2022年新能源汽车行业秋季投资策略.docx

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1、2022年新能源汽车行业秋季投资策略新能源汽车总览：由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会新能源汽车市场发展的路径演化：由政策驱动转向市场驱动结合我国历史发展路径以及当前欧美发展现状，新能源汽车市场发展路径大致可分为三阶段： （1）政策驱动阶段：这一阶段供给端：核心技术处于探索阶段，产品力相较于燃油车优势不足，产业链配套尚未充分形成， 车企规模效应弱；需求端：消费者产品认知尚未形成，使用过程中痛点多，购买意愿不强。因此需要政策供需两端并举推出 支持措施，这一阶段政策导向决定市场走向。 （2）供给驱动阶段：在前期政策扶持下，传统车企开始电动化转型，同时新能源汽车初创企业进入市场，车企合力下

2、新能源 车型矩阵快速扩容，核心技术进步显著纾解用户使用痛点，政策支持力度延续，消费者在可选集扩大+使用体验提升+政策支 持等多重因素作用下购买意愿提升，这一阶段市场走向由产品升级力度和政策共同决定，高竞争力车企开始脱颖而出。 （3）供需共振的市场驱动阶段：车企持续进行技术的迭代升级下，智能化成为重要的新议题；新能源汽车在性价比和产品 力上进一步突破，消费者已经对于新能源车有充分的了解，主要基于更经济的使用成本以及更优的驾乘体验进行购买，新能 源汽车市场触达范围进一步扩大，对政策依赖度较低，产品创新和差异化水平驱动市场走向。全球视角欧洲：位于供给驱动阶段后期，传统品牌转型将开启新空间2020年前

3、后，欧洲主要国家新能源汽车市场主要由政策驱动，2020H2渗 透率突破10%大关。同样依托考核约束+需求补贴的政策组合推广新能源 汽车： （1）供给端：2018-2019年通过减排法案，2030年起要求乘用车比2021 年碳排放水平减少37.5%；2020年修订气候法，将2030年温室气体 排放量目标调整为较1990年至少减少55%。通过罚款的方式保障实施。 （2）需求端：主要国家通过集中补贴/置换补贴的方式对新能源汽车给 予0.2-0.9万欧元不等的补贴支持。全球空间展望：重视海外市场及产业链环节的结构性机会中期海外市场有望具备更高增速弹性，长期重视核心成长&新技术产业链。我们预计2023-

4、2025年，市场驱动下我国新能源 汽车向50%渗透率迈进，欧美市场传统车企新能源车型矩阵快速扩容&政策支持力度延续，主要市场共振将带动全球销量 增速维持40%左右的高增长水平；其中欧美市场在渗透率提升加速的背景下增速弹性更大，为龙头企业进一步出海打开空 间；远期市场增速或将降至稳定水平，核心成长产业链、新技术产业链有望跑赢行业，获取超额收益，重视相关环节的结 构性机会。新能源汽车电池环节：中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会动力电池需求：中期高增速确定性较强，供需格局演化下新空间是关键国内动力电池需求在下游新能源汽车放量的带动下，中期高速增长。我们预计2022-2024年

5、增速有望维持30%以上，主要由 乘用车销量高增驱动。 供需格局持续演化，后续全面打开海外及储能市场是关键。在新能源汽车市场主要市场共振、海内外扩张并举背景下，主 要厂商扩产规划可观，通过切入储能及海外市场消化产能至关重要。国内电池龙头出海进程加速，宁德时代在绑定宝马、 福特等优质海外客户的背景下推进欧洲与北美建厂进程，亿纬锂能、国轩高科等紧随其后，陆续切入奔驰、大众等客户体 系。电池核心龙头具备客户需求适配度高、制造水平先进且成本控制水平良好的优质产能，具有更强的竞争壁垒和确定性。动力电池盈利：龙头业绩拐点充分确认上游成本压力高企背景下电池龙头企业阶段性承压，顺价+上游供需松动下龙头业绩拐点充

