券，其收益率随到期日的时间长短而不同。研究债券的利率期限结构是从债券的收益率期限结构入手，投资者关心的并不是债券的票面利率而是实际得到的收益率，因而，收益率期限结构才是本质上的利率期限结构。第70页/共89页 1.收益率曲线 将具有同样信用级别而期限不同的债券收益率用坐标图表示而形成的曲线。（1）正收益率曲线（2）反收益

30、率曲线（3）平收益率曲线 第71页/共89页第72页/共89页2.利率期限结构理论 （1）期限结构预期说 认为利率的期限结构是由人们对未来市场利率变动的预期而决定。第73页/共89页（2）流动性偏好说 认为投资者的最初兴趣在于购买短期债券，投资者认为他们可能比预料的更早地需要获得资金，同时认为如果他们投资较短期的证券，将面临较小的价格风险（利率风险）。投资者的流动性偏好造成对短期债券的过多需求而使其价格上升，收益率下降。要想投资者接受长期债券，其收益必须比短期债券高，即加上一定的流动性补偿，期限越长，补偿越高，所以利率期限结构通常呈正收益曲线。第74页/共89页（3）市场分割理论 认为市场是由

31、具有不同投资要求的各种投资者所组成的，每种投资者都偏好或只能投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响。第75页/共89页第四第四节节 债债券的价格券的价格第76页/共89页 一、债券的定价任何金融资产的理论价格等于其预期现金流量的现值。由此，证券价格确定的条件是：预期现金流量的估计值；使证券所有现金流的现值等于证券市价的贴现率(必要的合理的到期收益率)。第77页/共89页1.附息债券的定价公式：其中：P表示价格，C表示年利息，V表示债券面值或到期价值，r表示必要的到期收益率，n表示债券的年限。第78页/共89页若是半年付一次息

32、，附息债券的价格计算公式为：第79页/共89页 第80页/共89页（二）马奇尔债券定价规律 1.债券的市场价格与到期收益率呈反方向变动，债券的价格上涨，则收益率下降，如果债券市场价格下降，则收益率上升。2.如果债券的收益率在整个有效期内不变，则折价或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减少，直至到期日时价格等于债券面额。第81页/共89页 3.如果一种债券的收益率在整个有效期内不变，则其折价或溢价减少的速度将随着到期日的临近而逐渐加快。4.债券收益率的下降会引起债券价格上升，且上升幅度要超过债券收益率以同样比率上升而引起的债券价格下跌的幅度。5.如果债券的息票利率越高，则由其收益率变化引起的债券价

33、格变化的百分比就越小。第82页/共89页二、凸性与久期（一）凸性 债券价格的凸性指的是债券价格与其收益率的关系。债券价格与其收益率呈反向变化关系，但这种关系并非是线性的，收益率的下降引起的债券价格上升的幅度超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。第83页/共89页第84页/共89页（二）久期 久期，又称持续期，是指与某种债券相关的支付流的平均到期时间的测度，计算公式为：其中D表示久期，PV（）表示在时间t可收到的现金流的现值，计算时所用的贴现率为该债券的到期收益率；表示债券的当前市价；T表示债券所剩下的时间期限。第85页/共89页久期的意义在于，一般来说，对于应计收益率的微小变动，久期可以较好地给出价格变动百分比的近似值。公式可表示为：第86页/共89页例例题题：3年期债券，面值1000元，票面利息10，现行市场价格1025.33元，因而其到期收益率为9。则其久期为：=2.74年第87页/共89页三、影响债券价格的主要因素 1.市场利率 2.供求关系 3.社会经济发展状况 4.财政收支状况 5.货币政策 6.国际间利差和汇率变化 第88页/共89页感谢您的观看。第89页/共89页