6、分确认。2021H2上游资源端成本 持续攀升，下游需求高增下供需错配格局持续演化，动力电池龙头企业盈利水平承压，2022Q1达到较低位置，随电池厂与下 游客户商定价格联动机制，2022Q2龙头下游成本传导较为顺利，盈利水平修复明显，拐点充分确认。其中： （1）宁德时代Q2实现毛利率21.85%，环比+7.37pct，净利率11.97%，环比+7.91pct；我们测算公司动力电池单位盈利水平恢 复至0.07元/Wh以上的水平，环比+600%左右，大幅好转，规模效应与议价能力尽显； （2）亿纬锂能Q2实现归母净利8.38亿元，同比-1.18%，环比+60.77%，实现毛利率15.96%，环比+2.

7、21pct； （3）孚能科技Q2实现归母净利润0.531.17亿元，实现扭亏为盈，实现毛利率16.38%，环比+9.57pct。动力电池新技术体系及结构创新是未来亮点，按渗透率提升速度投资对于动力电池而言，体系、结构的创新是未来亮点，如麒麟电池、46体系、扁线等，按照新技术渗透率提升速度投资。 宁德时代、特斯拉、亿纬锂能、璞泰来、天赐材料、天奈科技等公司受益。麒麟电池通过结构创新实现体积利用率、能量密度及续航里程的重大突破。根据宁德时代发布会，麒麟电池体积利用率突 破72%，能量密度可达255Wh/kg，可实现整车1000公里续航，将于2023年量产上市。 通过新结构件设置，麒麟电池性能全面升

8、级。麒麟电池箱体内部基本取消所有横纵梁设计，通过设置多功能弹性夹层，集 横纵梁、水冷板、隔热垫于一体，同时具备支撑、水冷、隔热、缓冲四大功能，提高集成效率，实现了续航、快充、安全、 寿命、效率以及低温性能的全面提升。麒麟电池配套落地速度超预期，后续有望持续打开市场空间。2022年8月27日，宁德时代麒麟电池落地车型发布会成功举办， 其中首发车型为极氪009，而另一款极氪001（主打智能化和个性化体验）则为全球首款搭载麒麟1000公里电池的车型，搭 载麒麟电池的版本将分别于2023Q1、Q2交付/推出。同时公司与赛力斯共同宣布麒麟电池将落地问界系列新车型，其将全面 搭载宁德时代动力电池，极氪、赛

9、力斯均已与公司签署五年长期战略合作协议，保障合作深度与供需联动。 麒麟电池自发布到宣布量产车型落地仅用时65天，超市场预期，为汽车电动化与智能化进程提供新的配套方案，有望借助 合作企业的影响力与技术优势充分发挥示范效应，推动麒麟电池的进一步配套。麒麟电池预计未来与高镍/M3P材料搭配， 产业链配套企业容百科技、德方纳米受益，而电池结构创新下和胜股份（宁德时代CTP电池托盘主供之一）、银轮股份 （电池水冷板配套宁德时代）、银邦股份（冷却动力电池热管理铝热传输材料）受益。电池新技术钠离子电池：2022年为产业化质变关键节点2022年是钠电池产业化0-1质变的关键节点。核心需求驱动力：1）锂资源成本

10、高企+国内储量相对较低背景下，低 成本&高可得性的钠离子电池受到各主体关注；2）新能源发电占比显著，进一步渗透瓶颈已经显现，迫切需要储能 配合同调发展。钠离子电池的产品特性与储能场景要求高度贴合，同时成本显著降低的潜力使其更加受到关注。新技术从0到1，技术研发&投产领先的企业率先受益。以宁德时代为首，多家龙头已经公布钠离子电池的技术路线、关 键性能、进展和产能规划。投产以中科海纳最为领先，与已经进行2000吨正极和负极的产线试生产，配合电芯生产线预 计2022年底将会有钠离子电池商业产品正式下线。宁德时代（新技术产业化能力强）、华阳股份（与中科海纳深度合作 研发）、传艺科技（投产进度领先）受益

11、。锂电材料环节：迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会正极：升级方向围绕提升比容量及电压两大主线进行电动化升级进程中结构创新存在固有瓶颈。在汽车电动化升级进程中，降低度电成本（提升性价比）、提升续航里程（提 升产品力）由材料与结构体系的升级实现。随宁德时代CTP、比亚迪刀片电池等结构创新的落地，电池系统能量密度持续 提升，但结构创新只能使得电池组能量密度接近既定材料的理论水平，存在固有的瓶颈。 正极材料新技术主要围绕提升比容量和能量密度研发。锂电材料体系中正极比容量较负极更低，结合木桶效应，提升正极 能量密度具备更优的边际效果，一方面，在确保成本提升可控的前提下，正极能量密度提

12、升有望带动度电成本下行，促进 油电平价；另一方面，续航里程的上限仍取决于电池材料体系，在当前中高端车型角逐更高续航里程（600km+）的阶段， 正极能量密度提升或为竞争的胜负手。由于能量密度=比容量*充电截止电压，因此正极材料新技术同样围绕这两大主线。负极：石墨化供给持续紧张，市场份额将进一步集中于龙头企业石墨化自供率较高的龙头企业能够具备更高的负极有效产能，竞争格局将进一步集中于龙头。璞泰来、杉杉股份等公司受 益。需求方面，2022年我国新能源汽车销量超预期，叠加储能出货量 快速增长，带动上游负极材料需求旺盛。 供给方面，全国限电限产政策限制了高能耗的石墨化环节产能释 放，同时产能新建需要半

13、年至1年的周期，预计2024年之前石墨 化供需将持续偏紧。从中期来看，中低端负极产能过剩，而快充、硅基负极等高端产品供不应求，将逐渐形成产能结构性过剩的供需格局。 率先突破技术壁垒、实现起量的主材及辅材公司有望充分享受技术溢价，获得超越行业的高增速，杉杉股份、璞泰来、 贝特瑞、天奈科技等公司受益。隔膜：设备瓶颈下紧平衡持续，中期供需格局较优设备瓶颈下隔膜紧平衡持续，慢扩产节奏下中期供需格局预计较优。由于核心设备（流延、挤出等工段设备）依赖 进口，上游机械厂产能有限，到货周期长；且设备固有调试时间也较长，造成行业整体产能扩张受限，核心厂商主 要通过提车速、扩幅宽等技改方式边际提升产能。后续由于上

14、游设备产能扩张速度慢、进程尚早等因素， 预计2023年隔膜紧平衡持续，2024年逐步放缓，中期供需格局较优。当前龙头企业已凭借优秀的成本控制能力与全面的产品方案形成坚实壁垒。隔膜生产涉及大量的Know-How环节，降本 曲线在工艺积累达到一定程度的阶段将陡峭化，且随下游需求对于安全性、新体系适配要求的提升，厂商对客户开发 需求的响应能力至关重要，行业龙头企业具备完善的专利布局（恩捷股份具有LG、Celgard的全面涂覆专利授权、星源 材质具有LG的专利授权）、深厚的设备设计与调试积累以及优质的客户储备，已形成较为全面的坚实壁垒，业绩确定 性强。核心龙头企业恩捷股份、星源材质受益。电解液：下半年供需格局松动，下行周期“剩”者为王上半年价格剧烈波动，周期性属性充分体现，下半年供需格局松动，进入盈利承压的下行阶段，预计低谷期将持续到 2024年之后。 下行周期中，成本控制能力是关键。一体化深度布局的行业龙头有望穿越周期，在低谷期进一步扩大市占率。天赐材料、 新宙邦等公司受益。受储能需求带动，降本空间更大、资源更充足的六氟磷酸钠已被国内企业提上日程。 六氟磷酸钠产线可由六氟磷酸锂产线柔性切换，看好具备更强量产能力和技术积累丰富的六氟磷酸锂龙头企业。天赐材 料、多氟多等公司受益。报告节选：